报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面交易所近一个月二次限仓，市场情绪回落，板块短期走弱，硅锰震荡运行对待 [6] 各目录总结 周度要点小结 - 宏观上，当前仍处主汛期，防汛形势严峻，预计8月底有台风；7月中国钢筋产量1518.2万吨，同比降2.3%，1 - 7月累计产量11338.7万吨，同比降2.3%；上半年钢铁行业效益改善因粗钢产量大降 [6] - 海外方面，普京对乌提出要求，美联储7月会议纪要释放鹰派信号，多人认为关税影响显现需时间，担心美债市场脆弱，关注稳定币影响 [6] - 供需上，产量5月中旬以来回升，价格回升后库存连降5周至中性，进口锰矿石港口库存 - 2.3万吨，下游铁水产量高位；内蒙古现货利润 - 80元/吨，宁夏现货利润 - 380元/吨；8月钢厂采购招标价环比涨150元/吨 [6] - 技术上，锰硅主力周K在60均线下方，周线偏空 [6] 期现市场 - 持仓量与月差：截至8月22日，硅锰期货合约持仓量58.9万手，环比降2368手；硅锰1 - 9合约月差为90，环比增2个点 [12] - 仓单与价差：截至8月22日，锰硅仓单数量70094张，环比减4703张；锰硅硅铁9月合约价差296，环比增24个点 [16] - 现货情况：截至8月22日，内蒙古硅锰现货报5750元/吨，环比跌150元/吨，基差 - 82元/吨，环比升44个点 [23] 产业链情况 产业情况 - 产量与需求：全国187家独立硅锰企业开工率46.37%，较上周增0.62%，日均产量30170吨，增590吨；五大钢种硅锰周需求125285吨，环比减0.08%，全国硅锰产量211190吨，环比增1.99% [26] - 库存情况：8月21日，全国63家独立硅锰企业样本库存156000吨，环比减2800吨，部分地区有增减变化 [31] 上游情况 - 价格情况：截至8月21日，天津港南非锰矿价格34元/吨度，澳洲锰矿价格51元/吨度，环比持平；截至8月18日，宁夏电价0.38元/千瓦时，内蒙古电价0.42元/千瓦时，环比持平 [37] - 库存与到货：8月15日，进口锰矿石港口库存446.60万吨，环比降2.30万吨；本周南非锰矿到货33.8万吨，环比降20%，澳大利亚锰矿到货10.27万吨，环比降42.06%，加蓬锰矿到货12.46万吨，环比升100%，加纳锰矿到货17.05万吨，环比升42.08% [43] - 成本与利润：8月22日，硅锰北方大区现货生产成本5860元/吨，环比降20元/吨，利润 - 170元/吨，环比降105元/吨；南方大区现货生产成本6270元/吨，环比降10元/吨，利润 - 520元/吨，环比降125元/吨 [47] 下游情况 - 铁水产量：本周247家钢厂日均铁水产量240.75万吨，环比上周增0.09万吨，同比去年增16.29万吨 [51] - 采购价格：8月河钢硅锰招标价格6000元/吨，环比7月增150元/吨 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种走势进行分析预测，涵盖金属、能源化工、农产品等领域，指出各品种受基本面、宏观及行业新闻等因素影响，呈现不同走势，如震荡、偏强、偏弱等，投资者可据此参考决策[2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金高位震荡，白银小幅回落；黄金趋势强度为1，白银为 -1；美联储7月会议纪要释放鹰派信号等宏观新闻影响市场[2][6][10]。 - 沪金2510收盘价772.68，日涨幅 -0.31%；沪银2510收盘价9042，日涨幅 -1.57%；SPDR黄金ETF持仓减少4，SLV白银ETF持仓减少34[6]。 有色金属 - 铜缺乏明确驱动价格震荡，趋势强度为0；沪铜主力合约收盘价78630，日涨幅 -0.30%；伦铜库存增加1200[12][14]。 - 锌区间震荡，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22265，日涨幅0.27%；LME锌库存减少950[15]。 - 铅库存减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价16725，日涨幅 -0.59%；LME铅库存减少1850[18][19]。 - 锡区间震荡，趋势强度为 -1；沪锡主力合约收盘价267840，日涨幅 -0.09%；伦锡库存增加85[21][25]。 - 铝高位震荡，氧化铝横盘小涨，铸造铝合金跟随电解铝；趋势强度均为0；沪铝主力合约收盘价20535，日跌幅10；国内铝锭社会库存58.6万吨[26][27]。 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险；不锈钢宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行；趋势强度均为0；沪镍主力收盘价119930，日跌幅400；不锈钢主力收盘价12820，日跌幅65[28][33]。 