报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 拟收购米亚精密补足金属加工能力拼图完善平台化布局，标的公司在精密金属结构件领域竞争力领先，与公司现有业务优势互补协同，有望拓展金属加工业务版图 [9] - 2025 年将迎 AI 眼镜元年，歌尔股份深度卡位 AI/AR 眼镜行业，在声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节均有布局，有望受益行业爆发 [9] - 声学零部件/声学整机业务有望受益端侧 AI 及新品推出量价齐升驱动业绩高增，精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级带动价值量提升，智能声学整机业务受益苹果新品发布 [9] - 智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，公司为全球 XR 行业代工龙头，本次收购有望增厚业绩，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 35.35/42.68/52.83 亿元 [9] 主要财务指标总结 营收与利润 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1009.54 亿、1043.17 亿、1109 亿、1210 亿元，同比增速分别为 2.4%、3.3%、6.3%、9.1% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 26.65 亿、35.35 亿、42.68 亿、52.83 亿元，同比增速分别为 144.9%、32.6%、20.7%、23.8% [4] 其他指标 - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.76 元、1.01 元、1.22 元、1.51 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 31 倍、24 倍、19 倍、16 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 2.5 倍、2.3 倍、2.1 倍、1.9 倍 [4] 公司基本数据总结 - 总股本 349149.72 万股，已上市流通股 308431.93 万股 [5] - 总市值 832.02 亿元，流通市值 734.99 亿元 [5] - 资产负债率 56.05%，每股净资产 9.65 元 [5] - 12 个月内最高/最低价为 30.30/18.04 元 [5] 财务预测表总结 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 494.4 亿、500.74 亿、552.19 亿、619.45 亿元 [10] - 2024 - 2027 年非流动资产合计分别为 332.67 亿、357.74 亿、375.63 亿、386.11 亿元 [10] - 2024 - 2027 年负债合计分别为 486.59 亿、487.63 亿、520.3 亿、553.47 亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1009.54 亿、1043.17 亿、1109 亿、1210 亿元 [10] - 2024 - 2027 年营业利润分别为 28.47 亿、38.69 亿、46.56 亿、57.45 亿元 [10] - 2024 - 2027 年净利润分别为 25.86 亿、35.39 亿、42.72 亿、52.88 亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 62 亿、37.57 亿、84.96 亿、89.39 亿元 [10] - 2024 - 2027 年投资活动现金流分别为 -52.46 亿、-51.54 亿、-49.97 亿、-45.41 亿元 [10] - 2024 - 2027 年融资活动现金流分别为 -22.9 亿、3.63 亿、6.79 亿、4.33 亿元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.4%、3.3%、6.3%、9.1% [10] - 2024 - 2027 年归母净利润增长率分别为 144.9%、32.6%、20.7%、23.8% [10] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 11.1%、11.4%、11.7%、12.2% [10]

行 华福证券 轻工制造 2025 年 07 月 27 日 业 研 究 轻工制造 包装纸企再发涨价函，第三批国补资金下达 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】包装纸企再发涨价函，近期玖龙纸业多个生产基地、江西理文 造纸、湖北荣成纸业等多家纸业巨头宣布将在 8 月 1 日起上调瓦楞纸、再 生牛卡纸 30 元/吨；布鲁可 7 更新女性向 IP 叶罗丽、三丽鸥库洛米积木玩 具新品，以及超越版火影忍者博人传可动手办，粉丝圈层向女性、成年玩 家扩展值得期待；阿里巴巴发布首款自研夸克 AI 眼镜，深度融合阿里和支 付宝生态，关注 AI 眼镜相关标的。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报：上半年 ...

