公司经营与订单状况 - 公司作为国内外主要光模块厂商的核心陶瓷产品供应商，当前在手订单饱满，产能利用率持续高位运行 [1][2] - 通过持续优化工艺、提升成品率，有效产能正在不断释放 [1][2] - 为应对旺盛的市场需求并保障订单及时交付，公司已启动并积极推进相关产能的扩张计划 [1][2] 光通信业务前景 - 公司预计，应用于光通信模块的陶瓷外壳与基板产品，在明年将进入持续放量阶段 [1][2] - 适用于CPO（共封装光学）技术的陶瓷基板目前处于研发阶段，预计将在三年内实现量产 [1][2] - 公司预估，CPO领域电子陶瓷产品的市场价值量将达到亿元以上规模 [1][2] 新兴应用市场拓展 - 在电网装备等新兴应用市场的拓展取得进展，公司正在开发额定电压3300V至10kV的超高压产品系列，针对固态变压器、固态断路器等设备 [1][2] - 电网装备领域已有相关产品正在客户送样验证过程中 [1][2] - 旗下子公司国联万众在AI数据中心、无人机、人形机器人等快速增长的市场均已布局了相应的产品线 [1][2]

公司概况与市场地位 - 公司是光模块领域领先企业，客户以海外企业为主，是AI数据中心卖水人，属于稀缺的全球光器件“小巨人” [1] - 公司大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户AFL更是在2013年起就已经和公司开始合作 [1] - 公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司 [1] 行业前景与市场规模 - 根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元 [1] - 数据中心将成为光模块的第一大应用市场 [1] 公司财务与运营表现 - 公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值 [1] - 公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司 [1] - 公司两年营收CAGR为66%，两年归母净利润CAGR为63% [1] 技术与估值比较 - 公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为明显的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光 [1] - 可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X [1] - 可比公司两年营收CAGR均值为30%，两年归母净利润CAGR均值为21% [1]

行业前景与市场 - 全球光模块市场规模预计在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场[1] - 公司是光模块领域领先企业，被视为AI数据中心卖水人，是稀缺的全球光器件“小巨人”[1] 公司客户与业务 - 公司客户以海外企业为主，大部分客户均和公司早期便已开始合作[1] - 第一大客户AFL自2013年起就已经和公司开始合作[1] 同业比较与财务表现 - 公司选取太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家上市公司作为可比公司[1] - 公司技术实力具有较为明显的优势，在多个产品中性能仅次于太辰光[1] - 公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值[1] - 公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司[1] - 可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X[1] - 可比公司两年营收CAGR均值为30%，两年归母净利润CAGR均值为21%[1] - 公司两年营收CAGR为66%，两年归母净利润CAGR为63%[1]

本周新股申购安排 - 本周（12月22日—12月26日）A股市场有3只新股申购，分别为沪市主板的陕西旅游、创业板的新广益和北交所的蘅东光 [1] - 陕西旅游和新广益于周一开启申购，蘅东光于周二申购 [1] 陕西旅游 (沪市主板) - 发行价为80.44元/股，是今年以来发行的主板新股中发行价位列第二高的新股 [2] - 公司单一账户申购上限为19000股，顶格申购需持沪市市值19万元 [2] - 公司是以“景区+文化旅游”为核心业务的旅游目的地企业龙头 [2] - 业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [3] - 旅游演艺代表作包括中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》 [3] - 旅游索道业务包括运营华山景区的西峰索道及华威滑道，以及少华山国家森林公园的奥吉沟索道 [3] - 旅游餐饮业务下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色，被誉为“东方红磨坊” [3] - 2022年至2024年，公司实现营业收入分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，归属于母公司所有者的净利润为-0.72亿元、4.27亿元、5.12亿元 [3] - 本次募集资金将投资于收购太华索道股权、收购瑶光阁股权、收购少华山旅游索道、泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道、太华索道游客中心和服务中心等项目 [4] 新广益 (创业板) - 发行价为21.93元/股，公司单一账户申购上限为8500股，顶格申购需持深市市值8.5万元 [4] - 公司是抗溢胶特种膜国内细分龙头厂商 [2] - 公司是一家专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等 [5] - 经过20年发展，公司打破了欧美日韩企业在相关产品上的技术垄断，并成为相关产品全国市场占有率第一的厂商 [5] - 于2010年成功研发出与国外竞争对手性能可比的抗溢胶特种膜，成为国内少数几家掌握关键制备技术的厂商之一 [5] - 与全球排名前10的多家FPC厂商建立了深入合作关系，是鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子等全球知名客户的重要供应商 [5] - 目前是抗溢胶特种膜的国内细分龙头厂商，市场占有率位居全国第一 [5] - 2022年至2024年，公司实现营业收入分别为4.55亿元、5.16亿元、6.57亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.82亿元、0.83亿元、1.16亿元 [5] - 本次募集资金将投资于功能性材料项目 [6] 蘅东光 (北交所) - 发行价为31.59元/股，公司单一账户申购上限为46.12万股 [7] - 公司是AI数据中心光器件细分龙头企业 [2] - 公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块 [7] - 主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品 [7] - 聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线 [7] - 产品主要应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及FTTx等连接需求 [7] - 新型光器件产品如光纤柔性线路产品、硅光无源内连光器件、超工业级无源内连光器件、CPO无源内连光器件等，还能满足超级计算机内互连、硅光模块内连、超工业级光模块内连、光芯片内连等特殊、高精度应用领域的连接需求 [7] - 主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业 [8] - 产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文 [8] - 2022年至2024年，公司实现营业收入分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元 [8] - 本次募集资金将投资于桂林制造基地扩建（三期）项目、越南生产基地扩建项目、总部光学研发中心建设项目以及补充流动资金 [9]

