投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海光信息业绩持续高增长 2025年上半年实现营业收入54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润12.01亿元 同比增长40.78% [4] - 公司构建算力全产业链布局 通过换股吸收合并中科曙光 形成"芯片设计-服务器制造-云计算服务"的全栈式能力 [6] - 受益于国产替代和AI算力需求爆发双重机遇 据IDC预测 到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9 EFLOPS 五年复合增长率高达46.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度单季实现收入30.64亿元 同比增长41.15% 归母净利润6.96亿元 同比增长23.14% [5] - Q2毛利率59.33% 同比下降4.5个百分点 主要因产品结构调整和新产品占比增加 [5] - 期末存货60.13亿元 合同负债30.91亿元 显示在手订单充足 [5] - 经营性现金流大幅改善 25H1达21.77亿元 上年同期为-1.13亿元 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为139.49亿元/199.06亿元/269.38亿元 增长率分别为52.25%/42.70%/35.33% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.28亿元/45.09亿元/63.24亿元 增长率分别为56.83%/48.88%/40.26% [6][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.30元/1.94元/2.72元 [10] 估值指标 - 总市值4,692.61亿元 总股本23.24亿股 [3] - 12个月内最高价217.66元 最低价73.8元 [3] - 2025年预测市盈率154.96倍 2027年预测市盈率74.20倍 [10] 行业前景 - 算力国产化趋势明确 美国对华半导体制裁常态化 [6] - AI技术快速发展引发全球算力需求爆炸式增长 [6] - 公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业 将受益于行业双重机遇 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年Q2业绩大幅改善 营收2.8亿元 同比+2.5% 环比+27.8% 归母净利润-0.1亿元 同比减亏83.3% 环比减亏44.1% [7] - 毛利率持续提升 25H1毛利率46.7% 同比+9.2个百分点 25Q2毛利率达48.8% 环比+4.7个百分点 主要系供应链及产品结构优化 [7] - 高端芯片客户导入进展顺利 800G/12.8T/25.6T高端旗舰芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 [7] - 研发投入持续加大 25H1研发费用2.4亿元 同比+6.8% 研发费用率达47.1% 同比+5.0个百分点 [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预期由-0.28/0.07/1.02亿元上调至-0.17/0.31/1.38亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收5.1亿元 同比-4.6% 归母净利润-0.2亿元 同比减亏58.4% [7] - 盈利预测显示收入增长加速 2025E/2026E/2027E营收预期12.45/17.33/23.60亿元 同比增长15.04%/39.23%/36.18% [1] - 毛利率持续改善 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为47.57%/48.43%/48.01% [8] - 预计2026年实现盈利 归母净利润3.13亿元 2027年进一步增长至13.84亿元 [1] 产品与技术 - 产品覆盖中高端产品线 交换容量100Gbps~25.6Tbps 端口速率100M~800G [7] - 具备12.8Tbps/25.6Tbps及更高性能架构设计能力 可支撑不同工艺下快速迁移 [7] - 产品全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域 [7] 市场与行业 - 公司深度受益于算力国产化浪潮和算力互联需求快速增长 [7] - 当前总市值496.10亿元 流通市值243.81亿元 [5] - 市净率21.28倍 每股净资产5.69元 [5][6]

市场表现与资金流向 - 科创人工智能ETF（589520）8月26日场内价格下跌1.96% [1] - 成份股中芯原股份领跌超8% 寒武纪、天准科技、云天励飞跌逾3% [1] - 航天宏图逆市涨超13% 复旦微电、澜起科技涨逾2% [1] - 该ETF 8月25日单日吸金4562万元 近60日累计净流入1.5亿元 [1] 调整原因分析 - 权重股寒武纪经历连续大涨后回调超3% [3] - 芯原股份股东大额折价减持导致股价跌超8% [3] - 减持行为系股东自身资金需求驱动 与公司基本面无直接关联 [3] 国产算力芯片技术路线 - GPGPU路线以天数智芯、沐曦、海光为代表 追求与英伟达CUDA兼容 [4] - 自主生态路线以华为、寒武纪为代表 试图建立独立生态圈 [5] - 国产算力产品与英伟达差距缩小 生态不断完善 [5] 国产替代市场前景 - 2024年英伟达算卡在中国市场规模超100亿美元 市占率70-80% [5] - 2025年国内算力需求预计高速增长 市场容量有望翻番 [5] - 国产算力芯片份额2025年有望升至40% [5] - DeepSeek R1模型推动国产算力芯片适配与生态协同 [5] 产品特征与布局价值 - 科创人工智能ETF（589520）聚焦国产AI产业链 具强国产替代特性 [6] - 前十大重仓股权重占比超67% 半导体行业权重近50% [6] - 成份股为各细分环节收入最大或卡位最优公司 [6] - 端云融合趋势下有望受益端侧芯片/软件AI化进程 [6]

