报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月26日转债回调，估值环比压缩，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分内容总结 市场概况 - 中证转债指数环比下降1.19%，上证综指环比下降0.09%，深证成指环比下降0.85%，创业板指环比下降0.91%，上证50指数环比上涨0.57%，中证1000指数环比下降1.24% [1] - 中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨0.06%，大盘价值环比上涨0.86%，中盘成长环比上涨0.48%，中盘价值环比上涨1.33%，小盘成长环比下降2.09%，小盘价值环比下降0.15% [1] - 可转债市场成交额为927.91亿元，环比减少3.02%；万得全A总成交额为32806.44亿元，环比增长5.21%；沪深两市主力净流出757.10亿元，十年国债收益率环比降低0.56bp至1.82% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为143.04元，环比昨日下降1.07%；偏股型转债收盘价为205.54元，环比下降0.59%；偏债型转债收盘价为122.85元，环比下降0.28%；平衡型转债收盘价为133.94元，环比下降0.95% [2] - 130元以上高价券个数占比77.13%，较昨日环比下降2.5pct；占比变化最大的区间为120 - 130（包含130），占比17.55%，较昨日上升1.94pct；收盘价在100元以下的个券有0只；价格中位数为140.00元，环比昨日下降0.85% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为37.95%，环比昨日下降0.74pct；整体加权平价为107.07元，环比昨日下降0.88% [2] - 偏股型转债溢价率为19.53%，环比下降0.80pct；偏债型转债溢价率为87.97%，环比上升0.11pct；平衡型转债溢价率为28.69%，环比下降0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为国防军工（-4.47%）、汽车（-2.31%）、社会服务（-2.30%）；涨幅前三位行业为有色金属（+4.57%）、石油石化（+3.18%）、煤炭（+2.07%） [3] - 转债市场共计25个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工（-3.40%）、电子（-2.67%）、家用电器（-2.59%）；涨幅前三位行业为通信（+1.99%）、机械设备（+0.52%）、农林牧渔（+0.10%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 0.95%、制造环比 - 1.41%、科技环比 - 1.41%、大消费环比 - 1.10%、大金融环比 - 0.70% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.83pct、制造环比 + 0.057pct、科技环比 + 1.4pct、大消费环比 + 0.45pct、大金融环比 + 0.55pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 - 0.46%、制造环比 - 1.53%、科技环比 - 2.44%、大消费环比 - 1.03%、大金融环比 + 1.16% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 1.5pct、制造环比 - 2.5pct、科技环比 - 2.8pct、大消费环比 - 1.5pct、大金融环比 - 0.55pct [4] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价528.14，日涨跌幅 - 1.19%，近一周涨1.70%，近一月涨7.03%，2025年初至今涨7.37% [7] - 可转债等权收盘价261.51，日涨跌幅 - 1.47%，近一周涨1.72%，近一月涨8.47%，2025年初至今涨8.67% [7] - 可转债正股等权收盘价208.00，日涨跌幅 - 1.15%，近一周涨3.39%，近一月涨10.60%，2025年初至今涨11.17% [7] - 可转债预案收盘价2436.60，日涨跌幅 - 1.70%，近一周涨3.22%，近一月涨11.14%，2025年初至今涨11.23% [7] - 上证综指收盘价4132.61，日涨跌幅 - 0.09%，近一周涨0.75%，近一月涨4.37%，2025年初至今涨4.13% [7] - 深证成指收盘价14316.64，日涨跌幅 - 0.85%，近一周涨0.25%，近一月涨5.80%，2025年初至今涨5.85% [7] - 创业板指收盘价3319.15，日涨跌幅 - 0.91%，近一周跌1.25%，近一月涨2.46%，2025年初至今涨3.62% [7] - 上证50收盘价3049.59，日涨跌幅0.57%，近一周跌0.98%，近一月涨0.55%，2025年初至今涨0.61% [7] - 中证1000收盘价8365.43，日涨跌幅 - 1.24%，近一周涨1.61%，近一月涨10.37%，2025年初至今涨10.14% [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额927.91亿，万得全A成交额32806.44亿 [8] - 沪深两市主力净流入 - 757.10亿元 [10] - 10Y国债收益率 - 0.56BP，转债利差变动 - 0.55PCT [14] 行业轮动 - 有色金属、石油石化、煤炭领涨，正股日涨跌幅分别为4.57%、3.18%、2.07%；转债日涨跌幅分别为 - 0.43%、 - 1.41%、 - 0.34% [52]

基金业绩与规模 - 永赢添添悦6个月持有混合A基金2025年第四季度实现利润1987.43万元，加权平均基金份额本期利润为0.0051元 [4] - 报告期内基金净值增长率为0.44%，截至四季度末基金规模为38.99亿元 [4] - 截至2026年1月23日，基金单位净值为1.141元，基金经理为缪佳、陶毅和刘星宇 [5] 宏观经济环境 - 四季度经济动能放缓，内外需分化加剧，延续供强需弱格局，内需相关的投资与消费明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性 [5] - 整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复 [5] - 年末政治局会议与中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调，财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限 [5] 债券市场表现 - 四季度债市定价由机构行为主导，收益率震荡上行 [5] - 10月受海外关税政策反复及央行重启买债支撑，利率震荡下行修复 [5] - 11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡，12月机构赎回情绪走高叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行 [5] 可转债市场表现 - 四季度可转债市场区间震荡，中证转债指数小幅上涨1.32% [6] - 可转债估值在经历9月剧烈波动后趋于稳定，百元平价溢价率保持在30%左右水平窄幅震荡 [6] - 结构上因股票风格从大盘成长回归均衡，可转债内部分化较小，低价指数小幅领涨 [6] - 节奏上10月因中美贸易摩擦升级而调整，月底缓解后恢复上行，11月中旬受北美AI叙事质疑和美联储降息预期影响再次调整，12月海外降息和国内重要会议落地后恢复上行 [6] 投资组合运作 - 报告期内组合根据对货币政策的理解，择机把握纯债和权益市场的阶段性机会，适时调整组合久期和可转债仓位，不盲目追高 [6] - 投资方法采取自上而下捕捉主线行情，重在把握市场机会 [6] - 基金将继续保持对货币政策和基本面的紧密跟踪，力争净值合理稳健增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月21日转债增量上涨、估值环比抬升 指数、风格、资金、行业等方面表现各有不同[1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.90% 上证综指涨0.08% 深证成指涨0.70% 创业板指涨0.54% 上证50指数降0.11% 中证1000指数涨0.79%[1] - 市场风格：中盘成长相对占优 大盘成长涨0.59% 大盘价值降1.23% 中盘成长涨1.59% 中盘价值涨0.09% 小盘成长涨0.66% 小盘价值涨0.44%[1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温 可转债市场成交额889.92亿元 环比增4.46% 万得全A总成交额26237.47亿元 环比减6.44% 沪深两市主力净流入56.08亿元 十年国债收益率环比降0.14bp至1.83%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升 高价券占比提升 整体收盘价加权平均值141.97元 环比升0.81% 偏股型转债收盘价205.66元 环比升1.64% 偏债型转债收盘价122.18元 环比降0.07% 平衡型转债收盘价133.34元 