浙商证券首席经济学家李超表示，下半年外部影响仍存在不确定性，国内有效需求不足和供给端过度竞 争的结构性矛盾依旧存在，所以需要适度宽松的货币政策对冲经济下行的压力和外部环境不确定性。全 年看，2025年货币政策维持宽松基调，预计四季度末，央行将有一次50个基点的降准，以及10个基点的 降息。 宽松政策不仅可提振信贷需求，也有利于银行资产质量稳定。当前银行板块整体PB处于历史低位，低 估值与高股息特征凸显，在市场波动中防御属性突出，对稳健资金吸引力持续增强。 每日经济新闻 在市场利率下行与政策宽松预期持续强化的背景下，银行板块正迎来基本面和政策面的双重利好。 近日，多家中小银行加速下调存款利率，且出现长期存款利率低于短期的"倒挂"现象。这一变化背后， 是银行业主动优化负债结构、缓解净息差压力的积极举措。中长期存款利率下调，有助于遏制净息差收 窄趋势，为盈利改善提供关键支撑。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货品类进行分析，认为国债期货难有趋势行情；股指期货波动加大；贵金属前期多单可止盈观望；螺纹、热卷价格中期弱势；铁矿石短期震荡偏弱；焦煤焦炭短期震荡；铁合金短期供应过剩；原油关注做多；燃料油做阔高低硫价差；合成橡胶震荡运行；天然橡胶关注做多；PVC关注供应端；尿素下方空间有限；PX震荡偏弱；PTA震荡运行；乙二醇震荡偏弱；短纤跟随成本震荡；瓶片跟随成本震荡；碳酸锂关注消费持续性；沪铜暂时观望；锡震荡偏强；镍震荡运行；豆粕关注看涨期权多头；豆油观望；棕榈油观望；菜油观望；棉花承压运行；白糖观望；苹果观望；生猪空单止盈后等待沽空；鸡蛋空单持有；玉米及淀粉或观望 [6][10][12][14] 各期货品类总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.16%报115.590元等，当日央行开展1595亿元7天期逆回购操作，净投放685亿元 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别有不同涨幅 [8] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，近期市场涨幅大波动大，已有多单可逐步获利了结 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价994.06，涨幅2.45%，白银主力合约收盘价11,805，涨幅0.54% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期涨幅大，定价充分，多单止盈后可暂且观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2940元/吨等 [13] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期传统旺季需求稍有好转，供应端产能过剩但钢厂盈利恶化产量环比降，螺纹库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势或与螺纹一致，投资者可关注反弹时高位做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价777元/吨等 [16] - 全国铁水日产量维持在240万吨以上支撑价格，供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升但前8个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期内供需对价格有支撑，中期或转弱，期货短期震荡偏弱，投资者可关注回调买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货明显回调，焦煤供应端压力不大，需求端下游采购补库，价格暂时平稳，焦炭现货采购价格首轮上调落地，焦化利润稳定，开工平稳，需求维持较高水平，期货短期或延续震荡，投资者可关注回调买入机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.17%至5746元/吨，硅铁主力合约收涨0.55%至5474元/吨，10月17日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，主产区电价企稳，铁合金成本低位上行，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，锰硅、硅铁产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩，当前库存对期现货有压力 [21] - 近期铁合金产量维持高位，需求回暖弱，短期或延续供应过剩，成本低位下行空间受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油探底回升，创出近期新低，因美国政府停摆CFTC持仓报告暂停发布，10月17日当周美国石油和天然气钻机总数增加1座，IEA称明年全球石油市场或面临每天400万桶过剩 [23] - 贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，俄美会谈，中东和平协议有望签署，地缘政治风险缓解利空油价，原油接近整数关口有支撑，主力合约关注做多机会 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油探底回升，创出近期新低，亚洲燃料油市场现货价差变化小，年底前对高硫燃料油供应前景看法不一，新加坡超低硫燃料油现货价差稳定，裂解价差总体稳定 [25][26] - 新加坡燃料油销售9月下降，美俄即将面谈，俄乌战争有变数，主力合约做阔高低硫燃料油价差 