公司产品与技术进展 - 公司已成功开发出单通道224G的高速通信线缆产品 [1] - 该224G高速线缆产品目前正处于配合AI数据中心领域客户进行验证的阶段 [1] 公司合作与业务关系 - 公司目前与沃尔核材未开展相关合作 [1]

有色金属板块行情驱动因素 - 本轮有色金属行情由多重复杂因素驱动，各细分板块逻辑存在明显差异 [2] - 工业金属（如铜、铝）的核心驱动力更偏重经济周期的景气度变化 [2] - 贵金属（如黄金）的行情主要受全球货币因素、风险事件变化推动 [2] - 小金属行情更多与相关产业创新、细分产业政策等因素挂钩 [2] - 全球产业格局重构、宏观经济驱动力结构性变化的大背景，使得行情兼具短期博弈色彩与长期基本面支撑 [2] 全球流动性预期与商品价格周期 - 市场普遍将“全球流动性宽松预期”视为本轮行情的核心引擎 [2] - 美联储降息周期对有色商品的影响并非一成不变，在宽松周期前期，降息可能更利好黄金，而工业金属或仍承压 [2] - 随着宽松政策持续、全球经济复苏确认，持续的降息将对工业金属价格形成更强支撑 [2] - 商品价格的长期周期趋势主要由经济增长核心驱动力的演变所主导 [2] - 近一个5年周期中，与新能源等新经济关联紧密的非黑色金属价格表现整体强于以传统经济需求为主的黑色系商品 [2] 长期增长动力与价格健康性 - 绿色能源革命与科技创新浪潮是当前全球经济增长转型的两大核心动力 [3] - 与这两大趋势紧密相关的上游原材料品种，在未来有望获得更坚实、更可持续的供需结构支撑 [3] - 美联储货币政策受美国经济强弱反复、债务高压、通胀中枢上移等多重制约，态度谨慎、节奏缓慢 [3] - 这使得全球资本对相关商品的定价趋于理性，当前有色金属的价格演绎仍相对健康 [3] 铜的供需、需求与估值分析 - 在足够短的时间周期内，资本开支不足或政策约束带来的铜矿供给限制具备刚性 [4] - 从长期看，若供给刚性导致价格持续上涨，将引发市场自我调节 [4] - 对AI数据中心、低空经济等产业需求拉动持谨慎乐观态度，具体影响规模与增长弹性取决于实际建设进度、技术演进及材料替代潜力 [4] - 铜下游广泛的应用领域能为其带来新的成长性，但不同于爆发式增长，广泛需求会熨平单一领域带来的总量弹性 [4] - 由于短期供给刚性，铜价可能表现出较大弹性 [4] - 当前铜相关个股的估值仍处于历史合理波动区间，显示市场对下游需求积极变化的态度仍较为理性 [4]

