行业概况 - 2024年八家主流上市快递企业首度实现全面盈利，快递业务量和业务收入分别完成1745亿件和1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [2] - 头部快递企业日均单量从2022年的4000万～7000万件增长至2024年的6000万～9000多万件 [2] - 电商退换货、进村、出海领域持续贡献新增量，无人车、无人机、智能分拣等自动化设备广泛应用 [2] 业务增量 - 圆通、韵达、申通、极兔2024年度业务量增速超过行业21%的平均增速 [3] - 逆向件和散单件成为通达系主要增量来源，极兔逆向件和散单业务日均300万单同比增长80% [3] - 中通散件日均件量突破700万单同比增长近50%，其中逆向物流包裹约400万单比去年翻番 [3] - 圆通散单和逆向物流快件同比增长超70%，韵达称高退货率催生逆向物流需求 [4] - 申通大客户业务规模同比增长260%，集运服务全年处理量超过1亿件 [4][5] 利润表现 - 顺丰2024年净利润101.70亿元创上市新高，超越中通重返第一 [6] - 京东物流2024年利润同比增长507.2%至70.88亿元，经调整后净利润同比增长186.8% [6] - 申通2024年净利润同比增长205%至10.40亿元，扣非净利润同比增长199.55% [6] - 极兔速递录得净利润1.1亿美元首度实现整体扭亏，中国市场连续第二年盈利 [7] 成本控制 - 极兔中国单票成本下降约11.8%至0.30美元 [7] - 顺丰2024年减员5936人但人均年薪增加7.4%至21.7万元 [8] - 申通员工数减少3634人至9293人，快递员减少6000人至20.22万人 [8] - 德邦员工减少1203人，快递员减少5200人至5.56万人 [9] - 韵达员工减少1155人但快递员数量从19.8万增加到超20万 [10] 技术应用 - 韵达利用无人车、无人机、无人驿站等技术打造"1+N+AI"多层次科技能力 [10] - 顺丰通过营运模式变革和投入自动化无人化设备提升操作效率 [8] - 德邦通过精益管理促进收派、中转等环节人效提升 [9]

业绩表现 - 公司2024年营业总收入9.56亿元 同比下降14.38% 归属于上市公司股东的净利润0.56亿元 同比下降69.03% 扣非净利润2945.34万元 同比下降82.61% [1][4] - 业绩下滑主因钢铁行业周期性调整和下游需求收缩 钢铁价格下跌导致资本开支缩减 既有订单交付延迟 新订单毛利率大幅下滑 [4] - 公司业绩自2021年达到顶峰后持续下滑 2021年营业总收入17.79亿元 净利润2.81亿元 2024年分别降至9.56亿元和0.56亿元 [4] 海外市场拓展 - 2024年新增订单6.5亿元 其中60%来自南亚、东南亚、欧洲、非洲、中东及中亚等海外客户 [4][5] - 东南亚市场布局突出 印尼海洋特钢1450mm热轧卷板生产线投产 印度CSLALLOYS不锈钢连铸及热轧大棒生产线总包合同签约 [6] - 通过国际展会等活动接待10余个国家近百家潜在客户 签约精轧机、连铸线等项目 金额覆盖数百万至数亿元 [6] 技术创新与成本控制 - 与江苏新柯玛新材料合作的1150mm冷连轧工程投产 采用自主研发智能化轧制技术 拓展汽车、家电等高端制造领域需求 [7] - 实施精细化管理措施 包括标准化作业体系、数据管理系统、自动化设备 优化全链条成本控制 但2024年毛利率仅15.8% 较2023年28.4%大幅下降 [7] 行业影响与挑战 - 公司业绩下滑凸显对钢铁行业依赖度过高 抗风险能力较弱 海外市场突破未能完全抵消国内市场下滑 [4][8] - 钢铁行业周期性波动对公司影响显著 未来业绩仍存在较大不确定性 [4][8]

