近期，A股市场表现强势，沪指突破3800点，沪深两市成交额连续8个交易日突破2万亿元。受访私募认 为，当前市场或处于牛市行情的前半段，后续需要关注影响资金风险偏好和流动性预期的相关因素。记 者了解到，当前股票私募机构积极加仓，重点布局科技、消费、生物医药等方向。 当前市场或处于牛市行情前半段 "市场对于牛市的怀疑正在逐渐消失。"星石投资副总经理、高级合伙人方磊表示，虽然"9·24"以来宽基 指数出现明显上涨，但当前还处于此轮牛市行情的前半段，对后续市场表现仍持有较乐观的观点。 方磊表示，从历史经验来看，牛市的持续时间多数在2年以上，万得全A的累计涨幅明显高于50%，尤 其是在行情启动于低分位数估值的情况下。此轮行情启动前，经历过3年左右的调整，估值调整幅度也 比较大，因此，无论是从时间还是空间看，此轮牛市大概率会延续。当前，无风险利率下行、风险偏好 上行带动的流动性因素是主要驱动力。随着国内需求端提振、政策不断发力和"反内卷"政策逐步落地， 上市企业盈利周期或逐渐触底反弹，基本面有望逐渐接替流动性因素推动股市表现。 明世伙伴基金权益投资副总监张妍哲认为，中国经济正处于"旧的动能已经筑底、新的动能正在孕育"的 ...

市场表现与资金流向 - A股市场连续5日成交额维持在2.4万亿元以上 沪指一周上涨3.49%至3825.76点 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 科创50指数大幅上涨13.31% [1] - 申万行业指数全部收涨 通信指数大涨10.84% 电子指数上涨8.95% 综合指数上涨8.25% 计算机指数上涨7.93% 美容护理和传媒指数涨幅超过5% [1] - 通信板块主力资金净流入28.89亿元 传媒板块净流入1.88亿元 综合板块净流入2.03亿元 机械设备/医药生物/电力设备/计算机板块净流出均超150亿元 [1] 投资者情绪与仓位变化 - 85%受访者表示本周盈利 其中62%盈利10%以内 23%盈利10%以上 亏损10%以内和10%以上分别占比9%和6% [2] - 28%受访者本周加仓 20%减仓 4%清仓 48%持仓不动 满仓加融资比例上升1个百分点至9% 满仓比例上升6个百分点至37% [2] - 57%受访者为入市10年以上老股民 7%投资年限在1年以下 19%入市5-10年 16%入市1-5年 [2] 市场预期与板块偏好 - 45%受访者认为沪指将继续走高站上4000点 36%认为将在3800点震荡整理 15%认为存在回调压力 [3] - 54%受访者判断A股处于中等风险 20%认为高风险（较上周提升7个百分点） 22%认为低风险 [3] - 36%受访者预期沪指能达4000点 31%看至5000点 8%看至6000点 26%看超6000点 [3] - 军工板块看好比例环比提升4个百分点至11% 有色金属板块看好比例上涨3个百分点至8% 科技板块看好比例大幅下滑13个百分点至37% [4] 行业动态与投资主题 - 全球跨区域联合军演增多/区域主权摩擦加剧/局部战事长期化等多国加速推进防卫装备列装 凸显军事装备智能化/无人化及区域防御技术的关键作用 [5] - 国防信息化和区域防空反导等前沿热点与装备建设领域受重点关注 [5]

核心观点 - 当前A股估值分布运动特征与2014-15年牛市相似，低估值个股比例持续下降，高估值区间个股比例从2.5%升至10%以上，行情呈现普涨特征[1][12][34] - 静态估值分布离散度接近2021年12月水平但低于2015年1月，低估值比例（22%）较历史极端水平（2015年6月为2%）仍有较大下降空间[2][39] - 行业配置聚焦三大方向：科技AI+（Deepseek突破驱动）、消费股估值修复、低估红利崛起，特别强调恒生互联网的战略机会[5][70] 市场估值分析 - 