日本制造业活动 - 日本7月制造业PMI初值从6月终值50 1降至48 8 为13个月来首次跌破50荣枯线 [1] - 产出和新订单分类指数分别以4个月和3个月来最快速度下降 [1] - 制造业萎缩主因是美国关税不确定性拖累 企业正在评估其影响 [1] 日本服务业表现 - 服务业活动增速达到5个月来最快 表现持续优于制造业 [1] - 需求强劲是服务业增长的主要推动力 [1] 行业预期 - 未来贸易政策不确定性打压企业对未来一年的预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2025年7月23日期货主力合约行情走势作出预期，如股指期货偏强震荡、部分国债期货偏弱震荡等，同时分析了7月22日各期货品种表现及相关宏观资讯[2] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位[2] - 黄金、白银、铜、铝等期货主力合约大概率偏强震荡或震荡偏强，部分将上攻阻力位，均给出支撑位和阻力位[2][3] - 碳酸锂、螺纹钢、热卷等期货主力合约大概率宽幅震荡或偏强宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[4] - 原油、甲醇期货主力合约大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位；PTA、豆粕、天然橡胶期货主力合约大概率偏强震荡，给出支撑位和阻力位[6] 宏观资讯和交易提示 - 国务院公布《农村公路条例》，9月15日起施行[7] - 美中或讨论相关议题，中方回应关税问题立场[7] - 世贸组织公布裁决，中方表示不满并将妥善处理[7] - 人社部介绍社保参保情况及后续改革计划[7] - 国家外汇局称外资将增配人民币资产[8] - 国务院国资委强调央企引领城市新质生产力发展[8] - 商务部介绍家电、数码产品等销售情况[8] - 市场监管总局暂停对杜邦反垄断调查[8] - 深圳推进综合改革试点，预计有改革成果落地[9] - 央行公布房地产贷款数据[9] - 特朗普宣布多项贸易协定及相关政策[9][10][11] - 美国财长谈关税收入及美联储主席任期[11] - 美国议员指认美联储主席作伪证[11] - 美国宣布退出联合国教科文组织[11] - 法国称若未达成协议将对美加征关税[12] - 泰国与美国谈判降低税率[12] - 马来西亚有关税待遇诉求[12] - 日本央行或维持基准利率不变[12] - 世卫组织将发布肥胖症治疗新指南[12] 商品期货相关信息 - 国内大宗商品市场周二涨停潮，黑色系夜盘上涨[12] - 国际贵金属期货周二收涨，油价微跌，基本金属多数上涨[13][14] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 7月22日各主力合约高开后震荡上行，部分突破关键点位，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[16][17][20] 国债期货 - 7月22日十年期和三十年期主力合约震荡下行，各期限合约收盘下跌，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[38][40][42] 黄金期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[44][45] 白银期货 - 7月22日主力合约震荡上行创新高，夜盘继续上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[51][52][53] 铜期货 - 7月22日主力合约小幅偏弱震荡，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[56] 铝期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[61] 氧化铝期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[65] 工业硅期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[69] 多晶硅期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[69][70] 碳酸锂期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[73] 螺纹钢期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[76] 热卷期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[82] 铁矿石期货 - 7月22日主力合约震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[84] 焦煤期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行至涨停，夜盘继续上涨，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[90][91] 玻璃期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[91] 纯碱期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[93] 原油期货 - 7月22日主力合约震荡下行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[95] PTA期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[99] PVC期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[101] 甲醇期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[103] 豆粕期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[104] 天然橡胶期货 - 7月22日主力合约震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[106]

日本央行货币政策 - 贸易政策不确定性处于极高水平 [1] - 维持宽松货币政策对经济支持具有关键作用 [1]

英国央行行长贝利：收益率曲线变陡的原因反映出贸易政策方面的不确定性加剧。 ...

