核心观点 - 投资策略应集中在少数确定性高的优质生意上，强调"少才能对，慢就是快"的理念 [2][3] - 世界正从单极向多极转变，中国资产将获得重新估值的机会 [2][10] - 2025年上半年市场呈现大波动与结构性机会并存的特征，新消费和创新药表现突出 [3] - 港股市场重新获得国际资本青睐，成为上半年IPO融资第一的市场 [10] 市场特征分析 - 当前股票市场两极分化：新消费和创新药呈现高估值、高增长特征，而多数公司仍处于低估值、低预期状态 [4] - AI技术革命持续发展，已形成需求、投资、应用和收入的完整链条 [3] - 高股息策略在低利率环境下表现优异 [3] - 年轻一代消费者正在塑造全新的消费范式 [3] 重点投资方向 - 大众娱乐社交平台：正在快速向AI Agent方向迭代 [5] - 半导体行业：具备强定价权的先进芯片设计企业 [6] - 资源类企业：在美元趋势动摇背景下，拥有稀缺金铜资源的企业 [7] - 云计算与AI：中国最强AI模型和公有云业务，AI时代的基础设施 [8] - 运动户外品牌：供应链和品牌运营能力显著领先同行的集团企业 [9] 投资逻辑 - 优质生意的自由现金流构成组合基础收益来源 [4] - 低估资产的预期差创造超额收益机会 [4] - 追逐当期热门资产往往是后续负收益的主要原因 [4] - 港股市场受益于国际资本回流和南下资金涌入 [10]

国际足联于近日公开首届世俱杯决赛中场秀的阵容——哥伦比亚歌手J Balvin、美国说唱歌手Doja Cat和尼日利亚歌手Tems，将于下月在新泽西大都会人 寿体育场联袂演出。 谈起中场秀，大多数人都会想起被称作「美国春晚」的超级碗。人声鼎沸的体育馆，橄榄球场上豪华的布置，众星云集的演出阵容。 如今，「中场秀」要走向世俱杯和世界杯了。 足球的「中场秀」时代? 不过当下，我们不妨把目光放得更实际一些：如何将中场秀这一形式稳妥地引入足坛的世界性赛事。 值得注意的是，三名歌手虽分别来自不同国家，但都曾多次亮相旨在消除极端贫困的非营利音乐节「全球公民（Global Citizen）」，后者也是本届世俱杯 中场秀的合作方。 而世俱杯中场秀的收益亦将用于支持「国际足联全球公民教育基金」，一个旨在筹集1亿美元，用于改善全球儿童的受教育条件和足球发展机会」的慈善 机构。 这背后或许承载着因凡蒂诺的期望。 图源：FIFA 自2016年担任国际足联（FIFA）主席以来，因凡蒂诺就明确提出「足球全球化」，这一背景下，Sportainment（体育娱乐）具有独特的价值：这种以体育 竞技为主体，娱乐元素为辅的融合体，不仅可以形成兼具竞技 ...

时间：2025年6月27日周五晚7点 地点：上海（具体地点报名后通知） 人数：8-10人 人群：大厂、创业公司产品/技术、创业者 主题：AI娱乐 时间：2025年6月27日周五晚7点 地点：深圳（具体地点报名后通知） 人数：8-10人 人群：大厂、创业公司产品/技术、创业者 主题：AI硬件 让我们来一场小而美的聚餐吧！ 这是一个交流想法、分享经验、拓展人脉的绝佳机会。 报名截止：活动前一日晚8点，名额有限，先到先得。 我们会根据大家的背景和诉求，进行合理的组合，确保每个人都能有所收获。 我们正在招募新一期的实习生 我们正在寻找有创造力的00后创业 期待与你共度一个愉快而有意义的夜晚！ 扫码报名 -----------END----------- 关于 Z Potentials ...