下周新股发行安排 - 下周共有3只新股可申购，分别为上交所主板陕西旅游、深交所创业板新广益、北交所蘅东光 [1] - 陕西旅游申购日为12月22日，申购代码732402 [1][2] - 新广益申购日为12月22日，申购代码301687 [1][12] - 蘅东光申购日为12月23日，申购代码920045 [1][16] 陕西旅游 (申购代码: 732402) - 公司发行价为80.44元/股，发行市盈率为12.37倍，低于参考行业市盈率26.90倍 [2] - 公司总发行数量为1933万股，全部网上发行，申购上限1.90万股，顶格申购需沪市市值19万元 [2] - 公司主业为旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮运营，核心资产位于华清宫和华山两个国家5A级景区 [2] - 华山景区接待游客量在2023年恢复至317.99万人次，2024年上半年达到133.18万人次 [3] - 公司西峰索道乘索率持续高企，2024年上半年达到110.31% [3] - 公司控股股东为陕西旅游集团有限公司，直接持股47.59% [5] - 公司2023年营业收入为10.88亿元，归母净利润为4.27亿元；2024年营业收入为12.63亿元，归母净利润为5.12亿元 [8] - 2025年上半年营业收入为5.16亿元，归母净利润为2.04亿元 [8][9] - 公司预计2025年全年营业收入为9.51亿元至11.17亿元，同比变动-24.69%至-11.54% [9][10] - 公司预计2025年全年归母净利润为3.71亿元至4.36亿元，同比变动-27.50%至-14.80% [9][10] 新广益 (申购代码: 301687) - 公司发行价为21.93元/股，发行市盈率为28.59倍，低于参考行业市盈率57.92倍 [12] - 公司总发行数量为3672万股，其中网上发行881万股，申购上限0.85万股，顶格申购需深市市值8.50万元 [12] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，主营抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等高性能特种功能材料 [11][12] - 公司产品用于柔性线路板/印刷线路板自动化生产，已打破欧美日韩企业的技术垄断 [12] - 公司主要客户包括鹏鼎控股、维信电子、景旺电子、歌尔股份等 [12] - 公司2024年营业收入为6.57亿元，归母净利润为1.16亿元；2025年上半年营业收入为3.13亿元，归母净利润为5920.58万元 [12][13] - 公司预计2025年全年营业收入为7.04亿元，同比增长7.10%；净利润为1.27亿元，同比增长10.00% [14] 蘅东光 (申购代码: 920045) - 公司发行价为31.59元/股，发行市盈率为14.99倍，低于参考行业市盈率58.05倍 [16] - 公司总发行数量为1025万股，其中网上发行923万股，申购上限46.12万股 [17] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售 [15][17] - 公司主要客户包括AFL、Coherent、Jabil等，终端用户涵盖谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等 [17] - 公司2024年营业收入为13.15亿元，归母净利润为1.48亿元；2025年上半年营业收入为10.21亿元，归母净利润为1.43亿元 [17][18] - 公司业绩自2024年以来快速增长，主要受AI数据中心建设加快、下游需求旺盛驱动 [20] - 公司预计2025年全年营业收入为21.10亿元至22.00亿元，同比增长60.45%至67.30% [20][21] - 公司预计2025年全年净利润为2.70亿元至3.00亿元，同比增长82.13%至102.36% [20][21]

