黄金市场表现 - 截至10月10日，伦敦现货黄金报收4017.85美元/盎司，自9月26日以来累计上涨259.07美元/盎司，涨幅达6.89% [1] - 国庆假期至今金价延续上行趋势，最高触及4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司 [1] - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [1][6] 宏观经济数据 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数微降0.1个百分点至55，连续三个月下滑，降至五个月低点 [2] - 美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，略高于预期的49，但新订单分项回落2.5个百分点至48.9 [2] - 美国9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6个百分点至50.4，物价指数上行至69.4的高位 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8%，实际个人消费季比折年增速Nowcast维持3.2%的高位 [3] - 9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，大幅不及市场预期的5.1万人，3个月移动平均值降至2.3万人 [3] 美联储政策与内部动态 - 美联储9月FOMC会议纪要显示官员们在降息路径上存在显著分歧，多数支持年内进一步降息，但有7名官员认为无需再降息 [4] - 美联储理事米兰是唯一支持降息50个基点的官员，会议最终决定将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间 [4] - 投资者普遍预期美联储将在10月28-29日的下次会议上再次降息25个基点 [4] 政治与地缘政治风险 - 美国联邦政府停摆已超一周，两党政治僵局加剧，导致约200万政府雇员停薪，关键经济数据如9月CPI推迟至10月24日发布 [5] - 日本公明党退出与自民党的联合执政，首相指名选举推迟至10月20日以后，高市早苗接任首相的不确定性上升 [5] - 中美关税冲突再起，市场避险情绪增强 [1][6] 结构性趋势与央行行为 - 全球去美元化趋势持续，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [6][8] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加约4万盎司，为连续第十一个月增持黄金 [8] - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，合法化稳定币可能对美元信用及金价产生影响 [7] 短期市场驱动与关注点 - 短期金价驱动因素包括宏观不确定性提升及避险情绪增强，需关注中东地缘局势缓和及投机资金获利了结带来的回调风险 [1][6] - 本周需关注美联储主席鲍威尔、理事米兰及沃勒的讲话 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格续涨至4070美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅超过55% [1] - 多只黄金及相关ETF价格显著上涨，部分黄金股票ETF单日涨幅超过4%，多只黄金ETF基金涨幅超过3% [1] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF是纯粹的“价格跟踪工具”，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动 [2] - 金ETF跟踪上海金，1手（100份）金ETF对应1克黄金，并支持T+0交易 [3] - 黄金股ETF投资于港A股上市的黄金相关公司，其持仓53.1%集中于黄金开采龙头企业，29.9%集中于铜业龙头企业 [3] 金价驱动因素与机构观点 - 黄金上涨受到央行购买、交易所交易基金（ETF）持仓增加以及美联储降息预期的支撑 [3] - 贸易紧张局势反复、美联储独立性受威胁、美国政府关门等因素助长了避险资产需求 [3] - 美国财政问题及新一轮高额关税可能加大经济下行压力，并间接刺激美联储加快降息节奏，对金银构成利多 [3] - 黄金长期利好逻辑包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金趋势 [3] - 短期来看，投机资金入场推动金价加速上涨，技术指标显示黄金处于严重超买区间，需警惕“TACO”交易风险 [4] - 中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，将继续支撑金价中枢上行 [4] 黄金股投资逻辑 - 本轮黄金大周期中，黄金股最具弹性区间刚刚启动，自2025年8月22日至9月30日，万得黄金行业指数拉升38% [5] - 黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上，与金价共振时趋势同步且波动被放大 [5] - 金价加速上行时，市值/产量指标相比动态或静态PE更适合用于黄金股估值 [5] - 以龙头公司山东黄金为例，其市值/产量估值与2022年最高点齐平，但距2001-2011年牛市最高点仍有距离 [5] 黄金的战略配置价值 - 黄金作为非关联性资产，在全球高债务、低实际利率和地缘不确定性的环境中，战略配置价值突出 [6] - 资产配置正经历从债券打底的“固收+”到“黄金+”的范式变迁 [6] - 黄金配置的第一原则源于乌克兰危机后全球避险资产不足，第二原则是市场认为美联储公信力不足，本质均为美元信用重估下黄金价值提升 [6] - 黄金第三浪的机会可能由人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流触发，但目前尚未出现相关征兆 [6] 相关ETF数据 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，最新市盈率为27.85倍 [8] - 该ETF最新份额为11.2亿份，增加了1100.0万份，但主力资金净流出6861.2万元 [8] - 其估值分位为62.26% [9]

