中证A500指数市场表征性更强，对新兴领域的覆盖度更高，指数兼具行业代表性与成长弹性。"百业龙 头"的特性，使其精准契合了经济转型升级中行业集中度提升的趋势，成为捕捉各赛道核心力量的优质 工具。 中证A500ETF(560510)，场外联接(泰康中证A500ETF联接A：022426；泰康中证A500ETF联接C： 022427；泰康中证A500ETF联接Y：022942) 浙商证券分析表示，下半年外部影响仍存在不确定性，国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛 盾依旧存在，所以需要适度宽松的货币政策对冲经济下行的压力和外部环境不确定性。全年看，2025年 货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，预计四季度末央行将有 一次50个基点的降准，以及10个基点的降息。 华西证券认为，与4月初各行业和风格指数普跌不同，10月以来的本轮市场调整更多体现为资金高低切 换。当前，融资资金和ETF资金整体净流入，股市微观流动性仍较充裕。此外，资本市场"稳市机制"建 设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是A股持续上行的制度基石。当前中国 资产价格整体不贵，珍惜优质筹码，短暂颠 ...

【环球网财经综合报道】10月21日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1595亿元的7天期 逆回购操作，操作利率维持在1.40%的水平。鉴于当日有910亿元逆回购到期，央行此举实现单日净投 放685亿元，旨在维护银行体系流动性的合理充裕。 四季度稳增长需求上升，宽松空间仍存 尽管LPR按兵不动，但市场对四季度货币政策进一步宽松的预期正在升温。东方金诚首席宏观分析师王 青表示，年底前为大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势，政策利率及LPR报价仍有下调空间。 他预计，央行有可能实施新一轮降息降准，引导贷款利率更大幅度下行，以激发内生性融资需求。 浙商证券首席经济学家李超也认为，当前宏观经济面临下行压力，四季度货币政策可能出现进一步宽松 动作。他指出，5000亿元新型政策性金融工具将在四季度集中释放，对提振总需求与稳定信贷增速将发 挥积极作用。 政策工具箱充足，支持经济向好态势 央行行长潘功胜在出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货币政 策，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济向 好态势，维护金融市场稳定运行，保持人民币汇 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍下跌，但市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格有一定支撑[2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.17%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.3bp，DR007利率上行0.55bp，GC007利率下行0.9bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行2.58bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为31.66bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率上行4bp，日本10Y国债收益率上行3.8bp [2] 宏观消息及策略 - 央行公开市场操作净回笼648亿元，本月LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松 [3] - 美国总统释放缓和信号，市场避险情绪缓和，美联储降息预期加大，美债收益率回落 [3] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落 [3] - 国务院表示要加力提效实施逆周期调节，预计央行将继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作 [3] 其他信息 - 二十届四中全会10月20日上午在北京举行，习近平总书记作工作报告并就“十五五”规划建议作说明 [3] - 中美双方即将重返谈判桌，美方列出三大问题，中方回应应平等协商解决经贸问题 [3] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%，前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长5.2% [3] - 9月70城房价数据显示各线城市房价环比下降，二手房全跌，新房多数跌，各线城市房价同比降幅收窄，新房价格同比上涨城市数量增加 [3] - 中国10月LPR公布，1年期和5年期品种均连续5个月保持不变，四季度货币政策仍有适度宽松空间 [3] - 美澳签署稀土和关键矿物协议，未来6个月计划共同投资超30亿美元，五角大楼将在西澳建镓加工厂 [3] - 货币市场利率多数上行，美债收益率集体下跌 [3]

东方金诚首席宏观分析师王称，"近期外部波动加大，加之近期投资、消费增速有所下行，四季度宏观 政策加力稳增长、稳就业的必要性上升。"王青判断，在大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势 过程中，政策利率及LPR有下行空间。随着9月美联储恢复降息，外部因素对我国实施适度宽松的货币 政策的掣肘进一步弱化。不过，中信证券首席经济学家明明告诉记者，尽管美联储9月降息为我国降息 创造了较好的海外环境，但国内商业银行息差压力仍然不小。在通过LPR下调引导贷款利率下行前，可 能需要推动存款利率先行下调。（中证报） 来源：滚动播报 ...

