核心观点 - 花旗集团策略师警告，英镑面临的最大考验将在未来两个月到来，届时英国政局不确定性与英国央行降息预期将形成共振，对英镑构成显著下行压力 [1] 政治风险 - 真正的英镑下行风险窗口将于5月初地方选举前夕开启 [1] - 民调显示，首相斯塔默所在党派或面临压力，其领导地位已受动摇，政治不确定性料进一步升温 [1] - 本周英镑的跌势由斯塔默团队一名高级成员辞职触发，政治不确定性再度浮出水面 [2] - 真正可能引发市场波动的，是选举前的几周 [5] 货币政策风险 - 英国央行预计将在未来数月重启降息，市场普遍认为其宽松周期尚未终结 [1] - 花旗策略师预计，下次降息最快于4月落地，后续7月和11月还将各降一次，宽松节奏明显超出当前市场定价 [5] - 期权市场信号显示，3月起欧元兑英镑卖盘将逐步加码，市场正为英国央行的降息行动提前布局 [5] 市场观点与交易策略 - 政治不确定性与货币政策宽松是当前做空英镑的两大核心逻辑，这两大主题将在4月至5月间形成交汇，届时英镑将迎来“更大幅度的反应” [2] - 鉴于英镑年内涨幅主要来自美元走弱的被动支撑，多家机构认为，通过欧元兑英镑表达对英国风险敞口，是当前更具效率的交易方式 [2] - 花旗对英镑的看跌立场较市场共识更为激进，其预测6月底英镑兑欧元跌至88便士，并进一步预测9月底将下探90便士，显示出对英镑中期走势的持续悲观 [5]

美联储货币政策预期与独立性担忧 - 路透调查的101名受访经济学家中，有60人预计美联储将在6月底前将联邦基金利率下调25个基点至3.25%-3.50%的区间，而1月份的调查对此并无共识 [1] - 在53位受访经济学家中，有49人认为主要风险在于由凯文·沃什领导下的美联储可能将货币政策设定得过于宽松 [1] - 在57位受访经济学家中，有41位对鲍威尔任期结束后美联储独立性可能受到削弱的情况表示担忧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对白银、甲醇、焦煤等多种期货品种进行分析并给出投资观点，涵盖各品种市场现状、影响因素及价格走势预期，如部分品种短期震荡偏弱、部分维持高位震荡等 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 白银：美国经济有下行压力利空白银，其或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [1] - 黄金：美联储官员打压降息预期，但地缘政治及美国政坛扰动支撑长期金价，中期看高位震荡 [4] - 焦煤：国内煤矿临近假期产量下滑，进口煤受春节影响回落，需求端有支撑，基本面健康，盘面宽幅震荡 [3] - 螺纹钢：国内钢材市场进入假期模式，下游需求停滞，节前钢价持稳，节后或先抑后扬 [4] - 铜：1月产量超预期，2月计划减产，下游春节放假，“弱现实”持续，短期缺乏驱动，价格延续震荡 [7] - 铝：库存持续累积，成本支撑削弱，需求季节性疲软，高库存压制铝价，节前震荡为主 [7] 化工类 - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，预计短期震荡偏弱 [1] - 锰硅：市场供需宽松，上游去库压力大，盘面涨至高位有卖保抛压，期价围绕成本震荡 [3] - PX：2月亚洲及国内PX负荷高位运行，春节前后需求端转弱，原油震荡偏弱，PX震荡偏弱 [8] - 原油：市场等待美伊谈判，库存大增抑制油价涨幅，供应压力仍存，短期交易，处于偏强混沌蓄势阶段 [10] - 橡胶：海外产区进入减产季，供应端收紧支撑胶价，但春节下游停工，需求转弱，库存高企压制市场，胶价震荡偏强 [11] - 纯碱：浮法玻璃开工稳定、库存上升，国内纯碱市场弱稳，企业库存高位上升，需求偏弱，短期震荡偏弱 [12] - PVC：PVC生产企业假期稳定生产，库存累库，内需淡季，下游停工，市场采购不足，价格承压震荡偏弱 [13] 农产品类 - 棕榈油：1月报告中性偏利多，但库存去化正常，盘面提振有限，国内库存累库压制基差，价格高位震荡且重心上移 [6] - 豆粕：全国油厂豆粕库存处于历史高位，养殖端亏损致需求萎靡，短期价格企稳反弹，下方2710支撑有效 [6] - 生猪：全国猪价下行，养殖端出栏有压力，需求跟进不足，但价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，等待周期反转 [5] 金融类 - 短期国债：四季度货币政策报告重申货币宽松，常态化买卖国债利多长期债券，弱化股债跷跷板影响，国债震荡偏多但短期震荡属性强 [5]

