市场整体表现 - 上午收盘三大指数均下跌超过1%，市场整体表现低迷 [1] - 盘面呈现显著的结构性分化，一边是资源股大幅下跌，另一边是电网设备和影视等板块逆势走强 [1] 下跌板块分析 - 资源板块（如有色、黄金、化工）是引发市场下跌的核心，出现“情绪踩踏”，多只股票跌停 [1][3] - 资源股下跌的直接导火索是国际价格巨震和交易所上调保证金 [3] - 深层原因是前期上涨过急过猛，透支了未来预期，短期风险急剧累积 [3] - 当趋势在亢奋中加速，出现个股涨停潮甚至相关ETF逼近涨停时，往往是风险信号 [3] 上涨板块分析 - 电网设备板块逆势走强，其核心逻辑是全球AI算力爆发导致作为“电力心脏”的变压器需求激增，订单已排到2027年底，中国制造在交付效率上展现出优势 [3] - 影视院线板块走强，直接受益于春节超长假期带来的消费预期 [3] - 资金并未离场，而是在进行剧烈的调仓换股，从情绪驱动领域流向有实在订单和确定景气度的方向，市场呈现“脱虚向实”的风格切换 [3] 市场动向与资金流向 - 市场正在尝试寻找新的突破口，除了电网和影视，可关注AI应用、国产算力等方向是否能展现韧性 [5] - 资金从前期涨幅过大的资源股等情绪驱动板块流出 [3] 投资策略与关注方向 - 对于大跌的资源板块，应保持冷静，避免盲目抄底，尤其需警惕群体性、崩溃式的第二次大跌，这可能意味着逻辑短期证伪 [4] - 应将注意力从“跌幅榜”转向“抗跌榜”和“活跃榜” [4] - 下午应重点观察两个方向：一是有强劲产业逻辑支撑且上午逆势走强的板块（如电网设备）其强度能否持续；二是是否有新的低位板块能承接流出的资金 [4] - 可利用市场波动审视持仓结构，区分公司上涨是依赖大宗商品价格等宏观变量，还是依靠产品竞争力、市场份额提升等微观动力 [4] - 对于依赖微观动力且逻辑未变的公司，当下的调整可能反而是中长期布局的机会 [4]

市场行情与指数表现 - 2月2日开盘，三大指数涨跌不一，沪指报4079.71点，跌0.93%，深成指报14128.87点，跌0.54%，创业板指报3368.14点，涨0.65% [1] - 贵金属板块大幅低开，电网设备板块涨幅居前 [1] 宏观政策与监管动态 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调推动未来产业发展取得新突破 [2] - 《求是》杂志发表文章指出，建设金融强国必须加快构建中国特色现代金融体系，包括六大体系 [2] - 证监会主席吴清表示，将全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦深化投融资综合改革，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革 [3] - 证监会拟修改法规，扩大上市公司战略投资者类型，并明确其认购股份原则上不低于5% [3] - 国家发改委、国家能源局发布通知，提出将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，并建立电网侧独立新型储能容量电价机制 [3] 行业与公司动态 贵金属与大宗商品 - 受美前美联储理事凯文·沃什被提名美联储主席影响，国际贵金属市场出现崩盘式跳水，现货黄金盘中最高跌超12%，收跌9.52%至4865美元/盎司，现货白银盘中一度暴跌36%，收跌26.9%至84.7美元/盎司 [2] - 周一早盘，现货白银延续跌势，一度跌超10%，截至发稿跌超3%至81.9美元/盎司 [2] - 上期所公告，自2月3日起，多个白银期货合约的涨跌停板幅度调整为17%，交易保证金比例相应上调 [4] - 嘉实黄金LOF公告，自2月2日起暂停大额申购，每日累计投资限额不超过5元 [5] 科技与人工智能 - SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，并建设轨道AI数据中心网络 [3] - 北京经济技术开发区印发方案，推进数模混合、存算一体等芯片架构研发创新，延伸场景定义芯片、行业专用芯片等产业链条 [4] - 腾讯元宝上线春节红包活动，当日其App升至苹果商店免费App第一名 [4] - 