A股市场开盘表现 - 上证指数低开2.49%，报3800.11点 [2][3] - 深证成指低开3.88%，报12837.25点 [2][3] - 创业板指低开4.44%，报2975.03点 [2][3] - 科创50指数低开2.96%，报1409.68点 [3] - CPO、消费电子、人形机器人概念股大幅低开 [2] - 上纬新材复牌跌停，跌幅20.00% [2][4] 港股市场开盘表现 - 恒生指数低开2.50%，报25634.00点 [5][6] - 恒生科技指数跌2.43%，报6107.65点 [5][6] - 科网股全线下挫，哔哩哔哩、商汤跌超5% [5] - 大金融板块普跌，中国财险、国泰君安国际跌6% [5] - 万科企业低开4.6%，公司董事长辛杰辞职 [4][5] 商品期货市场表现 - 焦煤期货主力合约日内跌幅扩大至3%，报1129元/吨 [7] - 沪铜主力合约日内跌幅收窄至2.07%，报85040.00元/吨 [9] - 国际铜主力合约日内跌幅收窄至2.00%，报75600.00元/吨 [9] - 富时中国A50指数期货盘初跌2%，上一交易日夜盘收跌4.26% [9] - 国内商品期货早盘多数下跌，集运欧线跌超4%，原油、玻璃跌超3% [9] 贵金属及外汇市场 - 现货黄金涨0.72%，最高触及4060.05美元/盎司 [9] - 现货钯金日内涨超2.00%，报1451.02美元/盎司 [10] - 现货铂金上涨3%，至1634.75美元/盎司 [10] - 人民币对美元中间价报7.1007，调升41个基点 [8] 逆势走强板块及个股 - 贵金属、国产软件概念逆势走强 [5] - 山东黄金高开3% [5] - 金山软件涨超6%，报34.200港元 [5][7]

核心观点 - 报告核心观点为四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] - 回顾显示自半年度策略《蓄力新高》提示长期机会以来上证指数涨超10%至3800点以上 [2] - 贸易摩擦升温或使市场波动加大但深度调整风险有限情绪消化后是配置良机 [6][9] - 配置方向优先以内为主新经济方面关注自主可控情绪消费新质产业传统经济方面关注反内卷大金融 [3][10] - 边际缓和信号出现后可转向外需相关的三季报景气细分如北美算力创新药等 [3][10] 贸易摩擦复盘与市场影响 - 贸易摩擦快速升温阶段双方税率达125%全A回调6%反关税稀土概念分别上涨18%7%农林牧渔等关税反制板块及电力交运等防御板块领先 [4][11] - 摩擦缓和预期阶段全A上涨5%出海稀土概念分别上行6%1%汽车机械轻工电新等出海板块领先 [4][12] - 协议达成阶段全A上涨12%出海反关税稀土等分别上涨16%7%64%通信医药军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先 [4][12] - 贸易摩擦应对思路显示即使关税有反复短期情绪冲击中市场不具备深调基础应围绕三季报把握配置良机 [6][10] 三季报业绩预告分析 - 截至10月11日A股有61家公司披露三季度业绩预告当前披露率下钢铁轻工制造行业增速靠前 [4][13] - 预喜率视角钢铁轻工食饮零售非银公用预喜率高于其他行业 [4][14] - 预告业绩增速视角原材料行业普遍改善钢铁行业盈利上修超预期中游基础化工增长明显受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖 [5] - 下游消费品方面轻工制造食品饮料增速靠前受益于政策提振和禁酒令负面影响逐步消退TMT制造延续较高景气电子行业利润增幅扩大 [5] 行业高频景气与三季报预期 - 高频景气视角上游资源品及公共服务同比高增且环比进一步上行包括受益于反内卷的钢铁建材化工以及宽财政的交运建筑 [15] - 必选消费同比仍偏弱但环比边际改善主要是价端传导企稳的食品饮料纺织服饰 [15] - 三季报预期显示上游原材料如煤炭Q3量减价升业绩环比改善钢铁去产能降本效果显著有色金属受益于美联储降息美元走弱供给端乏力 [28] - 