行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 核心观点 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，呈现稳健增长态势[9] - 白电内销景气向上，外销关税影响显现但龙头韧性突出，清洁电器龙头高速增长，可选品类费用投放加大导致盈利能力下行[4][9] - 展望后续，以旧换新政策支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长[4][15] 整体板块表现 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，2025H1营收同比+8.59%至8426亿元[19] - 归母净利润同比+3.38%至381亿元，2025H1同比+11.23%至712亿元[19] - 毛利率同比-0.10pct至25.02%，期间费用率同比-0.05pct至14.46%[19][22] - 经营活动现金流净额同比+37.27%至666亿元，2025H1同比+52.99%[19] 白电子板块 - 营收同比+4.64%至3032亿元，归母净利润同比+6.08%至306亿元[10] - 内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现，高端品牌增势强劲[10][33] - 外销关税影响显现，但龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业[10][33] - 毛利率同比-0.29pct至26.04%，归母净利润率同比+0.14pct至10.09%[10][33] - 经营现金流量净额同比+48.18%至585亿元[10] 黑电子板块 - 营收同比+5.81%至507.79亿元，归母净利润同比-1.04%至10.33亿元[11] - 内销产品结构改善，LCD TV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动导致外需承压[11][50] - 毛利率同比+0.08pct至12.11%，归母净利润率同比-0.14pct至2.03%[11][50] - 自有品牌龙头与海外代工企业财务表现分化[11] 厨电子板块 - 营收同比-6.95%至124亿元，归母净利润同比-16.75%至19.60亿元[12] - 地产景气拖累及补贴申领难度增加导致营收下滑，传统烟灶龙头老板电器实现增长[12][63] - 毛利率同比+0.19pct至41.10%，期间费用率同比+0.77pct[12][63] - 归母净利润率同比-1.87pct至15.87%[12] 智慧家居子板块 - 营收同比+32.09%至125.64亿元，归母净利润同比-12.95%至10.26亿元[13] - 国内大促与海外景气带动营收增长，清洁电器龙头凭借新品抢占海内外份额[13] - 营销投放显著加大，毛利率同比-1.28pct至44.17%[13] - 归母净利润率同比-4.30pct至8.16%[13] 传统小电子板块 - 营收同比-0.69%至231亿元，归母净利润同比-12.44%至13.44亿元[14] - 外销型企业营收降速，内销型企业营收转负，受关税政策及外需减弱影响[14] - 毛利率同比-0.01pct至27.53%，归母净利润率同比-0.78pct至5.83%[14] 上游板块 - 营收同比+5.07%至295亿元，归母净利润同比+12.56%至22亿元[18] - 毛利率同比+1.14pct至19.88%，归母净利润率同比+0.49pct至7.32%[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% 扣非归母净利润262.35亿元 同比增长30.00% [2][5] - 2025Q2营业收入1232.85亿元 同比增长10.90% 归母净利润135.91亿元 同比增长15.14% 扣非归母净利润134.86亿元 同比增长23.22% [2][5] - 中期利润分配方案为每10股派现5元（含税） 结合回购股份注销 2025H1合计现金分红44.01亿元 占归母净利润比例16.92% [2][5] 业务分部表现 - 智能家居业务收入同比增长13.31% 商业及工业解决方案收入同比增长20.79% [10] - 细分业务表现：新能源与工业技术同比增长28.61% 智能建筑科技同比增长24.18% 机器人与自动化同比增长8.33% 其他业务同比增长18.84% [10] - 分地区表现：国内业务收入同比增长14.05% 海外业务收入同比增长17.70% [10] - 高端品牌"COLMO+东芝"零售额同比增长超60% 海外OBM收入占比智能家居业务海外收入45%以上 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.79个百分点 智能家居业务毛利率同比下降0.84个百分点 商业及工业解决方案毛利率同比下降0.81个百分点 [10] - 费用率优化：销售费用率同比下降0.02个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比下降0.04个百分点 [10] - 财务收入占营收比例同比增加2.11个百分点 主要受益于汇兑收益增加 [10] - 2025H1扣非归母净利润率同比提升1.16个百分点 2025Q2进一步提升1.09个百分点 [10] 分部利润率变化 - 智能家居业务利润率同比增加1.79个百分点 智能建筑科技同比下降4.89个百分点 [10] - 新能源及工业技术利润率同比下降2.93个百分点 其他分部（主要为工业机器人等）同比增加10.04个百分点 [10] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为436.41亿元、470.89亿元和516.53亿元 [10] - 对应PE估值分别为13.30倍、12.33倍和11.24倍 [10] 投资逻辑 - 在空调、冰洗及小家电领域已形成较强的成本、运营和品牌优势 [10] - 积极布局高端品牌和拓展海外OBM业务 形成新的增长拉动 [10] - B端业务增长潜力较大 将提供更广阔的成长空间 [10]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[1][2] - 目标价957.20港元，较现价727.50港元有31.6%上升空间[2][9][18] 核心观点 - 公司1H25收入与利润高速增长，营业收入123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%）[3][13] - 渠道扩张与海外布局同步推进，境内收入107.58亿元（同比+232.8%），境外收入15.97亿元（同比+456.0%）[5][15] - 品牌高端定位持续强化，会员体系与高客管理提升消费粘性，忠诚会员达48万人（半年净增13万）[8][16] 财务表现 - 1H25毛利率38.1%（同比下降3.2个百分点），主因金价上涨但提价幅度不足10%[3][13] - 费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/1.7%/0.2%/0.3%[3][13] - 经营活动现金流入净额17.7亿元，自由现金流15.9亿元，支撑高分红能力[3][13] - 中期股息9.59元/股，分红率达72%[3][13] 业务分析 - 金饰品类贡献核心收入，受益于1-10万元价位产品需求旺盛[4][14] - 金器品类在高净值人群中具增长潜力，8月完成第二次提价（涨幅5%-13%）[4][14] - 线下同店收入同比增长200.8%，单商场平均销售额4.59亿元[5][15] - 线上收入19.43亿元（占比13.1%），618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元[5][15] 渠道与扩张 - 全直营模式，截至6月底在16城运营41家自营店（较24年末新增5家）[5][15] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙及上海IFC核心商场[5][15] - 海外首店选址新加坡金沙，毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌[5][15] - 已计划拓展东京等亚洲市场，海外单店销售体量通常为内地两倍以上[8][17] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：269.6/355.2/417.8亿元（同比+217.0%/31.7%/17.6%）[2][9][18] - 2025-2027年净利润预测：49.9/67.0/78.6亿元（同比+238.4%/34.4%/17.2%）[2][9][18] - 对应EPS为29.6/39.8/46.7元，PE估值25x/18x/16x[2][9][18] - 基于2026年22x PE给予目标价875.6元人民币（957.2港元）[9][18] 行业地位 - 大陆珠宝品牌坪效与收入行业第一[5][15] - 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌客群重合度达77.3%[8][16] - 境内高客群体累计消费超30万元，境外客单价显著高于内地[8][16]

