交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年10月16日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：关税担忧升温，美国政府继续关门，金价继续刷新历史最高；美国三大 股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美 债收益率涨0.37个基点报4.032%；美元指数跌0.39%报98.67，离岸人民币对美元小 幅升值报7.1301；COMEX黄金期货涨1.48%报4224.90美元/盎司；偏多 2、基差：黄金期货960.34，现货957.3，基差-3.04，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单75099千克，增加2916千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在 ...

金价表现与预测 - 今年国际金价累计涨幅已超过55%，从“2时代”飙升至“4时代”，10月15日价格达4200美元，逼近5000美元大关 [2] - 美国银行于10月13日将2026年黄金目标价上调至每盎司5000美元，该目标在当前涨势下看似可实现 [2] - 国际金价持续创新高，目前距离5000美元大关仅有约20%的上涨空间 [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔的表态暗示未来几个月可能停止缩表，为继续降息创造条件，对金价上涨形成助力 [2] - 市场对美联储10月降息的概率升至97.3%，预计今年还将降息两次，明年上半年联邦基金利率可能降至3%区间 [2][3] - 美联储持续降息可能助推通胀回升预期，黄金作为抗通胀硬通货直接受益 [4] 金价上涨的驱动因素 - 美元指数走向、美联储降息预期、全球通胀预期及地缘局势变化等因素深刻影响金价 [4] - 全球央行持续增持黄金，例如中国央行已连续11个月增持，为金价带来增量资金并提升上涨预期 [4] - 市场情绪在上涨趋势中放大利好，避险情绪高涨及通胀预期抬升对金价形成有力支撑 [5] 市场情绪与结构性因素 - 美元信用体系因美国关税政策反复及TACO现象而弱化，加速全球资金流向黄金避险 [5] - 黄金作为最佳避险品种之一，其底层支撑逻辑未发生实质性改变，金价仍有冲高空间 [5] - 当前黄金牛市已运行超过9年，接近历史上两轮牛市约10年的上涨周期，需关注周期变化 [6]

美中贸易冲突加剧 - 美中贸易紧张局势进一步升级，双方已开始对航运公司征收对等港口费用，北京明确针对悬挂美国国旗的船只采取措施[2] - 这是自特朗普政府宣布自11月1日起对中国进口商品征收100%关税以来的新一轮升级[2] - 中国还扩大了对稀土及关键矿产的出口管制，引发美国财政部长Scott Bessent的强烈批评[2] 美联储鸽派信号加强 - 美联储主席鲍威尔在10月14日的讲话中警告，美国就业市场放缓带来下行风险[3] - 美联储倾向于在年底前再降息至少两次[3] - 在美国政府停摆与官方数据延迟的背景下，政策路径的不确定性进一步上升[4] 美元走势分析 - 美元目前受到避险资金与宽松预期的双重影响[5][7] - 美元指数未能有效站上99.00关口，但仍稳居98.50上方，维持了近期的多头反转结构[9] - 若持续守稳98.50，将支撑短线多头格局；若跌破该区间，可能触发更深调整并恢复下行趋势[9] 美股市场影响 - 受贸易局势与宽松预期交织影响，美股周初走势分化，科技与成长股因贸易担忧承压[6][7] - 投资者关注11月1日即将生效的100%关税，以及即将举行的美中外交接触是否有助于缓解市场压力[7] - 标普500关键关注位为6700点，若持续承压于此区域下方，可能引发更广泛的避险情绪与深度调整；若突破近期高点，将重启上行动能[12] 黄金市场表现 - 受贸易战、地缘风险与宽松预期推动，黄金再度冲高，4100美元区域依然是关键多空分界点[4][15] - 上方阻力位于4180–4200美元，为重要心理区间；下方支撑为4100美元，若守稳该区，买盘动能有望延续[15] - 宏观背景依然偏向黄金多头，但在逼近重要阻力区域时，需警惕短线波动性上升[15]

