文章核心观点 - 2026年中国将继续实施更加积极的财政政策以提振消费 核心在于优化政策设计 提高资金使用效益 并通过财政金融协同放大政策效能 以增强消费者获得感并有效拉动内需 [1][2][4] 2025年政策成效与市场影响 - 2025年消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次 [1] - 2025年前11个月 社会消费品零售总额同比增长4% 较上年同期加快0.5个百分点 其中以旧换新政策带动社零总额增长超1个百分点 [1] 2026年政策优化方向 - 政策支持范围聚焦优化 家电以旧换新支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品 [2] - 数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 并包含适老化家居产品 [2] - 优化旨在提升重点消费品的“得补率”并完善全链条实施细则 打击骗补套补等行为 [2] - 政策优化更贴近消费者需求 旨在提高实施效率 更好发挥扩大内需、改善民生作用 [3] 资金保障与使用安排 - 国家将按季度分批次向地方下达“国补”资金 地方需制定均衡使用计划 [4] - 中央已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金 以支持消费品以旧换新并满足元旦、春节旺季需求 [4] 财政金融协同政策 - 政策强调打好“组合拳” 加强财政金融协同以放大政策效能 [1][4] - 自2025年9月以来 已实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 从供需两端发力提振消费 [4] - 未来将引导金融机构用好再贷款和贴息政策 加大服务消费领域信贷投放 优化消费金融产品和服务 [4]

2026年地方政府债券发行启动 - 2026年1月5日，山东省发行723.81亿元地方政府债券，成为全国首个发行省份，标志着2026年地方政府债券发行正式启动 [3] - 地方政府在财政收支矛盾较大的背景下，愈加依赖发行债券为重大项目建设及偿还旧债筹资 [3] - 为尽早发挥债券资金对稳投资、扩内需、补短板的作用，财政部已提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，使得地方得以在1月启动发债 [3] 一季度发债规模与额度安排 - 从各方披露信息来看，2026年一季度地方政府债券发行规模预计会超过2万亿元 [4] - 根据全国人大常委会授权，提前下达的新增债务限额不得超过当年新增限额的60% [5] - 2025年新增地方政府债务限额为5.2万亿元，因此提前下达的2026年额度将不超过3.12万亿元 [5] - 财达证券专家指出，2026年作为“十五五”开局之年，资金需求迫切，按60%比例（约3.12万亿元）提前下达额度，能为地方一季度大规模发债和项目开工提供资金保障 [5] - 截至目前，已有四川、山东等27个省市披露了2026年一季度发债计划，发债总额约2万亿元 [5] - 专家预计，随着后续省市披露计划，一季度发债规模会更大，体现了积极财政政策靠前发力 [6] 债券资金具体投向 - 山东省1月5日发行的723.81亿元债券中，新增专项债券规模为467.72亿元，投向400多个重大项目建设 [6] - 具体项目包括：近10亿元投向济南新旧动能转换起步区黄河体育会展及科技智造园区基础设施工程，约7.64亿元投向新建北京至雄安新区至商丘高速铁路雄安新区至商丘段等 [6] - 专家认为，尽早发债可以推动重大项目尽早开工建设，为经济增长奠定基础，确保“十五五”开好局 [6] 化解隐性债务进展 - 山东省1月5日发行的723.81亿元债券中，再融资专项债券为256.09亿元，资金用于置换存量隐性债务，标志着今年2万亿元用于置换存量隐性债务的发行工作启动 [6] - 为化解隐性债务风险，中央于2024年10月推出10万亿元隐性债务置换计划，即在2024年至2025年发行10万亿元政府债券进行置换 [7] - 该计划包含在2024年、2025年和2026年各发行2万亿元再融资专项债券来置换存量隐性债务 [7] - 2024年和2025年合计4万亿元化债额度已完成发行，2026年的2万亿元化债工作随之开启 [7] - 此前，财政部已提前下达地方政府2万亿元用于化解存量隐性债务的再融资债券额度 [5] - 在靠前化债的要求下，预计2026年这2万亿元化债额度与2025年相似，大多数在上半年完成发行 [5]

