市场行情性质与前景 - 当前开启的是一轮可能持续两到三年以上的慢牛长期行情，而非短期或到4000点即结束的行情 [1][8] - 上证指数在4000点左右出现多空分歧是正常的，分歧的存在恰恰说明行情尚未结束，因为行情往往在一致看多时见顶 [1][8] - 临近年底市场多空分歧加大导致调整，例如11月份涨幅较大的科技股出现回调，但这属于上涨过程中的正常回调，并非趋势改变 [2][9] - 市场在连续一周多时间持续回升，上证指数重回3900点整数关口，印证了慢牛长牛行情 [2][9] - 行情自去年9月24日政策转向后启动，短短几个交易日内上证指数大涨近1000点，去年10月8日因短期涨幅大且单日成交额放大至3.45万亿元后出现回调，但此为新一轮行情蓄势 [2][9] - 今年一季度人形机器人板块上涨带动科技牛行情启动，6月底的“七翻身”行情推动上证指数突破4000点，预计4000点是行情中继站而非终点 [2][9] - 在4000点时，各主要指数估值仍在历史平均估值附近或之下，未出现明显整体泡沫，即使创业板、科创板等创新板块也仅局部或有估值泡沫 [2][9] 科技股投资逻辑与估值 - 对科技股的估值不应采用传统的市盈率、市净率方法，而应关注其技术突破潜力和未来业绩释放能力 [3][10] - 科技股若通过加大研发投入，未来获得大厂订单、利润增长并成为行业龙头，则仍有很大上升空间；若仅涉及题材概念而未落地，则可能回调 [3][10] - 科技股估值需进行前瞻性分析，综合考量行业未来发展、公司技术储备、行业地位、壁垒及技术专利等因素 [3][10] - 以特斯拉为例，其在上市后连续数年亏损，但基金经理因看好其未来发展而重仓并获得巨大回报，说明科技股估值需超越传统指标 [3][10] - “市梦率”概念有一定道理，核心是评估公司未来能否实现梦想与技术突破 [3][10] 市场结构特征 - 2025年行情呈现为结构性牛市，具有哑铃型结构，并非单一板块上涨 [4][11] - 哑铃一端是低估值、高股息板块（如银行股创新高），资金来源于从楼市、银行储蓄及理财转移出的追求稳定回报、低风险偏好的资金 [4][11] - 哑铃另一端是科技创新板块，由追求高成长的投资者配置以博弈未来成长 [4][11] - 哑铃中间是许多表现平淡甚至下跌的传统板块（戏称为“老登股”） [4][11] 资金面与资产配置趋势 - 2026年，随着行情深化，更多场外资金可能入场，包括居民储蓄向资本市场大转移带来的增量资金以及从楼市退出的资金 [5][12] - 近期房地产市场调整，龙头企业按市场化原则推进化债工作，导致其债券出现单日大跌20%至40%，凸显房地产风险，促使资金流出寻找机会 [5][12] - 多个机构包括银行批量抛售房产，导致短期房价回落、法拍房数量增多，影响投资者信心，这些资金可能成为股市援军 [5][12] - 当前存在“资产荒”，资本市场走强承接了居民资产配置的“换锚”效应，即从主要配置房地产转向配置优质股票或基金 [5][12] - “换锚”过程可能持续十年以上，意味着居民储蓄向资本市场大转移是长期趋势 [5][12] - 2021年中国家庭资产配置房产比例高达70%，配置股票和基金不足3%；同期美国家庭配置楼市比例为25%，配置股市比例为33%（含股票、基金、401K计划和养老金） [6][13] - 经历几年分化后，中国房地产价格持续下跌四年多，美股上涨四年，测算显示当前中国家庭配置楼市比例已降至50%（主因房价下跌30%至40%），配置股票和基金比例有所增加但仍不足5% [6][13] - 当前美国家庭配置股市比例高达50%以上，配置楼市比例仅20%，与中国形成反差 [6][13] - 提高家庭资产配置股票比例、减少配置房产比例是未来大势所趋，带来时代性机遇 [6][13] 经济影响 - 抓住慢牛长牛行情可实现家庭财富增长，对冲房价下跌带来的资产缩水效应，有效提振居民消费和投资信心，从而拉动经济回升 [6][13] - 一轮慢牛长牛行情是拉动消费的最好手段，有望成为拉动经济增长的第四架马车 [6][13]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：**铜行业**，涉及全球铜市场、精炼铜、铜精矿、铜冶炼[1] * 公司：**智利国家铜业公司 (Codelco)**，全球主要铜生产商[2][3] * 市场：**伦敦金属交易所 (LME)**、**纽约商品交易所 (COMEX)**、**上海期货交易所 (SHFE)**[3][7] 核心观点和论据 * **2025年铜市场形成结构性牛市**：年初金铜比高位引发补涨，随后受关税战、KK事件、Graham's Burger矿不可抗力等事件影响价格波动，9月后受AI投资远期消费预期推动上涨，但国内消费连续3个月负增长，价格在接近历史新高时开始调整，目标价位在83,000元/吨以挤出AI叙事泡沫[3] * **全球总量缺口不明显，但结构性短缺驱动牛市**：静态看全球铜供应可能在2026年保持平衡，下游消费和供应均有弹性，理论缺口未必显现，但关税威胁、Codelco高额长单、中国冶炼厂减产等事件导致货物流向美国，加剧其他地区供应紧张，引发局部和时段性的供需错配[5] * **亚洲同业会议释放两大关键信号支撑铜价**： * **Codelco大幅提高2026年长单深水报价**：从去年的89美元升至350美元，贸易商押注COMEX价格持续高于LME价格，导致货物将流向美国市场，锁定供应并加剧其他地区紧张[2][4][6] * **中国计划削减冶炼产能**：中国原材料联合谈判小组计划将2026年度冶炼厂产能负荷降低10%以上，可能直接减少100万吨以上冶炼产能，导致短期供应紧张，缓解精矿与冶炼适配问题并提高TC水平，但可能造成国内累库困难和旺季供应不匹配[2][4][6] * **美国市场形成正向循环，改变定价主导权**：特朗普政府保护政策（如威胁加征精炼铜关税）导致COMEX与LME间存在价差（目前约300美元或3%），使美国COMEX库存持续增加（锁定全球50%库存），非美区域库存减少和流动性下降，在构建2026年策略时，做多LME或做多LME净远月价差成为必选项，定价主体预计将从2025年的COMEX主导转变为2026年的LME主导[3][7][8] * **Codelco长单策略瞄准价差**：Codelco 2025年长单瞄准COMEX减LME的价差，而非直接瞄准COMEX定价，旨在避免重蹈2024年贸易商转手交盘至COMEX赚取高额利润的覆辙，迫使贸易商必须将货物交付至美国才能盈利[9] * **铜价高点预期**：若不出现极端逼仓情况，本轮价格高点预计先看**12,000美元/吨**，按当前汇率7.07计算，对应人民币价格约**95,000元/吨**[13] 其他重要内容 * **美国库存的虹吸效应**：美国库存累积对伦敦和中国市场产生虹吸效应，影响了市场交易行为[2][3] * **COMEX较LME深水价差持续的预期**：市场基于美国232调查机制（至少在2026年6月30日前可能维持现有关税政策），预期该价差将持续甚至扩大[12] * **智利深水长单的承接方**：亚洲特别是中国对350美元长单持抵制态度，签订量不明，但由于COMEX仓库注册品牌增加（过去一年增加11个），且基准价设在LME，大型贸易商拿到深水货物后只能选择交盘至美国[10][11] * **负向反馈的可能情形**：若特朗普取消所有关税壁垒，或大量货物交付美国后未能抹平价差，可能引发负向反馈，美元降息或大国对垒中实物资产稀缺性增强也会推动投机资金进入市场[8]

