股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 114.57、87.16、13.26 与-0.18 点，基差年化收益率分 别为-20.33%、-16.07%、-3.85%与 0.08%，三年期历史分位数分别为 3%、5%、23%及 45%。 金融研究 2025年9月16日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 15 日，A 股四大股指多数上行，其中上证指数下跌 0.26%，报收 3860.5 点；深成指 上涨 0.63%，报收 13005.77 点；创业板指上涨 1.51%，报收 3066.18 点；科创 50 指数上涨 0.18%， 报收 1340.4 点。市场成交 23,032 亿元，较前日减少 2,451 亿元。行业板块方面，电力设备(+2.22%)， 传媒(+1.94%)，农林牧渔(+1.79%)涨幅居前；综合(-1.8%)，通信(-1.52%)，国防军工(-1.05%)跌幅 居前。从市场强弱看，IF>IM>IC>IH，个股涨/平/跌数分别为 1,914/138/3,374。沪深两市，机构、主 力、大户、散户全天资金分别净流入-189、-151、87、254 亿元，分 ...

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4%但环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且较7月扩大0.1个百分点 反映居民消费意愿逐步回暖及经济内生动力增强 [1][3][5] - PPI同比下降2.9%但降幅较7月收窄0.7个百分点 工业领域盈利压力缓解 预示工业生产复苏趋势 [4][6] CPI结构分析 - 食品烟酒价格同比下降2.5% 其中猪肉价格降16.1% 鲜菜价格降15.2% 主要受季节性供应增加及产能恢复影响 [3] - 非食品消费领域价格普遍上涨：衣着价格上涨1.8% 生活用品及服务价格上涨1.8% 教育文化娱乐价格上涨1.0% 反映居民生活品质类消费需求提升 [4] - 其他用品及服务价格大幅上涨8.6% 包含化妆品、首饰等可选消费 显示部分消费需求持续释放 [4] 工业端表现 - 工业生产者购进价格降幅收窄0.5个百分点 原材料成本压力减缓 [4] - PPI降幅收窄表明工业企业产品价格趋于稳定 经营预期改善 有利于推动生产扩张及就业复苏 [4][6] 行业影响 - 消费板块中衣着、生活用品、教育娱乐等品质消费领域具备长期需求支撑 [6] - 工业制造业中装备制造、高端制造及原材料板块受益于盈利预期改善 存在回暖机会 [6]

新西兰银行高级经济学家Doug Steel表示："在整个经济中，我们仍然相信转折点的总体迹象已经出现。 然而，随之而来的反弹所需要的时间比目前预期的要长，这是非常现实的风险。"（新华财经） 新西兰服务业在8月份连续第18个月收缩，表明第三季度的经济反弹可能比预期的更为缓慢。数据显 示，服务业表现指数从7月份的48.9降至47.5。该指数自去年2月以来从未高于50，高于50是扩张的标 志。 本周公布的数据料将显示，第二季度GDP出现萎缩。但新西兰联储和多数经济学家预计，随着利率下降 刺激消费者支出和企业投资，经济将从第三季度开始出现下半年的反弹。 ...

布雷顿森林机构将加纳总债务的大幅下降归因于最近的债务重组计划，使得该国走上了债务可持续 性的道路，这一发展将有助于为经济复苏和经济急需的投资创造更多空间。 （原标题：加纳债务总额将在年底降至GDP的60%） 据加纳"乐在线"9月11日报道，国际货币基金组织（IMF）预计，到2025年底，加纳的总债务额将 降至GDP的60％。 关于维持这种下降趋势，加纳需要进行包括增加国内收入、加强公共财政管理、并全面维持财政纪 律的一系列改革。 根据加纳央行数据，截至2025年6月，加纳的总债务存量已减少至6130亿加纳塞地，占GDP的 43.8%。 ...

（原标题：阿根廷工业复苏持续乏力） 阿根廷《号角报》9月9日报道，阿国家统计局（Indec）公布数据显示，7月， 阿工业生产指数（MIP）同比下降1.1%，环比下降2.3%，经季节性调整后该项 指标已连续6个月下降。16大类中的9类同比出现下降，其中服装鞋类、金属制 品、机动车及汽车零部降幅最为突出，分别下降10.7%、8.5%和8.4%。报道 称，执政党布省立法选举失利造成的政治不确定性以及政府施行的强力货币紧 缩政策将阻碍经济复苏，特别是高利率水平影响持续向融资、消费和投资层面 传导，此轮下行区间将比预期更为漫长。 阿根廷工业复苏持续乏力 ...