环比升0.80% 130元以上高价券个数占比74.34% 较昨日升1.06pct 价格中位数139.37元 环比升0.66%[2] - 转债估值：估值抬升 百元平价拟合转股溢价率37.22% 环比升0.75pct 整体加权平价105.68元 环比升0.17% 偏股型转债溢价率17.73% 环比升0.03pct 偏债型转债溢价率87.63% 环比降2.12pct 平衡型转债溢价率29.68% 环比升0.96pct[2] 行业表现 - A股市场：正股行业指数上涨占比过半 涨幅前三为有色金属（+2.79%）、电子（+2.62%）、机械设备（+1.50%） 跌幅前三为银行（-1.58%）、煤炭（-1.57%）、食品饮料（-1.53%）[3] - 转债市场：26个行业上涨 涨幅前三为钢铁（+4.16%）、汽车（+2.85%）、电子（+2.57%） 仅食品饮料（-2.12%）、非银金融（-0.14%）两个行业下跌[3] - 各板块表现：收盘价方面 大周期环比+1.25%、制造环比+1.83%、科技环比+1.66%、大消费环比+0.33%、大金融环比-0.06%；转股溢价率方面 大周期环比+0.46pct、制造环比+0.036pct、科技环比+2.8pct、大消费环比-0.037pct、大金融环比+0.19pct；转换价值方面 大周期环比+0.89%、制造环比+1.98%、科技环比-0.04%、大消费环比-0.37%、大金融环比-0.65%；纯债溢价率方面 大周期环比+1.8pct、制造环比+3.0pct、科技环比+2.9pct、大消费环比+0.22pct、大金融环比-0.084pct[3][4] 行业轮动 - 有色金属、电子、机械设备等领涨 各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同 且正股估值分位数也有差异[55]

市场行情驱动因素 - 2026年初转债市场迎来开门红行情，源于宏观经济向好和资金回流的共振 [1] - 宏观经济显现积极信号：制造业PMI重回扩张区间，CPI、PPI等价格指标持续改善，大宗商品价格普遍回升 [1] - 人民币汇率走强，央行表态降准、降息仍有空间，市场对“十五五”开局之年实施积极宏观政策抱有较强预期 [1] - 年初是公募、险资等机构资金的布局窗口期，交易型资金风险偏好抬升，两融余额持续创出新高，成为推动市场活跃度的重要力量 [1] 监管影响与市场阶段 - 沪深北交易所自2026年1月19日起将新开融资合约的保证金比例由80%上调至100%，旨在抑制过度投机、防范杠杆风险 [1] - 监管措施通过“新老划断”方式温和实施，短期可能引发市场波动和投资热点分化，但中长期有助于资本市场行稳致远 [1] - 春季行情不会止步于此，而是进入更加稳健和健康的下半场 [1] 市场现状与核心风险 - 2026年初以来，转债中位数价格从134元上涨至139元，转股溢价率中位数从33%升至34% [2] - 在平价上行过程中，转股溢价率不降反升，转债涨幅甚至略超正股，新券市场持续火爆 [2] - 转债市场核心风险点：警惕权益市场降温带来的估值回调，以及即将触发强赎的转债杀估值的风险 [2] - 随着春节临近，A股市场受政策温和调控、资金季节性流动等因素影响，可能面临短期震荡 [2] - 在当前转债市场高价和高估值并存情况下，波动可能随之放大，建议重新平衡持仓，避免激进追高 [2] 市场前景与支撑因素 - 随着“十五五”开局之年政策红利持续释放、企业盈利温和修复，转债市场整体具备积极支撑 [2] - 在“资产荒”背景下，“固收+”资金对转债的配置需求依然旺盛，转债市场仍有望在震荡中实现稳健表现 [2] - 需关注短期节奏与结构优化 [2] 投资策略与行业聚焦 - 随着年报预告密集披露，正股业绩成色将成为转债个券分化的重要依据，建议利用波动优化持仓，聚焦业绩与景气度 [3] - 建议优先选择2026年一季度业绩增长确定性较高的正股对应的转债 [3] - 具体聚焦行业包括：产业趋势明确，受益于自主可控与行业周期复苏的AI算力、半导体行业 [3] - 具体聚焦行业包括：供需格局改善、降息周期利好的有色金属、部分化工行业 [3] - 具体聚焦行业包括：装机需求有望持续放量的储能产业链 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益先涨后跌，主题行情从航空航天切换至AI应用、半导体设备等板块，相关转债表现优异，平均平价和市场价格中位数提升，高平价区间偏股型转债溢价率抬升，转债ETF呈净流入，新券表现强势 [1][3] - 虽当前转债市场价格和估值已接近历史高位，但权益处于主升浪，机构踏空忧虑大于下跌恐惧，支撑转债估值，且当前市场合力向上确定性强，投资者不愿轻易减仓 [3][18] - 相对收益建议关注锂电、半导体设备与材料、化工、券商；绝对收益资金关注两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等滞涨行业低估值龙头 [4][20] 各部分内容总结 上周市场焦点（2026/1/12 - 2026/1/16） 股市 - A股先扬后抑，周三全市场日成交额达3.99万亿元创历史新高，后因交易所调整融资保证金比例，市场情绪降温；商业航天板块高位回落，焦点转向AI应用、半导体等，红利板块表现落后 [1][8] - 分行业看，申万一级行业多数下跌，计算机、电子、有色金属、传媒、机械设备涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭表现靠后 [9] 债市 - 周初权益上涨对债市影响减弱，因权益快速上涨后市场对其调整预期升温，债市收益率下行，周四央行调降结构性货币政策工具利率，收益率波动后总体平稳，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58bp [1][9] 转债市场 - 多数转债个券收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+0.63%，算术平均平价全周+1.39%，全市场转股溢价率与上周相比-0.64% [2] - 华医、鼎捷、浩瀚、精测转2、伟测涨幅靠前；再22、天箭、广联、沪工、神通转债跌幅靠前 [2][14] - 上周转债市场总成交额5096.15亿元，日均成交额1019.23亿元，较前周有所抬升 [16] 估值一览（截至2026/01/16） - 偏股型转债中，不同平价区间的转债平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来97% - 100%分位值 [21] - 偏债型转债中，平价在70元以下的转债平均YTM为 - 4.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/4%分位值 [21] - 全部转债的平均隐含波动率为51.03%，位于2010年以来/2021年以来的96%/100%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为9.85%，位于2010年以来/2021年以来的97%/100%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2026/1/12 - 2026/1/16） - 尚太转债、耐普转02公告发行，澳弘、双乐、金05转债上市 [28] - 新增交易所同意注册的有海天股份、长高电新、统联精密、祥和实业4家，交易所受理的有江山股份1家，股东大会通过的有润禾材料、强达电路2家，董事会预案的有金道科技、中创智领、彩讯股份、鼎通科技4家，无新增上市委通过的企业 [34] - 待发可转债共计99只，合计规模1551.4亿，其中已被同意注册的9只，规模合计86.9亿；已获上市委通过的1只，规模合计3.8亿 [34] 未来一周（2026/1/19 - 2026/1/23） - 暂无转债公告发行和上市 [34]

纪要涉及的行业或公司 * 转债市场（可转换债券市场）[1] * 节能风电（风电行业）[1][10][11] * 福能股份（电力行业，海上风电）[1][11][12][13] * 新凤鸣（化工行业，PTA领域）[2][14] * 恒逸石化（化工行业，PTA领域）[2][14] 核心观点与论据：转债市场整体 * **市场表现与信心**：2025年转债市场表现超预期强势，指数不断突破新高，绝对价格和估值水平达到历史新高[3] 对2026年市场依然充满信心，信心源于权益市场的持续上行、投资者对牛市的乐观情绪以及转债自身的供需格局支撑[3][7] * **供需格局紧张**：2025年整体缩量超过千亿，2026年到期规模预计800多亿，新券发行速度难抵到期量，供需矛盾支撑转债价格[1][3] 预计2026年最多有1,000亿的新券供给[1][6] * **供给端关键因素**：监管态度和上市公司发行意愿是影响市场规模的关键因素[1] 监管态度并未明确松绑，但科技成长类公司仍有较强发行意愿，或将出现集中发行期[1][4] 触发强赎但放弃强赎比例较高，可能与监管不希望大量转债挤兑或公司自主考量有关[1][6] * **需求端旺盛**：固收资金参与权益市场行情及银行险资配置固收加是主要推动力[1][7] 市场对慢牛行情充满信心，为转债市场提供支撑[1][7] * **估值与配置策略**：当前百元价位转债占比已达37%的高点，高于逻辑上限[8] 牛市预期未变，但当前位置追高意义不大，应逢调整再做配置[1][9] 关注主题轮动和存续期选择，如中低价格标的、高价低溢价率交易型标的，以及条款博弈机会[1][9] * **新券行业分布**：电力设备、电子等科技成长类板块新发转债较多，同时传统周期板块如有色、化工也有所涉及[6] 核心观点与论据：个券与行业分析 * **节能风电**： * 