地方债发行规模与结构 - 截至6月12日地方债发行规模达44834亿元，新增专项债占比近四成（16457亿元）[1] - 新增专项债主要投向冷链物流、市政和产业园区基建、交通基建、保障性安居工程、社会事业[1] - 土地储备专项债发行规模1083.48亿元，占新发行专项债资金用途的7.75%[1] 土地储备专项债特征 - 土储专项债集中在经济与债务情况较好的地区，均为"自发自审"试点省份[2] - 三四线城市收储积极性高，收购金额占比75%，回购主体多为城投平台[2] - 土地折价收购常态化为出让价的80%-100%，有助于城投回笼资金化解债务[2] 隐性债务置换进展 - 前5个月已发行置换隐性债务的再融资债券16568亿元，占计划总额82.8%[2] - 21个省区市完成额度发行，12个省区市仍有余额[2] - 全年计划发行2万亿元置换隐债再融资债券[2] 未来发行节奏预测 - 6月新增地方债计划发行5364亿元，环比同比均增，预计当月总规模达1万亿元[3] - 二季度地方债发行规模预计1.2万亿元，三季度将进一步提速[3] - 新增专项债投向聚焦基建项目（尤其是基础设施）和房地产领域[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展示固定收益基础数据，中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.65，企业/公司/转债规模(千亿)70.2/23.7/6.9 [4] 各债券情况总结 国债净融资与新增地方债发行 - 第24周（6/9 - 6/15）2704亿，第25周（6/16 - 6/22）2048亿；截至第24周广义赤字累计5.1万亿，进度43.4%，超去年同期 [1][7] 政府债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）2190亿，第25周（6/16 - 6/22）2594亿；截至第24周累计6.8万亿，超去年同期3.6万亿，主因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][7] 国债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资2621亿，第25周（6/16 - 6/22）1351亿；全年国债净融资合计6.66万亿；2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿；截至第24周累计3.1万亿，进度47.1%，超五年同期 [1][8] 地方债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 430亿，第25周（6/16 - 6/22）1243亿；截至第24周累计3.7万亿，超去年同期2.1万亿 [1][10] 新增一般债 - 第24周（6/9 - 6/15）13亿，第25周（6/16 - 6/22）272亿；2025年地方赤字8000亿，截至第24周累计3610亿，进度45.1%，超去年同期 [1][10] 新增专项债 - 第24周（6/9 - 6/15）71亿，第25周（6/16 - 6/22）425亿；2025年安排4.4万亿，截至第24周累计1.6万亿，进度37.5%，超去年同期；特殊新增专项债已发行3196亿，土地储备专项债已发行1699亿；已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模（含拟定）约4564亿 [2][14] 特殊再融资债 - 第24周（6/9 - 6/15）267亿，第25周（6/16 - 6/22）527亿；截至第24周累计1.7万亿，发行进度84% [2][28] 城投债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 6亿，第25周（6/16 - 6/22）预计 - 383亿；截至本周余额约10.4万亿 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债务进行周度观察，指出国债发行放量、新增专项债放缓，还展示了各类政府债及城投债的净融资情况和累计进度等基础数据 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 国债与地方债发行情况 - 国债净融资+新增地方债发行第 23 周（6/2 - 6/8）2140 亿，第 24 周（6/9 - 6/15）2689 亿，截至第 23 周广义赤字累计 4.7 万亿，进度 