美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数跌0.65%或301.07点，纳斯达克指数跌0.47%，标普500指数跌0.63% [1][2] - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.19%，特斯拉跌超1%，英伟达涨超1% [1][4] - 芯片股涨跌不一，费城半导体指数涨0.49%，美光科技和安森美半导体涨超5%，超威半导体、拉姆研究和台积电跌超1% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.91%，世纪互联和新东方跌超5% [4] 美国地区性银行股 - 美国地区性银行股价重挫，美国信贷担忧加剧，Zions Bancorp跌超13%，Western Alliance Bancorp跌超10% [1][4] 贵金属市场 - 伦敦现货黄金价格涨超2%至4326.48美元/盎司，COMEX黄金期货涨超3%至4344.3美元/盎司，均创历史新高 [1][5][6] - 伦敦现货白银价格涨超2%，COMEX白银期货涨超3%，伦敦现货白银收盘创历史新高 [1][5][6] - 黄金股普遍上涨，埃尔拉多黄金涨超5%，盎格鲁黄金涨超4% [1][4] - 市场对货币政策宽松预期强化，美联储理事呼吁加快降息节奏，市场预计10月降息25个基点的概率升至95.7% [6] - 地缘局势风险和政策不确定性推动避险需求上升，贵金属价格中长期将延续震荡上行 [6] 原油市场 - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货和布伦特原油期货均跌超1%，盘中创今年5月初以来最低水平 [1][7] - 地缘风险对原油盘面影响弱化，基本面因素形成新的价位压制，原油盘面处于承压状态并显现新一轮跌势迹象 [7] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行长时间通话，讨论结束俄乌冲突及俄美贸易议题，双方计划在匈牙利布达佩斯举行面对面会晤 [1][8][9] - 美俄高级别会晤将由美国国务卿鲁比奥率领，特朗普定于17日在白宫会晤乌克兰总统泽连斯基，主要议题为加强乌克兰防空和远程打击能力 [8][10] - 特朗普近期考虑向乌克兰提供射程可覆盖莫斯科的"战斧"巡航导弹，俄罗斯表示此举将对俄美关系造成巨大损害 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数跌0.65%或301.07点，纳斯达克指数跌0.47%，标普500指数跌0.63% [1][2] - 大型科技股多数下跌，美国科技七巨头指数下跌0.19%，特斯拉股价下跌超过1% [1][4] - 芯片股涨跌不一，费城半导体指数上涨0.49%，美光科技和安森美半导体股价上涨超过5%，超威半导体、拉姆研究和台积电股价下跌超过1% [4] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.91%，世纪互联和新东方股价下跌超过5% [4] 银行业与金融股 - 美国地区性银行股价重挫，Zions Bancorp（ZION）股价下跌超过13%，Western Alliance Bancorp（WAL）股价下跌超过10% [1][4] - 黄金股普遍上涨，埃尔拉多黄金股价上涨超过5%，盎格鲁黄金股价上涨超过4% [1][4] 贵金属市场 - 国际贵金属价格创历史新高，伦敦现货黄金价格上涨超过2%至4326.48美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨超过3%至4344.3美元/盎司 [1][5] - 伦敦现货白银价格上涨超过2%，COMEX白银期货价格上涨超过3%，伦敦现货白银收盘价创历史新高 [1][5] - 上海期货交易所SHFE黄金价格上涨1.96%至981.90元，SHFE白银价格上涨1.72%至12208元 [6] - 市场对美联储10月降息25个基点的概率预期升至95.7%，货币政策宽松预期及地缘风险共同推动避险需求上升 [6] 能源市场 - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货和布伦特原油期货价格均下跌超过1%，盘中创下今年5月初以来最低水平 [1][7] - NYMEX WTI原油价格下跌1.54%至56.95美元 [6] - 地缘风险对原油盘面的影响弱化，基本面因素形成新的价位压制，原油盘面处于承压状态并显现新一轮跌势迹象 [7] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行长时间通话，讨论结束俄乌冲突及俄美贸易议题，双方计划在匈牙利布达佩斯举行面对面会晤 [1][8] - 美俄高级别会晤将于下周举行，美方代表团由国务卿鲁比奥率领 [8] - 特朗普定于17日在白宫会晤乌克兰总统泽连斯基，主要议题为加强乌克兰防空和远程打击能力以及保持对俄压力 [10]

市场对贸易紧张局势的反应 - 尽管近期贸易紧张局势显著升级 但股市表现出显著的韧性 标准普尔指数在很大程度上未受其影响 [2][3] - 市场可能已对贸易战话题感到厌倦 并且未对4月份出现的通胀影响表现出过度担忧 过去6至7个月的关税经验表明其通胀后果似乎并不特别巨大 [4] - 市场将当前的紧张局势视为谈判策略 预期双方最终将达成协议 这限制了贸易问题对市场的冲击 [5] 经济数据与货币政策影响 - 美联储褐皮书指出关税正在推高价格 并对中低收入消费者造成压力 [6] - 美联储官员的鸽派言论表明 上述风险正影响利率走势预期 市场预计今年至少还有两次降息 明年年初可能进一步降息 [8] - 利率预期大幅下降 10年期国债收益率几乎跌破4% 自年初以来利率预期已下降100个基点 这为市场提供了重要的货币政策宽松带来的顺风 [9] - 当前前端均衡利率结构预期已从年初的约4%降至约3% 并可能进一步降至2.5%或2.25% 这构成了巨大的积极因素 [10] 企业盈利与消费者分化 - 企业盈利目前是支撑市场的关键因素 但关税导致的成本上升可能最终影响企业营收、利润率及盈利本身 [7] - 与各行业首席执行官的讨论显示 低端消费者正在挣扎 而高端消费者在酒店、航空及服务业等其他领域仍保持强劲 [11] 市场风险与信贷状况 - 存在市场对风险显得自满的担忧 潜在风险包括私人信贷问题以及对中国商品加征100%额外关税的可能性 [12] - 贝莱德和富达等大型机构正在做空公司债 因利差收窄至接近金融危机以来的最紧水平 这被视为一个令人担忧的信号 [13] - 尽管存在风险担忧 但另一方面有机构宣布计划在美国投资1.5万亿美元 显示出巨大的资本投入 [14] - 当前信贷利差非常紧 但如果出现未预料到的风险规避情景 有大量的货币政策保险可以作为后盾来应对 [15]

债市情绪修复与驱动因素 - 国庆节后债市情绪明显回暖，收益率曲线平坦化下移，10年期国债收益率从9月29日的1.89%回落至10月11日的1.82%附近 [2] - 债市回暖受多项因素驱动，包括假期数据不及预期、市场传闻买断式逆回购利率有望下调、以及中美关税问题升级推升避险情绪 [2] - 央行对流动性的持续呵护是支撑因素之一，匿名隔夜利率回到1.30%水平，买断式回购多处于净投放状态 [2] 债市前景与潜在催化剂 - 市场对年末降准、降息（“双降”）的预期交易可能再度开启，构成债市潜在利多 [2][3] - 债市修复的幅度预计不会很大，将是一个相对缓慢的利率“筑顶”过程，难以复制4月份的行情 [4] - 利率加速下行的催化剂在于监管政策的放松和货币政策的加码，后者有助于银行消化债券供给并重新加大配置力度 [4] - 债市走出赚钱效应差的困境，可能需要货币政策进一步宽松或海外冲击等外生因素推动 [4] 利率走势与空间预期 - 截至10月15日，银行间利率债收益率整体波动上探，10年期国债收益率行至1.84%附近 [4] - 对标4月行情，预计长端利率下行幅度在10BP以内，10年期国债利率短期内有望挑战1.7%的低位 [6] - 中期来看，利率调整的上限已经明确，10月可能就是四季度的高点 [6] 投资策略与机会判断 - 债市投资机会目前是波段呈现，并非趋势性做多机会，趋势性机会需等待配置盘入场 [7] - 建议短期内可尝试小幅做多债券，但需浅尝辄止，且战且看 [7] - 在债券调整与修复过程中，基于短端比长端更稳定、信用债比利率债更稳定的判断，信用债短久期、高流动性策略的确定性更高 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出投资建议，如股指期货可逢低做多，国债期货认为四季度货币政策加码必要性强，黑色系关注供需基本面，有色和新材料各品种有不同走势和操作建议，农产品各品种根据供需等因素给出相应策略，能源化工各品种受供需、地缘、宏观等因素影响，投资策略多样[12][14][16]。 