市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数全线收红，沪指涨0.7%收于3900点以上，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%并站上20日及60日均线 [1][8] - 沪深两市成交额达1.73万亿元，较上一交易日放量1768亿元 [1] - 市场情绪显著回暖，全市场近4400只个股上涨，超百股涨停或涨超10%，连板股晋级率达70% [1][5] 大金融板块 - 板块午后异动拉升，带动市场整体走强，金融科技与保险方向涨幅居前 [2] - 保险股表现亮眼，中国太保、中国平安、中国人寿、中国人保均涨超4% [2] - 板块内多股涨停，包括中银证券、瑞达期货、赢时胜（20cm涨停）等 [1][2] - 上涨主要驱动因素是金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整了保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本 [2][11][12] - 具体调整包括：持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2][7] - 中信证券观点认为，保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [2] 商业航天板块 - 概念反复活跃，延续强势，是当前市场延续性最好的热点方向 [1][2][8] - 多只个股涨停，包括超捷股份、力星股份、龙洲股份（3连板）、航天动力、顺灏股份（6天5板）等 [2][5] - 短期驱动力来自卫星发射进度和政策利好，卫星制造、火箭制造等上游产业链关注度持续抬升 [3] - 中长期随着星座大规模部署、可回收火箭技术突破及天地一体化应用落地，下游通信、遥感等应用领域需求有望释放 [3] - 卫星互联网产业生态大会于12月4日-5日在上海举行，会议包含“千帆星座”全球战略合作协议签署 [7] 福建本地股板块 - 板块持续爆发，是资金个股选择中的重要加分项 [1][6] - 海欣食品实现8天7板，安记食品、太阳电缆实现4连板 [1][5] - 在大金融爆发的过程中，福建本地股较强的叠加属性得以展现，瑞达期货、福建金森涨停，顶点软件、厦门信达等表现优于板块整体 [6] 其他活跃板块与概念 - 可控核聚变概念表现强势，国机重装、宝胜股份涨停 [1] - 部分前期转弱的高位人气股迎来修复，如合富中国、海王生物、实达集团等实现反包涨停，被视为短期风险偏好提升的标志 [6] 个股与新股表现 - 连板股梯队显示：4板股有太阳电缆、安记食品；3板股有瑞康医药、龙洲股份、航天机电、国机重装、骏亚科技等 [7] - GPU龙头摩尔线程于12月5日登陆科创板，首日涨幅达425.46% [10] - 按单签500股计算，打新投资者首日盈利高达24.31万元，成为科创板“最赚钱新股”及全面注册制以来打新收益最高的新股，盘中最高价核算单签盈利达28.69万元 [10] - 该股全天成交额近153亿元，为当日市场个股成交额冠军，股价在全部A股中排名第三 [10] 后市展望 - 市场在摆脱弱势整理结构后，或仍具进一步冲高动能，但需关注前期高位回调累积的套牢盘压力 [8] - 后续走势关键看量能能否持续放大，否则指数可能经历震荡反复 [8] - 大金融板块下周的资金反馈将较大程度决定后市强弱，若能延续放量拉升则对市场整体表现更为有利 [8] - 商业航天题材有望成为短线情绪的风向标，只要未出现人气高标批量退潮，仍可在震荡分歧中寻找结构性机会 [8]

A股市场整体表现 - 12月5日午后A股主要指数普遍拉升，上证指数收报3902.81点，上涨27.01点，涨幅0.70%；深证成指收报13147.68点，上涨140.96点，涨幅1.08%；创业板指收报3109.30点，上涨41.81点，涨幅1.36%，早盘一度跌超0.5% [1] - 市场成交活跃，沪深两市成交额达1.73万亿元人民币，较上一交易日放量1768亿元人民币，全市场近4400只个股上涨 [2] - 富时中国A50指数期货快速拉升，涨幅一度扩大至1.09%，最高触及15256点 [7][8] 大金融板块异动 - 金融股盘中爆发，保险、证券、互联网金融等大金融板块持续拉升 [1] - 瑞达期货约8分钟内直线封板，中银证券涨停，兴业证券、湘财股份、东方财富、东北证券、华泰证券等券商股涨幅居前 [1] - 港股保险板块午后涨幅扩大，中国平安和中国太保涨约6%，中国人寿涨超5% [4] 重点公司动态与评级 - 摩根士丹利发布研报，将中国平安纳入中国内地/中国香港重点关注名单，维持“首选”评级，大幅上调其A股目标价从70元至85元（涨幅21%），H股目标价从70港元至89港元（涨幅27%） [4] - 百度港股午后直线拉涨，1分钟内涨超5%，消息称其旗下半导体子公司昆仑芯计划在香港上市，近期融资2.83亿美元，估值达29.7亿美元 [4] 稀土永磁板块走强 - 稀土永磁板块尾盘大幅走高，宁波韵升、中科三环直线封板，金力永磁飙升逾8% [4] - 消息面上，金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，业内人士认为这将简化出口流程，加快交付速度，利于行业下游需求恢复 [4] 大消费与商品市场 - 大消费板块异动拉升，食品及包装材料方向领涨，元祖股份直线涨停，海欣食品、安记食品、合兴包装、昇兴股份此前涨停 [5] - 商品市场方面，LME伦铜涨幅扩大至约2%，纽约期银日内涨幅扩大至2%，黄金现货与期货亦有不同幅度上涨 [8] - 具体数据：LME铜涨120.0点，涨幅1.05%；COMEX白银涨1.274点，涨幅2.22%；伦敦银现涨1.298点，涨幅2.27% [9] 港股市场表现 - 港股主要指数午后走强，恒生科技指数、恒生国企指数涨幅均扩大至1%左右，恒生指数涨超0.6% [6]

市场整体表现 - 12月5日A股三大指数探底回升，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36% [4] - 沪深两市成交额达1.73万亿元，较上一交易日放量1768亿元 [5] - 市场近4400只个股上涨 [5] 大金融板块表现 - 大金融板块午后爆发，保险、券商、金融科技方向领涨 [1] - 中银证券、瑞达期货涨停，中国太保涨近7% [2] - 券商股普遍上涨，兴业证券涨45.57%，东方财富涨44.11%，华泰证券涨42.78% [3] 算力硬件产业链表现 - 算力硬件产业链走强，CPO、高速铜连接方向表现强势 [1] 商业航天概念股表现 - 商业航天概念股掀涨停潮 [1] - 航天发展涨停 [5] 福建本地股表现 - 福建本地股反复活跃，近20股涨停 [1][3] - 红相股份、福建金森、厦门港务等多股涨停，其中红相股份涨幅达20.00% [3][5] 资金流向 - 主力资金全天净流入证券、有色金属、通信等板块 [8] - 主力资金净流出银行、房地产、消费电子等板块 [8] - 个股方面，N摩尔-U、中国平安、实达集团获主力净流入分别为24.95亿元、10.75亿元、10.75亿元 [8] - 和而泰、三花智控、中兴通讯遭主力净流出分别为18.65亿元、9.70亿元、9.06亿元 [8] 机构观点 - 东莞证券认为市场在经历充分整理后有望迎来结构性修复机会，许多板块已显现估值吸引力 [9] - 光大证券指出指数缩量探底回升，成交额创近期新低，符合“地量见地价”特征，指数有望迎来反弹 [9] - 华金证券展望2026年A股市场可能呈现盈利结构性回升下的慢牛行情，由流动性驱动转向基本面驱动的结构性上涨 [9]

四季度主动权益基金建仓情况 - 四季度以来新成立的61只主动权益基金中，有51只自成立以来净值出现波动，占比超过80% [1][2] - 在57只偏股混合基金中，逾50只已有净值波动，表明已实现不同程度建仓 [2] - 建仓迹象最明显的是10月成立的基金，例如东方阿尔法瑞享A自10月21日成立以来录得逾10%的业绩回报率 [2] - 东方阿尔法科技甄选A和平安资源精选A自10月成立以来回报率分别约为3.23%和6.29% [2] - 由于11月市场波动，部分已建仓基金出现浮亏，在逾50只偏股混合基金中有17只成立以来跌幅逾1%，其中3只跌幅超过5%，最大跌幅超过9% [2] 基金建仓节奏与策略 - 多数次新基金建仓步伐平缓，净值波动幅度普遍控制在1%以内 [1] - 例如平安高端装备A自10月底成立以来回报率约为0.42%，鹏华启航量化选股自11月5日成立以来收益率约为0.49% [3] - 中欧基金旗下6只次新基金中，除一只红利主题基金波动约2%外，其余5只净值波动均控制在0.5%以内 [3] - 基金经理普遍不急于拉高仓位，主要源于四季度市场波动加大、板块轮动加快以及为布局明年留出时间 [4] - 