基本面受北方区域弃风限电、电价及来风情况影响，2025年利润下滑明显，四季度改善幅度不显著[10] 2025年起订率在16%-17%[10] * 136号文后各地项目审批放缓，导致手头项目推进较慢，在建项目数量低于往年[11] * 近期有所回调，估值逐渐显现性价比，属于配置型个券[1][11] * **福能股份**： * 受台海局势影响，福建地区海上风电项目审核发放节奏缓慢[11] 在建的长乐外海65万千瓦海上风电项目预计2027年才会对业绩产生明显贡献[11] * 2026年因来风良好及煤价下行，利润端表现较好[1][11] 公司面临集团2027年5%增长目标压力，选择中期分红以提高股息率[11][12] * 2026年具体因素：利空包括电力市场化交易价格定为0.369元/千瓦时（相比之前下降约2分），可能影响利润约2亿元，以及新能源入账税收影响约5,000万元[13] 利好包括参股35%的三峡平潭湾40万千瓦海上风电项目2026年初并网带来投资收益，以及金坛主机厂项目折旧到期贡献利润约7,000-8,000万元[13] 若煤价不大幅上涨，利空利多基本可对冲[13] * 长期仍具配置机会，转债价格区间震荡明显，可作为权益市场出现大面积了结、退市及到期情况时的替代品种[13] * **化工板块（新凤鸣、恒逸石化）**： * 新凤鸣和恒逸石化作为中盘蓝筹，在化工板块低估值背景下被看好[2][14] * 预计2027年化工行业将处于周期底部并迎来反转[2][14] * PTA领域2026年确定性减产，新凤鸣已采取减产措施并停用许多机器，恒逸石化弹性更大[14] 其他重要内容 * **2026年转债到期节奏**：大额到期节奏分布在三四月、六至八月以及十至十二月几个阶段[4][5] * **市场观察指标**：需关注参与机构态度变化及前期支撑因素是否改变[8] 从ETF数据观察，2026年初资金涌入明显[8] * **个券调研背景**：节能风电和福能股份并非主流选择，其基本面吸引力有限[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债缩量微涨，估值环比抬升；中盘成长相对占优；转债市场成交情绪减弱；转债中枢提升，高价券占比提升；正股行业指数下降占比过半[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨 0.20%，上证综指环比下降 0.33%，深证成指环比上涨 0.41%，创业板指环比上涨 0.56%，上证 50 指数环比下降 0.21%，中证 1000 指数环比下降 0.20%[1] - 中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨 0.89%，大盘价值环比下降 0.33%，中盘成长环比上涨 0.98%，中盘价值环比上涨 0.34%，小盘成长环比上涨 0.82%，小盘价值环比下降 0.00%[1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为 906.16 亿元，环比减少 17.52%；万得全 A 总成交额为 29384.94 亿元，环比减少 26.30%；沪深两市主力净流出 509.20 亿元，十年国债收益率环比上升 0.50bp 至 1.85%[1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为 36.32%，环比昨日上升 0.47pct；整体加权平价为 104.54 元，环比昨日上升 0.08%[2] - 偏股型转债溢价率为 20.55%，环比下降 0.39pct；偏债型转债溢价率为 89.61%，环比上升 1.48pct；平衡型转债溢价率为 27.82%，环比上升 0.09pct[2] 行业轮动 - A 股市场中，跌幅前三位行业为国防军工（-2.80%）、传媒（-2.70%）、计算机（-2.40%）；涨幅前三位行业为电子（+1.67%）、基础化工（+1.40%）、有色金属（+1.37%）[3] - 转债市场共计 21 个行业下跌，跌幅前三位行业为建筑材料（-3.47%）、国防军工（-2.97%）、轻工制造（-2.85%）；涨幅前三位行业为电子（+2.55%）、商贸零售（+2.35%）、汽车（+1.87%）[3] - 收盘价方面，大周期环比-0.79%、制造环比+0.01%、科技环比-0.98%、大消费环比-0.10%、大金融环比-0.15%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比-0.57pct、制造环比-0.63pct、科技环比+0.58pct、大消费环比+0.34pct、大金融环比-0.6pct[3] - 