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨1.47%，山东主流价格上调至11400元/吨，基差持稳，周期末短中期检修增多预期升温带动市场止跌反弹，原料端偏空及民营供应增量预期影响下，短期顺丁市场维持弱势，整体走宽幅震荡，后市关注原料端行情及供应面变动情况，原料丁二烯价格下调，供应端部分装置检修但部分民营装置负荷提升，产量及产能利用率总体小幅提升，需求端预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，库存端本周期顺丁橡胶样本企业库存提升 [28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨1.92%，20号胶主力收涨1.02%，上海现货价格上调至14500元/吨附近，基差持稳，受中美贸易摩擦影响大宗整体情绪偏空，天胶盘面大幅下跌，关注下周国内会议及美联储降息，橡胶基本面无明显驱动，胶价或跟随宏观主导行情，供应端泰国产区原料价格两极分化，南部降雨干扰供应，需求端轮胎“双节”检修企业复工，产能利用率快速恢复，库存端本期天然橡胶库存延续降库，浅色胶降幅明显大于深色胶，消息面上ANRPC预测前8个月全球天胶累计产量微降0.03%至885.6万吨，累计消费量降0.6%至1014.6万吨，关注做多机会 [30][31][32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.47%，现货价格持稳，基差略走扩，当前PVC供过于求基本面格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，供应端本周PVC装置产能利用率下降，产量环比下降7.18%，需求端主力下游管材开工继续提升、型材开工小幅下降，成本利润端烧碱现货下跌，液氯补贴卖出幅度收窄，山东ECU盈利收缩，PVC + 烧碱联产小幅亏损，西北装置利润可观，华东地区电石法五型现汇库提在4560 - 4680元/吨等，本期PVC行业库存144.61万吨，较上周小幅下降，库存压力小幅放缓 [33][34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.12%，山东临沂持稳至1520元/吨，基差持稳，随着主流区域出厂价格跌破年初最低水平，上周尿素跌势暂止、价格小幅度反弹，预计本周窄幅波动，基本面来看供应端装置恢复多，总产量回升至19万吨上方，需求端企业降价后贸易商及工厂联合托市，部分低价成交好转，市场价格短时驻底，煤炭价格维稳，成本面基本维持，本期尿素工厂报价先降后小涨，整体均价下降，尿素利润继续收窄，仅新型煤气化有微利，固定床天然气工艺亏损明显，本期中国尿素企业总库存量161.54万吨，超上周预期，尿素港口样本库存量为44.6万吨，高于上周预期，下方空间有限 [36][37][38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX主力合约上涨，涨幅0.13%，PXN价差升至250美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨，供需方面PX负荷降至84.9%，乌鲁木齐石化100万吨PX装置10月14日停车检修两周，9月大陆PX进口量87.37万吨，环比减少0.23万吨，下降0.3%；同比减少4.52万吨，下降4.9%，短期PX供需平衡转松，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，但成本端弱势且需求支撑不足，短期或震荡偏弱调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约震荡调整，供应端逸盛新材料360万吨负荷提满等部分装置负荷变动，PTA负荷在76.7%，华东一套220万吨PTA装置小幅降负，需求端聚酯装置变动以负荷调整为主，综合聚酯负荷窄幅波动，江浙终端开工局部调整，工厂原料备货下降，上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费承压明显，调整至140元/吨附近，短期PTA加工费大幅下滑，库存维持低位，底部有支撑，但需求端改善力度有限，终端需求旺季证伪，外盘原油价格弱势调整，缺乏支撑，短期或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40][41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.65%，供应端整体开工负荷在77.16%，环比上期上升2.08%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷在81.89%，环比上期上升3.06%，库存方面华东主港地区MEG港口库存约57.9万吨，环比上期增加3.8万吨，主流内贸中转罐统计库存在2.2万吨，较上期增加0.9万吨，10月20日至10月26日部分主港计划到货数量约为5.3万吨，需求方面下游聚酯开工小降至91.4%，终端织机开工分化，备货下降，需求端支撑有限，9月聚酯出口同比增环比下滑，其中瓶片表现偏弱，近端装置检修装置陆续重启，供应增加，港口到港提升，库存持续累库，需求端改善力度有限，成本原油价格偏弱，短期或震荡偏弱运行，关注港口库存和进口变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤2512主力合约上涨，涨幅0.03%，供应方面装置负荷升至95.4%，福建某直纺涤短工厂25万吨装置停车检修两周，需求方面直纺涤短销售高低分化，平均产销67%，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在81%、69%、78%，江浙终端工厂原料备货下降，坯布订单增量不足，常规品稳价为主，因短纤跌幅小于原料，短纤加工费提升至1213元/吨附近，短期短纤供应维持偏高水平，需求端表现一般，供需矛盾不大，但成本支撑偏弱，短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43][44] 瓶片 - 