报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 热卷期价多空博弈，延续区间整理，消费淡季供需结构变化不大，宏观因素对市场情绪影响更大，HC2605合约考虑3280 - 3350区间操作，注意盘面变化和风险控制 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至1月23日收盘，热卷主力合约期价为3305元/吨（-10），杭州涟钢热卷现货价格为3320元/吨（-10）；热卷产量下调至305.41万吨（-2.95），同比-17.23万吨；表观需求提升至314.16万吨（+5.82），同比+11.6万吨；厂库增，社库降，总库存357.78万吨（-4.55），同比+21.27万吨；钢厂盈利率40.69%，环比上周增加0.86个百分点，同比去年减少8.23个百分点 [5] - 行情展望：宏观方面，海外关税扰动减弱，美国通胀符合预期，国内货币政策有宽松预期；成本方面，铁矿石港口库存增加，双焦先抑后扬，钢厂有冬储预期；技术方面，HC2605合约区间整理，日K线运行于多日均线上方，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方；整体上消费淡季供需结构变化不大，宏观因素影响更大 [7] 期现市场 - 期货价格：本周HC2605合约区间整理，强于HC2610合约，23日价差为-19元/吨，周环比+2元/吨 [13] - 仓单与净持仓：1月23日，上海期货交易所热卷仓单量为185126吨，周环比-35936吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净空24731张，较上一周增加11597张 [20] - 现货价格：1月23日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3320元/吨，周环比-10元/吨；全国均价为3302元/吨，周环比-15元/吨；本周热卷现货价格持平期货价格，23日基差为15元/吨，周环比+0元/吨 [27] 上游市场 - 炉料价格：1月23日，青岛港60.8%PB粉矿报849元/干吨，周环比-20元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比+0元/吨 [31] - 到港量：2026年1月12 - 18日，Mysteel全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨；中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨 [37] - 港口库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量17496.53万吨，环比增加207.83万吨；日均疏港量320.52万吨，降14.50万吨；澳矿库存7776.05万吨，增193.84万吨；巴西矿库存6090.71万吨，降78.43万吨；贸易矿库存11527.84万吨，增174.99万吨；1月22日，河北唐山钢坯库存量为156.2万吨，周环比+6.89万吨，同比+70.3万吨 [41] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.41%，减0.06%；焦炭日均产量49.97万吨，减0.04万吨；焦炭库存42.25万吨，增1.64万吨；炼焦煤总库存995.21万吨，增40.38万吨；焦煤可用天数15.0天，增0.62天 [45] 产业情况 - 供应端：2025年12月份，我国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；全年粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；12月中国出口钢材1130.1万吨，较上月增加132.1万吨，环比增长13.2%；1 - 12月累计出口钢材11901.9万吨，同比增长7.5%；12月进口钢材51.7万吨，较上月增加2.1万吨，环比增长4.2%；1 - 12月累计进口钢材605.9万吨，同比下降11.1% [49] - 热卷供应：1月23日，247家钢厂高炉开工率78.68%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年增加0.70个百分点；高炉炼铁产能利用率85.51%，环比上周增加0.03个百分点，同比去年增加0.87个百分点；日均铁水产量228.1万吨，环比上周增加0.09万吨，同比去年增加2.65万吨；1月22日，全国37家热轧板卷生产企业热卷周度产量为305.41万吨，较上周-2.95万吨，同比-17.23万吨 [52] - 热卷库存：1月22日，全国37家热轧板卷生产企业热卷厂内库存量为76.64万吨，较上周+0.11吨，同比-2.91万吨；全国33个主要城市社会库存为281.14万吨，环比-4.66万吨，同比+24.18万吨；热卷总库存为357.78万吨，环比-4.55万吨，同比+21.27万吨 [57] 下游情况 - 需求端：2025年12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；2025年，汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；2025年1 - 12月，家用空调累计生产26697.49万台，同比+0.7%；家用冰箱生产10924.36万台，同比+1.6%；家用洗衣机生产12516.78万台，同比+4.8% [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧、中国政策面维持偏宽松和海外权益市场回升，情绪面不悲观，双宽周期中有色板块中期仍然偏多看待，但各金属品种受自身供需、库存、成本等因素影响走势有差异，后续需观察周五晚PMI数据 [3][13][15] 根据相关目录分别总结 铜 - 行情资讯：LME继续交仓，贵金属价格走强，铜价下探回升，伦铜3M收涨0.62%至12840美元/吨，沪铜主力合约收至100270元/吨；LME铜库存增加8850至168250吨，国内电解铜社会库存累库放缓，保税区库存小幅增加，上期所日度仓单减少0.2至14.3万吨，沪铜现货进口亏损缩窄，精废铜价差环比缩窄 [2] - 策略观点：铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强但北美库存边际增加，精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计震荡为主；今日沪铜主力合约参考99000 - 102000元/吨，伦铜3M运行区间参考12650 - 13050美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：有色情绪面跟随贵金属波动，铝价震荡抬升，伦铝收盘涨0.64%至3137美元/吨，沪铝主力合约收至24070元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.4至71.0万手，期货仓单微增至13.9万吨，国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费下调，市场成交不佳，华东电解铝现货贴水期货持平，LME铝锭库存增加0.2至50.9万吨 [5] - 策略观点：美欧局势冲击弱化，情绪回归经济和政策面影响，美国铝现货升水仍高，LME铝库存处于多年相对低位，限制铝价回调空间，虽高价影响国内下游需求，但光伏“抢出口”预期下需求有望改善，短期铝价仍有支撑；今日沪铝主力合约运行区间参考23900 - 24300元/吨，伦铝3M运行区间参考3100 - 3170美元/吨 [6][7] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格震荡，主力AD2603合约收盘微跌0.17%至22855元/吨，加权合约持仓下滑至2.21万手，成交量0.9万手，量能收缩，仓单减少0.05至6.84万吨，AL2603与AD2603合约价差环比缩窄，国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12价格持稳，下游刚需采购为主，国内主流市场铝合金锭库存减少，厂内库存增加 [9] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整 [10] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨0.14%至17145元/吨，伦铅3S较前日同期跌7至2032美元/吨，SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差100元/吨，上期所铅锭期货库存2.78万吨，LME铅锭库存22.27万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存为3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨 [12] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调，再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率边际上调，铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，铅锭社会库存边际累库，冬季废电瓶运输困难，再生铅冶炼利润小幅下滑，铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，后续需观察周五晚PMI数据 [13] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.23%至24412元/吨，伦锌3S较前日同期涨5至3199美元/吨，SMM0锌锭均价24310元/吨，上期所锌锭期货库存3.03万吨，LME锌锭库存11.19万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存为10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨 [14] - 策略观点：锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未有明显起色，锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落，国内锌铜、锌铝比值创多年新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间，锌价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，后续需观察周五晚PMI数据 [15] 锡 - 行情资讯：1月22日，锡价小幅回落，沪锡主力合约收报409010元/吨，较前日下跌2.25%；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期，但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；上周沪锡期货价格大幅拉升，抑制下游采购意愿，企业普遍刚需少量跟进，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工下滑；截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存10636吨，较上周五增加2560吨 [16][17] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行；操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间390000 - 440000元/吨，海外伦锡参考运行区间48000 - 54000美元/吨 [17] 镍 - 行情资讯：1月22日，镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报140410元/吨，较前日下跌0.39%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水均价报8750元/吨，较前日下跌250元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1033.5元/镍点，较前日上涨5元/镍点 [18] - 策略观点：虽1月精炼镍产量有增加预期，但短期并未持续反映在显性库存中，预计在印尼RKAB配额缩减预期下，沪镍短期仍将宽幅震荡运行；操作建议观望，短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报165,701元，较上一工作日+3.62%，其中MMLC电池级碳酸锂报价163,000 - 169,200元，均价较上一工作日+5,750元（+3.59%），工业级碳酸锂报价160,000 - 166,500元，均价较前日+3.82%；LC2605合约收盘价168,780元，较前日收盘价+1.22%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1,600元；SMM国内碳酸锂周度产量环比下降1.7%至22,217吨，国内碳酸锂库存报108,896吨，环比上周 - 783吨（ - 0.7%），其中上游+107吨，下游和其他环节 - 890吨 [20] - 策略观点：商品市场连续反弹，周四文华工业品指数上涨0.97%，碳酸锂主力合约触及前高回落；本周SMM国内周度产量和库存双降，电池“抢出口”对淡季需求形成支撑，锂盐厂检修国内产量见高点；短期矿端供给不确定性强，商品市场整体波动较大，锂价急速上涨隐藏回调风险，建议观望或轻仓尝试；关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间160,000 - 174,000元/吨 [21][22] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.7%至2712元/吨，单边交易总持仓70.92万手，较前一交易日增加0.35万手；山东现货价格下跌5元/吨至2555元/吨，贴水主力合约162元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持303美元/吨，进口盈亏报 - 77元/吨；周四期货仓单报12.66万吨，较前一交易日增加0.75万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至62美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主；国内主力合约AO2605参考运行区间2650 - 2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收14720元/吨，当日+2.61%（+375），单边持仓30.29万手，较上一交易日+27595手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14350元/吨，较前日+150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日+200，佛山基差 - 570（ - 225），无锡基差 - 420（ - 175），佛山宏旺201报9200元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1025元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8450元/50基吨，较前日+50；期货库存录得46118吨，较前日 - 1417；1月16日数据显示，社会库存下降至88.35万吨，环比减少2.13%，其中300系库存60.24万吨，环比减少1.00% [27][28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧，现货报价也随之持续上调；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，主力合约参考区间14200 - 15230元/吨 [28]