贵金属市场行情 - COMEX黄金价格历史上首次突破4000美元/盎司，COMEX白银价格站上50美元/盎司关口 [1] - 黄金现货价格年内涨幅接近60%，一度突破每盎司4200美元大关，白银现货价格年内涨幅超80%，突破每盎司52美元关口，双双刷新历史纪录 [8] 主题基金表现 - 商品ETF中，黄金ETF年内收益均超50%，黄金或贵金属类QDII年内收益也普遍在50%上下 [9] - 汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)截至10月13日今年以来累计收益达到52.79%，国投白银LOF截至10月14日今年以来累计收益达到51.78% [9] - 黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关，5只黄金主题ETF规模超百亿元，华安黄金ETF最新规模接近745亿元 [9] 基金限购措施 - 汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)自2025年10月16日起，A、C份额单日单账户累计申购及定投金额限制不超过20,000元人民币，较上月5万元的限制进一步收紧 [2][4] - 国投瑞银基金自2025年10月15日起，限制国投白银A类、C类基金份额的定期定额投资金额分别为6000元及40000元 [4][7] - 国投瑞银白银基金此前已多次下调限购额度，A类份额限额由2万元降至1万元，C类份额限额从50万元降至10万元 [5] 价格上涨驱动因素 - 本轮金价飙升受多重因素驱动，包括美国政府停摆风险与债务担忧、美联储降息预期升温、欧日政坛变数引发避险情绪、资金持续涌入黄金ETF等 [9] - 支撑黄金长期走强的核心逻辑包括全球央行持续增持、去美元化浪潮下的战略选择 [9]

贵金属价格行情 - COMEX黄金历史上首次突破4000美元/盎司，COMEX白银站上50美元/盎司关口 [2] - 黄金现货年内涨幅接近60%，一度突破每盎司4200美元大关 [10] - 白银现货价格年内涨幅超80%，突破每盎司52美元关口 [10] 主题基金限购措施 - 汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)自2025年10月16日起，A、C份额单日单账户累计申购金额不超过20000元人民币 [4] - 该基金在2025年9月2日的限购金额为50000元，显示限购力度加大 [4] - 国投瑞银白银期货(LOF)自2025年10月15日起，限制A类、C类基金份额定期定额投资金额分别为6000元及40000元 [6] - 国投瑞银该基金在2024年曾进行多次限购额度下调，A类份额限额由2万元降至1万元，C类份额限额从50万元降至10万元 [7] 基金业绩表现 - 商品ETF中，黄金ETF年内收益均超50%，黄金或贵金属类QDII年内收益也普遍在50%上下 [10] - 汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)截至10月13日今年以来累计收益达到52.79% [10] - 国投白银LOF截至10月14日今年以来累计收益达到51.78% [10] 市场规模与领先产品 - 黄金主题ETF规模一举突破2000亿元大关 [10] - 5只黄金主题ETF规模超百亿元，华安黄金ETF遥遥领先，最新规模接近745亿元 [10] - 博时、国泰、易方达旗下黄金ETF规模也较大，黄金股ETF中永赢黄金股ETF已是百亿元级单品 [10] 金价驱动因素 - 金价飙升受多重因素驱动，包括美国政府停摆风险与债务担忧、美联储降息预期升温、欧日政坛变数引发避险情绪、资金持续涌入黄金ETF等 [11] - 支撑黄金长期走强的核心逻辑包括全球央行持续增持、去美元化浪潮下的战略选择 [11]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，股指逢低做多，国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中焦煤、螺纹钢区间交易，玻璃建议观望 [1][7][8][9] - 有色金属中铜建议逢低持多，铝建议待回落后逢低布局多单，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金逢低买入，白银区间交易 [1][11][13][18][19] - 能源化工中PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱01合约空头思路 [1][21][23][25][26][28][29][31] - 棉纺产业链中棉花棉纱、PTA震荡运行，苹果、红枣震荡偏强 [1][34][35][36][37] - 农业畜牧中生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][38][40][42][44][46] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观环境、供需关系、政策等多种因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略 [1][5][8][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多；盘面上个股跌多涨少，科技板块可持续性受质疑，宏观环境变化加剧冲击，市场后续或宽幅震荡 [5] - 国债保持观望，国债期货午后大幅反弹，后续债市交易主题或围绕中美大国博弈展开，月底APEC会议前变数多，国债或延续震荡 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，受主产地降雨及需求疲软影响，煤矿拉运车辆少，坑口价格分化，调涨矿区增加，提前供暖带来需求增加预期提供潜在支撑 [7][8] - 螺纹钢震荡，期货价格下挫，静态估值偏低，宏观端关税阴云、产业端需求偏弱，短期价格有回落风险，10月预计先弱后强，关注RB2601在3000附近企稳做多机会 [8] - 玻璃观望，部分企业小幅涨价，但出货受限，成交走弱，供给增加，库存回升，下游加工厂观望，纯碱采购情绪降温，预计震荡运行，走势弱于玻璃，政策预期下盘面易涨难跌，建议关注沙河产线变动情况 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，特朗普言论加剧贸易紧张局势后缓和，中国铜进口提振信心，铜价大幅波动；基本面稳固，供应事故影响持续，降息等因素提供利多支撑，四季度需求有提升空间，建议逢低谨慎持多 [11] - 铝高位震荡，几内亚散货矿价格下降，氧化铝运行产能持稳、库存增加，电解铝运行产能稳中有增，需求旺季不改，库存累库未超预期，再生铸造铝合金需求复苏，建议找低位布局多单 [13] - 镍震荡运行，印尼调整RKAB周期，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [18] - 锡震荡运行，9月国内精锡产量环比减少，锡精矿进口和印尼出口情况变化，半导体行业中下游有望复苏，库存中等，锡矿供应偏紧，下游消费回暖，短期关税加征有影响，建议区间交易 [18] - 黄金、白银震荡运行，非农和ADP就业数据、美国政府停摆风险等影响，市场对降息幅度有分歧，美国经济数据走弱，在降息预期和避险情绪支撑下价格有支撑，建议谨慎交易，关注美国9月非农就业数据 [19] 能源化工 - PVC震荡偏弱，供应高位、需求承压、库存累积，成本利润低位，内需弱势、出口持续性存疑，上游投产压力大，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，01暂关注4800压力 [21][22] - 烧碱震荡，宏观有宽松预期，供应开工高位、库存高企，需求边际增加，预期偏震荡，01暂关注2380 - 2530，关注下游备货节奏和出口情况 [23][25] - 苯乙烯偏弱震荡，原油供需承压、纯苯供需宽松、苯乙烯库存高企，预计盘面偏弱震荡，暂关注6900一线压力，关注油价等多方面情况 [25][26] - 橡胶震荡，海外原料价格走跌，下游轮胎企业消化库存，成交淡，胶价向上驱动不足，预计短时偏弱震荡，关注15000一线支撑 [26][27] - 尿素震荡，现货收单转好，供应增加，农业需求分散，复合肥供需改善，产销仍偏弱，企业库存累库，港口集港，短期市场偏弱运行，关注多方面情况 [28] - 甲醇震荡，供应装置产能利用率提升，主力下游需求支撑较强，传统下游需求维稳，短期市场偏弱运行 [29][30] - 聚烯烃震荡偏弱，节前供应端新装置投产、节后检修量减少，需求端开工弱，库存累库明显，成本端原油价格疲软，价格承压运行，PE主力关注6900支撑，PP主力关注6600支撑，LP价差预计扩大，关注多方面情况 [30][31] - 纯碱01合约空头思路，现货成交清淡，部分碱厂报价下调，下游产能稳定、利润差，供给过剩，市场预期差，累库压力下价格或下行 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，近期籽棉价格回升、出现抢收情况，但中美关系存在不确定性，预期偏空 [34] - PTA区间震荡，关注区间4500 - 4750，原油地缘局势不确定、OPEC+增产，国庆期间油价下跌，PTA现货价格下跌，供需累库，成本支撑不足，节后业者心态谨慎 [35][36] - 苹果震荡偏强，十月产区晚富士受降雨影响上色慢、上市推迟，商品率低于去年，现阶段客商观望，价格预期偏强 [36] - 红枣震荡偏强，国庆节期间主销区市场购销平缓，价格稳定，新疆产区新季红枣下树在即，内地客商前往备战，订园进程较快 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，目前猪价低位震荡，短期供应压力大限制反弹，中长期供应维持高位，价格承压，11合约建议空单适度减仓，01、03、05长线偏空，关注多05空03套利，07、09不宜抄底 [38][40] - 鸡蛋反弹承压，目前主力11合约贴水现货，现货预计反弹承压，前期空单部分止盈，远月12、01暂时观望，等待反弹逢高套保，关注多方面情况 [40][42] - 玉米区间震荡，主力11合约新作上市缓解供应偏紧，盘面偏空，未持仓者等待反弹介空，关注2200压力，套利关注1 - 5反套，关注政策、天气情况 [42][43] - 豆粕低位震荡，短期美豆受收割上市和出口偏缓影响低位震荡，国内豆粕交易进口预期，利多匮乏及成本支撑下低位震荡，关注M2601合约2900 - 2930支撑 [44][45] - 油脂回调有限，短期受多种利空因素压制，但后续仍有反弹可能，豆棕菜油01合约关注8200 - 8250、9200 - 9300和9800 - 9900支撑位，建议回调结束后做多 [46][52]

