趁着6·18大促，朱文文终于决定拿下长草许久的北鼎电蒸锅。在市场均价只有二百多的情况下，买一台四位数的蒸锅实在是需要一点心理建设的时间。 "咱都爱说'来都来了'，这么贵的锅都买了，不买点相近色系相同质感的配件，总感觉缺了点什么。"朱文文带点自嘲地看着自己超预算的订单。不敢细 想，这些钱要是用来买同样大小的美的爆款电蒸锅（国补后不到150元），足够放满整个厨房台面。 说好了消费者愈发理性，更愿意选择质美价优的产品，为什么价格一直打不下来的北鼎，到现在还有人在买？ 好贵的北鼎 朱文文最早是在同事家的厨房里看到一排珐琅锅时，才知道除了法国STAUB（珐宝）和LE CREUSET（酷彩），国产的北鼎也有这样的锅。 一直想给厨房添点儿新东西的她回家略做功课，感觉同色系的一套北鼎珐琅锅，在颜值上甚至更胜一筹。只是价格也不比法国老牌儿差太多，不同尺寸的 锅具五件套，买下来也要三千多块钱。 但等到下单前，她才发现事情没有那么简单。 14L的北鼎多功能电蒸锅，叠加平台优惠和国补，到手价1300元不到。但这只是一个锅而已，再配一个炖盅，一个蒸盘，四个陶瓷饭盒，付款时的数字逼 近2000元。 图源：电商截图 要知道，打从一开始做自 ...

行业转型与价值重构 - 中国家电行业从"速度与规模"转向"产业链重构、价值叙事升级与未来需求挖掘"的深度变革 [1] - 新生存法则公式：洞察人性+技术引领=可持续的价值增长 [1] - 中国品牌在全球科技舞台从陪跑者变为领舞者，标签从"低端、代工"升级为"高端化、技术壁垒、场景革命" [1] 技术标准与话语权 - 中国企业实现从技术代工到标准制定的权力跃迁，如华为在5G领域和方太在家电领域 [3] - 方太通过6次提案最终在2016年成功修改IEC吸油烟机国际标准，实现从"遵守者"到"书写者"的转变 [3][4] - 公司拥有15000件国内授权专利和超4000件发明专利，构建深厚技术护城河 [4] 场景创新与高端化路径 - 家电市场进入存量博弈阶段，竞争焦点转向体验升级和场景创新 [6] - 高端品牌进化三阶段：1.0满足"有无"、2.0追求"好用耐用"、3.0创造"生活本身"的价值共鸣 [8] - 方太推出全球新一代高端全嵌冰箱，采用"远洋级氮气保鲜科技"并联合高校研究食材黄金营养期 [10] - 公司构建"排烟烹饪、洗消引用、保鲜冷储"三位一体的高端全场景解决方案 [10] 中国式创新模式 - 创新应围绕用户"待办任务"展开，如大疆创造航拍记录和高效作业新任务 [12] - 方太集成烹饪中心通过解决中国厨房空间狭小等痛点创造新品类和增长曲线 [13] - 中国式创新特点：从1到N的精深改良、解决本土用户真实痛点、技术与需求双轮驱动 [15] - 与西方式创新对比：中国更关注"用户需要什么"而非"能做什么" [15] 公司战略与行业影响 - 方太近三十年发展验证中国制造高端化路径：用户共情、技术投入、场景雕琢和规则挑战 [17] - 公司实践为"中国智造"全球崛起提供样本，展现技术与市场深度融合的价值 [18]

