IPO市场整体态势 - 2024年1至10月，A股IPO受理量激增，共有195家企业被受理，较去年同期的35家增长超过400% [2][4] - 市场呈现“受理激增、审核提速”特征，券商投行普遍感受到IPO业务复苏，前期立项数量增加，企业客户信心增强 [2][4] - IPO受理量激增是政策、经济、市场与监管共振的结果，体现了结构性政策导向与企业及市场需求的变化 [4] 北交所成为申报主阵地 - 北交所是新增受理企业的核心阵地，前10个月新增受理122家 [4] - 北交所定位服务创新型中小企业，上市门槛（如市值、收入要求）低于沪深交易所，形成差异化竞争 [7] - 北交所审核速度快，从注册生效到上市约需40天，时间为沪深交易所的一半，并持续进行直联审核机制、做市等制度创新以提升效率 [7] - 近一年北交所市场涨幅和交易量有明显提升，股东财富增值效应明显 [7] 科创板制度创新注入活力 - 科创板于2024年6月设立“科创成长层”并重启未盈利企业适用的第五套上市标准，10月迎来首批纳入该层的公司 [4][7] - 科创成长层旨在通过分层管理、差异化监管和服务体系，优化资源配置、提升流动性、形成企业成长通道 [8] - 该制度拓宽了未盈利科技企业的融资通道，并通过“U”标识、专项风险揭示等机制保障投资者知情权 [8] 券商投行业务调整与复苏 - 兴业证券积极进行业务调整，包括优化内部组织架构和流程、加速人才招聘，并从核心区域与重点行业切入，项目储备丰富 [4] - 与去年相比，兴业证券今年投行业务最大的变化在于加大了对国际化业务的发力 [4] - 国金证券投行前期立项数量明显增长，业务向“服务新质生产力”转型，显著增加了相关类型企业的储备，并持续加码北交所IPO项目 [4] - 国联民生证券投行业务进入全面复苏通道，2024年上半年投行业务收入达5.44亿元，同比激增214.94% [4] - 国联民生证券围绕“产业投行、科技投行、财富投行”战略，重点扩充集成电路、新能源、生物医药等领域团队，并整合民生证券309名保荐代表人，整合后保代团队近400人 [4][5] 制度创新带来的挑战与影响 - 科创成长层的推出是一次“制度创新与风险平衡”的双重探索 [8] - 对券商投行而言，未盈利企业估值定价难度加大、流动性分层风险显现、信息披露要求趋严，对投行的专业能力与风控水平提出更高要求 [8]

政策发布与实施 - 上交所于7月13日正式发布《科创成长层指引》，标志着科创成长层正式落地 [1] - 该指引自发布之日起施行，旨在深化科创板改革并落实证监会6月18日的意见精神 [1] - 上市时未盈利的科创板公司自上市之日起自动纳入科创成长层，已上市的32家未盈利企业自指引发布之日起纳入 [1] 政策目标与意义 - 科创成长层是资本市场支持科技型企业发展、增强制度包容性的重大举措 [2] - 该举措体现了资本市场对实体经济和新质生产力的支持，允许未盈利科技型企业上市 [2] 投资者门槛建议 - 当前科创成长层沿用科创板“50万元资产+2年经验”的投资者门槛，并要求签署专门风险揭示书 [3] - 有观点认为该板块投资风险大，堪称准风投市场，建议将投资门槛提高至80万元或100万元 [2][3] - 建议对新开户投资者直接设置更高门槛，并为现有投资者设置半年过渡期以实现新老划断 [3] 配套制度完善建议 - 建议完善股东减持制度，规定未盈利企业公开发行前的股份一律不能减持，以保护公众投资者利益 [4] - 建议建立退市制度，为未盈利企业在科创成长层的挂牌时间设置最长限制，例如5年，若到期未能盈利则应摘牌退市 [4] - 配套制度需要尽快跟进完善，以确保科创成长层健康发展并成为科技型企业的成长摇篮 [2][4]

