纪要涉及的行业和公司 涉及金融行业和各类型基金、银行理财、保险资金、产业资本等资金主体 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金** - 新成立偏股型基金份额自2025年起逐月增长，4月新成立偏股型份额570亿份，环比上月500亿份增长，处于近三年95%分割数位置[1] - 4月主动型偏股新发份额39.74亿元，环比减少66亿；被动型偏股新发450多亿份，环比增加74亿份[1] - 3月以来存量偏股型产品净申购150多亿份，存量加新发基金总份额环比上升1500亿份；4月存量股票型ETF净申购额1973亿元，环比增加2300多亿元[2] - 沪深300和中证1000等宽基类ETF成资金主要流入方向，4月主动型产品权益仓位继续上升[2] - 2025年Q1主动偏股型基金主要加配汽车、有色、电子等行业，减配电力设备、通信和国防军工[2] - **私募基金**：3月私募规模五万多亿，仓位有一定回落[2] - **北昌资金**：4月月度日均成交额一千五百多亿[2] - **两融资金** - 4月末两融余额合计1.78万亿份，环比下降6.9%；4月两融净流出1315亿元，成交额占比8.64%，交易活跃度回落[3] - 4月两融资金整体净流出，电子、计算机、非银等行业净流出规模领先；增配靠前行业为汽车、农林牧渔、银行，计算机、通信、电子等行业减配，目前绝对配比靠前行业为电子、非银、金融和计算机等[3] - **银行理财** - 4月理财产品发行数量接近6000只，环比下降3.6%；发行跟到期数量2000多只，环比增加22%[4] - 4月新发权益理财产品占比0.52%，较前月上升0.44%；2025年Q1理财权益比例与上期基本持平[4] - **产业资本**：4月产业资本净减持3.7亿元，增持106亿元，减持109亿元，较前几个月减持规模收窄[4] - **三大资金主体**：截至4月30日，三主体资金流指标值为 -0.15，位于2015年底以来26.6%分位数位置，交易热度降温，交易情绪谨慎[5] - **保险资金**：去年12月规模有所减少，但5月7日发布会降低保险投资股票风险比例，后续规模有望增加[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前主要减量在两融资金方面，公募基金、银行理财、私募产品发行情况健康，产业资本减持大幅减少，可能影响后续市场风格[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药生物、食品饮料、石油石化、非银金融、机械设备、电子、基础化工、国防军工、钢铁 - **公司**：中国银行、交通银行、邮储银行 纪要提到的核心观点和论据 - **偏股型公募基金**：新发表现良好，本期新发份额 296.6 亿元，较上一期增长 17%，最近一周新发规模 257 亿元处于过去三年 98 分位数，但近期发行规模仍处低位，5 月新成立股票型基金回落，6 月预计延续震荡，受地缘政治风险影响市场避险情绪上升[1][3][4] - **北向资金**：截至 6 月 22 日，成交额占比小幅回落，活跃度下降，成交活跃度处阶段性低位，因美股反弹使部分资金回流，新兴外资对新兴市场持谨慎态度，本周成交额较上期分别上升 22.19%和下降 15%，单周成交额占比为 12%[1][5] - **两融资金**：截至 6 月 22 日，两融余额占比小幅下降，净流入较前期减少 30%，市场投资情绪不高，交易额占比处于阶段性低位但仍有修复空间，净流入集中于下游消费和上游原料支持服务板块，医药生物、食品饮料、石油石化行业净流入居前，非银金融、机械设备、电子行业净流出居前，融资余额为 1.79556 万亿元，融券余额为 115 亿元，占全 A 流动市值比例为 2.3%，两融交易额占全 A 交易额 8.7%，本期净流入 50 亿元[1][5] - **存量股票型 ETF**：本期净申购额收窄，科创板 50ETF、白酒 ETF、中证 500ETF 及国联半导体 ETF 净申购领先，消费类、创业板及信息技术创业板 ETF 净赎回领先，本期净申购额为 -28 亿元，相比上一期 -85 亿元明显收窄[1][6] - **IPO 融资**：未来两周 IPO 规模预计 26.5 亿元，本期股权融资规模大幅上升至 4300 亿元，主要受益于中国银行、交通银行及邮储银行的大规模增发，募资金额分别为 1650 亿、1200 亿和 1300 亿元[1][6][7] - **产业资本**：本期净减持 85.75 亿元，集中在中邮制造和支持服务板块，机械设备、电子及基础化工行业净减持领先，食品饮料、石油石化及钢铁行业出现小幅增持，期限售解禁市值 1078 亿，相比上一期 411 亿上升 