41.1%，超去年同期 [1][6] - 政府债净融资第 23 周 2485 亿，第 24 周 2175 亿，截至第 23 周累计 6.6 万亿，超去年同期 3.7 万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][6] 国债情况 - 国债第 23 周净融资 1980 亿，第 24 周 2605 亿，全年国债净融资合计 6.66 万亿，2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿，截至第 23 周累计 2.9 万亿，进度 43.1%，超过去五年同期 [1][7] 地方债情况 - 地方债净融资第 23 周 505 亿，第 24 周 -430 亿，截至第 23 周累计 3.7 万亿，超去年同期 2.1 万亿 [1][10] - 新增一般债第 23 周 87 亿，第 24 周 13 亿，2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 23 周累计 3597 亿，进度 45%，超去年同期 [1][10] - 新增专项债第 23 周 73 亿，第 24 周 71 亿，2025 年新增专项债安排 4.4 万亿，截至第 23 周累计 1.6 万亿，进度 37.3%，超去年同期，特殊新增专项债已发行 2604 亿，土地储备专项债已发行 1083 亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖 4176 块宗地，资金规模约 4564 亿 [2][13] 特殊再融资债与城投债情况 - 特殊再融资债第 23 周 277 亿，第 24 周 267 亿，截至第 23 周累计 1.7 万亿，发行进度 84% [2][27] - 城投债第 23 周净融资 -97 亿，第 24 周预计 -291 亿，截至本周城投债余额约 10.5 万亿 [2][31] 基础数据 - 中债综合指数 254.4，中债长/中短期指数 245.4/209.1，银行间国债收益(10Y) 1.64，企业/公司/转债规模(千亿) 70.1/23.9/6.9 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 华创固收建立【地方经济财政债务数据库 2025 版】，用于跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力变化，报告聚焦 2024 年全国及各省经济、财政、债务变化特征分析[1][8] 根据相关目录分别进行总结 地方经济财政债务情况变化 - 经济方面，2024 年我国经济总量接近 135 万亿元，第三产业占比升至历史高点 56.7%，国内生产总值 134.91 万亿元，同比增长 5%，第一、二、三产业增加值占 GDP 比重分别为 6.8%、36.5%、56.7%，一二产占比分别同比下降 0.3 和 1.8 个百分点，三产同比增长 2.1 个百分点[2][9] - 财政方面，2024 年我国地方政府综合财力水平同比下降 3.3%至 27.7 万亿元，一般公共预算收入 11.93 万亿元，同比增长 1.7%，政府性基金收入 5.74 万亿元，同比下降 13.5%，中央对地方转移支付 10.04 万亿元，同比下降 2.4%[2][13] - 债务方面，2024 年两万亿置换债及 8000 亿新增专项债化债措施落地，地方区域广义债务余额及债务率同比增长且增速提升，城投债务增速放缓至 3.1%，年末地方政府债务余额 47.54 万亿元，同比增长 16.7%，发债城投公司带息债务余额 63.9 万亿元，同比增长 3.1%，区域广义债务余额 111.44 万亿元，同比增长 8.5%，区域广义债务率 402%，同比提升 44 个百分点[2][17] 各省份经济财政债务情况变化 - 经济方面，体量 5 万亿以上区域增至 11 省，增速达全国平均水平的增至 22 省，广东、江苏经济体量领先，不足 1 万亿的为海南、宁夏、青海、西藏，西藏增速第一（6.3%），山西受能源价格影响增速仅 2.3%[3][20] - 财政方面，22 省综合财力提升，浙江、江苏、广东受政府性基金收入拖累下降明显；一般公共预算收入方面，青海等 5 省同比下降，西藏等 3 省同比增速超 10%；政府性基金收入方面，21 省同比下降，天津等 4 省同比增长超 10%；中央对地方转移支付方面，广东等 6 省同比小幅下降[4][24] - 债务方面，31 省中仅天津广义债务余额同比下降，25 省广义债务率同比提升，浙江、江苏、广东较明显；地方政府债务余额各省均增长，西藏同比增长 80%，25 省同比增速超 10%；发债城投公司带息债务余额 23 省同比增长，海南等 3 省同比增速超 10%，黑龙江等 3 省同比下降超 15%[5][27][28]

