报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价连续创新高后进入技术性整理阶段但仍处强势区间，多要素共振驱动下贵金属价格重心有望维持高位震荡格局 [3] - 多要素共振背景下，贵金属维持高位宽幅震荡，短期内降息预期与地缘避险提供支撑，但波动率快速上升需防短线调整 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中美摩擦再起，市场担忧11月APEC会议前谈判陷入僵局，避险买盘抬升 [4] - 政府停摆延续，财政部估算关门造成经济损失约150亿美元/周，劳工统计局推迟发布9月CPI，市场转向替代指标估算CPI [4] - 降息预期强化，CME FedWatch显示10月与12月各降息25bp概率分别为95%与87%，鲍威尔暗示美联储在降息与流动性稳定间寻求平衡 [4] - 地缘避险升温，俄乌战事持续，中东地区冲突风险未退，全球资金延续向黄金、白银及长债集中配置的趋势 [4] 价格逻辑 - 黄金价格上行由政策驱动、风险对冲、资金结构三重机制共振推动，短期内若美元指数保持弱势，金价仍有望在高位盘整中积蓄突破动能，技术上金价存在超买回调风险 [5] - 白银在伦敦现货市场结构性紧张下表现更强，中期受益于工业金属需求恢复与去美元化进程，长期逻辑仍偏多 [5] 商品指数 - 特色指数中，商品指数为2232.58，涨0.41%；商品20指数为2533.12，涨0.57%；工业品指数为2189.17，跌0.09% [44] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 10 - 15日涨2.72%，近5日涨5.67%，近1月涨16.59%，年初至今涨53.21% [46]