上一交易日瓶片2601主力合约震荡调整，瓶片加工费升至520元/吨附近，供应方面工厂负荷上升至72.4%，需求端下游软饮料消费旺季或逐渐结束，瓶片出口小幅缩减，但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量为481万吨，同比增长14%，其中9月聚酯瓶片出口量为46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%，近期原料价格震荡偏弱调整，瓶片负荷略升，出口增速放缓，主要逻辑在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险 [45] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌0.26%至75980元/吨，江西宜春涉锂矿山企业变更储量报告，矿端正常生产，供应端产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡时供应端利润充足，生产积极性高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，关注消费持续性 [46] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，因中美紧张局势缓和，上海金属网1电解铜报价85580 - 85860元/吨，均价85720元/吨，较上交易日上涨70元/吨，对沪铜2510合约报升20 - 升100元/吨，铜价维持区间态势，盘中震荡偏强运行，主力合约上涨440元/吨，涨幅0.52%，现货市场氛围一般，铜价高位偏强震荡，下游情绪不高以刚需为主，国产及进口货源补充下，现货流通增多致升水下调，截止收盘本网升水铜报升60 - 升100元/吨等，印尼铜矿未复产，中美谈判转好，对铜价形成支撑，沪铜主力合约暂时观望 [47][48][49] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.16%至281070元/吨，矿端偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，进口方面印尼严打非法矿山，或影响后续产出及出口，供应总体偏紧，需求端下游消费市场复杂，整体需求未强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域有结构性支撑，展现一定韧性，供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，预计锡价或震荡偏强运行 [50] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.29%至121160元/吨，印尼RKAB审批修改，市场对供应担忧再起，基本面矿端价格走弱，因印尼菲律宾发运量增加，国内港口库存重回累库趋势，但高品格镍矿仍旧偏紧，矿价下方有支撑，不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费旺季，排产有所增长但受制于地产消费疲软，叠加镍铁成交冷清，钢厂压价心理强，现实消费难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，预计镍价或震荡运行 [52][53] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.17%至2889元/吨，豆油主连收跌0.22%至8294元/吨，现货方面连云港豆粕2950元/吨，持平，基差有所修复，张家港一级豆油8610元/吨，持平，触及一个月高位后获利盘平仓，隔夜美豆主连收跌0.22%，10月17日当周主要油厂大豆压榨量217万吨，迅速恢复至高位水平，上周样本油厂豆粕库存104.67万吨，环比 - 7.15万吨，油厂豆粕库存回落，样本油厂豆油库存122.40万吨，环比小幅回落，库存压力仍偏大，2025年9月餐饮收入4509亿元，同比增长0.86%，增速创年内新低，食用油消费或受抑制，25年2季度末生猪存栏同比增长2.20%，25年8月能繁母猪存栏量同比微升，9月全国蛋鸡存栏量13.13亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计温和增长 [55] - 国内大豆到港量高位，当前油厂压榨延续亏损，大豆供应偏宽松，巴西大豆到岸价近期小幅回落，豆系商品低位区间有一定成本支撑，新季美豆逐步收获，短期或带来一定压力，豆粕调整后可考虑关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油受棕榈油、菜油带动略强于豆粕，供需面偏弱，面临一定供应压力，考虑暂时观望 [56] 棕榈油 - 马棕逆转上涨走势收低，跟随竞争植物油跌势，欧盟提议放宽反毁林法规定，减轻报告负担，法律将于2025年12月30日生效，独立检验公司和船货检验机构数据显示，马来西亚10月1 - 20日棕榈油产品出口量较前月同期增加2.5 - 3.4%，国内中美领导人月底会晤，关注贸易政策动向，9月中国棕榈油进口量为14.73万吨，环比减少56.22%，棕榈油累库，库存处于近7年同期中间水平，9月份全国餐饮收入4509亿元，同比增长0.9%，环比增长0.3%，1 - 9月份全国餐饮收入40989亿元，同比增长3.3%，现货方面广东棕榈油9200，跌100，进口11月船期棕榈9570，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约先升后降，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 铜精矿供给偏紧局面未好转，TC费用徘徊于负值区间，海外矿山扰动事件影响仍在，矿价保持坚挺 [2] - 因检修家数多，铜矿及粗铜供给紧张，冶炼产能受限，冶炼副产品硫酸价格有回落迹象，冶炼利润受影响，开工率或回落，国内精铜供给逐步收敛 [2] - 铜价受成本支撑及海外宏观情绪影响保持高位运行，下游畏高情绪浓，采取谨慎观望采购策略，现货市场成交情绪偏淡，高铜价抑制下游需求 [2] - 沪铜基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累 [2] - 平值期权持仓购沽比为1.27，环比 -0.0641，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛 [2] - 操作建议为轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价85400元/吨，环比 +20元/吨；LME3个月铜收盘价10655美元/吨，环比 -36.