文章核心观点 - 文章介绍了下周（12月22日及23日）可供A股投资者申购的三只新股的基本信息、业务概况及财务数据，为打新投资者提供参考 [2][3] 陕西旅游 (申购代码: 732402) - 公司主业为以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营，依托于国家5A级旅游景区华清宫和华山 [5] - 发行价为80.44元/股，发行市盈率为12.37倍，低于参考行业市盈率26.90倍，总发行数量为1933万股，均为网上发行 [5] - 控股股东为陕西旅游集团有限公司，直接持股47.59%，并通过陕西旅游发展股份有限公司间接控制6.69%的股份 [8] - 华山景区接待游客量在外部特定不利因素影响后快速恢复，2023年达317.99万人次，2024年达355.47万人次，同比增长11.79% [6] - 西峰索道乘索率持续处于高位，2024年及2025年上半年分别为105.59%和110.31% [6] - 公司业绩自2023年起大幅改善，2023年及2024年营业收入分别为10.88亿元和12.63亿元，归母净利润分别为4.27亿元和5.12亿元 [10] - 2025年上半年营业收入为5.16亿元，归母净利润为2.04亿元 [10] - 公司预计2025年全年营业收入为9.51亿元至11.17亿元，同比变动-24.69%至-11.54%，归母净利润为3.71亿元至4.36亿元，同比变动-27.50%至-14.80% [11][12] 新广益 (申购代码: 301687) - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于高性能特种功能材料的研发、生产及销售，主要产品包括抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等 [14] - 发行价为21.93元/股，发行市盈率为28.59倍，低于参考行业市盈率57.92倍，总发行数量为3672万股，其中网上发行881万股 [14] - 公司已打破欧美日韩企业在相关产品上的技术垄断，主要客户包括鹏鼎控股、维信电子、景旺电子、歌尔股份等 [15] - 公司营业收入持续增长，从2022年的4.55亿元增长至2024年的6.57亿元，2025年上半年为3.13亿元 [15] - 归母净利润从2022年的8151.34万元增长至2024年的1.16亿元，2025年上半年为5920.58万元 [15] - 公司预计2025年全年营业收入为7.04亿元，同比增长7.10%，净利润为1.27亿元，同比增长10.00% [17][18] 蘅东光 (申购代码: 920045) - 公司是光通信领域的国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦无源光器件产品的研发、制造与销售 [19][21] - 发行价为31.59元/股，发行市盈率为14.99倍，低于参考行业市盈率58.05倍，总发行数量为1025万股，其中网上发行923万股 [20][21] - 主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon等，主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等 [21] - 公司业绩自2024年以来快速增长，主要受AI数据中心建设加快、下游需求旺盛驱动 [24] - 营业收入从2022年的4.75亿元大幅增长至2024年的13.15亿元，2025年上半年已达10.21亿元 [21] - 归母净利润从2022年的5533.44万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年为1.43亿元 [21] - 公司预计2025年全年营业收入为21.10亿元至22.00亿元，同比增长60.45%至67.30%，净利润为2.70亿元至3.00亿元，同比增长82.13%至102.36% [24][25]

全球宏观与政策环境 - 全球主要经济体同步转向更为积极的财政与货币政策，进入“财政主动扩张时代” [3] - 美联储已于12月启动降息，并开启技术性扩表，计划每月购买400亿美元短期国债 [3] - 德国推出9000亿欧元投资计划，美国通过“大漂亮”法案大幅提高债务上限，日本及英国也相继推出大规模经济刺激方案 [3] - 全球宽松政策为经济增长注入动力，并推升了长期通胀与实物资产保值的预期 [3] 铜市场供应端分析 - 2025年初铜矿生产预期增量超100万吨，但因大型矿山突发自然灾害未能兑现 [4] - 近15年来发现的新增铜矿数量极其有限，铜矿勘探投入资金未见明显增长 [4] - 矿产开发是资金密集型产业，海外资金利率高且部分资源国经济政治格局不稳定，长期资本性开支不足限制了长期供应增速的提升 [4] - 预计2026年至2028年全球铜矿总量分别为48万吨、67万吨、50万吨 [4] - 预计2026年至2028年全球精炼铜产量分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，平均增速在2%以内 [4] 铜市场需求端分析 - 绿色能源、绿色经济的发展带来了对高性价比导电金属铜的强劲需求 [4] - 终端电气自动化水平提升、AI数据中心崛起、前端电源侧绿色能源革新深化、电网扩网需求与日俱增 [4] - 全球对铜需求增速中枢在2.5%左右 [5] - 预计2026年至2028年全球精炼铜需求量分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3% [5] 铜市场供需平衡与缺口 - 预计2026年至2028年全球精炼铜持续缺口分别为16万吨、36万吨、61万吨，且远期缺口呈现扩大趋势 [5] - 2026年全球精炼铜供给增速预计缓慢向矿端供应收敛，增速大概在1.9%到2.0%左右 [7] 库存与资本开支现状 - 非美地区库存水平处于极低位置 [5] - 从全球63家铜企的经营性现金流与资本开支比值来看，到2025年三季度该比值仅为52%，低于00年以来60%的平均中枢，也低于上一轮资本周期开支高点超过100%的水平 [5] 产能与项目挑战 - 在铜矿资本开支不足的情况下，行业对新建绿地项目的投资趋于保守，更倾向于在已有矿产周边进行扩产 [6] - 现存项目面临开采难度增加、品位下降、安全风险上升带来的资本密度和运营成本攀升等问题 [6] - 根据国际铜研究小组ICS年度未来展望，在2028年之前，全球年产量超过10万吨的大型绿地项目只有一家 [6] - 新投大型项目愈发稀缺，现存项目存在干扰上升、品位下降、设施老化等隐忧，尤其是在中东和南美地区 [6] 冶炼环节状况 - 2025年平衡表存在过剩格局，主要原因是冶炼环节的超产，精炼铜超过了铜精矿的供给 [6] - 2026年处于全球冶炼厂投产高峰，大概有150万吨的预投产计划 [6] - 矿端与冶炼端增速的错配将体现在矿石库存消耗和冶炼收益恶化上 [6] - 在较低的冶炼费用情况下，2026年硫酸可能无法维持目前约900元/吨的高价，铜矿冶炼企业的亏损预计扩大 [6] 区域供需平衡与价格展望 - 2025年美国精炼铜供给有约81万吨过剩，全球其他地区约有40万吨短缺 [8] - 预计2026年美国精炼铜平衡过剩仍有约62万吨，但全球非美地区的精炼铜平衡缺口可能进一步扩大到约54万吨 [8] - 预计2026年上半年非美地区尤其是交易所的交割品将更加紧张 [8] - 叠加美国的宏观利好对精炼产能的消化，预计2026上半年开始铜价将进入新的上行周期 [8] - 在铜的长期缺口下，当前铜价高位下行后将进入底部甜蜜区间 [8]