地方政府债券发行 - 全国33个地区已启动再融资专项置换债发行 累计规模达16291.11亿元 完成全年2万亿额度的81.45% [1] - 江苏省置换债发行规模达2511亿元 为唯一超千亿地区 5月置换债发行量降至211亿元 较前期千亿规模显著放缓 [1] - 新增专项债5月发行4432亿元 前五个月累计发行1.63万亿元 占全年4.4万亿额度的37% 发行节奏提速 [1] - 置换债发行进入尾声 有助于降低地方政府利息支出 释放资金用于促消费等增量政策 [1] 美国关税政策 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府无权实施全面关税措施 认为总统权力不凌驾于国会贸易管辖权 [3] - 裁决基于《国际紧急经济权力法》未赋予总统无限权力 诉讼由五家受关税影响的小企业发起 [3] - 白宫已提出上诉 最终裁决可能不生效 但打乱贸易谈判步调 未来或面临更多类似诉讼 [3] - 特朗普政府以贸易逆差为由援引紧急状态法加征关税 流程存在漏洞 但可能通过其他方式维持关税 [4] 美联储货币政策 - 美联储会议纪要显示决策者普遍认为经济不确定性升高 需对降息保持谨慎 等待关税政策影响明朗化 [5] - 联储官员警惕需在抗通胀与保就业间做"艰难取舍" 财政、监管及移民政策带来巨大不确定性 [5] - 受关税影响企业已开始提价 未受影响企业亦计划涨价 联储担忧美国或陷入滞胀 [5] 英伟达业绩 - 2026财年Q1营收440.62亿美元 同比增69% 净利润187.75亿美元 同比增26% Non-GAAP每股收益0.81美元 同比增33% [8] - H20芯片出口管制造成80亿美元损失 剔除该影响后每股收益达0.96美元 超市场预期 [8] - Q2销售额指引450亿美元(±2%) 中值低于市场预期的459亿美元 CEO称全球半数AI研究人员在中国 需赢得中国市场 [8] - Blackwell芯片即将发售 H20库存或开发为中国专属AI芯片以弥补损失 [9] 航空燃油附加费 - 6月5日起800公里及以下航线免收燃油附加费 800公里以上航线收取10元/人 达近一年低点 [10] - 2022年7月燃油附加费曾达100元/200元历史高点 此次调整与航空煤油价格联动 反映原油价格回落 [10] - 航司曾通过下调基础票价抵消燃油费上涨 维持整体票价水平吸引乘客 [11] 公立医院合并 - 上海公惠医院与上海市第四康复医院合并一年后拟注销 近三年全国至少十余起公立医院合并案例 [12] - 合并医院多压缩人员及床位规模 部分为国企改制剥离医院 因经营不善面临转型阵痛 [12] - 就诊人数下滑、集采及医保改革影响收入 导致持续亏损 私立医院已现倒闭潮 三甲医院仍在扩张挤压普通医院生存空间 [13] A股市场表现 - 5月29日沪指涨0.7%至3363.45点 深成指涨1.24% 创业板指涨1.37% 两市成交额1.19万亿元 放量1755亿元 [14] - 超4400只个股上涨 无人驾驶、数字货币、创新药板块领涨 黄金、银行板块下跌 [14] - 美国关税裁决提振市场情绪 国产替代预期推动软件开发、计算机设备板块走强 [14]

财政收支情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，而支出72815亿元，同比增长4.2% [8][35] - 3月广义财政收入同比-1.7%，较2月提升1.2个百分点，支出同比10.1%，提升7.2个百分点 [9][17] - 一季度广义财政收入预算完成度24.6%，高于过去五年平均24.1%，支出完成度21.9%，略高于五年平均21.8% [9][36] 财政支持与债务融资 - 3月广义财政收支差达-2.3万亿元，显著高于2020-2024年同期平均的1.2万亿元，显示债务融资对支出的支撑作用 [11][36] - 一般财政收支差-1.3万亿元（五年平均-0.5万亿元），政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏类似2022年同期 [11][14] - 二季度新增专项债计划发行9748亿元，较一季度增长36.5%，6月发行量预计达3378亿元 [13][15] 特别国债与政策动向 - 1.3万亿元特别国债将于4月24日启动发行，10月10日完成，较2024年提前近1个月 [13][15] - 国务院强调在关键时间窗口"早出手、快出手"，应对关税冲击或需增量财政政策支持 [15][36] - 4月政治局会议和全国人大常委会会议可能涉及预算调整，需重点关注政策落地节奏 [15][16] 分项数据表现 - 3月政府性基金收入同比-11.7%，土地出让收入同比-16.5%，但支出同比大幅增长27.9% [17][19][30] - 一般财政收入同比转正至0.3%，其中印花税同比39.5%，企业所得税等税种边际改善 [21] - 节能环保类支出同比16.3%，社保就业与教育支出分别增长9%和7.9%，债务付息占比提升0.4个百分点 [25][28]