转换价值方面，大周期环比-0.48%、制造环比+0.47%、科技环比-1.37%、大消费环比-0.26%、大金融环比-1.20%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-1.2pct、制造环比-0.15pct、科技环比-1.9pct、大消费环比-0.15pct、大金融环比-0.18pct[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 今日转债回调，估值环比压缩，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱，正股行业指数下降占比过半[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降1.10%，上证综指环比下降0.64%，深证成指环比下降1.37%，创业板指环比下降1.96%，上证50指数环比下降0.34%，中证1000指数环比下降1.84%[1] - 大盘价值相对占优，大盘成长环比下降0.54%，大盘价值环比上涨0.25%，中盘成长环比下降0.72%，中盘价值环比下降0.17%，小盘成长环比下降1.25%，小盘价值环比上涨0.02%[1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为1022.32亿元，环比减少5.32%；万得全A总成交额为36988.11亿元，环比增长1.49%；沪深两市主力净流出1286.54亿元，十年国债收益率环比降低0.66bp至1.85%[1] 转债估值 - 转债中枢下降，高价券占比下降，转债整体收盘价加权平均值为139.75元，环比昨日下降1.13%，价格中位数为137.18元，环比昨日下降1.38%[2] - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为35.83%，环比昨日下降1.44pct；整体加权平价为104.79元，环比昨日下降1.15%[2] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三位行业为国防军工（-5.50%）、电子（-3.30%）、通信（-2.88%）；涨幅前三位行业为石油石化（+1.62%）、医药生物（+1.21%）、有色金属（+0.91%）[3] - 转债市场共计25个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工（-5.24%）、建筑材料（-4.74%）、电子（-3.27%）；涨幅前三位行业为医药生物（+0.54%）、钢铁（+0.07%）、银行（+0.04%）[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月6日转债跟随正股上涨，估值抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业普涨，转债各指标有不同变化[1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价505.77，日涨跌幅1.35%，近一周涨2.98%，近一月涨5.92%，2025年初至今涨2.82%；上证综指收盘价4083.67，日涨跌幅1.50%等多个主要指数有相应表现[1][7] - 中盘指数（申万）日涨2.15%表现较好，中盘价值环比上涨2.75%，不同风格指数有不同日涨跌幅等表现[1][8] 市场资金表现 - 可转债市场成交额947.34亿元，环比增长13.55%；万得全A总成交额28322.78亿元，环比增长10.32%；沪深两市主力净流出176.68亿元；十年国债收益率环比上升2.45bp至1.88% [1][9][11] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为35.23%，环比上升0.42pct；整体加权平价为104.28元，环比上升1.52% [2][17] - 偏股型转债溢价率为17.18%，环比下降0.55pct；偏债型转债溢价率为87.25%，环比上升0.24pct；平衡型转债溢价率为26.36%，环比下降0.32pct [2] - 不同平价区间、股债性划分、正股市值对应转债的转股溢价率、价格等有不同变化，六个月内次新券平均转股溢价率-0.39pct，破底占比0.00%，环比降0.26pct等 [25][30][33] 行业轮动 - A股市场中涨幅前三行业为有色金属（+4.26%）、非银金融（+3.73%）、基础化工（+3.12%），唯一下跌行业为通信（-0.77%）；转债市场涨幅前三行业为通信（+4.44%）、非银金融（+3.62%）、有色金属（+3.28%），唯一下跌行业为环保（-0.28%） [3][58] - 各行业正股和转债有不同日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅，以及正股估值分位数等数据 [58]

