市场整体表现 - 1月20日A股主要指数普遍回调，沪指微跌0.01%收报4113.65点，创业板指收跌1.79%报3277.98点，深证成指跌近1%，北证50收跌2%，科创50收跌1.58% [2] - 市场成交额维持在较高水平，沪深京三市成交总额为2.8万亿元，较上一交易日增加720亿元，杠杆资金方面，截至1月19日两融余额微降至2.72万亿元 [2] - 市场呈现结构性调仓特征，个股跌多涨少，2233只个股收红，3102只个股收跌，尾盘出现快速拉升，彰显多头韧性 [1][2][4] 行业板块表现 - 科技及热门赛道大幅回吐，光通信模块、天基互联、通信设备、电子元件、航空航天装备、北斗导航、BC电池、电子器件等板块跌幅居前 [2] - 通信、国防军工、计算机、电力设备、机械设备、电子等行业跌幅靠前，其中通信设备个股如新易盛、中际旭创大跌，中国卫星收跌6.53% [2][3] - 传统周期及政策受益板块表现强势，石油石化、建筑材料、房地产、交通运输、建筑装饰、基础化工等行业涨幅均超过1%，房地产、银行板块获得资金流入 [2][3] - 化工板块表现活跃，12只化工股涨停，江天化学“20cm”涨停，怡达股份、润丰股份、七彩化学涨幅均超过10% [3] 市场驱动因素与信号解读 - 市场调整主要源于高位题材股获利回吐与资金调仓，而非系统性风险释放，两市成交额未现放量杀跌迹象 [1][5] - 监管层通过调整融资保证金比例等方式释放温和降温信号，旨在抑制过度投机，防止“疯牛”“快牛” [5][6] - 投资主线正从纯题材炒作向“政策+业绩”双轮驱动切换，资金借回调布局特高压、周期品等兼具政策支撑与业绩确定性的低位板块 [1][5] - 宏观政策整体保持宽松基调，例如央行近期实施结构性降息，市场流动性维持充裕，增量资金入场趋势未改 [5] - 海外市场波动，如美欧贸易摩擦升级引发欧美市场震荡，也在一定程度上扰动A股市场风险偏好 [5] 机构观点与配置建议 - 短期市场仍需数日震荡以消化浮筹，指数以整固为主，但“慢牛”预期未改，2026年指数依然具备上涨空间 [5][7] - 操作上建议逢高减持纯概念股，换入绩优品种，聚焦新质生产力、低估值周期股等基本面扎实方向，采取“分批布局、避高就低”策略 [1][7] - 在行业轮动行情中，不建议盲目追逐热点个股，可提前挖掘有补涨空间的细分科技板块，并采用左侧逢低、分批布局ETF的方式卡位行业机会 [7] - 未来两周将迎来年报预告密集披露期，基本面因子定价权重有望上升，建议重点关注具备长期成长空间且业绩超预期的标的 [8] - 行业配置建议聚焦两大方向：一是AI算力与应用、半导体等成长主线；二是受益于“反内卷”政策推动的板块，如新能源、有色金属等 [8]

