美股长牛的核心驱动力：成长性的故事 - 股市长期牛市本质上是“成长性的故事”，当资金持续流入并将企业未来的经济潜力提前兑现为当期估值时，股市市值的增速（股市成长性）会超过名义GDP增速（经济成长性）[5] - 美国历史上出现两次持续数十年的长牛，第一次是1860-1900年代，由西进运动和铁路投资驱动，铁路股市值占比一度超过60%；第二次从1980年代至今，美股市值占GDP比例从60%涨至超过200%[2][5] - 1980年代美国经济结构向知识型经济转型，信息技术、金融、专业服务等行业就业量首次超过传统生产型行业，IBM、微软、苹果等企业带来巨大成长机遇[9][11] 宏观政策：“腾笼换鸟” - 里根政府推行三步走产业政策：通过扩大国际贸易清退基础产业、通过税务改革削减约200亿美元补贴以淘汰落后产能、推动高科技制造业和军事工业发展[16] - 政策扭转了美国经济效率长期下滑趋势，在2008年金融危机前，劳动生产率和全要素生产率增速均保持上行[16][19] 微观企业：注重盈利质量和股东回报 - 1970年代滞胀危机后，企业从追求规模扩张转向精细化运营，市场开始关注盈利兑现能力，1980年代后中高现金流企业表现明显优于低现金流企业[17][21][23] - 金融政策改革促进企业市值管理：1982年SEC规则10b-18为股票回购提供“安全港”；1986年税改使债务融资更具吸引力；1981年《经济恢复税收法》普及高管期权激励[23] - 1980年代中期起股票回购大幅增加，净发行量下滑，互联网泡沫后市场从融资市转向投资市，金融危机后低利率环境支撑企业通过回购提升EPS[24][25] 资产端：增量资金细水长流 美国国内长线资金入市 - 1981年IRA引入401k/403b计划，配合企业匹配贡献和婴儿潮人群退休规划，大幅提升居民股市参与度；1997年税改将资本利得税从28%降至20%[28][31] - 居民间接持股比例较1980年代初增加35个百分点，养老金、保险金和共同基金等专业投资者持仓占比一度高达40%，1982年机构持仓比例首次超过散户[28][31][33] 全球化下海外资金持续流入 - 1980年代后金融全球化加速，2001年中国加入WTO进一步推动外资流入，海外投资者累计增持美股达2.36万亿美元，远超本土投资者的6333亿美元[36][38] - 海外回流美元主要选择金融投资，构成美股重要的稳定买家，尤其在2000年后国内投资者套现转向其他资产时，海外资金起到关键支撑作用[36][38] 美联储看跌期权：牛市的守望者 - 1987年“黑色星期一”后，美联储首次明确以稳定股市为目标干预市场，后续在LTCM事件、互联网泡沫、次贷危机等事件中强化“美联储看跌期权”预期[40] - FOMC会议纪要中提及股市次数在1980年代后明显增加，美联储往往在信用利差上行前便开启降息，并通过量化宽松等非常规政策直接干预资产价格[40][41][43]

美联储政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔将当前经济环境比作“迷雾中开车”，引导市场预期12月不降息[2] - 10月FOMC会议后，美联储官员普遍转向鹰派，12月降息预期从完全定价一度跌至不足30%[2][5] - 鲍威尔意图引导市场预期回摆以保持预期管理有效性，但结果可能超出控制[2][7] 劳动力市场数据 - 9月失业率从8月的4.32%升至4.44%，跳升0.12个百分点，接近美联储9月SEP预期的年末4.5%水平[2][12] - 9月非农新增就业为11.9万人，而6月与8月均为负增长，三个月平均增长水平较上半年明显差距[8][11] - 美国永久失业人数正迅速增长，全职就业率持续下行，与经济疲软关联密切[13][15] - 美国政府停摆的后续影响可能推升10月与11月失业率，TGA账户释放缓慢影响政府支付流程[16][19] 通胀与关税影响 - 特朗普关税豁免范围扩大，关税通胀上行压力缓解，酒精饮料等商品居民负担比例近90%[17][20][25] - 大部分商品的累计超额通胀增长变化开始趋缓，家具、服装等类别通胀压力减小[21][22] 基准预测与风险 - 基准情形预测12月继续降息，明年上半年以季度频率延续，年中利率周期终点达3%-3.25%区间[3][30] - 美联储主动扩表可能在2026年上半年靠前落地，最早明年3月会议可能明确扩表计划[3][30] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响超预期、技术突破导致制造业回流及数据测算误差[4][31][32]