动态视角显示2024年9月以来全A低估值个股比例持续下降，P/B分布曲线高点向右下方移动，类似2014-15年牛市先消灭低估值再全面提升估值的特征[1][13][34] - 2014-15年牛市前期金融与稳定风格领涨（阶段1涨幅最佳），中后期成长风格大幅跑赢（阶段2涨幅超75%），当前行情初期所有估值指数普涨且高估值指数涨幅超40%[16][36] - 2016-17年为结构牛，低估值指数全程正收益而高估值指数表现弱势，2019-21年牛市出现折返跑特征，分布曲线中间两度向上移动[20][26][30] - 当前估值变异系数为0.805（历史中位数0.794），处于55.2%分位数且逐步下降，表明上涨行情具有普遍性[12] 国内经济动态 - 7月财政收入累计同比回正（0.1%），当月同比回升至2.65%，税收收入同比达5%（创年内新高），非税收入同比回落至-12.93%[43][45] - 财政支出同比回升至3.04%，支出占收入比重高于2019-2024年平均水平，政府性基金收入同比回落至8.93%，土地出让收入同比降至7.16%[44][48][50] - 工业生产腾落指数回升至101（8月17日为96），纯碱、甲醇、山东地炼等分项回升，地铁客运量指数回落至4009万人次[54][57] 国际环境与政策 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言释放鸽派信号，市场押注9月降息概率达75%（CME数据），7月FOMC纪要显示利率维持在4.25%-4.5%[4][65][66] - 俄乌冲突出现缓和迹象，特朗普计划推动普京与泽连斯基双边会晤，普京称俄美关系出现曙光并期待全面恢复关系[61][62] - 中东局势方面，以色列批准E1区定居点建设计划遭联合国谴责，哈马斯同意加沙停火提议但内塔尼亚胡坚持接管加沙城[63][64] 行业配置建议 - 科技AI+主线由Deepseek突破与开源引领，AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破[5][70] - 消费板块处于低估值、利率下行及政策催化环境，估值修复为核心因子，宏观过度悲观反而存在风险[5][70] - 低估红利板块高度依赖AI产业趋势进展，需关注强势产业趋势出现时的回撤风险[5][70] - 恒生互联网成为重点配置方向，受益于消费分层复苏和估值修复逻辑[5][70]

市场整体表现 - 上证指数从3700点附近上涨至3800点上方，周涨幅显著[1] - 周五市场出现科创板、半导体和芯片板块的爆发性上涨，带动投资者情绪高涨[1] 电子板块市值变化 - 电子板块市值在周五超过银行业，成为市场第一，具有划时代意义[4] - 科技行业被视作时代发展的核心动力，与美国在科技、金融、军事的霸主地位相提并论[4] - 电子板块市值的超越被视为新征程的起点，代表国家战略新兴产业的发展方向[5] 科技股估值与资金动向 - 寒武纪大涨推动科技股估值重塑，机构重仓的科技大白马股普遍上涨[6] - 周五成交额最大的60只个股中约80%属于硬核科技领域[6] - 资金尾盘抢筹半导体及芯片ETF基金，出现明显溢价，显示资金看好后市[6] AI产业链发展 - AI行情从CPO、PCB向铜缆高速连接、液冷、AI芯片等环节扩散[6] - AI芯片、CPO、PCB、液冷服务器被列为AI主线的核心环节[6] - AI行情始于2023年1月ChatGPT爆火，目前仍由AI硬件主导，AI应用大爆发尚未到来[14] 宏观政策影响 - 美联储主席鲍威尔对降息态度由鹰转鸽，表示美国就业下行风险上升，政策调整可能成为恰当之举[7] - 全球流动性宽松、财政扩张和人工智能科技革命被视作牛市的三大宏观与产业逻辑[8] 市场技术面分析 - 上证指数周五达3825点，面临2007年6124点与2015年5178点连线的关键压力位[9] - 