2026年一季度地方政府债券发行启动 - 2026年地方政府债券发行于1月5日由山东省启动，首发规模为723.81亿元 [1] - 2026年一季度地方政府债券发行总规模预计将突破2万亿元，已有27个省市披露一季度发债计划，总额约2万亿元 [2][3] 发债额度与政策背景 - 财政部提前下达的2026年新增地方政府债务限额预计不超过3.12万亿元，此限额基于2025年新增限额5.2万亿元的60%比例设定 [2] - 除新增债务限额外，财政部已提前下达2万亿元用于化解存量隐性债务的再融资债券额度，预计与2025年相似，多数在上半年完成发行 [2] - 提前发债旨在发挥资金对稳投资、扩内需、补短板的作用，推动经济平稳运行，体现了财政政策靠前发力的导向 [1][2][3] 债券资金具体用途 - 山东省首批发行的723.81亿元债券中，新增专项债券规模为467.72亿元，投向400多个重大项目，例如近10亿元投向济南黄河体育会展及科技智造园区基础设施工程，约7.64亿元投向新建高铁雄安新区至商丘段项目 [3] - 山东省首批发行的723.81亿元债券中，再融资专项债券为256.09亿元，资金用于置换存量隐性债务，标志着2026年2万亿元化债额度发行工作启动 [3][4] 化债计划与长期安排 - 为化解地方政府隐性债务风险，中央推出了10万亿元隐性债务置换计划，在2024年至2025年发行10万亿元政府债券进行置换 [4] - 该计划具体安排为2024年、2025年和2026年各发行2万亿元再融资专项债券来置换存量隐性债务，2024年和2025年合计4万亿元额度已完成发行 [4]

2026年“两新”政策优化与提振消费 - 核心观点：2026年将延续并优化积极的财政政策以提振消费，政策关键词是“优化”与“提质增效”，通过调整消费品以旧换新的支持范围、补贴标准和实施机制，并加强财政金融协同，旨在更精准有效地刺激内需，提升政策效能和消费者获得感 [1][2][3] 政策成效与宏观背景 - 2025年消费品以旧换新政策取得明显成效，相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 2025年前11个月，社会消费品零售总额同比增长4%，较上年同期加快0.5个百分点，其中以旧换新带动社零总额增长超1个百分点 [1] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作8项重点任务之首，是积极财政政策的重要发力点 [1] 2026年政策优化方向 - 政策实施在支持范围、补贴标准、实施机制三方面进行优化，以提高资金使用效益和政策效能 [2] - 家电以旧换新支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品 [2] - 数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，包含适老化家居产品，旨在提升重点消费品的“得补率” [2] - 优化资金分配方式，完善全链条实施细则，严厉打击骗补套补、“先涨后补”等违法违规行为 [2] 资金保障与实施安排 - 国家层面将按季度分批次向地方下达“国补”资金，各地方需制定均衡的资金使用计划 [3] - 中央已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新，满足元旦、春节等旺季消费需求 [3] 财政金融政策协同 - 强调打好提振消费的政策“组合拳”，特别是加强财政与货币、金融政策的协同配合 [3] - 自2025年9月以来，实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，从需求端和供给端同时发力，通过降低信贷成本等措施提振消费 [3] - 未来将引导金融机构用好再贷款和贴息政策，加大服务消费领域信贷投放，优化消费金融产品和服务，以产生“1+1>2”的政策效果 [3]

2026年提振消费政策核心观点 - 政策核心在于通过优化“两新”政策制度设计和实施方式 打好财政金融协同的“组合拳” 以放大政策效能 让消费者更有感并显著拉动内需 [2][3][6] 政策背景与2025年成效 - 2025年实施积极的财政政策 安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 相关商品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 2025年前11个月社会消费品零售总额同比增长4% 较上年同期加快0.5个百分点 以旧换新带动社零总额增长超1个百分点 [2] 2026年政策优化方向 - 政策关键词是“优化”与“提质增效” 旨在提高资金使用效益和政策效能 [3] - 消费品以旧换新政策在支持范围、补贴标准、实施机制三方面进行优化 [3] - 家电以旧换新支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品 [3] - 数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 