财政收支情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1% [1][6][32] - 全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2% [1][6][32] 广义财政收支 - 2025年3月广义财政收入同比-1.7%，较2月提升1.2个百分点，广义财政支出同比10.1%，较2月提升7.2个百分点 [7][33] - 一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%，广义财政支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8% [7][33] 政府债务融资 - 2025年3月广义财政收支差-2.3万亿元，高于2020-2024年同期平均1.2万亿元，一般财政收支差-1.3万亿元，高于2020-2024年同期平均-0.5万亿元 [9][33] - 政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近似2022年同期 [9][33] 新增专项债及特别国债 - 二季度新增专项债计划发行9748亿元，较一季度增长36.5% [11][33] - 1.3万亿元特别国债将于4月24日开启发行，10月10日发行完毕，较2024年提早近1个月 [11][33] 财政支出结构 - 2025年3月一般财政支出同比5.7%，政府性基金支出同比27.9% [21][33] - 节能环保类和民生类支出增速较高，同比分别为16.3%、9%、7.9% [22][25] 财政收入结构 - 2025年3月一般财政收入同比0.3%，非税收入同比5.9%，税收收入同比-2.2% [18][33] - 印花税同比39.5%，企业所得税、消费税、国内增值税同比均有改善 [18][33] 政府性基金收支 - 2025年3月政府性基金收入同比-11.7%，地方国有土地出让收入同比-16.5% [16][33] - 政府性基金支出加速主因融资端支持及专项债加速发行 [27][33]

财政收支概况 - 2025年1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6% [1][7] - 全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4% [1][7] - 广义财政支出同比2.9%，广义财政收入同比-2.9% [2][8] 预算完成度分析 - 广义财政支出预算完成13.4%，与过去五年平均13.5%基本持平 [2][8] - 广义财政收入预算完成17.8%，高于过去五年平均17.5% [2][8] - 政府性基金收入预算完成10.2%，高于2024年同期10.1% [17] 财政收支结构 - 一般财政收支差-0.1万亿元，显著低于2020-2024年同期平均0.5万亿元 [10] - 政府性基金收支差-0.5万亿元，与2020-2024年同期平均-0.4万亿元相近 [10] - 政府性基金收入同比-10.7%，地方国有土地出让收入同比-15.7% [14][17] 地方债发行情况 - 1-2月新增地方债及特殊再融资债发行规模1.8万亿元 [11] - 特殊再融资专项债发行9542亿元，进度达48% [11] - 新增专项债仅发行5968亿元，进度14% [11] 支出分项表现 - 一般财政支出中科学技术(10.6%)、教育(7.7%)、社保(6.7%)增速较高 [23] - 社保、教育、卫生健康支出占比分别提升3.4、1.6个百分点 [23] - 政府性基金支出同比1.2%，较2024年12月下降超11个百分点 [28] 收入分项表现 - 税收收入同比-3.9%，较12月下降超6个百分点 [18] - 个人所得税同比26.7%，主因春节错位影响 [18] - 国内增值税、消费税同比分别下降5.5、6.5个百分点 [18]