中游制造业电力设备蓄电池景气修复机械设备工程机械边际改善AI基建订单大增国防军工板块景气向上军贸引领价值重估 [28] - TMT行业通信光模块液冷端侧业绩高增计算机国产算力需求高增传媒游戏产业链超预期电子AI硬件海外景气加速 [28] - 下游必选消费食品饮料白酒估值低位功能饮料无糖茶高景气医药生物创新药医疗器械盈利改善纺织服饰Q3接单发货改善 [28] - 下游可选消费社会服务酒店商旅稳增长轻工制造造纸包装出口链需求恢复汽车乘用车内销稳健欧洲新能源车高增 [28] - 大金融非银金融行业高景气持续券商净利增速扩张保险负债端向好公共服务公用事业火电核电新能源盈利提升交通运输航空量增价跌跨境物流改善 [28] 市场整体盈利展望 - 预计三季度全A非金融盈利有所改善预测全A非金融净利润同比从2Q2025的-0.73%改善至3Q2025的1.47% [29]

核心观点 - 对A股系统性"慢"牛保持乐观，若有可观回调视为增配机会 [1] - 外部冲击（如关税博弈）可能使短期走势偏震荡，但不改战略看多 [1][4] - 市场风格可能出现"换挡"，从科技转向大金融、顺周期、红利等方向 [4][5] - 配置建议：绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利；相对收益资金需密切关注双创指数趋势线得失，并做好板块内"高切低" [1][5][59] 本周行情概况 - 主要指数：大盘先涨后跌，波动明显，上证指数周涨0.37%，突破3900点并一度摸高3936点，形成日线5浪结构；双创指数调整明显，创业板指跌3.86%，科创50跌2.85%，并跌破上升趋势线 [12][56] - 板块观察：周期与红利风格领涨，有色（+4.35%）、煤炭（+4.30%）表现强势；科技风格走弱，传媒（-3.58%）、电子（-2.52%）等下跌 [15][57] - 市场情绪：沪深两市日均成交额2.59万亿元；IH股指期货主力合约升水0.03% [24] - 资金流向：两融余额2.44万亿元，较上周增2.15%；股票型ETF净流入104亿元，证券ETF净流入最多（30.3亿元） [31] - 量化指标：主要指数估值水平有所抬升，上证指数PE-TTM为16.69，处于95.46%分位数 [46] 本周行情归因 - 商务部对境外相关稀土物项、超硬材料、锂电池材料等实施出口管制 [54] - 2025年国庆中秋假期消费市场增势良好，国内出游8.88亿人次，总花费8090.06亿元，日均销售收入同比增长4.5% [54] - 2025年9月末中国外汇储备总额33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元 [54] 下周行情展望 - 双创指数若不能尽快修复上升趋势线，将进行周线级整理；上证指数因外部冲击直接上行概率下降，短期或偏震荡 [4][58] - 借鉴2025年4月7日走势，若有可观调整可能带来"倒车接人"的增配机会 [4][58] - 市场风格可能部分转移至大金融、顺周期、红利等方向 [4][58]

人工智能在金融业的应用现状 - 人工智能技术已在银行前中后台的业务和管理中实现广泛而成熟的应用[3] - 具体应用领域包括算法交易、信贷风控、智能投顾等，有效提升了行业效率并促进金融普惠[3] - 在金融服务App中普遍应用，如数字支付领域的语音识别、图像分析算法模型以及大数据风控已成为金融机构的基础应用[4] 人工智能对金融业的积极影响 - 人工智能显著提升处理高度复杂、非结构化金融信息的能力，展现出显著优势[2] - 技术应用可有效提升决策准确性、市场透明度和风险控制能力[2] - 从用户视角看，人工智能产品化将提高人类计算能力，使普通用户获得金融专业意见支持的成本持续下降，普惠金融可获得性持续提升[4] - 从服务提供者视角看，人工智能持续发展将深化金融服务数字化，大幅提升服务效率，扩展服务提供者范围，使治理机制更加灵活高效[4] - 人工智能能够推进业务创新、组织重构和认知革命[3] 人工智能带来的挑战与风险 - 技术发展带来数据与算力垄断、模型黑箱与可解释性缺失、算法共谋与价格操控等风险[3] - 