公司2025年回顾与2026年展望大会概况 - 公司于1月15日在深圳龙华召开2025年终回顾暨2026未来展望动员大会，旨在总结过去、部署未来，为新一轮高质量发展锚定方向 [1] - 大会通过线上线下联动方式举行，覆盖全球22个厂区，各单位高阶主管及超过5000名员工参会 [3][39] 公司核心战略与行业趋势 - 公司轮值CEO指出，当前正处在AI技术革命加速发展的飞轮周期，AI基础设施投资持续扩大，推动应用落地，形成生产力提升和社会财富增长的正向循环，为公司带来长期结构性增长窗口 [6][41] - 制造业面临规模、效率与敏捷难以兼得的“不可能三角”，传统制造模式已难以支撑AI时代对速度、复杂度与全球化协同的要求 [6][41] - 为此，公司提出“AI makes AI”核心战略，旨在以AI技术重构制造系统，生产和支撑全球AI基础设施与应用所需的关键产品，目标是成为全球AI科技革命中最重要的工厂 [6][41] 各业务集团（BG）2025年成果与2026年规划 - **云及企业服务器业务集团（CESBG）**：随着全球AI基础设施加速建设，该集团正通过技术力、制造力、垂直整合力与系统化能力的深度整合，持续巩固在AI服务器领域的领先地位，未来将推动AI算力从设计走向稳定量产 [11][45] - **通信及移动网络设备业务集团（CNSBG）**：2025年持续为AI基础设施各世代技术演进提供关键支撑，并在多项核心业务领域实现突破，未来将深化AI与智能制造融合，推动通讯与算力基础设施高质量发展 [15][49] - **精密机构件业务集团（iPEBG）**：2025年凭借快速开发制程与量产爬坡优势，强化了本业领军地位，并在健康医疗等多元化方面成功开辟新赛道，其Agented AI试点效果显著，成功打造示范工厂 [18][52] - 2026年，iPEBG将坚持“以技为本”，通过技术创新和跨界融合，为公司高端智能终端布局提供强劲支撑 [18][52] 公司运营管理与数字化转型 - 在数字化转型方面，DTO（数字技术办公室）围绕“搭平台、补系统、建基础”三大维度取得显著成果，2026年将从“运营侧”与“技术侧”双向发力，利用AI技术加速全球制造运营管理 [20][54] - 公司管理总处表示，将通过生产效率最大化与供应链韧性安全双引擎，推动人才与企业的共同转型，确保全球化人才的组织认同感 [24][58] 可持续发展（ESG）与安全生产 - 公司在ESG方面持续取得实质进展，包括低碳运营、合规治理及社会责任履行，核心ESG评级稳步提升，巩固了行业标杆地位 [22][56] - 大会期间举行了安全生产责任状签订仪式，并表彰了优秀个人与团队，以强化责任担当 [28][33][62][67] 董事长总结与未来展望 - 董事长指出，2025年是公司实现重大转型、迈入跨越式成长的关键一年，公司在营运表现、数字化布局及ESG建设等方面实现多项突破，实现了规模与质量的协同提升 [36][70] - 展望2026年，公司将坚守“深耕中国、布局全球”战略，持续巩固“技术力、制造力、加工力、整合力”四大核心优势，以AI算力产业链为核心，深化布局，整合全球产能资源，优化供应链协同 [36][70] - 董事长强调，公司全体员工是一个训练有素、能打胜仗的战斗团队，对AI的相信和持续投入是取得成绩的关键 [36][70]

市场整体研判 - 2026年1月以来，全A成交额屡创新高，市场局部呈现过热特征，随后进入量能冲高后的震荡调整阶段，板块轮动与资金博弈加剧 [3][5] - 短期内，1月下旬年报预告密集披露，叠加监管层通过上调融资保证金比例等措施引导市场理性回归，指数上行动能趋于平缓，预计以震荡消化为主 [5] - 放眼中期，市场处于政策宽松、产业升级与资金共振的行情周期，与历史上“转型驱动行情”启动阶段具备相似性，核心支撑逻辑持续强化 [6] - 展望2026年，机构普遍看好A股“转型驱动行情”延续，主要逻辑包括经济转型与产业升级加速、资本市场生态持续完善、全球供应链重构与人民币资产吸引力提升 [6] 市场驱动因素 - 政策层面，央行定向降息打开宽松空间，资本市场改革持续深化，引导长期资金入市 [6] - 资金层面，保险保费“开门红”、居民存款带来增量资金，公募基金发行回暖 [6] - 产业层面，AI算力、新能源、有色金属等领域供需格局改善，形成明确景气主线 [6] 配置策略与关注方向 - 配置方面建议围绕“业绩确定性+高景气赛道”采取均衡布局策略 [7] - 短期聚焦业绩预喜与估值修复机会，包括非银金融（保险保费增长、券商业务受益成交活跃）和顺周期板块（有色、化工、建材等供需偏紧品种） [7] - 中期锚定高景气产业主线，科技成长领域重点关注AI算力链、半导体和存储，新能源领域聚焦储能锂电、新型电网，周期领域看好有色金属（铜、贵金属等） [7] - 主题投资把握政策与事件催化，可关注字节产业链（算力和AI应用）、国产算力、机器人、内需消费（旅游、酒店等） [7]