央行货币政策操作 - 2026年1月23日，中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年期 [1] - 鉴于本月有2000亿元MLF到期，此次操作为加量续作，实现净投放7000亿元，规模显著加大 [1] - 这是央行连续第11个月加量操作MLF，持续向市场投放中期流动性 [1] - 本月两个期限品种的买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，较此前规模显著加大 [1] 操作规模与影响分析 - 净投放7000亿元，在总量上介于降准0.25个百分点到0.5个百分点之间 [1] - 大规模操作有利于满足春节前后的跨节资金需求 [1] - 操作旨在对冲年初信贷投放和政府债券发行加快等因素对流动性的扰动 [1] - 操作有助于进一步改善市场流动性的期限结构 [1] 大规模操作背后的动因 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头 [2] - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着1月会有一定规模的政府债券开闸发行 [2] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [2] - 春节临近，居民集中提现规模会有季节性显著增加 [2] 降准预期与政策信号 - 央行行长潘功胜表示，2026年降准降息还有一定的空间 [2] - 在实现大规模MLF净投放后，春节之前降准的可能性在降低 [2] - 降准是政策信号比较强烈的措施，能释放长期流动性并降低金融机构资金成本 [2] - 目前中国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有一定空间，未来一段时间降准仍有较大可能和必要 [2] - 在央行刚刚推出一系列结构性支持政策之后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性不大 [2] 近期货币政策组合 - 1月15日，央行宣布一系列货币金融政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放的积极性 [3] - 政策同时完善结构性工具并加大支持力度，以进一步助力经济结构转型优化 [3] - 1月23日开展大规模MLF操作，是上述一系列政策措施的延续 [3] 政策目标与导向 - 系列政策措施传递出货币政策将持续适度宽松、支持实体经济并精准引导资金流向重点领域等清晰信号 [3] - 当前经济回升基础仍需巩固，央行推出重磅系列政策措施意在继续营造更加适宜的货币金融环境，稳固经济复苏进程 [3] - 政策措施旨在为中长期结构转型提供有力支持 [3] - 一系列政策措施加大向民营、中小微企业倾斜，将进一步提振微观主体信心与活力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 1月21日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创50指数涨3.53%；市场成交26,237亿元，较前日减少1,805亿元；有色金属、电子、机械设备涨幅居前，银行、煤炭、食品饮料跌幅居前；IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3,095/179/2,195；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入155、-98、-100、44亿元，分别变动+627、+194、-345、-475亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨1.79%，现价8373.2等 [4] 国债期现货市场表现 - 1月21日，利率债多数上涨，TS下跌0.01%，TF上涨0.01%，T上涨0.03%，TL上涨0.75% [2] - 介绍了各期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等情况，如2年期国债期货CTD券收益率变动+0.75bps，对应净基差-0.006，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,635亿元，货币回笼2,408亿元，净投放1,227亿元 [2] - 展示了国债期货各合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603跌0.01%，现价102.4等 [5] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

高盛2026年中国宏观经济展望核心观点 - 高盛首席中国经济学家闪辉预计，2026年中国实际GDP增速为4.8%，高于4.5%的市场共识预测，核心观点是中国经济需从外贸和国内两个维度寻找新动能，即发力非美市场和培育非地产增长拉动因素 [5][20] 经济增长动能转换 贸易新动能：市场多元化 - 中国在美国总进口中的份额经历重大转换，从2000年的7.5%升至最高超20%，在两次贸易战后于2024年后又回到约7.5%的水平 [5][20] - 中国出口已成功从美国分散至其他地区以保持整体增长，2025年中国对美进出口占中国进出口总值比重降至8.8% [6][10][21][25] - 贸易多元化成果显著：2025年中国对东盟进出口突破1万亿美元，与中亚贸易突破1千亿美元，对非进出口近2.5万亿元，其中对外承包工程货物对非出口增长超过四成 [6][10][21][25] 国内新动能：消费与储蓄 - 高盛预计实际居民消费同比增速将从2025年的4.8%降至2026年的4.5% [6][10][21][25] - 劳动力市场疲软抑制居民消费能力，房价持续下跌冲击消费者信心，导致居民“超额储蓄”（疫情前趋势线之上的额外银行存款）持续上升 [6][10][21][25] - 中金公司研报测算，2022-2025年期间居民共形成约6万亿元超额储蓄，2025年居民储蓄倾向仍位于21%左右的高位 [11][26] - 经季调后，中国居民储蓄率从2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%，高盛分析认为除非出现重大经济或财政冲击，中国居民储蓄率在未来多年可能仍将维持高位 [11][26] - 为稳定消费增长，增加政府消费成为唯一选择，决策层可能需要显著提升政府消费以提高消费在GDP中的比重 [6][10][11][21][25][26] 宏观经济指标预测 通胀与价格 - 高盛预计中国2026年通胀将高于2025年：核心CPI通胀将从2025年预期的0.7%升至2026年的1.0%，整体CPI通胀预计将从2025年预期的0%升至2026年的0.6% [12][27] - 中国国家统计局数据显示，2025年全年CPI通胀与2024年持平，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7% [12][27] 人民币汇率 - 闪辉预测人民币兑美元汇率在2026年底将升至6.85，2027年底进一步升至6.54，呈现持续温和升值趋势 [7][13][14][22][28][29] - 2026年1月20日人民币兑美元中间价报7.0006，在岸人民币报6.9603，离岸人民币报6.9525 [14][29] - 政策思路是保持人民币每年缓慢升值趋势，因太快升值对中国不利，完全不升值则可能引发贸易伙伴更多担忧 [7][14][22][29] 货币政策 - 高盛预计2026年一季度仅有一次“双降”（包含一次50个基点降准和一次10个基点的降息），三季度将再有一次10个基点降息 [7][15][22][30] - 中国人民银行在2025年5月初为应对美国加征关税，宣布了一次10个基点降息和一次50个基点降准，但此后对进一步宽松持谨慎态度 [14][29] - 2025年12月中央经济工作会议及2026年1月中国人民银行工作会议均重申实施“适度宽松的货币政策”，并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [14][15][29][30] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%，5年期以上3.5%，LPR自2025年6月以来已连续8个月保持不变 [15][30] - 高盛认为中国人民银行的谨慎立场反映了其在提供增长支持与维护金融稳定之间寻求平衡，未来可能更多依赖灵活的流动性操作 [15][30] 资本市场与资金配置 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津指出，当前许多个人投资者仍愿将资金存放于银行获取1%-2%的回报，但在通缩压力下实际收益仍高于此水平，若通胀预期改善，个人投资者对风险资产的配置需求会逐步提高 [11][12][26][27] - 刘劲津预计，未来12个月，中国个人投资者可投入股市的资金规模约达2万亿元人民币 [12][27] - 高盛报告指出，如果宏观和市场条件更趋有利，居民超额储蓄意味着进一步的资金再配置空间 [7][11][22][26]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为14.37万元，加权平均基金份额本期利润为0.0105元，报告期内基金净值增长率为0.66% [3] - 截至1月20日，鹏华弘尚混合A近三个月复权单位净值增长率为0.69%，在同类130只可比基金中排名第109位；近半年增长率为1.29%，排名第110位；近一年增长率为2.65%，排名第116位；近三年增长率为16.27%，在同类129只基金中排名第54位 [4] - 基金经理罗佳管理的8只基金近一年均为正收益，其中鹏华创兴增利债券A近一年复权单位净值增长率最高，达3.03%；鹏华永润一年定期开放债券最低，为0.67% [3] 基金风险与收益指标 - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.5338，在同类122只可比基金中排名第11位 [9] - 截至1月20日，基金近三年最大回撤为1.75%，在同类115只可比基金中排名第2位；单季度最大回撤出现在2022年第一季度，为4.48% [11] 基金资产配置与规模 - 截至2025年第四季度末，基金规模为2084.71万元 [3][15] - 据定期报告数据统计，该基金近三年平均股票仓位为0%，而同类基金平均仓位为54.08%；其股票仓位在2022年上半年末达到最高25.97%，在2022年末降至最低0.93% [14] 投资运作与市场环境 - 基金管理人在四季报中表示，第四季度央行重启国债买卖以投放流动性，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调积极，权益及商品市场年末走强，债券市场则呈现先涨后跌的宽幅震荡行情 [3] - 报告期内，基金组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，并积极调整仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债进行攻守 [3]