包含适老化家居产品 [3] - 优化措施旨在集中财政资金提升重点消费品的“得补率” 并完善全链条细则 打击骗补套补等行为 [3] 资金保障与安排 - 国家层面将合理把握节奏 按季度分批次向地方下达“国补”资金 地方需制定均衡使用计划 [5] - 中央已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 以满足元旦、春节旺季需求 [6] 财政金融协同政策 - 加强财政、货币、金融政策协同是放大政策效能的关键 [6] - 自2025年9月以来 实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 从供需两端发力提振消费 [6] - 未来将引导金融机构用好再贷款和贴息政策 加大服务消费领域信贷投放 优化消费金融产品和服务 以实现“1+1>2”的效果 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月国债期货在宽资金托底与财政预期扰动交织下震荡走跌 2026年1月债市或季节性偏稳、长段区间震荡偏弱 短端中短利率债有防守性优势 长端尤其是超长债区间震荡偏弱 [3][4] 各部分总结 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作 释放稳预期信号 [1] - 10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识 国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率 保留10% [1] - 12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策 释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 财政方面 11月一般公共预算收入同比放缓但全年收入进度偏快 支出降幅收窄 结构向民生和投资于人倾斜 基建相关支出边际改善但整体仍偏弱 政府性基金收入受地产拖累 专项债发行提速带动支出同比转正 对广义财政形成支撑 [2] - 金融方面 11月金融数据整体偏弱 信贷由票据与短贷支撑 居民和企业中长期融资需求走低 贷款同比大幅少增 社融增速维持在8.5% 主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱 反映私人部门加杠杆意愿不足 M1、M2增速同步下滑 活期存款下降更快 显示实体部门资金周转与经济活力偏弱 [2] - 2026年1月2日 央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5288亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53% 回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2026年1月2日 TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.76元、107.86元、111.41元 [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.14元、0.15元、0.12元和0.22元 [3] - 12月国债期货整体呈现 “高波动、反复修复、中枢震荡偏弱” 的月度特征 月初超长端率先走弱 期债承压下行 随后债市一度修复 但专项债与超长期国债供给预期升温引发市场转向 中旬期债先弱后修复但反弹持续性有限 多空分歧加剧 月末期债再度震荡修复并周度收涨 但长端收益率整体上移 [3] 展望 2026年1月债市整体可能呈现季节性偏稳、长段区间震荡偏弱的特征 短端更受益于资金面稳定和降准预期 中短利率债具备防守性优势 长端尤其是超长债则受供给、久期约束与配置意愿不足影响 更多体现为区间震荡偏弱 [4] 策略 - 单边：回购利率回落 国债期货价格震荡 TS、TF2603合约中性 T、TL2603合约中性偏空 [5] - 套利：关注TL2603基差回落 关注3T - TL进一步走扩 [5] - 套保：中期存在调整压力 空头可采用远月合约适度套保 [5]

