报告核心观点 近一周（2025.7.7 - 2025.7.11）全球权益市场涨跌分化，估值变化温和；A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌，各板块和行业估值有不同表现，必选消费行业估值性价比凸显，新兴产业多数上涨，非银金融和稀土永磁表现突出 [2] 各部分总结 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌分化，亚太地区分化明显，欧元区普涨，美股偏弱，港股普涨；估值变化温和，德国DAX的PE扩张，法国CAC40盈利上修，港股除恒生科技外估值分位维持较高水平 [8] - PE方面，标普500、日经225和印度SENSEX30小幅收缩，其它主要市场指数小幅扩张；分位数上，标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，日经225指数PE略小于中位数，其余指数PE位于中位数到75%分位数水平之间 [11] - PB方面，标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张；分位数上，标普500指数显著超过2010年以来的75%分位数水平，印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数，其余指数位于25% - 75%分位数之间 [12] - PS方面，标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张；分位数上，标普500显著高于2010年以来75%分位数水平，沪深300略高于75%分位数，恒生指数略低于中位数，其余指数位于中位数到75%分位数之间 [15] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基涨多跌少，规模上中证1000和国证2000涨幅居前，风格上小盘股表现突出，大盘价值受银行拖累下跌；估值整体温和扩张，中证2000的PE扩张显著 [21] - 截至7月11日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年96% - 100%分位数，PCF位于90% - 93%分位数；大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值的估值性价较低；三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS [22] - PE方面，本周A股主要指数均扩张；分位数上，国证成长略低于2010年以来的中位数水平，上证指数和万得全A略高于75%分位数，其余指数位于中位数至75%分位数之间；绝对值上，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘 [26] - PB方面，本周A股主要指数均有所扩张；绝对值上，国证成长和国证价值PB分别为2.81x和1.00x，小盘与大盘指数PB分别为1.97x和1.55x；分位数上，仅大盘指数略低于2010年以来的25%分位数，国证成长略高于中位数，其余指数PB分位数均位于25%到中位数之间 [31] - PS方面，本周A股主要指数均扩张；分位数上，中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来的25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数之间，上证指数、沪深300和大盘指数略高于75%分位数；绝对值上，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大 [35] - PCF方面，本周A股主要指数均扩张；绝对值上，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘；分位数上，截至7月11日，中证500和小盘指数的PCF低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数 [40] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业多数上涨，大金融板块内部分化，房地产和非银金融领涨，银行回调；钢铁、建筑材料延续上周涨势；环保、综合涨幅也超过3%；估值多数温和扩张，计算机、房地产PE扩张幅度超过2x，钢铁、传媒、综合PE扩张超过1x [42] - 新兴产业多数上涨，光伏、节能环保、新能源涨幅居前，智能汽车板块内部分化；估值方面整体扩张，仅智能汽车PE小幅收缩，新能源扩张最显著，云计算等多个产业扩张均超过1x；热门概念方面，非银金融和稀土永磁表现突出 [53] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工 [48] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、计算机 [48] - PS方面，排名前5的行业分别为银行、国防军工、汽车、通信、基础化工 [52] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭 [52] A股估值性价比 - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [44]