AI眼镜行业竞争态势 - 阿里推出首款自研AI眼镜"夸克AI眼镜"，预计年内发布，加入小米、华为、联想、Google与XREAL等厂商的竞争行列 [1] - 夸克AI眼镜展示导航、AI相机功能，镜片外框呈方圆状，但价格和实际体验效果尚未公布 [1] - 阿里将AI眼镜纳入AI To C整体战略，整合天猫精灵团队与夸克产品团队，由阿里智能信息事业群CEO吴嘉统筹 [1] 夸克AI眼镜产品特点 - 采用高通ar1旗舰设计芯片加低功耗协处理器双芯设计 [2] - 与阿里生态高度融合，支持高德近眼导航、支付宝看一下支付、淘宝比价、飞猪商旅提醒等场景 [2] - 突破AI眼镜生态困境，实现骑行、步行场景下的导航指引 [2] AI眼镜应用场景拓展 - 支付宝联合Rokid、小米、雷鸟等展示智能眼镜支付技术，用户可通过语音指令完成支付 [3] - 支付宝设计声纹多因子核身方案，包括声纹伪造检测、眼镜佩戴检测、多端协同检测等安全措施 [3] - AI眼镜被视为下一代人机交互的"感官中枢"，有望成为继智能手机之后最重要的个人移动入口 [3] 行业发展趋势 - 多家科技公司加快对智能终端的投入，为AI时代提前"占位" [3] - 技术方案创新和用户心智普及仍是长期课题 [3] - AI眼镜可能催生个人数据量急剧爆发 [3]

AI眼镜行业动态 - AI眼镜被视为继智能手机之后最重要的个人移动入口，行业竞争加剧[1] - 阿里宣布推出首款自研AI眼镜"夸克AI眼镜"，预计年内发布，二季度小米、华为、联想、Google与XREAL等厂商也纷纷上新[1] - 夸克AI眼镜在2025世界人工智能大会首次展出，展示导航和AI相机功能，但价格和实际体验细节未公布[1] 阿里AI战略布局 - 夸克AI眼镜被纳入阿里AI To C整体战略，整合天猫精灵团队与夸克产品团队资源，由阿里智能信息事业群CEO吴嘉统筹[3] - 产品采用高通ar1旗舰芯片加低功耗协处理器双芯设计，整合高德导航、支付宝支付、淘宝比价等阿里生态功能[3] - 实现骑行、步行场景下的近眼导航指引，突破当前AI眼镜生态困境[3] 技术应用与生态合作 - 支付宝联合Rokid、小米、雷鸟展示AI眼镜支付技术，支持声纹多因子核身方案，集成声纹伪造检测、佩戴检测等安全措施[4] - 用户可通过语音指令完成支付流程，无需手机操作，支付宝承诺"被盗即赔"[4] - 行业认为AI眼镜将成为下一代人机交互的"感官中枢"，推动个人数据量爆发[4]

阿里巴巴AI眼镜发布 - 阿里巴巴即将发布首款自研AI眼镜，具备语音助手、音乐播放、电话通话、实时翻译、会议纪要等基础功能 [1] - 产品将整合阿里巴巴生态内的高德、支付宝、淘宝等技术，基础模型调用通义千问，夸克训练垂类模型 [1] - 硬件规格超越Ray-Ban Meta智能眼镜，分为不带显示的AI智能眼镜和带显示的AI+AR智能眼镜两个版本，后者优先级更高 [1] - 采用双芯片架构，为高通骁龙AR1+恒玄BES2800 [1] 行业动态与竞争格局 - 近期灵伴科技、小米、大朋VR等厂商不断推出新品AI眼镜，功能和适用场景持续迭代 [1] - 灵伴科技联合支付宝上线全球首个智能眼镜支付方案，内置"看一下支付"功能，未来将拓展更多便民服务 [2] - 小米发布首款AI眼镜，起售价1999元，支持拍摄、视频通话、直播、耳机、语音问答导航及扫码支付等功能 [2] 智能眼镜市场数据 - 2025年第一季度全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，其中音频和音频拍摄眼镜出货量83.1万台，同比增长219.5%，AR/VR出货量65.6万台，同比增长18.1% [2] - 2025年第一季度中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，其中音频和音频拍摄眼镜出货量35.9万台，同比增长197.4%，AR/VR出货量13.5万台，同比增长25.2% [3] - 中国AR/VR市场重心逐渐向AR&ER市场转移，一季度AR&ER市场出货8.6万台，份额达63.8%，同比增长64.0% [3] 行业前景 - 业界认为AI眼镜有望成为AI应用的重要载体，未来3至5年有望迎来产量突破的拐点 [1]