青岛市2025年财政政策与预算执行情况 - 2025年青岛市地方一般公共预算收入完成1340.7亿元，其中税收收入完成950.5亿元 [1] 财政政策与稳增长措施 - 争取新增专项债677亿元，支持307个重点项目，项目总投资超5100亿元 [1] - 统筹资金47.65亿元支持汽车、家电、手机等消费品以旧换新，并发放1.8亿元惠民消费券 [1] - 优化离境退税政策，实现“即买即退”，带动退税商品销售额同比增长56.4% [1] - 自贸片区获批实施离岸贸易印花税优惠政策，带动贸易规模增长超80% [1] - 开展惠企政策“直达快享”改革试点，兑现资金40.82亿元 [1] - 政府性融资担保扩面增量，截至11月底在保余额162亿元，增长23.9% [1] 重点领域财政支持 - 每年安排资金增长15%支持科技创新发展，并设立财政科技股权投资专项 [1] - 落实税费优惠政策，全年为企业减负超240亿元 [1] - 整合构建“3+N”政府引导基金体系，引导社会资本投向早期、小型、长期及科技项目 [1] - 出台“财政支持培育发展新质生产力”28条措施，每年投入超50亿元 [1] - 统筹10.2亿元支持899家企业实施技术改造 [1] - 加快推进“一产业一基金”、具身智能基金、未来产业基金等落地 [1] - 出台新一轮支持海洋经济高质量发展政策20条，安排2800万元支持海洋高能级平台建设 [1] - 争取中央资金3.7亿元支持渔业产业转型升级 [1] - 统筹15.5亿元支持高标准农田建设、农机购置补贴等，推动农业高质量发展 [1] - 统筹10.7亿元支持农村公益事业、乡村振兴片区等 [1] - 市级政策性农业保险险种扩充至31个，保险保费规模达4.77亿元 [1] - 统筹各级财政衔接资金4.6亿元，持续巩固拓展脱贫攻坚成果 [1] 民生保障与社会事业 - 安排稳就业资金15.6亿元，全市城镇新增就业36.07万人 [2] - 发放灵活就业社保补贴1.95亿元，并加强特定群体就业帮扶 [2] - 全市新开工和续建完工中小学、幼儿园20所，为101所农村薄弱中小学食堂升级设施 [2] - 统筹近1亿元实施困难学生资助 [2] - 城乡居民养老保险基础养老金补助标准再提高20元 [2] - 城乡居民医保补助标准再提高30元，达到两档每人每年880元、800元 [2] - 落实育儿补贴政策，每孩每年补贴3600元 [2] - 筹集保障性租赁住房1000套，完成老旧小区改造53个，加装电梯388部 [2] - 完成城中村改造1.1万户、农村危房改造566户 [2] - 统筹1.2亿元，给予二孩、三孩家庭5万元、10万元购房补贴 [2] - 统筹资金466亿元，支持长沙路打通、唐山路东段工程等民生项目建设 [2] - 争取城市更新示范城市中央奖补资金2亿元，用于地下老旧管网改造、排水防涝等项目 [2] 财政管理与治理 - 严格落实“过紧日子”要求，大力压减一般性支出，严控“三公”经费等 [3] - 开展财政科学管理综合试点，计划用2年时间提升财政管理系统化、精细化、标准化、法治化水平 [3] - 加强财政资源统筹，确保基层“三保”支出足额落实，并严控政府债务规模 [3]

财政政策方向与原则 - 坚持高质量发展，实施好积极的财政政策，持续提升财政宏观调控有效性精准性，支持扩大内需，助力新质生产力发展，推动畅通经济循环 [1][3] - 坚持有效市场和有为政府相结合，把握好财政作用边界，将财政资金向公共领域聚焦，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用 [1][3] - 坚持全面深化改革，加强财政科学管理，为发展增动力、激活力 [1][3] 财政工作重点领域 - 坚持统筹发展和安全，持续防范化解地方政府债务风险，强化重要产业、重大科技等关键领域财政保障，增强财政可持续性和发展安全性稳定性 [1][3] - 坚持人民至上，着力解决人民群众的急难愁盼问题，推进民生福祉达到更高水平 [3] - 主动配合做好国家“十五五”规划纲要编制工作，科学谋划编制财政“十五五”规划和会计领域“十五五”规划 [4] 贯彻落实与工作部署 - 把学习贯彻中央经济工作会议精神、研究谋划2026年财政工作与贯彻落实党的二十届四中全会精神紧密结合起来，推动经济社会持续健康发展，确保“十五五”开好局起好步 [4] - 全力抓好全会精神的学习宣传贯彻工作，组织党员、干部原原本本学、系统深入学、联系实际学，学深悟透全会精神 [4] - 强化履职担当尽责，抓好部内任务分解和职责分工，全力推进党中央部署的重大战略任务落实 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周普遍下跌，仅上证指数微幅上涨，四期指集体下跌，中小盘股强于大盘蓝筹股，本周为2025年最后一个交易周，市场交投相对平淡，但成交活跃度较上周明显回升 [7][91] - 海外方面特朗普或本周公布新任美联储主席人选，其曾表示希望新主席在市场表现良好时降低利率；国内12月三大官方PMI指数回升至扩张区间，12月27 - 28日全国财政工作会议指出2026年继续实施积极财政政策并安排资金支持消费品以旧换新，市场整体宏观氛围偏暖，A股有较强底部支撑 [91] - 