行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

政治局会议核心政策方向 - 会议肯定上半年经济向好势头，但强调需坚持底线思维，加大积极财政与适度宽松货币政策力度 [1] - 明确推动统一大市场和科技创新改革，同时将房地产、地方债与资本市场列为风险化解重点 [1] - 提出释放内需、扩大有效投资，激发新质生产力与各类主体活力 [1] 宏观经济政策基调 - 财政政策将加快政府债券发行使用，货币政策促进社会综合融资成本下行，支持经济大省发挥主导作用 [2] - 政策强调连续性稳定性，但保留灵活性以应对外部环境变化或内部压力上行 [2] 重点领域风险化解措施 - 房地产领域要求落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新 [3] - 地方债治理强调严禁新增隐性债务，有序推进地方融资平台出清 [3] - 资本市场需增强吸引力与包容性，巩固回稳向好势头 [3] 内需与投资驱动策略 - 扩大商品消费同时培育服务消费新增长点，民生改善措施与生育补贴等政策形成联动 [3] - "两重"（重大基础设施与重大产业）建设与民间投资被定位为房地产疲软背景下的经济支撑 [3] 四中全会与"十五五"规划动向 - 四中全会提前至10月召开研究"十五五"规划，反映当前国际环境下规划制定的紧迫性 [4] - 此举旨在确保三中全会改革任务与发展战略有效衔接，体现治理体系运行稳健 [4] 市场影响预期 - 会议内容符合预期且增量政策有限，市场反应平淡 [4] - 自4月7日积累涨幅后，预计市场进入震荡盘整期等待进一步政策落地 [4]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持此前评级 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速为8.9%，狭义基建投资增速为4.6% [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长22.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2% [3] - 商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5% [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%，降幅较1-5月收窄2.8个百分点 [3] 建筑持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点 [3] - 建筑板块标准配置比例约为1.77%，当前持仓比例低于标准配置1.34个百分点 [3] 专项债发行提速 - 2025年拟安排新增地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [6] - 专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等领域 [6] 基建原材料价格 - 2025年7月螺纹钢Φ12-25含税价为3133元/吨，较6月上涨57元/吨 [18] - 水泥价格指数为105.29，较5月下旬下降5.95% [23] 建筑行业集中度 - 八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73] - 中国建筑2025年6月新签订单增长1.67%，中国电建增长5.83% [73] 推荐主线 - 稳增长主线：推荐安徽建工、中材国际、隧道股份等 [3] - 区域建设主线：推荐中国电建、中国能建、上海建工等 [3] - 成长主线：建议关注设计总院、中交设计、华设集团等 [3] - 国际工程主线：建议关注北方国际、中工国际、中材国际等 [82]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面连续拉涨后市场情绪得以释放，叠加交易所规则限制，煤价上涨乏力，短期价格波动加剧，建议观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日市场情绪逐步降温，煤焦期货价格盘中跌停，夜盘延续弱势，现货市场暂稳，个别港口资源报价跟随盘面回调 [3] - 7月以来“反内卷”“稳增长”等利多消息刺激，叠加基本面供需改善，煤价连续涨停式拉涨，存在过度炒作嫌疑，上周五盘后交易所调整焦煤开仓限制 [3] 基本面情况 - 主产地煤矿延续复产节奏，整体产量继续小幅增长，市场投机补库需求集中释放，部分产地焦煤供不应求，矿端库存持续下降 [4] - 需求端焦化厂、钢厂补库加快，厂内焦煤库存可用天数低位回升，上周钢厂高炉日均铁水产量维持在242万吨左右，支撑原料需求 [4] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

