黄金市场 - 美国初请失业金人数降至21.6万人，为4月以来最低水平，低于市场预期的22.5万人 [2] - 美联储褐皮书指出政府停摆对消费者决策产生负面影响，尤其冲击低收入者，在经济压力下美联储延续宽松货币政策是大概率事件 [2] - 俄罗斯总统普京暗示俄乌冲突停火存在不确定性，地缘政治紧张局势为金价提供支撑 [2] - 市场对美联储宽松政策的预期以及地缘不确定性短期内支撑金价 [2] - 技术面显示黄金价格震荡上行，20日均线拐头向上，日内压力位4231美元，支撑位4155美元 [2] 原油市场 - 俄乌和谈在领土和安全保证等关键问题上存在重大分歧，年内达成协议前景不明，乌克兰持续袭击俄罗斯基础设施限制油价下跌空间 [3] - 欧佩克产量维持在今年高位，俄罗斯10月产量环比增长4.7万桶/日，美国产量截至11月24日当周录得1381.4万桶/日，环比显著增长 [3] - 需求端表现疲弱，美国汽油需求从10月底的868万桶/日小幅反弹后回落，东大10月炼厂开工率从73.2%降至70.6% [3] - 技术面显示油价连续两个交易日反弹，但K线仍位于20日和62日均线下方，日内压力位60美元，支撑位57.50美元 [3] 美元指数 - 美联储官员讲话倾向降息，导致美元指数从高位回落，短期内因经济数据好坏参半及内部对降息存在分歧，预计维持高位震荡 [4] - 中长期看，美国巨额债务水平需要降息缓解压力，特朗普干预美联储独立性旨在为中期选举做准备，美联储延续宽松政策是大概率事件 [4] - 技术面显示美元指数震荡下行并跌破20日均线，日内压力位99.84，支撑位90 [5] 日经225指数 - 过去两个交易日指数震荡上行收阳线，显示回调企稳迹象，技术面上重新站上62日均线，存在进一步走高机会 [6] - 短期关注下方49595一线支撑情况 [6] 铜市场 - 技术面显示价格此前处于震荡下行通道，短期有望延续，但回调在20日均线企稳后开启反弹，存在进一步走高机会 [7] - 日内关注下方5.06美元一线支撑情况 [7] 市场动态与事件 - 美国总统特朗普宣布将永久暂停所有第三世界国家移民 [8] - 消息人士称欧佩克+预计在周日会议上维持产量不变，或敲定产能评估机制 [9] - 欧洲央行会议纪要显示前景不明朗，继续等待更多信息具有选择权价值，有观点认为降息周期已结束 [10] - 11月28日因感恩节数据清淡 [11]

市场行情与价格表现 - 国际白银在亚盘时段交投于53.81美元/盎司一线上方，当日开盘于53.35美元/盎司，暂报54.01美元/盎司，较开盘上涨1.07% [1] - 当日价格最高触及54.22美元/盎司，最低下探53.30美元/盎司，盘内短线走势偏向震荡 [1] - 国际白银价格已到达54美元高点，市场关注其是否能刷新前高54.5美元/盎司 [4] 宏观与货币政策环境 - 多位美联储官员近期表态愿意采取短期宽松政策，加强了市场对美联储可能在12月会议上再次降息25个基点的预期 [3] - 根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [3] - 市场预计到明年1月，美联储累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1% [3] - 对美联储宽松政策的预期对美元构成结构性压力，有助于限制白银价格的大幅回调 [3] - 美元指数在近期下跌后趋于稳定，略高于本周低点 [3] 经济数据与市场情绪 - 近期美国公布的经济数据喜忧参半，包括制造业数据、劳动力市场走软的迹象和消费势头减弱，强化了市场对美国经济放缓的预期 [3] - 在对美联储宽松政策信心增强的推动下，全球股市人气改善，在一定程度上减少了对避险资产的需求 [3] - 持续存在的地缘政治风险部分抵消了股市人气改善的影响，令投资者保持适度谨慎，间接为白银价格提供了支撑 [3] 技术分析与后市展望 - 当前周期的白银表现绝对强势，趋势力度尚未走完，继续看多头的上涨空间 [4] - 日内交易建议关注下方53.20美元/盎司或52.70美元/盎司的支撑位，以及上方54.15美元/盎司或54.55美元/盎司的阻力位 [4] - 市场等待12月行情的变化 [4]

