2025 年第二季度业绩快速增长：得益于手机芯片、汽车芯片国产化进程加快、家电等领域国补政策持 续利好，以及大客户AMD 的强劲增长，2025年上半年公司实现营收130.4 亿元，同比增长17.7%（其中 与AMD 合资的苏州和槟城两家封测厂合计贡献收入83 亿元，同比增长15.7%）；实现净利润4.1 亿元， 同比增长27.7%（苏州与槟城厂贡献净利润7.3 亿元，同比增长24%），EPS 为0.27 元。其中，第二季度 单季公司实现营收69.5 亿元，同比增长19.8%；实现净利润3.1 亿元，同比增长38.6%，环比增长206%。 结论与建议： OpenAI 与AMD 宣布合作，将部署总计6GW 的AMD 芯片，计划从明年下半年开始先行部署1GW。预 计未来数年内将为AMD 带来近千亿美元规模的收入。公司作为AMD 的核心封测厂商，有望深度受益 于大客户业务规模的提升。我们将公司2027 年盈利预测上调23%，预计2025–2027 年实现净利润分别为 10.9 亿元、18.5 亿元和27.1 亿元，同比分别增长61%、69%和47%，EPS 分别为0.72 元、1.22 元和1.79 元。当前股价对应 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [3][6] - A股目标价为人民币55.0元，相较于2025年9月30日收盘价40.17元，潜在上涨空间约为37% [1][3] 核心观点 - OpenAI与AMD宣布合作，计划部署总计6GW的AMD芯片，预计未来数年为AMD带来近千亿美元收入，通富微电作为AMD核心封测厂商将深度受益 [3][6] - 基于AMD大订单影响，将公司2027年盈利预测上调23% [3] - 预计公司2025–2027年净利润分别为10.9亿元、18.5亿元和27.1亿元，同比增速分别为61%、69%和47% [3][5][6] - 当前股价对应2025–2027年市盈率分别为56倍、33倍和23倍 [3][5][6] 公司与AMD合作关系 - 通富微电收购了AMD的海外封测业务，AMD持有通富微电槟城及苏州厂15%的股份 [6] - 2025年上半年，公司来自AMD的订单收入占比为64% [6] - OpenAI与AMD合作计划从2026年下半年起先行部署1GW芯片，预计对应AMD算力芯片消耗量在500万至800万颗 [6] - OpenAI未来可能分阶段获得1.6亿股AMD股份，约占其总股本的10%，双方合作关系将更加紧密 [6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收130.4亿元，同比增长17.7% [6] - 2025年上半年公司实现净利润4.1亿元，同比增长27.7%，每股收益为0.27元 [6] - 其中，与AMD合资的苏州和槟城两家封测厂合计贡献收入83亿元，同比增长15.7%，贡献净利润7.3亿元，同比增长24% [6] - 2025年第二季度单季公司实现营收69.5亿元，同比增长19.8%；实现净利润3.1亿元，同比增长38.6%，环比增长206% [6] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.72元、1.22元和1.79元 [3][5][6] - 预测2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为10.94亿元、18.50亿元和27.10亿元 [5][10] - 预测2025-2027年营业收入分别为292.79亿元、375.08亿元和492.39亿元 [10]

大家早上好！这里是今天的早报，每天早上，我都会在这里跟你聊聊昨夜今晨发生了哪些大事儿。 昨夜今晨 【消息人士称哈马斯已同意加沙停火协议】 总台记者当地时间9日凌晨获悉，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）已经同意加沙停火协议。 据埃及开罗新闻频道等媒体援引哈马斯消息人士信息报道，以色列和哈马斯双方9日将在埃及签署加沙停火协 议。 另据巴勒斯坦《圣城报》9日报道，哈马斯与巴勒斯坦各派别同意加沙停火计划，正式协议将于9日在埃及签 署。该协议包括立即开放五个过境点，允许人道主义援助物资进入加沙，调整以军加沙撤军路线图，在第一阶 段释放20名在世的以方被扣押人员等。报道称，协议由美国、埃及、卡塔尔和土耳其担保，只要双方遵守协 议，冲突就不会再次发生。 目前，以色列和哈马斯方面均尚未就此表态。 【英伟达黄仁勋：已投资马斯克xAI，后悔没更早投资OpenAI】 英伟达首席执行官黄仁勋确认，英伟达已投资埃隆·马斯克旗下的初创公司xAI。 此外，黄仁勋直言后悔未更早投资OpenAI，同时指出OpenAI的营收正呈指数级增长。 【三日大涨43%！AMD与OpenAI里程碑式协议带飞股价，分析师齐上调目标】 与OpenAI达成的里程 ...