市场表现与风格 - 上证综指下跌0.15%至3864.18点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%，科创综指上涨0.83% [1] - 沪深京三市成交额17972亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 科技类板块如通信、人工智能、双创、消电涨幅居前，军工、石油、游戏表现居后 [1] - 全市场超3500只个股下跌，小盘弱于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 市场处于修复行情，未来仍是结构性牛市，建议一手景气，一手红利 [2] 人工智能与科技产业 - 谷歌TPU可能抢占英伟达年收入的10%份额，为其带来数十亿美元新增收入 [3] - 谷歌发布Gemini3 Pro模型，综合实力最强，数学推理、视频生成、代码等能力大幅领先 [3] - 阿里巴巴云业务收入同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长 [4] - 阿里在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元，并承诺三年投资3800亿元 [4] - 新加坡国家AI计划放弃Meta模型，转向阿里巴巴通义千问Qwen开源架构 [4] - AI应用可减少9-11%的成本，但可能加剧企业职能人员的减少 [4] - AI普及速度远快于个人电脑与互联网技术，推理需求持续释放 [6] 宏观经济与政策 - 美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息，纽约联储主席威廉姆斯也释放鸽派信号 [6] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期从40%飙升至80% [6] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为下任美联储主席人选领跑者 [7] - 黄金重新站上4100美元/盎司，因美元信用体系受挑战、地缘动荡频发 [7] 地缘政治与谈判 - 美方提出“28点”新计划以结束乌克兰危机，各方对部分条款存在分歧 [8] - 乌克兰总统泽连斯基愿意与特朗普会面讨论和平计划，但乌方否认已原则同意美方方案 [8] - 特朗普放弃原定和平协议最后期限，称美国谈判代表在与俄乌磋商中取得进展 [8] 债券市场 - 债市走势偏弱，30年国债活跃券收益率上行2.2个BP，与PMI超预期下行等基本面背离 [9] - 债市做多力量疲弱，下行空间狭小，未来破局点或在于央行是否进行下一次降息 [9]

市场整体表现 - 上证综指下跌0.15%报3864.18点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%，科创综指上涨0.83% [1] - 沪深京三市全天成交额17972亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，风格层面小盘弱于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 本周A股小幅企稳，H股修复程度更高，主要动力为过剩流动性的扩张及投资者乐观情绪 [1] 板块与行业分析 - 科技类板块涨幅居前，通信、人工智能、双创、消电表现较好 [1] - 下跌板块较为杂乱，石油、游戏等表现居后 [1] - 未来市场为结构性牛市，景气板块集中在AI、反内卷及出口 [2] - 若缺乏增量财政政策，行情向低位消费股扩散的"高切低"行情较难实现 [2] 投资策略与建议 - 建议投资策略为一手景气、一手红利 [2] - 景气侧推荐通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）、矿业ETF（561330） [2] - 红利侧推荐红利港股ETF（159331）、红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399） [2] - 中美权益市场普跌反映AI板块涨至高位后的风险，但产业趋势未破，建议关注低位布局机会 [2] 债券市场分析 - 债市表现比想象中更弱，30年国债活跃券收益率上行2.2个BP [3] - 基本面与资金面环境有利于债市，但收益率走势背离，做多力量疲弱 [3] - 债市或保持窄幅震荡，未来破局点在于央行是否进行下一次降息 [3] - 美联储降息打开国内政策空间，但考虑到增长目标压力不大，降息节奏可能推迟 [3]