海洋经济与资源开发 - 海洋覆盖地球表面近71%的面积，蕴含丰富资源和多样生命，是人类文明发展的重要基础[2] - 海洋经济已成为全球经济的重要组成部分，为全球提供大量就业机会和增长动力，支撑了全球经济的繁荣[4] - 海洋运输和亲海型旅游是海洋经济的重要支柱产业[4] - 人工智能、物联网、云计算等技术推动海洋资源（如可再生能源）更高效开发，为社会经济提供强劲动力[4] 海洋科技与可持续发展 - 海洋学研究涵盖海水成分、海浪、潮汐、洋流等自然现象，以及声、光、电磁传播等前沿领域[3] - 海洋对全球气候调节起关键作用，其热、碳容量及海-气相互作用深刻影响气候系统[3] - 海洋可持续发展面临污染、过度捕捞、滨海湿地破坏等挑战，需转向可持续蓝色经济模式[4] - 蓝色金融兴起和数字技术赋能为海洋与人类社会和谐共生开辟新路径[4] 海洋历史与文明发展 - 海洋是生命摇篮，见证近40亿年生命演化历程，包括单细胞生物到陆地脊椎动物的进化[3] - 海洋在农业起源、文明起源中扮演重要角色，全球海洋商贸网络促进经济文化交流[3] - 现代人类扩散与海洋密切相关，沿海地区成为文明发展的重要区域[3] 海洋治理与国际合作 - 国际和区域涉海条约与制度建立，推动主权争端和海洋划界妥善处理[4] - 海洋治理维护和平稳定，为资源可持续开发创造良好环境[4]

玛莎拉蒂上海门店促销 - 玛莎拉蒂SUV车型Grecale限时尊享价38.88万元起，较指导价65.08-103.88万元低26.2万元 [1] - 该促销为上海浦东玛莎拉蒂门店专属活动，经销商买断包销行为，与品牌无关 [1] - 活动仅限白色外观黑色内饰的Grecale2023款，落地价约43万元，2天已售出10多辆 [1] 黄仁勋财富增长 - 黄仁勋净资产升至1430亿美元，今年以来增长超287亿美元，位列全球富豪榜第十 [1] - 与巴菲特1440亿美元身家仅差10亿美元，分析师普遍看好英伟达上涨潜力 [1] - 若超越巴菲特将改写全球顶级富豪格局，显示科技新贵崛起 [2] 英伟达股价表现 - 英伟达周五涨逾1%至165.94美元，盘中触及166.6美元历史新高 [2] - 总市值达4.06万亿美元，成为首家收盘市值突破4万亿美元的公司 [3] - 年初至今及过去12个月涨幅均达21% [3] 瑞幸最大股东竞购星巴克中国 - 星巴克中国业务收到多份收购提议，多数瞄准控股权 [4] - 星巴克可能保留30%股权，其余由多家买家分摊 [4] - 瑞幸最大股东大钲资本加入竞购，成为30多名竞购者之一 [4] 阿里巴巴人事变动 - 阿里副总裁、前钉钉CEO叶军即将离职，已走完审批流程 [4] - 叶军2021年接任钉钉CEO，推行"云钉一体"战略，推动年收入超30亿元 [4] - 离职原因包括AI创新滞后及战略目标完成情况低于预期 [5] 东北空调需求激增 - 东北罕见高温导致空调需求爆棚，多所学校紧急采购 [5] - 哈尔滨工程大学拟斥资1849.85万元采购7000多台空调 [5] - 黑龙江线下空调销售额同比增长817.68%和438%，吉林增长128.76%和788.4% [6] 周杰伦概念股表现 - 周杰伦发布首条抖音后，"周杰伦概念股"巨星传奇一度涨超36% [6] - 截至下午1时15分涨幅收窄至18.29%，报15.26港元 [6] 银行养老贷业务调整 - 湖南多家农商行推出"养老贷"后，湖南省农信联社要求暂停办理并下架产品 [7] - 7月9日前已签合同不受影响 [7] 雀巢法国遭搜查 - 法国搜查雀巢在法办公场所，调查饮用水使用非法过滤系统掩盖污染问题 [7] - 此前法国参议院调查报告显示雀巢存在饮用水安全问题 [7] 美的集团新业务 - 美的成立电子商务公司，注册资本1000万元，含AI及机器人业务 [9] - 经营范围包括智能机器人销售、人工智能硬件销售等 [9] YouTube功能调整 - 将取消存在10年的"热门视频"页面，专注个性化推送 [10] - 推出按内容类别划分的排行榜，保留"探索"菜单等非个性化内容入口 [10] 谷歌云计算业务 - 谷歌将为美国政府提供折扣云计算服务，交易可能在几周内敲定 [11] 特斯拉AI应用 - 马斯克称Grok很快将应用于特斯拉汽车，最迟下周实现 [12] - Grok 4版本将与ChatGPT、Gemini等AI模型竞争 [12] 公司财报 - 三六零预计上半年净亏损2.4亿元-3.2亿元，上年同期亏损3.41亿元 [13] - 日本萨莉亚前三财季净利润77.84亿日元，同比增超五成，创历史新高 [14] - 香飘飘预计上半年营收10.35亿元，同比下降12.21%，净亏损9739万元 [15] - 东鹏饮料预计上半年净利润23.1亿-24.5亿元，同比增长33.48%-41.57% [16] 投融资 - 影目科技完成超1.5亿元B2轮融资，用于AI+AR终端产品研发 [17]