市场表现与资金流向 - 科创人工智能ETF（589520）8月26日场内价格下跌1.96%，成份股中芯原股份领跌超8%，寒武纪、天准科技、云天励飞跌逾3%，航天宏图逆市涨超13%，复旦微电、澜起科技涨逾2% [1] - 该ETF 8月25日单日吸金4562万元，近60日累计资金净流入1.5亿元，反映资金积极布局AI国产替代领域 [1] 调整原因与个股动态 - 权重股寒武纪经历连续大涨后随市回调跌超3%，芯原股份因股东大额折价减持股价跌超8%，但减持行为与公司基本面无关，其AI芯片领域技术实力和订单储备仍具竞争力 [3] - 国产算力芯片发展存在两大技术路线：GPGPU路线（天数智芯、沐曦、海光等）追求与英伟达CUDA兼容，自主生态路线（华为、寒武纪等）试图建立独立生态圈与英伟达竞争 [3] 行业前景与市场预测 - 2024年英伟达算卡在中国市场规模超100亿美元，占据70-80%市场份额，2025年国内算力需求预计高速增长，市场容量有望翻番，国产算力芯片在美国出口限制背景下份额有望提升 [4] - 推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，本土品牌国产替代全面提速，预计2025年国产份额有望升至40% [4] 产品特征与投资价值 - 科创人工智能ETF（589520）聚焦国产AI产业链，具备高弹性特征（涨跌幅限制20%），截至7月底前十大重仓股权重占比超67%，第一大权重行业半导体占比近50% [4] - 成份股为细分环节收入最大或卡位最优公司，端云融合趋势下有望受益于端侧芯片/软件AI化进程提速 [4]

市场整体表现 - 沪指盘中突破3700点，为2021年12月以来首次，午盘涨0.20% [2] - 沪深北三市半日成交额达14313亿元，较上日放量1030亿元 [2] - 深证成指跌0.15%，创业板指跌0.23%，北证50指数跌0.98% [2] 半导体板块表现 - 半导体股全线走强，龙图光罩涨17.22%，海光信息涨9.97%，寒武纪-U涨9.89% [4][5] - 寒武纪-U盘中涨超14%至985元，市值突破4000亿元，创历史新高 [6] - 寒武纪近3个交易日加速上涨，8月12日"20cm"涨停，8月13日续涨1.31% [8][9] - 公司澄清网上流传的订单和客户信息为不实消息 [8] - 浙商证券指出国产大模型兴起推高算力需求，AI芯片国产化迫在眉睫 [11] 脑机接口概念股表现 - 脑机接口概念股普涨，创新医疗8天5板，博拓生物涨超12%，三博脑科涨超9% [12][13] - 政策层面推动脑机接口产业发展，目标2027年关键技术突破，2030年形成国际竞争力 [13] - 创新医疗参股博灵脑机40%股权，该公司专注医疗康复领域脑机接口技术研发 [14] - 博灵脑机2023-2024年分别亏损660.17万元和866.41万元，产品尚未正式上市 [14] 保险板块表现 - 保险板块领涨申万二级行业，整体涨幅2.74% [16] - 中国太保涨4.66%，新华保险涨3.53%，中国平安涨2.49% [16] - 中国平安增持中国太保H股174万股，耗资5583.89万港元，持股比例达5.04% [17] - 机构看好保险股双面红利属性，预计全年业绩增长，估值具备吸引力 [18][19][20]

AI产业发展趋势 - AI大模型发展推动芯片、网络传输、软件、服务器整机等环节变革，产业充满机遇 [2] - 行业从"跟随Intel/AMD/英伟达"转向全栈创新业态，所有创新都值得努力实现 [2] - 智算中心从粗放"堆算力"转向精细"挤效率"，异构多元算力和效率提升成趋势 [3] 算力需求变化 - 用户需求从"买得到"转向"用得好"，更关注AI在具体场景落地 [3] - 多元异构算力下，智算中心向集中式训练+边缘化推理架构演进，服务器已适配超80种AI加速卡 [3] - 30万元预算以下客户采用DeepSeek一体机快速接入AI，几万元的端侧AI盒子支持200B参数模型推理 [4] 网络技术变革 - 网络从"算力附属"变为"算力倍增器"，以太网崛起成主流选择，满足高密度集群通信需求 [5] - "云-边-端"算力协同推动网络重构，PCIe联接重要性随边缘节点增多而凸显 [5] - 开放网络实现跨厂商技术优势整合，支持PCIe标准化互联和以太协议创新 [6] 公司战略与产品 - 立足"算力×联接"战略，提供全栈智能化ICT基础设施和行业解决方案 [2] - 推出UniPoD超节点服务器，支持16/32/64卡灵活拓扑，覆盖不同规模模型训练需求 [7] - 当前算力超三分之一为国产，与本土芯片厂商全面合作，构建"适配-验证-落地"闭环生态 [7][8] 国产化进程 - 全链条尝试算力国产化，服务器适配所有主流国产AI芯片 [2] - 通过图灵小镇整合算力厂商、整机厂商、行业ISV，加速国产GPU行业场景对接 [8] - 强调开放协作而非闭门造车，定位为上下游"连接器"推动高效本土化算力体系 [8]

