商超行业动态 - 头部新零售企业如京东七鲜、盒马等加速扩张，释放行业积极信号 [3][5][6][7] - 京东七鲜战略升级为具备门店体验、供应链与前置仓协同的即时零售平台 [6] - 盒马2025年前5个月新开7家店，总量向"百店计划"迈进，重点布局长三角下沉市场 [8][9] - 盒马多业态战略成型，包含鲜生、社区体验、下沉折扣店和即时配送 [10] - 区域性龙头比优特37天内连开14店，东北三省门店将达95家 [26][28] - 生鲜传奇计划2026年门店达500家，2024年销售15亿元，社区门店毛利28%以上 [32][33] 企业战略调整 - 盒马2024年4月至2025年3月首次实现全年盈利，全国门店近430家覆盖50城 [21][22] - 盒马X会员店大规模收缩，全国仅剩2家门店且经营惨淡 [13][16][17] - 盒马NB定位社区小店(700-800㎡)，鲜生定位中高端门店(3000㎡) [19] - 美团小象拟试水线下店，现有700+前置仓 [24] - 永辉超市2025年Q1关闭273家门店，同时加速47家潜力门店调改 [62] 行业整体表现 - 2024年连锁超市行业57.4%企业销售额同比下降，38.2%增长但多未新增门店 [41][42] - 行业增收不增利现象突出，25.5%企业净利增长(58%增幅<5%)，53.2%净利下降 [45] - 2024年样本超市整体门店净收缩1.8%，扩张欲望减退 [47] - 75%调改门店取得增长，增幅多在20%以内，个别超50% [49] - 2025年Q1 10家上市商超中6家营收下降，5家营收净利双降 [57][58] 市场竞争格局 - 行业呈现结构性分化：资源型巨头冲刺 vs 能耗型小玩家淡出 [38] - 即时零售、会员店、社区商业将成为未来主战场 [66] - 山姆、Costco持续扩张，盒马X会员店或退出该赛道 [66] - 具备供应链与数字化能力的企业将在行业洗牌中胜出 [67] - 商超行业进入强者愈强的新一轮洗牌期，非全面复苏 [64][69]

纪要涉及的公司 万辰集团、鸣鸣很忙、良品铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **门店扩张**：2024 年底门店达 14000 多家，全年收入超 300 亿元，预计 2025 年底接近 20000 家，年底万辰集团和鸣鸣很忙挑战 2 万家，明年总门店数或达 5 万家[2][3][9] - **新店型特点**：面积从 120 平米扩至 200 平米，增加冻品、烘焙熟食、玩具玩偶及日化产品等品类，顺应主流消费群体需求，通过联名合作和自有品牌定制提高利润率和运营效率[2][4] - **运营策略**：采取精细化运营，从多品类转向精选品类，与头部品牌合作，提供质价比更高产品，符合新消费趋势，降低加盟商资金杠杆压力[5][11] - **盈利能力**：一季度毛利率同比提升 1%，剔除股份支付费用后净利率达 3.8%，显著高于去年同期，预计二季度及下半年维持较高水平，今年预计盈利 9 亿元，对应估值约 30 倍[2][9][12] - **竞争格局**：新增品类使能与折扣超市及社区超市竞争，采用梯度定价策略，利用白牌品牌赚取高利润，自有品牌增强竞争力，与鸣鸣很忙或成双寡头格局，与良品铺子价格战不会恶劣[6][9][10] - **加盟商反馈**：对新店型总体认可，回本周期从一年半延长至两年到两年半，但较其他业态仍具竞争力，愿意配合总部拓展[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万辰集团 2021 - 2022 年进行业务转型，布局零食量贩实现快速增长[3] - 今年折扣超市选品思路和标准化店型逐渐稳定，三季度和四季度将与加盟商沟通竞争情况及 3.0 版店型拓展空间[9] - 万辰集团未来将在护舒宝、小马宝莉等 IP 品牌合作中进一步发展[11] - 不建议追高万辰集团股票，持仓者可持有至年底，关注核心门店指标及后续竞争情况[5][12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业、燕麦行业 - 公司：西麦食品 纪要提到的核心观点和论据 新消费趋势对食品饮料行业的影响 - 核心观点：新消费趋势推动传统食品饮料企业裂变式发展 - 