历史牛市均以突破重要高点连线为标志，如1999-2001年、2005-2007年、2013-2015年及2019-2021年牛市[10][11][12] - 有效突破6124点-5178点连线可能预示主升浪开启[12] 重点投资方向 - AI行情被强调为产业浪潮核心，参考智能手机革命从2010年持续至2015年的牛市跨度[13] - 券商及金融科技板块在牛市中确定性最强，板块重心持续上移但主升浪尚未到来[15] - 其他产业趋势行业包括人形机器人、创新药、商业航天和固态电池[16] - 核心资产个股处于底部，美联储降息可能吸引外资推升估值[16] 市场分化与操作策略 - 周五大盘上涨1.45%，但近2400只个股下跌，涨跌幅中位数仅0.1%，显示市场分化严重[17] - 建议通过配置产业趋势行业ETF（如半导体、芯片）稳固账户基本盘[17] - 操作上强调抱紧核心板块、主线板块的龙头股和标志股[13]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔释放降息信号 暗示9月可能开启降息周期 市场对9月降息概率预期飙升至90% [2] - 鲍威尔弱化通胀担忧 强调关税影响可能是暂时的 直接打消市场对滞胀的恐惧 [2] - 全球流动性宽松预期再起 外资回流A股的闸门或已打开 [2] 全球市场反应 - 美股三大指数集体收涨 道指创历史新高 [2] - 黄金和比特币价格大幅飙升 [2] - 美元指数出现跳水 [2] 证监会新规影响 - 取消总营收排名加分 改为细分业务前30名加分 中小券商不再被头部券商碾压 [5] - 增设权益投资和财富管理专项指标 鼓励券商服务实体经济 [5] - 严打重大违规但允许主动赔付减扣分 保护中小投资者利益 [5] 券商行业格局变化 - 新规被业内惊呼为中小券商发放逆袭剧本 [5] - 中信证券等头部机构仍占优势 但区域性券商可通过特色业务实现评级跃升 [5] - 券商估值修复预期增强 特别是中小券商将受益于分类评价新规 [5] 市场资金面预期 - 全球流动性宽松预期推动资产配置转向 [2][7] - 资产荒环境下股市将成为新的资金蓄水池 [7] - 美联储降息周期启动叠加房地产式微 形成新一轮资产配置逻辑 [7]

A股牛市背景 - 自4月美国关税冲击后A股市场表现强劲，沪指多次突破近十年新高，8月20日上证指数最高触及3767点，刷新2015年以来新高，呈现"慢牛"特征 [2] 私募策略牛市优势比较 - 主观多头策略通过深度研究精选个股和集中持仓，在普涨行情中极具收益弹性 [2] - 量化多头策略在获取市场上涨贝塔收益的同时，通过量化模型追求稳定阿尔法收益 [2] - 宏观策略通过多资产多空配置，在牛市中增加股票多头暴露同时做空低相关性资产对冲风险，追求"熊市能扛、牛市能攻"效果 [3] - 复合策略动态分配资金给不同子策略，在牛市中向股票多头等进攻型策略倾斜，市场调整时增加低相关性策略占比平滑波动 [3] 主观多头策略 - 核心逻辑是通过基金经理主观判断精选预期表现优于市场的资产，以做多为主要操作方式通过价格上涨获取收益 [5] - 具备三大优势：深度价值发现能力挖掘未发现优质公司、灵活调整仓位0-100%、追求显著超越市场平均水平的超额收益 [5][6][7] - 2014-2015年行情中主观多头策略指数显著跑赢沪深300指数，2018-2021三年慢牛行情中超额收益近300% [8] - 截至8月15日1923只主观多头产品今年来收益均值达24.86%，同期沪深300指数涨幅仅6.80% [10] 量化多头策略 - 通过算法驱动和数据挖掘充分捕捉市场整体上涨，降低主观误判导致的踏空概率 [14] - 采用分散化投资持有数百至上千只标的，系统性地捕捉市场上涨机会，净值曲线更平滑 [14] - 