美联储12月货币政策会议纪要核心观点 - 10月FOMC会议纪要显示美联储内部对12月是否继续降息存在严重分歧，并未有一方呈现压倒性优势 [1][2] - 关键就业和通胀数据的缺失（10月非农就业报告不发布，11月非农报告发布日期晚于12月利率决议）加剧了政策不确定性，使美联储更倾向于在12月会议上暂停降息 [1][4] - 芝商所美联储观察工具显示，市场对美联储12月降息的概率预期已降至约30% [1][5] 美联储内部政策立场分歧 - **鹰派阵营**（包括堪萨斯城联储主席施密德等）担心进一步降息可能阻碍通胀回到2%的目标水平，其规模近期有所扩大 [3][6] - **鸽派阵营**（包括美联储理事沃勒等）倾向于继续降息，主要担忧劳动力市场走弱及招聘活动急剧放缓 [2][6] - **温和派阵营**（包括鲍威尔、美联储副主席杰斐逊等）主张保持耐心，认为利率正接近中性水平，进一步降息需谨慎 [3][6] - 预计12月会议无论降息与否都将面临至少三票反对，将成为近年来最具争议性的政策讨论之一 [6] 关键经济数据评估 - **通胀状况**：美联储官员普遍指出核心通胀率仍处于高位，关税推高商品价格抵消了住房服务价格下跌的影响，部分官员担忧核心非住房服务通胀的持续性 [5] - **劳动力市场**：官员普遍预计未来几个月劳动力市场状况将逐步软化，活力下降，企业不愿新增员工也不愿裁员，职位流动率低增添下行风险 [6] - **替代数据信号**：10月ISM制造业PMI为48.7、非制造业PMI为52.4，11月密歇根大学消费者信心指数降至50.3的历史低位，5年通胀预期降至3.6%，ADP就业数据四周均值为-2500人，显示美国经济处于偏弱状态 [4] 政策展望与影响因素 - 美联储货币政策将采取数据依赖模式，根据经济前景和风险平衡进行调整，官员间的分歧预计将持续存在 [7] - 未来失业率指标重要性抬升，若失业率保持稳定则预示无需更多刺激，若上升0.1个百分点则将是经济需要更多支持的强烈信号 [7] - 通胀形势确认的关键时点在明年一季度，美联储利率相较中性利率仍有下降空间，但降息节奏可能后置 [7]

美联储12月利率决议前景 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧，并非所有官员支持进一步降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉 [1] - 芝商所美联储观察工具显示，美联储12月降息的可能性仅约为30% [1][4] 美联储内部政策立场分歧 - 美联储内部存在三个阵营：鸽派（如理事沃勒）倾向于继续降息防止劳动力市场走弱，鹰派（如堪萨斯城联储主席施密德）担心降息阻碍通胀回归目标，温和派（如鲍威尔、杰斐逊）主张保持耐心 [3] - 会议纪要提到，一些（Several）与会者评估认为可能适合进一步降息，而许多（Many）与会者表示在今年剩余时间内适合维持利率不变，支持与反对12月降息的官员数量几乎相当 [2] - 无论12月降息与否，都将面临至少三票反对，如果维持利率不变将遭三位特朗普任命的理事反对，如果降息25个基点则可能遭另一组至少三位官员反对 [7] 关键经济数据缺失的影响 - 美国劳工统计局不会发布10月非农就业报告，并将11月非农报告的发布日期调整至12月16日，晚于美联储12月利率决议 [1][3] - 叠加10月就业、CPI报告暂停公布，美联储12月会议缺少关键的就业和通胀数据指引 [3] - 硬数据的缺失和观点分歧意味着12月的决策可能更加谨慎，暂停降息的概率较大 [4] 经济指标与金融市场状况 - 近期替代数据显示美国经济偏弱：10月ISM制造业、非制造业PMI分别录得48.7、52.4，11月密歇根大学消费者信心指数降至50.3的历史低位，5年通胀预期降至3.6%，截至11月1日的ADP就业数据四周均值为-2500人 [4] - 美联储官员普遍指出核心通胀率仍处于高位，关税推高商品价格，抵消了住房服务价格下跌的影响，部分官员担忧核心非住房服务通胀的持续性 [6] - 部分与会者评论了金融市场资产估值过高的问题，强调股票价格可能无序下跌的风险，尤其是在市场突然重新评估AI相关技术前景的情况下 [2] 劳动力市场与通胀前景 - 美联储官员普遍预计未来几个月劳动力市场状况将逐步软化，活力较今年初有所下降，部分官员表示职位流动率低以及企业不愿新增岗位为劳动力市场增添下行风险 [6] - 若失业率保持稳定，将进一步证明美联储无需再为经济提供更多刺激，若失业率上升即使仅上升0.1个百分点，也将是经济需要更多支持的强烈信号 [8] - 在贸易摩擦背景下，通胀目前仅温和上涨，现阶段关税进入稳定期，伴随前期库存消耗，明年一季度将是确认通胀是否为一次性冲击的重要时点 [7] 未来政策路径展望 - 美联储面临着"就业风险+通胀压力"复杂局面，货币政策必然会采取数据依赖模式，根据不断变化的经济前景以及风险平衡等因素调整 [7] - 美联储利率相较中性利率仍有下降空间，但在节奏上可能会后置以确认通胀形势，同时政治周期可能支持先谨慎后宽松的降息节奏 [8] - 随着美国政府重新开门，众多积压的经济数据将陆续发布，12月降息前景可能还存在一些变数 [5]

文章核心观点 - 全球货币宽松政策正推动风险偏好浪潮持续至2025年末，投资者在黄金、股票和信贷市场追逐收益 [1] - 乐观情绪源于一年前笼罩市场的“尾部风险”消退，如债券无序抛售、贸易战重启或美联储进一步收紧政策未能兑现 [1] - 2025年全球央行已实施129次降息，美债波动性趋于平稳，股市创下历史新高 [1] 风险资产表现 - 今年以来黄金暴涨53%，股票上涨21%，比特币涨幅近15% [2] - 信贷市场表现强劲，投资级债券上涨约10%，高收益债券上涨9% [2] - 相比之下，美元下跌8%，油价年内跌幅达16% [2] - 美债波动率已降至2021年以来最低水平，中美达成贸易休战 [2] 仓位布局与资金流向 - 近期资金流向显示365亿美元流入现金，172亿美元流入股票，170亿美元流入债券 [3] - 黄金在年初大幅流入后出现75亿美元流出 [3] - 日本股市迎来4月以来最大资金流入，材料股则遭遇创纪录流出 [3] - 美银牛熊指标从6.2微升至6.3，反映出全球股市普遍走强和信贷环境改善 [3] 未来展望与风险提示 - 资产配置者很可能保持风险偏好，直到通胀明显重新加速 [4] - 基准预测假定2026年全球还将有81次降息，若通胀趋势逼近4%这一预测可能调整 [4] - 风险资产已出现“泡沫迹象”，市场对AI引领股市走势存在过度自信 [4] - 推荐黄金和中国股票作为对冲投机过度的工具 [4]

美股市场整体表现 - 美股股指期货走高，道指期货涨0.20%，标普500指数期货涨0.32%，纳指期货涨0.70% [2] - 标准普尔500指数和纳斯达克综合指数在过去五周中已实现四周上涨，上周分别上涨1.1%和1.3% [2] - 道琼斯工业平均指数在过去四周中上涨三周，上周涨幅为1.1% [2] - 市场对企业盈利前景和美联储降息持乐观预期，未受政府停摆显著影响 [3] - 有观点认为标准普尔500指数有望在年底前突破7000点关口 [3] 企业并购活动 - 美国五三银行宣布以价值109亿美元的全股票交易方式收购科美利加银行，科美利加银行股价因此上涨14% [2] - 此次并购将催生美国资产规模第九大的银行，并引发市场对区域银行领域更多并购交易的预期，SPDR标准普尔区域银行ETF在盘前交易中上涨1% [3] - 今年美国企业并购活动持续升温，助长了市场的乐观情绪 [3] 人工智能与芯片行业 - AMD与OpenAI达成合作协议，OpenAI可通过认股权证获得AMD 10%的股份，AMD将在未来数年采用特定型号的GPU [2] - 受此消息影响，AMD股价在盘前交易中暴涨逾30% [2][7] - 作为AMD的主要竞争对手，英伟达在消息发布后盘前交易面临下行压力 [2] - 人工智能领域重燃的热情提振了市场信心 [6] 企业盈利预期 - 高盛策略师预计美国企业将迎来超预期的财报季，当前盈利预期显得过低 [6] - 分析师预计标普500指数成分股企业第三季度利润增长7.2%，为两年最低增幅，销售增速可能从6.4%放缓至5.9% [6] - 摩根士丹利分析师对明年企业盈利持乐观预期，认为通胀可能卷土重来从而提升企业定价能力和利润增长 [7] 大宗商品与相关板块 - 黄金在九个月内第八次上涨，本月飙升12% [5] - 美国政府考虑入股关键金属企业，推动锂业和矿业股上涨，西格玛锂业、美洲锂业盘前涨超7% [7] - 比特币价格突破125,000美元创下新高，带动加密货币概念股走高，Circle、BitMine Immersion Technologies盘前涨超4% [7] 宏观经济与政策背景 - 美国政府停摆已进入第二周，导致多项关键经济数据延迟发布，但市场反应平淡 [2][3] - 多位美联储官员计划发表讲话，包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔 [4] - 市场流动性已稳步扩张两年，加上美联储的鸽派立场，为资产价格上涨提供了背景 [5]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.20%至46,852.90点，标普500指数期货涨0.32%至6,737.40点，纳指期货涨0.70%至24,959.80点 [1] - 欧洲主要股指表现分化，德国DAX指数涨0.29%至24,457.67点，英国富时100指数涨0.15%至9,505.06点，法国CAC40指数跌1.20%至7,984.25点，欧洲斯托克50指数跌0.12%至5,644.75点 [2] 大宗商品市场动态 - WTI原油价格上涨1.22%至每桶61.62美元，布伦特原油价格上涨1.24%至每桶65.33美元 [3][4] - OPEC+决定11月小幅增产原油13.7万桶/日，缓解了交易员对超大规模增产的担忧 [6] 宏观经济与政策信号 - 市场流动性持续扩张两年，叠加美联储鸽派立场，为各类资产上涨提供背景 [5] - 高盛预警日本高市早苗胜选可能推高日本长期收益率，每10个基点的日本国债冲击预计将给美、德、英收益率带来约2至3个基点的上行压力 [5] - 法国政治危机加剧，总理勒科努辞职，10年期法国国债收益率上升9个基点至3.6%，法德国债利差扩大至89个基点以上，创2024年底以来新高 [7] 重点公司及行业动态 - OpenAI与AMD宣布签署价值数十亿美元的芯片协议，OpenAI将采购相当于6吉瓦算力的AMD芯片，AMD盘前股价涨幅扩大至超24% [8] - 礼来计划未来几年在印度投资超10亿美元，以提升减肥药、糖尿病等关键药物的产能 [9] - 波音公司计划最早于2025年10月将737月产量提高至42架，并计划在2026年底将月产量提升至约53架 [9][10]

市场表现 - 全球股市延续数月涨势，市值增加约35万亿美元 [2] - 黄金在9月份飙升12%，实现连续第七周上涨 [2][5] - 标普500指数在9月份上涨3.5%，随后一周又上涨1% [5] - iShares MSCI USA动量因子ETF在9月份上涨5%，年内迄今上涨约23% [9] - 高盛的高贝塔动量股票篮子在上个月飙升17% [9] 投资策略与资金流向 - 跨资产追踪价格趋势的大宗商品交易顾问指数在9月份跃升近6% [5] - 9月份投向美国交易所交易基金的总存款达到1410亿美元，为有记录以来第三高水平 [6] - iShares MSCI USA动量因子ETF在2025年迄今已吸引约28亿美元资金，有望实现自2018年以来最佳年度资金流入 [9] - 资金流在资产类别之间和内部广泛分布，显示大量流动性寻求投入运作 [6] 基金经理表现 - 2025年跑赢基准的纯多头主动管理基金比例已降至22%，有望创下有记录以来最差表现 [2] - 跑赢市场的基金比例正朝着至少自1999年以来的最低水平发展 [9] - 主动型基金经理表现不佳的一个共同症结在于对科技股的回避，而科技板块是今年标普500指数中表现最好的行业 [9] 市场驱动因素 - 经济中的流动性已稳步扩张两年，成为资产价格的主要顺风 [2] - 美联储将其政策重点从通胀转向疲软的劳动力市场，扩大了安全网，增强了市场对“美联储看跌期权”的信心 [5] - 各种财政部行动导致货币供应量增长速度超过国内生产总值，这些资金已流入股票和信贷市场 [6]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.48%，创年内第27次新高，道指涨0.29%，纳指涨0.94%，两大指数均创历史新高 [1] - 芯片股表现强劲，英特尔股价上涨超过22%，应用材料和阿斯麦涨超6%，美光科技涨超5% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.79%，网易跌超4%，哔哩哔哩跌超3%，微博、理想汽车、阿里巴巴跌超2%，百度、小鹏汽车、拼多多跌超1% [1] 美联储政策动向 - 美联储实施降息，但传递的信息并非纯粹鸽派，此次行动被视为应对经济不确定性、特别是劳动力市场走软和通胀顽固的审慎之举 [2] - 分析认为此次降息是一个明确的信号，但会是渐进的，并非一次激进宽松政策的开端或政策转向 [2] - 策略师预计美元的反弹将是短暂的，下周美联储官员可能释放比本次政策决定更加鸽派的信号 [2] 主要国家美债持仓变动 - 日本7月增持美国国债38亿美元，至1.1514万亿美元，继续保持美国国债最大海外持有国地位 [3] - 英国作为第二大美债持有国，7月持仓猛增413亿美元，至8993亿美元，创历史新高 [4] - 中国大陆7月减持美债257亿美元，至7307亿美元，为2009年以来最低水平，分析普遍认为其持仓可能因资产配置多元化而稳步下降 [4] - 加拿大持有的美国国债锐减571亿美元，降至3814亿美元，为4月以来最低 [6] - 印度的美债持仓在7月减少77亿美元，降至2197亿美元，此前6月已减少79亿美元 [7] - 比利时的美债持仓在7月减少52亿美元，降至4282亿美元 [5] 中国资产配置趋势 - 中国大陆减持美债更多来自外储资产多元化配置的需要，提升黄金配置占比是促进多元化的一种体现 [4] - 中国央行8月末黄金储备为7402万盎司，较7月末增加6万盎司，这是自2024年11月以来连续第10个月增持黄金储备 [4]

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 道琼斯工业指数涨0.57% 标普500指数跌0.1% 纳斯达克指数跌0.33% [3] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.66%至62564.05点 英伟达跌超2% 亚马逊跌超1% 特斯拉涨逾1% 苹果和微软小幅上涨 [5][6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 迅雷和百度集团涨超11% 朴荷生物科技涨逾10% 万国数据涨超7% 蔚来涨逾6% [7] 贵金属市场 - COMEX黄金期货跌0.82%至3694.6美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%至41.995美元/盎司 [10] - 现货黄金跌0.83%至3658.89美元/盎司 现货白银跌2.14%至41.638美元/盎司 [11] - 美联储决议后现货黄金曾刷新纪录高位至3704美元/盎司 年内累计涨幅超40% [11] 原油及外汇市场 - 纽约原油期货跌0.73%至64.05美元/桶 布伦特原油期货跌0.76%至67.95美元/桶 [12] - 美元指数微跌0.07%至96.9592 年内累计下跌10.62% [12][13] 债券市场 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 [15] - 10年期美债收益率跌0.39个基点至4.085% 2年期跌0.21个基点至3.543% [14][15] - 美联储预测到年底将再降息50个基点 未来两年每年降息25个基点 [16] 资产配置影响 - 预防式降息环境下美股难有明显向下调整 利率敏感板块表现突出 [17] - 黄金在历次降息后10个交易日胜率达83% 但需警惕获利回吐风险 [18] - 原油价格更多受供需关系主导 全球经济放缓可能压制需求 [21] 中国资产展望 - 美元走弱和全球流动性改善可能推动资本转向新兴市场 亚洲股市和主权债受益 [22] - 美联储降息可能成为A股市场转折点 助力"金九银十"行情 成长板块和利率敏感型行业相对收益高 [22] - 中美利差压力缓解有望吸引外资增持人民币债券 中国债券配置价值凸显 [22] - 人民币汇率预计以稳为主 快速升值或大幅贬值风险不大 [22]