黄金ETF持仓与现货价格 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量在11月26日增至1045.43吨，较上一交易日增加4.57吨 [1] - 现货黄金11月26日收盘报4162.35美元/盎司，日内涨幅0.79%，最高触及4173.20美元/盎司，最低触4129.07美元/盎司 [1] 美元指数与债券市场 - 美元指数11月26日下跌0.24%至99.55，刷新一周低点 [3] - 美国10年期国债收益率尾盘持平于3.999%，近一个月来首次跌破4%关口 [3] - 美国两年期国债收益率小幅上涨至3.483%，30年期收益率略降至4.645% [3] - 两年期与10年期国债收益率差距从54.3个基点缩窄至51.5个基点，呈现牛市平坦化现象 [3] 宏观经济数据 - 美国至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.5万人和上修后前值22.2万人，为2025年4月12日当周以来新低 [3] 机构黄金价格预测 - 大多数银行研究机构认为到2026年金价均价将超过4000美元/盎司 [3] - 德意志银行将金价预期上调至4450美元/盎司，理由包括投资者流动趋于稳定以及央行持续需求 [3] - 高盛集团预测到2026年底金价可能达到4900美元/盎司或更高，源于央行持续购买和美联储降息的双重驱动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品维持震荡运行，工业品震荡运行，农产品低位反弹，美国劳动力市场降温使降息预期升温带动美元指数回落刺激市场风险偏好，国内经济放缓压制工业品反弹空间 [3] - 宏观因素多空交织，商品或维持震荡走势，美国就业增长放缓或支持美联储宽松政策，国内政策年底前或加力，地缘政治因素会对大宗商品尤其是原油市场带来扰动 [3] 各部分总结 海外形势分析 - ADP等多个私营部门数据显示美国就业增长放缓，在政府停摆数据真空期这些指标或支持美联储进一步宽松政策 [3] - 美国总统特朗普签署临时拨款法案结束43天联邦政府“停摆”，10月部分数据未公布 [3] - 美国财长表示政府计划减免咖啡、香蕉等食品关税，特朗普正讨论向年收入低于10万美元家庭提供2000美元退税方案 [3] - 欧佩克OPEC预计2026年全球石油供应将出现小幅过剩 [3] 国内形势分析 - 10月宏观经济延续稳中趋弱态势，年底前政策加力必要性上升，将围绕扩大内需等方面发力缓解外需放缓压力 [3] - 央行三季度货币政策执行报告传递“稳中求进”信号，核心是维持适度宽松货币环境并精准引导信贷资源流向 [3] 高频数据跟踪 - 11月14日POY、PTA开工率分别为74.5%、89.0%，聚酯产业链相关开工率有一定数据表现 [29] - 11月13日30大中城市相关数据有不同比例表现，如21.12%、19.19%等 [39] - 11月7日部分数据有0.14%、0.19%等变化 [40]

市场动态 - 股市动能减弱，纳斯达克等指数下跌逾2%，欧洲股市全线转跌，跌幅约1% [1] - 市场对美联储12月降息预期发生转变，概率首次跌破50%，此前市场保持高度确定性，概率约70% [3] - 多位美联储官员表态倾向于暂停降息，理由包括经济基本面韧性强劲、通胀过高且持续高于2%目标，当前利率水平限制性微乎其微 [3] - 美国国债收益率普遍上扬2.2至5个基点，30年期国债拍卖尾拍规模达250亿美元，长端表现疲软 [3] - 欧洲利率走势类似，两年期利率互换升至八个月高点，突破9月2.18%的峰值，10年期国债收益率逼近横盘区间上限，30年期收益率突破3% [3] 汇率与货币市场 - 欧元兑美元汇率受利率驱动反弹，但在1.1630附近遭遇美国避险情绪阻力 [4] - 美元兑日元上行动能于155关口遇阻，美元指数下探99关口附近 [4] - 人民币兑美元收于7.096，创2024年10月以来最强水平，但低于预期的月度数据抑制了进一步升值空间 [4] - 欧元兑英镑升至0.885附近，创2023年4月以来新高 [4] - 英镑走弱，因英国财政大臣被曝正重新考虑预算案中提高税费的计划，此举将违背关键竞选承诺 [4] 经济数据与政策 - 英国10月临时工薪酬账单实现16个月来首次增长，永久职位招聘下滑趋势连续第四个月放缓 [5] - 雇主在经济疲软及政府预算案不确定性加剧背景下，对新增雇佣持谨慎态度，职位空缺以历史显著速度下降 [5] - 永久和临时员工的供应量增长速度均达到2020年以来最快水平，供需失衡使薪资压力持续疲软 [5] - 美国政府与四个拉丁美洲国家宣布将降低对多种商品的关税，包括香蕉、咖啡和牛肉等，旨在通过快速降低国内物价缓解民生成本危机 [5] - 非豁免商品关税税率维持不变，厄瓜多尔为15%，其余三国为10% [5]