主要分为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增、中证2000指增和量化选股等子策略，风险收益特征各异 [15] - 截至8月15日769只量化多头产品今年来收益均值高达31.19%，其中中证1000指增(35.13%)、其他指增(34.68%)和量化选股(31.51%)表现领先 [16] - 各子策略超额收益显著：中证500指增超额12.81%、中证1000指增超额13.26%、量化选股超额20.95% [17] 宏观策略 - 以宏观经济周期为框架灵活配置股票、债券、商品等大类资产，通过多空仓结合获得收益 [20] - 在牛市中既能通过股票多头参与股市行情，又能提供商品、外汇、债券等差异化收益来源 [20] - 天然对冲属性可通过衍生品工具实现多空双向操作，在市场狂热时持有波动率空头头寸作为防御 [20][21] - 截至8月15日184只宏观策略产品今年来收益均值约13.93% [21] 复合策略 - 同时使用股票多头、量化选股、CTA、套利等多种子策略形成互补效应 [23] - 三大优势：多策略协同降低对单一市场依赖、整合不同子策略优势增强收益、灵活调整权重适应市场变化 [23][24] - 截至8月15日389只复合策略产品今年来收益均值约17.82% [24] 业绩领先产品 - 百亿私募旗下主观多头、量化多头、宏观策略和复合策略均有表现突出的产品，如宁波幻方量化、信弘天禾、千衍私募、稳博投资等旗下产品在各自策略类别中收益领先 [17][21][24]

二、三大指数收涨，量能较昨日有所放大，市场个股涨跌参半。 A股三大指数集体收红，上证指数上涨1.45%，站稳3800点大关，深证成指上涨2.07%，创业板指上涨3.36%，最亮眼的莫过于科创50暴涨8.59%，创下新高 表现。 上证指数时隔十年重夺3800点，创业板指飙涨3.36%，但最野的当属科创50——直接暴涨8.59%！ 两市成交25467亿，连续8天破2万亿史诗级纪录。 大盘指数一路高歌猛进，似乎即将突破4000点大关，如果指数突破3731点，就看向3821点；如果突破3821点，就看向4046点。今天收盘时，指数已经站上了 3825点。 大盘这里已经站上3800点了，创了10年的新高，我们要尊重趋势，在我看来，指数大阳突破3800，即将加速上涨吗？下周估计我们A股上来还会有一个明显 的一个小冲高，我们可以坐稳扶好，等待加速行情的到来。 一、央行突击降息的牛市！央行突击投放了7000亿买断式逆回购，当时因为考虑到本月总共有9000亿到期，让一些人理解为净回笼了2000亿，担心是不是流 动性要收紧了。上证指数最终涨了1%，深证成指超2%，创业板指甚至已经超过3%。 从这一点就告诉我们，市场现在做多的力量 ...

市场清算数据 - 过去24小时全网爆仓人数超过16万人 爆仓总金额达5.37亿美元[2] - 比特币爆仓金额达430.45万美元 最大单笔爆仓发生在Binance交易所 价值322.25万美元[2] - 多单爆仓金额达8021万美元 空单爆仓金额为1044.89万美元[2][3] 比特币行情分析 - 从前高124,000美元回撤至113,000美元 关键支撑位在110,000-108,000美元区间[6][8] - 日线级别跌破54日移动平均线115,000美元 8月14日单日跌幅超6%[8] - 上方压力位114,500-116,000美元 突破可能触发空头回补至118,000-120,000美元[8] 以太坊行情分析 - 当前价格波动较比特币更剧烈 需谨慎控制仓位[10] - 关键阻力位在4,500美元 突破后可能测试4,800-5,000美元区间[12] - 下方支撑位4,050美元 跌破可能加速下探3,850-3,500美元区间[12] 利率政策预期 - CME利率工具显示9月降息25个基点概率达78.4%[4] - 流动性宽松预期对比特币等风险资产构成利好[4] ETF资金流向 - 比特币现货ETF8月19日净流出5.23亿美元 8月20日净流出850枚BTC[16][17] - 以太坊现货ETF连续两日净流出1.97亿和4.22亿美元[18] - 机构未大规模减持 长期持仓策略仍占主导[18] 衍生品市场指标 - 永续合约资金费率维持小幅正值 多头持仓仍占主导[6] - 全网清算地图显示110,000美元为多头关键心理防线 跌破可能引发51亿美元清算[14] - 126,000美元位置存在125亿美元空单清算压力[14] 市场结构特征 - 杠杆资金在下跌过程中被反复清算 市场情绪尚未稳定[3] - 牛市行情中交易者亏损概率上升 与过度乐观和仓位管理不足相关[3] - 链上数据显示持仓超1年地址在价格高位出现明显出货[8]

碳酸锂市场分析 - 碳酸锂全合约跌停 基本面支撑不足 全市场情绪低位 [2] - 碳酸锂期货价格下行将带动锂精矿价格下行 期货带动现货的市场 [2] - 枧下窝停产影响8万吨还是3万吨 宁德会议已讨论多次 [2] 地缘政治与俄罗斯经济 - 俄罗斯经济缺乏转型能力 问题持续二十年非几年 [3] - 俄罗斯是世界上最大领土国家 地缘重要性关键 转型面对巨大内外压力 [3] - 普京出现在阿拉斯加即赢得部分胜利 内部需考虑油气资源未来晦涩不明 [3] Trump外交目标 - Trump需持续外交 经济和政治胜利换取支持率 以在2026和2028年选举中获胜 [4] - Trump希望证明可做到民主党做不到的事情 增加Popularity和Publicity [4] - Trump与普京未达成共识的合作涉及中国 但设想目前不成熟 [4] 中国市场投资情绪 - 资深中国投资者对当前反弹感到纠结 担心市场正变得自满 股票表现与经济基本面脱节 [6] - 中国市场出现三个重大变化 技术突破 中美关系好于预期 政策信心增强 推动股权风险溢价下降 [6] - 股权风险溢价下降导致估值重估 中国市场从可交易转变为可投资 [6] 资金流动与流动性 - 南向资金强劲支持 新兴市场长线基金兴趣和买入增加 全球长线基金兴趣不高 [7] - 市场对国内散户资金流入重新抱有希望 但40万亿元定期存款到期流入A股观点存疑 [7] - 消费贷款利息补贴促银行贷款流入股市 但3%或2%贷款利率差别不大 非游戏规则改变者 [7] 棕榈油市场行情 - 棕榈油突破震荡格局开启上涨行情 有冲击万元大关之势 [8] - 马棕7月产量低于市场预估 出口略高于预期 库存大幅低于预期 报告影响偏多 [8] - 印尼B50继续推进 CEPA获得0%关税 EUDR法案年底推行增加出口合规成本约18% [8] 棕榈油需求与季节性 - 马来西亚8月1-15日棕榈油出口较上月增加34.5% 印度8月上半月进口环比增37% [8] - 传统消费旺季来临 国内开学季备货启动支撑需求 [8] - 9月进入棕榈季节性需求冲刺尾声 同时进入供应高峰时段 季节性压力可能考验向上节奏 [9] 上证指数历史突破 - 上证指数历史上两次突破十年新高 2000年和2006年 其后均延续1年以上中长期上涨行情 [11] - 2000年突破后1年半内最高涨幅达27.86% 2006年突破后1年内最高涨幅达172.73% [11] - 突破长期阻力位3731点后 技术面打开上行空间 [11] 市场结构变化 - 2006年突破前3个月仅16.2%行业跑赢指数 市场以券商 科技等少数板块主导 [12] - 2025年4-8月行情中创业板指涨36%领跑 券商 AI等板块表现突出 [13] - 十年新高后3个月内超90%行业指数跑赢大盘 [13] 资金与政策驱动 - 7月居民存款减少1.11万亿元 非银存款增加2.14万亿元创十年新高 资金加速流入股市 [14] - 居民部门超额存款规模约60万亿元 低利率下权益资产吸引力提升 一年期定存利率低于1% [14] - 反内卷战略推动产能出清 