市场表现 - 沪深两市震荡回调，上证指数跌1.32%，深成指跌2.24% [1] - 黄金及国防军工板块涨幅靠前 [1] - 金ETF(159834.SZ)上涨2.36% [1] 黄金投资逻辑 - 美联储降息启动后，黄金定价逻辑由利率预期驱动转向地缘政治风险主导 [1] - 中东局势紧张、俄乌冲突发酵及美国政府停摆担忧加剧，推动市场避险需求升温 [1] - 全球央行长期增持黄金的趋势为金价提供结构性支撑 [1] - 政治不确定性常态化强化了黄金作为避险资产的中长期配置逻辑 [1] 金价展望与建议 - 降息落地后黄金短期或呈震荡格局，但风险事件频发环境下金价中枢有望进一步上移 [1] - 建议重点关注金ETF(159834.SZ)的战略配置机会 [1]

市场短期反应 - 特朗普拟对中国商品加征100%关税，推动市场避险情绪升温[2] - 市场风险偏好走弱，美国三大股指与富时A50期指均下跌，美债收益率下行，美元指数回落，黄金价格上涨[9] - 预计A股将出现阶段性回调，中债利率可能小幅下行[2] 政策可行性分析 - 100%关税远超合理区间，落地可行性极低，更多是特朗普的谈判策略[2] - 市场对特朗普关税言论的反应可能较4月初减弱，因已有所免疫[9] - 本轮“关税威胁”更像是政治表态，最终或上演“TACO”[9] 历史经验与经济影响 - 1930年《斯姆特-霍利关税法》表明，高关税难以增加收入，还会拖累经济增长、加剧通缩和失业[2] - 关税法案通过后一年内，对采取反制措施的贸易伙伴出口额下降43%[20] - 1932年较1929年财政关税收入大幅萎缩近60%[20] - 本轮特朗普关税力度更强、贸易逆差规模更大、全球化绑定更深，可能使美国经济陷入“滞胀”[9] 长期资产配置 - 弱美元趋势难以逆转，黄金依旧具备配置价值[2] - 各国央行增持黄金以规避政治风险，黄金储备占比呈上升趋势[9][22]

国际金价表现 - 国庆中秋长假期间（10月1日至10月8日）国际金价大幅上涨，伦敦金现货盘中突破4000美元/盎司，创历史新高，最高报4049.64美元/盎司，假期累计上涨4.72% [3] - COMEX黄金最高报价4072美元/盎司，假期累计上涨4.74% [3] - 其他有色金属品种跟涨，伦敦银现货累计上涨5.05%，LME铜累计上涨5.03% [3] 相关股票市场表现 - 受金价上涨影响，港股有色金属个股在假期期间跟涨 [3] - 赤峰黄金港股10月8日大涨13.26%，股价创上市新高，假期累计上涨23.54% [3] - 中国白银集团10月8日上涨12.5%，假期累计上涨69.81% [3] - 山东黄金假期累计上涨15.59%，紫金黄金国际累计上涨21.48% [3] 金价上涨驱动因素 - 有色金属上涨主要受美国联邦政府"停摆"影响，参议院多次尝试通过临时支出法案均未获通过 [4] - 法国、日本等国政坛变动加剧投资者担忧，推动金价上涨 [4] - 各国央行持续增持黄金，中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，二季度全球官方黄金储备共计增加166吨 [4] 黄金市场配置前景 - 2024年全球已开采黄金市场价值达到20万亿美元，其中私人投资相关的金条金币、黄金ETF、黄金期货市值共计6万亿美元 [5] - 黄金市值相较超过250万亿美元的全球股票和债券市场，配置比例明显偏低 [5] - 在当前全球秩序重构背景下，黄金配置比例仍有较大提升空间 [5] A股黄金板块及公司近况 - A股黄金板块共有13只个股，下半年以来平均上涨35.14% [7] - 豫光金铅、中金黄金、鹏欣资源涨幅居前，分别达到72.28%、53.94%、52.39% [7] - 豫光金铅上半年黄金产量和销量分别为6581.34千克、6917.14千克，公司通过技术使黄金回收效率显著提高 [7] - 湖南黄金上半年共生产黄金37344千克，同比增长37.97%，公司拥有100吨/年黄金生产线 [7] 机构关注度与盈利预测 - A股黄金板块中共有6股获得10家以上机构评级，紫金矿业、山金国际、山东黄金居前，分别为26家、22家、21家 [7] - 机构一致预测显示，6只黄金股2025年至2027年归母净利润均预计实现上涨 [7] - 湖南黄金、山东黄金、赤峰黄金2025年预测净利润增幅居前，分别为133.56%、119.59%、65.66% [7]