埃隆·马斯克正考虑整合旗下资产以推进太空算力布局，并探讨使用星舰将特斯拉机器人运送到月球和火星 [10] - 美国航天局表示，“毅力”号火星车在火星表面首次完成了由人工智能规划路线的行驶任务 [10] 通信与航天 - 航天科技集团第六研究院240吨级商业重复使用高压补燃液氧煤油发动机200秒长程试车取得圆满成功 [4] - SpaceX去年营收约150-160亿美元，星链业务占其总收入的50%至80%，公司计划在6月IPO中筹集500亿美元，保守估值目标为1.5万亿美元 [10] 能源与电力设备 - 国家发改委、国家能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区应加快建立可靠容量补偿机制 [3] 电信服务 - 中国移动、中国联通、中国电信公告，电信服务增值税税率由6%调整为9%，将对公司收入及利润产生影响 [7] 公司业绩预告 业绩预增 - 中际旭创公告，2025年净利润同比预增89.50%-128.17% [5] - 新易盛公告，2025年净利润同比预增231%-249%，第四季度业绩高于预期 [5] - 寒武纪公告，预计2025年净利润18.50亿元-21.50亿元，同比扭亏为盈 [5] 业绩预减或预亏 - 航天发展公告，预计2025年净亏损10亿元-16.5亿元 [6] - 闻泰科技公告，预计2025年净亏损90亿元-135亿元 [7] - 昆仑万维公告，预计2025年净亏损13.5亿元-19.5亿元，第四季度业绩大幅低于预期 [7] - 长春高新公告，2025年净利润同比预降91%-94%，第四季度业绩低于预期 [7] - 华侨城A公告，2025年预计亏损130亿元—155亿元 [7] - 深康佳A公告，预计2025年净亏损125.81亿元-155.73亿元 [7] - 莫高股份公告，预计2025年净亏损1亿元-1.2亿元 [7] 公司风险与监管事件 - 深交所表示，部分投资者在“国投白银LOF”等基金交易中存在异常交易行为，已采取暂停交易等自律监管措施 [4] - 华谊兄弟、易华录、莫高股份、西安旅游、深康佳A等多家公司公告，预计2025年末净资产可能为负值，公司股票可能被实施退市风险警示 [7] - 荃银高科、宝馨科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [8] - 福石控股公告，公司实控人、董事长兼总经理陈永亮被留置 [8] - 蓝色光标公告，第一大股东赵文权拟减持不超过2000万股公司股份 [9] 公司经营与资本运作 - 杰瑞股份公告，签署12.65亿元美国数据中心燃气轮机发电机组销售合同 [10] - 1月份，包括汇川技术、兴业银锡、正泰电器等在内的18家A股上市公司披露筹划赴港上市 [10] - 嘉美包装、锋龙股份停牌核查完成，股票于2月2日复牌 [8] 海外市场与机构观点 - 美股三大指数上周五集体下跌，道指跌0.36%，纳指跌0.94%，标普500指数跌0.43%，科技股普跌 [10] - 美国银行全球研究上调西部数据目标价至345美元，上调闪迪目标价至850美元 [10] - 中信证券观点：判断ETF集中赎回潮基本结束，权重股迎来修复窗口，风格切换正在发生，从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度 [12] - 华泰证券观点：短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议降低斜率预期、转向胜率思维，关注电力设备、存储及半导体设备、化工等高景气或景气改善方向 [13]

市场行情与板块表现 - 上周五上证指数报4117.95点，下跌0.96%，深证成指报14205.89点，下跌0.66%，创业板指逆势收涨1.27% [1] - 沪深两市成交额约2.84万亿元，较前一交易日缩量近4000亿元 [1] - 涨幅居前的板块包括CPO(共封装光学)、农业(种业、大豆)、通信设备及春节消费相关影视、白酒等，其中长飞光纤、亨通光电、天孚通信、杰普特等多只光模块概念股涨停 [1] - 有色金属板块集体重挫，尤其是贵金属方向领跌，晓程科技、湖南白银、白银有色等多股跌停，板块整体跌幅近8% [1] 券商核心观点与配置策略 - 