文章核心观点 - 2025年货币市场流动性呈现先紧后松格局，全年资金利率中枢下行，并在央行一系列宽松政策及外部环境变化下逐步向政策利率靠拢 [1][2] - 2026年，在人民币升值、稳汇率及稳通胀目标下，预计央行货币政策将进一步加大放松力度，货币市场流动性维持充裕，资金利率中枢有望进一步下行 [3][53][73] 2025年货币市场走势回顾 - **1-2月资金面紧张**：年初政府债券供给提速（1-2月净增2.62万亿元，超去年同期1.6万亿元）叠加信贷开门红（1月新增人民币贷款5.1万亿元，同比多增2100亿元）及稳汇率压力，导致银行超储水位下降，资金利率中枢快速抬升，R007加权利率最高升至4.19%，R007与DR007利差一度走扩至185bp，同业存单利率出现期限倒挂 [8][78] - **3月至9月末资金面转松**：美国关税政策冲击美元信用，美元走弱，人民币贬值压力缓解，外部约束减弱 [16][85] 央行于5月推行一揽子宽松政策，包括降准0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性）、下调7天逆回购利率10bp等，带动银行间流动性转向充裕，货币市场利率持续下探 [16][85] 企业结汇意愿回暖及央行中期流动性投放加码（6-8月MLF和买断式逆回购合计净投放从3180亿元逐步抬升至6000亿元）进一步助推资金面宽松 [21][90] - **10月至年底流动性延续宽松**：央行10月底宣布重启国债买卖操作，释放宽松信号 [25][94] 年末企业集中结汇需求释放，叠加政府债券供给压力减弱，推动银行超储水位回暖，DR隔夜加权利率向下突破1.3%，最低降至1.24% [25][94] 2025年货币市场运行特征 - **资金利率与政策利率利差收敛**：伴随资金面转松，DR007与7天逆回购利率利差逐步收敛，7天逆回购利率在多数时间内成为DR007的隐性下限，DR001利率则维持在央行临时隔夜正、逆回购利率区间内波动 [2][32][33][71][102] - **资金利率波动性降低**：央行通过精细化调控（短中长期工具搭配），使得DR007滚动20天标准差从年初0.26的高位回落至年末接近0.01的低位，季节性时点扰动减弱 [38][107] - **资金分层现象减弱**：R与DR、GC与DR利差均呈现逐步回落之势，银行与非银间、交易所与银行间资金利差明显收窄 [2][43][71][112] 2025年货币政策实施特点与制度优化 - **政策实施特点**：央行延续“适度宽松”基调，总量放松集中在上半年（特别是5月的一揽子措施），下半年更多依靠公开市场操作（如MLF、买断式逆回购）调节狭义流动性 [2][48][72][117] - **利率机制优化**：3月将MLF中标方式调整为固定数量、利率招标、多重价位，使其不再有统一中标利率；9月对14天逆回购进行类似调整，进一步强化了7天逆回购利率作为唯一政策利率的属性 [2][51][72][120] - **政策透明度提升**：6月起调整买断式逆回购公告时点至提前1个交易日，并在官网开设流动性投放情况栏目，每月披露数据，增强沟通效率 [2][52][72][121] 2026年货币市场展望 - **流动性维持充裕，利率中枢下行**：预计全年货币市场流动性继续维持充裕，在稳汇率、稳通胀目标下，央行可能进一步加大货币政策放松力度 [3][53][73] - **人民币升值推动宽松与结汇**：当前人民币汇率转向升值通道（USD/CNY即期已低于7.0），需要央行加大宽松来缓解升值压力，或带动货币市场利率进一步下行 [3][54][73][123] 人民币升值预期将带动企业净结汇增多（2025年平均结汇率已回升至接近45%，2020-2021年为40%-50%），改善银行存款增速，利于银行间流动性充裕 [3][56][73][125] - **具体利率预测**：预计2026年1年期银行同业存单利率有可能从目前1.6%-1.7%的水平降至1.0%-1.2%，接近1年期存款利率 [3][56][73][125] 预计7天逆回购利率或降至1.1%-1.2%附近，隔夜逆回购利率或降至1.0%-1.2%附近，整体降息力度或强于2025年 [3][68][73][137] - **境外资金流入**：人民币升值及升值预期有助于提升人民币资产吸引力，可能吸引境外资金加大对境内债券的配置 [3][66][73][135] - **政策工具优化**：预计央行将进一步健全货币政策利率调控机制，提升利率传导有效性，包括强化利率走廊建设、加强政策利率引导等 [3][69][73][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 2月4日，A股四大股指涨跌不一，上证指数涨0.85%报102.2点，深成指涨0.21%报14156.27点，创业板指跌0.4%报3311.51点，科创50指数跌1.2%报1453.48点；市场成交25033亿元，较前日减少624亿元；煤炭、建筑材料、房地产涨幅居前，传媒、通信、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为3252/95/2126；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -326、 -265、186、406亿元，分别变动 -431、 -177、 +362、 +247亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为3.72、 -14.54、5.08与 -2.56点，基差年化收益率分别为 -0.42%、1.62%、 -1%与0.77%，三年期历史分位数分别为93%、95%、56%及59% [2] 国债期现货市场表现 - 2月4日，国债期货略有走弱，活跃合约中，TS跌0.02%，TF跌0.04%，T跌0.01%，TL跌0.23% [2] - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差0.036，IRR1.18%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差0.003，IRR1.47%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 +0.05bps，对应净基差0.023，IRR1.29%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +1.55bps，对应净基差0.013，IRR1.41% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放750亿元，货币回笼3775亿元，净回笼3025亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [8]

股指期现货市场表现 - 2026年2月3日，A股四大股指全线上涨，上证指数上涨1.29%报收4067.74点，深成指上涨2.19%报收14127.11点，创业板指上涨1.86%报收3324.89点，科创50指数上涨1.39%报收1471.07点 [2] - 市场成交额为25,656亿元，较前日减少410亿元，行业板块中综合(+5.63%)、国防军工(+4.42%)、机械设备(+3.98%)涨幅居前，银行(-0.85%)、非银金融(+0.17%)、煤炭(+0.38%)跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,852/91/529，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入105亿元、-89亿元、-176亿元、159亿元 [2] - 股指期货次月合约基差方面，IM、IC、IF、IH分别为26.1点、4.7点、7.11点与1.58点，基差年化收益率分别为-2.84%、-0.51%、-1.36%与-0.46%，三年期历史分位数分别为83%、86%、51%及44% [2] - 具体合约表现，中证500指数(000905.SH)上涨3.11%至8286.7点，其近月期货IC2602上涨3.49%至8295.8点，成交595.79亿元，持仓41,185手 [4] - 沪深300指数(000300.SH)上涨1.18%至4660.1点，其近月期货IF2602上涨1.15%至4657.6点，成交36.21亿元，持仓35,631手 [4] - 上证50指数(000016.SH)上涨1.05%至3034.6点，其近月期货IH2602上涨0.86%至3032.8点，成交10.57亿元，持仓15,785手 [4] - 中证1000指数(000852.SH)上涨2.93%至8209.1点，其近月期货IM2602上涨2.79%至8213.0点，成交72.91亿元，持仓58,651手 [4] - 交易策略方面，中长期维持做多经济的判断，认为以股指做多头替代有一定超额收益，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] 国债期现货市场表现 - 2026年2月3日，国债期货基本走平，活跃合约中TS上涨0.03%，TF上涨0.06%，T上涨0.02%，TL下跌0.1% [2] - 现券市场，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动-0.75bps，对应净基差0.025，IRR为1.28%；5年期CTD券为2500801.IB，收益率变动-0.5bps，净基差-0.018，IRR为1.65%；10年期CTD券为250018.IB，收益率变动-0.5bps，净基差0.029，IRR为1.25%；30年期CTD券为210005.IB，收益率变动+1bps，净基差0.059，IRR为1.1% [2] - 资金面方面，央行公开市场操作货币投放1,055亿元，回笼4,020亿元，实现净回笼2,965亿元 [2] - 具体合约表现，二债近月期货TS2603上涨0.03%至102.4点，成交67.16亿元，持仓61,998手，其CTD券隐含现券收益率为1.371% [6] - 