黄金价格走势 - 现货黄金突破3400美元/盎司，为6月17日以来首次，日内涨1.48% [2] - 15分钟交易数据显示，现货黄金开盘3399.60美元，最高3399.73美元，最低3397.20美元，收盘3398.18美元，跌幅0.05% [3] - 技术面显示金价上行将在3365-3366美元区间遭遇阻力，突破后可能挑战3400美元关口及3434-3435美元压力区 [4] - 下行方面，3325-3322美元区域为初步支撑，跌破3300美元后可能引发更深回调至3248-3247美元 [5] 贸易政策影响 - 特朗普宣布对多个主要经济体加征高额关税，新规将于8月1日生效 [3] - 即便与欧盟达成贸易协议，特朗普仍考虑对欧盟征收15%至20%的额外关税 [3] - 贸易政策不确定性助推避险资产黄金价格连续第二个交易日吸引买盘 [2] 美联储政策预期 - 美联储理事沃勒支持7月降息，理由包括经济风险上升及关税对通胀影响有限 [4] - 市场普遍预期美联储将按兵不动直至9月，年底前可能累计降息50个基点 [4] - 美联储主席鲍威尔预计美国加征关税将推高今夏通胀水平，或为美元提供支撑 [4] 经济数据表现 - 美国6月谘商会领先指标月率录得-0.3%，低于前值的-0.2% [4] - 密歇根大学美国消费者信心指数7月意外升至61.8，反映消费者乐观情绪升温 [4] - 全球制造业PMI数据公布前的新一轮贸易动向可能引发大宗商品波动 [4] 市场情绪分析 - 金属交易主管David Meger表示8月1日最后期限临近带来市场不确定性 [3] - 有关美国比预期更早降息的传言及美联储重组的猜测加剧市场不安情绪 [3]

欧洲央行降息预期 - 经济学家调查显示欧洲央行可能将最后一次降息推迟至12月且不必担心市场过早认定宽松周期结束 [1] - 多数经济学家仍预计9月存款利率下调25个基点至1.75%但半数认为即使连续三次会议维持利率不变交易员也不会立刻判定利率触底 [3] - 政策观望期比预期更长主要受贸易政策不确定性影响导致经济前景充满变数 [3] 欧洲央行政策立场 - 行长拉加德多次暗示7月暂停降息认为当前政策处于应对经济与通胀风险的有利位置 [3] - 执行委员会成员施纳贝尔认为再次降息门槛非常高对进一步降息持谨慎态度 [3] - 芬兰和法国央行行长担忧通胀持续低于2%目标尤其在欧元走强抑制进口商品价格情况下可能倾向宽松政策 [4] 决策层分歧与市场影响 - 欧洲央行内部对夏季后政策走向未达共识需权衡经济增长韧性与通胀目标达成 [4] - 贸易政策不确定性加剧决策复杂性需在多因素权衡中找到最适合的政策路径 [4] - 市场密切关注央行政策动向经济学家预测和官员表态将影响利率预期及资产价格波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半、通胀待明确、经济边际下行；中国经济结构分化，6月投资、零售承压但出口超预期 [25][33][42] - 特朗普对外关税政策使各国贸易谈判呈差异化格局，“对等关税2.0”加剧全球贸易不确定性 [27] - “大漂亮法案”近忧缓和远虑增多，涉及企业和个人减税、削减补贴等多项内容 [30] - 国内推进全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展，整治“内卷式”竞争 [45] - 贸易政策不确定性下人民币汇率脱敏，美元兑人民币短暂回调，人民币短期有阶段性企稳基础 [53][57] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，且波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差的期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子未启动，呈波动趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 外汇期货持仓与投机净多头 - 基于CFTC公布数据（截至7月8日），展示英镑、加拿大元、欧元、日元兑美元持仓及投机净多头情况 [14][17] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户7月9日3110亿，美联储逆回购余额2272亿美元；更换美联储主席短期内难改美国货币政策航向 [23] - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半（6月非农超预期、失业率持平）、通胀待6月CPI数据、经济边际下行（财政支出回落、6月景气度分化、5月零售销售承压） [25] - 中国经济结构分化，6月压力加大，投资分项增速回落，零售承压；6月出口超预期，金融数据超预期，关税缓和下转口变直接出口，集成电路、汽车出口具备韧性 [33][42] 关税事件 - 对美贸易谈判呈现差异化格局，英美协议生效但钢铝豁免细则待落地，中美加速执行伦敦框架成果，印美接近达成临时贸易协议，韩美有望8月1日前达成原则性贸易协议，日美谈判胶着，越美框架虽就但特朗普“临门加税”，加拿大与欧盟暂停反制继续磋商，柬埔寨、印尼进展积极，巴西关税分歧仍存，新加坡、泰国等国与美谈判仍在进行中 [27] - 特朗普7日签署行政令将对等关税缓征期延至8月1日，“对等关税2.0”阶段开启，美国已分4批向25国发关税信函，宣称对未接函国家征“统一关税”，叠加铜进口50%关税落地，药品等行业成潜在征税对象，加剧全球贸易不确定性 [27] 美国 - “大漂亮法案”7月4日生效，包括企业和个人减税、削减清洁能源补贴、医疗补助、补充营养援助计划、提高债务上限等内容，减税十年增赤字约4.4万亿美元，支出削减约1.3万亿美元，存在财政前置、恶化分配、抬升通胀等问题 [30][32] 国内 - 2025年7月1日中央财经委会议研究纵深推进全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展，要求“五统一、一开放”，整治“内卷式”竞争，涉及钢铁、炼油等多个行业 [45] - 今年以来出台多项整治“内卷式”竞争相关文件和会议，如修订《反不正当竞争法》、光伏行业减产、汽车行业倡议等 [48] 贸易 - 2025年上半年中美加征关税与反制措施频繁，虽5月达成暂缓协议但缺乏制度化框架，后续仍有反复 [53] - 对美出口疲弱，但“一带一路”等新兴市场支撑出口整体回升，外需多元化效果初显 [53] - 人民币未随关税升级贬值，展现较强韧性，市场定价更依赖基本面与政策预期，除非极端冲击，贸易不确定性对汇率边际影响将继续减弱 [53] 总体观点 - 现状：经济预期差中性，美国通胀和就业数据强化软着陆预期，中国消费修复但地产投资和信心偏弱；中美利差中性，中美利差收窄对人民币支撑略有增强；贸易政策不确定性中性，特朗普延后加征关税但新增潜在征税对象，人民币对关税消息脱敏 [57] - 展望：美元短期或延续强势，但中期受财政压力与降息节奏分歧限制；人民币基本面温和，短期汇率在利差收窄、结算稳定及外部预期缓和背景下具备阶段性企稳基础 [57] 风险评估 - 从2022年04月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [58]