财务表现 - 2024年公司营业收入485 4亿元(同比+7 9%) 归母净利润19 1亿元(同比+17 8%) [1] - 2024Q4营业收入130 3亿元(同比+7 3%) 归母净利润5 1亿元(同比+9 8%) [1] - 2025Q1营业收入121 9亿元(同比+9 3%) 归母净利润3 2亿元(同比-22 1%) [1] - 2024年单票归母净利0 08元(同比-6 6%) 2024Q4单票归母净利0 074元(同比-0 008元) [2][3] - 2025Q1单票净利0 053元(同比-0 031元) 主要受行业竞争加剧及非经损益0 38亿元影响 [3] 业务量及市场份额 - 2024年件量237 8亿件(同比+26 1%) 市占率提升0 5pct [2] - 2024Q4件量68 4亿件(同比+22 4%) 市占率13 3%(同比+0 2pct) [3] - 2025Q1件量60 8亿件(同比+22 9%) 市占率13 5%(同比+0 1pct) [3] 成本控制 - 2024年单票派费/运输/分拣成本分别下降6 8%/27 1%/14 1% 对应降幅0 08/0 14/0 05元 [2] - 2024年单票费用0 08元(同比-31 7%) 总部降本控费成效显著 [2] - 2024Q4单票总成本同比下降0 26元 环比降0 12元 [3] - 2025Q1单票总成本同比下降0 17元 单票费用降0 03元 [3] 现金流与资本开支 - 2024年资本开支24 4亿元(同比-5 3%) 2024Q4/2025Q1资本开支分别为11 6亿元(+51 4%)/3 0亿元(-54 4%) [4] - 2024年经营活动净现金流50 9亿元(同比+50 2%) 2024Q4/2025Q1分别为18 7亿元(+0 3%)/1 9亿元(-63 4%) [4] 行业与公司展望 - 2025Q1行业竞争加剧导致盈利承压 但公司通过精细化管理持续优化成本 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 1/20 9/22 6亿元 对应PE 10 4/9 5/8 8倍 [4]

城市治理创新案例 - 文二菜市改造后成为年轻人和老年人喜爱的购物和社交场所，西湖城投集团通过"代炒菜"服务等创新举措吸引年轻人回归烟火气 [8][9][10] - 临平区南苑街道将"野生夜市"正规化，为流动摊贩提供固定经营场地，摊主收入翻倍并增强城市归属感 [12][13][14] - 上城区笕桥街道将荒地改造为1万平方米口袋公园，解决德胜上郡小区"孤岛"出行难题，历时3年协调1000多户居民意见 [16][17][18] 公共服务优化 - 杭州东站网约车服务区改造后，司机接客时间从10分钟缩短至30秒，通过多方协商优化流线设计 [19][20][21] - 杭州市建委与综合执法局联合推出街面应急充电点位，解决电动车续航难题，布局注重供需匹配 [28][29][30] - 富阳区富春街道通过"书记直通码"平台将流动摊贩引导至免费固定摊位，形成规模效应使摊主收入提升 [32][33][34] 基础设施升级 - 杭燃集团为杭氧小区500多户居民接通管道天然气，克服老旧小区施工难题并美化管道景观 [56][57][58] - 杭州市水务集团优化尚品庭院二次供水改造方案，将埋地管改为地下室吊装管降低成本并加速工程进度 [74][75][76] - 临安公交809B路推出"敬老专线"，配备低地板车辆、轮椅专区及急救用品，服务城乡老年群体 [81][82][83] 应急响应机制 - 浙江省农业农村厅官微10小时内响应虾农求助，挽救1万斤沼虾，后续成立89人专家联盟常态化助农 [89][90] - 萧山区衙前镇沿河布设2100根救命竹竿，村民2分钟内成功救起落水者，全网话题阅读量超2200万 [123][124][125] - 杭州消防快速救援独居摔倒老人，通过邻居平台进入避免破门损失，体现多部门协同效能 [119][120][121] 民生细节改善 - 杭州市公交集团调整小红车服务点车位方向，保留盲道空间获市民点赞人性化设计 [36][37][38] - 钱塘区下沙街道柠檬社区改造小区门头并解决电动车违规停放问题，提升环境美感和居民归属感 [24][25][26] - 拱墅区长庆街道千字长文回应人行道占道问题，建立"一件事"机制破解电动自行车乱停顽疾 [66][67][68]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入10494亿元 [1] - 归属于母公司股东的净利润为1371亿元 同比增长869% [1] - 全年净利率达到1306% 较2023年的1081%提升225个百分点 [1] - 家具制造业务毛利率保持稳定为3473% [2] - 销售费用为1011亿元 同比下降1023% [2] - 财务费用为-011亿元 同比下降11967% [2] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利10元 合计分红金额达1063亿元 [1] - 分红占归母净利润的比例高达7754% [1] - 累计现金分红总额(含回购金额)已达6402亿元 [1] 研发投入 - 2024年研发支出为375亿元 占营业收入比重达357% [2] - 自2011年以来累计研发投入已超过2518亿元 [2] 经营策略 - 公司通过精细化管理和成本优化推动净利润增长 [1] - 坚持"精耕细作"经营模式 构建可持续发展内生动力 [2] - 未来将继续以"成本领先+协同增效"夯实经营底盘 [2] - 深化内部管理 优化资源配置 坚持高质量发展理念 [2]