四季度以来34只A股核心指数中有27只走跌，平均跌幅超过3%，最大跌幅超过11% [4] - 基金经理通过提前结募、设置募集上限等方式，有意识控制基金规模以保持策略灵活度 [4] 新型浮动费率基金表现 - 四季度以来共有16只新型浮动费率基金成立，平均募集规模约为12.27亿元 [5] - 这些基金目前都有建仓痕迹，但大部分产品净值波动幅度很小 [5] - 例如鹏华制造升级A自10月14日成立至今净值波动不到0.1%，广发信息产业A自11月4日成立至今业绩回报率为0.05% [5] 行业配置与未来展望 - 业内共识在于AI应用端的产业趋势明确，预计2026年将迎来实质性突破 [1][6] - 在科技制造领域，AI应用端值得重点关注，产业趋势将从算力上游往中下游应用端发展 [6] - 智能驾驶、机器人、智能穿戴、智能手机等领域处于“从0到1”的爆发前期，潜力很大 [6] - 全球AI大模型领域竞争白热化，将持续推动大模型应用落地并拉动AI算力市场高景气 [7] - 英伟达第三季度营收同比高速增长以及对下季度营收持续大幅增长的预期，表明全球AI算力需求持续旺盛 [7] - 全球领先云服务提供商资本开支持续高速增长，将为全球AI算力产业发展提供强力支撑 [7] - 后市可关注AI、机器人、新能源、创新药等“新”动能方向的上涨弹性，以及消费、大金融等“旧”经济的补涨机会 [7]

黄达教授的学术地位与贡献 - 黄达教授是新中国金融学科主要奠基人，其学术生涯跨越70余年 [1][2] - 其编著的《社会主义财政金融问题》《货币银行学》等经典教材滋养了无数学子 [2] - 中国人民大学党委书记张东刚指出黄达是新中国金融学理论与学科建设的奠基者、开拓者 [2] 核心学术思想与理论 - 黄达教授提出的财政信贷综合平衡理论系统阐述了货币收支与国民经济整体平衡之间的关系 [6] - 其代表作《财政信贷综合平衡导论》为促进财政政策和货币政策密切配合提供了重要启示 [3] - 黄达阐述的贷款创造存款原理和货币政策的温和通胀目标具有前瞻性 [6] - 其提出的"大金融"理念以及对金融科技、绿色金融的关注展现学术思想开放包容 [2] 对金融政策与实践的影响 - 黄达教授曾作为中国人民银行第一届货币政策委员会中唯一的专家委员，对货币政策的制定发挥重大作用 [3] - 戴相龙强调黄达是中央银行宏观决策的一位重要参谋 [3] - 黄达的学术思想为理解当代数字货币等前沿议题提供了重要理论基础 [6] - 当前中国金融实践中的财政货币融合、结构性政策及普惠金融等特色现象是黄达理论在新时期的延伸 [7] 学术传承与学科建设 - 会议正式发布的《黄达全集》共分10卷约500万字，系统整理了黄达70余年的学术成果 [4] - 多位学者指出要传承黄达立足中国实践、用中国文化讲好中国故事的学术精神 [7] - 黄达的学科建设理念、国际视野和治学方法推动了我国金融高等教育的创新发展 [7] - 高培勇认为黄达用"学术本位"的学科建设理念深刻影响了财政金融学科的学术传统与发展路径 [6]

核心观点 - 报告回顾了其自2025年3月以来的准确判断，包括提示向大金融+消费切换、对等关税后利空落地、以及“红5月”行情，其半年度策略《蓄力新高》提示长期机会后上证指数涨超10%至3800点以上 [4] - 国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引，主要任务从安全与发展的均衡转向以发展为主，产业上更注重能落地的新质生产力 [4] - 配置方向建议“以内为主”，成长优先，关注自主可控、情绪消费、反内卷行业及大金融；同时关注边际缓和信号出现后的外需相关景气细分领域 [4][8] - 十五五规划对市场有短中期影响，规划出台后1个月市场整体向上，短期小盘/成长风格有超额收益，中期大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期已回落至阶段低位，长期有较大提升空间，TMT拥挤度分位数已从高位回落至30%左右，而红利拥挤度分位数上行至90%左右，建议关注TMT [10] 策略观点总结 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为 [7] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品 [4][7] - 国内重要会议指引积极，主要任务转向发展为主，产业注重新质生产力（智能化、AI+、产业升级等），对外注重双向投资合作和外循环扩围 [4][7] - 配置建议“以内为主”，成长优先，包括新经济领域的自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）和情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等），以及传统经济的反内卷行业（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）和大金融（保险、券商、银行） [4][8] - 建议关注边际缓和信号出现后的外需相关三季报景气细分领域，如北美算力、创新药等 [4][8] - 十五五规划出台后1个月市场整体向上，短期(1个月)小盘/成长风格有超额收益，中期(3个月)大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期看，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束；长期看，自由流通换手率降至3.6%，离历史强势行情常见的4%以上还有距离 [10] - TMT拥挤度分位数由9月末的96%分位回落至最低30%分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90%分位左右，建议关注TMT [10] - 十五五相关新兴产业中，关注热度从中低位抬升的量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%） [10] 月度金股组合及公司要点 - **海尔智家 (600690)**：全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例 [12] - **力星股份 (300421)**：国内滚动体行业龙头，加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间大，受益于高铁/风电等行业景气度回升及人形机器人领域发展 [12] - **中国巨石 (600176)**：新一轮复价启动，3Q2025毛利率为32.8%，同比提升4.6个百分点，净利率为18.4%，同比提升3.7个百分点，期间费用率9.1%，同比下降1.8个百分点，盈利能力改善主要系产品复价落地及成本下行 [14] - **立高食品 (300973)**：管理增效、渠道红利、产品升级三大周期协同发力，持续释放业绩弹性 [15] - **牧原股份 (002714)**：生猪养殖龙头，成本优势稳固，践行高质量发展 [16] - **蓝黛科技 (002765)**：新能源业务快速放量，新能源产品销量占动力传动总销量比例由2022年的5%增至2024年的18%，新能源收入占总营收比例由5%增至15% [17] - **沪电股份 (002463)**：近两年加快资本开支，2025年上半年购建固定资产等支付的现金约13.88亿元，第三季度为7.15亿元；泰国基地于2025年第二季度进入小规模量产；2024年第四季度规划投资约43亿元的新建项目已于2025年6月下旬开工建设，预期2026年下半年开始试产 [19] - **协创数据 (300857)**：持续加码算力投入，AI算力服务落地标杆，服务器再制造市场需求旺盛 [20] - **腾讯控股 (00700)**：社交网络赢家通吃特性奠定公司流量地位，通过微信和QQ积累庞大用户基础，构建数字内容、金融科技、云计算和广告等多元生态 [21] - **绿城服务 (02869)**：聚焦主业、深化改革、强化能力，财务层面体现为利润增速快、利润率上升、销管费率下降，并慷慨分红、持续回购 [22] 行业观点索引 - 策略观点主要来源于报告《十五五后市场有哪些机会——蓄力新高 15》 [6][7][8][9][10] - 家电行业观点针对海尔智家 [6][12] - 机械行业观点针对力星股份 [6][12] - 建筑和工程行业观点针对中国巨石 [6][14] - 食品饮料行业观点针对立高食品 [6][15] - 农业行业观点针对牧原股份 [6][16] - 汽车行业观点针对蓝黛科技 [6][17] - 电子行业观点针对沪电股份 [6][18][19] - 计算机行业观点针对协创数据 [6][20] - 海外&互联网传媒行业观点针对腾讯控股 [6][21] - 房地产行业观点针对绿城服务 [6][22]