公司高层人事变动 - 中金公司于2025年10月31日召开董事会会议，全票选举王曙光担任公司副董事长，任期至本届董事会结束 [4] - 王曙光于2025年8月刚被聘任为公司总裁，此次在履新总裁仅两个月后再度晋升为副董事长 [6] - 董事会同时调整专门委员会构成，选举王曙光担任董事会战略与ESG委员会成员、薪酬委员会成员及风险控制委员会成员 [4] - 王曙光还被委任为香港联交所上市规则规定的授权代表，与联席公司秘书周佳兴共同担任公司授权代表 [6] 新任副董事长背景 - 王曙光出生于1974年11月，拥有清华大学理学学士、经济学学士及工学硕士学位 [7] - 其于1998年加入中金公司，在投资银行部任职，拥有近30年投行经验 [7] - 在中金公司任职期间，曾担任成长企业投资银行部负责人、中金资本管理部联席负责人、投资银行部负责人等职务 [7] - 于2010年36岁时晋升为中金公司董事总经理，自2022年12月起任公司党委委员，2023年1月任管理委员会成员，2025年8月任总裁 [7] 业务经验与行业观点 - 王曙光负责过多个重量级IPO项目，包括中国移动、中国海油的A股主板发行，以及阿里巴巴、拼多多等中概股的境外上市 [7] - 还参与了宁德时代A股定增、招商港口非公开发行等经典投行项目 [7] - 王曙光认为科创成长层的推出恰逢其时，是资本市场服务国家科技创新和新质生产力发展的关键制度供给 [8] - 特别提到以人工智能、量子信息、集成电路为代表的前沿科技正加速突破，新质生产力蓬勃发展 [8]

公司人事变动 - 中金公司董事会全票同意选举王曙光担任公司副董事长 [2][4][5] - 王曙光于2025年8月被聘任为公司总裁，此次在履新总裁仅两个月后再度晋升 [7] - 董事会同时调整专门委员会构成，选举王曙光担任战略与ESG委员会、薪酬委员会及风险控制委员会成员 [5] 新任副董事长背景 - 王曙光为1974年出生的“70后”投行老将，拥有近30年投行经验，于1998年加入中金公司 [8][9] - 其在中金公司任职期间，曾担任成长企业投资银行部负责人、中金资本管理部联席负责人、投资银行部负责人等职务 [8] - 王曙光在2010年36岁时晋升为中金公司董事总经理，自2022年起任职变动频繁，先后担任党委委员、管理委员会成员、总裁 [8][9] 业务经验与行业观点 - 王曙光负责过多个重量级IPO项目，包括中国移动、中国海油的A股发行以及阿里巴巴、拼多多的境外上市 [9] - 其还参与了宁德时代A股定增、招商港口非公开发行等经典投行项目 [9] - 王曙光认为科创成长层的推出是资本市场服务国家科技创新和新质生产力发展的关键制度供给，并提及人工智能、量子信息等前沿科技加速突破 [9]

