报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，贵金属价格料维持高位偏强运行，但需警惕市场不确定性下降带来的价格波动风险，单边短期建议观望或以买入看涨期权为主 [5] - 中长期来看，美联储处于宽松周期，全球地缘不确定性持续，美元信用风险增加，全球央行机构/居民配置需求有望延续，金价中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月19日，沪金期货主力合约收跌0.01%至979.9元/克，沪银期货主力合约收跌0.46%至15376元/千克 [5] 价格数据 |品种|12月19日价格|12月18日价格|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦敦金现（美元/盎司）|4323.56|4333.58|-0.2%| |伦敦银现（美元/盎司）|65.75|66.43|-1.0%| |COMEX黄金（美元/盎司）|4352.20|4363.80|-0.3%| |COMEX白银（美元/盎司）|65.79|66.58|-1.2%| |AU2602（元/克）|979.90|980.50|-0.1%| |AG2602（元/千克）|15376.00|15521.00|-0.9%| |AU (T+D)（元/克）|974.50|974.70|0.0%| |AG (T+D)（元/千克）|15350.00|15495.00|-0.9%| [5] 价差/比数据 |品种|12月19日数据|12月18日数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金TD - SHFE活跃价差（元/克）|-5.4|-5.8|-6.9%| |白银TD - SHFE活跃价差（元/千克）|-26|-26|0.0%| |黄金内外盘(TD - 伦敦）价差（元/克）|-6.18|-8.72|-29.1%| |白银内外盘(TD - 伦敦)价差（元/千克）|-1329|-1363|-2.5%| |SHFE金银主力比价|63.73|63.17|0.9%| |COMEX金银主力比价|66.16|65.55|0.9%| |AU2604 - 2602（元/克）|2.54|2.54|0.0%| |AG2604 - 2602（元/千克）|/|/|-14.3%| [5] 持仓数据 |品种|12月19日持仓|12月18日持仓|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金ETF - SPDR（吨）|1052.54|1052.54|0.00%| |白银ETF - SLV（吨）|16066.23498|16018.29102|0.30%| |COMEX黄金非商业多头持仓数量（张）|268485|261331|2.74%| |COMEX黄金非商业空头持仓数量（张）|44599|43771|1.89%| |COMEX黄金非商业净多头持仓数量（张）|223886|217560|2.91%| |COMEX白银非商业多头持仓数量（张）|65958|59575|10.71%| |COMEX白银非商业空头持仓数量（张）|21249|21056|0.92%| |COMEX白银非商业净多头持仓数量（张）|44709|38519|16.07%| [5] 库存数据 |品种|12月19日库存|12月18日库存|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SHFE黄金库存（千克）|91716.00|91716|0.00%| |SHFE白银库存（千克）|899636.00|912164|-1.37%| |COMEX黄金库存（金衡盎司）|36005922|36070160|-0.18%| |COMEX白银库存（金衡盎司）|453726895|453176217|0.12%| [5] 利率/汇率/股市数据 |品种|12月19日数据|12月18日数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美元/人民币中间价|7.06|7.06|-0.05%| |美元指数|98.71|98.44|0.28%| |美债2年期收益率|3.48|3.46|0.58%| |美债10年期收益率|4.16|4.12|0.97%| |VIX|14.91|16.87|-11.62%| |标普500|6834.50|6774.76|0.88%| |NYWEX原油|56.54|55.90|1.14%| [5] 影响因素分析 - 日本央行将政策利率上调至30年新高，但基调偏鸽、日元全线走弱，加上法国预算案谈判引发投资者对法国财政政策担忧，间接提振美元指数偏强运行 [5] - 在对法国财政前景担忧和中东地缘紧张局势有所升温的背景下，贵金属价格仍保持强势运行，其中白银在ETF增仓继续增加的提振和铂、钯等金属继续上涨的情绪带动下，伦敦银突破2美元/盎司关口，再创历史新高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属价格短期料维持高位偏强运行，但受广期所对挂牌投资品种开仓限制等因素影响，价格或剧烈波动，报价面临一定波动风险，单边短期建议观望或以买入看涨期权为主 [2] - 中长期来看，美联储处于宽松周期、地缘不确定性持续、美元信用风险增加、全球配置需求有望延续，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月18日，沪金期货主力合约收涨0.33%至980.5元/克，沪银期货主力合约收涨3.44%至15512元/千克 [2] 价格数据 - 12月18日，伦敦金现4333.58美元/盎司、涨0.1%，伦敦银现66.43美元/盎司、涨0.5%，COMEX黄金4363.80美元/盎司、涨0.1%，COMEX白银66.58美元/盎司、涨0.4%，AU2602为980.50元/克、涨0.1%，AG2602为15521.00元/千克、涨0.1%，AU (T+D) 974.70元/克、涨0.1%，AG (T+D) 15495.00元/千克、涨0.1% [2] 价差/比数据 - 12月18日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 5.8元/克、跌幅2.2%，白银TD - SHFE活跃价差 - 26元/千克、跌幅23.5%，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差 - 8.72元/克、涨幅6.8%，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差 - 1363元/千克、涨幅5.3%，SHFE金银主力比价63.17、涨幅0.0%，COMEX金银主力比价65.55、跌幅0.3%，AU2604 - 2602价差2.54元/克、涨幅13.4%，AG2604 - 2602价差涨幅16.7% [2] 持仓数据 - 截至12月17日，黄金ETF - SPDR为1052.54吨、涨幅0.08%，白银ETF - SLV为16018.29102吨、涨幅0.00%，COMEX黄金非商业多头持仓261331张、涨幅3.18%，非商业空头持仓43771张、跌幅10.08%，非商业净多头持仓217560张、涨幅6.34%，COMEX白银非商业多头持仓59575张、涨幅14.56%，非商业空头持仓21056张、涨幅6.27%，非商业净多头持仓38519张、涨幅19.67% [2] 库存数据 - 12月18日，SHFE黄金库存91716.00千克、跌幅0.01%，SHFE白银库存912164.00千克、涨幅0.03%；12月17日，COMEX黄金库存35991345金衡盎司、涨幅0.00%，COMEX白银库存452950783金衡盎司、跌幅0.20% [2] 利率/汇率/股市数据 - 12月18日，美元/人民币中间价7.06、涨幅0.01%；12月17日，美元指数98.40、涨幅0.18%，美债2年期收益率3.49%、涨幅0.29%，美债10年期收益率4.16%、涨幅0.24%，VIX为17.62、涨幅6.92%，标普500为6721.43、跌幅1.16%，NYWEX原油为56.74、涨幅2.85% [2] 影响因素分析 - 美国11月失业率2.7%低于市场预期、零售销售环比2.8%为2020年3月以来最低，提升降息预期，叠加欧央行按兵不动并释放鹰派信号、美元指数承压，均支撑贵金属价格；地缘局势紧张也对贵金属价格有所提振 [2]

市场行情与价格表现 - 12月11日盘中，沪银期货主力合约最高上探至14665.00元，截至发稿报14400.00元，涨幅2.44% [1] - 五矿期货指出沪银上方压力位在14500元/千克一线，主力合约参考运行区间为13232-14500元/千克 [3] - 新湖期货提到金银比已下行至68附近 [3] 机构核心观点与驱动因素 - 铜冠金源期货认为美联储议息会议落地，鲍威尔发言比预期更加鸽派，提振了贵金属价格 [2] - 五矿期货认为美联储议息会议降息落地，银价已经进入加速上行阶段 [3] - 新湖期货认为供给面紧缺叠加年末交割压力，基本面紧张推动白银走强 [3] 短期市场展望 - 铜冠金源期货预计短期银价或维持偏强运行，金银比价还会持续修复 [2] - 五矿期货提示短周期小时级别的技术形态破位可能成为白银短期见顶的时点，策略上建议择机止盈 [3] - 