论据：新消费趋势表现为行业红利、品类扩张、渠道开拓和成本下降等，健康养生类产品受关注，新消费品类涌现，线上抖音电商、线下会员超市和零食量贩高成长，原材料成本下降带来利润增长弹性期 [3] 西麦食品在新消费趋势中的表现 - 核心观点：西麦食品表现出色，营收和利润增速有望提升 - 论据：具备健康养生需求扩容红利，持续进行产品结构升级和品类创新；渠道上线上线下并重，传统渠道收入稳定且开拓新渠道；2025 年开始燕麦原料成本下降周期将提升营收和利润增速 [4][5] 燕麦行业的发展情况 - 核心观点：燕麦行业规模快速增长，产品结构和消费场景发生变化 - 论据：自 21 世纪初快速发展，近两年突破百亿规模，复合增长率接近 10%；产品结构从纯燕麦转向复合燕麦，消费场景从早餐扩展到下午茶、零食烘焙等 [2][6][7] 燕麦行业竞争格局 - 核心观点：呈现双寡头特点，西麦食品有竞争优势 - 论据：2024 年西麦食品市占率约 25%，桂格约 22%，两者合计达 50%；西麦能把握消费者口味变化趋势，产品结构调整和创新及渠道开拓能力强 [2][8][9] 西麦食品产品结构变化和升级 - 核心观点：构建多元化产品矩阵，各板块有不同发展态势 - 论据：核心主业为燕麦食品，包括纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列；复合燕麦增速最快，2024 年收入占比 45%成第一大业务；纯燕麦通过新品开发保持稳步增长；冷食燕麦 2024 年企稳 [10][11] 西麦食品新产品亮点 - 核心观点：新产品有市场潜力和收入贡献 - 论据：推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液、花椒燕窝粥等；酸奶骨钙子公司 24 年贡献收入 4000 - 5000 万，预计 25 年过亿；蛋白粉 24 年销量约 4000 万，口服液约 1000 万；花椒燕窝粥 24 年销售额约 3000 万 [12] 西麦食品渠道结构创新 - 核心观点：从传统商超为主转变为线上线下并重，各渠道发展良好 - 论据：在京东、天猫冲调赛道销量前列，抖音销量占线上总收入 40%左右；传统线下渠道收入稳定占 50%左右，开拓零食量贩等新渠道；各渠道如抖音、京东、零食量贩、O2O、山姆等保持良好增速 [13][17] 成本下降对公司利润释放的影响 - 核心观点：成本下降是盈利能力释放的重要因素 - 论据：40%生产成本来自澳洲燕麦，2019 - 2024 年价格上涨致毛利率和净利率下降，预计 2025 - 2026 年改善，今年二季度原材料成本降 10 个百分点，对应毛利率提升两到三个点 [18] 公司费用投放策略及其对盈利能力的影响 - 核心观点：控制费用投放提升费效比和盈利能力 - 论据：2024 年下半年起控制费用投放，今年线上费用投放及规模化优势有下降空间，预计毛利率提升两个点左右，净利率提升一到两个点 [19] 西麦食品未来两到三年的营收目标及股权激励政策支持 - 核心观点：营收目标明确，股权激励政策助力增长 - 论据：未来三年营收增速不低于 15%，25 年收入可达 23 亿元左右，26 年 26 - 27 亿元以上，27 年突破 30 亿元，27 年净利润突破 3 亿元以上，市值有望突破 70 - 80 亿元 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西麦食品 2024 年在零食量贩领域收入贡献约 8000 多万元，2025 年计划增加线下门店覆盖和门店内 SKU 数量，未来两到三年零食量贩业务预计保持良好增长趋势 [14] - 西麦食品 2024 年开始开拓 O2O 平台，2025 年将继续开拓区域性 O2O 平台，预计保持良好增速 [15] - 2025 年 2 月西麦食品进入山姆渠道，新燕麦粥产品日销量稳定在 8 - 10 万左右，7 月左右将上市第二个新单品，今年在山姆渠道预计实现小几千万左右的增量贡献 [16]