金价表现与市场动态 - COMEX黄金期货价格在10月7日最高触及4000.1美元/盎司，报收3982.2美元/盎司，年初至今涨幅超过44% [1] - 2025年黄金价格接连突破3300、3500、3800美元关口，现货黄金价格累计涨幅达1300美元/盎司，大涨超50% [2] - 受金价持续走高影响，相关港股集体走强，紫金黄金国际涨8.2%，山东黄金涨5.2%，赤峰黄金涨4.8% [1] 金价上涨驱动因素 - 高盛指出近期金价上涨主要反应了三大"坚定买方"：快速增长的西方ETF仓位、各国央行可能重新加速购买以及投机仓位的提升，西方黄金ETF配置在九月份意外强劲 [1] - 美国政府"停摆"引发避险情绪升温，推高了黄金配置需求 [1] - 美联储政策基调逐步转向鸽派，叠加央行增持、美元信用受到冲击等因素支撑金价 [3] 机构观点与价格预期 - 高盛将2026年12月黄金价格预期从每盎司4300美元上调至每盎司4900美元 [2] - 诺安基金预计黄金中长期上涨趋势不改，建议投资者逢调整逐步增加黄金配置比例 [3] - 一德期货分析称四季度央行购金提供方向性支撑，投资需求将保持韧性，黄金等贵金属相对美元资产仍具比较优势 [1][3] 央行购金行为 - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，为连续第11个月增持黄金，8月末为7402万盎司 [1] - 四季度央行购金将对金价形成支撑，只要购买量高于历史均值水平即可产生积极影响 [1]

出行与消费市场 - 国庆中秋假期前半程全社会跨区域人员流动量累计约12.43亿人次，日均值超过3.1亿人次，10月5日预计流动量2.99亿人次，同比增长6.3% [1] - 截至10月5日，2025年国庆档电影总票房（含预售）突破13亿元 [3] - 2025年中国月饼市场规模预计达325亿元，同比增长约8%，低糖无糖月饼占比攀升，超六成消费者选择广式月饼 [4] 产业与公司动态 - 宁德时代洛阳基地二期项目正式投产，规划年产能增加30GWh，一期项目已于2024年11月投产，年产能30GWh [9] - 小米17全系列假期销量比往代同期显著增长超过20%，Pro系列大幅超出预期 [9] - Meta Ray-Ban Display智能眼镜线下零售店几乎售罄，11月前试戴预约几乎排满 [9] - 特斯拉正努力扩大“擎天柱”人形机器人规模化生产，该产品将成为其最重要产品 [9] - OpenAI计划发布新的消费级AI代理产品及可能挑战谷歌的AI浏览器，标志其向多元化产品组合转型 [9] 资本市场与投资 - 私募机构对节后A股市场持积极态度，认为充裕流动性将支撑行情，经济复苏趋势展开，优质公司波动意味着买入机会 [7] - 多家中外资机构继续看多中国股市，部分认为港股投资更值得期待，同时看好美国科技股及黄金配置价值 [7] - A股光伏巨头阳光电源正式向港交所提交上市申请，以深化全球化战略布局 [13] 政策与监管 - 国家发展改革委紧急安排2亿元支持广东、海南台风灾害灾后应急恢复 [6] - 公安部消息显示，今年以来公安机关侦办侵犯知识产权和制售伪劣商品犯罪相关刑事案件1.4万起 [5] - 外汇管理新政仅优化境外个人境内购房结汇支付审核程序，未改变现行购房政策 [7]

9月23日亚市早盘，现货黄金站上3750美元/盎司关口，最高触及3758.17美元，再创历史新高。截至发 稿前，现货黄金稍回落至3753.85美元，涨幅为0.21%。 国内黄金饰品方面，数据显示，9月23日，老庙黄金为1097元/克，较前一日的1084元/克大幅上涨；周 生生金饰价格为1100元/克，周大福足金首饰报1098元/克，六福珠宝、金至尊为1098元/克，均较前一日 有所上涨。 现货黄金突破3750美元/盎司关口，再刷历史新高。 Wind数据显示，周一（9月22日）纽约尾盘，现货黄金涨1.67%，报3747.00美元/盎司，亚太午盘以来持 续震荡走高，美股尾盘刷新历史高位至3748.84美元。COMEX黄金期货涨2.07%，报3782.40美元/盎司。 "上周（9月15日至9月19日）黄金市场受到美联储鹰派表态影响，价格呈现冲高回落走势。但在美国临 时支出法案受阻的背景下，避险情绪依然加持贵金属市场，整体调整幅度较为有限。"博时基金基金经 理王祥指出，从海外ETF和COMEX基金净持仓看，西方投资者的看好情绪并未发生变化。 从中长期来看，建信基金数量投资部副总经理朱金钰表示，黄金配置策略优势显著，或 ...