核心观点 - 高盛对中国股市前景提出乐观但审慎的展望，预计中国股市将进入"较慢的牛市"，关键指数未来两年上涨30-40%，并于2027年底创历史新高[8] - 中国股市正从"希望"阶段转向"增长"阶段，盈利兑现将成为主要推动力，政策窗口已打开为牛市提供制度基础[8] - 增长动能方面，趋势EPS增速将加速至12%（2025-2027年），受益于AI资本开支、反内卷政策重启利润再膨胀和"走出去"战略三大因素[9] - 估值层面显示中国股市并未高估，MSCI China的Forward P/E约13倍，较全球权益存在深度折价，债券收益率低迷提升股权风险溢价吸引力[10] - 资金流是牛市另一支柱，国内资本向股市的结构性迁移已启动，全球投资者因分散化和低配需求回流中国[11] 市场表现 - 当日上证指数收于3836.77点涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点涨幅0.37%，两市成交金额17277.74亿元较前一交易日缩量2378.87亿元[5] - 国际市场方面港股与美股领涨，恒生科技、纳指、恒指以及标普500涨幅分别为2.78%、2.69%、1.97%、1.55%[5] - 行业方面国防军工、传媒、计算机、社会服务领涨，科技相关板块医药生物、电子、通信涨幅分别为1.25%、0.64%、0.52%[5] - 中证10Y国债到期收益率最新为1.8191%变动-0.16BP，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.48%、1.45%[6] - 美元指数收于100.2026涨幅0.05%，美元对离岸人民币汇率收于7.1068，离岸人民币兑美元汇率贬值15个基点[6] 政策环境 - 政策层面亲市场窗口已打开，"政策托底"压缩左尾风险，如2024年四季度以来央行承诺更积极宽松、财政部优化地方债机制[8] - 需求侧刺激和新五年计划（2026-2030）聚焦再平衡增长，软化外部风险，例如消费补贴、超长期特别国债发行[8] - "九条措施"提升股东回报，2025年预计总股东回报达3.6万亿元，行业监管放松推动民企回归[8] - 尽管房地产下行拖累增长，但政策对冲将缓解部分压力，住房对GDP增长的负贡献预计从2025年的-1.6%收窄[8] 增长动能 - AI资本开支带来盈利提振，中国AI相关公司市值达5.4万亿美元，但Forward P/E约16倍远低于美国同行的32倍[9] - 反内卷政策重启利润再膨胀，政府在高内卷行业采取行动提升定价权[9] - "走出去"战略展示竞争力，中国企业海外收入占比从2021年的13.6%升至当前的16%，出口企业净利率溢价显著[9] - "中国前十领先企业"组合2025-2027年EPS复合增速中位数达13%，凸显新经济部门韧性[9] 估值分析 - 中国股市合理PE应为13.7倍，当前水平暗示右尾风险定价不足，美联储宽松周期和本地实际利率下行将支撑PE温和扩张[10] - 行业层面互联网、软件等板块估值折价达历史低位（相对美国同业折价29%），材料、保险等周期股估值Z-score显示修复空间[10] - 估值修复将与盈利增长共振推动指数上行[10] 资金流向 - 国内方面家庭金融资产中权益占比仅14%低于发达国家，潜在重配空间达万亿美元，保险资金、国家队增持提供内需支撑[11] - 外部方面全球投资者因分散化和低配需求回流中国，主动型基金对中国持仓低配266个基点，被动型基金配置比例6.9%存提升空间[11] - 零售情绪指标远未达狂热水平，Z-score显示投机性温和，为增量资金流入留有余地[11] 投资策略 - 高盛建议"逢低买入"并聚焦Alpha来源，超配互联网/AI科技、服务、保险和材料板块[11] - 关注"中国前十领先企业"、"第十五个五年计划受益者"、AI主题、"走出去"龙头、"反内卷"受益股及A股小盘成长股[11]