华泰证券认为应重视胜率，关注绩优、低位方向，如电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [2] - 中信证券认为应重视涨价线索的扩散，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，配置应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [3] - 东方财富证券认为春季行情未完，但小结构需要出现调整切换，近期结构配置可沿着景气逻辑良好而本轮春季行情以来涨幅并未极致演绎的板块挖掘，如电子（元器件/半导体）、通信及非银金融等 [4] 市场驱动因素与风险 - 外部制约因素包括凯文·沃什或接任联储主席，由于其被认为是通胀鹰派，导致美元、美债利率上行，风险资产承压 [2] - 内部制约因素包括行情向白酒等估值低位板块扩散，轮动加快下攫取超额收益难度加大，技术性调整压力和长假效应下资金获利了结意愿上升 [2] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产的风格会产生巨大影响 [3] - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国的政策从扩大规模逐步向提质增效的转变 [3] 行业与主题关注方向 - 华泰证券建议关注的行业方向包括电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护 [2] - 中信证券建议关注的行业方向包括化工、有色、电力设备、新能源，并提示对投机属性越发明显的贵金属板块要保持警惕 [3] - 东方财富证券重点关注行业方向包括电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工等 [4] - 东方财富证券重点关注主题包括机器人、无人驾驶、AI应用等 [4]

贵金属市场巨震 - 现货黄金价格一度下跌超过12%，最低触及4682美元/盎司，创下1980年代初以来最大单日跌幅，收盘下跌9.25%至4880美元/盎司 [1] - 现货白银一度暴跌超过36%，创历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司，收盘下跌26.42%至85.259美元/盎司 [1] - 价格暴跌的导火索是特朗普提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席，市场认为沃什更担心高通胀，缓解了对美联储将屈服于降息压力的担忧 [1][4] - 白银基金国投白银LOF宣布将于2026年2月2日10:30复牌，复牌后价格涨跌幅限制比例为10% [8] 宏观经济与政策动态 - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平回落 [2] - 分企业规模看，大型企业PMI为50.3%（高于临界点），中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，中小型企业PMI均低于临界点且降幅更大 [2] - 证监会主席吴清强调要全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦深化投融资综合改革、提高制度包容性，并提及推动创业板、科创板改革及北交所高质量发展 [3] - 证监会拟扩大战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为“耐心资本”进行战略投资 [5][6] 行业与公司动态 - SpaceX向美国FCC申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，旨在构建轨道AI数据中心网络以支持大规模AI推理 [5] - 元宝App因发放10亿元现金红包活动，超过豆包登顶苹果应用商店免费榜，腾讯希望此举能重现“微信红包时刻” [7] - 部分公司发布2025年业绩预告：航天发展预亏10亿至16.5亿元 [9]；深康佳Ａ预亏125.81亿至155.73亿元，股票交易可能被实施退市风险警示 [10]；闻泰科技预亏90亿至135亿元 [12]；华侨城A预亏130亿至155亿元 [13] - 部分科技公司业绩预增：中际旭创2025年净利同比预增89.50%至128.17% [11]；新易盛净利同比预增231%至249%，四季度业绩高于预期 [11]；寒武纪预计净利润为18.50亿至21.50亿元，同比扭亏为盈 [11] 券商策略观点汇总 - **市场趋势判断**：多家券商认为市场短期将进入震荡或调整阶段。