盘前要闻 1、三日大涨43%！AMD与OpenAI里程碑式协议带飞股价，分析师齐上调目标价 类型：行业 情绪影响：正面 2、史上首次！现货黄金突破4000美元，高盛上调明年底金价目标价至4900美元 类型：市场 情绪影响：正面 10月8日，伦敦现货黄金价格首次站上4000美元整数关口，再创历史新高。国内多个金饰品牌克价再创 新高，多家站上1160元/克。高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元(此前预测为4300美 元)。 3、黄仁勋安抚"AI泡沫"焦虑：市场对Blackwell芯片的需求真的相当高 类型：行业 情绪影响：正面 黄仁勋在接受媒体采访时表示，过去六个月AI计算需求大幅上升，英伟达新一代架构Blackwell的芯片 需求"非常非常高"。他认为这标志着"新一轮工业革命"开始。对于英伟达投资xAI，黄仁勋表示，唯一 的遗憾是没给马斯克更多投资。 4、美联储会议纪要：多数官员支持年内进一步降息，但对降息速度分歧显著 类型：宏观 AMD周三收涨11.4%，股价史上首次突破230美元，最近三日累计大涨43%。本周一OpenAI宣布与AMD 达成合作，将部署合计算力6千兆瓦的AMD芯片。本周 ...

除了科技股发力，金融圈也有好消息。第五三银行花109亿美元收购了Comerica，合并完就是美国第九大银行，这消息一出来，银行股也跟着涨了一波。 现在市场都在盼着地区银行能有更多并购，这种行业整合的预期，也给股市添了把火。 大伙儿早，隔夜美股又爆出新鲜事了，道指小跌了点，但纳指和标普500愣是再创新高，不少朋友发来消息问这行情到底怎么看。我是帮主郑重，干了20 年财经记者，专盯市场里的关键动向，今天就跟大伙儿好好掰扯掰扯这背后的门道。 要说这新高是谁推上去的，AMD绝对是头号功臣，一天就涨了23.7%，直接把指数给带飞了。这可不是瞎涨，人家刚跟OpenAI签了个大单子——数百亿 美元的合作，要一起搞基于AMD芯片的AI数据中心，OpenAI还能通过认股权证买AMD最多10%的股份呢。这意思很明白，OpenAI不想只靠英伟达一 家，AMD这下算是真正站上了AI芯片的主赛场，市场自然用脚投票给了信心。 可能有人要问了，美国政府停摆都第二周了，数据都没法正常发，股市咋还这么稳？其实这事儿我早有感觉，干财经记者这些年见过不少回，市场现在 根本没太当回事，都把这当成"华府杂音"了。就像有专家说的，大家更关心企业盈利和美 ...

1. 10月6日(周一)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.20%，标普500指数期货涨0.32%，纳指期货涨0.70%。 | = US 30 | 46,852.90 | 46,915.50 | 46,782.50 | +94.60 | +0.20% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 500 | 6,737.40 | 6,745.00 | 6,719.40 | +21.60 | +0.32% | | 틀 US Tech 100 | 24,959.80 | 24,979.90 | 24,800.80 | +174.30 | +0.70% | OPEC+ 11月谨慎增产13.7万桶/日，油价小幅走高。当地时间10月5日，OPEC+同意11月小幅增加原油产量，增产幅度为13.7万桶/日。此 举缓解了交易员对超大规模增产的担忧，油价周一开盘走高。截止发稿，WTI原油涨1.22%，报61.62美元/桶。布伦特原油涨1.24%，报 65.33美元/桶。据悉，OPEC+在10月5日的会议后决定将自11月起把原油日产量提高13.7万桶。由于市场对 ...