162.85%，未来两周预计解禁 1335 亿，国防军工解禁压力最大预计 200 亿[2][8] - **南向资金**：本期净流入 290 亿，相比上一期 394 亿环比减少 26%，5 月底起持续净流入，市场情绪逐步修复，因伊以冲突缓和及美联储降息预期影响[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年以来权益类基金发行规模持续处于低位水平，2024 年 9 - 12 月有阶段性发行潮，近期偏股型基金发行规模仍低[4] - 从 2022 年以来的周度分位数看，偏股型公募基金最近两周分别为 7%和 97%[3]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场累计净投放1.37万亿元，逆回购净投放1.1万亿元，MLF投放3000亿元[4][10] - 临近跨季货币市场利率波动增加，R007/DR007/SHIBOR 1周利率分别+33bp/+20bp/+14bp[14] - 债市短端利率下行，1Y、10Y国债收益率分别-14bp、-7bp，期限利差扩大至30bp；美元指数带动人民币升值，2Y、10Y中美利差收窄[14] 微观流动性与A股市场资金面 - A股放量上涨，日均成交金额提升至1.49万亿元，较上期增加2716亿元[18] - 剔除定增后可跟踪资金净流入171亿元，融资资金净流入261亿元，融资余额升至18274亿元[22][30] - 北向成交热度回升，海外被动资金净流入3987万美元，Invesco中国科技ETF净申购4835万美元[31][35] - 偏股基金新发159亿元，主动偏股型仓位回落；ETF资金净流出196亿元，A500ETF净申购113亿元[39][42] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对短期走势指示性弱[52][53][59] - 大小盘分化指数显示小盘超额收益，后续小盘换手热度降温概率超85%[62] - 微盘 - 红利轮动指标回落至14%，微盘超额收益收敛[65] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件、统计数据口径偏差[4][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，微观流动性提振股市，近期股市强势是弱盈利、宽流动性、弱美元的宏观组合，虽EPS未快速修复、一季报未必是盈利底，但内外流动性充裕使股市资金面边际有利，微盘指数创新高，不过当下交易部分拥挤，建议观望[1][6] - 股指期权方面，备兑防御为主，昨日权益市场走势偏强但沪指未突破3400点，中证1000指数接近前高，期权成交额小幅回升但整体低迷，隐含波动率在部分品种上回落，维持震荡观点，建议续持备兑防御策略[2][6] - 国债期货方面，资金宽松，债市震荡偏强，昨日国债期货多数上涨，现券市场央行大额净投放使流动性宽松，叠加出口和通胀数据走弱，债市震荡偏强，短期流动性平稳，长端偏震荡，短端略偏强[2][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为-17.45点、-10.23点、-39.25点、-51.16点，环比变化1.14点、5.02点、-2.58点、1.48点；当月与次月合约价差分别为35.6点、30.6点、70.4点、91.2点，环比变化-1.8点、-0.2点、0.0点、-2.8点；总持仓变化15151手、5976手、12736手、9941手；操作建议观望[6] - 股指期权：沪指收涨0.43%未突破3400点，中证1000指数接近前高，期权品种加总成交额小幅回升但整体低迷，隐含波动率在部分品种回落，操作建议备兑[6] - 国债期货：T、TF、TS、TL次季成交量分别为60635手、50459手、35286手、75638手，1日变动6372手、1281手、410手、5369手；持仓量分别为182042手、147186手、117994手、101724手，1日变动4930手、1750手、907手、4887手；跨期价差、跨品种价差、基差有相应变动；央行开展1738亿元7天期逆回购；操作上趋势策略短期震荡短端或偏强，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高[6][7] 经济日历 - 2025年6月9日公布中国5月PPI年率-3.3%（前值-2.7%，预测值-3.2%）、CPI年率-0.1%（前值-0.1%，预测值-0.2%）、出口年率人民币计价6.3%（前值9.3%）、进口年率人民币计价-2.1%（前值0.8%）[8] - 2025年6月11日将公布中国5月M2、M0、M1货币供应年率，美国5月CPI、核心CPI、PPI、核心PPI年率[8] - 