能源化工 - 碳酸锂现实与预期博弈加剧，盘面波动放大，趋势强度为0；2509合约收盘价81040，日跌幅6540；7月锂矿进口75.07万吨，环比上涨30.35%[34][36]。 - 工业硅情绪提振，多晶硅报价抬升，情绪继续提振；趋势强度均为1；Si2511收盘价8390，日跌幅235；PS2511收盘价51875，日跌幅385[37][40]。 - 铁矿石宏观风偏尚未显著回调，支撑仍存，趋势强度为1；特朗普政府扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围[41]。 - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2510收盘价3132，日跌幅12；HC2510收盘价3402，日跌幅21[43][46]。 - 硅铁和锰硅市场情绪冷淡，偏弱震荡，趋势强度均为 -1；硅铁2511收盘价5622，日跌幅56；锰硅2511收盘价5818，日跌幅80[47][49]。 - 焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1162.5，日跌幅32；J2601收盘价1678，日跌幅30.5[50][52]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2509合约收盘价805.5，日跌幅0.6%；7月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降[53][56]。 - 对二甲苯原油反弹，需求改善，单边偏强；PTA成本有支撑，短期偏强；MEG海外供应存收缩预期，短期偏强；趋势强度均为1；PX主力收盘价6844，日涨幅1.03%；PTA主力收盘价4778，日涨幅0.93%；MEG主力收盘价4477，日涨幅1.20%[57][62]。 - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1；橡胶主力日盘收盘价15675，日跌幅200；截至8月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.67万吨，环比减少0.31万吨[64][67]。 - 合成橡胶区间运行，趋势强度为0；顺丁橡胶主力日盘收盘价11715，日跌幅125；8月20日中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.06万吨，较上周增长0.02万吨[68][70]。 - 沥青震荡偏弱，裂解下挫，趋势强度为0；BU2509收盘价3493，日涨幅0.09%；9月国内沥青地炼排产量155.7万吨，环比增加27.5万吨[71][85]。 - LLDPE区间震荡，趋势强度为0；L2601收盘价7347，日涨幅0.37%；市场价格延续下调，8月检修量环比减少[87][88]。 - PP趋势偏弱，但低位追空要谨慎，趋势强度为0；PP2601收盘价7056，日涨幅0.40%；国内市场价格延续弱势，成本端偏弱，需求无亮点[91][92]。 - 烧碱偏多对待，趋势强度为1；11合约期货价格2698；氧化铝刚需和备货需求上升，出口支撑强[95][97]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5136，日跌幅42；盘面窄幅震荡，现货报价持稳，需求端支撑有限[100][103]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1；FG601收盘价1162，日跌幅4.36%；国内浮法玻璃原片价格大稳小动，产销尚可维持[104][105]。 - 甲醇震荡运行，趋势强度为0；甲醇主力收盘价2424，日涨幅33；8月20日中国甲醇港口样本库存量107.6万吨，较上期增加5.42万吨[107][110]。 - 尿素短期震荡有支撑，趋势强度为0；尿素主力收盘价1776，日跌幅41；8月20日中国尿素企业总库存量102.39万吨，较上周增加6.65万吨[112][114]。 - 苯乙烯压缩利润，趋势强度为0；苯乙烯2509收盘价7261，日涨幅35；下游进入季节性抄底阶段，库存处于中上水平[115][116]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1309，日跌幅5.01%；国内市场走势一般，延续弱势震荡[117][118]。 - LPG、丙烯宏观情绪溢价支撑，基本面变化有限，趋势强度均为0；PG2509收盘价3890，日涨幅0.99%；9月CP纸货丙烷519美元/吨，较上一交易日涨4美元/吨[120][130]。 - PVC短期震荡，趋势强度仍有压力，趋势强度为0；01合约期货价格5008；国内现货市场维持弱势震荡，供应高，需求弱[132][133]。 - 燃料油夜盘小幅转强，短期波动缩小；低硫燃料油窄幅盘整，外盘现货高低硫价差下跌；趋势强度均为0；FU2510收盘价2718，日涨幅0.41%；LU2510收盘价3446，日跌幅0.58%[135]。 