③【摩根大通上调阿里巴巴目标价至245美元】 当地时间10月1日，摩根大通将阿里巴巴美股目标价从 170美元上调至245美元，称云计算和电商业务的增长将支撑其更高估值。截至发稿，阿里巴巴上涨 2.84%。 ⑧【马斯克成首位财富突破5000亿美元的富豪】当地时间10月1日，全球首富马斯克的个人财富突破 5000亿美元，成为史上第一个身价跨过这一门槛的人，这主要是得益于特斯拉股价反弹以及这位科技企 业家旗下其它初创公司估值飙升。根据福布斯富豪榜，截至美国东部时间下午4:15，马斯克的净资产达 到了5001亿美元，但目前回落至5000亿美元下方。 ⑨【英特尔被曝与AMD洽谈代工合作】当地时间10月1日，据媒体援引知情人士报道，英特尔正与 AMD进行初步洽谈，探讨由英特尔代工生产部分AMD芯片的可能性。截至发稿，AMD上涨2.28%，英 特尔上涨0.11%。 ④ 【OpenAI估值达5000亿美元】当地时间10月1日，据媒体援引知情人士报道，OpenAI已完成价值约 66亿美元的二级股票出售，使公司估值达到5000亿美元。这一交易使OpenAI成为全球最有价值的初创 公司，超过了马斯克的SpaceX，后者最近的估值约 ...

市场表现与宏观经济 - 美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期 失业率4.3%创近四年新高 6月就业数据下修至负增长 为2020年以来首次月度萎缩[5][23] - 利率互换显示交易员预计美联储9月降息25基点概率达96% 并可能降息50基点 投资者押注年内降息三次[1][23] - 美股三大指数高开低走 纳指较日高跌超1.5% 标普500周涨0.33% 道指周跌0.32% 纳指周涨1.14%[1][18] - 美债收益率全线下挫 10年期跌8.65基点至4.0742% 2年期跌7.86基点至3.5092% 创2022年以来最低[1][19] - 美元指数跌逾0.9% 黄金涨1.16%至3641.4美元/盎司 美油跌2.53%至61.87美元/桶[2][3][19] 科技行业动态 - 博通大涨超9% 因OpenAI与其达成百亿美元合作协议 计划明年量产自研AI芯片XPU[1][34] - 英伟达跌2.7%至近两个月低点 AMD下挫6.58% 因市场担忧算力需求放缓及客户自研芯片趋势[1][34] - 谷歌市值升至2.81万亿美元 反垄断风险解除后股价近两日涨近10% 距3万亿俱乐部一步之遥[35] - 亚马逊AWS深度绑定Anthropic 其API业务2025年预计激增662%至39.07亿美元 超越OpenAI的80%增速[34] - 通义千问发布Qwen3-Max-Preview模型 参数量超1万亿 在多项基准测试中展现全球领先性能[17][28] 地缘政治与贸易政策 - 特朗普称将出台"相当可观"的半导体关税 特别点名苹果公司"将处境良好" 暗示在美建厂企业可豁免[9][25] - 美国政府要求最高法院速审加征关税案 特朗普称若败诉可能解除与欧日韩等贸易协议[9][25] - 美国移民执法突袭现代汽车工厂 300名韩国籍员工被捕 或冲击美韩投资关系[10][26] - 日本最低工资上调6.3%至1121日元 创1978年以来最大涨幅 强化央行加息信号[13][27] - 欧盟对谷歌开出近30亿欧元罚单 指其滥用广告技术主导地位 特朗普威胁启动301调查废除处罚[11][26] 公司特定新闻 - 特斯拉董事会提出1万亿美元薪酬计划激励马斯克 若达所有业绩目标奖励价值将膨胀至该规模[14][28] - Meta计划到2028年在美投入6000亿美元建设数据中心 支撑AI战略 扎克伯格向特朗普表态[15][28] - 苹果在印度年营收创新高达90亿美元 较前一年80亿美元增长13% iPhone成中产标配[35] - 小红书2024年利润有望翻三倍至30亿美元 估值飙升至310亿美元 远超Pinterest等竞争对手[30] - 鸿海8月销售6065亿新台币（约198亿美元）同比增10.6% 因AI服务器需求强劲[30] 亚太市场与政策 - A股大幅反弹 沪指涨1.24%重返3812点 创业板涨6.55% 新能源板块爆发[4][19] - 证监会拟调降公募基金费率 股票型基金认购申购费率上限由1.2%/1.5%调降至0.8%[4][22] - 深圳罗湖等多区放开限购 非深户可买两套 房贷利率不再区分首套和二套房[5][23] - 日本首相石破茂重申留任意图 在确保美国降低汽车关税后继续担任首相[33] - 泰国自豪泰党党首阿努廷当选新总理 曾担任副总理兼公共卫生部长[33]