政策影响 - “十五五”规划《建议》出炉，短期政策明确性有望提升市场风险偏好 [1] - 中长期规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径 [1] - 规划有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础 [1] 行业关注 - 行业层面重点关注AI、芯片、机器人、电池、创新药 [1] - 同时关注有色、机械、军工、社会服务、大金融等行业 [1]

核心观点 - 配置策略为“以内为主”，成长优先，新经济关注自主可控和情绪消费，传统经济关注反内卷和大金融；边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分领域[4] - 十五五规划出台后市场短期（1个月）整体趋势向上，小盘/成长风格有超额收益；中期（3个月）大盘风格更稳健；长期看排位靠前任务对应的产业将受益[5] - 市场短期情绪已回落至阶段低位（成交额60日分位数10%），长期情绪仍有提升空间（自由流通换手率3.6%，历史强势行情在4%以上）[5] - TMT拥挤度分位数从96%回落至30%左右并开始回升，红利拥挤度分位数上行至90%左右，关注TMT板块反转机会[6] - 关注十五五相关新兴产业中热度抬升的领域，如量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%）[6] 十五五规划市场影响分析 - 规划出台后1个月市场整体向上，可能因政策方向明确便于启动行情，但部分受原有趋势影响[12] - 风格上，短期（1个月）小盘/成长有超额收益，可能受益于交易产业后续政策；中期（3个月）大盘更稳健，或受日历效应影响[13] - 长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益，本轮更新的前沿科技预计持续受益于政策新增和技术进步催化[14] - 靠前任务从经济和产业层面会坚定推进，但行情验证需结合股市情况；容易支持/有业绩的产业兑现较快，新兴产业兑现可能较慢[14] - 本轮科技浪潮和已有业绩的TMT（如算力）预计产业和行情先领跑，后续板块看产业兑现程度接力[16] 市场情绪与拥挤度 - 短期市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束[17] - 长期历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005/2009/2014/2020年），本轮回落至3.6%，离触顶尚有距离[17] - TMT拥挤度分位数由9月末96%回落至最低30%左右并已开始回升，红利拥挤度分位数目前上行至90%左右，拥挤度极端值后哑铃两端或出现反转[18] - 十五五相关新兴产业中，量子通信、云计算、商业航天、深海科技等热度从中低位抬升，当前拥挤度分位数分别为90%、79%、78%、65%[18] 配置方向 - 优先“以内为主”：新经济方面关注自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）；传统经济方面关注反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）[11] - 更多边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分，主要为北美算力、创新药等[11] - 国内重要会议指引主要任务从安全与发展均衡转向发展为主，产业更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等）[10] - 对外方面任务位置大幅提前，态度积极，注重双向投资合作和外循环扩围；消费领域关注新业态消费、民生消费和全国大市场解决堵点[10]