申万宏源认为开启区间震荡行情 [14]；光大策略指出春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段 [19]；信达策略认为短期调整后2月有望延续春季行情 [20]；兴业证券认为充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 [22] - **风格与板块配置**： - **风格切换**：中信证券认为大周期维度下风格正从小盘切换到大盘，从题材切换到质量 [13]；中信建投指出金银巨震后市场风格切换 [17] - **周期与涨价线索**：中信证券判断涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块利润率修复空间大 [13]；招商策略指出市场会继续在石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等涨价领域进行交易 [18] - **科技主线**：东吴证券强调AI应用仍是长期坚守方向，产业趋势不变 [23]；银河证券将科技创新列为主线之一，关注商业航天、AI应用等主题轮动 [24]；中信建投长期看好“科技+资源品”双主线 [17] - **贵金属观点**：申万宏源认为贵金属短期处于降低波动阶段，但中期逻辑未破坏 [15]；国金策略认为“美元信用下降”叙事面临阶段性挑战，进入产业定价时期，等待波动下降后贵金属投资机遇将重新来临 [16]

沃什提名背景与政策理念 - 特朗普提名沃什因关系密切、沟通顺畅，且沃什兼具华尔街经验、美联储信誉及改革能力[2] - 沃什政策理念反对用资产价格代替真实生产率，反对金融宽松掩盖财政与产业结构问题[2] - 沃什认为过去多轮QE推高资产价格，导致美国股市总市值占GDP比重快速增加，但实体投资与劳动生产率改善疲弱[2][10] 货币政策路径与约束 - 报告基准预测2026年美联储将降息1-2次，缩表进程预计在9月中期选举初选结束后推进[2][19] - 沃什面临现实约束：美联储内部分裂、独立性受质疑、选举政治考量，因此变革可能温和且延迟[2][19] - 沃什看似矛盾（支持降息与缩表）实为政治性与纪律性平衡，其宏观叙事是AI生产力繁荣与放松监管可压制通胀[2][18] 主要市场影响展望 - 美股短期波动率上升，但3月地方选举开启后方向依然向上，需关注3、5、6、8、9月初选密集期的股市配合需求，9月后关注下行风险[2][5][19] - 美元短期交易走强，但长期因全球“脱虚向实”（去美元化形式）及QT时代美元取决于实体回报，回归弱美元概率增加[2][5][20] - 美债市场短期交易曲线陡峭化（短端偏多，长端偏空），中期选举后经济衰退风险加大，对长端美债谨慎看多[2][5][20]

ETF赎回与权重股修复 - 沪深300ETF本周累计净赎回2443亿元，与前一周净赎回总额2374亿元相当，但本周五净赎回额仅为73亿元，为1月15日以来首次回落至300亿元以下 [2] - 1月截至29日，全市场宽基类ETF净赎回总规模9939亿元，已超过2024-2025年宽基类ETF净申购总额6778亿元 [2] - 宽基ETF减持压力可能已基本结束，指数权重股在减持结束后迎来修复窗口 [2] 市场风格切换 - 大盘与小盘、质量与题材的风格轮动周期约为10年，当前小盘、题材风格超额收益触及极值 [3] - 截至1月30日，中证1000相对沪深300的PE-TTM比值为3.55，位于近5年98.1%分位数水平，题材股行情演绎速度接近2015年泡沫市水平 [3] - 市场正发生大周期维度下的风格切换，从小盘切向大盘，从题材切向质量 [3] - 美联储主席提名人的政策理念带有“美国版脱虚向实”意味，可能对全球风险资产风格产生巨大影响 [3] 涨价线索与周期板块 - 