可能加剧马太效应，引发系统性风险，损害消费者利益[3] - 面临算法合规、信号识别和专业适配等挑战[2] - 快速发展使监管面临滞后与过度的双重困境[3] 应对策略与发展建议 - 需要通过技术微调、专业赋能和监管创新应对挑战[2] - 建议建立AI模型可解释性强制标准、算法备案与反垄断审查机制，以及全链条管理机制[3] - 金融机构应坚持差异发展、开放协同理念，优化人才培养方式和风险防范机制[3] - 监管机构需要改进监管框架并创新监管手段[3] 未来发展趋势 - 随着专用金融大模型和智能决策系统持续演进，人工智能将更深度融入金融业务全链条[2] - 确定性的影响是金融数字化的深化，计算能力提升将使金融服务数字化持续深化[4] - 技术将为推动新质生产力发展、建设金融强国提供重要技术支撑[2] - 金融从业者应主动融入变革浪潮，推动构建更加智能、稳健和高效的新型金融基础设施[2]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.90%，个股涨跌幅中位数为0.58% [1] - 沪深两市不含ST个股涨停53家，较昨日增加6家，跌停2家，较昨日减少19家 [2] 行业涨停特征 - 化学制品行业涨停5家，主要因供需改善叠加产品涨价，涉及多氟多、大庆华科、天赐材料、石大胜华、长华化学 [3] - 汽车零部件行业涨停4家，主要因新能源车销量增长带动需求上升，涉及万向钱潮、宁波华翔、山子高科、日盈电子 [3] - 电池行业涨停3家，主要因政策支持叠加需求回暖，涉及万润新能、天际股份、科达利 [3] 概念涨停特征 - 固态电池概念涨停8家，主要因政策支持叠加技术突破预期，涉及万润新能、丰山集团、佛塑科技、多氟多、天赐材料、天际股份、湘潭电化、石大胜华 [4] - 国产芯片概念涨停6家，主要因国产替代加速及政策支持加大，涉及冠石科技、初灵信息、华建集团、大众公用、朗迪集团、盈趣科技 [4] - 机器人概念涨停4家，主要受益于政策支持和产业升级，涉及万向钱潮、宁波华翔、日盈电子、景兴纸业 [4] 创新高个股表现 - 创历史新高个股共6只，包括国盛金控(22.13元/证券)、华建集团(26.08元/工程咨询)、宁波华翔(40.43元/汽车零部件)、兴业银锡(31.26元/有色金属)、罗曼股份(68.79元/装修装饰)、品茗科技(84.82元/软件开发) [5] - 创近一年新高个股共17只，包括博迁新材(59.49元)、多氟多(19.4元)、冠中生态(13.44元)、蓝丰生化(9.45元)、万向钱潮(12.98元)等 [6] 主力资金流向 - 主力资金净流入前5个股：领益智造(34.31亿元/消费电子)、山子高科(13.81亿元/汽车零部件)、天赐材料(9.31亿元/化学制品)、华泰证券(8.84亿元/证券)、国盛金控(7.19亿元/证券) [8] - 主力资金净流入占市值比例前5个股：汇金股份(6.65%/计算机设备)、初灵信息(5.58%/互联网服务)、景兴纸业(4.64%/造纸印刷)、长华化学(4.28%/化学制品)、山子高科(3.77%/汽车零部件) [9] 封板资金特征 - 封板资金前5个股：山子高科(4.57亿元/汽车零部件)、博迁新材(4.27亿元/小金属)、天际股份(4.27亿元/电池)、领益智造(3.35亿元/消费电子)、多氟多(2.43亿元/化学制品) [10] 连板个股表现 - 首板个股45只，2连板个股4只，3连板及以上个股4只 [11] - 连板数前5个股：蓝丰生化(6连板/农药兽药)、华建集团(3连板/工程咨询)、吉鑫科技(3连板/风电设备)、品茗科技(3连板/软件开发)、天际股份(2连板/电池) [11] 证券行业动态 - 央行会议指出要落实适度宽松货币政策，引导金融机构加大信贷投放，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [1] - 华西证券预计45家上市券商2025年三季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21% [1] - 开源证券认为券商投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动ROE扩张 [1]

