行业市场环境 - 2026年初不锈钢市场面临复杂环境，不锈钢期货价格月度震荡幅度超8% [1][7] - 行业同质化竞争加剧，下游需求结构分化 [1] - 市场正经历“需求复苏不均+成本波动加剧+竞争格局重构”三重考验 [9] - 原材料价格剧烈波动，给企业库存管理和定价策略带来极大挑战 [9] - 行业内卷导致通用型产品利润空间持续压缩，而高端装备、新能源等领域的定制化需求日益增长，市场供需矛盾突出 [9] 公司业绩表现 - 湖北大明不锈钢团队在2026年1月逆势突围，单月销量强势突破13000吨，创下历史新高 [1][7] - 此次销量突破为集团华中区域战略落地打响“开门红” [1][8] 公司应对策略与核心优势 - 公司依托集团“区域协同、资源共享”的优势，精准锚定“高端化、定制化”方向破局 [4][12] - 生产技术部门建立高效联动机制，科学制定生产计划和工艺优化方案，严抓各生产环节衔接，实现产销“零堵点”运转 [5][12] - 物流部实施“线上布局+物流优化”战略部署，简化订单流程，通过高效物流调配缩短交付周期，破解行业“原料到货慢、成品出货难”困境 [5][12] - 多部门紧密协作、高效联动的模式，保障了常规订单准时交付，并顺利承接多个紧急定制化订单，成为销量突破的关键支撑 [7][15] 公司未来展望 - 公司将以2026年1月不锈钢月销量新高为起点，持续强化技术创新与服务升级 [7][15] - 公司计划深耕细分市场、拓展合作范围，以更优质的产品和专业服务回馈客户 [7][15]

公司战略与发展方向 - 公司以深化改革创新为动力 全力推进高端化 智能化 绿色化 高效化发展 [1] - 公司致力于提升钢铁产品的含金量 含新量 含绿量 [1] - 公司依托先进不锈钢全国重点实验室等优势 聚焦"卡脖子"材料与前沿产品研发 [1]

核心观点 - 东方证券预测吉利汽车2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元，维持2026年11倍PE估值，目标价20.79元人民币/23.37港元，维持“买入”评级 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 维持可比公司2026年平均市盈率估值11倍 [1] - 基于此给出目标价20.79元人民币，换算为23.37港元 [1] 销量表现与行业对比 - 公司1月总销量27.02万辆，同比增长1.3% [2] - 1月行业处于政策转换期，乘联会推算狭义乘用车零售市场规模约180万辆，同比增长0.3%，其中新能源乘用车零售约80万辆，同比增长约7.5% [2] - 公司1月整体销量表现略优于行业预期水平 [2] 品牌与产品战略 - 公司坚持“油电并举”战略，1月吉利品牌销量21.74万辆，环比增长25.8% [3] - 1月新能源汽车销量12.43万辆，同比增长2.6%；燃油车销量14.59万辆，同比增长0.2%，环比增长76.8% [3] - 吉利银河1月销售8.30万辆；中国星系列车型销量13.44万辆，同比增长2.5%，环比增长86.5% [3] - 1月20日吉利银河V900上市，定位旗舰MPV，售价26.98-32.98万元 [3] - 2026年全年公司将推出约10款车型 [3] - 银河产品矩阵完善及燃油车布局对冲了新能源补贴退坡的部分影响 [3] 海外市场拓展 - 1月公司出口6.05万辆，同比增长121.2%，环比增长50.1% [3] - 1月15日极氪007GT在欧洲销售，售价37.4-46.7万元，远高于国内市场 [3] - 1月23日Geely EX2车型在印尼上市，已于当地工厂投产，领克和极氪品牌同步进入当地市场 [3] - 海外市场快速扩张是公司2026年主要看点之一 [3] 高端品牌表现与技术发布 - 1月极氪品牌销量2.39万辆，同比增长99.7%；领克品牌销量2.89万辆 [4] - 极氪品牌高端化取得成效：极氪9X连续两月成为50万级大型SUV销量冠军，极氪009连续两年成为40万以上MPV销冠 [4] - 下一款重磅车型极氪8X将于上半年上市，定位低于9X，旨在覆盖全尺寸高端SUV市场，有望搭载6C超快充大电池、浩瀚AI数字底盘等配置 [4] - 1月6日，公司在CES 2026发布了WAM世界行为模型和新一代千里浩瀚G-ASD，G-ASD已首发于极氪、领克16款车型 [4] - 在法规允许条件下，公司将于今年推送高速L3和低速L4功能并实现Robotaxi运营 [4] - 吉利与极氪整合后的战略协同与规模效应将逐步体现 [4]