中国短剧出海现象 - 中国短剧以"黄金三秒"（炸裂开场、悬疑钩子、剧情翻转）风靡北美，与好莱坞Quibi短剧平台17.5亿美元投资失败形成鲜明对比 [1] - 爆款短剧《花花公子的替嫁娇妻》以17万美元成本斩获200万美元收入，改编自玄幻IP的短剧单月充值突破7000万 [1][3] - 2024年中国短剧市场规模达500亿元，已超越电影票房（425亿元），预计未来三年国内市场规模突破千亿，全球市场潜力达千亿美金 [5] 市场表现与用户行为 - 北美市场白人大妈付费率高达50%，是国内的5倍，"霸总文学"尤其受欢迎 [2][5] - 中东阿联酋市场单日充值达4-5万美元，沙特、卡塔尔等人均GDP超1.5万美元的国家展现强劲消费力 [5][16] - 北美主妇、中东土豪成为核心用户群体，不同地区偏好分化：北美爱豪门恩怨、拉美热衷不伦恋、中东追捧家族复仇 [2][5] 行业生态与商业模式 - 好莱坞罢工期间中国短剧成为失业影视人"救命稻草"，三线演员日薪从200美元暴涨7倍至1500美元 [1][11] - 盈利模式区域分化：北美日韩靠付费、东南亚走广告、南美中东尚处培育期，80%出海项目仍在亏损但资本持续涌入 [2][5] - 洛杉矶出现20-30家中资短剧公司，苹果商店娱乐榜前列被中资短剧APP占领，平台高投放成本促使转向内容制作 [12][16] 制作与成本控制 - AI短剧成本可压至传统真人短剧1/3（约5-6万美元/部），数字人主演无国籍争议 [5] - 典型拍摄节奏为8天完成100页剧本（相当于电影时长），每条最多拍3遍，导演需精准掌控韩剧式镜头语言 [12] - 南加大华人留学生参与制作收入翻倍，新手导演酬劳从4000美元飙升至7500美元，爆款导演轻松破万 [12][16] 内容创作与文化差异 - 中国2000万网文作者年产30万部作品形成IP改编优势，但过度依赖"霸总+狼人"公式导致同质化 [5][7] - 中东需遵循"沙漠法则"（皇室车队、骆驼商队等元素提升完播率），男性向商战剧付费率超甜宠剧 [16][17] - 土耳其公司用本土演员+口音取得成功，反衬部分中国公司过度追求"美式口音+白人主演"的局限 [8] 行业变革与趋势 - 短剧填补传统电视台式微后的内容真空，尤其俘获中年主妇和少数族裔女性，类似手游革新游戏业 [7][12] - 《山海经》等传统文化IP通过短剧出海，好莱坞从质疑转向跟进，中东南美公司已全力投入 [8] - 中东市场可能孕育"短剧+电商"复合模式，直接规模估达百亿美金，全产业链或达500-1000亿美金 [17][19]

文章核心观点 Snail Games 以《方舟：生存进化》六月强劲销售为契机庆祝 ARK 系列发布 10 周年，为《方舟：夏日海洋》DLC 实施精准营销策略，同时持续扩展 ARK 宇宙，展现对该系列持续投资和长期玩家互动的承诺 [1][2][3] 游戏销售与玩家参与度 - 《方舟：生存进化》六月销量增长超 3000%，Snail Steam 发行商促销活动期间总销量增长超 3.8 倍，平均每日销售额增长 3022%，同时在线玩家人数峰值达 65885 人 [1][2] - 《方舟：终极移动版》推出《创世：第一季》扩展包，首发周首次下载量较前一周增长 27.4%，日活跃用户数增长 17.8% [3] - 《方舟：生存飞升》新增《诸神黄昏：飞升》，推动其在 2025 年创下 Steam 平台最高同时在线用户数和日活跃用户数记录 [3] 营销策略 - 在《驯龙高手》真人翻拍版映前广告时段投放《方舟：夏日海洋》广告，该影片本土首映票房约达 8370 万美元 [2] - 推出与 Luminati Suns 合作为《方舟：夏日海洋》DLC 创作独立曲目《On My Way》的官方 Steam 页面 [2] 新内容发布 - 《方舟：终极移动版》推出《创世：第一季》扩展包 [3] - 《方舟：生存飞升》新增《诸神黄昏：飞升》，推出《失落殖民地扩展包通行证》且为 PlayStation 平台本周末预购榜首 [3] 公司概况 - Snail, Inc. 是全球领先独立游戏开发商和发行商，提供数字互动娱乐产品，游戏可在多平台畅玩 [4]

活动信息 - 上海活动定于2025年6月27日周五晚7点举行 面向大厂、创业公司产品/技术及创业者人群 主题为AI娱乐 人数限制8-10人 [1] - 深圳活动同期举行 主题为AI硬件 其他条件与上海活动一致 [1] - 活动报名采用先到先得机制 截止时间为活动前一日晚8点 公司将根据参与者背景进行匹配组合 [1] 公司动态 - 公司目前开放新一期实习生招聘通道 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 随着人口结构演变，新世代用户对 IP 付费意愿增强，卡牌作为重要 IP 衍生品形态，兼具社交、收藏与投资属性，建议关注卡游、姚记科技、浙数文化、奥飞娱乐、上海电影、华立科技等[4] - 卡游历经奥特曼、小马宝莉、哪吒及其他 IP 时期发展，壁垒在于先发优势下对渠道力、产品力和 IP 运营力的全面掌握，未来可关注爆款产品、渠道拓展和海外市场拓展情况[6] - 卡牌是中国大玩具市场最具发展潜力的方向，产业链涵盖 IP 授权、制造、发行、推广及二级市场等环节，中国卡牌市场文化发掘加速，预计 2029 年市场规模达 446 亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 三段历程，卡游是怎样炼成的？ - 奥特曼时期：2018 年卡游获奥特曼 IP 授权，推出系列产品，2019 年推出《英雄对决》TCG 卡牌实现商业化飞跃，奥特曼卡成为社交货币[12][19] - 小马宝莉时期：2020 年卡游签约《小马宝莉》IP，2022 年趁电影上线推出相关卡牌，通过“直播拆卡”打开线上渠道，拓宽女性及成年用户圈层[26] - 哪吒及其他 IP 时期：2025 年《哪吒 2》上映后，卡游迅速响应推出相关卡牌，强调玩法并设计稀有卡，产能远超集卡社，展现供应链和 IP 虹吸能力[32][34] - 卡游的壁垒：早期在印刷制造领域打下根基，采用前沿技术与材料，形成规模效应；构建覆盖广泛的经销商网络，拓展多种销售渠道[42][53] 卡牌仍是中国大玩具市场最具发展潜力的方向 - 产业链环节：上游为 IP 授权与卡牌制造，中游是渠道发行与市场推广，下游是用户与二级市场[75][76][77] - 海外市场借鉴：美国卡牌市场金融化、投资化，日本卡牌市场以动漫文化为核心，集换式卡牌成日本玩具最大品类[80][83][85] - 中国市场情况：泛娱乐产品行业规模增长，泛娱乐玩具是最大细分品类，泛娱乐文具增长最快，集换式卡牌行业规模预计 2029 年达 446 亿元，国内市场交投活跃[87][91][94] - 内生增长逻辑：家庭结构变化使儿童消费占比提升，卡牌兼具娱乐与教育属性，受家长青睐，未来需关注代际消费迭代[107][109][112] 分歧中，卡游未来几个核心关注点 - 基于 IP 矩阵的下一个爆款产品：卡游通过构建多元化 IP 矩阵强化消费者连接，积极探索中国美术风格，小马宝莉 TCG 有望延续 IP 热度，爆款产品打造的持续性是关注点[122][127][137] - 强渠道能力还能够拓展什么：中国泛娱乐文具行业处于早期发展阶段，市场规模增长迅速，卡游可利用渠道能力拓展该领域[138] - 拓展海外市场的可能性：卡游已与国际玩具和游戏巨头合作，产品在海外有一定认知度，自有 IP 在海外取得成绩，出海战略有较大发展空间[6] 再分析卡游招股书 - 公司简介：集换式卡牌业务的先行者，发展为全产业集团化公司[6] - 管理团队：创始人李奇斌产业经验丰富[6] - 财务分析：产品高弹性下有波动，2022 - 2024 年来自五大 IP 主题产品的收入贡献大[128] 卡牌行业相关标的梳理 - 姚记科技：全链路前瞻布局卡牌新赛道[4] - 浙数文化：通过投资布局卡牌业务[4] - 奥飞娱乐：国产 IP 资源丰富，布局逐步深入[4] - 上海电影：卡牌产品布局拓展 IP 边界[4] - 华立科技：国内游艺行业龙头，加快 IP 部署[4]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 主题为"聚·你所爱" [10] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31 8% 覆盖37个国家和地区 [10] - BTOC互动娱乐馆参展企业283家 展区面积11万平方米 BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资占比45 2% [11] 参展企业及产品亮点 - 腾讯游戏将展示多款人气产品 [13] - 网易游戏带来40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等5款新游 [13] - 世纪华通展示《无尽冬日》《龙之谷世界》等8款游戏及AI技术体验 [13] - 完美世界推出《异环》等7款产品 含《CS:GO》《DOTA2》等试玩 [13] - 巨人网络提供新游《超自然行动组》试玩 [14] - PlayStation中国之星计划展示多款国产主机游戏 [15] - 金山世游携《鹅鸭杀》手游及《猫咪和汤》系列参展 [16] - TCL华星展示电竞显示技术 中关村在线首发两款电竞显示器 [17] - MoshowToys发布《光引新生》系列新品 [18] 同期会议活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会(CDEC) 含5大主题峰会 邀请超100位行业领袖 [19] - 中国游戏开发者大会(CGDC)设置6大主题8大专场 [19] - 确认嘉宾包括腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位行业领袖 [20] 赛事与互动 - Cosplay超级联赛覆盖37城 参赛选手近3万人 总决赛2000人角逐 [21] - 舞艺超群盛典300人晋级 洛裳华服大赛1500人参赛 [21] 展会创新亮点 - 新增"智慧娱乐机器人"展区 举办AIGC大会及全球AI游戏创新大赛 [22] - 首设创作者专区 含舞台 摄影区 签售区等功能区 [23] - BTOB馆海外企业占比创新高达46 5% 吸引10国展团参展 [25] - 与支付宝蓝花火合作 采用"碰一下"技术提升40%观众触达率 [28] - 联合Steam平台上线全球专题页 覆盖7月30日至8月5日 [30] 宣传与票务 - "百达计划"邀请200位行业达人 覆盖2亿粉丝 预计视频播放量超5亿次 [29] - 门票分三轮销售 7月2日超级早鸟票 7月4日早鸟票 7月8日全面开票 [35]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.36元 [5] 报告的核心观点 - 考虑到2025年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，万达电影有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02亿元，同比增速分别为22%/ 8%/ 5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41亿元，2025 - 2027年PE分别为21/ 18/ 17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略发布 - 6月16日，万达电影举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，董事长陈祉希提出并深化“1 + 2 + 5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块 [1] 院线放映业务 - 以影院为物理载体打造超级娱乐空间，计划2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署，拓展多元内容供给，引入跨界内容，融入市集等活动激活影城活力；2024年在多业务协同下非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400万GMV、千万级票房转化，40%参与者为25岁以下年轻用户 [1] 潮玩业务 - 2015年影时光进入潮玩行业，累计销售近2亿件商品，与众多版权方和供应链厂商合作，构建四大竞争壁垒：IP资源库多元化，涵盖多种类型IP；技术驱动体验升级，有数字确权平台等技术应用；渠道全域覆盖，构建线上线下融合场景，预计年底全球门店达130家并拓展外部渠道；原创孵化加速，多品牌联合开发产品，原创IP拓展影响力；近期将与关联方共同投资52TOYS，有望提升非票收入占比 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,081.42|16,287.93|17,102.33| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.00|8.00|5.00| |EBITDA(百万元)|3,412.67|1,704.82|2,592.19|2,853.03|2,970.24| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,123.21|1,347.78|1,440.73| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(219.48)|19.99|6.90| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.53|0.64|0.68| |市盈率(P/E)|26.11|(25.34)|21.21|17.67|16.53| |市净率(P/B)|2.97|3.45|2.95|2.53|2.20| |市销率(P/S)|1.63|1.93|1.58|1.46|1.39| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.64|4.56|3.85|[4] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值23,989.81百万元，流通A股市值23,689.98百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [6]

投资评级与目标价 - 首次覆盖赤子城科技给予跑赢行业评级 目标价11 30港元 基于14倍25e Non-IFRS P/E估值 隐含25e P/S估值2倍 [1] - 目标价较当前股价有20%上行空间 公司股价目前交易于12 10倍25 26年Non-IFRS P/E [3] 行业机遇 - 全球社交应用市场规模有望从2023年610亿美元增至2030年超3千亿美元 CAGR达26% [1] - 泛娱乐出海仍处于机遇期 海外泛娱乐社交时长大盘健康增长 是中国互联网全球化布局核心赛道 [1] - 细分需求深化叠加巨头发展受地缘政治限制 具备文化深耕的中小平台迎来发展窗口 [1] 公司业务优势 - 累计服务全球逾100个国家和地区超10亿用户 深耕中东北非市场并拓展东南亚欧美及日韩 [1] - 通过收购米可世界切入垂类社交赛道 形成"灌木丛"战略 前端垂类场景引流 后端成熟模块变现 [2] - 中东北非区域持续贡献超50%社交收入 文化洞察和本地运营壁垒深厚 [3] 产品矩阵与增长动力 - MICO YoHo进入成熟期有望贡献稳健现金流 SUGO TopTop快速起量支撑收入成长性 [2] - 多个处于起量阶段的产品管线预计24年贡献约10%泛人群社交收入 [3] - 向欧美高ARPU市场纵深发展 全球化扩张+体系化创新形成长期增长动能 [3] 财务预测 - 预计25~26年EPS分别为0 8元 1 0元 CAGR为54% [3] - 短期营销费用率或维持高位 长期获客效率提升将释放经营杠杆 [3]