行业现状与挑战 - 新茶饮行业在古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨等公司集体冲击IPO的热闹景象背后，面临全球经济下行期的艰难抉择 [1] - 行业面临市场准入门槛不高、产品迭代迅速、品牌层出不穷等问题 [1] - 市场竞争已由"跑马圈地"的上半场进入"精细化管理"的下半场，内卷白热化导致"马太效应"愈加明显 [2] 主流战略选择 - 行业主流打法仍是争取加盟商、提高品牌势能、抢跑上市的"老三样" [1] - 新茶饮企业集体冲击上市，既有短期资金的需求，也有品牌宣传的需要 [1] - 平衡不好规模与创新、无法形成品牌差异化的企业将被市场淘汰 [2] 喜茶的差异化战略 - 喜茶提出2025年战略选择，坚持"不做低价内卷"，不玩"数字游戏" [1] - 喜茶拒绝门店规模内卷，暂时停止接受事业合伙申请，支持现有合伙人 [1] - 喜茶将强化品牌与用户的深度连接，回归用户与品牌 [1] 海外市场拓展 - 蜜雪集团、霸王茶姬已尝试拓展海外市场，但这一选项充满冒险和未知 [1] - 茶饮文化在全球多数文化中仍属小众，市场前景不明朗 [1] - 茶饮产品种类繁多，原料供应成为拓展海外的难题 [1] 未来竞争关键 - 对于选择不参与规模内卷的公司，突围需依靠强大的供应链实力、产品创新能力、品质控制力和服务质量 [2] - 对于已上市和即将上市的企业，找寻新的故事和业绩增长点更为重要 [2]

财务表现 - 2024年营业总收入146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非净利润10.41亿元（同比+108.03%）[1] - 2024Q4营业总收入18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润-2.32亿元，扣非净利润-2.21亿元，实现减亏[1] - 2024年公司毛利率同比提升3.1pct至40.7%，净利率同比提升2.7pct至7.2%[3] 产品与销售 - 2024年公司销量400万千升（同比+1.6%），其中U8销量69.6万千升（同比+31.4%），Q4销量同比+8.9%[2] - 2024年公司吨营收同比+1.6%，吨价同比-0.6%，Q4吨营收同比-7%[2] - 分区域收入：华北/华东/华南/华中/西北同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%[2] - 分档次收入：中高档/普通档同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优[2] 成本与费用 - 2024年吨成本同比下降6.6%，期间费用率同比-1.26pct至21.76%[3] - 费用率细分：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）[3] - 员工人数同比减少1440人，费用优化显著[3] 子公司与运营 - 漓泉子公司2024年净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19%[3] - 公司聚焦U8产品，围绕U8展开营销活动，产品美誉度提升[3] - 推行数字化供应链，优化内部管理水平[3] 未来展望 - 公司销量稳中有升，精细化管理深化，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升[4] - 预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X[4]

财务表现 - 2024年公司营业收入403 63亿元同比增长11 26%归母净利润8 61亿元同比增长15 41% [1] - 2025Q1公司营业收入104 07亿元同比增长11 96%归母净利润-0 68亿元同比转亏 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为446 59/488 11/522 21亿元同比增速10 65%/9 30%/6 99%归母净利润9 37/10 54/11 71亿元同比增速8 89%/12 43%/11 18% [5] 业务结构 - 2024年快运/快递/其他业务收入分别为364 60/21 92/17 11亿元同比+12 95%/-19 67%/+34 63% [2] - 2025Q1快运/快递/其他业务收入分别为94 53/4 83/4 71亿元同比+12 90%/-11 00%/+23 89% [2] - 快运行业格局较优公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升 [5] 成本结构 - 2024年人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为150 12/177 38/17 56/10 39亿元同比-0 45%/+33 49%/-2 28%/-6 68%运输成本上升因高运费业务体量提升及运输资源投入增加 [3] - 2025Q1人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为38 04/51 28/4 23/2 40亿元同比+3 86%/+34 13%/-17 01%/-10 23% [3] 运营管理 - 2024年期间费用22 19亿元同比下降7 01%销售费用/管理费用分别为6 86/12 41亿元同比+43 04%/-20 40% [4] - 2025Q1期间费用5 18亿元销售费用/管理费用分别为2 01/2 62亿元同比+85 08%/-32 76% [4] - 公司通过科技赋能流程优化实现职能组织提效并加大销售资源投入 [4]