人民币汇率波动与美联储政策预期 - 人民币2025年逆势上涨源于外部美元指数前9个月跌9.5%及内部经济改善与政策预判[3] - 美联储2023年9月开启降息2025年9月恢复降25个基点现转向关注充分就业[3] - 当前人民币汇率未明显偏离均衡汇率市场无显著升值压力[4] 美联储政策与美元走势 - 美联储降息周期重启后美元指数走弱源于降息预期影响全球流动性改善[6] - 美联储货币政策取决于国内通胀和就业水平美元指数仍有一定下行可能性[6] - 美联储政策面临独立性被侵蚀问题中长期或致美元进一步走弱[3][6] 国际资本流动与汇率影响 - 美联储降息推动新兴市场资本流入上升与中国资本市场信心恢复形成共振[6] - 四季度美国资本流入步伐总体放缓削弱国际资本对美元资产信心[6] - 汇率中性将成为强大人民币标志货币政策需依据国内经济变化调整[6] 大宗商品价格关联性 - 黄金价格与美元汇率呈较强反向相关性政策预期交易加大黄金上涨力度[6] - 地缘政治风险与关税战不确定性凸显黄金避险属性决定价格下限[6] - 全球经济增长不振导致石油需求疲软价格易跌难涨[6] 国际货币体系挑战与改革 - 当前体系面临信用货币风险地缘政治博弈及科技金融创新三方面挑战[8] - 未来改革需促进体系稳健提升跨境支付效率推动多元化货币体系[8] - 中国需践行全球倡议稳慎推进人民币国际化减少对单一主权货币依赖[8]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.04%收报3861.87点 深证成指涨0.45%收报13063.97点 创业板指涨0.68%收报3087.04点[3][4] - 沪深两市成交额达23414亿元 较昨日放量640亿元[3][4] - 个股表现强劲 上涨个股3629家 下跌个股1689家[4] 资金流向分析 - 主力资金全天净流出449亿元 北向资金净流出430亿元[4] - 北向资金呈现结构性差异 下午深市获90亿元流入 沪市流出规模扩大[4] - 南向资金净流出328亿元 为历史罕见的大规模流出[9] 板块及指数分化 - 小盘股主导市场 中证1000股指期货IM上涨1.02% 中证500期指IC上涨0.55%[5][6] - 权重股普遍下跌 上证50期指IH下跌0.36% 沪深300期指IF下跌0.29%[5] - 银行板块整体下跌0.93% 资金流出56.7亿元[6][7] 券商板块表现 - 证券板块整体上涨0.55% 但内部分化明显[6][7] - 14家大型券商下跌 包括中信证券跌1.1% 国泰君安 海通证券等[6][7][8] - 券商板块资金净流出36.3亿元 居各板块第四[7] 科技股主线延续 - 资金持续聚焦芯片和算力领域 寒武纪冲高回落 海光信息上涨5%[7] - "易中天"组合走势分化 新易盛跌1.4% 天孚通信跌1.6% 中际旭创涨0.24%[8] - 半导体板块资金流出36亿元 通讯设备板块流出31亿元[7] 权重股具体表现 - 工商银行上涨0.27%支撑指数 但农业银行 中国银行等大型银行疲软[6] - 贵州茅台高开低走下跌1% 中国平安 招商银行等权重股全线回落[6][8] - 宁德时代下跌0.36% 东方财富上涨1.84%对市场起到重要拉动作用[8] 港股及IPO动态 - 港股高开低走收盘下跌0.12%[9] - 本周保持日均一家IPO发行频率 共5家可认购[9]

贵金属市场趋势 - 黄金自2024年开始快速上涨 白银走势与黄金高度一致且显示相似上涨潜力[2] - 黄金近两年累计上涨约一倍 回报率明显偏高但整体趋势仍向上且未来波动更大[2] - 各国央行因美债需求下降而增持黄金以分散外汇风险 中国央行尤为明显 印度等国跟进[2] - 黄金和白银反映美元信用缺失和全球储备体系重构 美元走弱与贵金属走强是未来大概率趋势[2] 全球市场波动因素 - 市场波动源于美联储政策不确定性、地缘政治风险及全球经济增长韧性疑虑[3] - 全球经济进入高震荡低增长时代 受人口老龄化、大国债务及地缘冲突制约[4] - 