涨价现象已从上游资源（工业金属、贵金属）扩散至中游制造（化工、光伏、锂电）、科技（存储、模拟芯片）及下游地产链（防水、玻纤） [4][13] - 2025年下半年涨价主要由“反内卷”驱动的电新及供需逻辑驱动的上游化工、有色驱动，2026年开年以来中下游制造领域开始出现成本传导的价格上涨 [4][13] - AI驱动下产业链各环节“通胀”扩散，存储、封测、CPU、AI云、模拟芯片等领域出现不同程度涨价，甚至内需消费板块白酒批价开始反弹 [4][13] - 周期板块底层共性是利润率修复空间大，背后是政策从扩大规模向提质增效转变 [6] - 2025年全国固定资产投资完成额48.52万亿元，同比下滑3.8%，为过去20年以来首次负增长 [6][13] - 未来财政平衡将更多依赖直接税，政府诉求从“做大营收”转向“做厚利润”和居民增收，供给侧逻辑重塑带来盈利能力中枢上移 [6][13] 行业配置思路 - 化工、有色、电力设备、新能源（电新）同时具备中国份额优势、产能在海外重置成本大、供给弹性被政策抑制的特征，份额优势向定价权转化、利润率持续回升仍在早期，ROE有巨大修复空间 [7][14] - 需对投机属性明显的贵金属板块保持警惕，人民币计价生息资产的配置价值在当前可能超过没有现金流的贵金属 [7][14] - 消费和地产链的躁动修复最好时点是当前到全国“两会”前后 [8][15] - 截至2026年1月底，A股房地产公司总市值在全A总市值中占比仅1.0%，地产链（房地产、建筑、建材、工程机械Ⅱ）与纯消费链（食品饮料、消费者服务、商贸零售）总市值占比分别为3.9%和4.7%，两者加总为8.6% [8][15] - 消费链建议关注免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等；地产链建议关注优质地产开发商、建材、REITs等 [8][16]

合肥经济增长表现 - 2025年前三季度GDP为10252.4亿元，同比增长5.9%，在GDP万亿城市中排名第三 [3] - 2025年前三季度规上工业增加值增速高达15.2%，在GDP万亿城市中遥遥领先 [3] - 2024年新能源汽车产量达137.61万辆，位居全国第二，仅次于深圳 [4] 合肥产业发展与结构 - 采取全产业链思路布局新能源汽车产业，引入蔚来、大众、比亚迪等整车厂的同时，布局电池、芯片、显示屏、人工智能等核心环节 [4] - 2025年前三季度，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业增加值分别增长46.6%和10.4%，两者对规上工业增长的贡献率合计超过80% [5] - 2025年前三季度，锂离子电池产量同比增长54.5%，半导体分立器件增长52.2%，工业机器人增长25.6% [5] - 核心产业方向为“芯屏汽合”（芯片、显示、汽车、人工智能融合），以及量子信息、可控核聚变等关乎国家战略安全的关键领域 [9] - 产业链上下游集聚程度高，带来成本优势并提升沟通响应效率，是工业底盘稳固的关键 [5] 合肥发展模式与战略 - 经济增长的真正逻辑是“养产业”，而非“买企业”，构建了宽阔、稳健的护城河 [3] - 通过纵深布局构建强大的产业协同网络，实现“东方不亮西方亮”，降低对单一产品或企业的依赖 [4][5] - 安徽省实施强省会战略，集全省之力做强合肥，过去二十年在省会城市排名中上升了六位，是上升速度最快的省会 [6][7] - 中国科学技术大学为合肥提供了源源不断的智力支持 [9] - 政府扮演“投行+产业合伙人”角色，引导基金运作成熟，能在企业困难时雪中送炭，在企业步入正轨后有序退出 [10] - 尽管主政官员更替，但“工业立市”的定位长期保持连续，体现了长期主义 [10] - 清晰界定政府与市场边界，该出手时果断出手，该放手时不干预，用市场逻辑办事 [2][12]