财务表现 - 2025年1~3月合并净利润达316亿日元，同比增长18%，连续3年刷新历史最高纪录 [1] - 净利润比市场预测平均值高22亿日元（7.6%） [1] - 1~3月营业收入增长20%至2083亿日元，首次在1~3月期间突破2000亿日元 [1] - 营业利润达445亿日元，增长32%，营业利润率提高2个百分点至21.4% [1] 产品与品牌表现 - 高价位"运动风格"日常用轻便运动鞋和跑鞋在国内外销售实现增长 [1] - 高端品牌"鬼冢虎"全球销售额增长60% [1] - 缩减入门款销售、专注高价款的战略见效 [1] - 官方网络会员服务会员增加，电商业务营业收入增长20% [1] 区域表现 - 日本地区营业收入增长30%以上，受益于访日外国人需求 [1][2] - 欧洲和中华圈市场表现强劲 [1][2] - 美国市场占营业利润比例约7%，低于日本和欧洲 [2] 公司战略 - 目标成为跑步领域世界第一鞋类厂商 [1] - 针对美国关税影响采取对策，包括加快面向美国的生产和提前发货等措施 [2] - 计划通过增加其他地区销售和降低成本来消化关税影响 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司短期臻酿八号增长，长期推进高端品牌建设，加大对新一代井台消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 52.17/13.41 亿元，分别同比+5%/+6%；2024Q4 分别为 14.29/2.16 亿元，分别同比+5%/-12%；2025Q1 分别为 9.59/1.90 亿元，分别同比+3%/+2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 83%/26%，分别同比 -0.4/+0.1pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 82%/20%，分别同比+1.5/-0.1pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 25%/8%，分别同比-1.3/+0.9pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 27%/9%，分别同比-7.6/-0.5pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 7.44/53.48 亿元，分别同比-57%/-5%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-5.76/7.32 亿元，其中 2024Q1 经营净现金流为-1.02 亿元，销售回款同比-21%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 9.36 亿元（环比-0.13 亿元） [5] 产品与渠道情况 - 2024 年高档/中档营收分别为 47.64/2.64 亿元，分别同比+2%/+29%；毛利率分别为 86%/63%，分别同比+0.85/-2.41pcts；2025Q1 高档/中档营收分别为 8.51/0.49 亿元，分别同比+6.71%/-34.21%；毛利率分别同比-1.91/-7.55pcts [6] - “水井坊”主品牌聚焦 300 - 800 元次高端价格带，“第一坊”聚焦于 800 元以上高端市场，持续布局中端子品牌“天号陈” [6] - 2024 年新渠道/批发代理营收分别为 5.28/45.00 亿元，分别同比+10%/+2%；2025Q1 新渠道/批发代理营收分别为 2.86/6.14 亿元，分别同比+184.44%/-20.44% [6] - 2024 年国内/国外营收分别为 49.70/0.58 亿元，分别同比+3%/+45%；2025Q1 国内/国外营收分别为 8.98/0.02 亿元，分别同比+4.3%/-84.35% [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.90/3.16/3.50 元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍 [8] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 53.97/57.59/62.60 亿元，增长率分别为 3.4%/6.7%/8.7%；归母净利润预计分别为 14.15/15.42/17.05 亿元，增长率分别为 5.5%/9.0%/10.6% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|82.8%|83.9%|84.1%|84.2%| |四项费用/营收|33.6%|33.5%|32.9%|32.4%| |净利率|25.7%|26.2%|26.8%|27.2%| |ROE|25.8%|23.2%|21.7%|20.7%| |资产负债率|43.4%|40.4%|36.2%|33.0%| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|38.0|243.3|243.3|260.7| |存货周转率|0.3|0.6|0.7|0.7| |P/E|17.1|16.2|14.8|13.4| |P/S|4.4|4.2|4.0|3.7| |P/B|4.4|3.7|3.2|2.8| [11]

（图源：泸州老窖，下同） 报告期末，泸州老窖货币资金储备335.78亿元，较年初增加8.14%；经营现金流净额为191.82亿元，增长80.1%。与此同时，公司资产负债率稳定在30%的低 位水平。 各项重要指标表明，泸州老窖抵御风险以及市场波动的能力较强，并且公司业务运营状况良好，高质量发展成色十足。 业绩稳增，泸州老窖始终坚持以"真金白银"回馈投资者。同步披露的利润分配预案显示，公司拟以现有总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现 金45.92元（含税，下同），共计拟派发现金红利67.59亿元。 如果本预案获得股东大会审议通过，泸州老窖2024年度累计现金分红总额约为87.58亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例高达65%，分红比 例逐年提升。 4月27日，泸州老窖（000568.SZ）发布年报，2024年实现营收311.96亿元，同比增长3.19%；归属于上市公司股东的净利润约134.73亿元，同比增长1.71%。 虽增速有所放缓，但仍连续第10年保持正增长，在宏观经济增速放缓以及行业深度调整的双重考验下，彰显了泸州老窖作为白酒头部的发展韧性。 一方面，公司财务稳健、现金流充沛， ...