美股市场表现 - 美股三大指数再创历史新高 受甲骨文亮丽订单数据刺激 市场由交易美国经济衰退转向交易经济复苏 [1][9] - 甲骨文股价暴涨 带动AI硬件股狂飙 [1][11] A股市场动态 - 上证指数位于3950点附近关键压力下方 周五大盘盘中创新高但成交额未创新高 震荡在所难免 [9] - 市场关注能否放量突破4000点大关 突破后行情预计更加壮阔 [9] - AI硬件成为最近几个月最大主线 细分板块涨幅较大 包括空芯光纤、光交换机和固态变压器等 [11] - 经济复苏成为新主线 白银、铜等工业金属为领头羊 周五盘面表现明显 [11] 美联储议息会议影响 - 下周美联储议息会议 大概率降息25基点 符合市场预期 [9] - 降息50基点和年底四个月降息三次概率不大 可能引发市场不安 [9] - 预计9月降息25基点后 降息步伐放缓 可能再等几个月至明年继续降息 [9] - 若降息将利好全球股市 包括A股 [9] Meta AI眼镜产业链 - Meta Connect 2025大会将于9月17日至18日举行 预计发布AI眼镜新品Hypernova [11] - Meta为AI眼镜行业全球龙头 大会有望为行业发展注入强心针 [11] - 相关公司周五出现异动拉升 [11] 掘金大赛情况 - 第73期比赛5个交易日 冠军收益率30.97% 亚军收益率30.89% 季军收益率29.82% [1] - 841名选手取得正收益 均获得现金奖励 [1] - 从第74期开始比赛时间由周赛改为两周左右为一期 报名时间9月13日至9月30日 比赛时间9月15日至9月30日 [3] - 增加赠送火线快评天数 [3] - 火线快评包含最新热点事件、行业投资逻辑和公司分析 今年4月以来提到的AI硬件、稀土、创新药等板块个股表现强劲 [6] - 报名即可查看优秀选手持仓 [14] - 报名即可申请加入掘金大赛交流群 与高手交流市场热点和投资技巧 [8][14] 期货模拟大赛情况 - 每日经济新闻和中粮期货联合举办"经·粮杯—全国期货模拟争霸赛" 设有周赛和月赛奖励 [6][12] - 第二期比赛从9月1日开赛 报名和比赛时间均为9月1日至9月30日 [6] - 参赛模拟资金100万元 零成本练手 正收益获奖 [8][12] - 交易规则、手续费、保证金模拟实盘 包含夜盘交易 [13] - 周榜第一名奖励100元 月榜第一名奖励888元加证书 正收益奖平分500元奖池 每月近5000元现金等待瓜分 [12] - 产业智囊中粮期货投研团队提供期货交易教学和期市行情速报与解读 可加入比赛选手群与高手即时交流 [8][13] - 设有黄金期货投资和股指期货投资两个专项群 [13] 参赛福利 - 报名掘金大赛即可获得火线快评6个交易日免费阅读权限 [6][14] - 每期比赛收益率前10名选手获赠火线快评10个交易日使用权限 福利可叠加 [6][14] - 期货模拟大赛每月一期 全年12期 无门槛参赛 只需为每日经济新闻APP用户且年满18岁 [12] - 掘金大赛周赛正收益即可获奖 月度积分王奖励本月累计积分前100名选手 [13] - 掘金大赛周赛奖励：第1名奖励688元 第2~4名奖励188元/人 第5~10名奖励88元/人 其余正收益选手均分500元正收益奖 [13] - 月度积分王奖励：第1名奖励888元 第2~4名奖励288元/人 第5~10名奖励188元/人 第11~30名奖励68元/人 第31~100名奖励18元/人 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象；风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9月11日，A股四大股指全线上行，上证指数涨1.65%报3875.31点，深成指涨3.36%报12979.89点，创业板指涨5.15%报3053.75点，科创50指数涨5.32%报1326.03点；市场成交24646亿元，较前日增加4606亿元；通信、电子、计算机涨幅居前，纺织服饰、石油石化、社会服务跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4220/161/1045；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入260、 - 157、 - 248、145亿元，分别变动+215、 - 99、 - 180、+64亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为73.89、49.71、 - 6.37与 - 5.52点，基差年化收益率分别为 - 11.89%、 - 8.31%、1.67%与2.2%，三年期历史分位数分别为27%、23%、76%及75% [2] 国债期现货市场表现 - 9月11日，国债期货收益率多数下行，活跃合约中，二债隐含利率1.376，较前日下跌3.85bps，五债隐含利率1.605，较前日下跌3.47bps，十债隐含利率1.798，较前日下跌2.13bps，三十债隐含利率2.203，较前日上涨0.2bps [2] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 - 1.25bps，对应净基差 - 0.029，IRR1.59%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 - 3.5bps，对应净基差0.055，IRR1.27%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，收益率变动 - 1.5bps，对应净基差0.149，IRR0.93%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+1bps，对应净基差 - 0.06，IRR1.67% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放2920亿元，货币回笼2126亿元，净投放794亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、基建景气度较弱 [9]

