私人银行业务规模增长 - 2025年上半年私人银行客户总数突破163万户 较年初新增近15万户 增幅超过10% [1] - 工商银行 农业银行 中国银行 建设银行四大行管理资产规模均超过3万亿元 其中农业银行达3.5万亿元 中国银行3.4万亿元 建设银行3.18万亿元 [1][2] - 兴业银行管理资产规模首次突破万亿元 达10532亿元 成为股份制银行中迈入私行"万亿俱乐部"的成员 [1][4] 银行个体表现差异 - 建设银行管理资产规模较上年末增长14.39% 客户数增长14.69% 增速领先大型银行 [2] - 平安银行管理资产规模19662亿元 较上年末微降0.47% 成为少数规模出现收缩的银行 [4] - 宁波银行管理资产规模增速高达17.62% 超行业平均水平 [5] 客户结构变化 - 招商银行私行客户数达18.27万户 半年新增13640位"千万级"客户 [4] - 民生银行上半年私行客户增量7971户 已超去年全年水平 [4] - 除农业银行和兴业银行外 其余统计银行户均资产较上年末出现不同程度下滑 [5] 业务转型与创新 - 行业从"跑马圈地"迈入"精耕细作"阶段 聚焦超高净值客户 发力家族信托 布局养老金融 [1] - 中信银行针对资产超5000万元客户推出"信亦享"专属服务品牌 实现超高净值客户同比多增40.96% [8] - 光大银行深耕"家庭 悦己女性 企业主"三大核心客群 聚焦代发高管 三方存管和安居场景 [8] 家族信托业务发展 - 光大银行家族信托规模比上年末增长56.12% 推广"大成传家"品牌 [9] - 中国银行财富管理服务信托及慈善信托客户数较上年末增长43.64% [9] - 建设银行家族信托顾问业务及保险金信托顾问业务管理规模和增量均稳居同业领先 [9] 养老金融与教育规划 - 农业银行创新打造养老金融财富管理中心 服务长辈客户新增1.2万户 管理资产达1.3万亿元 [9] - 邮储银行围绕"子女教育规划"需求推出"助成才 赢未来"品牌活动 [9] - 中信银行通过出国金融"少年行"高效满足客户子女教育需求 [9] 私行中心建设 - 建设银行已设立248家私行中心 客户保有率和人均管理资产规模持续提升 [10] - 中国银行在境内设立私行中心205家 [10] - 兴业银行已成立私行直营中心34家 直营中心客户降级流失率大幅低于全行平均水平 [10] 中收贡献提升 - 私人银行业务对中间业务收入的拉动作用持续凸显 北京银行私行代销产品销售规模同比增长16.89% 直接带动中收同比提升17.77% [10] - 光大银行实现代理产品销量1012.82亿元 代理管理资产规模3338.99亿元 较上年末增长7.65% [10] - 建设银行手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02% 财富管理等重点业务收入占手续费收入超过六成 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025H业绩延续回暖趋势 自营和财富业务贡献主要增量 资管业务稍有回落 投行业务有所承压 [2][5][10] - 长期看好公司在财富管理和机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 预计2025-2026年归母净利润分别为23.8亿元和26.5亿元 [2][10] 财务表现 - 2025H实现营业收入54.0亿元 同比+0.2% 归母净利润13.3亿元 同比+41.2% [5][10] - 加权平均ROE同比+0.66pct至2.31% 经营杠杆较年初下降5.6%至3.37倍 [5] - Q2单季度营业收入26.1亿元 同比-13.4% 归母净利润8.1亿元 同比+32.6% [10] 业务分析 - 经纪业务收入12.4亿元 同比+34.2% 受益于两市日均成交额13902亿元 同比+61% [10] - 自营业务收入17.7亿元 同比+48.6% 金融投资规模1454.2亿元 较年初-1.4% [10] - 其他权益工具投资规模117.9亿元 较年初+77.2% Q2单季度自营收入11.5亿元 同比+35.4% [10] - 资管业务收入0.7亿元 同比-1.7% 兴证全球基金资产管理规模7033.77亿元 