品牌战略与定位 - 公司定位为用户型科技企业，致力于通过产品和服务与用户建立深度连接，满足出行需求 [2] - 品牌战略聚焦全球智能化高端品牌，依托东风集团50余年造车底蕴及全球战略资源 [2] - 目标成为全球新能源豪华品牌第一梯队，以产品品质和用户体验赢得全球消费者信赖 [2] 服务与市场布局 - 发布新服务品牌"岚图服务VOYAHSERVICE"，强调全旅程服务及用户需求优先 [3] - 已进入40多个海外市场，获得38项国际认证（包括欧盟整车型式认证），验证产品品质与品牌实力 [3] - 计划进一步拓展全球市场，保持开放进取态度应对变化 [3] 技术创新与行业趋势 - 关注智能驾驶安全，与华为等企业合作提升感知、决策、执行等整体能力 [3] - 发布首个L3级智能架构"天元智架"，推动整车智能化升级，提升安全与智慧出行体验 [3] - 中国汽车产业全球化趋势显著，公司持乐观态度并倡导开放学习以应对全球挑战 [4]

文章核心观点 广汽昊铂旗下旗舰SUV昊铂HL上市，虽在动力形式、空间布局和智能驾驶等方面有优势，但品牌知名度不足，此前高端化战略成效未显，集团重新明确其品牌定位并将从多方面提升知名度，高端化之路是持久战 [1][4][5][9][10] 新车信息 - 昊铂HL是昊铂成为独立品牌后首款新车，提供纯电/增程动力、五座/六座布局，8个版本车型，官方指导价26.98万 - 31.98万元 [1] - 昊铂HL是昊铂首次推出的增程式产品，与理想L7、理想L8、问界M7等竞争，还提供纯电版本，是30万元级唯一纯电大六座车型 [4] - 昊铂HL搭载广汽GSD高阶智驾系统，全系标配激光雷达、Orin - X芯片，融合端到端大模型算法，具备高速 + 城区无图通行能力，覆盖35类主场景、357类子场景，还提供首年免费“智驾安心险”，最高300万元智驾系统责任保障 [4] - 昊铂HL搭载双零重力座椅、空气悬架、智慧数字底盘、“暗夜之瞳”高级夜视系统等配置 [5] 品牌现状 - 2022年广汽埃安推出高端子品牌昊铂，旗下GT、SSR等车型市场反响平淡，2024年昊铂全年销量仅1.44万辆，Hyper GT月均销量不足1000辆，高端化战略成效未显 [5] - 昊铂品牌缺乏差异化竞争力，智驾系统与华为ADS 3.0、小鹏XNGP有代差，品牌认知度不足，难以突破消费者固有印象 [5] - 昊铂早期品牌调性缺乏统一且强有力的管理，与广汽埃安品牌主张相近 [6] 品牌新方向 - 2025年广汽集团重新明确昊铂品牌定位为“科技、豪华、高品位” [9] - 广汽集团为传祺、埃安、昊铂建立三个团队，避免产品聚集和同质化问题，确保各品牌独特调性和竞争力 [9] - 广汽集团打造高端品牌一是因中高端车辆增换购市场今年预测达600万辆，二是为树立集团高品位形象 [9] 提升知名度举措 - 广汽集团将给昊铂配备独立专属设计团队、设立专属高端供应链、利用高端生产工艺打造专用生产线、搭载最高端技术支持昊铂 [10]