融资情况 - 公司完成过亿元新融资 由知名产业方领投 上海市属国有创投平台 联想创投 并行科技 奇绩创坛等跟投[1] - 距离上一轮过亿元融资不到半年时间[1] - 融资金额超出公司预期[1] 投资方背景 - 联想创投为联想集团旗下CVC 在算力基础设施领域布局广泛[1] - 并行科技专注算力服务18年 是A股市场首家专注于算力服务的上市公司[1] - 上海国资入局带来产业资源与政策支持[1] - 奇绩创坛提供创业辅导 资源对接等多方面支持[1] 公司背景 - 公司成立于2023年12月 是清华系AI Infra领域创新企业[3] - 首席科学家为清华大学计算机系长聘教授翟季冬[3] - 团队多名核心成员来自清华大学计算机系高性能计算研究所[3] - CEO汤雄超2019年于清华计算机系博士毕业[3] 融资历史 - 2024年3月获得智谱AI 中关村科学城 中金资本等的天使投资[3] - 今年1月完成过亿元pre-A轮融资 投资方包括北京市人工智能产业投资基金 中科创星 考拉基金等[3] - 采取小步快跑融资策略 与星海图 智元机器人 沃兰特等明星创业公司类似[3] 融资策略原因 - AI infra行业发展变化快 需要储备现金流加大产品研发投入[4] - 行业热度高 持续有投资方希望进行投资[4] 技术优势 - 实现国产芯片训练效率倍增 解决国产芯片算力集群并行能力[4] - 团队拥有构建高性能计算系统的罕见基因 能深入国产芯片的毛细血管进行优化[5] - 通过八卦炉和赤兔等全栈产品 将国产算力的名义值转化为数倍的有效值[5] 产品体系 - 八卦炉高性能大模型训练系统已在多个大规模国产算力集群完成适配验证[6] - 在稠密模型和混合专家模型的训练任务中均取得明显加速效果[6] - 已实现比肩DeepSeek的混合专家模型训练效率[6] - 赤兔推理引擎面向国产算力进行深度优化 具备低延迟 高吞吐 低显存占用等技术优势[6] 技术创新 - 基于昇腾架构首次在国产算力上实现FP4量化技术推理[7] - 将运行满血版DeepSeek的算力门槛降低75%[7] - 部分场景下单卡吞吐提升两倍[7] 市场策略 - 联合构建开源赤兔推理引擎项目 加速国产智算芯片-国产系统软件-国产大模型的完整生态构建[7] - 延续服务训练侧客户业务 同时开拓更多来自推理侧的客户[7] - 推理侧客户呈现多元化特点 从小型企业到大型机构都有覆盖[7] 客户解决方案 - 对小型客户推出高效量化模型部署方案 实现大模型推理成本大幅降低[7] - 对大型客户持续适配优化国产智能算力 满足国产化程度要求[8] - 面向大客户的大规模集群部署场景做针对性性能优化 提升系统整体性能及稳定性[8] 行业发展 - AGI时代底层计算范式正在发生大量创新[4] - 中国特有的异构长期格局催生出大量软件调优需求[4] - 去年AI市场对算力的需求主要在大模型训练侧 今年推理算力需求爆发式增长[7] - 人工智能行业处于快速发展和变化中 意味着非常大机会也带来很大挑战[8] 公司发展规划 - 融资资金将用于产品研发 生态建设和市场拓展[2] - 将持续深耕智能算力系统软件领域 提升技术实力与产品服务能力[2] - 广泛开展资本层面 商业层面的合作 提升抗风险能力[8] - 持续投入关键技术领域 做更有深度 创新性的研发工作[8]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；看好AI算力国产替代投资机会，推荐海光信息、浪潮信息；科技金融政策举措利好科技进步与金融市场发展 [4][6][9] 农业行业 市场表现 - 本周（5月19日 - 5月25日）沪深300指数涨跌幅为 - 0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为 - 0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [4] 价格与利润情况 - 截至5月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别 - 2.09%/+0.65%/-3.72%；平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头 [4] - 截至5月23日，白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%；肉鸡苗价格为2.85元/羽，环比上周持平；养殖利润为0.01元/羽；鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [4] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [4] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [4] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [4] 计算机行业 算力需求与采购 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进；互联网大厂持续投入模型训练与推理，加速国产AI芯片采购；智算中心政策明确国产建设目标，项目招投标数量增加，国产化率有望加速提升 [6] 芯片情况 - 国产AI芯片第一梯队厂商加速追赶英伟达，华为昇腾部分产品可对标，寒武纪等新一代主力产品有望替代；国产芯片厂商解决供应链问题，突破CUDA生态壁垒，国产化替代空间大 [6] 服务器情况 - 国内互联网厂商对AI服务器需求旺盛，预计到2028年中国加速服务器市场规模达253亿美元，2024 - 2028年均复合增速超20%；H20推动浪潮信息等业绩增长，昇腾系厂商份额提升，本土ODM厂商切入市场 [6] 投资策略 - 看好新一代产品性能有望大幅提升的第一梯队芯片厂商，推荐海光信息，关注寒武纪等；看好H20放量对传统服务器领军业绩拉动，推荐浪潮信息，关注华勤技术等，看好昇腾芯片份额提升投资机会，关注四川长虹等 [6] 非银行金融行业 政策举措 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，涉及多领域，覆盖科技企业全生命周期，有利于构建科技金融政策框架与服务体系 [9] 市场情况 - 2025年5月9日债券市场“科技板”推出，5月9日至25日26家金融机构发行科技债33张，合计规模1774亿元，占比25.74%；13家证券公司发行规模174亿元，占比6.43% [9] - 上周主要指数下跌，A股成交金额5.87万亿元，日均成交额1.17万亿元，环比减少7.34%；两融余额1.80万亿元，环比降低0.28%；中债相关指数及国债收益率有变动 [9]