市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，离岸人民币本周再度突破7.0整数关口，人民币汇率强势支撑2026年1月宽货币预期 [91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货方面，IF2603周涨跌幅 -0.83%、IH2603周涨跌幅 -0.87%、IC2603周涨跌幅 -0.34%、IM2603周涨跌幅 -0.48%；现货方面，沪深300周涨跌幅 -0.59%、上证50周涨跌幅 -0.47%、中证500周涨跌幅 0.09%、中证1000周涨跌幅 -0.13% [10] 消息面概览 - 1 - 11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.1%，11月同比下降13.1%，影响中性偏空 [13] - 全国财政工作会议指出2026年继续实施积极财政政策，扩大支出盘子，优化债券工具组合，抓好六项重点任务，影响偏多 [14] - 12月官方制造业PMI为50.1，较上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，影响中性偏多 [14] 周度市场数据 - 国内主要指数中，上证指数周涨跌幅0.13%、深证成指周涨跌幅 -0.58%、科创50周涨跌幅 -0.12%、中小100周涨跌幅 -0.01%、创业板指周涨跌幅 -1.25% [17] - 外盘主要指数中，标普500周涨跌幅 -0.49%、英国富时100周涨跌幅0.71%、日经225周涨跌幅 -0.81%、恒生指数周涨跌幅 -0.73% [18] - 行业板块多数下跌，公用事业、食品饮料板块领跌，石油石化板块涨幅居前 [22] - 行业主力资金普遍呈净流出，电力设备、有色金属等板块资金大幅净流出 [26] - SHIBOR短期利率大幅上升，资金需求较为旺盛 [30] - 本周重要股东二级市场净减持20.05亿元，限售解禁市值为550.58亿元，北向资金合计买卖4631.97亿 [33] - IF、IH、IC、IM主力合约基差均走弱 [41][44][47][50] 行情展望与策略 - A股主要指数本周普遍下跌，仅上证指数微幅上涨，四期指集体下跌，中小盘股强于大盘蓝筹股，本周市场交投平淡但成交活跃度回升 [91] - 海外特朗普或公布美联储主席人选，国内经济基本面和政策端向好，市场宏观氛围偏暖，A股有较强底部支撑 [91] - 市场对美联储主席鸽派预期带动美元走软，人民币汇率强势支撑2026年1月宽货币预期 [91]

高市早苗政府面临的三大难关 - 核心观点：2026年高市早苗政府的积极财政政策给市场带来风险 其获得市场信任面临三大难关 包括日本央行货币政策会议、财政纪律调整以及夏季前的“骨太方针” [2] - 第一个难关是1月22至23日召开的日本央行货币政策决定会议 日本央行总裁植田和男显示出2026年也将维持加息路线的态度 [2] - 第二个难关是调整财政纪律 高市早苗表示将在1月指示调整财政纪律的指标 可能修改基础财政收支目标并引入新指标 [6] - 第三个难关是夏季之前政府出台的“经济财政运营和改革基本方针” 该方针将带有浓厚的积极财政色彩 [7] 日本央行货币政策与汇率风险 - 日本央行在2025年12月将政策利率上调至0.75% 达到30年来的最高水平 [4] - 尽管日本央行加息 但日元汇率仍处在1美元兑155日元区间 呈现日元贬值态势 [4] - 美国联邦储备委员会在同一时期决定降息 通常情况下本应呈现利息差缩小、转向日元升值的局面 [4] - 如果日本央行无法扭转日元贬值预期 可能出现汇率干预的利弊受到拷问的情况 [4] - 日本内阁官房长官木原稔在12月22日表示外汇市场“出现了单向的急剧波动 令人担忧” 并称将对过度的波动采取适当应对措施 [5] 财政政策调整与潜在分歧 - 日本政府一直倡导国家和地方的基础财政收支在单个年度内实现盈余 前政府将2026年作为实现该盈余的最后期限 [6] - 高市早苗在11月修改了这一目标 表示有意将基础财政收支修改为“以数年为単位进行确认 而不是单个年度” [6] - 高市早苗重视政府的债务余额与国内生产总值之比 这被认为是替代基础财政收支指标的候选 [6] - 高市早苗在12月23日接受采访时强调“并不是要不负责任地发行国债或减税” [7] - 自民党内部出现了警惕过度财政刺激的声音 党内围绕财政政策的分歧加深会对基础薄弱的高市政府构成风险 [7] - 日本前首相岸田文雄就财政问题表示“政策能否得到市场和国际社会的信赖”很重要 [8] - 一名自民党官员就长期利率表示担忧称“急剧上升令人担心” [8] 高市早苗政府的政治基础 - 高市早苗在10月的党总裁选举中获胜 但从决胜轮投票中与防卫相小泉进次郎的票数之差来看 国会议员票仅差4票 [7] - 在支持小泉进次郎的近半数议员中 重视财政纪律的议员也很多 [7]