年内多家A股上市银行获得董监高或重要股东"真金白银"的支持！ 9月以来，华夏银行、成都银行等披露了董监高或股东增持计划的最新进展，苏州银行、青岛银行等也 开启了新一轮增持计划。 多家银行在增持公告中普遍表示，增持计划是基于对银行未来发展前景的信心及长期投资价值的认可。 有业内人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以往增持行为多发生在股价低位以求"护盘"，但今 年增持集中在股价上涨期，是基于对经济复苏、息差企稳的预期，主动引导估值修复的举措。 多家银行获董监高、重要股东出手增持 华夏银行日前公告称，该行部分董事、监事、高级管理人员，部分总行部门、分行、子公司主要负责人 及业务骨干，计划自今年4月11日起6个月内通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式，以自有资 金共计不低于人民币3000万元自愿增持该行股份。 截至9月9日，增持主体累计增持该行股份422.93万股，累计增持金额3190.2万元，占本次增持股份计划 金额下限的106.34%，本次增持计划实施完毕。 《每日经济新闻》记者注意到，年内已有多家银行董监高计划出手增持自家银行股份，或已在稳步推进 中。 苏州银行于近日发布公告称，该行董事长崔庆军、行长 ...

近期美国劳动力市场降温趋势引发市场担忧，但摩根士丹利提出独特见解，认为就业增长放缓实际上是经济触底的信号，而非预示着经济衰退的到来。该行 首席投资官麦克·威尔逊带领的研究团队指出，最新就业数据证实美国经济正处于"滚动复苏"的早期阶段。 摩根士丹利对八月份美国非农就业报告作出乐观解读，强调就业数据本身具有滞后特性，美国经济实际上已经进入复苏周期。该行策略师预计，六月份已经 成为本轮经济周期的低点，未来非农就业数据不会出现急剧恶化。研究人员在报告中表示，除非经济再次遭受外部冲击，否则不会出现失业率快速上升或非 农就业人数大幅负增长的情况。 上周五公布的就业数据显示，八月份美国非农就业人数增加两点二万人，低于市场预期。虽然六月份数据遭到下修，但七月份数据被向上修正。这些数据变 化为美联储九月份降息决策提供了依据。摩根士丹利认为，这些数据的修正改善表明，六月份是本轮周期非农就业的新低点，而该行追踪的其他指标显示， 就业疲软在特定时期最为明显。 威尔逊团队坚持认为，美国经济衰退实际上始于二零二二年，并在特定时点见底。最近的就业数据进一步证明，美国经济目前处于复苏早期阶段。这一阶段 由科技和消费品行业主导，这些行业极大受 ...

核心观点 - 天风证券研报首次覆盖密尔克卫并给予买入评级 目标价81.49元对应16倍PE 公司主业相关价格处于历史低位或同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 未来价格有望周期回升 带动利润加速增长和估值上升 即使价格稳定 同比跌幅收窄也会减少对利润增长的拖累 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 价格上涨还能降低业务风险 减少资产和信用减值损失 推动估值上升 市场风险偏好上升也有助于贸易业务风险溢价收窄 估值有望上升 价格企稳回升和业务量持续增长将逐步释放盈利 [1] 主业价格表现 - 集运运价跌幅较大 影响全球货代业务 [1] - 化学品价格较低 影响化工品分销业务 [1] - 内贸化学品运价较低 影响全球移动业务中的船运业务 [1] - 仓库租金较低 影响仓配一体化业务 [1] - 这些价格要么数值在历史低位 要么同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 [1] 价格展望 - 未来价格有望随着经济复苏周期回升 [1] - 化工景气企稳修复将推动价格回升 [1] - 反内卷因素有助于价格周期回升 [1] - 价格同比跌幅收窄会减少对利润增长的拖累 [1] - 价格企稳回升将带动利润加速增长 [1] 盈利表现与展望 - 2025H1价格下行情况下 归母净利润仍然增长13% 体现强劲增长韧性 [1] - 如果价格同比跌幅收窄甚至转为上涨 净利润有望加速增长 [1] - 业务量有望持续增长 盈利或将逐步释放 [1] 估值驱动因素 - 价格上涨带动利润加速增长 估值有望上升 [1] - 价格上涨使业务风险下降 资产和信用减值损失减少 推动估值上升 [1] - 市场风险偏好上升 投资者对贸易业务的风险溢价收窄 估值也有望上升 [1] - 给予目标PE为16倍 对应目标价为81.49元 [1]