各板块总结 宏观资讯 - 美方威胁对华加征关税，外交部敦促其纠正错误；我国在高端电子测量仪器和电子工程 EDA 设计软件领域取得突破；9 月我国 CPI、PPI 数据公布，金融数据显示 M2 同比回落、M1 大幅上升，社融继续回落；美联储发布经济报告，理事建议降息[8][9][10] 股指期货 - 可逢低做多，关注指数轮动；A股缩量反弹，通胀数据基本符合预期，PPI 改善动能不均衡，金融数据显示社融回落、M1 上升，预计财政政策进入发力瓶颈期，货币政策或进一步宽松[12] 国债期货 - 认为四季度货币政策加码必要性强；资金面均衡偏松，股市缩量上涨债市承压，通胀和金融数据情况与股指期货部分类似[14] 黑色 钢材 - 中美贸易摩擦升级情绪利空，但对真实供需影响不大，关注 10 月下旬会议精神；金九银十旺季需求改善有限，行情可能震荡或旺季不旺；需求端建材需求弱、卷板需求尚可但部分库存高，估值方面铁水产量高、钢厂利润低，预计钢材震荡调整，铁矿石空单持有或逢低减仓[16][17] 煤焦 - 双焦价格短期震荡，关注成材端需求；供应逐步恢复但政策影响复产预期，进口蒙煤有压力，需求端钢厂铁水高位但下游库存已恢复，支撑力度短期偏弱[18] 铁合金 - 硅铁成本走弱预期有限，锰硅成本支撑强；双硅中长期逢高偏空，但主力合约已至低估值区间，建议前期空单逢低止盈，关注急跌时逢低布局多单机会[20] 纯碱玻璃 - 产业链偏弱运行；纯碱偏空思路，供应高位、新装置投产延后，供需矛盾待解决；玻璃观望，盘面回落影响市场信心，中游库存偏高，关注旺季需求和采购跟进情况[21] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝预计高位震荡，可逢高做空，库存去化但需求预期不高、贸易摩擦有影响；氧化铝预计继续寻底，可逢高做空，高开工、高供应、库存增加[23] 沪锌 - 空单持有；国内现货成交寡淡、库存增加，价格震荡走低，海内外市场运行逻辑背离，全球锌价或共振回落[24][25] 碳酸锂 - 以震荡运行为主，供给增加但需求超预期使短期去库，支撑价格，宏观因素影响下大宗商品波动或放大，仓单量高位对价格影响有限[26] 工业硅 - 区间震荡偏弱，可择机布局卖出看涨期权；头部大厂复产及枯水期减产预期使供需矛盾不突出，10 月有累库预期但整体呈松平衡[27] 多晶硅 - 延续区间内窄幅震荡，关注本周行业会议，下沿附近注意政策预期扰动，向上暂无更强驱动；现货价格坚挺支撑盘面，政策和基本面无新变化[28] 农产品 棉花 - 逢高空；上下游博弈复杂，供给压力加大、需求偏弱，国际市场受关税和美国政府停摆影响需求不确定，国内新棉上市压力增强、需求端变化不大[30][31] 白糖 - 空头滚动短线操作或观望；内糖供需偏空，全球食糖过剩，巴西生产推进、出口有变化，印度和泰国产量有增加预期，国内库存偏多、进口有压力，关注成本支撑[32][33] 鸡蛋 - 反弹轻仓试空近月合约；蛋鸡在产存栏高、去产能慢，处于消费淡季，供需宽松，期货 01 合约受去产能和春节旺季预期支撑[34] 苹果 - 轻仓逢低做多；西部产区价格偏硬，东西部晚熟富士苹果上市因阴雨推迟，关注降雨对质量影响[36] 玉米 - 逢低买入 07 合约或卖 01 虚值看涨期权；新粮上市增加供应压力，价格承压，部分中储粮库入市收购或有支撑，关注华北收割和粮质及基层售粮意愿[37][38] 红枣 - 暂时观望；市场价格稳定，消费偏差，关注新季红枣开秤价格[39] 生猪 - 近月合约空单持有，关注 1 - 3 正套策略；双节后供强需弱格局未变，供应充足、需求回落[39] 能源化工 原油 - 前期空单继续持有；API 库存大增、供给压力仍在、贸易战升级，供大于求矛盾持续，价格重心下移，短期受中美关税战影响加速下行，可能修复[41] 燃料油 - 价格跟随油价波动；供需结构供应宽松、需求平淡，油价受地缘和宏观因素影响[42] 塑料 - 聚烯烃窄幅偏弱震荡，等待反弹机会偏空配置；自身供应压力大，上游产量高、下游需求弱，现货价格震荡走弱[43] 橡胶 - 整体偏弱运行，短线或震荡偏强，反弹后可关注 