市场阶段与短期特征 - 2026年1月以来，A股成交额屡创新高，市场进入量能冲高后的震荡调整阶段，板块轮动与资金博弈加剧 [1] - 短期内，1月下旬年报预告密集披露，叠加监管层通过上调融资保证金比例等措施引导市场理性回归，指数上行动能趋于平缓，预计以震荡消化为主 [1] - 行业主线切换加快，前期热门主题板块降温，资金向具备基本面支撑的领域迁移 [1] 中期与长期核心逻辑 - 市场处于政策宽松、产业升级与资金共振的行情周期，与历史上“转型驱动行情”启动阶段具备相似性 [2] - 核心逻辑包括经济转型与产业升级加速，AI技术革命、能源转型等带来新兴产业增量需求，传统产业“反内卷”推动供给优化 [2] - 资本市场生态持续完善，监管层着力营造“长钱长投”环境，外资、保险、公募基金等中长期资金入市空间广阔 [2] - 全球供应链重构与人民币资产吸引力提升，顺周期板块景气修复与科技领域国产替代形成双重驱动力 [2] 政策与资金面支撑 - 政策层面，央行定向降息打开宽松空间，资本市场改革持续深化，引导长期资金入市 [2] - 资金层面，保险保费“开门红”、居民存款带来增量资金，公募基金发行回暖 [2] 产业景气主线 - 产业层面，AI算力、新能源、有色金属等领域供需格局改善，形成明确景气主线 [2] - 由转型新动能驱动的行情仍具备较大的发展空间，看好景气行业细分龙头 [1] 配置方向：短期聚焦 - 短期聚焦业绩预喜与估值修复机会 [3] - 非银金融（保险保费增长、券商业务受益成交活跃）业绩改善确定性较强 [3] - 顺周期板块（有色、化工、建材等供需偏紧品种）业绩改善确定性较强，且部分滞涨领域具备补涨潜力 [3] 配置方向：中期锚定 - 中期锚定高景气产业主线 [3] - 科技成长领域重点关注AI算力链、半导体和存储等，受益于全球技术突破与国产替代加速 [3] - 新能源领域聚焦储能锂电、新型电网等，契合能源转型趋势 [3] - 周期领域看好有色金属（铜、贵金属等），受益于新兴产业需求与供给约束 [3] 配置方向：主题投资 - 主题投资把握政策与事件催化 [3] - 字节产业链（算力和AI应用）受益于春晚AI合作催化 [3] - 国产算力、机器人、内需消费（旅游、酒店等）等主题具备政策与场景支撑 [3]

市场整体判断 - 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点 [1][5] - 春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常现象，政策短期有降温指引，但整体仍保持宽松基调 [1][5] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线，在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一 [1][5] 商品涨价的宏大叙事与长期逻辑 - 当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价，商品价格周期更多由供应链安全主导 [1][2][5][6] - 供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺 [2][6] - 需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升 [2][6] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑 [2][6] - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，即使是在1970-1980年全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束 [1][2] - 从长期维度，仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性 [1][3][5][7] 商品价格轮动历史规律 - 在一轮商品价格上涨过程中，由于商品需求间存在替代关系和产业链上下游关系，商品间必然存在价格轮动 [2][6] - 2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨 [2][6] - 2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好 [2][6] 中短期投资主线与关注方向 - 从中短期维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏 [1][3][5][7] - 供给约束包括三方面：一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺 [3][7] - 需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会 [3][7] - 供需两端同时受益的行业包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [1][3][5][6][7] - 黑色商品可能是下一轮扩散的方向 [1][6]

市场行情与趋势 - 2026年A股市场迎来强劲开局，牛市行情持续升温，沪指实现历史性的17连阳 [1][7] - 市场成交量显著放大，连续两个交易日突破3万亿元，进入量价齐升阶段，春季攻势正式展开 [1][7] - 市场已放量突破4150点，正逐步脱离整数关口，形成上行趋势，本轮行情属于慢牛、长牛格局，有望持续3至5年甚至更长时间 [2][8] - 港股在2026年同样有望延续慢牛长牛走势，周一恒生科技指数显著回升，科技互联网板块开始反弹 [4][11] 资金面与宏观背景 - 历年1月通常是全年信贷投放的高峰期，规模预计在3至5万亿元左右，其中相当一部分资金有望通过不同渠道流入资本市场 [1][7] - 过去五年，我国居民存款累计增长超过60万亿元，总规模已达约165万亿元 [1][7] - 银行存款利率经过多次下调，已处于较低水平，一年期存款利率甚至跌破1%，推动储蓄资金寻找更高收益的投资渠道 [1][7] - 在房地产市场投资机会收缩的背景下，居民储蓄正在向资本市场大规模转移 [1][7] 房地产市场与资产配置转移 - 2026年房地产市场整体仍处于调整阶段，房价上涨预期已发生根本性变化，多数二三线城市住房供应过剩，预计全年楼市仍将承压 [2][8] - 一线城市核心区域因稀缺性，有望率先企稳回升，呈现结构性机会，建议有购房需求的投资者重点关注一二线城市优质地段的房产 [2][8] - 2026年大部分房产表现可能仍相对平淡，促使居民资产进一步向资本市场倾斜 [2][8] 行业与板块轮动 - 2025年市场热点主要集中在科技、银行等板块，许多传统行业表现平平 [2][8] - 2026年行情有望进一步扩散至消费白马、新能源龙头、有色金属、军工等多个领域，市场赚钱效应将显著提升 [2][8] - 2025年以来机器人、芯片、算力、固态电池等科技板块持续走强，2026年有望延续势头，近期商业航天、脑机接口等新兴产业表现活跃 [3][9] - AI技术革命正催生广泛商业应用，可能像互联网那样开启长期产业周期，推动科技领域持续增长 [3][9] 科技股投资逻辑 - 投资科技股，尤其是龙头公司，不能仅依赖传统估值框架，而应将其置于AI革命的大背景下审视，这是一个中长期趋势性机会 [4][10] - 对比美股科技股长达十几年的上涨，A股科技板块启动仅一年有余，无论从市值还是成长空间看，我国科技龙头仍有较大发展潜力 [4][10] 牛市的历史使命与影响 - 本轮牛市肩负三重历史使命：一是通过慢牛长牛行情提升居民家庭财富，修复家庭资产负债表；二是通过股市财富效应稳定房地产市场；三是通过资本市场支持新质生产力发展，尤其是科技创新领域 [3][9] - 牛市有望为亿万居民带来财产性收入，进而促进消费复苏与经济回暖 [3][9] - 牛市带来的投资收益有望促使部分投资者将资金投向房产，从而对楼市形成支撑 [3][9]