核心观点 - 市场在多重挑战下展现出一定韧性，港股连升三日，美股小幅收涨，社融数据优于预期，但未来走势仍需关注宏观经济数据、政策动向及全球经济环境变化；滔搏虽受线下消费疲软影响业绩下滑，但随着零售消费环境转好有望回升 [2][3][4] 港股市场情况 - 7月14日港股连升三日，走势低开高走，恒指低开39点报24100点，最低跌42点，午后最高升128点，尾市略回顺，收报24203点，全日升63点或0.3%，主板成交2104亿港元，较上日高位减少35.1%，港股通成交近1217亿元，占买卖盘总成交28.9% [2] - 港股通交易保持净流入，北水全日净流入82.43亿港元，较上日大幅增加372.7%，净买入最多的个股依次是美团、阿里、中芯，净卖出最多的依次是老铺黄金、健康之路、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中10个上升2个下跌，上升板块中医疗保健、材料等领涨，升幅为1.27%-0.57%，均跑赢恒生综指的0.47%，下跌板块跌幅为0.41%及0.18% [2] 美股市场情况 - 7月14日美股小幅收涨，三大指数均上行，标普500各板块表现分化，电信、金融、房地产领涨，科技板块略有回落，部分零售与新能源公司受特朗普关税政策预期影响承压 [3] - 市场对8月1日前贸易局势转圜有所期待，但认为贸易政策不确定性依然高企，本周市场焦点集中于6月CPI数据，市场预期通胀升温将影响美联储政策路径，财报季揭幕，银行股率先公布业绩，科技与消费巨头将陆续发表财报 [3] 社融数据情况 - 2025年上半年社会融资规模增量达22.8万亿元，同比增长26.2%，人民币新增信贷12.9万亿元，金融总量合理增长，融资成本下行，信贷结构优化，企业短中长期贷款均增加，居民贷款需求回归，政府债券发行提速带动社融增速快于信贷增长 [4] - 部分月度信贷数据偏弱反映企业预期不确定，下半年财政与货币政策预计进一步协同，市场预期年内有1至2次降准降息可能，信贷结构有望持续优化 [4] 滔搏公司情况 - FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，主要因线下消费疲软、客流减少及线下固定费用高导致经营负杠杆，线上增长无法抵消线下负面影响 [6] - 主力品牌收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元，毛利率同比下滑3.4pp至38.4%，但现金流丰厚，经营性现金流同比增长20%达38亿元，公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135% [6] - 直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，门店结构持续优化，公司对门店开设和选址更严格谨慎，未来加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [7] - 公司和高端跑步品牌SOAR Running合作负责其中国市场发展，深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，布局户外赛道打造多元化品牌矩阵 [7] - 预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级 [7]