RU 卖看涨策略；供应上量预期下整体偏弱，受 NR 近月合约和美联储降息信号影响[44] 甲醇 - 等待反弹驱动后偏多配置；港口库存压力大，围绕伊朗货到港博弈激烈，后期有冬季限气利多因素，关注港口去库进程[45] 烧碱 - 期货价格有望震荡运行；基本面短期强势与氧化铝弱势相互影响，现货市场价格有变化，期货受氧化铝和液氯价格影响[46] 沥青 - 跟随油价；油价无主线逻辑，受地缘和宏观因素影响，沥青自身基本面平稳，现货价格回落，关注 10 月降库速度[46][47][48] 胶版印刷纸 - 预计震荡运行，可背靠成本线轻仓试多或卖看跌；淡季供应可能过剩，基本面偏弱但盘面估值有支撑[49] 聚酯产业链 - 短期内各品种跟随成本端偏弱震荡；PX 供需平稳、价格随油价调整，PTA 供应增加、基差和加工费走弱，乙二醇反弹但远月累库预期未缓解[50] 液化石油气 - 长期维持偏空思路；贸易战加剧使市场下行，供给充裕，需求端调油市场旺季将过、化工需求或转弱，PDH 利润修复或支撑开工率[51] 纸浆 - 若现货持稳，逢低可适当建立远月 01 多单；现货价格靠近底部、新仓单压力轻，但基本面偏弱，关注港口去库和现货成交情况[52] 原木 - 短期观察为主；基本面震荡偏弱，下游需求持稳，临近交割多空博弈大，多头减仓离场，供应端压力明显[52] 尿素 - 保持震荡思路，关注成本和供给端变化；现货市场价格持稳，企业总库存增加，期货受整体商品市场波动影响[52] 合成橡胶 - 短线有止跌迹象，或延续偏弱震荡；下游采购偏弱，原料供应稳定，顺丁橡胶装置检修较多[53][54]

国内宏观观点 - 新一轮加关税对国内经济影响预计有限 一方面特朗普宣称的100%关税未必能落地 可能更多是贸易谈判筹码 另一方面今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下 中国出口仍实现同比6.1%的高增长 [1] - 三季度以来国内经济承压 稳投资稳消费压力加大 新一轮稳增长政策箭在弦上 8月投资累计同比增速降至0.5% 社零当月同比增速降至3.4% 考虑到高基数效应 四季度消费压力可能加大 [1] - 新一轮稳增长政策力度预计较为温和 思路是托底而非强刺激 不会用风险扩散换取经济增速 预计三季度经济增速在4.7%-4.9% 前三季度累计为5.1%左右 四季度只要高于4.5%即可实现全年5.0%左右的目标 政策方向有三大抓手 靠前使用化债额度 5000亿政策性金融工具 货币宽松 [2] 海外宏观观点 - 四季度美国经济延续韧性 美联储大概率仍有2次降息 但降息预期易受经济数据与关税反复扰动 当前美债利率已定价到明年底累计4.7次降息 利率下行空间有限 预期10年美债利率维持当前水平震荡 [3] - 市场对关税分歧在于冲突是否会进一步激化以及何时TACO 乐观派认为中美官方表态偏鸽 股市将快速触底反弹 悲观派认为虽语气缓和但无实质让步 后续仍可能存在回调 策略上在美联储换帅前特朗普TACO仍是大概率事件 建议逢低买入 [3] 权益市场观点 - 周末关税冲击导致市场大幅调整 但市场普遍认为周一的调整是短期情绪底 资金倾向于流入国际关系波动中受益的稀土 自主研发软硬件 军工板块和防御型的银行板块 [4] - 上周四行情可能是短期高点 受中美关系不确定性 三季报业绩和市场估值三方面影响 市场存在调整内在需求 10月至11月市场大概率进入震荡区间 市场风格可能由AI硬件和海外映射转向防御型及有业绩支持的行业如创新药 非银 可选消费等 [4] - 10~11月震荡期结束后 市场蓄力后可能迎来进一步向上 风格可能从防御型再度转向成长 [4] 债券市场观点 - 外部风险带来交易性做多机会 但下行空间有限 10月底APEC峰会前中美关系反复超出市场预期 风险偏好受压制带来利率阶段性下行机会 将10年期利率重新推回1.70%-1.75%区间 利率主要取决于国内基本面表现和货币政策操作 [5] - 10月份博弈货币政策宽松预期升温 三季度经济增长压力边际增大 且中美贸易摩擦再起 稳增长增量举措或渐行渐近 货币政策宽松窗口可能打开 降准降息操作概率抬升 [6] - 度过三季度政府债融资高峰后 四季度利率债供给压力下降 但四季度财政提前发债风险仍存 供给压力和资金面挑战未消除 10月份利率处于短期修复和中期隐忧之间的过渡期 10年期利率下破1.70%的概率偏低 [6]