文章核心观点 - 全球债务在金融环境宽松、美元走软及主要央行宽松政策推动下持续高增长，其增速远超经济产出，引发对债务可持续性、金融市场稳定及长期发展根基的严重关切[2][4] - 2025年全球经济呈现“分化与韧性并存”特征，而2026年将面临更复杂的债务扩张挑战，各国差异化应对策略将重塑全球经济格局与政策路径[2] - 高额债务导致政府利息支出巨大，挤压教育、医疗、基建等关键领域投入，形成“借新债还旧债”的恶性循环，并可能通过“担忧→抛售→收益率上升→债务恶化→更担忧”的链条引发金融市场动荡与危机[4] - 全球债务链条中，新兴市场是最脆弱的一环，面临资本外流、货币贬值与美元债偿付压力[4] - 《清华金融评论》发起征稿，旨在探讨债务膨胀快于经济产出背景下，各国如何在稳增长、防风险与保民生间再平衡，并为巩固全球债务回升向好态势、推动经济质效提升贡献智慧[4] 征稿专题与方向 - 专题聚焦于“全球债务持续高增长”，旨在分析研究经济金融形势、解读评论政策、建言献策实践[5] - 征稿围绕13个核心方向展开，涵盖债务扩张的多重影响与应对、主要经济体债务对比、历史回溯与成因、美联储政策走向、债务市场风险（如“回购危机”）、财政与货币政策协同、公共债务功能与风险、支出挤压效率困境、新兴市场机遇与危机、政府加杠杆逻辑、财政债务平衡破解之道以及政策协调下的债务与通缩风险[7] - 征稿要求稿件原创首发，字数在4000至6000字之间，知网查重率不超过8%，投稿截止日期为2026年1月15日[7][8][9]

上海集成电路产业与AI芯片企业动态 - 上海AI芯片企业天数智芯于1月8日登陆港交所，成为近期继壁仞科技和沐曦股份之后又一家成功上市的上海GPU企业，燧原科技也已完成IPO辅导冲刺科创板，上海GPU“四小龙”齐聚资本市场 [2] - 天数智芯为国内首家开展通用GPU自主研发的企业，已完成从核心技术攻关到商业化落地的全链路贯通，其研发团队有480人，平均拥有20年以上行业经验，超三分之一研发人员具备10年以上芯片设计与软件开发经验 [2][3] 上海集成电路产业规模与地位 - 2025年1-11月，上海市集成电路产业营收规模达3912亿元，同比增长23.72%，2025年全年产业规模预计超4600亿元，同比增长24%，五年间产业规模翻了一番多，超额完成“十四五”发展目标 [2] - 上海集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源，在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》最新排名中位列全球第四、中国（大陆）第一 [2][3][4] - 上海已建成全产业链齐头并进的集成电路产业链体系，在芯片设计、制造、封测、设备/材料、EDA/IP等环节培育了一批行业细分领域龙头企业，包括35家科创板上市企业，位列国内第一 [5] 产业发展生态与未来规划 - 上海将集成电路作为重点发展的三大先导产业之一持续支持，已初步培育形成产业链完备、技术先进、人才汇聚、企业集聚的产业创新发展生态 [4] - 除了GPU芯片“四小龙”，光计算、近存计算等创新路线AI芯片企业也相继涌现，支撑国内大模型等新质生产力发展 [5] - 面向“十五五”，上海将进一步聚焦全产业链创新突破，加快龙头企业培育、高层次人才引育、全周期服务保障等，持续完善产业创新发展生态体系，加快打造世界级集成电路产业集群 [5]