黄金价格创纪录上涨 - 黄金价格持续创下历史新高，周二首次突破每盎司4,700美元，专家认为每盎司5,000美元的目标已近在眼前 [1] - 自特朗普一年前开始第二任期以来，黄金价格已飙升70%，仅在2026年的前20天就进一步上涨了9.6% [3] - 白银价格同样创下历史新高，达到每盎司95.770美元 [1] 地缘政治与避险需求驱动 - 金价大幅上涨主要受到不断升级的地缘政治紧张局势推动，美国总统特朗普威胁从2月1日起对八个欧洲国家加征关税，加剧了市场对贸易战重燃的担忧 [1][3] - 地缘政治不确定性推高了白银和黄金的需求，加速了其近乎抛物线式的上涨趋势 [12] - 分析师认为，美国总统对北约盟友的最新升级举措，可能进一步动摇市场参与者对美元作为避险资产的信心，并驱使他们转向其他避险资产 [4] 货币政策与资金流入 - 对货币政策转向宽松的预期、央行强劲的购买力以及大量资金流入交易所交易基金，是推动金价显著上涨的关键因素 [4] - 在近期美元走弱的背景下，黄金和白银已成为投资者首选的避险资产 [12] 黄金作为投资组合对冲 - 在当前黄金和美国股市均接近创纪录名义价值的环境下，黄金作为投资组合对冲工具的地位得到了加强而非削弱 [7] - 股票与债券相关性持续不稳定，以及全球地缘政治和政策不确定性加剧，使得黄金作为低波动性对冲工具的功能显得尤为重要 [9] - 分析师指出，黄金当前的强势是由市场对“尾部风险”的关注所驱动，而非传统的与利率挂钩的叙事 [8] 白银表现与市场观点 - 白银的隔夜上涨虽然与黄金相比异常温和，但足以推动其创下每盎司95美元以上的历史新高，其涨幅是同等条件下黄金涨幅的十倍 [11] - 有分析师认为，黄金自新年以来的上涨完全印证了多头观点，并反驳了那些认为金价需要更多回调和盘整才能推至新高的看法 [10] - 分析师认为，黄金达到每盎司5,000美元的可能性在未来六到九个月内高于30%，接近40% [7]

货币政策与利率环境 - 贷款市场报价利率已连续八个月保持稳定 其中1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% [2] - 尽管美联储在2025年已连续三次降息 累计下调联邦基金利率75个基点 但国内政策利率并未同步跟随下调 [2][3] - 自2025年9月美联储首次降息以来 LPR已连续5个月保持不变 这一情况超出市场预期 [2] 政策表述与宽松基调 - 自2025年8月以来 中国多个重要政策报告与会议持续明确“适度宽松的货币政策”基调 [5][7] - 2025年8月央行报告提出“落实落细适度宽松的货币政策” 同年9月发改委报告强调“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [5] - 2025年11月央行报告重申“实施适度宽松的货币政策” 并指出将围绕“保持金融总量合理增长、完善利率调控机制”推进 [5] - 2025年12月中央经济工作会议确定2026年“要继续实施适度宽松的货币政策” 并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [7] - 2026年1月央行工作会议进一步明确将“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具” [7] - 2026年1月15日 央行公开表示今年降准降息“仍有一定空间” [9] 未来政策预期与市场预测 - 高盛预计央行可能在2026年第一季度实施一次“双降” 包括50个基点的降准和10个基点的降息 并在第三季度再次降息10个基点 [11] - 央行已于日前进行了结构性降息 下调各类结构性货币政策工具利率25个基点 一年期再贷款利率降至1.25% [14] - 综合多重因素 2026年货币政策仍具备进一步宽松空间 降息可能性较大 [16] - 未来若政策利率下调带动LPR走低 将有助于缓解银行在房贷收益方面的压力 [3] 地方房贷政策实例 - 以合肥商业贷款为例 同一区域首套房首付比例为15% 房贷利率为3.0% 同一区域二套房若均未结清贷款则被拒贷 [2]

转自：新华财经 新华财经北京1月19日电（王晓伟）欧盟统计局（Eurostat）19日发布数据显示，2025年12月欧元区调和消费者价格指数（HICP）同比上涨1.9%，较11月的 2.1%回落0.2个百分点，低于欧洲央行2%的通胀目标。2025年12月环比涨幅为0.2%，物价月度波动温和。同期欧盟27国通胀率为2.3%，较11月下降0.1个百 分点，环比上涨0.1%，欧洲区通胀压力持续缓解。 从分项贡献来看，欧元区2025年12月通胀呈现"服务主导、能源拖累"的鲜明特征。 数据显示，服务业以+1.54个百分点成为拉动通胀的最大动力，其中旅游、餐饮、医疗等服务价格受劳动力成本上升和年末消费旺季支撑，同比涨幅维持在 3.4%的高位，凸显服务价格粘性对通胀的韧性支撑。食品、酒精及烟草分项贡献+0.49个百分点，虽较2025年11月的0.46个百分点略有回升，但整体仍处于 2024年以来的中低位，主要受未加工食品季节性供应波动影响，加工食品价格则因供应链改善持续回落。 非能源工业品类贡献仅+0.09个百分点，同比涨幅降至0.4%，延续2025年以来的低迷态势，反映欧元区制造业需求疲软，工业品定价能力不足，叠加全球供 ...

上调2026年全球增长预期至3.3% IMF在最新发布的一期《世界经济展望报告》中预测，2026年全球经济增长率为3.3%，较去年10月预测值上调0.2个百分点；2027年为3.2%，与2025年估计 的3.3%基本相当。 国际货币基金组织（IMF）周一再次上调了2026年全球经济增长预期，原因是企业和各国经济体正在逐步适应近月有所缓和的美国关税政策，以及人工智能 投资热潮的持续增长，这推高了资产财富和对生产率提高的预期。 IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在接受记者采访时表示："我们发现全球增长依然相当有韧性。" 他还补充说，IMF对2025年和2026年的增长预测现在超过了2024年10月做出的预测，当时特朗普尚未当选连任。 "因此，从某种意义上说，全球经济正在摆脱2025年的贸易和关税混乱局面，并且正在走出困境，甚至超过了我们之前预期的情况。"Gourinchas说。 AI投资推动美国及部分欧洲经济 在发达经济体内部，增长动能出现了明显分化与重构。IMF预计发达经济体2026年将增长1.8%，较去年10月的预测上调了0.2个百分点，2027年增长1.7%， 与预测前值持 ...