知识产权在东北地区的总体发展 - 东北三省一区有效发明专利达19.5万件 同比增长10.2% 有效注册商标216.1万件 同比增长7.7% [1] - 地理标志产品累计273个 地理标志商标注册556件 总量占全国近十分之一 [1] - 知识产权成为驱动技术创新和产业竞争力的核心机制 正转化为东北振兴新动能 [1] 传统产业转型升级中的知识产权作用 - 知识产权运营中心在乳业、草产业、新型储能等传统优势产业设立 推动专利成果在绿色制造、生态农业、循环经济中转化 [2] - 国家知识产权局派驻专员支持高校与科研机构核心技术攻关 构建政产学研一体化平台 推动"沈飞""哈飞"等企业与高校军民技术转型 [2] - 辽宁、吉林等地形成知识产权服务业集聚区 百余家专业机构提供专利代理、法律咨询等一站式服务 [2] 战略性新兴产业的知识产权支撑 - 东北布局8家国家级知识产权保护与快速维权中心 覆盖高端装备制造、新一代信息技术等重点领域 [3] - 战略性新兴产业有效发明专利量达4.6万件 较前一年显著增长 [3] - 冷凉气候与能源资源优势为算力基础设施布局提供条件 支撑人工智能、大数据等产业发展 [3] 农业现代化与乡村振兴中的知识产权应用 - 五常大米、长白山人参等地理标志品牌成为全国性"农业名片" 知识产权制度支撑品牌建设与质量控制 [4] - 建成13个国家级地理标志保护示范区 实施6项重点保护工程 推动地理标志向产业集群转化 [4] - 计划建设乳业、草产业等重点产业知识产权运营中心 促进生态与经济效益协同提升 [4]

公司财务表现 - 2024年营业收入92,509.15万元，同比下降28.97% [1] - 2024年净利润-3.79亿元，同比下降426.02% [1] - 2024年扣非净利润-3.27亿元，同比下降214.56% [1] - 2024年经营活动现金流净额4.62亿元，同比下降10.81% [1] 业务板块表现 IDC及云计算业务 - 2024年收入64,624.20万元，同比下降31.12% [3] - 毛利率25.22%，较2023年下降0.52个百分点 [1] - 机柜租赁收入60,134.90万元，同比下降2.06% [3] - 百度网讯减少机架租赁导致收入减少6,129.61万元 [12] 金融科技业务 - 2024年收入23,356.92万元，同比下降7.18% [3] - 自助服务终端毛利率11.85%，同比下降10.69个百分点 [1] - 支付产品毛利率32.08%，同比上升4.02个百分点 [1] - 加密键盘毛利率41.66%，同比下降7.45个百分点 [1] 行业趋势 IDC及云计算 - 2023年中国云计算市场规模6,165亿元，同比增长35.50% [3] - 预计2027年中国云计算市场突破2.10万亿元 [3] - 2024年全国智算中心项目超过300个 [3] - 预计2028年中国智算中心市场规模突破2,886亿元 [3] 金融科技 - 2024年全国ATM机具580.27万台，每万人5.70台 [5] - 预计2030年中国商用POS机市场规模突破1,300亿元 [5] - 2023年全球POS机出货1.55亿台，同比增长4.60% [6] 债务与现金流 - 2024年末资产负债率61.82%，同比上升0.91个百分点 [22] - 2024年经营活动现金流净额4.62亿元 [22] - 2024年投资活动现金流净额-9,792.74万元 [22] - 2024年筹资活动现金流净额-5.78亿元 [22] - 2025年6-12月将有4.46亿元贷款到期 [25] 整改措施 - 对前期会计差错更正及追溯调整 [28] - 追认对外提供财务资助2,700.09万元 [29] - 补充确认关联交易及资金占用解决方案 [30] - 对责任人员进行问责并扣罚绩效奖金 [30] - 完善项目评审、信用审批等内控流程 [33][34][36]

经营业绩分析 - 2024年营业收入9.25亿元，同比下滑28.97%，净利润-3.79亿元，同比下滑426.02%，扣非净利润-3.27亿元，同比下滑214.56% [2] - 经营活动现金流量净额4.62亿元，同比下滑10.81%，与营收下滑幅度不一致主要因前期EPC+O项目回款及精简架构减少职工现金支付 [3][4] - 毛利率整体下滑，IDC及云计算、自助终端、支付产品、加密键盘毛利率分别变动-0.52、-10.69、4.02、-7.45个百分点 [2] 业务板块表现 IDC及云计算业务 - 收入6.46亿元（占比69.9%），同比下滑31.12%，其中IDC租赁收入6.01亿元（下滑2.06%），云计算工程收入4.49亿元（下滑86.15%） [4][15] - 毛利率25.22%，高于行业均值22.72%，但低于2023年的25.74%，主因高毛利EPC+O项目减少及百度网讯减少机柜租赁影响 [15][19] - 行业趋势：中国智算中心市场规模预计2028年达2886亿元，云计算市场2027年突破2.1万亿元 [4] 金融科技业务 - 