农产品 - 短纤旺季需求临近，震荡偏强；瓶片下方空间有限，震荡偏强；趋势强度均为0；短纤2509收盘价6420，日涨幅76；瓶片2509收盘价5868，日涨幅28[151][152]。 - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，趋势强度为0；山东市场70g天阳纸价4600，与前日持平；下游印厂需求支撑减弱[154][155]。 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为0；BZ2603收盘价6205，日涨幅23；截至8月18日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.4万吨，环比下降1.37%[156][157]。 - 棕榈油基本面支撑较强，宏观回调布多；豆油美豆驱动不足，高位震荡整理；趋势强度均为0；棕榈油主力日盘收盘价9486，日跌幅1.06%；豆油主力日盘收盘价8442，日跌幅1.31%；马来西亚8月1 - 20日棕榈油出口量环比增加[159][162]。 - 豆粕隔夜美豆微涨、菜粕偏弱，连粕或震荡；豆一偏弱震荡；趋势强度均为0；DCE豆一2511收盘价4036，日跌幅10；DCE豆粕2601收盘价3160，日跌幅1；8月20日CBOT大豆期货收盘上涨[163][165]。 - 玉米偏弱运行，趋势强度为0；C2509收盘价2226，日跌幅1.33%；北方玉米集港价格2250 - 2260元/吨[166][167]。 - 白糖震荡偏强，趋势强度为1；原糖价格16.57，同比0.26；巴西产量需重估，中国7月进口食糖74万吨[169]。 - 棉花关注新棉上市情况，趋势强度为0；CF2601收盘价14055，日跌幅0.32%；棉花现货交投偏淡，纺企刚需采购[174][175]。 - 鸡蛋关注老鸡淘汰节奏，趋势强度为0；鸡蛋2509收盘价3000，日跌幅0.76%；辽宁现货价格3.30，与前日持平[181]。 - 生猪等待月底现货印证，趋势强度为 -1；河南现货价格13880；8月集团计划出栏量增加，需求增幅有限[185][187]。 - 花生近强远弱，趋势强度为0；PK510收盘价8004，日跌幅0.40%；产区新花生陆续上市，上货量不大[189][190]。 集运指数 - 集运指数（欧线）10空单酌情持有，趋势强度为 -1；主力2510合约收盘价1355.0，跌幅1.33%；9月运费下跌趋势不变，关注马士基二次调降可能性[137][148]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位震荡，白银小幅回落，铜缺乏明确驱动价格震荡，锌、锡区间震荡，铅库存减少支撑价格，铝高位震荡，氧化铝横盘小涨，铸造铝合金跟随电解铝，镍基本面逻辑窄幅震荡需警惕消息面风险，不锈钢宏观预期与现实博弈钢价震荡运行 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为 -1，沪金2510收盘价772.68日涨幅 -0.31%，沪银2510收盘价9042日涨幅 -1.57% [2][5][9] - 美联储7月会议纪要释放鹰派信号，特朗普对美联储理事施压，中国8月LPR报价维持不变 [5][7][10] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约收盘价78630日涨幅 -0.30% [11][13] - 美联储会议纪要偏鹰，PT Smelting冶炼厂检修期延长，Codelco旗下铜矿冶炼厂重启，Glencore申请项目激励，7月精炼铜进口环比降0.32%同比升12.05%，铜矿砂及其精矿进口环比增8.96%同比增18.45% [11][13] 锌 - 锌趋势强度为0，沪锌主力收盘价22265涨幅0.27% [14] - 美国PPI升至3.3%，货币供应量M2增长率趋向5%，分析师认为美联储主席延缓降息明智 [14] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16725跌幅 -0.59% [17][18] - 美联储会议纪要偏鹰，中国8月LPR报价维持不变 [18] 锡 - 锡趋势强度为 -1，沪锡主力合约收盘价267840跌幅 -0.09% [20][21][24] - 美联储7月会议纪要释放鹰派信号等多条宏观及行业新闻 [22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0，沪铝主力合约收盘价20535，沪氧化铝主力合约收盘价3147 [25][27] - 中国8月LPR报价维持不变，特朗普对美联储理事施压 [27] 镍、不锈钢 - 镍、不锈钢趋势强度均为0，沪镍主力收盘价119930，不锈钢主力收盘价12820 [28][33] - 加拿大安大略省或停向美国出口镍，印尼多个镍相关项目有动态，山东某钢厂检修，印尼总统严惩非法采矿 [28][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月21日黄金呈高位震荡态势，白银小幅回落 [1] - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为 -1，-2表示最看空，2表示最看多 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 价格方面 - 沪金2510收盘价772.68，日涨幅 -0.31%；黄金T+D收盘价769.83，日涨幅 -0.33%；Comex黄金2510收盘价3392.20，日涨幅0.99% [2] - 沪银2510收盘价9042，日涨幅 -1.57%；白银T+D收盘价9022，日涨幅 -1.74%；Comex白银2510收盘价38.380，日涨幅1.48% [2] 成交和持仓方面 - 沪金2510合约对2512合约价差成交153,091，较前日变动31,416；持仓191,474，较前日变动39 [2] - Comex黄金2510成交130,579，较前日变动1,347；持仓325,871，较前日变动 -2,190 [2] - 沪银2510成交515,093，较前日变动242,392；持仓318,678，较前日变动 -23,822 [2] - Comex白银2510成交16,725，较前日变动3,745；持仓80,256，较前日无变动 [2] ETF和库存方面 - SPDR黄金ETF持仓958.21，较前日减少4；SLV白银ETF持仓（前天）15,305.76，较前日减少34 [2] - 沪金库存36,582千克，较前日增加249；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存38,629,131，较前日减少17,426 [2] - 沪银库存1,140,199千克，较前日减少9,247；Comex白银（金衡盎司）（前日）库存508,151,486，较前日增加600,232 [2] 价差方面 - 黄金T+D对AU251 - 价差为 -2.85，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87 [2] - 黄金T+D对伦敦金的价差386.11，较前日增加378.99；白银T+D对AG2510价差4，较前日减少27 [2] - 沪银2510合约对2512合约价差 -8,433，较前日增加67；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3 [2] - 白银T+D对伦敦银的价差4,104，较前日增加4,670 [2] 汇率方面 - 美元指数98.22，较前日下跌0.04%；美元兑人民币（CNY即期）7.18，较前日下跌0.06% [2] - 欧元兑美元1.17，较前日无变动；美元兑日元147.73，较前日增加0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [2] 宏观及行业新闻 - 美联储7月会议纪要显示多数人认为通胀比就业风险高、释放鹰派信号，多人认为关税影响或需时间全面显现，担心美债市场脆弱，关注稳定币影响 [2][4] - 港交所陈翊庭表示港交所将研究24小时交易机制 [5] - 特朗普对美联储持续施压，喊话联储理事Lisa Cook辞职，Cook回应不会被胁迫辞职 [7] - 美联储主席大热门沃勒称加密货币技术“没啥好怕的”，美联储应与业界共推支付创新 [7] - 李强在北京调研生物医药产业发展时强调加大高质量科技供给和政策支持，推动生物医药产业提质升级 [7] - 中国8月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [7]

金融机构参与稳定币生态 - 商业银行通过发行链上存款和提供储备托管服务应对存款流失[1][3] - 资产管理公司为稳定币发行商管理国债等储备资产规模达千亿美元级别[3][6] - 支付公司利用用户基础和支付网络构建稳定币生态闭环[3] 稳定币对货币供给的影响 - 全额储备1:1是M2总量不扩张的关键[1][5] - 付息稳定币扩展到日常支付将显著侵蚀银行存款基础[6] - 部分准备金制将使稳定币获得货币创造权导致M2扩张[6][8] 稳定币对美债市场的影响 - 稳定币为美债市场提供持续增量需求持有短期国债规模达千亿美元[7][18] - 挤兑风险下稳定币抛售美债可能引发市场流动性冲击[7][19] 监管与历史经验 - 美国《天才法案》要求稳定币1:1储备并禁止算法模型[34] - 稳定币部分准备金制可能类似"尼克松冲击"打破黄金锚定[8][21]