五债近月期货TF2603上涨0.06%至105.9点，成交64.34亿元，持仓134,147手，其CTD券隐含现券收益率为1.531% [6] - 十债近月期货T2603上涨0.02%至108.3点，成交78.43亿元，持仓253,976手，其CTD券隐含现券收益率为1.689% [6] - 三十债近月期货TL2603下跌0.10%至112.0点，成交106.16亿元，持仓127,313手，其CTD券隐含现券收益率为2.338% [6] - 国债现货期限结构图显示，截至2026年2月3日，各期限收益率水平，例如3个月约0.8%，1年约1.1%，5年约1.7%，10年约2.0%，30年约2.6% [8] - 交易策略方面，中长线因风险偏好上行叠加经济复苏预期，建议对十债(T)、三十债(TL)逢高进行套期保值 [2] 经济与中观数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [9] - 国内中观数据跟踪图显示，本月平均景气度评分：制造接近0分，地产低于-0.6分，社会活动低于-0.2分，基建接近0分，进出口高于0.6分 [11] - 短端资金利率方面，SHIBOR隔夜利率今价为1.317%，较昨日的1.365%有所下降，与一周前的1.371%和一月前的1.327%相比，处于近期较低水平 [9]

新房与土地市场整体表现 - 2026年1月临近春节，新房市场整体进入淡季，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约810万平方米，表现较为清淡 [5][7] - 土地市场成交规模迎来季节性回落，截至1月25日，全国经营性土地招拍挂成交建面2580万平方米，环比下降90%，同比下降48%；成交金额622亿元，环比下降90%，同比下降59% [5][10] - 1月所有城市土地成交金额均不高于50亿元，平均溢价率仅为1.8%，绝大多数高总价地块为底价成交 [10] 房企销售业绩与结构 - 2026年1月，百强房企实现销售操盘金额1654.5亿元，同比继续下跌 [5][7] - 百强房企中业绩同比增长的企业共有32家，其中同比增幅大于100%的企业有10家，这10家中有6家是民营房企 [7] - 销售增幅前十的房企中，中建壹品（央企）和邦泰集团（民营）进入了操盘销售TOP20，邦泰集团的业绩增长主要得益于自2021年以来的大规模错峰投资 [7] - 1月共有7家企业首次进入TOP100榜单，其中4家为中小民营房企，中信城开（央企）更是直接进入了TOP30 [8][9] 二手房市场出现回暖迹象 - 2026年1月，重点13城市二手房成交面积约810万平方米，环比上升16%，同比增长33%，相比上年月均增长18% [7] - 同时，二手房房价下跌幅度收窄，部分城市挂牌量也有所下降，有助于稳定市场预期 [7] 企业投资拿地情况 - 2026年1月，新增土储百强房企的新增货值、总价和建面百强之和分别为1280亿元、579亿元和1422万平方米，货值与金额降幅近五成，面积同比下降28% [13] - 越秀地产、华润置地位列1月全口径拿地金额前两位，而多数去年拿地较多的央企、国企本月尚未展开投资铺排 [13] - 多数央企、国企企业尚未开始投资铺排，节后如果叠加政策支持，土拍热度有望回升 [5] 政策环境与行业展望 - 2026年初，中央明确将持续实施适度宽松的货币政策，符合条件的房地产“白名单”项目贷款可享受5年展期政策 [16] - 1月中央发布政策聚焦城市更新、融资优化、财税优惠等维度，新一年行业将坚守“控增量、去库存”核心方向，有序推动“好房子”建设 [16] - 政策支持将有助于购房需求释放，特别是二手房市场，如果价格能够持续企稳、成交保持活跃，有望推动市场止跌企稳 [16]

金融市场整体表现 - 2月首个交易日，伦敦金现盘中跌破4500美元/盎司，日内跌幅一度超过9% [1] - A股三大指数均跌超2%，全市场超百股跌停 [1] - 美元兑离岸人民币报6.94310，下跌0.23% [2] - 万得可转债等权指数下跌2.59%，沪深300指数下跌2.13% [2] 债券市场表现与数据 - 2月2日，10年期国债活跃券“250016”收益率上行0.50基点至1.8150%，30年期国债期货主力合约上涨0.18%至112.060元 [3][2] - 10年期国债期货主力合约下跌0.03%至108.250元，5年期主力合约下跌0.02%至105.860元 [3] - 1月8日，10年期国债收益率盘中最高触及1.8985%，为2025年9月末以来最高，较2025年末收盘价1.8500%上涨近4个基点 [3] - 1月中下旬债市修复，10年期国债收益率从1月15日的1.8550%回落至1月30日的1.8100% [4] - 1月最后一周，10年期国债收益率下行2基点，30年期国债收益率上行1.4基点，呈现结构性分化 [4] - 1月末10年期国债收益率较上年末下行4.1基点 [4] 市场流动性状况 - 