市场情绪与量价表现 - 10月以来市场情绪有所降温，增量资金流入节奏放缓，但整体尚未失速，近两日情绪已企稳 [1][2] - 全市场成交额从前期高峰3.2万亿元下降至1.66万亿元，缩量接近一半，周五成交额反弹至2万亿元左右 [2] - 成长板块如创业板指和科创50指数一度出现约10%的调整，本周创业板指上涨3.6%，科创50上涨4.4% [2] - 考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加稳固，后续调整空间或有限 [1][2] 中美关系与海外市场 - 近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行 [1][3] - 在中美关系缓和影响下，海外市场风险偏好有所修复，标普500指数上涨1.9%，纳斯达克指数上涨2.3% [1][3] - 同期美元指数上涨0.4%，COMEX黄金价格下跌2.1% [3] 十五五规划与政策影响 - 十五五规划《建议》出炉，重点聚焦建设现代化产业体系、新发展格局升级、民生保障和安全深化 [4] - 短期政策明确性有望提升市场风险偏好，中长期规划为A股提供清晰增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础 [1][4] 行业重点关注 - 行业层面重点关注AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等 [1][4]

核心观点 - 报告核心观点为“以内为主，成长优先”，建议优先配置以内需为主的新经济（自主可控、情绪消费）和传统经济（反内卷、大金融）方向，待边际缓和信号出现后转向外需相关的三季报景气细分（如北美算力、创新药）[4] - 报告认为催化成长风格深度调整的三种场景（美股科技调整、成长业绩不及预期、风格切向价值）当前概率均不高，在缺乏强政策预期的背景下，月底前短期均衡后，成长风格依然有望成为中期牛市的领跑风格[4][5][12] 市场回顾与整体视角 - 回顾显示，自半年度策略《蓄力新高》发布至今，上证指数涨幅超过10%，已升至3800点以上[9] - 当前市场受中美摩擦再起影响，风险偏好降低，成交缩量，市场倾向于观望；但长期看，中美关系趋恶可能性很低，因美国特朗普政府有合作需求，中国姿态以战略防御为主[10] - 10月市场可能面临预期变化冲击并借机调整，但随着APEC会面等成果落地，不论合作多少，市场风险偏好预计将平稳修复，行情有望再度启动[10] 配置方向 - 配置上建议“以内为主”：新经济方面关注自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）和情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）；传统经济方面关注反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）和大金融（保险、券商、银行）[4][11] - 在出现更多边际缓和信号后，可转向外需相关的三季报景气细分，主要为北美算力、创新药等[4][11] - 报告认为中美实质冲突风险有限，市场不具备深调基础，应围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机[11] 成长风格深度调整场景分析 - **场景1：美股科技调整传导至A股**：当前条件未满足，因美股科技行情拐点（龙头业绩不及预期或经济衰退）尚未出现[13][14] - 美股科技估值处于相对高位（如标普500信息科技动态PE为35.5，分位数为90%），接近2025年年初水平，但离2000年科网泡沫峰值（64.3）仍有距离[15][22] - 美股相对估值已不那么贵，标普500/德国DAX价格比为1.28，处于2019年以来54%分位数；Mag7相对纳斯达克估值比为102%，未至高值[16][24][25][26] - **场景2：成长业绩不及预期/产业见顶**：当前条件未满足，TMT及算力等细分业绩增速持续向好[5][17] - TMT营收TTM增速从2024年的9%改善至2025年上半年的9%，盈利TTM增速从0%提升至10%；市场对TMT 2025年盈利预期增速从45.4%上调至49.3%，显示业绩预期被持续上修[17][27] - 细分领域如海外算力，2025年盈利预期增速从46.2%上调至61.9%，半导体设备从43.3%上调至52.8%，表明业绩持续超预期[27] - **场景3：风格切向价值**：当前三大催化条件均未满足，包括宏观预期改善/强力政策刺激、价值相对成长基本面更优、政府对股市控温[5][18][19] - 历史经验显示，风格切换需经济强复苏（PMI快速抬升）或强力政策刺激，而当前政策更偏企稳，PMI未现强复苏[18][31][32][33][34] - 成长相对价值的ROE差继续上涨，显示成长基本面更优；当前政府对股市态度以呵护和鼓励为主，而非压制风险偏好[18][19][36]