收入2.34亿元（占比25.2%），同比下滑7.18%，其中自助终端毛利率11.85%（降10.69%），支付产品毛利率32.08%（升4.02%） [15][16] - 海外市场拓展显著，支付产品海外收入占比从2022年10.48%提升至2024年39.54% [15] - 行业受移动支付冲击，全球POS机出货量2023年1.28亿台，预计2025年智能POS终端渗透率加速 [7] 财务结构及风险 - 资产负债率61.82%，较2023年上升0.91%，但低于同行业均值63.23% [26] - 短期偿债压力：2025年6-12月到期债务4.46亿元，预计全年经营现金流5亿元可覆盖 [28] - 2024年计提减值损失合计1.4亿元（含信用减值7625.9万元、资产减值6375.25万元） [18] 整改与内控措施 - 针对2023年内控缺陷，已追认关联交易及财务资助，收回资金占用本息 [31][32] - 建立《反舞弊管理制度》，优化项目评审、信用审批、供应商管理等流程 [36][38] - 审计委员会加强履职，2024年召开4次会议监督整改 [40] 行业竞争格局 - IDC行业头部集中加剧，奥飞数据/光环新网/科华数据2024年收入平均下滑0.74% [5][19] - 金融科技可比公司新国都/楚天龙/长城信息收入平均下滑16%，与公司趋势一致 [9][19] - 原材料成本波动：金融科技业务主板主机采购单价三年累计下降1056元/台，但定制化机壳组件成本上升 [12][13]

公司概况 - 澜起科技是全球最大的内存互连芯片供应商，2024年市场份额达36.8% [1] - 公司为无晶圆厂集成电路设计企业，专注于云计算及AI基础设施的互连解决方案 [3] - 产品组合包括内存接口芯片（DDR2至DDR5）、配套芯片（SPD/TS/PMIC）及高性能运力芯片（MRCD/MDB/CKD等） [3] - 全球首家推出CXL MXC芯片的企业，并成为两大PCIe Retimer提供商之一 [4] 技术优势 - 发明DDR4"1+9"分布式缓冲架构，主导DDR5 RCD/MDB/CKD国际标准制定 [4] - 自研SerDes高速串行接口技术，扩展至PCIe/CXL高速互连领域 [4] - 内存接口芯片作为行业标准被全球采用，解决CPU与DRAM模块间高速数据传输瓶颈 [3][4] 市场规模 - 内存互连芯片市场规模预计从2024年12亿美元增至2030年50亿美元（CAGR 27.4%） [6] - PCIe及CXL互连芯片市场规模预计从2024年23亿美元增至2030年95亿美元（CAGR 26.7%） [6] 财务数据 - 2022-2024年收入分别为36.72亿、22.86亿、36.39亿元人民币，2025年Q1收入12.22亿元 [6] - 同期净利润分别为12.99亿、4.51亿、13.41亿元，2025年Q1净利润5.04亿元 [6] - 毛利率表现：2024年达58.1%（毛利21.15亿元/收入36.39亿元），2025年Q1提升至60.5% [6][7] 产品线布局 - 互连类芯片产品线涵盖内存接口芯片、配套芯片及PCIe Retimer/CXL MXC等新兴技术 [6] - 津逮®服务器平台产品线整合自研CPU及数据安全加速芯片 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AI业务快速放量带动工业富联2025年二季度净利润超预期，公司盈利能力持续改善，业绩弹性初步体现，且AI与云计算业务成业绩主引擎，产品结构优化释放长期潜力，GB200量产也将驱动业绩新增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月7日工业富联发布2025年半年度业绩预告，2Q25预计实现归母净利润67.27 - 69.27亿元，同比增长47.72% - 52.11%，预计实现扣非归母净利润66.94 - 68.94亿元，同比增长57.10% - 61.80% [1] AI带动业绩超预期及回购情况 - 上半年归母净利润预计中值为120.58亿元，同比增长约37.98%；扣非归母净利润预计中值为116.97亿元，同比增长约37.08%；2Q25归母净利润预计中值为68.27亿元，同比增幅约49.91%；扣非净利润预计中值为67.94亿元，同比增幅59.45% [2] - 2025年4月公告回购5 - 10亿元公司股票，回购价格上限为20元，截止6月底累计回购1.47亿元，仍有3.53 - 8.53亿元回购额度，预计后续继续回购 [2] AI与云计算业务情况 - 2025年第二季度，云计算业务营业收入较去年同期增长超50%，AI服务器收入同比增长超60%，云服务商服务器收入同比增长超150%，AI数据中心Hyper - scale机柜类产品持续放量 [3] - 在GPU模块、GPU算力板等AI核心部件出货方面显著增长，800G高速交换机领域二季度相关业务收入达2024年全年水平的3倍 [3] AI服务器出货情况 - 工业富联在AI服务器市场份额达四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心CSP厂商 [4] - GB200良率问题已解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，作为英伟达GB200机柜最重要供应商之一，4Q24已率先完成GB200机柜量产交付，预计今年GB200带来较大业绩增量 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|609,135|815,825|1,000,405|1,179,847| |增长率（%）|27.9|33.9|22.6|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|23,216|30,252|37,550|45,193| |增长率（%）|10.3|30.3|24.1|20.4| |每股收益（元）|1.17|1.52|1.89|2.28| |PE|22|17|14|11| |PB|3.4|3.1|2.7|2.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为27.88%、33.93%、22.63%、17.94%；EBIT增长率分别为17.15%、31.52%、23.03%、19.20%；净利润增长率分别为10.34%、30.30%、24.13%、20.35% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为7.28%、7.04%、6.83%、6.85%；净利润率分别为3.81%、3.71%、3.75%、3.83%；总资产收益率ROA分别为7.31%、7.55%、8.39%、9.10%；净资产收益率ROE分别为15.20%、17.91%、19.77%、21.05% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.72、1.57、1.60、1.63；速动比率分别为1.17、1.02、0.99、0.99；现金比率分别为0.46、0.41、0.32、0.27；资产负债率分别为51.77%、57.73%、57.46%、56.66% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为56.63、60.00、60.00、60.00；存货周转天数分别为55.10、59.30、59.00、58.80；总资产周转率分别为2.01、2.27、2.36、2.50 [9][10] - 每股指标及估值分析方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.17、1.52、1.89、2.28元；每股净资产分别为7.69、8.51、9.57、10.81元；每股经营现金流分别为1.20、1.19、1.44、1.95元；每股股利分别为0.64、0.83、1.03、1.24元；PE分别为22、17、14、11；PB分别为3.4、3.1、2.7、2.4；EV/EBITDA分别为14.88、11.54、9.30、7.71；股息收益率分别为2.45%、3.17%、3.94%、4.74% [10]

寒武纪股票表现 - 当前股价553 98元 当日主力成本539 33元 5日主力成本569 71元 20日主力成本627 98元 60日主力成本未披露 [1] - 过去一年涨停5次 无跌停记录 [1] - 北向资金持股量1035 36万股 占流通股2 48% 昨日净买入22 76万股 5日净减持0 091% [1] 技术面分析 - 短期压力位547 47元 支撑位523 50元 中期压力位611 11元 支撑位523 50元 [2] - K线呈现大阳烛形态 看涨信号 [2] - 主力资金单日净流入11 42亿元 占总成交额18% 其中超大单净流入10 96亿元 [2] 行业关联 - 所属概念板块涨幅：半导体1 01% 边缘计算0 82% 人工智能0 83% 云计算1 36% [2]

上合组织数字经济论坛 - 2025上合组织数字经济论坛在天津举行 中国、哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及等国家签署12个数字经济合作项目 涉及跨境电商、智慧城市等领域 [1] - 中埃(亚历山大)数智高新生态产业园项目签约 将运用中国在云计算、数字经济和人工智能等领域的最新成果 助力埃及数字化转型 [1] - 论坛同步发布《中国—上合组织国家数字经济合作典型案例集(2025)》 推动上合组织国家间数字技术供需双方直接对话 [1] 数字经济合作项目 - 签约项目涵盖跨境电商、智慧城市等领域 共12个项目 参与国家包括中国、哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及等 [1] - 中埃合作项目聚焦数智高新生态产业园 引入中国云计算、人工智能等技术 支持埃及数字化发展 [1] 技术应用与成果 - 中国在云计算、数字经济、人工智能等领域的技术成果将应用于中埃合作项目 促进埃及数字化转型 [1] - 典型案例集发布 旨在加强上合组织国家间数字技术合作 推动供需对接 [1]