较上年末+8% [10] - 兴证资管受托资产规模1134.89亿元 较上年末+12% 创近五年新高 [10] - 投行业务收入2.2亿元 同比-16.6% 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [10] 财务预测 - 预计2025年归母净利润23.8亿元 对应PE 24.7倍 PB 1.01倍 [10] - 预计2026年归母净利润26.5亿元 对应PE 22.2倍 PB 1.00倍 [10] - 预计2025年营业收入132.76亿元 2026年144.48亿元 [13]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长3.76% 归母净利润同比下降0.85% 年化加权平均ROE为9.11% [1] - 第二季度单季营收同比增长5% 净利润同比增长0.98% 业绩呈现逐季改善趋势 [1] - 境外业务收入同比增长16.54% 利润总额同比增长10.88% 对集团营收和利润贡献度分别提升2.42和2.28个百分点至23.75%和26.23% [1] 利息收入与资产负债结构 - 利息净收入同比下降5.27% 净息差1.26% 较年初下降14个基点 [2] - 生息资产收益率较年初下降38个基点 其中贷款收益率下降49个基点 [2] - 付息负债成本率下降26个基点至1.86% 存款成本率下降25个基点 [2] - 贷款总额较上年末增长6.79% 境内人民币贷款增长7.7% 境内贷款占比升至86.43% [2] - 对公贷款较年初增长8.6% 战略性新兴产业贷款增长22.9% 绿色贷款增长17.2% 制造业贷款增长13% 民营企业贷款增长12.9% [2] - 个人贷款较年初增长0.56% 其中消费贷款增长15.4% 按揭贷款增长0.15% [2] - 存款总额较年初增长5.93% 个人存款增长7.7% 企业存款增速提升至4.58% 定期存款占比下降0.41个百分点至54.43% [2] 非利息业务发展 - 非利息收入同比增长26.43% 中间业务收入同比增长9.17% [3] - 代理业务收入同比增长23.73% 托管业务收入同比增长10.98% [3] - 零售AUM较年初增长6.72% 私人银行AUM增长8.28% [3] - 其他非利息收入同比增长42.02% 汇兑收益同比增长477.17% 其他业务收入增长22.58% [3] - 公允价值变动收益转为正增长 投资收益同比下降14.72% [3] 资产质量与资本状况 - 不良贷款率1.24% 较上季度下降1个基点 关注类贷款占比1.44% 较年初下降3个基点 [3] - 对公贷款不良率1.19% 较年初下降7个基点 [3] - 零售贷款不良率1.15% 较年初上升18个基点 其中按揭贷款不良率上升13个基点 经营贷款不良率上升33个基点 消费贷款不良率上升20个基点 [3] - 拨备覆盖率197.39% 较上季度微降0.58个百分点 [3] - 核心一级资本充足率12.57% 较上季度上升0.75个百分点 主要受益于1650亿元定向增资落地 [3] 战略定位与分红政策 - 公司为全球化综合化程度较高的国有大型商业银行 [4] - 在服务实体经济方面发挥主力军作用 重点领域信贷投放力度较大 [4] - 全球化业务优势突出 财富管理业务布局持续完善 [4] - 2025年中期分红率保持30% [4]

投资评级 - 华泰证券投资评级为买入，且评级维持不变 [10] 核心观点 - 2025上半年华泰证券业绩随市高增，营业收入162.2亿元，同比+31.0%，归母净利润75.5亿元，同比+42.2%，加权平均ROE同比+1.12pct至4.3% [7][13] - 公司作为券商科技赋能先锋，成功打造"涨乐财富通"、"行知"等领先科技平台，财富管理及金融科技领域领先布局有望持续带来正向效应 [2][13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为150.6亿元和174.1亿元，对应PB分别为1.10倍和1.00倍 [13] 分业务表现总结 - **经纪业务**: 