公司战略与定位 - 追觅正式官宣进入汽车制造领域 目标是打造世界上速度最快的车[1] - 公司将持续长期投入汽车领域 目前已组建近千人造车团队且持续扩张[1] - 公司定位为站在中国制造巨人肩上 不做从0到1冒险者 而是进行全局最优征程[4] - 战略核心是用正确产品 正确战略 正确节奏把中国智造推向世界高端市场[4] 技术储备与专利 - 截至2024年底全球累计申请专利6379件 其中45%为发明专利[1] - 专利覆盖传感器融合 电机控制与人机交互等电动车核心领域[1] - 公司以高速数字马达 智能算法 运动控制技术为核心竞争力[9] - 创始人俞浩毕业于清华大学航空航天专业 是中国最早四旋翼开发者和三旋翼飞行器发明者[9] 全球化运营基础 - 追觅生于全球长于全球 在20余个国家和地区稳居市场第一[5] - 产品覆盖中国 美国 德国 法国 韩国等120余个国家和地区[9] - 公司始终定位高端 坚持价值超越价格 被称为"中国的苹果"[5] - 在清洁领域已成为绝对领导者 极少数能在每个进入市场都迅速跻身顶端的中国品牌[5] 核心竞争力认知 - 汽车项目是技术理想与商业智慧的全面爆发 检验过去所有积累[6] - 真正壁垒不是资金而是做出正确产品的能力 绝不浪费一分钱在错误路上[6] - 多维度高强度对抗比拼技术创新与迭代速度 更考验体系能力与供应链整合[3] - 公司具备全球化运营 技术研发和组织文化等战略储备[6]