市场走势 - 2026年1月7日，上证指数收盘于4,083.67点，日涨幅1.50% [5] - 深证成指收盘于14,022.55点，日涨幅1.40% [5] - 沪深300指数收盘于4,790.69点，日涨幅1.55% [5] - 中小板指收盘于8,593.43点，日涨幅1.83% [5] - 创业板指收盘于3,319.29点，日涨幅0.75% [5] - 科创50指数收盘于1,429.30点，日涨幅1.84% [5] 衍生品研究核心观点 - 报告核心观点：在供需失衡背景下，预期可转债市场估值将维持高位，并推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券 [4][7] 可转债市场现状分析 - 2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在129-135元区间震荡，由于多数强赎条款为130%，且公告暂不强赎的个券仅占10-15%，130元左右被视为市价中位数上限 [7] - 2025年第三季度，一级债基、二级债基和转债主题基金多数对转债进行了减仓，同时9月中旬以来转债ETF的AUM缓慢降低，表明聪明资金或在流出 [7] - 市场整体换手率在2025年10-12月降至9%左右，较8月末的15%显著降低 [7] 可转债市场未来展望 - 2025年末，存续个券已不足380只，较2024年峰值减少近170只 [7] - 若新发节奏不变，预计2026年末存续个券或减少至300只左右，债券余额4,800亿元；2027年末或减少至250只左右，债券余额3,500亿元 [7] - 考虑到固收及固收+资金规模仍处高位且纯债收益率较低，即便转债仓位降低，市场规模收缩更快，预期市场估值将维持高位 [7] - 2025年9月以来，市场成交集中在高价债，160元以上的高价债贡献了全市场55%的成交额，新债和剩余期限不足1年的临期债交易活跃 [7] - 展望2026年，市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债 [7] 可转债市场投资策略 - 可转债ETF目前AUM超520亿元，持债市值占比约7.5%；上证可转债ETF AUM也超90亿元，体量巨大且交易规则既定，适用指数成分调整套利策略 [7] - 据测算，2025年1月开始新债上市次日按收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益达52.06% [7] - 基于对2026年市场的预判，报告编制了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个组合，重点关注运机、微导、应流、渝水、百润等35只个券 [7] 行业评论核心观点 - 报告核心观点：INHBE siRNA疗法具有“减脂不减肌”的潜力，与GLP-1药物联用展现出协同减重前景 [4][8] INHBE siRNA疗法机制与优势 - INHBE基因及其分泌产物Activin E在肝脏表达，抑制该通路有望增加脂肪溶解，减少内脏脂肪堆积及胰岛素抵抗 [9] - INHBE siRNA通过RNA干扰机制精准沉默INHBE，减少Activin E，激活脂肪分解通路 [9] - 该疗法可实现长周期给药，可能每年仅注射1-2次，突破了GLP-1需每周注射带来的依从性瓶颈 [8][9] WVE-007 (Wave Life Sciences) 临床数据 - 在I期超重或肥胖临床中，单次240mg剂量治疗43天后，血清Activin E最大减少78% [8] - 治疗12周后，校正后内脏脂肪减少9.2%，总脂肪减少4.0%，瘦体重增加0.9%，总质量下降0.9% [8] - 600mg剂量内安全且耐受良好，治疗中出现的不良事件均为轻度或中度，未观察到肝功能或脂质指标安全性信号 [8] ARO-INHBE (Arrowhead) 临床数据 - 在1/2a期肥胖成人临床中，单次400mg剂量治疗后血清Activin E最大减少85% [8] - 治疗16周后，内脏脂肪减少9.9%，肝脏脂肪减少38%，瘦体重增加3.6% [8] - 第24周，两次单药治疗后，校正后内脏脂肪减少15.6% [8] ARO-INHBE 联合替尔泊肽 (GLP-1) 临床数据 - 在1/2a期糖尿病肥胖临床中，与单用替尔泊肽相比，2剂ARO-INHBE联用替尔泊肽治疗16周后，体重减轻约为两倍 (-4.8% vs -9.4%) [8] - 治疗12周时，联合疗法在总脂肪 (-5.3% vs -15.4%)、内脏脂肪 (-7.4% vs -23.2%)、肝脏脂肪 (-20% vs -76.7%) 减少方面均约为单用替尔泊肽的三倍 [8] - 联合疗法耐受良好，不良事件严重程度较轻，胃肠道不良事件发生频率与单用替尔泊肽组相似 [8] 行业布局与参与者 - INHBE siRNA布局药企包括Alnylam、Regeneron、信达生物、东阳光药、舶望制药等 [9]