外汇市场波动 - 近期美元兑日元汇率在高位区域出现反复震荡 [1] - 市场关注焦点集中在避险情绪变化、货币政策差异与宏观经济预期的多重影响 [1] 避险情绪影响 - 全球市场不确定性或风险事件增加时，投资者倾向于减持风险资产、增持避险货币 [3] - 日元作为传统避险资产，在风险偏好下降阶段往往获得支撑，对美元形成压力 [3] 货币政策差异 - 美联储在通胀趋缓、经济增长放缓背景下，市场预期未来几个月可能保持温和货币宽松态度 [3] - 日本央行维持超低利率环境，政策调整节奏较为谨慎 [3] - 两国利率差的变化直接影响资本流向，进而对美元兑日元汇率形成方向性作用 [3] 经济数据表现 - 美国通胀与就业报告成为市场主要观察指标，若数据疲软可能强化降息预期并削弱美元 [3] - 日本经济复苏节奏温和，通胀水平未出现持续上行迹象，日本央行短期内大概率不会采取激进政策调整 [3] 技术分析与未来展望 - 美元兑日元在高位区域多次遇阻，显示上行动能有所减弱 [3] - 未来走势取决于美联储政策取向、美国经济数据表现及市场风险偏好的变化方向 [4]

报告核心观点 - 全球债市避险情绪急剧升温，主因是美国政府停摆与对华关税威胁，资金涌入安全资产，美债收益率下行[1][34] - 全球债市呈现“避险主导、流动性充裕、信用分层”特征，建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债，谨慎对待信用风险[4][37] - 对中国权益资产相对乐观，认为外部冲突造成的市场调整是买点，10月建议超配A股与港股，超配黄金，标配债券[38][39][40][41] 全球债市与资产配置 - 美国政府停摆进入第三天，叠加特朗普10月10日威胁对华加征关税，推动全球避险情绪升温，10年期美债收益率降至数周低点[1][34] - 全球主要国债收益率全线下行，10年期与30年期美债收益率分别下行6.2与7个基点，德国10年期国债下行7个基点至2.63%[2][35] - 信用利差走阔，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%[2][35] - 离岸人民币主权债收益率上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点[3][36] - 全球资金市场短端宽松，美国SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差回落反映美元信贷风险溢价收敛[3][36] 建筑工程与房地产行业 - 建筑行业资金面承压，第41周新增专项债发行额为0亿元，环比下降，城投债净融资额为-134.8亿元，同比下降[7] - 截至2025年9月23日样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，但同比下降2.96个百分点[7] - 房地产市场销售走弱，第41周30大中城市新房成交面积79.6万平方米，环比下降55.7%，同比下降47.5%，14城二手房成交面积环比下降32.2%[8] - 土地收储专项债发行提速，3Q25新增发行989亿元，但累计拟收储金额6145亿元中仅覆盖32%，一二线城市拟收储金额占全国36%[16][17][18] - 2025年1-9月TOP100房企销售总额26065.9亿元，同比下降12.2%，但9月单月销售额同比下降2.5%，降幅较8月收窄10.6个百分点[10] 军工行业 - 军工板块上周上涨0.24%，引力一号火箭实现一箭三星，多国海军加速推进无人化转型[11][12][13] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，十四五期间有望加速补短板[13] - 推荐关注总装、元器件、分系统、材料与加工等细分领域，相关标的包括中航沈飞、中航光电、航发动力、菲利华等[11][12] 煤炭行业 - 动力煤价格企稳，黄骅港Q5500平仓价713元/吨，与前一周持平，秦皇岛库存641万吨，较前一周增加65万吨（11.3%）[19] - 炼焦煤价格有增有减，京唐港河北产主焦煤库提价1590元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.3%），山西产价格下跌50元/吨（-2.9%）[20] - 