品牌定位 - 公司定位为高端品牌且已形成市场共识 从汽车理解及消费者角度均获得认可 [1] - 公司产品定价锚定BBA（奔驰、宝马、奥迪）售价区间 体现高端市场定位 [1] - 品牌高端性体现在设计、技术含量、安全及服务等多维度综合优势 [1] 高端品牌核心要素 - 高级精神需具备创新与原创能力 此为高端品牌首要基础 [1] - 全程提供超越用户期待的服务 虽存在改进空间但用户满意度较高 [1] - 创新原创性与高满意度服务共同构成公司高端品牌建设基础 [1] 产品与市场策略 - 通过全新ES8车型强化高端产品矩阵 持续提升市场影响力 [1] - 承认产品价格较高但强调价值匹配 通过技术和服务支撑溢价能力 [1] - 针对"背刺老车主"争议作出回应 显示品牌关注用户关系维护 [1]

品牌定位与市场认知 - 公司定位为高端品牌 在消费者认知中已形成共识 基于设计、技术含量、安全及服务等方面的认可 [1] - 高端品牌需具备创新和原创的高级精神 以及全程超越期待的服务 公司用户满意度较高但仍有改进空间 [1] - 公司定价区间锚定奔驰、宝马、奥迪的平均售价 当前终端零售价高于BBA水平 例如全新ES8加权平均后处于市场偏上价位 [1] 产品定价策略与历史延续性 - 全新ES8回归合理、合适且舒适的高端品牌定价区间 被视为品牌定位的"归位" [1] - 作为走量高端品牌 公司坚持在合理定价区间内运营 区别于超跑品牌策略 [1] - 第一代ES8起售价为408,000元 被部分市场声音认为定价大胆 但获得具有创新引领精神用户的支持 [2] - 当前产品策略延续2017-2018年既定方向 未发生根本性变化 [2]

品牌定位与市场认知 - 公司定位为高端品牌 在消费者认知中已形成共识 基于设计、技术含量、安全及服务等方面的认可 [1] - 高端品牌需具备创新和原创的高级精神 以及全程超越期待的服务 公司用户满意度较高但仍有改进空间 [1] - 公司产品定价区间锚定奔驰、宝马、奥迪的平均售价 当前终端零售价高于BBA水平 [1] 产品定价策略 - 全新ES8定价经过加权平均后处于市场中偏上水平 回归高端品牌合理、合适、舒服的定价区间 [1] - 公司作为走量的高端品牌 需维持合理定价区间 区别于超跑品牌定位 [1] - 第一代ES8起售价为408,000元 被市场认为定价大胆 但获得具有创新引领精神的用户支持 [2] 品牌发展历程 - 公司延续2017年及2018年确立的发展方向 品牌路径保持一致性 [2]