市场回顾与观察 - 上周债券收益率震荡下行 中债-综合财富指数收涨0 08% 中债-综合全价指数收涨0 05% 利率债各期限收益率下行 1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率较前周分别变化-1 71bp、-1 91bp、-2 32bp、-1 76bp 信用债收益率多数下行 信用利差显著压缩 [15] - 资金面维持宽松 央行公开市场净回笼5365亿元 DR007、R007分别波动0 09bp、-3 26bp至1 43%和1 45% 增值税新政带动债市情绪升温 展望后市资金面或维持宽松 债市仍处偏利多环境 [16] - 美债市场趋于平稳 收益率小幅上行 30年美债标售利率高于二级交易水平 市场博弈9月降息预期 但二级市场或已部分消化 建议短期保持观望 [16] - REITs二级市场震荡回调 中证REITs全收益指数全周下行0 33% 产权类表现优于经营权类 仓储物流、能源板块相对较好 两只数据中心REITs上市首日涨停30% 市场情绪降温后回归理性 部分项目现金分派率回升 弹性板块性价比提升 [17] 公募基金动态 - 摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF于2025年8月7日成立 首日募集规模达27 52亿元 成为2025年首只"一日结募"公募FOF 该产品权益资产占比不超30% 配置公募REITs、黄金商品基金等多元化资产 聚焦低波动与低回撤特性 [18] - 截至2025年8月6日 全市场新成立公募FOF达37只 总募集规模超337亿元 单只平均募资额约9 1亿元 创2023年以来新高 反映利率下行与理财净值化转型背景下公募FOF需求显著提升 [18] 泛固收类基金指数表现 - 货币增强指数上周收涨0 03% 成立以来累计收益3 91% 配置货币市场型基金和同业存单指数基金 基准为中证货币基金指数 [20] - 短期债基优选上周收涨0 06% 成立以来累计收益4 13% 配置5只回撤控制严格的短债基金 基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [22] - 中长期债基优选上周收涨0 02% 成立以来累计收益6 48% 精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金 灵活调整久期和券种比例 [24] - 低波固收+优选上周收涨0 31% 成立以来累计收益3 28% 权益中枢10% 配置10只权益仓位15%以内的固收+标的 基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [27] - 中波固收+优选上周收涨0 42% 成立以来累计收益3 09% 权益中枢20% 配置5只权益仓位15%~25%的固收+标的 基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [30] - 高波固收+优选上周收涨0 61% 成立以来累计收益4 71% 权益中枢30% 配置5只权益仓位25%~35%的固收+标的 基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [32] - 可转债基金优选上周收涨1 60% 成立以来累计收益15 86% 筛选转债市值占比≥60%的基金 考察收益、回撤、择券能力 精选5只标的 [33][35] - QDII债基优选上周收涨0 38% 成立以来累计收益8 91% 配置6只海外债券基金 覆盖中资美元债、美元债等 [37] - REITs基金优选上周收跌0 48% 成立以来累计收益37 50% 优选10只底层资产稳健的基础设施REITs 关注运营稳定性和估值合理性 [39]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日直线跳水，大跌45美金，刷新低点，并上演连续4天连跌 [1] - 昨日最低触及3301，面临3300关键关口，今日反弹至3320，迎来20美金幅度调整 [3] - 当前震荡调整，上行阻力先看3324，若再次涨破则持续看向3348的阻力位置 [4][5] - 若下穿3300关口，继续看空延续，新低目标看向3282的支撑 [8] 市场背景与驱动因素 - 美日达成协议后，美欧也突然达成协议，为不稳定的全球贸易局势带来确定性，导致贸易局势降温，黄金承压低开调整 [10] - 特朗普要求美联储立即降息未果，试图动用法律手段施压但被法庭驳回，7月降息预期落空，美元走强，黄金直线跳水 [10] - 黄金在经历4个月连涨，特别是4月加速上涨刷新历史高位后，本月迎来连续3个月高位调整，多空围绕3300关口争夺 [8] 技术分析与操作策略 - 黄金高位调整，上方阻力可看到3377的位置，下方若再次回调则目标看向3250的区域 [8] - 操作上，因黄金4连跌，大空趋势下继续看空延续，可关注3324和3348位置做空的机会 [8] - 同时黄金下方面临关键支撑区域，可关注3300和3282位置做多的机会 [8] 经济数据与政策预期 - 今日重点关注美房价指数，该指数代表美国经济现状，其表现可能反应到美债市场 [11] - 另一重点是美职位空缺指数，作为劳动力市场关键指标，公布结果将持续影响美联储的政策预期 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