特朗普政策通过对外关税与国内减税形成财政平衡 长期加剧社会不平等并抑制增长潜力[6] - 关税政策引发美元避险资产地位挑战 美股美债及美元罕见同步下跌反映政策不确定性担忧[6] 大类资产配置观点 - 黄金维持高位震荡 在央行购金和去美元化趋势下具结构性机会但需警惕波动风险[3] - 股市显著分化 需谨慎对待美股风险 关注A股和港股在经济复苏与国际资本流入下的潜在机会[3] - 长期看好黄金避险与保值属性 关注利率下行背景下的债券机会及科技、创新药等行业结构性机会[4] - 建议保持多元化配置 重点关注优质资产并增强防风险意识[3] 结构性投资机会 - 资产表现呈现K型分化 美股指数强但主要由少数科技股拉动 多数个股疲弱[4] - A股呈现结构性行情 企业盈利增速偏低 尚未形成盈利驱动的牛市[4] - 关注科技、创新药、低估值高分红和进口替代等行业的结构性机会[4] - 中国资本市场在平准基金、市值管理等政策支持下具低估值优势和重估潜力[5] 国际秩序与金融变革 - 国际秩序向G2中美主导重构 多国央行增购黄金对冲美元风险 地缘冲突强化黄金避险属性[5] - 人工智能颠覆传统经济分析范式 推动社会进入数据文明时代 增长理论需推陈出新[5] - Web3与RWA发展重构金融基础设施 稳定币、DAO组织挑战传统央行与公司制度[5] - 黄金与数字货币在新技术框架下亟待重新定价[5] 政策与风险前瞻 - 警惕关税战升级及全球经济碎片化风险 特朗普政府可能因财政压力或贸易争议再次加征关税[6] - 关税政策将引发全球供应链反复震荡 建议跟踪央行资产配置多元化趋势并提前布局避险策略[6] - 美元疲软趋势持续 对美元资产信心减弱可能成为长期现象[6]

市场表现 - 三大指数集体收跌 沪指下跌0.29% 深成指下跌0.89% 创业板指下跌1.77% [1] - 两市超4000只个股下跌 合计成交额1.32万亿 [1] 行业板块表现 - 黄金概念股强势爆发 多股涨停包括四川黄金、晓程科技、西部黄金 [3] - 电池概念股表现活跃 天际股份4连板 [3] - 大金融板块逆势拉升 西安银行涨近5% [3] - 蓝宝石概念大跌3.65% 晶升股份大跌9.38% 蓝思科技下跌9% [3] - 半导体板块疲软 中芯国际大跌 [3] - CRO、AIPC、重组蛋白、消费电子、光伏等板块跌幅居前 [3] 重要消息 - 伦敦现货金站上3600美元/盎司 最高触及3635美元/盎司创历史新高 [3] - 现货黄金年内累计大涨1000美元/盎司 涨幅高达38% [3] - 河南鼓励金融机构为充电基础设施建设提供金融支持 [3] - 自变量机器人完成近10亿元A+轮融资 开源具身大模型WALL-OSS [3]

市场表现 - 恒生指数高开0.09%，恒生科技指数上涨0.11% [1] - 地产股多数上涨，碧桂园涨幅超过14% [1] - 药明康德上涨超过3%，百度集团涨超2%，京东健康与阿里巴巴涨超1% [1] 市场分析与展望 - 港股近期低迷被视为前期快速上涨后的阶段性盘整，而非趋势逆转 [1] - 年初以来港股领涨全球主要股指，但受外部扰动因素影响持续震荡调整 [1] - 对等关税政策落地后，港股相对收益明显跑输A股及全球其他主要市场 [1] - 市场行情分化显著，年初以来仅35%个股跑赢基准指数，市场宽度明显不足 [1] - 当前市场核心矛盾在于宏观基本面能否支撑行情从局部向全局扩散 [1] - 短期影响因素包括港元流动性波动和互联网板块盈利预期调整 [2] - 中期若美联储降息将缓解港币汇率压力，南向及外资资金持续流入可能成为催化剂 [2] - 中报业绩超预期或将成为市场催化剂 [2] 投资价值与机会 - 港股估值在全球主要市场中处于相对低位，具有较高配置价值 [2] - 美联储加快降息节奏可能导致美元指数走软，全球流动性资金有望流向港股 [2] - 香港完善上市制度（如推出"科企专线"）提升对科创资产的吸引力 [2] - 港股在资产种类和质量上更具优势 [2] - 结构性机会涵盖新消费、创新药、"AI+"、出海、智能制造及大金融等板块 [2] - 部分个股已有不俗涨幅，对未来良好预期可能已被市场定价 [2]