lululemon当前面临的经营困境 - 2025年第二季度，贡献公司七成收入的北美市场多项业务指标陷入负增长，仅中国市场表现亮眼 [7] - 公司股价相比去年最高点蒸发约70% [7] - 公司陷入销量下滑、库存增长、市值崩塌的困境 [62] 运动服饰行业消费趋势转变 - 北美Z世代流行风向转变，宽松喇叭裤等宽松版型服饰取代紧身裤成为新潮流 [10][13][14] - 据Edited监测，2025年第一季度紧身裤在运动下装货盘占比相比2022年下跌8.2个百分点 [24] - 消费趋势转变源于社会经济环境变化，超半数美国Z世代身兼多职，副业收入占总收入57% [17] - 宽松版型服饰弱化了身材变形焦虑，消解了没时间打扮的窘迫，成为高压生活下的"心理按摩" [19] 新兴竞争品牌市场表现 - FP Movement 2024年销售额同比增长34%，门店总数达63家，计划在北美开设300家门店 [12] - FP Movement凭借宽松飘逸的廓形设计重新定义运动时尚，获得Hailey Bieber等时尚偶像追捧 [11][13] - 据Earnest Analytics 2024年信用卡数据，lululemon客户在Alo的消费额达660美元，比在lululemon消费额高60美元 [33] - 亚马逊女子瑜伽裤畅销榜单TOP10中，近半席位被CRZ YOGA占据 [51] 竞争对手的产品与策略分析 - Costco旗下Kirkland品牌对lululemon明星产品ABC男裤进行"一比一复刻"，连拉链、纽扣、缝线密度都保持相同水准 [42][43] - Baleaf针对消费者痛点研发可容纳智能手机的瑜伽裤，通过2000多次拉扯测试，推动品牌迈上年营收10亿元俱乐部 [44][45] - CRZ YOGA改进lululemon表层磨毛工艺，在保持"黄油般柔软质感"同时提升产品耐穿性 [50] - SHEIN旗下Glowmode以低三分之二的售价提供简单高级的设计和配色，满足都市女孩爱美需求 [47] lululemon自身经营策略问题 - 公司核心Align、Scuba等系列多年不改设计，创新有限如Align No Line仅隐去中间缝线 [55] - 在消费者节衣缩食的当下，公司因新关税政策"被迫"提高部分商品价格 [56] - 为应对竞争压力，公司进入奥莱渠道降价销售，削弱品牌高端形象 [61] - 创始人指出公司过度关注增长而忽视创新和品牌声誉 [64] lululemon的应对措施 - 公司密集上新产品，计划到2026年春季新品比例提升12个百分点 [4] - 扩大热汗活动规模，频繁在体育活动中曝光 [4] - 公司已推出Groove喇叭裤等宽松裤型，如Daydrift、BeCalm等产品 [25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业、工业（钢铁、有色、石化、建材、多晶硅、玻璃等）、服务业（医疗、互联网、金融、地产、餐饮、娱乐、旅游、游戏和传媒等）、畜牧业、商品期货行业、保险业、金融板块 - **公司**：杭州银行、齐鲁银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、平安银行、中信银行、光大银行、浙商银行、华夏银行、民生银行、北京银行、上海银行、江苏银行、南京银行、苏州银行、大农商行、渝农商行、五粮液 纪要提到的核心观点和论据 反内卷政策 - **背景和原因**：“脱虚向实”政策使工业产能扩张、服务业被压缩，制造业自动化减少就业岗位，服务业就业贡献降低，就业问题严峻影响消费内需，政策导向转变以应对企业内卷式降价致毛利率下降、缓解就业压力、提振消费[2][3] - **措施及影响** - **工业领域**：对钢铁、有色等十大重点行业联合控量、价格监管、提高环保和工艺要求淘汰落后产能；通过限价和协商控制产量，产能利用率将随经济增长提升；提振工业品价格，可能影响非工业品，实现修复性涨价[5][7][9][10] - **非工业领域**：如外卖平台和银行业进行反内卷，银行业实施自律规定，部分银行 NPA 提高、利差企稳回升[5] - **与 2016 - 2017 年供给侧改革对比**：力度不如当时，但必要性更强，当前市场主要是中高端企业，无需大规模淘汰[8][9] 银行业 - **中期财报表现**：杭州银行利润增速近 17%超预期，股价涨超 2%，预示城商行业绩良好，银行板块营收增速提升、利润增速高位、不良率低[4][17] - **未来行情预期**：存款利率有望下行，基本面良好的银行有望估值修复；大型银行股息率降至 4%及以下，股份制和城商行预期股息率较高；虽受减持等因素有波动，但与基本面关联不大，仍具投资价值[2][17][19][23] 