全球贸易增长态势 - 2025年上半年全球贸易仍强劲增长，但下半年将面临越来越大的阻力，不确定性增大 [1] - WTO全球货物贸易景气指数从3月的102.8升至103.5，持续高于基准点100，表明全球货物贸易仍呈现增长态势 [3] - 2025年初全球商品贸易强劲增长，得益于进口商在预期关税上调前提前采购 [3] 贸易增长放缓迹象 - 新出口订单指数仅为97.9，跌破基准线100，进入收缩区间，预示今年晚些时候贸易增长将放缓 [1][3] - 2025年全球贸易增速预计从2024年的3.4%放慢至1.8%，较1月份预测下调1.3个百分点 [6] - 4月份全球货物进口量增速同比大幅下降至2.9%（3月为6.7%），美国货物进口量环比暴跌近20% [7] 贸易政策与不确定性 - 过去3个月主要经济体大幅加征关税和采取报复性措施，贸易限制达到十年来最高水平 [1] - 美国4月宣布加征关税后贸易政策不确定性达历史新高，随后部分措施被撤销并展开谈判 [6] - 2024年10月至2025年5月期间，受新关税影响的全球商品贸易额达27327亿美元，是上一报告期的三倍多 [9] 区域贸易与供应链 - 新兴市场和发展中经济体之间的区域一体化可作为对抗全球碎片化的缓冲器 [10] - 企业因政策不确定性推迟重组决策，拖延对新采购策略的投资 [9] - 供应链重组的长期不确定性增加了全球贸易的下行风险 [9] 贸易结构与失衡 - 价格上涨是推动全球贸易额增长的主因，但贸易量仅增长1% [6] - 服务贸易仍是全球贸易增长的主要驱动力，过去4个季度增长9% [6] - 美国在过去4个季度中贸易逆差持续扩大，全球贸易失衡状况加剧 [8]

黄金价格走势 - 现货黄金震荡微涨 一度收复3320美元/盎司关口 目前交投于3317美元/盎司附近 [1] - 周三金价触及近两周低点3282 61美元/盎司后强势反弹 最终收报3313 73美元/盎司 [1] - 美国10年期国债收益率从逾两周高位回落至4 34% 为金价反弹提供支撑 [1] - 美元指数徘徊在97 40附近 接近两周多来的高点 [1] 基本面分析 - 特朗普政府宣布自8月1日起对日本 韩国等14国输美产品加征25%-40%关税 直接冲击全球供应链 [3] - 世界银行警告 若全面实施25%关税 2025年全球GDP增速将放缓0 8个百分点 贸易额下降3 2% [3] - 胡塞武装袭击红海商船 导致伦敦保险市场战争险保费暴涨150% 红海危机若持续可能导致全球GDP下降0 3%-0 5% [4] - 美联储政策预期分化 市场预期9月和12月各降息一次 长期降息预期为黄金提供潜在支撑 [5] - 2025年上半年全球黄金ETF资金流入达380亿美元 持仓量增加397 1吨 创2020年以来最大半年度流入 [8] - 中国央行连续8个月增持黄金 截至6月末黄金储备达7390万盎司 [8] - 黄金市场从"消费萎缩 投资扩张"转向金融属性主导 投资需求占比从2024年的18%跃升至34% [8] 技术面分析 - 日线级别金价在3280-3345美元/盎司区间震荡 3345美元为双顶压制位 3280美元为近期低点支撑 [9] - 小时图中金价重回均线系统上方 5周期 10周期均线形成金叉 短期方向偏多 [11] - MACD指标在零轴下方形成金叉 柱状线开始收窄 显示空头动能减弱 [11] 市场情绪与资金流向 - 贸易摩擦升级 地缘冲突加剧以及美联储政策不确定性共同推动黄金避险买盘 [13] - 全球央行购金趋势化 2025年上半年累计购金493吨 [15] - 世界黄金协会调查显示 76%的央行计划未来五年增加黄金储备占比 [15]