美联储政策动态 - 达拉斯联储主席洛根主张维持4.25%利率区间6-12个月以控制通胀，市场9月降息概率从65%降至58%，年内降息两次概率从93%跌至76% [3] - 美联储6月会议纪要显示19位决策者分裂为三派：7人支持全年不降息，8人支持降息两次，少数派要求立即行动 [9] - 7月降息预期概率降至冰点15%，10年期美债收益率攀升至4.491%，30年期美债收益率突破5%心理关口 [11] 通胀与关税影响 - 6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%，服装价格上涨0.4%，家具价格飙升1%，家用电器环比涨1.9% [3] - 88%制造业企业和82%服务业企业表示将在三个月内转嫁关税成本给消费者 [3] - 里士满联储主席预警7-8月将爆发真正冲击，"超级核心通胀"环比蹿升至0.12% [9] 科技与芯片行业 - 美国政府批准对华出口AI芯片，英伟达股价冲高4%，市值突破4.1万亿美元，带动纳斯达克创新高 [8] - 黄仁勋宣布开始发货H20人工智能加速器，称中国AI模型为"全球进步的催化剂" [8] - 芯片供应链从台积电到苏州封装厂全线沸腾 [8] 贸易战与全球市场 - 特朗普计划对墨西哥征收30%关税，墨西哥总统表示将反击，欧盟准备采取反制措施 [8] - 特朗普政府计划对150多个次要贸易伙伴加征10-15%关税 [8] - 全球央行4月减持美债360亿美元，上半年狂囤黄金280吨创二十年新高 [11][12] 金融市场反应 - 特朗普威胁解雇鲍威尔导致黄金暴涨20美元，美元指数暴跌25点，鲍威尔被解雇概率从16%飙至26% [4] - 德意志银行预警若鲍威尔被解职，美元恐暴跌3%，长期美债收益率或飙升40基点 [4] - 零售销售数据环比增0.6%，但富国银行指出关税敏感品类价格上涨是部分原因 [9]

报告核心观点 - 本周关税风波使市场对通胀担忧重现，美债利率普遍上行，10Y美债周内累计上行6.4个bps；美联储或将误判通胀形势，长端美债仍具配置价值 [4][6] 美债市场表现回顾 - 6月制造业PMI、非农及首申数据强于预期，市场降息预期回调致美债利率上行，10Y美债周内累计上行10.4个bps [13] - 短端上行幅度大于长端，30年期、20年期美债分别变动+8.8、+8.1bps，2年期、1年期美债收益率分别变动+0.5、+0.1个bps [16] - 30年期和10年期美债利差收于55.1bps，较上周回升2.4个bps；10年期和2年期美债利差环比回升5.9个bps [16] - 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [16] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元 [20][22] - 本周美债发行规模为5390亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [23][24] 需求端 - 美债空头头寸仍处高位，截止7月9日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4620亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4276亿美元 [31] - 汇率对冲后美债收益率回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月11日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元为2.4%，剔除成本后10年期美债实际回报与本国公债收益率有利差 [35] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率中枢为4.33%，较上周回落10个bps [40] - Swap spread高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动 - 1、 - 1.6个bps；未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，基差交易未明显扭转 [43] 从“量”指标观察 - 准备金规模回升855亿美元至3.26万亿美元，财政部一般账户余额环比回落611亿美元，ON RRP用量回升至2059.4亿美元/天 [46] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于3.02，基本持平6月中枢，市场流动性充裕 [49] - 美债市场隐含波动率指数周内中枢回落至85.6，低于6月中枢水平 [49] 美债市场宏观环境跟踪与展望 货币政策 - 6月多个FOMC票委暗示降息可能性，鲍威尔表示不排除7月降息，多数与特朗普站队的联储官员支持提前降息 [53] 基本面 - 6月非农新增14.7万人高于预期，但结构偏弱，经济下行压力显现，预计三季度可能出现贸易战致经济下行或美股下跌引发金融稳定风险倒逼美联储降息 [57] 美债市场展望 - 债市去杠杆结束 + 经济下行压力显现，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [56][57]