宏观经济和股市 - **宏观经济数据**：政策将反映在 PPI 和 CPI 上，实际 GDP 增速或维持 5%左右，名义 GDP 修复改善企业盈利[2][13] - **股市表现**：可能带动股市走出 Roe 牛市，各行业盈利修复进入良性循环；商品和股票类资产表现较强，股票更确定，商品内部有分化[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **不同行业政策表现**：多晶硅期货价格从 3 万元涨至 4.8 万元，玻璃等刚启动上涨，不同行业因主管部门效率和资金敏锐度不同上涨有先后顺序[11] - **保险资金投资策略**：偏好高股息且估值低的股票，投资策略谨慎，会在市场估值低时买入、股价中期高点时逐步卖出，目前未普遍性减持[21][22] - **市场对金融板块看法**：市场对金融板块优质标的挖掘未到位，若指数行情向好，金融板块预计上涨[25]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美谈判底气与形势** - 中国谈判底气十足，4月2号以来中国接触二十几个国家，能形成共识的国家明显多于美国，且中国以对等方式谈判；内部稳定，资产价格和基本面稳定；中国对美国贸易依赖低于美国对中国，腾挪空间大；国内政策增量能助力经济，如调降公积金贷款利率或使商品房成交回暖 [1][2][19][20] - 7月9号之前中美很难达成明确共识，美国发起关税战一是因全球处于第五轮康波周期尾声萧条期，地缘风险升温且夹杂全球老龄化因素，二是特朗普要解决美国贫富差距过大问题，用时间换空间防止美国掉队 [2][3][4] 2. **特朗普意图与策略** - 特朗普寻求重现当年广场协议，推动脱虚向实，用意是压低贸易赤字、压缩财政赤字、避免中等收入陷阱，但不一定能实现制造业回流 [8] - 美国向欧盟、加墨、中国、英国、日韩等经济体输出关税战，欧盟对美元指数影响大，加墨是美国日常必需品依赖度高的地区，中国是重要生产国且美国对中国贸易依赖较高 [9] 3. **中国经济形势与应对** - 投资受房地产和基建限制，外需到天花板，扩大出口份额会带来外部压力和盟友摩擦，未来收入分配可能向居民部门倾斜以提高消费倾向 [16][17] - 康波周期萧条期可能出现资产价格泡沫，需防范系统性和道德风险，四五月份内需有下行压力，外需预期不稳定，内部政策增量能助力经济 [18][19] 4. **4月进出口数据情况** - 4月出口额3156.9亿美元，同比增速8.1%，进口2195.1亿美元，同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元，同比增速33.61%，出口增速较3月回落且超市场估算，主要因关税增加高频数据波动大 [24][25] - 出口增速较高原因是去年同期基数低、4月存在抢出口抢转口抢转运现象、市场多元化战略奏效，对美国出口同比下降，对东盟、非洲、拉美等新兴市场出口显著增长 [25][26][27] - 进口降幅收窄，内需修复不均衡，基建产品进口增长5.7%，初级产品进口量缩减，如大豆缩减14.6%，天然气缩减9.2% [28][29] - 集成电路、新能源领域产品出口保持高增速，4月对美国出口增速为 -21.03%，为2023年8月以来最低，对东盟出口增速为20.8%，为2023年8月以来次高，美国拖累出口增速约3个百分点，东盟拉动3.6个百分点 [30][31] 5. **出口面临压力与趋势** - 全球经济偏弱，4月全球制造业PMI降至49.1%，连续两个月低于50%，出口面临美国高关税负面影响、东盟关税落地可能拖累对东盟出口增速等压力 [32] - 出口企业拓展新兴市场，出口目的地多元化趋势明显，能对冲单一市场需求下降风险 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英国将非英国居籍居民定义为居籍居民，使该群体需缴纳遗产税，资产向中东和美国迁徙，可能是为降低财政压力、收缩贫富差距和防止资产泡沫化 [7] 2. 人民币汇率对美元稳定关键，流动性宽松对内债资产利好，长期破局康波周期需靠科技，当前是哑铃型策略为主 [22][23]