文章核心观点 - 2025年家电板块整体跑输沪深300指数 但长期投资应关注产品创新与效率优势 主要投资主线为出海与变革红利 [1] 黑电行业：内需承压与出海加速 - 中国电视内需市场持续衰退 2025年第二、三季度品牌整机出货量同比分别下滑2.1%和10.4% 预计第四季度同比降幅超15% 2025年全年出货总量预计同比下降6.8% 零售销量预计同比下降约10% [2] - 展望2026年 若无持续刺激政策 内需出货量同比降幅可能超10% 但美加墨世界杯等体育赛事将刺激海外电视需求增长和更新换代 加大海外市场布局是中国电视企业的首要任务 [2] - 海信与TCL全球份额持续提升 2025年上半年两者全球出货量均超1300万台 全球合计市占率超14% 份额同比提升约1个百分点 其中海信国内/海外市占率分别为21.1%/12.7% TCL国内/海外市占率分别为18.9%/13.8% [3] - 三星全球出货量超1600万台 市占率近18% 份额同比下降0.5个百分点 其海外市占率约22% 中国品牌仍有较大追赶空间 [3] - 随着三星在中低端市场失守及LCD面板事业退出 中国品牌海信、TCL有望在三年内登顶全球市场 2025年TCL保持激进出货目标 海信保持积极出货目标 [3] - 海信、TCL海外产能布局领先 受美国关税加征的直接影响相对较小 依赖中国大陆代工的ONN、VIZIO等品牌面临更大关税风险与成本压力 [3] 产品结构升级与高端化趋势 - 高端电视市场需求复苏 2025年第二季度全球高端电视出货量及出货额同比分别增长40%和21% 为连续第四个季度同比增长 [4] - 大尺寸化趋势持续 2025年上半年全球电视出货面积达72.2百万平方米 同比增长3.6% 出货平均尺寸为53.7英寸 较2024年的53英寸继续扩大 [4] - MiniLED技术正在高端市场快速替代OLED 2025年第二季度MiniLED电视出货量及出货额同比分别大幅增长101%和66% 同期OLED电视出货量同比持平 出货额同比下滑7% [4] - 中国品牌积极推广MiniLED电视并抢占高端市场份额 自2024年第四季度起 三星的MiniLED出货量排名已跌至第四 落后于海信、TCL和小米 [4][5] - TCL产品结构优化显著 2025年第二季度其全球65英寸及以上电视出货量同比增长26.9% 占比提升5.2个百分点至29.1% 75英寸及以上电视出货量同比增长20.8% 占比提升2.0个百分点至14.7% [5] - 2025年上半年 TCL全球出货平均尺寸同比提升1.5英寸至53.4英寸 其量子点电视、MiniLED电视全球出货量同比增幅分别高达73.7%和177.7% [5] - 大尺寸、中高端电视销量占比提高推动产品结构优化 成为海信、TCL盈利改善的关键要素 [5]

公司战略与转型 - 公司持续推进"高端化、智能化、绿色化"转型 [2] - 公司以科技成果转化提升新材料、新产品的市场认可度 [2] 产品研发与规划 - 公司已推出新玲珑大师系列、终结者系列轮胎 [2] - 公司已推出蒲公英橡胶轮胎、自修复静音轮胎、智能发电轮胎等高性能产品 [2] - 公司计划在2026年上市新玲珑大师二代产品 [2] - 公司计划扩充终结者系列产品线 [2]