代买+席位租赁收入同比+42.7%至32.4亿元，涨乐财富通月活1097万人，较年初-4.6%，市场份额6.8%较年初+0.1pct，两融余额1273亿元，市场份额6.9%较年初-0.10pct [13] - **大资管业务**: 资管AUM 6270亿元较年初+12.7%，资管子公司归母净利润7.1亿元同比+47.2%，直投子公司华泰紫金和另类子公司华泰创新分别实现归母净利润3.1亿元和2.6亿元（去年同期分别亏损6.5亿元和0.8亿元），南方基金和华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初+14.5%和+9.6%至6202亿元和7427亿元，归母净利润分别11.9亿元同比+15.2%和2.0亿元同比-36.2% [13] - **自营投资**: 交易性金融资产规模3591亿元较年初+19.0%，其中股票、基金、债券规模分别596亿元较年初+5.1%、800亿元较年初+31.1%、2046亿元较年初+19.2%，投资收益83.2亿元，静态年化投资收益率5.1%同比+2.6pct [13] - **投行业务**: 股权主承销金额490亿元同比+150.7%，债券主承销金额6666亿元同比+24.3%，股权融资坚持行业聚焦和区域深耕，债券融资充分发挥全牌照优势 [13] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入318.3亿元，2026年352.5亿元 [14] - 预计2025年代理买卖证券业务净收入85.5亿元，投行业务净收入23.4亿元，资产管理业务净收入6.1亿元，利息净收入39.4亿元，投资净收益155.9亿元 [14] - 预计2025年归母净利润150.6亿元，2026年174.1亿元 [14] - 预计2025年交易性金融资产规模3061.9亿元，货币资金1954.0亿元，融出资金1723.1亿元 [15][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 信用与自营业务双轮驱动业绩高增 25Q2单季调整后营收85亿元同比+29.1% 归母净利润39亿元同比+29.4% 25H1调整后营收159亿元同比+28.7% 归母净利润75亿元同比+42.2% [1] - 资本市场交投活跃度提升推动经纪业务增长 25Q2经纪收入18.2亿元同比+33.1% 25H1经纪收入37.5亿元同比+37.8% 同期股基日均成交额16135亿元同比+63.9% [2] - 再融资与债券承销规模扩张带动投行业务复苏 25Q2投行收入6.3亿元同比+76.4% 25H1投行收入11.7亿元同比+25.4% 其中再融资规模730.5亿元同比+357.2% 债券承销规模6558.7亿元同比+22.3% [2] - 资管业务因出售子公司致基数效应承压 25Q2资管收入4.7亿元同比-57.9% 25H1资管收入8.9亿元同比-59.8% 但子公司非货保有规模显著增长 南方基金7427亿元同比+34.2% 华泰柏瑞基金6202亿元同比+65.3% [3] - 信用业务受益两融市场活跃与利息支出下降 25Q2信用收入10.7亿元同比+123.0% 25H1信用收入20.4亿元同比+186.6% 6月末两融余额18504亿元同比+25.0% [4] - 自营业务投资收益率提升驱动收入增长 25Q2自营收入38.7亿元同比+66.0% 25H1自营收入66.3亿元同比+57.3% 投资收益率3.32%较同期上升1.51Pct 金融资产规模4412.7亿元同比-0.1% [4] - 上调盈利预测反映成交量回暖预期 25年归母净利润预测从161亿元上调至184亿元 预计25-27年归母净利润同比增速+19.7%/+2.0%/+9.4% [5][10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 25H1 ROE为8.6%较24年同期+2.2Pct 杠杆率3.48x较同期下滑0.31x [1] - 营收结构优化 25H1手续费及佣金收入中经纪业务占比最高达96.3亿元（预测值） 投资净收益201.9亿元（预测值） [10][11] - 资产规模稳健 25年预测总资产8118.6亿元 融出资金1351.5亿元 交易性金融资产2742.0亿元 [11] 估值指标 - 当前股价21.08元 对应25年预测市盈率10.65倍 市净率1.12倍 [6][7][10] - 每股指标提升 25年预测每股净利润2.04元 每股净资产19.41元 [10]