2月2日，人民银行开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日实现净回笼755亿元 [5] - 下周（指2月第一周后段）公开市场将有17,615亿元逆回购到期，周三另有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [5] - 2月1日，隔夜shibor报1.3650%，上涨3.70个基点；7天shibor报1.4850%，下跌9.50个基点；14天shibor报1.5090%，下跌8.90个基点 [5] - 2月2日，DR001报1.3642%，DR007报1.4906%，较1月30日收盘呈现不同幅度下降 [6] 债市驱动因素与机构观点 - 年初债市调整因股市商品走强及财政靠前发力引发供给担忧，1月中下旬修复因监管降温股市、配置盘进场、人民银行结构性降息及宽松预期升温 [4] - 分析人士认为，风险偏好回落对债市形成一定支撑，但提振作用有限，市场情绪依然较弱 [1][6] - 东方金诚冯琳判断，10年期国债收益率已接近1.80%阻力位，缺乏增量利好下突破难度大，短期内债市将以震荡为主 [6] - 北京财富管理行业协会杨海平认为，债市呈现“低利率、高波动、结构分化”特征，主因货币政策宽松、财政发力致供给增加、人民银行操作调节流动性、基本面数据敏感度提升及外部不确定性 [7] 货币政策与未来展望 - 人民银行副行长邹澜指出，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 1月19日，人民银行正式下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [8] - 分析预计，人民银行今年将继续降息降准，降息幅度有可能超过2025年，将带动债市短端利率下行 [1][10] - 展望2026年，预计10年期国债收益率波动下限在1.6%—1.7%，上限在1.9%—2.0%，中枢水平在1.8%左右，略高于2025年，收益率曲线将趋于陡峭化 [10] - 短期看，春节前取现需求或致流动性边际收紧，但人民银行维稳意愿强，资金面波动风险可控，节前债市预计延续震荡偏弱格局 [9]

文章核心观点 2026年1月，中国土地市场成交规模因季节性因素处于低位，各项关键指标同比大幅下滑，市场主要由地方城投和项目开发商支撑。随着新一年供地计划陆续落地及融资环境优化，预计后续土地市场热度将逐步回升 [17][24][26]。 根据相关目录分别进行总结 1、土地成交规模处于季节性低位 - 2026年1月，全国经营性土地招拍挂成交建筑面积2580万平方米，环比下降90%，同比下降48% [18] - 同期成交金额为622亿元，环比下降90%，同比下降59% [18] - 1月所有城市土地成交金额均不高于50亿元，平均溢价率仅为1.8%，绝大多数高总价地块为底价成交 [18] 2、百强门槛均较同期下滑 - 截至1月末，新增土地储备货值百强门槛值为3.5亿元，同比下降35% [20] - 新增土地总价百强门槛值为1.6亿元，同比下降20% [20] - 新增建筑面积百强门槛值为7.4万平方米，同比下降17% [20] 3、投资TOP100拿地金额同比降幅近五成 - 2026年1月，新增土地储备百强房企的新增货值、总价和建筑面积之和分别为1280亿元、579亿元和1422万平方米 [21] - 其中，新增货值和拿地金额同比降幅接近50%，新增建筑面积同比下降28% [21] - 当月拿地金额前两位为越秀地产（25.6亿元）和华润置地，多数去年拿地较多的央企、国企本月尚未展开投资铺排 [10][22] 4、供地“窗口期”开启后土拍热度有望回升 - 2026年初，中央明确将持续实施适度宽松的货币政策，符合条件的房地产“白名单”项目贷款可享受5年展期政策，行业融资环境持续优化 [24] - 新一年房地产行业调控核心为“控增量、去库存”，土地供求规模将持续优化调整，叠加闲置土地回购、城市更新等工作推进，将释放更多优质地块资源 [24] - 农历新年过后，各地2026年供地计划将陆续落地，预计2026年上半年土地市场热度将逐步回升 [26]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 可能带来政策取向和沟通方式的变化 但特朗普政府呵护资本市场及流动性、美联储独立性受侵蚀等中期趋势不会改变 [1] 美联储主席提名与潜在政策变化 - 特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席 [1] - 沃什担任主席可能导致美联储相关政策取向转变 或试图推动“降息+缩表”的政策组合 [1] - 沃什担任主席后 与总统的沟通可能更为顺畅 [1] 中期政策框架与趋势 - 特朗普政府呵护资本市场以及广义流动性的取向不变 货币政策总体取向仍然相对经济的强度偏宽松 [1] - 中期看 美联储独立性被侵蚀 美元内在价值下降的趋势或不会改变 [1]