公司动态 - XREAL发布新一代AR眼镜产品"XREAL One Pro"，搭载自研光学解决方案"X Prism"和协处理器芯片X1 [2][7] - 公司与谷歌合作启动AR眼镜"Project Aura"项目，深度绑定谷歌生态 [2][15] - 创始人徐驰明确表示暂不进入AI眼镜赛道，选择观望态度 [2][5] 行业现状 - 2024年全球AR眼镜市场中XREAL市场份额第一，超过二至四名总和 [2] - 当前AI眼镜行业处于"上半场的上半场"，存在概念炒作和资本狂欢现象 [6][10] - 行业对终局有共识但对实现路径高度不统一，核心硬件和AI能力仍需打磨 [7][12] 技术发展 - 当前AI眼镜普遍采用的高通AR1芯片基于手机架构改造，存在适配性问题 [12] - 基础功能如文字识别尚未完善，相机模组和AI算法需要深度整合 [13] - 空间计算和多模态AI仍面临硬件算力和系统整合层面的挑战 [13][14] 战略布局 - 公司选择聚焦核心模块研发而非跟风AI概念，通过自研芯片和光学方案构建壁垒 [7] - 采取双路径产品策略：便携大屏硬件+生态合作（谷歌），避免重复造轮子 [15] - 预计行业真正爆发点在2027-2028年，标志是头部厂商高管全力投入 [8][9] 市场观点 - 创始人质疑"百镜大战"合理性，认为中国企业技术积累未超越硅谷巨头 [6] - 驳斥行业销量2-3倍增长预测，指出当前上千家厂商的竞争格局不支撑该增速 [11] - 强调行业需要长期战略定力，不适合挣快钱的资本玩家 [11]

市场表现 - 上证指数收盘报3593.66点跌0.33%成交额8216.1亿元深证成指报11168.14点跌0.22%成交额9657.27亿元创业板指报2340.06点跌0.23%成交额4358.73亿元科创50指数报1054.20点涨2.07%成交额419.37亿元沪深两市合计成交17873.37亿元较上一交易日减少573.69亿元 [1] - 沪深两市2453只个股上涨2542只下跌48只涨停16只跌停 [3] 行业板块 - 电子、计算机、房地产、教育、轻工制造、传媒等行业涨幅靠前多模态AI、草甘膦、AI语料等概念活跃 [3] - 建筑装饰、建筑材料、食品饮料、煤炭、钢铁等行业跌幅居前赛马、抽水蓄能、地下网管等概念走弱 [3] - 涨停个股集中在机械设备、计算机、建筑装饰、汽车、传媒等行业 [3] 个股表现 - 西藏旅游、西宁特钢、西藏天路均5连板拓山重工、彩虹集团均3连板横河精密、易明医药等均2连板 [4] - 岩山科技主力资金净流入5.15亿元西部证券、拓维信息、景嘉微等净流入超3亿元 [11][12] - 比亚迪主力资金净流出11.44亿元中国电建、西藏天路、东方财富等净流出超9亿元 [15][16] 资金流向 - 沪深两市主力资金净流出309.84亿元创业板净流出115.68亿元沪深300净流出72.97亿元 [6] - 计算机行业主力资金净流入17.9亿元传媒、银行分别净流入9.99亿元、2.94亿元有色金属净流出51.8亿元机械设备、化工等净流出超35亿元 [6] - 龙虎榜机构净卖出9.33亿元唯万密封获机构净买入2848.17万元昂利康被净卖出3.03亿元 [19][20]