纪要涉及的公司 阿里云 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收与利润** - 2025财年营收同比增长20%-25%，总收入约1500亿元，利润率8%-8.5%，折旧摊销增加或致利润率下滑[1] - 2025年二季度同比增速19.5%-20.5%，大概率20%左右，环比增长6.5%-7.5%，利润率8%-8.5%[2] - 2026财年营收目标未调整，仍维持20%-25%同比增长预期，总收入约1500亿元[5] 2. **收入结构** - 2025年二季度约70%收入来自外部客户，30%-32%来自内部客户，电商季和闪购活动使内部收入增速较高[3] - 二季度AI云收入同比接近翻倍，达40-50亿，GPU租赁占45%-50%，PaaS平台调用费用占30%-40%，SaaS相关费用占剩余部分，API调用收入占5%-7%[1][8] 3. **业务增长** - 二季度AI业务环比增长平稳，因企业级客户项目落地周期长，用量增加均匀，下半年增速将提升[1][10] - 未来几个季度将保持稳定增长态势，订单量和使用量逐步上升[6] 4. **毛利率情况** - 算力租赁业务毛利率26%-29%，AI PaaS层面毛利率42%-45%，AI SaaS产品毛利率45%-48%，大模型API调用毛利率33%-37%，但面临价格战压力[1] 5. **采购计划** - 2025年计划采购15-20万张算力卡，受美国限制可能难完成目标，将增加国产芯片采购[1] - 预计2025年收到15-20万张英伟达H20卡，未来考虑国产芯片及AMD芯片补充[24] 6. **市场竞争** - 与字节跳动AI云业务增速同比类似，但量级上阿里云不到字节跳动一半，阿里云客户以企业级为主，环比增长平稳[9] - 下半年及2026年上半年竞争更激烈，价格战暂时不会停止[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **资本开支与费用** - 2025年全年资本开支预计超1000亿，海外部分占200-300亿[4][31] - 二季度资本开支与一季度持平或略增，AI服务器占比约50%，数据中心扩建占比约20%，网络设备占比约10%[28] - 二季度算力租赁费用36-40亿，因价格下降减少，后续可能自然下降[4][29][30] 2. **芯片库存与产能** - 线上库存约14万张英伟达卡，另有国产芯片库存，寒武纪韩5G约3万多张，华为910B约一万七八张，海光不到一万[1][25] - 寒武纪下半年产能约2-3万个订单，华为910B不超1万个，AMD米308下半年预计下单2-3.5万个[26] - 韩光下半年产能预计一万多，主要供给阿里巴巴[27] 3. **GPU情况** - 正测试H20替代版GPU，性能优于H20，明年以H20和AMD为主，逐渐调高国产卡比例[4][33] - RTX Pro用于推理场景，价格4500-5000美元每张，H20替代版最早九月测试[32] 4. **资源分配与应用** - 目前约25万张MV卡，35%用于内部，65%用于外部，训练占40%，推理占60%，下个季度训练比例预计35%-36%[34] - 内部推理场景中，淘宝、淘天电商及闪购占比超35%，菜鸟物流占15%-18%，夸克占9%-11%[35][36]

GPU抵押债务融资模式兴起 - 以GPU为抵押品的债务融资模式在云行业掀起热潮，伦敦云初创公司Fluidstack以英伟达GPU为抵押借入超100亿美元[1] - CoreWeave此前通过GPU抵押融资筹集99亿美元，用于购买芯片并租赁给OpenAI等客户，开创该融资模式[1] - 目前AI云计算初创企业通过GPU抵押融资总额已超过200亿美元[1] Fluidstack融资动态 - Fluidstack借贷规模达100亿美元，超过CoreWeave此前筹集的99亿美元[2] - 公司2023年营收6500万美元，预计2024年销售额超4亿美元[2] - 主要向Mistral AI和Black Forest Labs等客户提供芯片租赁服务[2] - 与高盛和摩根大通就潜在债务安排进行洽谈，可能不会借入全部获批金额[2] 私人信贷基金参与 - 私人信贷市场规模过去十年增长近十倍至超2万亿美元，基金看好AI云行业增长[3] - Blue Owl Capital预计AI云业务建设资金中75%将用于购买GPU[3] 融资模式风险与挑战 - 英伟达GPU迭代周期短导致芯片快速贬值，CoreWeave估算芯片有效寿命仅6年[4] - 投资方要求贷款利率达十几个百分点，超过高收益债券市场要求[1][4] - 部分企业尝试以AMD芯片作为新抵押品，TensorWave寻求以AMD芯片抵押融资[4][5] 企业融资策略调整 - CoreWeave以90亿美元收购数据中心运营商Core Scientific，转向更低成本的基础设施融资渠道[5] - 部分企业选择避开GPU抵押债务，寻求更便宜融资来源[5]