纪要涉及的行业和公司 行业：工业、制造业、消费行业、资本市场、保险行业 公司：中国上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **中国经济特征与复苏** - 核心观点：中国经济正经历供给约束驱动的自然复苏，摆脱美国全球化框架呈现多特征，复苏健康持久且内生波动率下降 [1][2][8] - 论据：减少对地产周期依赖，优化产出结构，重塑全球化模式，脱钩美国构建的循环，经济周期与美国脱钩；不依赖外力和不可持续力量，经济模式更稳定 - **工业数据趋势** - 核心观点：工业增加值产出下降，但量价利呈现量跌价稳利增，供给格局改善 [3] - 论据：中游制造业利润权重上升创新高，下游消费制造业缓慢复苏，需求未明显回升但利润改善由供需再平衡推动 - **中美关税影响** - 核心观点：中美关税使中国工业产出下降，但内部供给结构优化支持利润增长，中下游制造业表现强健 [5] - 论据：量价利数据显示量下降、价格稳定、利润扩张 - **资本开支与上市公司表现** - 核心观点：未来资本开支约束下，中国上市公司有望通过内部结构调整实现稳健增长 [6][7] - 论据：上市公司库存周期和开工率处于低位，供给格局优化，中游制造业利润权重上升，下游消费制造业缓慢复苏 - **中下游制造业表现** - 核心观点：中下游制造业韧性强、有全球竞争优势，推动中游率先复苏 [9] - 论据：与地产链和基建关系不大，需求增长无需企业出清实现供需平衡，出口保持良好势头，偏向中高端制造 - **供需格局与产能利用率** - 核心观点：供需格局变好，供给改善，需求扩张动力弱，产能过剩由供需双向形成 [10][11] - 论据：利润扩张形成正反馈促进消费，价格周期拐点未现但供给格局会更好，中下游制造业会恢复平衡 - **科技发展影响** - 核心观点：科技发展推动中国经济转型，增强工业韧性，促进稳定可持续增长 [12] - 论据：机器人、无人机、新药研发等领域发展，技术可控且具全球竞争优势 - **美国债务危机与经济政策影响** - 核心观点：美国债务危机对全球经济有正向驱动，当前是通胀逻辑，经济政策使外需不差 [13][14] - 论据：美债通缩机制改变，美国调整政策指向通胀；加大转移支付力度是财政扩张 - **新消费趋势** - 核心观点：新消费反映中低收入人群需求增长，区域性差异导致整体微弱复苏 [15][16] - 论据：三四线城市消费表现优于一二线城市，与地产周期有关 - **资本市场盈利扩张模式** - 核心观点：资本市场盈利扩张基于供给约束，利率中枢不升，盈利变强，估值应上升 [17][18] - 论据：与资本开支驱动模式不同，体现强自由现金流、去周期化特点，行业龙头企业更稳定 - **人民币汇率与资本流转** - 核心观点：人民币长期升值，全球资本流转使中国获美国流出资本 [19][24] - 论据：美元信用塌陷，人民币汇率将被重估；港股已体现，未来映射到 A 股 - **中国权益资产定价趋势** - 核心观点：中国权益资产定价将核心资产化，符合外资定价模式，更加长期化 [25] - 论据：与公募新规、外资权重上升趋势一致 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国加大转移支付力度本质是财政扩张，与市场化债预期不同，短期内有不确定性，但外需不会特别差 [14] - 离岸人民币远期升值更流畅，美元信用问题使人民币对美元升值、对一揽子货币贬值，对出口影响不大，美国资本流入使港股溢价公司增多、折价率收敛 [21] - 人民币升值使保险公司资产端涨价、负债端成本难上升，保险行业有扩张潜力，投资组合可增加保险公司配置 [22] - 工业供需格局未来更具韧性，产能利用率上升，破除通缩循环进入温和通胀循环，高波动策略失效，低波动策略有效性上升 [23]

得物平台增长与品类爆发 - 得物已成为黄金珠宝类目销售增速最快的电商平台之一 黄金珠宝经销商年销售额达数亿元 同比增长超1600% [3][4] - 潮玩品类呈现爆发式增长 迪士尼玩偶两个月售出30万个 销售额近2000万元 泡泡玛特同比增长近200% 年销售超15万只LABUBU [4] - 平台每周有数十万人搜索"体测鞋"品类 相关品类销售额达千万级 阿迪达斯 李宁等品牌快速跟进该趋势 [7] 用户消费行为特征 - 年轻用户更看重精神消费和"质价比" 追求商品的情绪价值与功能性结合 [7][8] - 平台每周超10万人浏览"情绪价值"类商品 从几十元手串到上千元黄金饰品均为TOP热销商品 [8][9] - 用户购物需求明确 注重品质 平台"先鉴别后发货"模式建立高度信任 退货率仅10% 