政策与市场环境 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地强化业绩基准约束，A股步入“慢牛”格局，市场环境显著改善 [1] - 2025年成为主动权益基金表现的重要转折点，多数主动基金展现出正向择券能力，在结构性行情中实现明显超额收益 [1] - 2026年，在政策、市场与量化工具的多重助力下，主动权益基金的投资潜力巨大 [1] 主动权益基金表现与策略 - 2025年66%主动型基金跑赢中证800，收益最高的主动型基金以高集中度的先进制造主题基金为主 [2] - 结构性牛市中“核心+卫星”是有效的投资策略，通过三级行业、企业生命周期等分域方法构建量化选股策略，在国企、科技、消费三大主题中长期可获得稳健超额收益 [2] - 建议持续关注国企、科技、消费三大主题投资，并挖掘细分赛道机会，同时重点关注大主题中基本面得分较高的个股以挖掘稳健Alpha [1][2] ETF市场发展 - 2025年以来ETF市场数量和规模实现跨越式突破，ETF规模突破5.7万亿元，比2024年底增长逾2万亿元 [3] - 行业主题ETF、债券及跨境ETF扩容显著，大体量产品主要集中在宽基、头部行业主题领域 [3] - 受益于政策支持、下游需求爆发及产业技术升级，有色金属及TMT行业相关ETF领涨，科技和金融地产板块净流入明显 [3] ETF量化配置策略 - 构建多元量化配置体系，包括宏观择时策略实现大类资产轮动，动量择势策略捕捉板块轮动机会 [4] - 行业轮动及Copula、分位数随机森林等进阶策略依托多因子建模与尾部风控，在2025年中表现突出 [4] - 展望2026年，建议侧重大类资产综合配置，同时在“慢牛”中关注动量强劲、拥挤度较低的板块，尤其是科技等主线赛道以捕捉超额收益 [4]

市场整体表现 - 大盘在4000点反复震荡后下跌，个股出现普遍杀跌，周五超过九成个股重挫 [2] - 市场情绪低迷，部分投资者全年利润回吐或被套 [2] 科技行业 - 科技股经历周五暴跌后市场格局生变，美股科技股全线回落且机构开始清仓 [2] - 机构对科技后市转向谨慎，美股闪迪周四单日暴跌20% [2] - 科技板块阶段性涨幅巨大，许多个股自4月以来涨幅达数倍甚至十几倍，已透支未来几年业绩预期 [2] - 当前AI产业链与2020-2021年新能源行情类似，存在估值过高风险 [3] 新能源行业 - 储能板块表现强劲，龙头公司股价持续创历史新高 [3] - 部分从高位暴跌超80%的新能源股反弹幅度有限，反内卷政策持续推进 [3] - 低位新能源股近期随市场杀跌，但因其今年滞涨，下跌反而被视为加仓机会 [3] 中特估板块 - 中特估板块今年走势超预期，大蓝筹权重股表现强于小票题材，行情由国家队、险资及机构推动 [3] - 该类股票投机性操作需在破位时离场，投资性操作可关注约4%的稳定股息率 [3] 消费行业 - 消费类白马股今年被市场戏称为“老登股”，白酒板块年线已五连阴 [4] - 利空预期已充分反应，消费类白马股明年可能存在机会 [4] - 房地产行业经过约四年调整，预计明年将初步企稳 [4] 小票题材股 - 小票题材股具有投机性质，与市场情绪周期高度相关 [5] - 本周系统性杀跌源于题材情绪周期见顶与科技股退潮的双重夹击 [5] - 经历四日下跌后，预计下周市场情绪将有所修复并出现新题材 [5]

市场下跌性质 - 当前下跌属于阶段性牛市框架下的高位品种集中出货与指数维稳下的结构性换手，而非典型的流动性危机式崩盘 [1] - 市场通过指数护住、个股先跌的方式，实现高位筹码向中小投资者的有序转移，为后续指数级别反弹腾出空间和换手基础 [2] - 最后砸盘更多是盈利兑现加筹码再分配的技术动作，而非趋势逆转的根本性信号 [3] 市场结构分化 - 指数层面在银行、保险、白酒等权重板块轮番拉升下波动有限，银行保险估值在1倍PB附近，扮演政策维稳加高股息功能角色 [4] - 权重护盘掩盖了中小市值、高弹性品种的持续阴跌，导致指数回撤不深但个股持股体验很差 [5] - 