核心观点 - 东风集团在2024年实现扭亏为盈，营收1061.97亿元同比增长6.9%，归母净利润0.58亿元，较2023年亏损38.87亿元大幅改善 [2][8] - 岚图品牌成为转型亮点，2024年交付8.57万辆同比增长70%，毛利率跃居行业第二，占集团新能源销量比重提升至22% [3][9] - 公司通过资产瘦身、合资产能转型、与华为合作等举措推动转型，但新能源渗透率20.8%仍低于行业40.9%平均水平 [12][14] - 与小米汽车潜在合作可能成为2025年关键变量，东风在产能和供应链方面具备优势 [17][20][21] 财务表现 - 2024年总收入1061.97亿元同比增长6.9%，毛利率12.8%提升2.9个百分点，经营性现金流174亿元同比激增88% [8][9] - 自主乘用车销量43.89万辆同比增长26.4%，毛利率12.9%提升8.4个百分点，成为主要利润来源 [8][9] - 合资品牌乘用车销量110.52万辆，新能源车销量39.46万辆同比增长13.4%，占总销量20.8% [8][9] - 税前亏损11.63亿元同比收窄81.3%，盈利依赖32.66亿元政策补助 [8][14] 业务转型 - 岚图梦想家上市后成为新能源MPV市场第一，终端售价39万元，上市20天订单1.8万台 [12][13] - 与华为合作采用"HI模式"，岚图和猛士品牌将首批搭载鸿蒙座舱，智能化团队扩至1500人 [12][13][15] - 出售非核心资产并缩减日系合资产能30%-50%，部分转为电动车产线或出口业务 [12][20] - 2025年目标销量300万辆，其中新能源100万辆，海外出口50万辆，计划推出7款新乘用车车型 [10][15] 潜在机会 - 小米汽车SU7累计交付18.6万台，锁单量36万台，产能不足可能寻求与东风合作代工 [17][19][21] - 东风武汉云峰基地改造一体化压铸工厂，预计9月投产，年产轻量化部件20万件，可能服务小米 [21][22] - 东风全产业链布局优势明显，在武汉本地即可完成整车制造，与小米武汉第二总部地理契合 [20][21] 竞争挑战 - 华为"HI模式"合作伙伴增多（广汽、上汽、长安），东风需差异化竞争 [13][15] - 存货增加9.39亿元反映部分车型库存压力，新能源资本开支177亿元带来未来折旧压力 [14][15] - 多品牌战略导致资源分散，三大新能源品牌采用不同技术平台 [6][15]

比亚迪旗下品牌"腾势（DENZA）"推出的新款SUV（3月21日、广东省深圳市） 比亚迪在规模上赶上特斯拉，但在盈利能力上仍有差距。比亚迪的汽车相关业务与特斯拉的 税前利润率相比，比亚迪一直徘徊在6%左右。2024年1～6月与特斯拉的差距缩小至不到2个 百分点，但7～12月扩大至5个百分点…… 中国汽车大型企业比亚迪（BYD）的快速增长仍在持续。纯电动汽车（EV）和插电式混合动力车 （PHV）的销量增长起拉动作用，最近5年营业收入扩大至6倍。另一方面，汽车相关业务的利润率增长 已触及天花板，今后能否培育高端品牌将成为关键。 比亚迪3月24日公布的2024财年（截至2024年12月）财报显示，营业收入同比增长29%，达到7771亿 元。与业绩低迷的2019财年相比，营业收入增至6倍，纯利润增至25倍。 2024年的新车销量比2023年增加4成，达到427万辆，超过本田和日产汽车，跃居世界第7位。5年前销售 规模仅为最大车企丰田的二十分之一左右，2024年达到丰田的4成左右，规模迅速扩大。 中国的东吴证券预测，比亚迪2025年的销量最多将比2024年增加3成，达到550万辆左右。认为新车型的 投放和出口将增加。促 ...

文章核心观点 今晚7点吴晓波老师邀请姚吉庆做客直播间探讨“中国式高端品牌方法论”相关话题 [1][3] 嘉宾介绍 - 姚吉庆是高端品牌方法论创始人、慕思副董事长，有丰富品牌建设经验，曾助力华帝、欧派发展，后助力慕思上市 [3] 新书情况 - 姚吉庆将带来新书《高端品牌方法论》，书中总结了操盘高端品牌的方法论 [3] 行业观点 - 吴老师认为随着文化复兴和K型消费时代来临，中国消费市场迎来超级品牌时间窗口 [3] - 姚吉庆认为高端品牌要做核心价值观营销，达到核心价值观认同 [3] 直播话题 - 探讨“中国的高端品牌方法论与西方理论有何不同”“中小微企业该如何使用这套方法论”等话题 [3]