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差50元/吨，环比 +30元/吨；主力合约持仓量231226手，环比 +4316手 [2] - 期货前20名持仓 -13387手，环比 -2544手；LME铜库存137175吨，环比 -50吨 [2] - 上期所库存阴极铜110240吨，环比 +550吨；LME铜注销仓单7825吨，环比无变化 [2] - 上期所仓单阴极铜37678吨，环比 -2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价85730元/吨，环比 +100元/吨；长江有色市场1铜现货价85825元/吨，环比 -95元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比无变化；洋山铜均溢价35美元/吨，环比无变化 [2] - CU主力合约基差330元/吨，环比 +80元/吨；LME铜升贴水（0 - 3） -23.35美元/吨，环比 -6.52美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比 -17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -40.97美元/千吨，环比 -0.61美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价76190元/金属吨，环比 +1050元/金属吨；铜精矿云南价76890元/金属吨，环比 +1050元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1000元/吨，环比无变化；粗铜北方加工费700元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.1万吨，环比 +3.1万吨；进口未锻轧铜及铜材490000吨，环比 +60000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价58790元/吨，环比 +800元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价590元/吨，环比无变化；废铜2铜（94 - 96%）上海价72350元/吨，环比 +800元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.19万吨，环比 +5.26万吨；电网基本建设投资完成额累计值3795.76亿元，环比 +480.79亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67706亿元，环比 +7396.81亿元；集成电路当月产量4370000万块，环比 +119712.9万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率22.75%，环比 -0.03%；40日历史波动率16.95%，环比 -0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率19.45%，环比 +0.0025%；平值期权购沽比1.27，环比 -0.0641 [2] 行业消息 - 中美双方将重返谈判桌，美方将稀土、芬太尼和大豆列为对中方提出的三大问题，中方称应在平等、尊重、互惠基础上协商解决经贸问题 [2] - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%；前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2% [2] - 中国10月LPR公布，1年期和5年期品种分别报3%和3.5%，均连续5个月保持不变，市场分析认为源于政策利率稳定、银行息差压力等因素，四季度货币政策仍有适度宽松空间 [2] - 新型政策性金融工具加快投放，截至10月17日，国开行投放1893.5亿元，预计拉动项目总投资2.8万亿元；进出口行对经济大省投放占比达83%；农发行完成1001.11亿元基金投放，预计拉动项目总投资超1.26万亿元 [2]

中证A500指数市场表征性更强，对新兴领域的覆盖度更高，指数兼具行业代表性与成长弹性。"百业龙 头"的特性，使其精准契合了经济转型升级中行业集中度提升的趋势，成为捕捉各赛道核心力量的优质 工具。 中证A500ETF(560510)，场外联接(泰康中证A500ETF联接A：022426；泰康中证A500ETF联接C： 022427；泰康中证A500ETF联接Y：022942) 浙商证券分析表示，下半年外部影响仍存在不确定性，国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛 盾依旧存在，所以需要适度宽松的货币政策对冲经济下行的压力和外部环境不确定性。全年看，2025年 货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，预计四季度末央行将有 一次50个基点的降准，以及10个基点的降息。 华西证券认为，与4月初各行业和风格指数普跌不同，10月以来的本轮市场调整更多体现为资金高低切 换。当前，融资资金和ETF资金整体净流入，股市微观流动性仍较充裕。此外，资本市场"稳市机制"建 设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是A股持续上行的制度基石。当前中国 资产价格整体不贵，珍惜优质筹码，短暂颠 ...