事件概述 - 小米汽车解散其SU7 Ultra车型的专属业务团队，该团队负责高端门店运营、专属用户服务、高端市场推广及专属销售支撑 [1][5][6] - 该调整被证实源于内部爆料，成都UltraMaster门店退出，全国Ultra团队被通知关闭 [1][31] - 公司官方未明确回应，但调整细节显示研发团队保留，车辆正常销售，部分团队成员转岗支援主流车型销售 [5][8][9] 团队调整性质 - 被解散的是“专属业务团队”，而非“研发团队”，两者定位不同 [5][6][33] - 研发团队负责SU7 Ultra的技术迭代与品控优化，是产品根基 [6][34] - 专属业务团队负责高端市场的落地执行，包括运营、服务和销售支撑 [6][7][34] - 此次调整是资源优化配置，并非放弃高端定位或停产SU7 Ultra车型 [25][36][51] 调整核心原因 - 最核心原因是投入与回报失衡，专属业务团队运营成本过高，未能转化为预期销量和口碑 [11][24][38] - 作为跨界新势力，公司造车业务本身面临亏损压力 [12][39] - SU7 Ultra专属业务是“烧钱大户”，涉及高端门店、专属服务及营销的巨额投入 [13][40] - 高端纯电市场竞争激烈，特斯拉降价，蔚来、小鹏等新旗舰车型扎堆上市 [23][49] - 保留该团队在销量惨淡和口碑崩塌的情况下，对处于亏损状态的公司是“雪上加霜” [24][50] SU7 Ultra市场表现与问题 - SU7 Ultra定位高端性能纯电轿车，定价52.99万元 [14][41] - 上市初期表现强劲：2小时锁单破万，上市后3个月销量超过3100台 [14][41] - 销量随后断崖式下跌：2025年12月单月销量仅45辆 [16][43] - 遭遇严重口碑危机：2025年5月，超过70名车主集体维权，控诉实际配置与宣传不符，涉及碳纤维前舱盖无风道、续航缩水、高阶辅助驾驶功能延迟误判等问题 [18][45] - 存在品控问题：包括方向盘异响、刹车偏软、激光雷达维修成本高昂等 [20][47] - 二手车保值率低：一年车龄车型二手价格跌至35万元 [21][47] 公司战略与产品动态 - 此次团队调整是公司近期系列市场动作的一环 [25][52] - 第一代小米SU7已正式停产，目的是为新一代车型腾出产能、铺垫市场 [26][53] - 2026年1月7日，公司官宣新一代小米SU7并开启预售，预售价22.99万元起，较老款略有上涨，在配置和续航方面有升级 [28][55] - 公司展现出对市场变化的快速调整能力，策略灵活 [30] - 公司保留了SU7 Ultra研发团队，并迭代新一代SU7，表明其放弃了“高成本、低回报”的高端落地模式，但未放弃高端技术探索和市场布局 [30][55]

公司高端化战略与产品定位 - V系列是公司高端化的重点 目前培育重心仍在江苏省内[1] - V3作为“规模高端”产品 是当下的销售主力 市场热度和口碑良好 2026年已确定延续苏超冠名 份额稳中有升 公司希望V3能在规模放量和结构引领上发挥更大作用[1] - V6作为“结构高端”产品 基数较低 公司通过产品形态创新（如主推单盒双支装260ml的V6小粉钻）在苏锡常等高线市场做重点布局[1] - V9定位“品类高端” 用于树立高端形象 本来销量较小 虽然受环境影响短期内难以有大的突破 但对总的业绩影响不大[1]

文章核心观点 - 交银国际认为长城汽车中期仍受益于“高端化+新能源+出海”战略方向，但2025年第四季度因投入加大导致利润受到阶段性挤压，暂维持“买入”评级与22.50港元目标价 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现净利润99.12亿元人民币，同比下滑21.7%，主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型/新技术宣传与品牌提升投入 [2] - 2025年公司实现营收2227.9亿元人民币，同比增长10.2% [2] - 2025年单车收入达16.83万元人民币，同比提升约4500元，20万元以上车型销量达53.4万台，同比增加9万台以上，显示高端化与结构升级持续推进 [2] 2025年第四季度业绩表现 - 4Q25公司营收达692.08亿元人民币，同比增长15.46%，环比增长13%，创下新高 [3] - 4Q25单车收入为17.29万元人民币 [3] - 4Q25总销量超40万台，同比增长5.49%，环比增长13.22%，其中新能源销量12.52万台，海外销量17.19万辆，均保持较强增长 [3] - 4Q25净利润为12.77亿元人民币，环比下滑44.4%，主要因一次性计提全年年终奖所致 [3] - 2025年预提年终奖约46亿元人民币，同比增加8亿元，还原后盈利基本面依旧稳健 [3] - 直营费用同比增加超过17亿元，广告投入同比增长，叠加新店约6个月的爬坡期导致费用效率未完全体现，影响季度利润 [3] 2026年业绩展望与战略重点 - 公司提出2026年海外销量挑战60万台的目标，4Q25已在多区域加快渠道签约，为2026年增量奠定基础 [4] - 直营方面，预计2026年魏牌将进入“提效+上规模”阶段，规模化后有助于将部分渠道利润回流至企业端 [4] - 管理层表示直营费用未来增量不会太大，效率将持续改善 [4] - 公司提出2026年直材年化降本目标约5%，将通过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料价格上行压力 [5] - 直营渠道仍处效率爬坡期，管理层预期2026年直营费用不会大幅增加，重点转向店效提升与补强式开店 [5] 需关注的外部因素 - 俄罗斯“报废税/返还”政策节奏会带来季度间业绩扰动，管理层称4Q25收到的是3Q25及以前的综合结算，4Q25当期款项尚未收到 [5]