2025年6月12日将公布美国6月密歇根大学消费者信心指数初值[8] 重要信息资讯跟踪 - 中美经贸磋商机制首次会议在英国举行，具体情况待关注[9] - 中办、国办印发意见保障和改善民生，提出取消社保户籍限制、发放生育津贴、提高最低工资标准等多项举措[9] - 5月全国乘用车市场零售196万辆，同比增长13.9%，环比增长10%；1 - 5月累计893.4万辆，同比增长9.5%；5月新能源乘用车市场零售102.1万辆，同比增长28.2%，环比增长12.1%；1 - 5月累计435.1万辆，增长34.1%[9] 衍生品市场监测 - 包括股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容[10][14][26]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场净投放9600亿元，连续3月MLF超额续作[8][21] - 货币市场利率整体稳健，SHIBOR隔夜及DR007利率分别下行8.9bp、5.1bp[27] - 债市表现分化，信用债强于利率债，中美利差走阔，人民币升值[8][27] 微观流动性与A股市场资金面 - A股缩量回调，万得全A下跌0.63%，日均成交金额收缩至1.17万亿元[35] - A股可跟踪资金净流出规模收缩至129亿元，资金总供给为 - 87亿元，总需求为42亿元[45] - 散户情绪回升，杠杆资金净流出，外资成交热度回落，公募偏股基金新发强度回升、ETF资金连续5周净流出[8][49][57][62][73][76] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对短期走势指示性较弱[8][92][96][100] - A股大小盘分化指数显示小盘相对大盘实现超额收益，后续小盘换手热度降温概率高于85%[8][105] - 微盘 - 红利轮动指标显示微盘相对红利严重超涨，进一步超涨概率低于5%[8][110] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[8][115][116]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场转为净投放9600亿元，连续3个月实现MLF超额续作[4][9][11][14] - 货币市场利率整体稳健，SHIBOR隔夜及DR007利率分别下行8.9bp、5.1bp[14] - 债市表现分化，信用债强于利率债，国债收益率曲线陡峭化，中美利差走阔，人民币升值[4][14] 微观流动性与A股市场资金面 - A股缩量回调，日均成交金额收缩至1.17万亿元，可跟踪资金净流出规模收缩至129亿元[19][23] - 杠杆资金净流出56亿元，北向成交热度回落，海外被动资金净流入2.58亿美元[29][32] - 偏股基金新发强度回升，主动偏股型仓位小幅上行，ETF资金连续5周净流出，军工ETF获大幅净申购[40][43][47] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对市场短期走势指示性较弱[54][58][62] - 小盘相对大盘实现超额收益，后续小盘相对大盘换手热度降温概率高于85%[65] - 微盘相对红利中短期严重超涨，进一步超涨概率低于5%[66][68] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[4][70]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场本期净回笼7817亿元，逆回购投放8361亿元，回笼16178亿元[4][9] - 跨月后银行间流动性转松，货币市场利率回落，R007、DR007利率创年内新低[4][13] - 债市整体走强，1Y/10Y国债收益率回落至1.42%/1.64%，信用利差小幅提升[4][13] - 美联储降息预期回落，2Y、10Y中美利差走扩，人民币维持韧性，汇率小幅升至7.25元[4][13] 微观流动性与A股市场资金面 - A股量能恢复，日均成交金额恢复至1.35万亿元，较上期增加2496亿元[18] - A股可跟踪资金转为净流入106亿元，资金总供给113亿元，总需求7亿元[22] - 散户情绪回升，沪深两市散户资金净流入618亿元，环比提升148亿元，散户ETF资金净流入29亿元[25] - 杠杆资金转为净流入166亿元，融资余额回升至17924亿元，电子等行业加仓，银行减仓[28] - 北向成交热度回升，陆股通日均成交金额1604亿元，海外被动资金净流入2055万美元[31] - 