美联储议息会议与降息预期 - 美联储7月议息会议临近 若释放9月降息信号 流动性预期宽松将支撑金价 [1][2] - 特朗普施压鲍威尔要求降息 但美联储态度强硬 美元指数反弹导致金价短期承压 [2] - 市场围绕降息的博弈增加 叠加美国对等关税政策不确定性及泰柬边境冲突升级 可能强化黄金避险属性 [2] 贸易谈判与关税政策 - 美国已达成多个贸易协议 特朗普计划8月1日前实施新对等关税制度 幅度15%-50%（关系不佳国家适用50%）[2] - 贸易谈判推进使关税风险减弱 但新关税政策的不确定性仍存 [2] - 中美贸易谈判进展若顺利 将提振工业金属价格 [1][2] 工业金属供需与宏观影响 - 淡季需求偏弱 铜铝等工业金属加工开工率承压 供给端扰动有限 整体供需平淡 [2] - 7月国内重要会议可能推出稳增长、促内需、"反内卷"政策 若持续发力将支撑工业品价格 [1][2] - 美联储降息信号、国内政策及中美贸易谈判进展三重因素叠加 或对工业金属价格形成有力支撑 [1][2] 市场风险偏好变化 - 贸易风险缓和及美股上行推动市场风险偏好提升 短期压制金价 [2] - 美元指数反弹与风险资产表现对贵金属价格构成阶段性压力 [2]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面连续拉涨后市场情绪释放，叠加交易所规则限制，煤价上涨乏力，短期价格波动加剧，建议观望为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周受煤炭市场核查超产政策影响，焦煤期货价格大幅拉升周涨幅超35%，上周五夜盘价格回落，现货市场跟随偏强，焦价完成第3轮提涨，周末焦企开始第4轮提涨 [2] - 7月以来利多消息刺激叠加基本面供需改善，国家能源局核查煤矿超产致市场看涨情绪爆发，煤价连续涨停式拉涨，上周五盘后交易所限制JM2509合约单日开仓量，夜盘焦煤价格大幅回落 [2] 基本面情况 - 主产地煤矿延续复产节奏，部分区域有零星停产减产但整体产量仍小幅增长，市场投机补库需求集中释放，部分产地焦煤供不应求，矿端库存持续下降 [3] - 需求端焦化厂、钢厂补库动作加快，厂内焦煤库存可用天数低位回升，上周钢厂高炉日均铁水产量维持在242万吨左右支撑原料需求 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告核心观点 - 商品价格波动加大，看好行业龙头持续改善，长周期看好权益资产表现 [8] - 上半年装备制造业蓬勃发展，关注后续稳增长方案，建议关注创新领域技术研发投入 [11][14] - 市场回暖叠加政策催化，券商 2025H1 业绩同比高增，建议把握相关逻辑主线并关注大型券商配置机遇 [16][20] 各目录总结 重点推荐 商品价格波动加大，看好行业龙头持续改善——资产配置周报（2025/07/21 - 2025/07/25） - 全球大类资产回顾：7 月 25 日当周，全球股市多数收涨，主要商品期货中铜小涨，铝、黄金、原油下跌，美元指数下跌，非美货币升值 [6] - 国内权益市场：7 月 25 日当周，周期＞消费＞成长＞金融，日均成交额增加，申万一级行业多数上涨，建筑材料、煤炭、钢铁涨幅靠前，银行、通信、公用事业跌幅靠前 [7] - 商品价格与行业龙头：商品价格取决于生产端边际成本最高者，7 月 25 日部分商品期货价格大幅回调，现货价格上涨或推动下游补库存，最终由供需决定，行业龙头将受益，看好周期龙头，长周期看好权益资产 [8] - 利率与人民币汇率：周内资金利率先下后上，债市调整幅度大，国债长端收益率上行明显，美债长端收益率下降，人民币对美元升值并创年内新高 [9][10] 上半年装备制造业蓬勃发展，关注后续稳增长方案——机械设备行业周报（20250714 - 20250720） - 宏观数据跟踪：上半年我国规模以上工业增加值同比增长 6.