盛新锂能近期业务动态 - 公司与中创新航签署《2026—2030年合作框架协议》，约定期间采购锂盐产品20万吨 [5] - 以当前碳酸锂期货价格突破10万元/吨估算，该协议金额预计将超过200亿元 [6] - 此前公司已于11月与华友控股集团签署协议，约定2026年至2030年供应锂盐产品22.14万吨 [6] - 公司正通过“产品合作+股权绑定”深化客户关系，拟定增募资不超过32亿元，华友控股集团与中创新航作为战略投资方将分别认购11.28亿元和9.45亿元，发行后均将成为持股5%以上股东 [9] - 公司金属锂规划产能为年产3000吨，已建成产能500吨，新建2500吨项目即将启动 [9] - 海外布局方面，公司在阿根廷拥有SDLA盐湖项目运营权及多个勘探项目，印尼盛拓6万吨锂盐项目已批量供货 [10] - 公司第三季度业绩明显回暖，实现营收14.81亿元，同比增长61.07%，净利润8871.91万元，同比及环比均实现扭亏为盈 [10] 锂电产业链“锁单潮”现象 - 下半年以来，从上游材料到终端电芯与储能系统，一场以“锁量”为核心的订单潮席卷产业链 [12] - 终端大单快速向上游传递，例如海博思创与宁德时代签署10年战略协议，其中2026—2028年采购量不低于200GWh [12] - 海辰储能与中车株洲所签署协议，计划在2026—2030年供应累计不低于120GWh的储能产品 [12] - 天赐材料与中创新航、国轩高科分别达成72.5万吨、87万吨电解液供应协议，合计金额超400亿元，订单期限为2026年至2028年 [12] - 嘉元科技与宁德时代签订协议，优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能，按当前主流铜箔均价测算对应产值约660亿元 [12] - 京山轻机子公司三协精密斩获10.05亿元锂电设备订单，金额占其2024年营收的201.45% [12] 下游需求驱动行业增长 - 锂电产业链的火爆主要得益于下游锂电池需求的强劲增长，尤其是新能源汽车和储能领域的快速发展 [13] - 今年前三季度，全球动力电池装车量为811.7GWh，相比去年同期的602GWh增长达34.7% [13] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达到428GWh，同比增长90.7% [13] - 储能市场高速增长受两大因素驱动：全球风光新能源装机量快速攀升对电网调节能力提出更高要求，以及全球AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求，光储系统作为高效绿色供电方案产生大量新增需求 [13]