产品发布与市场地位 - XREAL发布新一代AR眼镜产品"XREAL One Pro" [1] - 2024年全球AR眼镜市场中XREAL市场份额位列第一且超过二至四名总和 [3] - 2023年Rayban-Meta智能眼镜全球销量达百万级验证了时尚单品策略 [8] 行业竞争格局 - AI眼镜赛道进入繁荣期创业者、跨界玩家及传统互联网大厂纷纷入局 [2] - XREAL与谷歌合作启动AR眼镜"Project Aura"项目强化生态布局 [4] - 创始人徐驰认为当前AI眼镜行业处于"上半场的上半场"存在概念不统一问题 [11][12] 技术研发与战略 - XREAL自研协处理器芯片X1及光学解决方案"X Prism"聚焦核心模块打磨 [15] - 公司选择暂不进入AI眼镜赛道以避免供应链成熟后陷入同质化竞争 [17] - 创始人预测AI眼镜爆发期在2027-2028年并以小米雷军投入度为行业风向标 [17][18] 行业痛点与挑战 - 当前AI眼镜芯片(如高通AR1)基于手机架构改造未针对AI场景优化 [22] - 硬件整合度不足导致基础功能(如文字识别)尚未达标 [23][24] - 缺乏统一操作系统标准各厂商需单独调试蓝牙、相机等模块 [24] 生态建设路径 - XREAL采取双轨策略：便携大屏硬件无缝连接与谷歌生态深度绑定 [25] - 公司承认不具备重建生态能力选择与头部玩家共创 [25] - AR眼镜内容生态仍不成熟需依赖外部生态接口 [25] 市场泡沫争议 - 创始人质疑"百镜大战"合理性认为中国企业技术积累未超越硅谷 [10] - 驳斥行业销量普遍增长2-3倍预测称100%不可能实现 [21] - 指出当前繁荣是资本狂欢硬件拼凑后仍需底层技术打磨 [19][20]

AI智能眼镜行业动态 - PhancyAI智能眼镜于7月23日正式开售，搭载范式集团AI解决方案，预计8月初发货 [1] - AI眼镜被视为端侧AI最佳硬件载体之一，OakleyMetaHSTN、小米AI眼镜等新品陆续发布 [1] - 根据wellsennXR数据，预计2025年全球AI眼镜销量达350万台，同比增长230%，2026年有望突破千万台 [1] - 产业链投资机会聚焦SoC、存储器、光学、电池、镜片、OEM等核心环节 [1] 消费电子市场表现 - 中证消费电子主题指数(931494)截至7月24日09:49上涨0.48%，成分股信维通信涨3.83%、工业富联涨3.54%、欣旺达涨1.84% [1] - 消费电子ETF(561600)最新价报0.85元，单日涨0.47%，近1周累计上涨2.29% [1] 中证消费电子主题指数构成 - 指数选取50只消费电子相关上市公司证券，覆盖元器件生产、整机品牌设计及生产等环节 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股包括立讯精密、中芯国际、京东方A等，合计占比51.02% [2] - 消费电子ETF场外联接基金包括平安中证消费电子主题ETF发起式联接A/C/E三类份额 [2]

阿里巴巴AI眼镜发布 - 阿里巴巴将于本周发布首款自研AI眼镜，具备语音助手、音乐播放、电话通话、实时翻译、会议纪要等基础功能 [1] - 该产品是阿里自去年底整合AI To C业务后推出的首款AI产品，标志着其AI to C战略的延展 [1] 亚马逊收购AI可穿戴设备公司 - 亚马逊宣布收购AI可穿戴设备初创公司Bee AI，交易完成后其AI手环将加入亚马逊硬件产品集 [1] 行业趋势与市场预测 - AI眼镜被视为端侧AI最佳硬件载体之一，Meta、小米等厂商已陆续发布新品 [1] - 预计2025年全球AI眼镜销量达350万台，同比增长230%，2026年有望突破千万台 [1] - 2025年上半年全球发布的40款XR硬件中，36款为AI眼镜（含音频、拍摄、AI+AR等类型），小米、联想等巨头纷纷入局 [2] 行业挑战与破局方向 - 当前AI眼镜面临硬件同质化和续航挑战 [2] - 破局关键在于优化续航（如双芯片架构）和深耕高价值垂直场景（如运动领域Meta联名Oakley产品） [2] 相关公司动态 - 博士眼镜已在100余家零售门店铺设智能眼镜专柜 [3] - 龙旗科技拥有智能眼镜整机组装业务 [4]