文章核心观点 - 交银国际认为长城汽车中期仍受益于“高端化+新能源+出海”战略，但2025年第四季度因战略投入加大而阶段性挤压利润 维持“买入”评级与22.50港元目标价 [1] 2025年全年业绩表现 - 2025年实现营收2227.9亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 2025年实现净利润99.12亿元人民币 同比下滑21.7% 主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型/新技术宣传与品牌投入 [1] - 2025年单车收入达16.83万元人民币 同比提升约4500元 [1] - 2025年20万元以上车型销量达53.4万台 同比增加9万台以上 显示高端化与结构升级持续推进 [1] 2025年第四季度业绩表现 - 4Q25营收692.08亿元人民币 创季度新高 同比增长15.46% 环比增长13% [2] - 4Q25单车收入为17.29万元人民币 [2] - 4Q25总销量超40万台 同比增长5.49% 环比增长13.22% [2] - 4Q25新能源销量12.52万台 海外销量17.19万辆 均保持较强增长 [2] - 4Q25净利润12.77亿元人民币 环比下滑44.4% [2] - 4Q25利润偏弱主因一次性计提全年年终奖约46亿元人民币（同比增加8亿元）以及直营费用同比增加超17亿元、广告投入同比增长 叠加新店约6个月的爬坡期影响费用效率 [2] 2026年公司展望与战略重点 - 公司提出2026年海外销量挑战60万台的目标 4Q25已在多区域加快渠道签约为增量奠定基础 [3] - 直营渠道方面 预计2026年魏牌将进入“提效+上规模”阶段 规模化后有助于将部分渠道利润回流至企业端 [3] - 管理层表示直营费用未来增量不会太大 效率将持续改善 [3] 2026年需关注的风险变量 - 大宗商品与锂价波动对行业成本构成压力 公司提出2026年直材年化降本目标约5% 计划通过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料上行 [4] - 俄罗斯“报废税/返还”政策节奏会带来季度间业绩扰动 管理层称4Q25收到的是3Q25及以前的综合结算 4Q25当期款项尚未收到 [4] - 直营渠道仍处于效率爬坡期 管理层预期2026年直营费用不会大幅增加 重点转向店效提升与补强式开店 [4]

公司财务表现 - 2023年净利润为99.12亿元人民币，按年下跌21.7% [1] - 2023年总收入为2227.9亿元人民币，按年增长10.2% [1] - 单车收入提升至16.83万元人民币，按年增加约4500元人民币 [1] 业务运营与战略 - 销量及收入增长的同时，公司加速构建直连用户的新渠道模式 [1] - 公司加大了新车型及新技术上市宣传及品牌提升的投入 [1] - 20万元以上车型销量按年增加超过9万辆，反映高端化与产品结构升级持续推进 [1] 未来展望与指引 - 公司展望2026年，海外销量目标挑战60万辆 [1] - 2023年第四季度已在多个区域加快渠道签约，为2026年的销量增量奠定基础 [1] - 公司中期发展仍将受益于高端化、新能源及出海三大方向 [1] 投资观点 - 2023年第四季度的表现已体现投入加大对公司利润的阶段性挤压 [1] - 维持对公司H股的“买入”评级，目标价为22.5港元 [1]