美联储降息预期 - 美联储基准情景下到2026年第一季度有望进一步降息75个基点[1] - 下行情景下若劳动力市场疲软更严重或更持久可能降息200-300个基点使利率低至1.0-1.5%[1] - 美联储政策焦点在于疲软的劳动力市场今年还将有两次25个基点的降息[2] 美联储政策分歧 - 美联储主席潜在继任者沃勒对降息25个基点感到满意打消政治动机担忧[2] - 政策制定者在进一步宽松政策利弊上存在强烈分歧为今年最后两次会议激烈投票奠定基础[2] - 美联储决议整体对美元构成利空美元融资成本下降将推动美元贬值[2] 美联储降息依据 - 美国就业市场面临的下行风险是美联储决定降息的主要依据[3] - 美联储上调经济增长与通胀预期同时下调失业率预期表明未来需要迅速有力行动[3] - 美联储最终的降息幅度将超过当前暗示的水平[3] 英国央行降息预期 - 英国央行预计将在11月降息25个基点[4] - 英国央行决定将英国国债年抛售规模从1000亿英镑下调至700亿英镑[4] - 英国央行重申采取渐进且谨慎的降息方式后续决策取决于经济数据[4] 英镑汇率影响 - 英国央行维持利率不变后英镑出现小幅下跌[4] - 秋季预算案公布前英镑兑欧元可能会出现下跌[4] - 由于美联储重启降息英镑对美元下行空间较难显现[4] 英国央行政策立场 - 英国央行表态毫无鹰派色彩未排除11月降息可能性[6] - 英国央行以7:2投票结果维持利率不变两位委员支持降息25个基点[6] - 预计将在11月首次降息随后在明年2月再次降息此后维持利率不变[6] 英国央行降息预测 - 英国央行货币政策委员会内部存在分歧今年仍有可能再次降息[6] - 英国央行重申采取渐进式降息策略货币政策未设定预设路径[6] - 预计英国央行将在12月实施一次降息2026年再进行两次降息[6] 光伏行业政策 - 多晶硅综合能耗指标从5/6/7.5kgce/kg降低至5/5.5/6.4kgce/kg降幅30%-40%[7] - 能耗指标趋严叠加不低于成本价销售产能收购与整合等多举措并行[7] - 光伏行业反内卷政策有望逐步落地产业链盈利能力料将回暖[7] 黄金价格走势 - 短期由于美联储降息利好已被充分定价黄金可能面临卖事实的回调压力[8] - 本次降息属于预防式降息金价可能在降息后一定时间形成阶段性顶部[8] - 中长期黄金配置价值不变因联储延续降息路径及去美元化趋势地缘政治风险等[8] 华为昇腾发展 - 华为计划26Q1/26Q4/27Q4/28Q4分别推出950PR、950DT、960、970产品[9] - 开发Atlas 950 SuperCluster、Atlas 960 SuperCluster等超节点新品分别支持8192/15488卡[9] - 华为昇腾作为国产算力代表加速突围首推先进制程[9] 港股业绩展望 - 港股25H1业绩筑底企稳实现正增长净利润率及ROE维持阶段高位[10] - 25H2港股业绩增速将迎来拐点原材料医疗保健与科技板块继续维持高景气[10] - 能源必选消费等上半年景气度低迷板块将在下半年迎来业绩反转[10]

黄金股表现 - 山东黄金股价上涨5.12%至35.34港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.47%至16.38港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨3.18%至29.24港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.11%至29.18港元 [1] 黄金价格走势 - 现货黄金回升至3650美元关口上方 [1] - 美联储9月降息后金价震荡整理 [1] 机构观点 - 华泰证券认为本次降息属于预防式降息 [1] - 参考2024年9月降息后情况 金价可能在降息后形成阶段性顶部 [1] - 中长期黄金配置价值不变 联储在经济上调通胀粘性背景下延续降息路径 [1] - 市场预期2026年鲍威尔任期结束后联储政策可能更宽松 [1] - 长期美国经济滞胀隐忧仍在 [1] - 全球格局重塑推动去美元化趋势 地缘政治风险和投资组合多元化需求推动央行和机构增配黄金 [1]