工商银行财富管理活动 - 中国工商银行启动"828·工银财富季"活动 通过优化产品供给、创新线上投资服务及丰富投教资讯提升客户财富管理体验 [1] - 活动持续通过三大方式为客户提供更丰富和个性化的服务 [1] 产品供给优化 - 工商银行升级扩充"天天盈"系列现金管理服务 提供更多财富增值选择 [1] - "天天盈1号"关联货币基金扩充至106只 满足客户更高额度资金流动性需求 [1] 投资服务创新 - 工商银行联合基金公司共研共判市场趋势 每月研选"进取策略"与"稳健策略"基金产品配置方案 [1] - 定期推出"数字看市 指数选基"活动 帮助客户把握市场节奏并选好投资 [1] 投教资讯丰富化 - 工商银行推出"财富相伴"主题活动 采用趣味游戏和知识学习等轻量化互动形式 [1] - 将"工银i豆"新权益融入投资理财知识普及宣传 寓教于乐满足不同投资经验用户需求 [1] 富国基金背景 - 富国基金作为公募基金"老十家"之一 成立26年来坚持"持有人利益为先"原则 [1] - 以普惠金融为初心 履行服务实体经济与支持国家战略的双重使命 [1] - 截至2025年6月30日 公司旗下基金产品持续运作 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.39亿元，同比增长13.39% [1] - 归属于上市公司股东净利润3.75亿元，同比增长55.64% [1] - 扣非净利润3.75亿元，同比增长56.42%，基本每股收益0.12元，同比提升71.43% [1] 经纪业务 - 新开客户数量同比增长38.2%，股基交易量同比增长59.6% [1] - 托管客户资产规模同比增长26.7% [1] - 获智通财经"财富管理·华尊奖"三项奖项包括最佳成长财富管理机构奖 [1] 投行业务 - 完成信用债券承销122期，同比增长27.08% [2] - 实际承销规模340.77亿元，同比增长47.61%，创历史同期最高 [2] - 公司债券行业排名升至第21位，连续7年半稳步攀升 [2] - 地方债分销规模53.79亿元，交易所地方债中标金额排名跃升至第17名，较去年提升9位 [2] - 成功落地湖北省首单业务，加速全国化布局 [2] 资管业务 - 资产管理总规模443.42亿元，行业排名从2024年末第29位升至2025年一季度末第25位 [2] - 新成立72只资产管理计划，新成立集合计划数量位列行业第10位 [2] - 混合型产品"财达睿达固收增强1号"近半年排名第4，股票型产品"财达景明1号"近半年排名第5 [2] 期货业务 - 全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68% [3] - 财达期货新增开户数1,226户，同比增长11.76%，成交量1,117.68万手，同比增长28.21% [3] 子公司业务 - 财达资本在管私募基金产品2支，认缴规模3.6亿元，实缴规模7,000万元 [3] - 财达鑫瑞投资存续股权投资项目2个，投资规模3,050万元 [3]

工商银行财富管理活动 - 活动通过优化产品供给、创新线上投资服务、丰富投教资讯提升客户财富管理体验 [1] - "天天盈1号"关联货币基金扩充至106只 提供余额自动购买和自动快赎服务 [1] - "天天盈2号"关联10只优选现金管理类理财产品 申购赎回时间延长至每日20:00 [1] - "天天盈"服务规模已超过1200亿元 [1] 创新投资服务举措 - 每月研选"进取策略"与"稳健策略"基金产品配置方案 定期推出"数字看市 指数选基"活动 [2] - 推出"偏债基金"栏目 优化产品展示与筛选功能 创新"目标选+省心选"双维度服务 [2] - 上线"心愿定投"功能 支持同时选择理财、基金、存款等品种的跨品类定投服务 [2] - 优化黄金资产配置服务 支持主动积存或定投方式办理黄金积存 [2] 投资者教育服务 - 采用趣味游戏、知识学习等互动形式开展"财富相伴"主题活动 [2] - 将"工银i豆"新权益融入投资理财知识普及宣传 已吸引超600万人次客户参与 [2] - 展示金融产品风险收益特征、市场波动性及历史业绩 引导客户理性投资 [2] 富国基金业务发展 - 公司坚持"持有人利益为先"原则 履行服务实体经济与支持国家战略使命 [3] - 截至2025年6月30日 公募产品数量达391只 资产管理总规模突破1.1万亿元 [3] - 剔除货币基金与短期理财债券基金后的资产净值超7600亿元 [3] - 围绕高质量发展主线 坚持长期投资理念 全面提升投研能力 [3]