许多个股从9月起开始阴跌，尤其是高位科技资产，当指数补跌时个股继续大跌，投资者情绪感受与指数表现出现明显错配 [6][7] 科技板块资金行为 - 高位科技板块如半导体、AI产业链等经历了趋势拉升期、高位震荡期和阴跌与加速出货期三个阶段 [8][9][10] - 从9月起价格形态呈现高位缓步下移加反弹无力，成交特征为上涨放量下跌缩量，属于典型出货型放量 [11] - 科技作为本轮牛市唯一主线的共识，使投资者对回调容忍度高，为主力提供了通过阴跌加反弹再卖方式完成阶段性撤离的理想环境 [12] 出货期逻辑与特征 - 出货期不等于见顶，而是高位筹码搬家，主力可以一边抬价一边交出筹码，价格创新高往往只是交接换手过程中的高位成交 [13] - 急跌10–15%的功能是制造短期利润空间，通过后续8–10%的技术反弹完成新一轮筹码转手，重新点燃参与欲望 [14][15] - 当前仍处于牛市结构中的高位出货期，因指数未见系统性放量暴跌，权重品种有序护盘，高位科技深度回调后仍有较强反弹段落 [16] 牛市空间与节奏 - 当前A股逻辑是结构性牛市，权重为指数提供地板，科技制造等承担弹性，但难以出现全民普涨式大牛市 [18] - 整体指数缓慢抬升加板块与题材轮动，超额收益集中在结构性板块和短中期波段，对多数投资者而言反弹多于真正的长期反转行情 [19] - 高位科技板块中长期产业升级逻辑不改，但在高估值加高股东减持压力下，指数级别再翻倍难度远大于短线20–30%的波段 [20] 投资策略建议 - 操作逻辑应从长期拿住不动调整为大幅回调后左侧布局，将每轮8–10%的反弹视作可兑现的交易机会，10%左右的波段收益是主力常用的诱饵区间 [31][32][33] - 标的选择应避开连续翻倍且有减持压力的品种，偏向调整充分加业绩支撑的二线科技龙头，例如前期回撤30%左右且基本面能支撑成长的标的 [34] - 节奏管理应采用系统化预期管理，急跌后分批建仓，预设10%–15%为兑现区间，出现双顶或放量滞涨时果断减仓 [35][36] 短期行情预判 - 指数层面在权重护盘下再杀跌约50–100点空间后，技术性反抽概率较大，过程中情绪指标可能触及近期极端 [26][27] - 双创指数因承载高弹性科技成长股且前期跌幅较大，有望在月底前受政策或外围因素触发走出2–5%的大阳线，完成技术反抽和情绪修复 [28][29] - 月末季末时间窗口下，机构有净值修饰压力，若前期跌幅足够，做修复K线是常见操作 [30]

牛市阶段分析 - 当前A股市场处于牛市第二阶段，即业绩驱动为主的戴维斯双击阶段，市场从预期驱动转向业绩验证[6][9] - 牛市第一阶段（估值修复）已于2024年10月基本完成，中证全指PE-TTM在10月18日达到17.83，略超近十年中位数17.68[7] - 第三阶段为情绪驱动的泡沫化阶段，需警惕估值脱离基本面的风险[6] 行业盈利表现 - TMT板块三季度盈利表现突出：电子行业盈利同比增长45.3%，细分领域元器件/半导体/光学光电子分别增长78.6%/55.9%/36.1%；计算机/传媒行业分别增长82.6%/44.9%[10] - 中证人工智能指数三季度盈利同比大增83.3%，创业板人工智能指数盈利增长141%，其中光模块和PCB分别增长117%和113%；科创芯片指数盈利增长101%[10] - 中游制造板块中，电力设备及新能源行业三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利增长53.6%并实现环比改善；光伏产业链单三季度扭亏为盈[10] - 能源原材料板块受益于"反内卷"政策：工业金属/贵金属/稀有金属盈利分别增长45.2%/58.7%/78.2%；钢铁/基础化工/建材盈利分别增长231.1%/23.3%/16.4%[10] 市场表现与估值 - 截至11月14日，创业板指和科创50年内涨幅分别达45.29%和37.65%，领先各宽基指数[11] - 有色金属、通信、电力设备、电子、基础化工、机械设备、钢铁等行业年内涨幅均超30%，尽管已从高点回落5-15%[11] - 