上海AI芯片企业上市动态 - 天数智芯于2026年1月8日登陆港交所，成为上海近期第三家成功上市的AI芯片企业[3] - 此前一个月内，壁仞科技已在港股上市，沐曦股份在科创板上市首日涨幅近7倍[3] - 燧原科技已完成IPO辅导，正冲刺科创板，至此上海GPU“四小龙”齐聚资本市场[3] 天数智芯公司情况 - 公司定位为国内首家开展通用GPU自主研发的企业，已完成从核心技术攻关到商业化落地的全链路贯通[3] - 公司研发团队规模为480人，平均拥有20年以上行业经验[4] - 超过三分之一的研发人员具备10年以上芯片设计与软件开发经验[4] 上海市集成电路产业规模 - 2025年1-11月，上海市集成电路产业营收规模达3912亿元，同比增长23.72%[3] - 2025年全年产业规模预计超过4600亿元，同比增长24%[3] - 过去五年间，产业规模翻了一番多，超额完成“十四五”发展目标[3] 上海市集成电路产业生态 - 上海已集聚超过1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源[3] - 产业已建成全产业链齐头并进、相互支撑的体系，在芯片设计、制造、封测、设备/材料、EDA/IP等环节培育了一批行业细分领域龙头企业[7] - 上海拥有35家科创板上市的集成电路企业，数量位列国内第一[7] 上海集成电路产业竞争力 - 在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》最新排名中，上海位列全球第四、中国（大陆）第一[5][6] - 芯片设计业、制造业持续位列国内龙头地位，先进封装加快布局，装备材料高端引领，EDA/IP集聚发展[7] - 除GPU“四小龙”外，光计算、近存计算等创新路线AI芯片企业也相继涌现，支撑国内大模型等新质生产力发展[7] 上海集成电路产业未来规划 - 面向“十五五”，上海将进一步聚焦全产业链创新突破，加快龙头企业培育、高层次人才引育、全周期服务保障等[8] - 目标是持续完善产业创新发展生态体系，加快打造世界级集成电路产业集群[8]

上海AI芯片企业上市与集成电路产业动态 - 上海AI芯片企业天数智芯于1月8日登陆港交所，成为近期继壁仞科技和沐曦股份之后又一家成功上市的上海GPU企业，燧原科技也已完成IPO辅导冲刺科创板，上海GPU“四小龙”齐聚资本市场 [1] - 天数智芯为国内首家开展通用GPU自主研发的企业，已完成从核心技术攻关到商业化落地的全链路贯通 [1] 天数智芯研发实力 - 公司研发团队有480人，平均拥有20年以上行业经验，超三分之一研发人员具备10年以上芯片设计与软件开发经验 [2] - 团队包含架构、通用GPU IP及芯片设计、基础软件、软硬件协同等各领域的专家 [2] 上海市集成电路产业规模与增长 - 2025年1-11月，上海市集成电路产业营收规模达3912亿元，同比增长23.72% [1] - 2025年全年产业规模预计超4600亿元，同比增长24%，五年间产业规模翻了一番多，超额完成“十四五”发展目标 [1] - 产业集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源 [1] 上海集成电路产业全球竞争力与产业链 - 在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》最新排名中，上海位列全球第四、国内（大陆）第一 [2][3] - 上海已建成全产业链齐头并进的集成电路产业链体系，在芯片设计、制造、封测，设备/材料、EDA/IP等环节培育了一批行业细分领域龙头企业 [4] - 上海拥有35家科创板上市集成电路企业，位列国内第一，芯片设计业、制造业持续位列国内龙头地位 [4][5] 上海AI芯片产业生态与发展规划 - 除GPU“四小龙”外，光计算、近存计算等创新路线AI芯片企业也相继涌现，支撑国内大模型等新质生产力发展 [5] - 面向“十五五”，上海将进一步聚焦全产业链创新突破，加快龙头企业培育、高层次人才引育、全周期服务保障等，持续完善产业创新发展生态体系，加快打造世界级集成电路产业集群 [5]