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别同比增长 10.2%和 9.5%，部分细分行业和产品增速亮眼 [11] - 行业动态：装备制造业将实施稳增长活动和转型升级行动，机器人行业优必选、智元、宇树中标项目，宇树开启上市辅导，纺织设备行业固定资产投资同比增长，出口向好 [12][13] - 投资建议：关注创新领域技术研发投入，传统领域竞争格局或优化 [14] 市场回暖叠加政策催化，券商 2025H1 业绩同比高增——资本市场聚焦（七） - 业绩情况：31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94% [16] - 业务改善：资本市场活跃度提升，新开户数、日均成交额、融资余额增长，投行业务和债券承销市场活跃 [17] - 利润高增：行业并购重组导致的并表催化利润高增，后续关注整合成果 [18] - 业务重回正轨：华西证券业绩大增，行业乱象有望纠正，业务重回正轨后业绩增长基础将夯实 [19] - 投资建议：把握相关逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [20] 财经新闻 - 1 - 6 月一般公共预算收入同比下降 0.3%，支出同比增长 3.4% [21] - 发改委下达今年第三批 690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，10 月将下达第四批 [22] - 10 部门联合印发《促进农产品消费实施方案》，提出多项促进措施 [23] - 国务院总理李强出席 2025 世界人工智能大会开幕式并致辞，提出三点建议 [24] - 美国与欧盟达成贸易协议，涉及关税、投资、采购等内容 [25][26] - 2025Q2 普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99% [27] A 股市场评述 - 上交易日上证指数震荡收阴，深成指、创业板回落，主要指数分化，大单资金净流出，分钟线指标走弱，短线需谨慎 [29] - 上证指数周线呈阳 K 线，技术条件未明显走弱，但面临压力位，多空分歧或造成震荡反复 [30] - 深成指、创业板周线走出长期下降趋势，趋势向好，但分钟线指标走弱，短线或震荡整理 [31] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块和个股占比下降，半导体等板块涨幅居前，白酒等板块回落调整 [32] - 化学制药和钢铁板块短线或积聚调整风险，其他部分板块短线技术条件走弱 [33] 市场数据 - 展示了 2025/07/25 的市场表现，包括融资余额、逆回购、利率、指数、外汇、商品等数据及变化情况 [37]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 建材行业在“反内卷”与“稳增长”双重逻辑下存在修复性机遇，供给端改善与需求端增长将带来供需格局双重修复，建议关注相关企业 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 供给端 水泥行业 - 政策与企业协同发力阶段性缓解超产困局，未来供给端或实质性缩减 2023 年底全国新型干法水泥熟料设计产能 18.4 亿吨，实际产能突破 21 亿吨，超产比例超 14%，2024 年熟料实际产能利用率仅 53%，同比降 6 个百分点；2024 年全国水泥产量同比降 9.5%，2025 年 1 - 6 月仍同比降 4.3%；截至 2025 年 4 月，全国 57 条生产线通过产能置换补齐指标，补充熟料产能约 1945 万吨，退出 41 条生产线、产能 3165 万吨，实际净减少产能 1210 万吨 [2] - 2025 年错峰天数增加推动错峰生产常态化，行业盈利大幅扭亏 2025 年全国多数地区一季度错峰生产计划天数同比提升 5% - 10%；2024 年上半年全行业亏损 12 亿元，2025 年上半年盈利 15 - 20 亿元，利润总额预计 150 - 160 亿元，一季度全国水泥均价 397 元/吨，同比涨 9.3% [3][7] 光伏玻璃行业 - 十大光伏玻璃厂商 2025 年 7 月集体减产 30%应对产能过剩与低价竞争 2024 年电池、组件产量分别达 654GW、588GW，全球需求仅 469 - 533GW，多晶硅、组件价格同比分别下跌 39.5%、29.7% [8] 防水行业 - 2025 年 6 - 7 月超 10 家主流防水企业集体提价应对低价内卷与成本攀升，涨幅 1% - 13% [9] 需求端 雅鲁藏布江水电工程 - 2025 年 7 月 19 日开工，总投资约 1.2 万亿元，将带动 3000 - 3500 万吨水泥需求，年均水泥消费增量 300 - 350 万吨，占西藏当前消费量的 22% - 26% [10] 基建投资 - 2024 年以来水利管理投资高增，2025 年前 6 个月基建固定资产投资完成额累计同比 8.9%，预计下半年是稳增长重要支撑 [11] 投资建议 - 关注雅江下游水电站相关度高、供给端持续改善的华新水泥、西藏天路，减水剂企业苏博特、红墙股份，防水企业东方雨虹、科顺股份；若政策力度加大，进一步关注旗滨集团、塔牌集团 [11]