偏股型基金新发强度回落，主动偏股型基金股票仓位下降，偏股混合等类型仓位分别降至84.3%、66.8%、89.1%[39] - 股票型ETF持续净流出111.8亿元，科创/TMT相关ETF转为净申购，华夏上证科创50ETF等净流入居前[43][49] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率背离指数对市场短期走势指示性弱[53] - A股与港股收益分化指标显示港股相对A股超额收益有望收敛，继续下行至极值区间概率约5%[56] - A股与商品背离指数显示A股相对商品超涨，但未到显著背离区间，对短期走势指示性弱[60] - A股大小盘分化指数显示大盘相对小盘超涨幅度收敛，小盘相对大盘换手热度降温概率超85%[63] - 微盘 - 红利轮动指标显示微盘相对红利中短期超涨，后续指标上行概率不超20%，收益分化或均值回归[66] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[4][68]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **市场情绪观察模型** - 模型构建思路：通过市场活跃度、估值分位数、大宗交易折溢价、期权指标等综合判断市场情绪[9][11][20] - 具体构建过程： - 全市场滚动4年估值分位点计算（市盈率LYR/TTM、市净率）[12] - 大宗交易折溢价率公式： $$折溢价率 = (成交价 - 前收盘价)/前收盘价 \times 100\%$$ 并统计中证800成分股平均折溢价率[17][18] - 期权隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）对比分析[21][22] - 认沽认购比率计算： $$PCR = \frac{认沽期权成交量}{认购期权成交量}$$ 结合20日移动平均线分析[23][24] - 模型评价：多维度反映市场短期情绪变化，但对极端事件敏感性较高 2. **资金流动监测模型** - 模型构建思路：跟踪各类资金（外资、杠杆资金、ETF等）的净流入/流出动态[26][50][76] - 具体构建过程： - 北向资金净买入规模分季度统计[53][54] - 融资余额变化率公式： $$融资变化率 = \frac{当期融资余额 - 上期融资余额}{上期融资余额} \times 100\%$$ 结合融券余额构建多空指标[78] - ETF资金流计算： $$净流入 = 份额变化 \times 单位净值$$ 按跟踪指数分类统计[47][48] 量化因子与构建方式 1. **估值分位数因子** - 构建思路：横向比较不同指数估值历史分位水平[12] - 具体构建： - 分位数计算公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 最小值}{最大值 - 最小值} \times 100\%$$ 应用于PE/PB等指标[12] - 因子评价：对市场顶部/底部区域有较好指示作用 2. **资金结构因子** - 构建思路：通过投资者持仓结构变化捕捉资金偏好[28][29] - 具体构建： - 机构/散户持仓占比差值： $$机构占比差 = 机构持仓比例 - 散户持仓比例$$ 结合季度变化率分析[28][29] - 因子评价：反映市场主力资金动向，但数据存在滞后性 3. **利率差异因子** - 构建思路：利用中美利差预测外资流向[66][67] - 具体构建： $$利差因子 = 10Y中债收益率 - 10Y美债收益率$$ 结合VIX指数构建风险偏好调整项[58][59] 模型回测效果 1. **市场情绪模型** - 沪深300周换手率：18.64%[15] - 期权PCR指标：20日均值0.89[24] - 大宗交易折溢价率：-3.2%（较上期收敛1.5%）[19] 2. **资金流动模型** - 北向资金周净流入：512.12亿港元[146] - ETF周净流出：302.41亿元（中证A500流出83.47亿）[47] - 融资余额周增幅：260.33亿元[79] 因子回测效果 1. **估值分位数因子** - 创业板PE分位数：64.59%（LYR）[12] - 沪深300PB分位数：50.48%[12] 2. **资金结构因子** - 险资股票持仓占比：7.30%（Q4）[95] - 私募证券基金规模环比：+0.40%（1月）[86] 3. **利率差异因子** - 中美利差：2.69%（收缩0.3%）[70] - VIX指数：18.5（较上周+1.2）[59] 注：所有数据均来自研报中2025年2月最新统计窗口期[12][47][54]等，指标口径保持统一。模型与因子构建过程完整复现了原文方法论，未包含风险提示等非核心内容。