新上市公司概况 - 10月28日，必贝特（688759.SH）、禾元生物（688765.SH）和西安奕材（688783.SH）3家未盈利高科技企业在科创板科创成长层首批上市 [1] - 必贝特为生物医药企业，专注于创新药研发，其1类创新药产品BEBT-908已获批上市，用于治疗多种血液肿瘤和实体瘤 [2] - 禾元生物为创新型生物医药企业，建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系，其核心产品HY1001于2025年7月获批上市，适应症为肝硬化低白蛋白血症 [2] - 西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，基于2024年月均出货量和年末产能，公司是中国内地第一、全球第六的12英寸硅片厂商，全球市场份额分别约为6%和7% [3] 科创成长层存量公司表现 - 科创成长层现有32家存量未盈利公司，主要分布于新一代信息技术（15家）、生物医药（14家）、新能源（2家）和高端装备智造（1家）等战略新兴产业 [5] - 32家存量公司A股总市值达1.09万亿元，其中19家公司市值超过100亿元 [5] - 2024年，32家存量公司合计实现营业收入675.75亿元，其中29家公司营收突破1亿元，13家公司超过10亿元，百济神州营收规模最大，已突破270亿元 [5] - 以2019年为基数，存量公司营收年均复合增长率达27.87%，比科创板同期高出近4个百分点，2025年上半年营收同比增长37.79% [6] - 业绩缩亏趋势明显，2025年上半年整体大幅减亏71.23亿元，21家公司同比缩亏，其中13家公司缩亏幅度超过20% [6] - 2024年，32家存量公司研发投入合计达306亿元，研发投入占营业收入比例中位数为65.40% [6] - 存量创新药企业累计推出20款国家1类新药，推动10款新药的17项适应症取得突破性疗法认定 [7] 资本市场支持与公司发展 - 科创板改革为未盈利企业上市提供可能，包括推出科创板八条、并购六条及今年6月实施的科创板1+6改革 [4] - 存量成长层公司通过IPO合计募资1051.97亿元，截至9月底，累计16家次公司发布再融资预案，拟募集资金295亿元，其中8家已完成发行，募集资金132亿元 [9] - 自科创板八条发布以来，成长层公司累计披露6单产业并购交易 [9] - 截至2025年9月，共有超六成（33家次）科创成长层公司推出股权激励计划 [10] - 百利天恒于2025年3月宣布盈利并摘U，2024年归母净利润达37亿元，关键因素是其与百时美施贵宝就新药达成合作，首付款8亿美元，潜在交易总额84亿美元 [7]

新股上市表现 - 禾元生物、西安奕材、必贝特3家未盈利公司于10月28日登陆科创板，成为科创成长层首批新注册公司[1] - 截至收盘，禾元生物大涨213.5%，西安奕材大涨198.7%，必贝特上涨74.4%，3家公司换手率均超过七成[1] - 禾元生物是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台[1] - 西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售[1] - 必贝特是一家生物医药公司，核心产品BEBT-908已获批上市，其他产品尚处于研发阶段[1] 科创成长层改革 - 科创板"1+6"改革于今年6月18日启动，宣布设立科创成长层，重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业[2] - 科创板第五套标准适用范围在创新药、创新医疗器械领域试点后，将进一步拓展至人工智能、商业航天、低空经济等未来产业[2] - 上交所发布配套业务规则，32家尚未扭亏的存量未盈利上市企业全部入层[2] - 今年上半年科创成长层公司营收同比增长37.79%，整体大幅减亏71.23亿元[2] 市场影响与政策支持 - 证监会副主席李超表示，科创板改革"试验田"作用日益显现，引领带动全市场基础制度持续完善，有力支持了一批集成电路、生物医药等领域高科技企业[1] - 科创板开板至今共支持54家未盈利公司上市，22家公司上市后实现盈利并"摘U"，平均每年4家[2] - 沐曦科技、摩尔线程、上海超导等一批未来产业企业均已申报科创板IPO，其中沐曦科技、摩尔线程均已过会[2] - 随着"1+6"改革稳步落地，科创成长层将以更高的包容性、适应性，进一步服务科技企业和新质生产力发展需要[2]