远低于行业40-90%水平 [11][12] 商家运营优势 - 平台运营成本为线上渠道最低 半亩花田销售额达2000万元 实现400%增长 美妆商家零投流月销突破6万单 [13] - 商品平均生命周期达138天 为行业2.4倍 李宁一款卫衣持续热卖超一年 累计销售超700万元 [13][14] - 爆款生命周期显著延长 森女部落爆款销售周期从1-2个月延长至3-4年 [14] 平台用户与品类扩张 - 累计注册用户超5亿 覆盖中国50%的95后 用户从一二线向四五线城市全面扩展 [16] - 品类从鞋服扩展至30多大类 新增32个十亿级细分品类 包括腕表 首饰 彩妆等 [20] - Dickies通过拓展9个细分品类创造千万级增量 年GMV突破2.5亿 [21] 品牌合作与政策支持 - 品牌将得物作为新品首发渠道 Puma独家产品占比超70% 周大生联名款31小时销售额破百万 [17][18] - 平台主动让利超10亿 核心类目费率最高降幅达16% BIPOLAR获得百万级营销返现 [21] - 蓝月亮创新品类月同比增长达四位数 单月业绩追平全年 [21]

内销市场 - 白电行业在2025年销售旺季呈现季节性降价趋势 龙头公司改变此前稳健提结构、弱化份额的战略 主动主导价格竞争以收复失地 [1] - 行业整体集中度持续提升 龙头通过价格策略进一步巩固市场地位 [1] 外销市场 - 2025年对美贸易政策变动促使全球供应链布局调整 大家电行业因产能出海早、全球布局完善而具备更强供应链韧性 可根据税率变化灵活调整各基地排产计划 [1] - 小家电龙头企业在东南亚布局丰富 相比白牌企业展现出更强的抗风险能力 [1] 新消费趋势 - 高颜值产品设计成为重要卖点 满足用户情感认同与生活仪式化需求 [1] - AI+机器人技术推动家电产品形态创新 使家电从物联网时代跨越到智能交互时代 [1] - 智能短途出行工具市场景气度持续上升 [1] 投资建议 - 看好家电各细分龙头在国内外市场份额持续提升的机会 市场整合将带来估值提升 [1] - 内需细分市场存在结构性机会 新消费主线将引领行业趋势 [1] - 积极寻求商业模式转型的公司有望开辟第二成长曲线 [1]

平台增长与品类爆发 - 得物平台黄金珠宝类目销售增速显著 头部经销商入驻后总销售额达数亿元 同比增长超1600% [4] - 潮玩品类呈现爆发式增长 迪士尼玩偶两个月售出30万个 销售额近2000万元 店铺两年内销售额翻100倍至7000万元 [5] - 泡泡玛特在得物年销超15万只LABUBU和5万个MEGA 同比增长200% Jellycat实现4倍增速 [6] - 2024年平台6120个品牌年销售额翻倍 每周超10万人浏览情绪价值类商品 每15分钟诞生百万级爆品 [13] 用户消费行为变迁 - 年轻消费者更看重精神消费和"质价比" 追求商品情绪价值与功能性的平衡 [8][11] - 体测鞋品类周搜索量达数十万 弹射者"黑马4.0"引领趋势 阿迪达斯等品牌跟进 品类销售额达千万级 [8] - 情绪类商品从几十元手串到千元黄金饰品均为TOP热销品 "宝藏水晶手串"话题吸引21.4万用户围观 [11] 运营效率优势 - 平台综合退货率仅10% 显著低于行业水平 黄金类目退货率7-8% 和田玉手镯8-9% [16] - 玩具品类退货率3% 文具类仅0.7-0.8% 低退货率源于用户年轻黏性强及"先鉴别后发货"模式 [16] - 商品平均生命周期达138天 为行业2.4倍 李宁卫衣持续热卖年销700万元 森女部落爆款周期延至3-4年 [17][18] 用户规模与结构 - 累计注册用户超5亿 男女比例1:1 覆盖中国50%的95后人群 [19] - 用户圈层从一二线向四五线城市扩展 2025年Z世代进入30岁将开启消费新周期 [19] 品牌成功路径 - 趋势洞察驱动新品开发 Puma薄底鞋系列首发7000双秒罄 现单季订单达2万双 70%货盘为独家新品 [21] - 周大生联名款"黄金上上签"31小时销售额破百万 库存长期供不应求 [21] - 品类拓展创造增量 Dickies新增9个细分品类带来千万级增长 年GMV突破2.5亿 [24] - 蓝月亮创新小包装产品月销破百万 同比增长达四位数 快速覆盖全年业绩 [25] 平台政策支持 - 平台让利超10亿 30余核心类目费率下调最高16% BIPOLAR获11%费率下调及百万级返现 [25] - 运营模式简化 半亩花田线上渠道成本最低 美妆商家零投流月销6万单 GMV超千万 [17]

