报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月转债条款博弈烈度或重新抬升，不下修冷却期结束的转债共47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债共18只为全年次高，横向对比过去5年条款博弈机会相对同期更多 [2][6] - 下修层面，10月前结束下修冷却期的转债中有6只20亿以上的即将开始下修计数，分布于光伏、基建、周期等方向，2025年至今转债提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末以来转债估值高位回落部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎层面，10月前结束强赎冷却期转债共21只，排除部分转债后至9月19日平价均在130元以上，权益市场景气度延续个券强赎压力不低，转债市场规模即将跌破6000亿元，估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性发酵 [2][13] - 随着权益市场涨幅收敛，转债估值偏高，转债alpha收益更重要，投资者对条款博弈关注度或提高，建议珍惜条款博弈空间扩大窗口期，从左侧布局相关标的，个券可从条款 + 主题维度自下而上选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 - 10月不下修冷却期结束的转债47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债18只为全年次高，过去5年同期条款博弈机会更多 [2][6] - 下修方面，10月前结束冷却期的有6只20亿以上转债开始下修计数，分布多方向，2025年至今提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末后部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎方面，10月前结束冷却期21只，排除部分后9月19日平价均超130元，权益市场景气个券强赎压力不低，市场规模将跌破6000亿元，估值有支撑，关注不强赎转债稀缺性 [2][13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3820.09点一周下跌1.30%，中证转债收于473.61点一周下跌1.55% [15] - 股市行业涨幅前三为电力设备及新能源（+3.61%）、煤炭（+3.59%）、消费者服务（+3.52%），综合（-4.09%）、银行（-4.09%）、有色金属（-3.93%）下跌 [15] - 本周无转债新上市，两市79只转债上涨占比18%，涨跌幅居前五和后五的转债明确，193只转债转股溢价率抬升占比45%，估值变动居前五和后五的转债明确 [17] 重要股东转债减持情况 - 本周发布减持公告的公司有节能风电、天壕能源、健帆生物、南京医药 [24] - 列举大股东转债持有比例较高的发行人减持情况 [25] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏加快，汇创达（6.5亿）、华翔股份（13.08亿）、商洛电子（10亿）董事会预案，通合科技（5.22亿）等公司处于不同发行进度 [26] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略 - 本周转债市场风格表现扁平化，各类风格不突出，高评级转债相对低评级转债超额收益0.10pct，大额转债相对小额转债超额收益 - 0.22pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.03pct [30] 一周转债估值表现 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数、市值加权转股溢价率（剔除银行）下降，偏股和偏债转债溢价率中位数均下跌 [39] - 极端定价方面，跌破面值转债个数1只、跌破债底个数0只、YTM大于3转债个数4只，处于不同历史分位 [41] - YTM方面，银行转债YTM中位数 - 2.68%低于3年企业债AAA到期收益率4.56pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.24%低于3年企业债AA到期收益率3.36pct [45] - 调整百元溢价率下降，处于不同历史分位 [52]

即将举行的政策新闻发布会 - 国新办将于9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，会议信息量很大且安排在盘后 [1] - 市场关注会议是否涉及降准降息等政策，并预期会议内容将涵盖金融和人工智能等多个领域 [1] - 回顾去年9月24日会议后市场开启一波行情，当前时点与去年相似且美联储已降息，增强了市场对此次会议的期待 [1] 下周重要行业会议与活动 - 9月23日将举行鸿蒙智行秋季新品发布会 [1] - 9月25日将举行全球数字贸易博览会 [1] - 9月底将举行世界新能源汽车大会 [1] - 这些活动预计将涉及芯片、新能源、国产替代等多个科技领域 [1] 市场走势与关键点位 - 当前市场主线围绕科技领域，涵盖范围广泛，存在较多机会 [1] - 市场主要位置已站稳3800点之上，该点位之上被视为机会 [1] - 下周关键阻力位在3888点，该位置曾多次被冲刺，突破后将开启新阶段 [1] 投资策略与仓位管理 - 距离国庆长假还有7个交易日，投资者面临持股过节或持币过节的选择 [1] - 投资策略强调找到适合自己的方向和思维，仓位管理应适合个人情况 [1] - 操作上建议不追高，耐心等待，市场存在只跌不涨或只涨不跌的股票，需保持耐心 [1]

市场表现与短期驱动因素 - 周四A股市场出现震荡回调 主要原因为美联储9月点阵图显示的2026年降息次数可能仅为1次左右 低于市场预期的3次 [1] - 隔夜美股因美联储利率决议出现震荡走势 对A股形成短期影响 但A股运行有自身逻辑 预计该影响仅为短期 [1] - 市场在9月初短暂休整后已重回上升趋势 但上行速度相比8月明显放缓 市场主线回归8月领涨的科技方向 [1] - 周四市场大部分板块下跌 下跌家数超过4300家 但科技板块如电子 社会服务和通信仍有一定超额收益 [4] 中期趋势与指数展望 - 指数在接近3900点整数关前出现分歧 源于累积涨幅较大及中报业绩分化 市场需重新定位主线 但这属于行情节奏变化 对中期趋势无影响 [2] - 上证指数已突破2021年高点3731点 成为领涨指数 而沪深300 创业板等主要分类指数距离2021年高点尚有距离 判断其存在补涨空间 [2] - 市场震荡上行过程中的减速对A股中期趋势更为有利 [2] 板块轮动与投资机会 - 9月科技板块内部预计出现高低切换 此前滞涨的机器人 新能源 军工等板块有望迎来补涨 [1][3] - 机器人领域国产化及走进生活是2025年确定趋势 产品从人形向四足 功能型扩展 将带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化是大势所趋 可关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期 大部分子板块如地面装备 航空装备 军工电子的中报业绩降幅继续收窄 基本面出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 预计2025年将迎来基本面拐点 [3] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后 中报业绩增速已开始回升 加之股息率具备吸引力 易受中长期大型机构投资者关注 [3] - 滞涨的传统行业如金融 消费等也存在补涨机会 [3]