全球货币政策转向宽松 - 全球主要经济体货币政策发生普遍转变，欧盟率先较大力度降息，日本利率长期维持在零附近 [2] - 美联储2024年以来累计下调利率100个基点，从5.25%-5.5%的高位回落，近期又小幅下调0.25个百分点 [2] - 未来两到三年美联储货币政策大概率保持宽松，当前4%左右的利率水平可能进一步下调至3%或更低 [3] 中国货币政策基调调整 - 中国央行2024年启动降准、降息，货币政策基调由多年延续的"稳健"调整为"适度宽松"，为近14年来首次 [3] - 央行坚持"以我为主、兼顾内外"的原则，未来几年适度宽松将成为货币政策主基调，保障资本市场外部流动性 [3][4] - 中国经济增速保持在5%左右，收紧货币政策的条件不存在，需要通过适度宽松保持经济运行在合理区间 [3] 资金配置转向资本市场 - 房地产自2021年下半年进入深度调整期已持续四年多，难以恢复过去的高回报状态，不再吸引大量资金 [5] - 高收益理财产品收益率从6%-8%以上显著下降至2%左右，因其底层资产多为房地产，无法吸引中高风险偏好资金 [6] - 1.5%的银行存款和2%的理财产品收益率不足，在缺乏其他高收益渠道下，资金向资本市场转移成为趋势 [6] 央行直接支持资本市场工具创新 - 央行推出互换便利，为证券公司、基金公司等投资机构提供流动性支持，允许其抵押合格资产换取资金 [7] - 推出支持上市公司股票回购和增持的专项再贷款，通过商业银行向符合条件的上市公司提供低成本资金 [7] - 通过汇金公司强化平准基金功能，其总资产规模达八万亿元以上，可通过市场化操作平抑市场波动 [8] - 央行已推出工具结合汇金操作，对资本市场平稳运行和信心提振发挥重要作用，未来可能进一步加大支持力度 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济衰退概率大幅上升，新增非农就业连续“破10”是强衰退信号 [7] - 中美在能源路径上的背离是“错位机遇”，美国或成传统能源消费和生产国，中国成为绿色能源引领者 [10] - 全球货币政策宽松预期下，资金流向中国资产，尤其是港股与A股中的科技与消费板块 [13] - 国内应重视反内卷，涉及行业多为中下游且民营企业占比较大，政策或频繁托市 [14][15] - 精炼铜2025年难明显去库，海外短缺吸引中美过剩货源调配，LME、CMX、SHFE间存在套利空间 [3][66] - 铜基于基本面仍是资金中长期配置品种，长期重心逐步上移，风险在于可能被替代 [3] 各部分内容总结 美国经济衰退分析 - 8月非农就业爆冷，海外市场关注美国经济是否衰退，新增非农就业中枢连续4个月低于10万，近60年有9次触发衰退 [7] - 衡量美国经济衰退核心看居民和企业资产负债表，疫情后低收入群体和中小企业表大概率有问题 [10] 中美能源路径差异 - 中美能源路径背离是“错位机遇”，美国牺牲清洁能源发展，中国构建低碳能源体系，全球产业链将分工 [10] 中国资产投资机会 - 全球货币政策宽松，资金流向估值洼地与增长潜力兼具的中国资产，尤其是港股与A股科技和消费板块 [13] - 2025年5 - 7月，全球新兴市场股票基金连续10周净流入，中国相关基金吸引超120亿美元，港股外资回流 [13] 国内反内卷情况 - 本次反内卷涉及光伏、电池、新能源车等，较难改变短期需求，政策或频繁托市，目的是让企业盈利、国家税收稳定 [14] - 涉及“内卷”行业多为中下游，民营企业占比较大，上市公司中多数行业民营公司占比超50% [15] 铜市场分析 铜元素平衡 - 全球和海外铜元素供应更多依赖再生铜，50%以上再生挖掘潜力来自中国，海外26年后供应与消费增速差额超2% [19] - 国内再生实际供应量历史上高于理论回收量，海外相反，考虑回收周期差异，全球及海外按15年、中国按10年计算 [25] 铜产业链逻辑 - 铜矿+再生供给增速与终端增速对比是主逻辑，未来铜矿供应短缺使铜价高企，冶炼厂靠再生阳极增加精炼铜产量 [27] - 2024 - 2025年国内冶炼企业利润依附硫酸等，后期TC变差、副产品价格下降时，边际效益受影响 [27] 长单谈判 - 国内冶炼厂谈判筹码包括再生供应蓝海、流动资金吃紧、国内硫酸补贴；矿山角度关注矿精比和铜精矿短缺 [31] 设备情况 - 国内70家铜冶炼厂中，2015年前设备厂占比35.71%，虽新设备占比纵向不高，但横向技术较新，是精炼铜产出新高原因之一 [36] 供需平衡 - 2025年全球精炼铜过剩81.43万吨，铜元素供应短缺74.35万吨；海外精炼铜过剩28.37万吨，铜元素短缺50.9万吨；中国精炼铜过剩42.72万吨，铜元素短缺26.6万吨；美国精炼铜过剩32.4万吨，铜元素短缺11.28万吨 [47][48][49][50] 再生市场 - 2025年全球再生市场挖掘潜力425.5万吨，海外385.2万吨，中国61.19万吨，美国短缺43.7万吨 [54][57][60][63] 套利与投资建议 - LME、CMX、SHFE间存在套利空间，海外偏强，内外比价或走扩，L - C价差难回关税前水平，建议保值企业从LME向CMX移仓或增加国内保值盘比例 [3][66] - 铜矿端股票优于冶炼厂股票，建议优先考虑铜矿端及铜加工端股票 [26]

市场交易热度 - 本期A股市场交易热度上涨，两融余额持续增加，散户资金活跃度抬升，外资转为流入，增量资金入市明显 [3] - 全A日均成交额上升至2.1万亿，上证指数换手率分位数上升至93%，沪深300换手率分位数上升至91% [3] - 日均涨停家数上升至74.4家，最大连板数为5个，封板率小幅下降至71.2%，龙虎榜上榜家数升至62家 [3] 市场情绪与赚钱效应 - 个股上涨比例下降至54.4%，全A个股周度收益中位数下降至0.4% [3] - 行业交易集中度提升，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业达到13个，其中综合金融和国防军工换手率分位数超95% [3] A股资金流动 - 偏股基金新发规模下降至59.47亿，基金股票整体加仓 [4] - 8月私募信心指数小幅回升，仓位小幅下降 [4] - 外资流入2.7亿美元，北向资金成交占比降至11.0% [4] - IPO首发募集11.1亿元，定增规模为5.9亿元，限售股解禁规模接近千亿元 [4] - ETF被动资金流出规模扩大，净流出279.3亿元，被动成交占比环比明显上升至5.4% [4] - 融资净买入457.0亿元，成交额占比上升至10.6% [4] A股行业配置 - 融资主要流入电子（+132.7亿元）和机械设备（+40.1亿元），煤炭（-2.3亿元）和纺织服饰（-0.1亿元）净流出 [5] - 外资明显流出家用电器与机械设备等行业，明显流入有色金属 [5] - ETF一级行业被动资金流动集中，食品饮料（+5.9亿元）和煤炭（+4.6亿元）净流入居前，电子（-180.6亿元）和计算机（-39.0亿元）净流出居前 [5] - 龙虎榜资金上榜行业前三为机械设备、计算机和电子 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收涨1.7%，全球主要市场普遍上涨，印尼综指（+4.8%）涨幅居前 [6] - 南下资金单周净买入上升至381.2亿元，处2022年以来92%分位 [6] - 外资流入港股市场3.7亿美元 [6] - 发达市场主动/被动资金净流动68.5亿/207.6亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-6.3/-8.1亿美元 [6] - 主动型外资自24年10月后首次单周流入中概股 [6]