城市管理体制改革 - 推行城市道路一体化运维新模式 优化市、区管理权责划分 [1] - 发布《城市古树名木养护技术规范》等4项地方标准 完成5项桥梁养护标准编制 [1] 基础设施升级项目 - 计划完成542公里老化燃气管道 27公里市政供热管网更新改造 [1] - 实施病害桥梁维修 建设改造20座以上口袋公园或儿童友好型公园 [1] - 2025-2029年规划实施93个燃气项目 149个供热项目 构建燃气供热"一张网" [2] 市容环境治理 - 新增1000个以上人行道非机动车停放区域 整治地铁口景区乱停放问题 [1] - 提升厨余垃圾分出量至每日1300吨 加强建筑垃圾乱排监管 [1] 安全体系建设 - 建立燃气、热力、桥隧高风险点位监测预警联动机制 [2] - 推动燃气安全向事前预防转型 持续排查道路桥梁安全隐患 [2] 执法与服务优化 - 修订行政处罚裁量规则 推行轻微违法首违免罚清单化管理 [2] - 加强城管执法队伍建设 提升便民服务水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年营收21.61亿元，同比增长12.74%，归母净利润1.84亿元，同比增长38.16%；2025年第一季度营收5.49亿元，同比增长21.68%，归母净利润0.42亿元，同比增长34.19%，符合预期 [2] - 2024年工业控制业务增速较快，营收10.25亿元，占比超47%，同比增长32%；通讯设备行业营收3.69亿元，同比增长40%；整体毛利率25.10%，较2023年提升3.1个百分点 [3] - 2024年海外工厂成效显著，外资客户占比超65%，与头部客户长期合作；依托海外大客户需求布局海外工厂，有望抢占更多份额 [4] - 调整2025 - 2026年利润，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业收入为25.0/28.5/32.1亿元，归母净利润为2.42/2.83/3.34亿元，对应P/E为15/12/11倍 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,917|2,161|2,502|2,850|3,210| |同比（%）|(2.86)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润（百万元）|133.28|184.15|241.82|283.14|333.72| |同比（%）|(25.35)|38.16|31.32|17.09|17.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.83|1.15|1.51|1.76|2.08| |P/E（现价&最新摊薄）|26.37|19.09|14.54|12.42|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价21.91元，一年最低/最高价17.40/27.98元，市净率2.27倍，流通A股市值3,515.27百万元，总市值3,515.27百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.64元，资产负债率33.10%，总股本160.44百万股，流通A股160.44百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,532|1,864|2,233|2,646| |非流动资产（百万元）|799|884|949|1,012| |资产总计（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |流动负债（百万元）|766|932|1,069|1,201| |非流动负债（百万元）|44|48|52|53| |负债合计（百万元）|810|980|1,121|1,253| |归属母公司股东权益（百万元）|1,505|1,746|2,029|2,363| |少数股东权益（百万元）|15|23|32|42| |所有者权益合计（百万元）|1,521|1,769|2,061|2,405| |负债和股东权益（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |营业总收入（百万元）|2,161|2,502|2,850|3,210| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,619|1,849|2,103|2,322| |税金及附加（百万元）|16|13|14|16| |销售费用（百万元）|31|38|43|48| |管理费用（百万元）|127|150|171|193| |研发费用（百万元）|117|150|171|195| |财务费用（百万元）|9|7|13|(3)| |加:其他收益（百万元）|4|31|36|0| |投资净收益（百万元）|0|8|10|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(34)|(60)|(60)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|2|2|0| |营业利润（百万元）|215|276|322|379| |营业外净收支（百万元）|(3)|1|2|3| |利润总额（百万元）|212|277|324|382| |减:所得税（百万元）|25|28|32|38| |净利润（百万元）|187|249|292|344| |减:少数股东损益（百万元）|3|7|9|10| |归属母公司净利润（百万元）|184|242|283|334| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.51|1.76|2.08| |EBIT（百万元）|222|284|338|379| |EBITDA（百万元）|338|405|478|541| |毛利率(%)|25.10|26.10|26.20|27.66| |归母净利率(%)|8.52|9.66|9.93|10.40| |收入增长率(%)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润增长率(%)|38.16|31.32|17.09|17.86| |经营活动现金流（百万元）|276|348|401|435| |投资活动现金流（百万元）|(98)|(194)|(191)|(222)| |筹资活动现金流（百万元）|(161)|4|21|16| |现金净增加额（百万元）|19|157|230|229| |折旧和摊销（百万元）|116|120|140|162| |资本开支（百万元）|(101)|(197)|(196)|(217)| |营运资本变动（百万元）|(73)|(75)|(81)|(132)| |每股净资产(元)|9.38|10.88|12.65|14.73| |最新发行在外股份（百万股）|160|160|160|160| |ROIC(%)|12.26|14.55|14.86|14.30| |ROE - 摊薄(%)|12.23|13.85|13.95|14.12| |资产负债率(%)|34.75|35.64|35.23|34.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.09|14.54|12.42|10.53| |P/B（现价）|2.33|2.01|1.73|1.49|[10]