部分行业估值已反映未来增长预期，如电力设备行业市盈率分位数达67%，电子行业达86.09%[12] 增长可持续性分析 - 科技股高增长依赖全球AI产业周期资本开支和国产替代加速，但需观察逻辑持续性[13] - 宏观经济面临有效需求不足挑战，可能拖累企业盈利[13] - TMT板块交易拥挤度达历史高位，与传统消费板块分化明显[13] - 新质生产力相关科技成长风格未来两年复合增长率预计达53%[14][15] 投资策略建议 - 建议采用攻守平衡策略，权益仓位控制在50%左右，兼顾收益与风险[18] - 权益内部配置应均衡，覆盖科技成长、稳健成长、高股息资产和周期性行业四大象限[19] - 推荐放弃主观择时，执行机械化再平衡规则，如权益部分涨跌幅超10%时强制调整仓位[20] - 若市场进入第三阶段泡沫化（如估值超历史95%分位、情绪极度亢奋），需将权益仓位降至30%以下[22][23]

市场行情阶段与特征 - 大盘在4000点关键关口反复震荡调整，多空分歧明显加大[1] - 年底部分投资者出于兑现全年收益考虑进行获利了结，导致市场呈现反复震荡特征[1] - 此轮牛市以2024年9月24日政策发布为标志开启第一波大幅上涨，自2025年6月底起开启上攻行情视为第二阶段，指数成功突破4000点整数关口[1] - 与前两次站上4000点不同，此次投资者分歧显著，源于行情高度分化呈现"哑铃型"结构[2] - "哑铃型"结构一端是银行等低估值高股息板块推升指数，另一端是算力算法、芯片半导体、人形机器人等科技创新板块形成赚钱效应，其他板块按兵不动甚至下跌[2] - 从2024年8月低点2670点涨至4000点过程中，多数投资者尚未获得明显回报，真正盈利的仍是少数[2] 牛市驱动因素与逻辑 - 牛市启动源于政策推动与资金流入双重驱动，A股与港股在全球主要资本市场中处于明显估值洼地[3] - 美股持续走高估值处于历史高位，部分资金开始"恐高"并减持，在全球寻找更具性价比投资机会[3] - 我国在科技领域一系列突破包括大模型、芯片、半导体等方向，极大提振全球资本对中国资产信心，推动中国资产估值修复[3] - 本轮牛市被视为慢牛长牛，有望让投资者切实获得财富增长，对拉动消费起到关键作用[4] - 当前我国有约3亿股民、7亿基民参与或关注资本市场，股市有望从结构性牛市逐步转向全面牛市[4] - 2026年市场形成全面牛市可能性较大，将带来持续财富效应提升居民消费信心，对经济增长形成直接拉动[4] 板块轮动与投资策略 - 科技股被称为"小登股"，传统板块为"老登股"，储能、有色、军工、电力设备等板块归为"中登股"[5] - 牛市演进顺序可能是先有"小登股"领涨，随后"中登股"接力，最后"老登股"逐步启动[5] - 过去九个月"小登股"持续走强，近两个月"中登股"出现明显上涨尤其是储能、锂电池等领域，近期"老登股"开始蠢蠢欲动如消费白马股、医药股[5] - 市场低位时资金倾向于抱团布局成长空间大、弹性高的科技股，随着行情深化更多板块将被激活[5] - "老登股"作为大盘蓝筹股难以复制"小登股"高弹性，但稳健分红能力和估值修复潜力仍具配置价值[5] - 建议投资者逐步进行均衡配置，对涨幅过大科技股适当获利了结，将部分仓位转移至"中登股"和"老登股"[5] 科技板块细分机会 - 算力相关领域在2025年已表现出色，展望2026年全球算力需求或将持续攀升[6] - AMD与OpenAI、甲骨文及美国能源部达成重磅长期合作协议，凸显算力基础设施战略地位[6] - AI算力需求激增对数据传输速率要求提高，传统光模块已难以满足需求[6] - CPO（共封装光学技术）通过将光模块与芯片集成封装，有效降低能耗提升传输效率，解决这一痛点[6] - 科技股投资建议坚持分散配置原则，以板块视角为主，此类板块往往呈现较强整体性[6] - 算力相关板块2025年累积较大涨幅，年底可能出现阶段性调整，但预计为科技牛进程中的正常波动[7] - 具备技术突破能力、能持续兑现业绩的科技龙头有望在2026年继续表现，而仅有题材概念的个股可能难有再起机会[7]