核心观点 - 招商银行2025上半年归母净利润同比增长0.25% 实现由负转正 资产质量持续改善 不良率降至0.93% 拨备覆盖率保持410.93% 维持增持评级 [1][2][6] 财务表现 - 2025上半年营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 但降幅较一季度收窄1.36个百分点 [3] - 归母净利润同比增长0.25% 较一季度-2.08%改善 拨备释放支撑利润增长 [3] - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% 占总营收62.41% 非息收入638.84亿元 同比下降6.73% 占比37.59% [3] - 拨备前利润同比增速从Q1的-4%改善至H1的-2.61% [3] 息差表现 - 2025Q2单季净息差1.86% 较Q1的1.91%下降5bp 2025H1累计净息差1.88% 较2024年下降10bp [3] - Q2息差收窄幅度大于Q1 成为二季度净利息收入增长放缓主因 [3] 非息收入 - 手续费及佣金净收入376.02亿元 同比下降1.89% 降幅较一季度收窄0.62个百分点 [4] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 较一季度提升1.44个百分点 [4] - 净其他非息收入262.82亿元 同比下降12.88% 降幅较一季度收窄9.31个百分点 [4] 资产负债 - 2025上半年末总资产同比增长9.35% 较Q1末8.76%加速扩张 [4] - 贷款总额同比增长5.7% 其中对公贷款增长11.5% 零售贷款增长3.9% 零售信贷需求疲软 [4] - 金融投资同比增长18.6% 成为资产扩张主要驱动 [4] - 总负债同比增长8.63% 存款同比增长8.5% 占计息负债比重86.7% 定期存款占比提升至49% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.93% 较2024年末下降2bp 环比下降1bp [5] - 拨备覆盖率410.9% 环比基本持平 拨贷比3.83% 环比下降1bp [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.80%/3.93%/4.42% [6] - 对应2025-2027年BPS预测为48.54/54.91/60.26元 [6] - 90天内15家机构给出评级 12家买入 3家增持 目标均价56.37元 [11]

业绩表现 - 2025年上半年营收56.6亿元，同比增长52.1%，归母净利润23.8亿元，同比增长76.4% [2] - 加权平均ROE同比提升1.91个百分点至4.84% [2] - 年化投资收益率达3.5%，同比提升1.2个百分点 [2] 业务结构 - 经纪业务收入同比增长46%，投行业务增26%，资管业务增5%，自营业务增66%，利息净收入增35% [2] - 零售业务（经纪+利息净收入）与自营业务分别贡献调整后营收增长的48%和41% [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测至36.5/39.2/41.8亿元（原预测25.6/26.6/27.6亿元） [2] - 目标价上调至10.55元/股，对应2025年1.7倍市净率 [2] 战略定位 - 公司是以财富管理为核心的大中型券商，获平安集团治理与经营效能赋能 [1][3] - 历史包袱逐步出清，参股股权出让等事项落地有望推动业绩持续超同业增长 [3] 潜在催化剂 - 盈利能效持续释放 [4] - 与平安证券同业竞争问题解决方案进展 [4]