纪要涉及的行业和公司 涉及美国的全部 212 个行业，具体提及金属、小家电、家具、玩具、汽车、音频设备、行李箱、手机、电脑、摄影设备、个人护理电器、服装、机械、半导体、发动机、服务业、劳动力密集型产业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税税率上升情况**：2025 年上半年美国实际有效关税税率从年初的 2.5%增至 8.8%，对中国的实际有效关税税率从 10%升至近 40%；金属行业关税增加 50%，小家电、家具、玩具等行业增加 20%；美国目前年化约收取 3000 亿美元关税，整体关税率从年初 2%上升至接近 9% [1][3][5] - **关税成本承担主体**：关税成本由出口商、美国企业和消费者分担，历史数据显示大部分最终由消费者承担；截至 2025 年 6 月，约 40%的关税成本已传导至消费者价格指数（CPI），剩余 60%可能由企业承担；美国企业部门承担了 50%到 60%的关税成本，消费者承担 40% [1][2][11] - **关税对通胀的影响**：构建面板回归模型跟踪关税对美国通胀的影响，实际通胀与理论预测值呈正相关关系，截至 2025 年 6 月相关系数约为 0.4；5 月份美国实际有效关税税率上涨 7 个百分点，导致核心 PCE 价格指数上涨 0.28 个百分点；不同产品和行业受关税影响程度不同，小家电、音频设备等产品表现出强烈的超额通胀上涨趋势，汽车行业未显示明显价格上涨 [1][2][9] - **行业进口含量差异**：全行业平均直接加间接进口占比约为 10%，高端制造业间接进口占比较高，服务业和劳动力密集型产业直接进口占比较高；不同行业进口含量不同，如汽车行业直接进口成本占 36%，间接进口成本占 5.3%；玩具行业总进口含量不到 30%，服装和家具家电等行业进口含量大致如此 [1][6][8] - **美联储降息路径**：基于模型分析，美联储可能在 2025 年下半年重启降息路径，预计 9 - 10 月间采取行动；但美联储内部对于关税传导效应判断存在分歧，未来降息路径仍需观察具体经济数据和政策效果 [2][7][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特朗普政府关税政策**：特朗普政府制定关税政策明确了上下限，全球普遍适用 10%的基准关税，对中国则可能达到 30% [2] - **美元走弱影响**：2025 年美元整体偏弱，出口商承担关税成本能力有限，进口商需承担更多关税成本 [13] - **美国消费趋势**：2025 年初至 6 月美国消费趋势下降，多个行业零售数据疲软，6 月零售数据略超预期但实际消费增长不显著 [15] - **评估关税传导关系方法**：通过跟踪 7 - 9 月的 CPI 数据报告评估美国企业与消费者之间的关税传导关系 [16] - **模型特点**：模型具有全面性和实时更新能力，可预约路演交流模型相关信息 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美联储主席明年换届关注渐高，下半年除美联储降息路径预期外，影子主席或重燃市场对美联储独立性的关注 [1][3] - 短期黄金预计区间内偏强震荡，中长期看多观点不变，关注8月贸易博弈及全球央行年会带来的降息预期变化 [1][3] - 白银在40美元关口受阻后短线震荡回落，中期维持对白银趋势看多、弹性谨慎的观点 [3] - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，COMEX白银关注【36,40】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月PPI同比升2.3%，预期升2.5%，前值修正为升2.7%；环比持平，预期升0.2%，前值修正为升0.3%。核心PPI同比升2.6%，预期升2.7%，前值修正为升3.2%；环比持平，预期升0.2%，前值修正为升0.4% [2] - 美国总统特朗普宣传8月1日起生效的关税计划，将对小国家征收略高于10%的税率，较大经济体正就协调关税协议商讨，如欧盟和越南谈判推进顺利 [2] - 美国财政部长贝森特提议加大短期国债发债规模以分散偿债压力，但引发市场对财政部长期公信力及再融资风险的不安情绪 [2] 价格逻辑 - 日内贵金属价格震荡运行，夜间美元指数短线下挫带动贵金属整体走高，美国6月PPI数据略低于预期对情绪影响较小 [3] - 白银在40美元关口受阻后短线震荡回落，中期压制白银弹性的三重逻辑难以逆转，维持趋势看多、弹性谨慎观点 [3]

美联储会议纪要 - 美联储将于今夜凌晨2:00公布6月会议纪要 [1] - 会议纪要或将揭示美联储内部"鹰鸽之争" [1] - 降息路径是否已悄然成形 [1] - 下半年走向的关键信号即将揭晓 [1]

锌价走势分析 - 年初至今沪锌价格逐步下探 受下游补库后提前放假及锌矿供应缓解影响 [1] - 春节后美国关税政策反复导致锌价震荡 4月初超预期关税加剧滞胀风险 锌价大幅下跌至近一年低点 [1] - 伦锌受美联储降息放缓及美国经济衰退预期影响 4月因"对等关税"政策跌至低点 "五一"后价格趋稳 [1] - 中长期宏观因素偏空 美国关税政策调整及美联储降息路径放缓可能持续压制锌价 [1] 锌矿供应动态 - 海外Endeavor矿山投产 Tara/Kipushi产能爬坡 Antamina增产 中期海外矿山呈增产趋势 [2] - 一季度国内矿山季节性减产10.04% 北方矿山随天气回暖恢复 火烧云/银珠山等矿山稳定生产 [2] - 锌精矿港口库存预计维持30万吨以上高位 3月冶炼厂原料库存同比增51.37% 原料宽松格局持续 [2] - 锌精矿加工费上涨推动冶炼利润修复 冶炼厂增产意愿增强 中期锌锭供应将明显增长 [2] 终端需求表现 - 基建端疲软 水泥磨机/沥青装置/铝线缆开工率均低于预期 房地产新开工与竣工面积同比持续下滑 [3] - 镀锌及压铸企业复产缓慢 开工率处同期低位 但镀锌板出口受抢出口效应拉动显著增长 [3] - 电力基建与汽车行业为需求主要增长点 但仅占锌消费量20% 拉动作用有限 [3] - 越南对部分中国镀锌板加征37.13%临时关税 或导致出口受阻 [3] 市场供需展望 - 需求端对锌价支撑偏弱 国内拉动作用有限 出口受贸易政策限制 [4] - 锌市场基本面转向宽松 叠加宏观偏空影响 中期锌价运行区间预计逐步下移 [5]