中国算力国产化发展现状与挑战 - 中国半导体行业协会发布《关于半导体产品"原产地"认定规则的紧急通知》，叠加美国限制HBM及300亿晶体管以上先进制程芯片出口，高端算力供应链风险升高 [1] - 2024年中国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS位居世界前列，但国产算力设施占比不高 [2] - 高性能计算中心国产化对保障科研可持续创新至关重要，已应用于宇宙数值模拟等前沿领域并提升精度 [3] 国产算力发展核心策略 - 关键突破点包括：以自信打破"不敢用"思维定式、以体系创新破解"不好用"困境、以生态协同构建可持续发展根基 [1] - 需采用"科研先行"策略，通过高性能计算等大型项目促进国产技术快速替代，同时兼顾国际标准避免闭门造车 [2] - 国产芯片虽制程工艺受限，但可通过产学研用协同优化应用层创新（如DeepSeek案例），实现体系化超越 [4] 体系化创新路径 - 需从底层理论突破（如借鉴人脑20瓦高效能）、软硬协同优化、大模型能效提升等多维度创新 [5] - 国产算力替代三步走路径：兼容国际主流生态→打造特色专项能力→通过引领性应用带动全链条升级，已在空间科学等领域见效 [6] - 人工智能发展应借鉴高性能计算经验，回归底层优化并建立体系化创新框架 [5] 生态构建政策建议 - 建议国产厂商联合科研机构构建开源社区，在兼容国际标准基础上迭代创新，避免生态孤立 [7] - 需政策强制推动（如石油行业三年强制国产化案例），长期投入才能使国产软件真正"好用" [7] - 空间科学等领域可通过开源算力平台协同优化共性算子算法，带动全领域国产化升级 [7]

算力国产化重要性 - 随着全球供应链风险升高，算力国产化已成为我国信息产业和各行业发展的重要命题 [1] - 专家认为需要以自信打破"不敢用"的思维定式，以体系创新破解"不好用"的现实困境，以生态协同构建"可持续"的发展根基 [1] 中国算力发展现状 - 2024年我国在用算力中心机架总规模超过830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居世界前列 [3] - 虽然算力总量很大，但国产算力设施贡献占比不高 [3] 国产算力发展策略 - 专家建议对国产算力设施要有自信，敢于使用国产设备 [3] - 提出"科研先行"策略，科研领域对国产算力比较宽容，可促进国产技术发展 [3] - 高性能计算等大型算力项目可推动算力产业链国产替代 [3] 高性能计算国产化进展 - 国产高性能计算集群能几乎无缝对接国内外主流软件生态，解决95%以上迁移问题 [4] - 国产高性能计算平台已成功应用于宇宙数值模拟实验，精度不断提高 [4] - 美国国立卫生研究院禁止中国访问其数据库事件凸显了算力国产化的紧迫性 [4] 国产算力创新方向 - 需要关注底层理论创新，人脑20瓦功耗实现的智能远超兆瓦级AI算力集群 [5] - 建议构建开源社区，在兼容国际标准基础上实现迭代创新 [5] - 空间科学、高能物理等领域蕴含丰富场景，可依托开源算力平台带动国产化替代 [5]