海外煤价上涨，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价71美元/吨，上涨1美元/吨（1.3%），澳洲焦煤到岸价207美元/吨，上涨2美元/吨（1.0%）[21] 重点公司业绩 - 百龙创园2025年前三季度归母净利润2.65亿元，同比增长44.9%，产品结构优化驱动毛利率显著提升，阿洛酮糖国内许可审批推进中[21][22][23][25] - 新华保险2025年前三季度归母净利润预计299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%，投资收益提升为主要驱动，前三季度NBV预计同比增长52.8%[26][27][28] - 中宠股份2025年前三季度营收38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%，国内自主品牌排名快速跃升，墨西哥工厂产能释放可期[55][56][58] 消费与科技行业动态 - 国庆假期出游呈现“量增价减”，日均客流量3.04亿人次，同比增长6.2%，但日均客单价113.9元，同比下降13.0%，电影票房遇冷[44][45] - 存储器价格受AI服务器需求催化大幅上涨，DRAM现货均价环比上涨6.7%，关税博弈预期升温推动有色金属价格提升[44][46][47] - 化妆品行业双十一大促平台补贴力度加大，品牌方赠品简化，部分大众品牌价格下探，超高端外资品牌折扣收窄[48][49][50] - 量子计算处于早期突破阶段，中国在QKD量子安全领域专利数量占全球领先地位，推荐关注国盾量子[52][53][54] 其他资产与策略表现 - 金融工程显示估值因子表现较好，中证2000指数增强策略本年超额收益达23.32%，沪深300增强策略本年超额收益为5.48%[29][30][31][32] - 西部水泥是水泥出海翘楚，2024年海外销售水泥403万吨，实现溢利约8.9亿元，海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨[59][60]

现货 白银周二突破53美元/盎司，再创历史新高。2025年初至今，白银已经累计飙涨84%，涨幅远超 黄 金的56%。高盛近日发表报告指，要对白银价格的上涨保持谨慎。分析师表示，白银的市场规模小、缺 乏央行支撑，使其波动性远高于黄金。一旦近期避险情绪出现变化，白银可能会面临比黄金更大的下行 风险。由于美联储可能会再降息，高盛预期白银中期很可能会继续上涨。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银2512合约后续走势呈“短期震荡、长期有撑”格局，回调中可逢低布局多单 [3][5] - A股三大指数预计行情高位震荡为主 [8] - 沪金短线不宜追多，宜低吸做多为主 [13] - 铁矿整体处于高位宽幅震荡区间，高抛低吸操作 [16] - 玻璃关注企稳后右侧交易机会 [20] - 鸡蛋把握短多机会 [23] - 纸浆预计仍将偏弱运行，建议反弹做空 [26] 根据相关目录分别总结 沪银2512 - 合约冲高回落核心是短期获利了结与避险情绪退潮的共振，此前冲高源于美联储降息预期、现货短缺引发的反向市场结构和地缘冲突带来的避险溢价，53美元关口附近获利盘离场和停火协议削弱避险需求致价格回调 [3] - 长期支撑坚实，光伏等绿色产业推动工业需求年增20%，结构性供需缺口或持续至2026年，美联储宽松周期延续与金银比偏低的估值优势吸引机构资金配置 [3][4] 股指期货 - A股三大指数整体高开低走，临近收盘沪指探底回升守住3850点，预计行情高位震荡为主 [8] 黄金 - 沪金再次大阳新高，盘中波动较大，短线不宜追多，宜低吸做多为主 [13] 铁矿 - 供应端短期有长协谈判及事故干扰，长期随着西芒杜项目投产供应宽松预期仍存；需求端节后终端无实际好转，铁水或阶段性下滑 [16][17] - 技术面上整体处于高位宽幅震荡区间，高抛低吸操作 [16] 玻璃 - 日融变动不大，假期期间库存有所累积，后续主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清 [20][21] - 技术面上近期连续下挫，关注企稳后右侧交易机会 [20] 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏量继续增加，鸡蛋供应充足压制价格反弹高度，但按目前价格及成本推算未来蛋鸡养殖每只亏损16.90元，可把握短多机会 [23] 纸浆 - 今日山东地区纸浆价格下降，中国1 - 9月累计进口2706吨，同比+5.6%，国内港口库存维持高位，金九旺季不旺，预计纸浆仍将偏弱运行，建议反弹做空 [26]