行业与公司 * 纪要主要涉及巨星科技（手工具和电动工具龙头）和欧圣电气（空压机和干湿两用吸尘器）两家公司[1] * 行业聚焦于机械板块出口公司，特别是面向美国市场的五金工具行业[2][7] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 中美贸易关系缓和，关税延期一年，芬太尼关税下降至10%，中国对美出口基础关税降至35%左右，较四五月份明显改善[2] * 美联储启动降息并可能进一步宽松，利好出口板块[2] * 五金工具行业长期增速为5%~10%，需求刚性，价格传导能力强，美国通胀上行时五金工具价格指数涨幅更大[5][7] * 美国工具销量今年9-10月同比下降约10%，价格同比下降约1%，但渠道库存销售比已跌至均值以下，处于低位，未来1-2个季度可能出现明显补库动作[11] * 随着降息预期带动房贷利率下行，美国工具需求有望复苏[11] 巨星科技 * 公司通过并购实现外延扩张，营收波动受关税、海运费、汇率及下游补库存周期影响[1][3][4] * 目前面临美国需求疲软、欧洲需求减弱等挑战[5] * 产能主要分布在东南亚（73%）和中国（20%），为规避高关税（中国产品至少35%，东南亚约19%-20%），未来中国对美输出产能将进一步下降[1][8] * 公司依托稳固的渠道关系（如沃尔玛、劳氏等）拓展市场，并积极发展跨境电商[6] * 越南生产成本已接近中国，泰国成本略高，美国制造成本接近中国的两倍[9] * 未来增量产能主要依靠越南四五期及泰国二期工厂爬坡，美国生产基地可能逐渐退出[10] * 随着产能转移至东南亚，关税扰动已不明显，公司正在扩展电动工具业务[12] 欧圣电气 * 公司体量较小且快速成长，90%销售集中在美国，新兴市场占比逐渐增加[13] * 2025年三季度归母净利润同比下降30%，股价下行，当前市盈率约为22倍[15] * 马来西亚工厂于2025年5月投产，目前已爬坡至80%设计产能，可覆盖所有对美产品输出需求[13] * 美国市场对新产品需求强劲，未来两到三个季度订单饱满，降息将对公司约90%的营收产生直接利好[14] * 在养老护理机器人领域获得国家背书（进入工信部推广示范目录），产品已销往日本、台湾等地，目前销售量级约1,000台，每台收入2-3万元，若销量增至1万台，营收和利润将非常可观[17] 其他重要内容 * 机械板块出口公司三季度业绩普遍不理想，除巨星科技因投资收益和政府补助表观利润保持双位数增长外，银都股份和浩洋股份等表现不佳[2] * 由于二季度关税扰动及企业产能转移，利润弹性尚未在三季报中充分显现[1][2] * 判断跨境销售机械设备公司业绩应关注其产能从半满到全满、需求从不饱满回归正常过程中的弹性，目前供给侧正在爬坡，需求侧尚未完全打满，预期未来利润和股价将持续增长[18][19] * 从投资性价比看，欧圣电气因股价调整后市盈率降低，未来弹性更具吸引力，但巨星科技增长弹性同样向上[15][16]

历史相似性分析 - 当前金价在3960美元附近震荡，与2011年从1920美元跌至1550美元后的市场情绪和行情惊人相似 [1] - 2011年金价在跌破1700美元整数关口后，因美联储宣布扩大QE规模，三个月内触底反弹暴涨240美元至1790美元 [3] - 当前金价跌破4000美元整数关口，市场出现恐慌，与2011年跌破1700美元时的情景如出一辙 [3] 政策环境与预期 - 美联储主席鲍威尔已释放停止缩表的信号，若下月会议官宣停止缩表甚至扩表，将类似于2011年的QE政策 [3] - 市场已完全消化10月降息25个基点的预期，12月降息概率升至60%，对宽松的预期比2011年更强烈 [3] - 2011年美联储每月放水400亿美元便推动金价大涨，当前若停止缩表叠加扩表，放水规模可能更大 [3] 技术面分析 - 当前金价跌至3950-3940美元支撑位，为2023年7月以来涨势的50%回撤位，RSI下滑至50以下，MACD出现死叉迹象 [4] - 2011年金价回撤至前期涨势的50%回撤位1550美元，RSI指标跌破40，MACD出现死叉，但随后企稳反弹 [4] - 技术图表显示当前K线图与2011年11月高度相似，历史可能重演 [4] 市场情绪与心理 - 4000美元作为整数心理关口，跌破后引发短期恐慌，但驱动黄金长期上涨的核心逻辑未变 [4] - 2020年疫情初期金价从1700美元跌至1450美元后，美联储宣布无限QE，金价一个月内反弹至1780美元 [4] - 当前市场情绪复刻历史，整数关口的跌破被认为是难得的“黄金坑”机会 [4] 潜在催化因素 - 地缘风险方面，俄罗斯测试新型核动力巡航导弹、美国在俄海岸部署核潜艇，这些隐患可能爆发并导致金价单日大涨50美元 [5] - 贸易局势虽短期缓和但核心分歧未决，外贸客户仍在囤货避险，与2011年欧洲债务危机突袭的逻辑相似 [5] - 资金流向方面，2011年标普500指数上涨20%的同时金价逆势大涨，2020年放水期间美股与黄金亦同步上涨，证明两者并非非此即彼的关系 [5] 价格走势预测 - 