头部企业盈利预期改善 消费贴息 科技创新政策催化热点 [14] 全球流动性环境 - 全球降息周期 美联储9月降息概率94.3% 国内财政发力上半年发债8.9万亿元 形成定向放水机制 [14] 美国铝关税政策 - 美国扩大对铝进口征收50%关税范围 涵盖电子产品 家电 汽车及零部件 工业制品等 [15] - 对铝成分价值征收50%关税 征税国家包括除英国外的所有国家 英国税率为25% [15] - 关税清单于8月18日正式生效 [15] 铝关税供需影响 - 美国本土熔铸铝成分加工品豁免关税 进口产品变贵 本地生产加工溢价显现 [16] - 美国电解铝厂产能约150万吨/年 需求量超500万吨 供需极为失衡 [16] - 进口订单被推迟或改签本土供货 推高美国制造业成本和消费品价格 通胀压力加大 [16] 铝市场中长期展望 - 投资并购升温 美国规划建设铝及铝材产能加速 符合制造业回流期望 [17] - 全球铝供需再平衡 面向美国出口需寻找新去处或重新配置 [17] - 国内外库存处于累积阶段 宏观抬升通胀不利于降息 对价格偏空 [18] 牛市类型分析 - 中国市场有两种牛市 有基本面支撑如2016年 没有基本面支撑如2019年 [20] - 2019年经济年底才好起来 但市场年初开始涨 股票上涨不需要经济好起来 只需流动性预期好起来 [20] - 当前情况取决于联储对经济看法 若关注失业率风险则降息概率大 商品走高概率更大 [20] 中国经济复苏与商品需求 - 中国是以购买力衡量全球最大GDP国家 复苏一定伴随实物需求量价复苏 [21] - 地产不再是唯一引擎 实物需求可能不集中投资相关产品 [21]

消费对经济增长的贡献 - 消费增长对GDP增长的贡献达到52% 超过投资和出口的总和[1] - 关税问题导致出口增长面临挑战 未来经济增长需更多依靠内需[1] - 房地产投资连续三年下降 固定资产增速难以实现大幅提升[1] 居民收入结构分析 - 居民收入分为工资性收入与财产性收入 当前企业经营困难使涨薪要求效果有限[2] - 中国居民投资渠道极为单一 除购房外主要集中于股票、基金及固收类产品[2] - 真正带来财富效应的途径是房价上涨和股价上涨[2] 房地产市场现状 - 多个城市房地产市场供过于求现象突出 成交量难以回升[2] - 不少城市出现土地拍卖流拍 核心矛盾是已售房屋因开发商资金链断裂未能交付[2] - 政府强调全力推进"保交楼"工作 楼市支持政策重点在于推动市场止跌回稳[2] 股市投资机遇 - 市场上涨趋势明确确立 明年会进一步向上拓展空间[3] - 当前核心策略是提高权益类资产配置比例 降低固收类资产配置[3] - 可通过投资优质股票或基金实现权益类资产配置提升[3] 具体投资方向 - 银行股创历史新高 今年以来涨幅超30%[4] - 人形机器人、算力算法、创新药等科技创新板块实现大幅上涨[4] - 军工板块表现突出 受益于多款军事尖端武器亮相[4] 金融板块投资机会 - 券商板块有望领涨 银行股已创新高而券商行情刚启动[5] - 牛市中券商从不缺席 多只券商股持续上攻印证市场信心[5] - 品牌消费品经过下跌后具备配置价值 存在补涨可能[5] 牛市持续时间与意义 - 本轮牛市既有政策推动又有资金加持 预计持续时间超过两三年[5] - 资本市场走强能助力科技创新企业发展 催生更多新兴产业[5] - 人形机器人产业未来有望成为10万亿产值的新起点[5] 新兴行业发展 - 科技创新企业迎来难得发展机遇 新兴行业朝气蓬勃[6] - 不应过度关注传统过剩产能行业 而应关注经济转型受益行业[6][7] - 人形机器人未来三年将进入工厂、商场等公共场所 三年后可能走进家庭[5] 投资方法论 - 必须采用价值投资理念 避免追涨杀跌和频繁交易[7] - 建议用闲钱投资并慎用杠杆 保持良好心态[7] - 需适当进行仓位管理 深入研究政策支持行业[8]