新湖期货认为后续贵金属可能仍偏强，但需警惕白银波动增大及年末流动性风险压力 [3] 中长期趋势与宏观背景 - 新湖期货指出中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属中枢上行 [3] - 铜冠金源期货提到白银供需持续偏紧仍在发酵，且COMEX白银12月交割风险尚未完全缓和 [2]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测，金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，经历盘整 [1] - 此前涨势将黄金和白银推至历史高位，铂族金属价格创多年新高，但涨幅过快过高 [1] - 价格短期仍可能上行，但动能减弱后将迎来盘整 [1] 价格走势与驱动因素 - **黄金**：预计仍有最坚实的支撑，得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境 [1] - **白银**：走势可能更为波动，主要受工业逆风影响 [1] - **铂金**：市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄 [1] - **钯金**：可能面临过剩扩大，主要因纯电动汽车市场份额提升 [1] - **关键支撑因素**：持续的央行购金、持续的通胀以及较低的实际利率可能支撑价格 [1] - **主要下行压力**：工业需求疲软和衰退风险，尤其对铂族金属构成较大压力 [1] 宏观经济与政策环境 - 进入2026年，全球市场可能面临经济与地缘政治挑战并存的局面 [1] - 美国和欧洲等主要经济体增速放缓、持久的通胀和财政失衡可能影响货币政策 [1] - 预计央行将维持较低的实际利率，有利于贵金属投资需求，但会压制工业需求 [1] - 地缘政治风险可能会持续高企 [1] 行业与需求结构性变化 - 汽车行业的结构性变化正在改变对铂族金属的需求，主要受电池电动汽车普及推动 [1] - 铂族金属是否会受到关税影响目前仍不确定 [1] - 中国仍是全球需求趋势中的关键因素，经济刺激措施可能支撑工业活动 [2] - 中国光伏政策调整可能使白银需求增速放缓 [2] - 中国新的五年规划涵盖了推进绿氢和燃料电池技术的举措，这可能从长期利好钌和铱的需求 [2] 市场展望与机会 - 贵金属市场可能受到经济增长放缓、地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响 [2] - 较低的实际利率和持续的通胀可能支撑投资需求，而价格高企和衰退风险可能抑制工业需求 [2] - 预计2026年上半年贵金属价格波动较大，一旦盘整完成，将出现更明确的机会 [2]

贵金属价格趋势预测 - 贺利氏集团认为金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势[1] - 此前的涨势曾将黄金和白银推至历史高位，也令铂族金属价格创多年新高，但涨幅过快过高[1] - 虽然价格短期内仍可能上行，但一旦动能减弱，预计贵金属价格将迎来盘整[1] 不同金属价格驱动因素 - 黄金预计仍有最坚实的支撑，得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境[1] - 持续的央行购金、持续的通胀以及较低的实际利率等关键因素可能支撑价格[1] - 由于工业逆风，白银的走势可能更为波动[1] - 铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄[1] - 随着纯电动汽车的市场份额提升，钯金可能面临过剩扩大[1] - 工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力[1]

白银期货行情表现 - 12月4日，沪银主力合约暂报13424元/千克，跌幅1.42% [1] - 当日开盘价为13691元/千克，最高触及13826元/千克，最低下探至13322元/千克 [1] 宏观消息 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远逊于预期，创2023年3月以来最低水平，强化了市场对美联储降息的紧迫性预期 [1] - 美国财长贝森特公开表示“经济某些领域已出现疲软，需要降息”，其言论与潜在下任美联储主席人选哈塞特的鸽派立场形成呼应 [1] - 地缘政治方面，美乌高级代表将于周四会面，谈判进程的反复仍为市场提供避险支撑 [1] 机构观点：市场分析与展望 - 国信期货认为，贵金属在连续上涨后技术上面临获利了结与高位震荡压力，但疲软的就业数据与鸽派言论巩固了政策转向预期，或为价格提供下行支撑，预计市场将进入高位整固阶段 [2] - 国信期货指出，COMEX白银的重要支撑参考57美元/盎司附近，若企稳则有望再次挑战60美元关口 [2] - 金瑞期货认为，现货紧张进一步推动了银价上涨，且中长期宏观驱动因素（如主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金）及白银长期供需矛盾导致的缺货并未改变 [2] - 金瑞期货预计，Comex白银运行区间为54-60美元/盎司，沪银运行区间为12600-13000元/千克 [2] - 大越期货指出，沪银和纽约银期现结构反转，适逢交割期，供应短缺博弈推动银价继续大幅走高，沪银溢价收敛至340元/克 [2] - 大越期货认为，美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期共同影响市场，在美联储会议前，降息预期仍支撑银价，建议对沪银2602合约在11300-14000元/千克区间操作 [2]

国际金价走势 - 11月28日晚间至29日凌晨，国际金价持续走高，现货黄金、COMEX黄金价格均重新站上4200美元/盎司 [1] - 截至12月1日14时15分，现货黄金报4233.28美元/盎司，COMEX黄金期货报4266.6美元/盎司 [1] 国内市场黄金价格与消费 - 截至12月1日13时23分，国内水贝黄金价格为957元/克 [3] - 周大福、周生生、周大生、老凤祥等品牌首饰金克价超1300元，最高克价达1336元/克 [3] - 黄金ETF及黄金股ETF同步上涨，资金配置热情持续释放 [3] - 2025年前三季度，我国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95% [5] - 其中黄金首饰消费270.036吨，同比下降32.50%，但金条及金币的消费量同比增长24.55% [5] 白银市场表现 - 白银期货价格强势上扬，再创历史新高 [5] - 自11月起，白银价格从47美元/盎司起步逐步突破50美元关口，11月24日以来连续5个交易日收涨，持续刷新历史纪录 [5] - 截至12月1日，现货白银价格日内达到57.86美元/盎司，今年以来累计涨幅高达97% [5] 白银供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4% [6] - 其中工业需求下降约2%，光伏用银需求预计同比回落约5%，银饰和银器预计分别下跌4%和11% [6] - 尽管需求回落，市场在2025年仍处于逆差状态，且已连续第五年，为银价提供支撑 [6] 机构后市观点 - 福能期货认为多因素交织，预计金价短期转向震荡，中长期需关注全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素 [8] - 国信期货表示，在地缘局势反复、美联储政策预期摇摆以及市场流动性环境多变的背景下，贵金属预计延续震荡偏强走势 [8] - 技术面上，白银在连续冲高后需警惕技术性回调，建议重点关注美联储主席提名进展、欧美政策信号及地缘局势演变 [8]

贵金属价格整体展望 - 贵金属价格预计将在2026年创下历史新高 此前2025年已预计上涨41% [1] - 价格上涨趋势预计将持续到2026年 尽管增速会放缓 [2] 黄金 - 2025年金价预计将上涨约42% 这将是自20世纪70年代末以来最大的年度涨幅 [2] - 金价上涨受地缘政治紧张局势加剧 经济担忧 避险需求强劲 美元走软和美国货币宽松政策推动 [2] - 2025年前三个季度黄金需求同比增长10% 主要得益于强劲的投资流入和央行购金 [2] - 央行创纪录购金 自2022年以来的购金量是2015-2019年平均水平的两倍多 到2024年央行需求份额将上升至近25% [2] - 在避险需求包括央行持续购入的支撑下 黄金有望在2025年创下新高 [1] 白银 - 10月中旬白银价格飙升至每盎司约54美元的历史高位 之后有所回落 [3] - 白银价格预计将进一步上涨 受可再生能源技术带来的工业需求增长以及避险情绪推动 [1][3] - 预计2025年白银价格将上涨约34% 并在2026年再上涨8% [3] - 工业用途占总需求的一半以上 需求来自可再生能源技术和半导体生产领域 [3] - 预计在预测期内白银供应将缓慢增长 需求将超过供应 [3] 铂金 - 铂金价格今年取得稳健涨幅 原因是产量降至多年低点 [1][3] - 供应紧张的状况可能继续支撑铂金价格 [1] - 预计2025年铂金价格将同比上涨29% 2026年将上涨约4% [3] - 汽车领域需求约占总需求40% 增长预计较为温和 工业和珠宝行业需求预计仅会小幅增长 [3] - 供应预计将从近期低点略有回升 但预计仍将低于需求 市场供应依然紧张 [3] 价格驱动因素与风险 - 地缘政治紧张局势的再次升级或政策不确定性的加剧可能会推动金价超过目前的预期 [1] - 工业活动的疲软可能会对白银和铂金价格构成下行压力 [1] - 地缘政治紧张局势再度升级 贸易摩擦加剧或金融市场波动可能刺激避险需求 推动黄金和白银价格突破当前预期 [4] - 美国货币政策鹰派立场或地缘政治紧张局势持续缓和可能抑制投资需求 [4] - 工业活动放缓尤其是可再生能源和电子产品行业可能对白银和铂金构成压力 [4]