上市事件概述 - 10月28日，禾元生物、西安奕斯伟材料、必贝特医药三家未盈利企业作为科创板科创成长层首批新注册企业上市 [1] - 截至上市当日收盘，三家公司股价较发行价分别上涨213.49%、198.72%和74.41% [1] 企业核心技术实力 - 西安奕斯伟材料是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，已授权境内外发明专利数量居国内同领域首位，在半导体国产替代关键期填补产业链核心环节供给缺口 [2] - 禾元生物构建水稻重组蛋白质表达体系，突破重组人白蛋白药物的底层技术瓶颈 [2] - 必贝特医药聚焦全球首创药物研发，精准切入肿瘤治疗等未满足临床需求的领域 [2] 科创成长层定位与制度优势 - 科创成长层聚焦技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但上市时未盈利的科技型企业 [2] - 针对成长期企业特点，要求在年报中结合行业特点充分披露尚未盈利的原因及影响，在临时公告中及时披露相关风险或负面事项的具体情况及其影响，实行精准披露与风险前置的制度设计 [3] - 截至2024年底，科创板累计有22家未盈利企业摘"U"，占上市时未盈利企业总数的41% [3] - 以2019年为基数，54家未盈利企业的营业收入复合增长率达到26% [3] 国家战略与市场信心 - 市场对三家企业上市报以热烈回应，源于对企业核心技术实力与成长潜力、科创成长层定位与制度优势、以及对"创新驱动发展"国家战略的三重信心 [1] - 半导体、生物医药等硬科技领域的自主可控已成为保障产业链安全、推动经济高质量发展的关键抓手，上市企业精准卡位这些战略赛道 [3]

科创板“科创成长层”首批企业上市 - 禾元生物、西安奕材、必贝特等3家未盈利企业于10月28日在上海证券交易所集体鸣锣上市，成为科创板“1+6”改革后科创成长层首批新注册公司 [1] - 3只科创板新股上市首日集体高开，西安奕材大涨361%，禾元生物大涨203%，必贝特大涨175%，截至收盘涨幅分别约为199%、213%、74% [3] - 按科创板中一签500股计算，以盘中最高价计，打新股民在N奕材-U、N禾元-U、N必贝特-U分别可赚约15580元、30720元、15565元 [4] 科创板“1+6”改革政策 - 证监会副主席李超表示，今年6月实施的科创板“1+6”改革总体进展顺利，设置科创成长层等制度试点平稳推进 [3] - 上交所理事长邱勇指出，上交所将支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套标准 [3] - 科创板第五套标准的适用范围已扩大至人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域 [13][14] 禾元生物公司概况 - 公司来自生物医药行业，是科创板重启第五套标准上市后首批新注册企业之一，首创“稻米造血”技术 [6] - 公司建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系，其OryzHiExp第三代技术平台已实现20—30g/kg糙米人白蛋白表达量水平 [6] - 公司核心产品重组人白蛋白注射液（HY1001）已于2025年7月获批上市，是全球首个水稻胚乳细胞表达体系的重组蛋白药物 [6][7] - 2022年—2024年，公司营收分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，同期归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元；2025年上半年营收1271.05万元，归母净利润亏损0.82亿元 [6] 必贝特公司概况 - 公司为创新药企，聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域的创新药物开发 [7] - 截至2025年10月，公司研发管线中已有1款1类创新药产品BEBT-908获批上市，另有产品处于III期临床试验阶段 [7] - 2022年—2024年以及2025年上半年，公司暂未获得营收，同期归母净利润分别为-1.88亿元、-1.73亿元、-0.56亿元和-0.74亿元 [7] 西安奕材公司概况 - 公司来自半导体行业，专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，采用第四套标准上市 [8] - 基于2024年月均出货量和截至2024年末产能规模统计排名，公司是中国内地第一、全球第六的12英寸硅片厂商，全球同期占比约为6%和7% [8] - 2022年—2024年，公司营收分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元，同期归母净利润分别为-5.33亿元、-6.83亿元、-7.38亿元；2025年上半年营收13.02亿元，归母净利润亏损3.40亿元 [8][9] 科创板第五套标准实施成效 - 科创板第五套标准已支持22家生物医药企业上市，其中18家为创新药企业，3家为疫苗企业，1家为高端医疗器械企业 [10] - 截至2025年10月28日，22家采用第五套标准的企业中，已有21家公司的48款药物或疫苗产品上市销售，另1家已提交产品上市申请 [10] - 22家公司中，16家公司年营收超过1亿元，其中4家公司年营收超过10亿元，艾力斯和神州细胞2024年营收分别突破35亿元、25亿元 [11] - 22家公司中已有9家公司上市后实现首次盈利并“摘U”，占比达到近半数 [12] 保荐机构观点 - 保荐机构需坚持行业定位，从“会计师思维”转向“科学家+投资人思维”，加强对技术壁垒、管线价值等非财务指标的判断 [12] - 第五套标准为商业航天、低空经济等“高投入、长周期、高潜力”的企业打开了通往公开资本市场的通道，目前相关未盈利企业申报意向踊跃 [14]