公司近期经营状况 - 公司董事长承认对直营亏损部门和部分高薪岗位进行降薪，最高降幅达50% [1] - 公司CEO坦承在篮球品类不景气的大环境下面临较大压力 [1] - 公司直营板块在2025年内已亏损超过1.3亿元 [3] - 公司于2016年私有化退市，退市前2015年营收为31.1亿元，显著低于同期安踏、李宁等竞争对手 [2] 渠道策略与挑战 - 线上线下渠道竞争均十分激烈，渠道红利已经消失 [1][3] - 公司CEO指出，电商渠道崛起后，此前建设的6000个门店成为包袱 [2] - 公司策略转向深耕现有渠道，重点强化直营零售管理能力和完善分销体系 [2][3] - 公司不追求极致低价，而是注重在“性价比”中突出产品性能 [3] 产品与技术研发 - 公司2018年推出的自研“态极”中底技术获得市场良好反响，据称目前市场上尚无第二家能做出来 [4][5] - 采用态极科技的跑鞋品类已超越篮球鞋，成为公司最大品类，使用类似材料的运动拖鞋也增长迅速 [5] - 公司产品线已扩展至多品类，户外成为仅次于跑步和篮球的第三大品类，羽毛球拍在多个平台销量第一，匹克球、游泳等领域亦有布局 [6] - 运动手表品类已有几十万销量，定位于入门级市场 [6] 发展战略与行业定位 - 公司将出海视为重要机会，海外收入长期占总收入约20% [6] - 公司未来增长点包括AI与穿戴设备结合等新场景的探索 [6] - 公司强调“长期主义”和“深耕”，注重在特定领域通过科技投入和用户理解建立品牌心智 [10] - 公司曾提出百亿营收目标，但暂无公开完成进度，短期内未找到爆发性增长途径 [9] - 与同业相比，安踏2024年营收达700亿元，其控股的亚玛芬体育使总营收超千亿，特步、361度等也已跨过百亿营收大关 [9]

政府治理改革 - 建立部门首长责任制以提升政府治理效能 [2] - 完善公务员评核机制 [2] - 成立北都发展委员会并制定专属法律加快发展北部都会区 [2] 产业发展政策 - 通过灵活批地 税务优惠 资金补助和人才培育促推先进制造业 [2] - 重点发展生命健康科技 新能源 AI与数据科学等新兴产业 [2] - 推进经济转型体现有为政府和高效市场相结合 [2] 区域定位与发展 - 持续巩固香港国际金融 航运 贸易中心地位 [2] - 提出教育科技人才一体化发展战略 [2] - 推动文化体育旅游协同发展 [2] 民生改善措施 - 用最大篇幅阐明土地房屋政策 [2] - 覆盖交通运输 医疗护理 社会福利 保障劳工 关爱共融等领域政策 [2] - 着力提速提质增进民生福祉践行更好住房 更高收入 更好长者照顾 青年发展愿景 [2]

新兴市场股市表现驱动力 - 新兴市场股市跑赢美股的关键驱动力在于内资，尤其是本土散户资金的强劲推动，而非外资大规模流入 [1] - 尽管企业获利预期有所下调且市场关注美国加征关税风险，投资人更聚焦于AI、科技等热门族群，令整体市场情绪保持乐观 [1] 新兴市场前景与影响因素 - 展望下半年，除关税外，需关注美国经济放缓及全球成长降温的潜在风险 [1] - 同时应留意美国以外地区通膨缓解及货币政策放松带来的正面效应 [1] - 若多重周期性因素叠加，新兴市场在6到12个月内料将跑赢美股，但此种优势更多是周期性而非结构性的 [1]

根据Wind数据统计 上周公募基金新发市场共成立39只基金 总发行规模达21794亿元 平均单只基金发行规模为559亿元[1] 产品类型结构 - 股票型基金单周发行规模达13752亿元 占总发行规模的631% 连续4周发行规模突破百亿元[1] - 科技与制造主题受追捧 机器人 人工智能 新能源 半导体等赛道ETF发行规模占比超40%[1] 市场特征 - 新发行市场呈现主题化加指数化双轮驱动特点[1] - 被动指数型基金主导市场 工具型产品需求旺盛 反映投资者更倾向于通过透明化工具参与结构性行情[1]

科技产品创新 - 牛马机器人应用于遛娃场景 展示科技在育儿领域的应用潜力 [2] - 产品归类于科技怪界超话 体现其创新性和前沿技术特征 [2]

文章核心观点 - 文章对一项科技产品的轻薄特性提出疑问 [1][2]

全球关税对美国经济的影响 - 全球关税对美国经济和通胀的影响仍不明朗，导致更难预测美联储的政策动向 [1] - 关税的真正问题将体现在消费者身上，需要确切了解关税是否会导致通胀，但目前情况尚不清楚 [3] 美国经济与美联储政策展望 - 美国经济预计将保持增长，但通胀问题及其对美联储政策的影响仍未可知 [3] - 外界预期美联储将在9月16-17日的会议上降息，投资人对政策调整幅度的预测也在转变 [3] 全球经济分化趋势 - 全球经济正在一分为二，一个领域由科技和AI驱动，另一个则更为传统 [3] - 这种分化正在一些区域显现，例如香港蓬勃发展的IPO市场 [3] - 总体势头良好，但复杂性不仅在于经济因素，还在于极其复杂的地缘政治环境，目前尚无定论 [3]