中小投资者保护宣传周活动 - 第七届"5·15—5·19中小投资者保护宣传周"公益活动在北京、上海、深圳三地举办 [1] - 活动主题为"践行'三投资'，筑牢'两防范'"，倡导理性投资、价值投资和长期投资理念 [1] - 活动形式包括主题分享、圆桌讨论，参与方包括券商首席分析师、公益律师、上市公司代表等 [1] 中国消费市场转型 - 中国消费市场将从"中国制造"向"中国市场"转变，未来需注重内需市场和消费能力提升 [2] - 消费升级和消费结构变化将推动服务、文化、体验等领域成为新消费趋势 [2] - 美容、文化娱乐、教育等领域将成为新的投资热点 [2] - 投资者应关注政策导向，布局消费市场以分享中国经济转型红利 [2]

中国巨大的市场潜力、人工智能前景、新消费趋势受到国际格外关注。 在全球宏观格局日益复杂的背景下，中国巨大的市场潜力、人工智能（AI）前景、新消费趋势格外受 到国际市场关注。 第一财经获悉，高盛旗舰Technet科技大会于5月21日在上海召开，以往该大会更多在中国香港或新加坡 举行。上周，Technet峰会刚刚结束了中国台湾站的议程。 摩根大通中国峰会则将聚焦AI、机器人、消费等主题。出席并发表演讲的中国企业代表包括，宇树科 技CMO、阿里巴巴达摩院院长、小米互联网业务部总经理、名创优品CEO等，聚焦主题涵盖：具身智 能时代下机器人来到现实，AI的前沿——创新的影响，零售加速——新时代的扩张等。 事实上，在当前复杂的全球格局下，美资投行如此聚焦中国市场有着其内在的商业逻辑。今年无疑是港 股大年，新消费、互联网等主题备受投资者追捧，美资投行是众多IPO的承销商，而IPO认购者中不乏 众多QFII投资者。 今年港股IPO市场表现强劲，截至5月中旬，香港IPO市场累计筹资总额已超过600亿港元，较去年同期 增长6倍以上。2025年截至目前，全球最大的IPO是中国电池制造商宁德时代（CATL）在香港上市，筹 资金额46 ...

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 15%，成分股百润股份(002568)上涨6 56%，东鹏饮料(605499)上涨2 41%，海天味业(603288)上涨2 28%，养元饮品(603156)上涨1 64%，牧原股份(002714)上涨1 29% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0 13%，最新价报0 78元，盘中换手4 43%，成交359 30万元，近1年日均成交560 00万元 [3] 机构观点 - 国泰海通证券认为新消费趋势下渠道、品类创新共振带动大众品业绩弹性释放，白酒产业周期仍在寻底但配置价值凸显 [3] - 兴业证券预计提振服务消费措施将促进人口流动，叠加夏季旺季临近，大众餐饮复苏将带动啤酒、黄酒、光瓶白酒、软饮料等板块超预期表现 [3] 指数构成 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 16%，包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)、牧原股份(6 95%)、山西汾酒(6 88%)、泸州老窖(6 27%)、温氏股份(5 83%)、海天味业(4 45%)、东鹏饮料(3 40%)、海大集团(未列权重) [5] - 主要消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)为20 06倍，处于近1年9 56%分位，估值低于历史90 44%时间 [4] ETF特性 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24 35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅14 00%，上涨月份平均收益率5 36%，近1年超越基准年化收益2 16% [4] - 今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34%，管理费率0 50%，托管费率0 10%，近1月跟踪误差0 016% [4]