品牌定位与认知 - 公司定位为高端品牌 在消费者认知中已形成共识 基于设计、技术含量、安全及服务等方面的认可度 [1] - 高端品牌需具备创新和原创的高级精神 以及全程超越期待的服务能力 公司用户满意度较高但仍有改进空间 [1] - 公司定价区间锚定奔驰、宝马、奥迪的平均售价 当前终端零售价高于BBA水平 例如全新ES8加权平均后处于市场偏上价位 [1] 产品策略与历史延续 - 第一代ES8起售价为408,000元 曾被市场认为定价大胆 但获得具有创新引领精神的用户支持 [2] - 全新ES8回归高端品牌合理定价区间 被视为"归位"行为 区别于超跑品牌 公司坚持走量高端品牌的合理定价路径 [1][2] - 公司延续2017-2018年制定的品牌发展路线 方向未发生改变 持续高端化战略 [2]

公司回应策略 - 百果园董事长余惠勇公开表示"不会迎合消费者，而是想告知消费者"，被网友解读为"说教"式回应 [2] - 该言论引发消费者负面情绪，认为高价购买水果还需接受"教育"不合理 [2] 发展历程与市场表现 - 公司2001年定位中高端水果市场，借助消费升级红利快速扩张，2023年港交所上市首日股价达6.98港元，市值95亿港元 [4] - 上市后股价持续下跌至1.75港元，市值缩水至27亿港元，较峰值跌幅71% [4] - 当前交易日数据显示：成交量323.35万股，成交额551.16万，换手率0.22%，总市值26.94亿 [5] 经营与财务数据 - 2019-2023年连续盈利，但2024年出现3.91亿元亏损 [5] - 门店数量同比减少966家至5127家，与"万店计划"目标差距显著 [5] 产品质量问题 - 多起消费者投诉案例：50元荔枝发霉、橘子果肉变质、菠萝果切含塑料碎片、高价桃子腐烂 [5] - 品质管控漏洞导致高端定位与实际体验不符，削弱品牌信任基础 [6][8] 行业对比案例 - 巴奴火锅创始人因"月薪5000不要吃火锅"言论遭抵制，最终公开道歉 [6] - 钟薛高创始人类似言论导致品牌衰落，近期被申请破产 [6] 高端化战略反思 - 高端化需产品服务与价格匹配，仅靠高价和说教难以维持品牌形象 [8] - 消费者理性化趋势下，"货不真价不实"的策略易引发信任危机 [8] 消费市场趋势 - 当前市场呈现消费降级与品质升级并存特征，企业需优化供给而非说教 [10]

公司概况 - 深耕方便食品行业七十余载，自1984年成立以来专注于方便面业务，定义全球方便面行业标准，引领高品质即时餐饮潮流 [1] - 背靠日清日本集团，股权结构集中，核心管理层拥有数十年行业经验 [1] - 2024年营业收入38 12亿港元，净利润2 07亿港元，毛利率增长至34 42%，最新季度销售净利率回升至10 45%，处于行业中上游 [1] 行业分析 - 方便面市场规模增长放缓，2013年中国方便面市场规模达到顶点1282亿元，受预制菜和外卖冲击，健康、营养等多元化需求带来新机遇 [1] - 速冻食品行业高速发展，2023年市场规模1835 4亿元，预计2025年达2130 9亿元，传统主食品类格局稳定，新型品类增长潜力强劲 [1] - 冷链物流发展和多元化需求加速速冻食品下沉市场渗透，推动行业高速发展 [1] 品牌与产品 - 凭借行业规则制定者身份和差异化战略塑造高端品牌形象，顺应年轻化趋势 [2] - 依托先驱技术推动产品革新，多元化品牌矩阵满足差异化需求 [2] - 线下商超、便利店、餐饮与线上电商、社交媒体协同优化，实现多渠道覆盖 [2] 投资看点 - 方便面业务为核心支撑，其他食品业务多元补充，品牌创新构建独特护城河 [2] - 营收和利润复苏，内地业务占比高且稳定，毛利率增长，渠道优化促进盈利提升 [2] - 期间费用率持续优化，现金储备充足，业务现金流稳定支撑高分红 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS为0 27/0 31/0 34港元，对应PE分别为26X/22X/20X [3]