市场交易热度 - 全A日均成交额上升至2.1万亿元，环比增长23.9%[9] - 上证指数换手率分位数上升至93%，沪深300换手率分位数上升至91%[9] - 个股上涨比例下降至54.4%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[9] 资金流动 - 外资转为流入2.7亿美元，北向资金成交占比降至11.0%[4] - 融资资金净买入457.0亿元，成交额占比上升至10.6%[4] - ETF资金净流出279.3亿元，被动成交占比环比上升至5.4%[4] 行业配置 - 融资资金主要流入电子（+132.7亿元）和机械设备（+40.1亿元）[4] - 外资明显流出家用电器与机械设备，流入有色金属[4] - ETF资金净流入食品饮料（+5.9亿元）和煤炭（+4.6亿元）[4] 港股与全球资金 - 南下资金单周净买入上升至381.2亿元，处于2022年以来92%分位[4] - 主动型外资自2024年10月后首次单周流入中概股[4] - 全球外资边际流入发达市场，美国（+52.8亿美元）和英国（+8.5亿美元）流入居前[4] 风险提示 - 数据统计口径存在偏差风险[4] - 数据测算误差风险[4] - 第三方机构数据获取偏差风险[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财政部、税务总局自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，需关注相关债券现券及国债期货特征变动和不同投资机构潜在选择，政策或引导股债资产再平衡为中长期资产配置定基调 [2] 各部分总结 政策的前世今生与机构的债券税率承担 - 国债、地方债、政金债利息收入增值税免息政策分三阶段，起始期（90年代 - 2016）免征营业税引导中长期资金进债券市场，过渡期（2016 - 2025）免征增值税实现税改平稳过渡，转折期（2025）恢复征收增值税统一税制、增加税源等 [6][7] - 当前转折期改革仅针对利息收入增值税，不涉及同业存单、铁道债、信用债，承担债券税率从低到高依次为公募基金、其他资管、自营机构，公募基金有税收优势但债基税收优势能保持多久存疑 [11] 一季度货币政策报告的提示与反内卷政策面的呼应 - 央行一季度重视潜在利率风险并调控债牛，指出我国债券市场存在流动性分层、部分机构交易周期偏短、长期国债活跃券受追捧等问题，出台相关税收政策完善债券市场 [13][15] - 年内“反内卷”政策使商品市场中枢上移、国债期货回调，债市下半年或走出震荡偏空走势 [16] 对于行情的影响 - 新发行国债有利率补偿，老券更受青睐，市场或现“多老券，空新券”策略，活跃合约对应老券的CTD或补涨但中期趋势难改，基差波动向合理区间双向波动 [18] - 国债期货跨期价差存在走阔可能，曲线形态中期或走陡 [18] - 信用债短期受青睐，中期信用债及信用利差分层更合理，带动资本流入支持实体经济 [18] - 利率债及类利率债征税间接利好权益类资产，但需小心红利股公司底层债券类资产短期打折预期 [19]