预计下月金价将分两步走：先在3940-3950美元区域企稳释放恐慌情绪，待美联储宽松政策落地后开启反弹 [5] - 反弹目标依次为突破4050美元、4100美元，最终可能复刻2011年12月至2012年2月涨240美元的行情 [5] - 金价突破4200美元并非不可能 [3] 投资策略参考 - 可采用“分批建仓”策略应对波动，例如在3980美元建20%多单，3950美元加30%，3900美元补至满仓 [6] - 该策略能有效避免因盲目割肉而错失行情，长期逻辑清晰即便目前浮亏20美元/克也从容不迫 [6]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、货币政策及人工智能投资领域[1] * 公司未在纪要中具体提及[1] 核心观点与论据 * **货币政策与通胀**：9月CPI报告显示总体通胀环比上涨0.3%，核心通胀上涨0.2%，均低于预期，关税对消费者价格的传导有限[3] 美联储因此可能继续宽松，预计在10月和12月各降息25个基点，此举提振市场风险情绪，推高股价、降低债券收益率和美元走弱[1][3] * **人工智能投资对GDP的贡献**：2025年上半年，人工智能相关支出占非住宅商业固定投资的大部分，对GDP增长贡献约1.1个百分点，占总增长近三分之二[1][4] 但考虑到大部分人工智能支出流向中间产品和进口，其对实际GDP增长的净贡献显著下降[4][5] * **软件支出与价格波动的影响**：2024年软件支出对GDP增长贡献甚微，仅为1-2个百分点，而2025年上半年贡献率升至约0.6个百分点[1][6] 这一变化主要由于软件价格指数在2024年意外上涨约10%，并在2025年上半年完全逆转[1][6] 这种价格异常波动导致2024年的实际经济活动被低估，而2025年的数据则被高估[1][6] * **未来展望**：人工智能相关支出将在未来持续对经济产生积极影响，但增速或将放缓[1][7] 企业公告显示名义支出温和增长，但随着整体水平增加，其边际效应将逐渐减弱[1][7] 其他重要内容 * 需谨慎看待人工智能投资与GDP之间关系的数据解读，避免夸大其对经济活动的直接影响，应关注名义支出的持续性及其实际价值调整后的表现[2][6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头获利了结情绪持续释放，关税局势趋于降温，贵金属市场大幅回调后步入震荡格局，美国联邦政府债务突破38万亿美元且停摆22天提供潜在避险支撑，FOMC多数票委支持重启宽松路径，10月会议降息25基点基本成定局，日元低位震荡对金价上行有潜在压力，地缘风险短期难大幅升温 [8] - 前期金价存在较高溢价，处于超买区间，短期谨防回调风险，伦敦金价4000美元关口有支撑，4150美元附近为关键阻力区，突破有望上行至4200美元关口，金银走势短期以宽幅区间震荡为主，关注周五美国CPI数据，下周沪金2512合约关注区间900 - 1000元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [8] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 行情回顾：多头获利了结情绪释放，关税局势降温，贵金属市场回调后震荡，美国联邦政府债务与停摆提供避险支撑，FOMC多数票委支持宽松，10月降息基本确定，日元影响金价，地缘风险短期难升 [8] - 行情展望：金价有溢价、处超买区，短期防回调，伦敦金价有支撑和阻力位，金银短期震荡，关注美国CPI数据，给出沪金和沪银合约关注区间 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 10 - 24，COMEX白银报47.52美元/盎司，周跌6.14%；沪银主力2512合约报11332元/千克，周跌7.49%；COMEX黄金报4065美元/盎司，周跌4.72%；沪金主力2512合约报938.10元/克，周跌6.17% [11] - ETF持仓：截至2025 - 10 - 23，SPDR黄金ETF持有量报1052.37吨，环比增加1.72%；SLV白银ETF持仓量报15469吨，环比增加0.30% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据未更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [17][21] - 基差情况：截至2025 - 10 - 23，黄金基差报 - 0.28元/克，环比上升95.9%；白银基差报 - 89元/千克，环比上升45.9% [24] - 库存情况：截至2025 - 10 - 