【环球网财经综合报道】10月21日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1595亿元的7天期 逆回购操作，操作利率维持在1.40%的水平。鉴于当日有910亿元逆回购到期，央行此举实现单日净投 放685亿元，旨在维护银行体系流动性的合理充裕。 四季度稳增长需求上升，宽松空间仍存 尽管LPR按兵不动，但市场对四季度货币政策进一步宽松的预期正在升温。东方金诚首席宏观分析师王 青表示，年底前为大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势，政策利率及LPR报价仍有下调空间。 他预计，央行有可能实施新一轮降息降准，引导贷款利率更大幅度下行，以激发内生性融资需求。 浙商证券首席经济学家李超也认为，当前宏观经济面临下行压力，四季度货币政策可能出现进一步宽松 动作。他指出，5000亿元新型政策性金融工具将在四季度集中释放，对提振总需求与稳定信贷增速将发 挥积极作用。 政策工具箱充足，支持经济向好态势 央行行长潘功胜在出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货币政 策，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济向 好态势，维护金融市场稳定运行，保持人民币汇 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍下跌，但市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格有一定支撑[2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.17%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.3bp，DR007利率上行0.55bp，GC007利率下行0.9bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行2.58bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为31.66bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率上行4bp，日本10Y国债收益率上行3.8bp [2] 宏观消息及策略 - 央行公开市场操作净回笼648亿元，本月LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松 [3] - 美国总统释放缓和信号，市场避险情绪缓和，美联储降息预期加大，美债收益率回落 [3] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落 [3] - 国务院表示要加力提效实施逆周期调节，预计央行将继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作 [3] 其他信息 - 二十届四中全会10月20日上午在北京举行，习近平总书记作工作报告并就“十五五”规划建议作说明 [3] - 中美双方即将重返谈判桌，美方列出三大问题，中方回应应平等协商解决经贸问题 [3] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%，前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长5.2% [3] - 9月70城房价数据显示各线城市房价环比下降，二手房全跌，新房多数跌，各线城市房价同比降幅收窄，新房价格同比上涨城市数量增加 [3] - 中国10月LPR公布，1年期和5年期品种均连续5个月保持不变，四季度货币政策仍有适度宽松空间 [3] - 美澳签署稀土和关键矿物协议，未来6个月计划共同投资超30亿美元，五角大楼将在西澳建镓加工厂 [3] - 货币市场利率多数上行，美债收益率集体下跌 [3]

东方金诚首席宏观分析师王称，"近期外部波动加大，加之近期投资、消费增速有所下行，四季度宏观 政策加力稳增长、稳就业的必要性上升。"王青判断，在大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势 过程中，政策利率及LPR有下行空间。随着9月美联储恢复降息，外部因素对我国实施适度宽松的货币 政策的掣肘进一步弱化。不过，中信证券首席经济学家明明告诉记者，尽管美联储9月降息为我国降息 创造了较好的海外环境，但国内商业银行息差压力仍然不小。在通过LPR下调引导贷款利率下行前，可 能需要推动存款利率先行下调。（中证报） 来源：滚动播报 ...

美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数跌0.65%或301.07点，纳斯达克指数跌0.47%，标普500指数跌0.63% [1][2] - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.19%，特斯拉跌超1%，英伟达涨超1% [1][4] - 芯片股涨跌不一，费城半导体指数涨0.49%，美光科技和安森美半导体涨超5%，超威半导体、拉姆研究和台积电跌超1% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.91%，世纪互联和新东方跌超5% [4] 美国地区性银行股 - 美国地区性银行股价重挫，美国信贷担忧加剧，Zions Bancorp跌超13%，Western Alliance Bancorp跌超10% [1][4] 贵金属市场 - 伦敦现货黄金价格涨超2%至4326.48美元/盎司，COMEX黄金期货涨超3%至4344.3美元/盎司，均创历史新高 [1][5][6] - 伦敦现货白银价格涨超2%，COMEX白银期货涨超3%，伦敦现货白银收盘创历史新高 [1][5][6] - 黄金股普遍上涨，埃尔拉多黄金涨超5%，盎格鲁黄金涨超4% [1][4] - 市场对货币政策宽松预期强化，美联储理事呼吁加快降息节奏，市场预计10月降息25个基点的概率升至95.7% [6] - 地缘局势风险和政策不确定性推动避险需求上升，贵金属价格中长期将延续震荡上行 [6] 原油市场 - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货和布伦特原油期货均跌超1%，盘中创今年5月初以来最低水平 [1][7] - 地缘风险对原油盘面影响弱化，基本面因素形成新的价位压制，原油盘面处于承压状态并显现新一轮跌势迹象 [7] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行长时间通话，讨论结束俄乌冲突及俄美贸易议题，双方计划在匈牙利布达佩斯举行面对面会晤 [1][8][9] - 美俄高级别会晤将由美国国务卿鲁比奥率领，特朗普定于17日在白宫会晤乌克兰总统泽连斯基，主要议题为加强乌克兰防空和远程打击能力 [8][10] - 特朗普近期考虑向乌克兰提供射程可覆盖莫斯科的"战斧"巡航导弹，俄罗斯表示此举将对俄美关系造成巨大损害 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数跌0.65%或301.07点，纳斯达克指数跌0.47%，标普500指数跌0.63% [1][2] - 大型科技股多数下跌，美国科技七巨头指数下跌0.19%，特斯拉股价下跌超过1% [1][4] - 芯片股涨跌不一，费城半导体指数上涨0.49%，美光科技和安森美半导体股价上涨超过5%，超威半导体、拉姆研究和台积电股价下跌超过1% [4] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.91%，世纪互联和新东方股价下跌超过5% [4] 银行业与金融股 - 美国地区性银行股价重挫，Zions Bancorp（ZION）股价下跌超过13%，Western Alliance Bancorp（WAL）股价下跌超过10% [1][4] - 黄金股普遍上涨，埃尔拉多黄金股价上涨超过5%，盎格鲁黄金股价上涨超过4% [1][4] 贵金属市场 - 国际贵金属价格创历史新高，伦敦现货黄金价格上涨超过2%至4326.48美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨超过3%至4344.3美元/盎司 [1][5] - 伦敦现货白银价格上涨超过2%，COMEX白银期货价格上涨超过3%，伦敦现货白银收盘价创历史新高 [1][5] - 上海期货交易所SHFE黄金价格上涨1.96%至981.90元，SHFE白银价格上涨1.72%至12208元 [6] - 市场对美联储10月降息25个基点的概率预期升至95.7%，货币政策宽松预期及地缘风险共同推动避险需求上升 [6] 能源市场 - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货和布伦特原油期货价格均下跌超过1%，盘中创下今年5月初以来最低水平 [1][7] - NYMEX WTI原油价格下跌1.54%至56.95美元 [6] - 地缘风险对原油盘面的影响弱化，基本面因素形成新的价位压制，原油盘面处于承压状态并显现新一轮跌势迹象 [7] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行长时间通话，讨论结束俄乌冲突及俄美贸易议题，双方计划在匈牙利布达佩斯举行面对面会晤 [1][8] - 美俄高级别会晤将于下周举行，美方代表团由国务卿鲁比奥率领 [8] - 特朗普定于17日在白宫会晤乌克兰总统泽连斯基，主要议题为加强乌克兰防空和远程打击能力以及保持对俄压力 [10]

市场对贸易紧张局势的反应 - 尽管近期贸易紧张局势显著升级 但股市表现出显著的韧性 标准普尔指数在很大程度上未受其影响 [2][3] - 市场可能已对贸易战话题感到厌倦 并且未对4月份出现的通胀影响表现出过度担忧 过去6至7个月的关税经验表明其通胀后果似乎并不特别巨大 [4] - 市场将当前的紧张局势视为谈判策略 预期双方最终将达成协议 这限制了贸易问题对市场的冲击 [5] 经济数据与货币政策影响 - 美联储褐皮书指出关税正在推高价格 并对中低收入消费者造成压力 [6] - 美联储官员的鸽派言论表明 上述风险正影响利率走势预期 市场预计今年至少还有两次降息 明年年初可能进一步降息 [8] - 利率预期大幅下降 10年期国债收益率几乎跌破4% 自年初以来利率预期已下降100个基点 这为市场提供了重要的货币政策宽松带来的顺风 [9] - 当前前端均衡利率结构预期已从年初的约4%降至约3% 并可能进一步降至2.5%或2.25% 这构成了巨大的积极因素 [10] 企业盈利与消费者分化 - 企业盈利目前是支撑市场的关键因素 但关税导致的成本上升可能最终影响企业营收、利润率及盈利本身 [7] - 与各行业首席执行官的讨论显示 低端消费者正在挣扎 而高端消费者在酒店、航空及服务业等其他领域仍保持强劲 [11] 市场风险与信贷状况 - 存在市场对风险显得自满的担忧 潜在风险包括私人信贷问题以及对中国商品加征100%额外关税的可能性 [12] - 贝莱德和富达等大型机构正在做空公司债 因利差收窄至接近金融危机以来的最紧水平 这被视为一个令人担忧的信号 [13] - 尽管存在风险担忧 但另一方面有机构宣布计划在美国投资1.5万亿美元 显示出巨大的资本投入 [14] - 当前信贷利差非常紧 但如果出现未预料到的风险规避情景 有大量的货币政策保险可以作为后盾来应对 [15]