文章核心观点 - 资本市场高质量发展是当下及“十五五”时期的根本主题，投融资综合改革将发挥牵引作用 [1][2] - 资本市场将谱写“金融强国”新华章，源于全球金融市场脆弱性加大和中资重估机遇，以及AI、生物科技等新一轮产业周期启动 [1] - 改革兼顾“增量扶植科技创新”和“存量提高市场质量”，目标是增强资本市场包容性、适应性、吸引力、竞争力，最终以人民性为中心 [2] 资本市场发展机遇 - 全球金融市场脆弱性加大，中资迎来重估与配置机遇，对应投资端“竞争力提升” [1] - 以AI、生物科技为代表的新一轮产业周期启动，对应融资端“包容性提升”迫切任务 [1] 融资端改革举措 - IPO的“科创成长层”迎来首批未盈利企业上市，将进一步“深化创业板改革” [2] - 再融资层面提出“储架发行制度”，更高效率地为新兴与未来产业注入源头活水 [2] 投资端改革举措 - 对内坚持“长线长投”生态建设，以壮大契合科创属性的耐心资本力量 [2] - 对外延续“高水平扩大开放”，发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，提升外资配置便利度与可预期性 [2] 监管与风险防范 - 出台《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，为资本市场内在稳定性护航 [2]

事件概述 - 首批3只科创成长层股票禾元生物、西安奕材、必贝特于10月28日在上海交易所挂牌上市 [1][2] - 多只参与网上/网下配售的ETF发布风险提示公告 [1][2] - 根据《上海证券交易所交易规则》（2023年修订），新股上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制 [4] ETF参与配售情况 - 华夏基金旗下26只ETF参与了首批科创成长层股票的网上/网下配售 [6] - 除华夏基金外，南方中证500ETF、万家中证A500ETF、富国中证A500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等超160只ETF及联接基金参与了禾元生物的网下配售 [7] - 超200只ETF及联接基金参与了西安奕材网下配售，超250只ETF及联接基金参与了必贝特的网下配售 [7] - A类投资者（包括公募基金、社保基金、年金基金等）获配比例远高于B类投资者，例如禾元生物A1类投资者获配比例为0.081%，A2类为0.027%，A3类为0.009%，B类为0.0089% [5] 获配金额与净值占比分析 - 单只个股获配金额占ETF资产净值比例普遍较低，华夏基金旗下ETF单只个股占比均不超过0.1% [7] - 华夏MSCI中国A50互联互通ETF获配金额相对较高，获配禾元生物227,888.52元（占比0.0090%），必贝特371,957.60元（占比0.0148%），西安奕材637,449.00元（占比0.0253%） [10] - 华夏中证2000ETF获配占比相对显著，获配西安奕材154,048.02元（占比0.0694%），必贝特161,442.40元（占比0.0727%），禾元生物179,183.96元（占比0.0807%） [24] - 多数宽基指数ETF获配占比极低，例如华夏上证50ETF获配必贝特123,944.38元（占比0.0001%），西安奕材283,304.92元（占比0.0002%），禾元生物683,723.68元（占比0.0004%） [17] 估值与净值差异说明 - 在科创成长层股票上市前，ETF以发行价对获配股票进行估值 [2] - 上市首日，ETF的基金份额参考净值（IOPV）中仅包含科创成长层股票的发行价格，未包含其市场价格波动 [1][4] - 由于新股前5个交易日无涨跌幅限制，股价可能出现大幅波动，导致上市首日ETF的IOPV与当日基金份额净值存在差异 [1][4]