23，COMEX黄金库存报38958914.92盎司，环比减少0.48%，上期所黄金库存报84606千克，环比增加19.62%；COMEX白银库存报503832524金衡盎司，环比减少2.3%，上期所白银库存报920103千克，环比减少21.3% [30] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年9月，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [36] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [38][42] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [48] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [52] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 10 - 24，中国黄金回收价报939.30元/克，环比下跌3.66%；老凤祥黄金报1228元/克，环比下跌2.84%；周大福黄金报1232元/克，环比下跌2.38%；周六福黄金报1164元/克，环比下跌3.32% [58] 黄金供需情况 - 需求情况：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [60] 宏观及期权 宏观数据 - 美元与美债：本周美元指数小幅走高，10年美债收益率走低，10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率大幅回落，SP500/COMEX金价比上升 [64][68] - 通胀利率：10年期通胀平衡利率录得2.30%，通胀预期小幅抬升 [71] - 央行购金：2025年10月，中国央行继续增持黄金储备约1.87吨，大幅高于其他国家 [75]

黄金价格表现 - 周五亚盘时段现货黄金交投于4120美元附近，震荡受阻于4150美元下方 [1] - 本周金价经历短暂回调后迅速反弹，站稳4100美元上方，周四盘中一度攀升1.37%至4154美元附近，收报4125.81美元/盎司 [1] - 尽管周二金价创下五年最大单日跌幅，但全年涨幅仍高达57% [1] - 金价在周二暴跌近5.5%，从4380美元高点跌至4120美元低点，周三一度跌至4000关口附近 [5] 驱动因素分析 - 黄金反弹受多重因素影响，包括关键美国通胀数据发布前投资者重新布局、地缘政治紧张局势升级以及美联储货币政策预期 [1] - 尽管美元指数收报98.92上涨约0.05%，美国10年期国债收益率攀升4个基点至3.997%，实际收益率飙升至1.717%，但黄金价格仍能忽略这些传统逆风因素实现近1%的反弹 [3] - 市场对美联储宽松政策存在强烈预期，投资者已将美联储2025年剩余时间降息50个基点的概率定价为98%，2026年降息幅度接近100个基点 [3] - 自上世纪90年代以来，美联储开启降息周期后的60天内，黄金平均涨幅达6% [3] - 三季度黄金ETF流入创纪录的260亿美元，总资产管理规模达4720亿美元 [3] - 特朗普政府对俄罗斯石油巨头实施制裁，重新点燃市场对安全避险资产的需求 [5] - 白宫计划限制美国公司向中国出口软件，进一步升级了中美科技紧张关系 [5] - 全球央行进行美元多元化配置，例如欧洲央行宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20% [5] 宏观经济背景 - 美国政府停摆已持续23天，如果持续到11月4日之后将成为历史上时间最长的停摆 [4] - 政府停摆的影响可能加剧，包括机场航班混乱、为4200万低收入人群提供食物的援助项目面临叫停 [4] - 经济学家估计每次政府停摆会从每年的GDP增长中扣除约0.1%-0.2个百分点 [4] - 华尔街机构警告关税传导将在未来几个季度持续推高商品价格，核心服务通胀如医疗和交通领域仍显顽固 [3] - 美国经济增长放缓预期增强，美元贬值将使黄金对国际买家更具吸引力 [3] 技术面与市场情绪 - 日线级别显示金价录得较长下影线收盘显示支撑，但盘中两度受阻4160下方，暗示市场仍有意图延续下探，短期或有望触及3900关口 [8] - 短线走势自4380附近两度测试后迅速回吐涨幅至4000大关一线稳住阵脚，但隔夜盘中尝试反弹仍显示卖压 [8] - 随着本周金价大幅回吐为市场过热迅速降温，短期仍存在部分多头头寸了结风险 [5] - 地缘政治紧张、贸易问题及美联储宽松预期和机构买入将共同驱动价格上行 [5]