贵金属价格表现 - 伦敦金现货价格强势反弹，重回4140美元/盎司一线 [1] - 伦敦银现货价格重新站上51美元/盎司 [1] - 内盘沪金期货价格涨超2%，沪银期货价格涨超3% [1] 价格反弹驱动因素 - 市场预期美国财政刺激增加、美联储扩表及降息预期增加 [1] - 美国政府临时拨款法案通过，市场解读为打破僵局信号，预期释放被冻结的TGA账户资金，提振流动性过剩交易情绪 [1] - 金价跌破4000美元/盎司时资金抄底迹象明显，中长线资金关注回调后的配置机会 [1] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月再次降息25个基点的概率为64.1%，远低于此前的90% [2] - 短期内美国就业下行和通胀风险存在，但经济下行压力不大，降低了12月继续降息的急迫性 [2] - 美联储可能因无法获得足够的通胀和就业数据而放缓降息节奏，更倾向于使用其他政策工具呵护资金面 [2] 未来价格走势与不确定性 - 黄金价格本轮反弹的持续性有待观察，若美国经济基本面改善或资金向风险资产集中，金价可能大幅回调 [3] - 短期黄金价格处于盘整状态，市场做多和抄底意愿增加，但缺乏推动价格持续上涨的关键因素 [3] - 白银市场挤仓风险降低，可进行金银比回归交易 [3] - 短期受地缘政治风险下降、美国政府有望结束停摆、全球贸易摩擦缓和等因素影响，金价或继续偏强震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美最高院公开庭辩使市场不确定性提升，美元流动性紧张冲击缓解，提振贵金属价格回升；但美国经济表现强劲对12月降息预期有扰动，贵金属价格短期或保持运行，上方空间有限，整体料逐步企稳并维持区间震荡，策略上建议以逢低做多的长线配置为主 [5] - 中长期来看，美联储处于降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将提升美元信用风险，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年11月6日较11月5日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格均上涨，涨跌幅分别为0.8%、1.4%、0.8%、1.6%、0.6%、1.3%、0.6%、1.3% [5] 价差/比价跟踪 - 2025年11月6日较11月5日，黄金TD - SHFE活跃价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价下跌，涨跌幅分别为 - 13.5%、 - 0.7%、 - 0.9%；白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512上涨，涨跌幅分别为18.8%、 - 8.0%、1.6%、3.6%、4.2% [5] 持仓数据 - 2025年11月5日较11月4日，黄金ETF - SPDR持仓无变化，涨跌幅为0.00%；白银ETF - SLV持仓下降，涨跌幅为 - 0.11%；COMEX黄金非商业多头、空头、净多头持仓，COMEX白银非商业多头、净多头持仓上涨，涨跌幅分别为1.85%、9.43%、0.13%、0.97%、1.43%；COMEX白银非商业空头持仓下降，涨跌幅为 - 0.21% [5] 库存数据 - 2025年11月6日较11月5日，SHFE黄金库存无变化，涨跌幅为0.00%；SHFE白银库存下降，涨跌幅为 - 2.47%；COMEX黄金库存无变化，涨跌幅为0.00%；COMEX白银库存下降，涨跌幅为 - 0.19% [5] 利率/汇率/股市 - 2025年11月6日较11月5日，美元/人民币中间价、美元指数下跌，涨跌幅均为 - 0.05%；美债2年期收益率、美债10年期收益率、标普500上涨，涨跌幅分别为1.40%、1.71%、0.37%；VIX、NYWEX原油下跌，涨跌幅分别为 - 5.21%、 - 1.31% [5] 行情回顾 - 11月6日，沪金期货主力合约收涨0.79%至917.8元/克，沪银期货主力合约收涨1.99%至11427元/千克 [5]