家庭存款现状 - 2025年中国家庭平均存款达21.3万元 同比增长4.8% [1] - 通货膨胀率持续徘徊在2.7% 侵蚀储户购买力 [1] - M2货币供应量同比增长8.3% CPI同比上涨2.7% 凸显更新存款观念迫切性 [1] 保本型理财产品问题 - 资管新规实施后银行禁止发行真保本产品 但通过特殊存款和结构性存款变相提供类保本产品 [2] - 结构性存款规模达4.2万亿元 平均实际收益率仅2.85% 低于同期限定期存款 [2] - 87%结构性存款仅获最低收益档位 如某产品宣传收益1.85-4.5% 实际仅获1.85% [2] 灵活存款产品限制 - 2024年银行业发行超300种"零活两便"产品 平均隐藏3.5项限制条件 [3] - 某产品宣传利率3.15% 但设有多重限制：每月仅两次免费取款 单次取款不超本金20% 最低存款额度5万元 未达标利率降至1.65% [3] - 实际案例显示提前支取导致利率从3.1%骤降至1.5% 实际年化收益率仅1.35% [3] 长期存款收益问题 - 银行特色存款产品期限3-5年 利率仅比一年期高0.3-0.5个百分点 [4] - 五年期定期存款利率2.65% 一年期2.25% 多锁定四年仅多获0.4%年化收益 [4] - 金融分析师预测2025下半年至2026年可能迎来利率调整周期 资金灵活性比略高固定利率更有价值 [4] 优化资金配置方案 - 国债3年期收益率达3.1% 高于定期存款且享免税优势 [5] - 五大行3年期大额存单平均利率3.05% 起点20万元 兼具灵活性和安全性 [5] - 货币基金收益率约2% 适合活期资金配置 [5] - 建议建立资金池：3-6个月生活费作应急资金 中期资金配大额存单或国债 长期资金多元化投资 [5] 居民资产配置趋势 - 2025年第一季度银行存款占比下降 国债和基金等金融产品占比上升 [7] - 公众理财意识觉醒 资产配置趋于多元化 [7]

交易概述 - 中国金茂间接非全资附属公司上海宝杨与其股东苏州腾茂、上海宝冶及上海杨行订立框架协议 上海宝杨同意按股权比例及相同条款向股东提供贷款 [1] - 上海宝杨向上海宝冶提供贷款的每日最高结存余额为人民币6.26亿元 向上海杨行提供贷款的每日最高结存余额为人民币17.50亿元 [1] 资金配置策略 - 上海宝杨销售情况良好且销售回款充裕 提供贷款可减少现金结余闲置状况 提高资金使用率 [1] - 贷款资金将用于满足集团其他开发项目的发展及财政需要 充分发挥资金优势并合理配置资源 [1] 贷款条款安排 - 贷款金额与各股东所持上海宝杨股权比例对等 其他贷款交易条款及条件完全相同 [1] - 财务资本部将根据上海宝杨财务状况厘定贷款金额及期限 具体贷款协议将由审计法务部确保符合框架协议 [2]

股指期货配资的定位与作用 - 股指期货配资被描述为投资者实现梦想的助力伙伴和加速器，旨在帮助不同职业人群参与交易[1][4] - 该工具为资金有限的投资者提供更多交易机会，起到类似贴心助手的作用[1] - 配资方式被定位为实现财富增长和收入多元化的途径[3] 不同职业群体的应用场景 - 上班族可通过配资在有限资金下参与股指期货交易，为未来生活增添保障[1] - 厨师能够通过合理资金配置在专注烹饪的同时参与交易，为生活增添色彩[1] - 工人可在保证日常开支前提下利用配资寻找市场机会，实现收入多元化[3] - 教师可通过资金配置参与交易，既丰富生活又为教育事业提供保障[3] 市场参与方式 - 投资者通过合理的资金配置参与到股指期货交易中[1][3] - 配资机制帮助各类职业人群在保证主业的同时参与金融市场[1][3]

经济局势与投资策略 - 当前经济局势下投资难度增加，亏损风险上升，与日本"失去的30年"有相似之处 [1] - 日本养老金体系在人口老龄化占比28.7%的背景下仍能稳定发放人均98万日元养老金 [1] - 日本社会保障支付金额占GDP比重达22.14% [1] 日本养老金投资模式 - 日本养老金规模达1.6万亿美元（12万亿人民币），2001年至今累计收益5.2万亿人民币 [2] - 投资原则强调长期导向，在风险管理前提下兼顾收益 [3] - 资产配置采用25%国内债券+25%国外债券+25%国内股票+25%国外股票的均衡结构 [5] - 50%资金配置海外资产实现风险对冲 [6] - 国内股票投资侧重高息股，部分高息股收益达日经指数6倍 [7][8] 可借鉴的投资策略 - 建议配置国内高息股，特别是银行板块个股具有5-8%稳定分红 [15] - 公募基金业绩基准要求不低于沪深300指数10%，将引导资金流向指数成分股 [15][16] - 银行股在沪深300指数中权重较高，近期表现优于其他板块 [17] - 建议通过基金形式参与高息股投资，避免个人操作带来的非理性交易 [17] 稳健资产配置 - 市场低迷期应优先配置低风险稳定收益资产 [18] - 银行存款利率持续下行背景下需寻找相对高收益存款产品 [18]