港股医药及科技板块表现 - 金斯瑞生物科技、药明合联、信达生物午盘大涨超5%，康方生物、再鼎医药涨2%，微创医疗、百济神州涨超1% [1] - 港股通医药行业年初至今涨幅达29%，汽车行业涨幅42%，显著优于其他行业 [1] - 港股科技权重行业比恒生科技多11%医药和4%汽车，年内涨幅比恒科高5% [1] 行业涨幅数据 - 医药行业近52周涨幅34.9%，年初至今涨幅29% [2] - 汽车行业近52周涨幅79.2%，年初至今涨幅42.3% [2] - 港股科技50ETF年内涨幅22%，覆盖中国科技十雄且创新药、新能源车含量高于恒科 [3] 科技与红利板块对比 - 高盛研报指出人民币兑美元每升值1%可提振中国股市3%，港股因估值和交易机制更受资金青睐 [3] - 中国科技巨头Terrific 10中8家一季报营收和净流入正增长，但PEG预期仍显著低于美股科技七姐妹 [3] - 港股红利低波ETF标的指数股息率达8.16%，年内21次创新高，区间涨幅9.64% [4][5] 投资策略建议 - 哑铃策略推荐6:4配置港股红利低波ETF（520550）和港股科技50ETF（159750），平衡攻守 [5] - 恒科突破5200点或关税重启时可减仓科技增配红利，科技回调至中期低位则反向操作埋伏反弹 [6] 市场估值对比 - 恒生指数动态PE约10倍，显著低于标普500（21.7倍）和日经225（18倍） [2] - 港股金融、公用事业板块股息率普遍超6%，银行、电信等行业PB较低 [4]

市场表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.30%至3338.42点，深成指跌0.71%至10060.36点，创业板指跌1.28%失守2000点关口[1][3] - 港股同步走弱，恒指跌1%至23366.06点，恒生科技指数跌1.32%至5177.45点[3][12] - 全市场成交额6610.7亿元，上涨个股2527只，下跌个股2624只，涨停56只，跌停5只[3] 板块动态 - 可控核聚变、云游戏、超导、航运板块领涨，电子身份证概念股远望谷涨停，民德电子涨14.8%[2][15] - 医药生物、汽车整车板块走弱，科源制药跌逾10%，比亚迪遭主力资金净流出16.55亿元[2][4][32] - 半导体板块活跃，华虹半导体涨近5%，中芯国际跟涨[18] 资金流向 - 主力资金净流入电子（胜宏科技9.31亿元）、机械设备（上海电气8.14亿元）、计算机（武汉凡谷6.57亿元）板块[4][5] - 净流出方向集中在医药生物、汽车（宁德时代9.29亿元）、银行（贵州茅台7.88亿元）[4][6] 汇率与商品 - 离岸人民币兑美元升破7.17关口，中间价调升86个基点至7.1833，创1月以来最大单日升幅[11][16] - 美元指数跌0.4%至98.73，英镑兑美元涨0.4%至1.3575，创2022年2月以来新高[19][25] - 黄金股走强，莱绅通灵冲击涨停，晓程科技等跟涨[22] 机构观点 - 国泰海通建议采用"哑铃策略"，兼顾防御性板块与科技成长，关注核聚变、绿色电力等方向[8] - 前海融悦指出沪指关键支撑位在3316点，若量能维持8000亿以上且权重股企稳，市场或逐步企稳[9]

基金经理投资理念 - 基金经理方抗以获取绝对收益为投资目标，控制风险为第一要务，追求高胜率、小步快跑的投资效果 [1] - 投资理念强调先控住回撤再追求增厚收益，避免重大失误，积小胜成大胜 [2] - 采用偏左侧操作，极端行情下确保资产迅速变现以应对收益率上行及赎回压力 [3] - 对波动采取适度拥抱策略，通过度量利率波动获取有安全边际的超额收益 [4] 产品业绩表现 - 广发招财短债连续29个自然月取得正收益，广发景和中短债成立以来24个季度连续正收益 [1] - 方抗管理以来两只产品最大回撤分别控制在0.25%和0.5%以内，恢复天数均小于40天 [1] - 截至4月30日，广发招财短债和广发景和中短债过去1年最大回撤分别为0.11%和0.28%，同类排名靠前 [3] 组合构建策略 - 广发招财短债底仓以剩余期限1年以内高等级信用债为主，久期控制在0.5-1年，通过高频交易增厚收益 [4] - 广发景和中短债久期控制在1年左右，持仓覆盖剩余期限3年以内信用债，采用信用债骑乘策略获取超额收益 [4] - 采用哑铃策略，核心仓位配置高等级短久期信用债，卫星仓位通过长久期债券波段操作增厚收益 [5] 风险管理方法 - 坚持底线思维，构建组合时优先评估未来不确定性风险并分析其影响程度 [6] - 通过行业和个券集中度管理减少单个意外事件对组合净值的冲击 [6] - 过去十年管理产品未出现实质性信用违约事件 [2] 客户需求匹配 - 中短债基金管理以适配为目标，满足投资者低波动获取略高于货币基金收益的核心诉求 [4] - 投资活动围绕客户展开，不追求最高收益而是更适配客户风险偏好 [4]

A股市场动态 - A股今日大幅跳水，4200多家公司下跌，20家跌停，小微盘股风险显现，国证2000指数与沪深300成交额比值拐头向下，显示资金从小微盘股撤离[1] - 银行、电力等红利板块午盘跳水，投机资金可能抱团银行板块，哑铃策略从红利+科技转向红利+小票[3] - A股呈现"月底魔咒"，2月底、3月底AI、机器人主线暴跌，5月底题材炒作板块同样大幅回调[3][4] 行业板块表现 - 核能板块走强，王子新材、融发核电等多股涨停，美国拟推动核能产业发展行政命令刺激相关个股盘后上涨：Lightbridge涨11%，NuScale Power涨11%，Centrus Energy涨12%[10][11] - SOC板块跳水，恒玄科技一度跌超10%，因小米Watch S4采用自研SOC替代其芯片[12] - 汽车板块表现强势，比亚迪欧洲销量首超特斯拉，4月登记销量增长169%至7,231辆，A/H股年初至今分别上涨47.05%和77.87%，市值达1.26万亿元[13] - 行业涨跌幅：汽车(+0.42%)、医药生物(+0.42%)、基础化工(+0.05%)领涨；计算机(-1.97%)、综合(-1.84%)、传媒(-1.79%)领跌[13][14] 国际宏观与产业 - 美国5月标普全球制造业PMI和服务业PMI初值均超预期，经济韧性显现，市场对债务问题的担忧可能过度[6][8] - 特朗普政府拟推动核能发展新政，简化新反应堆审批流程并加强燃料供应链[10] 公司动态 - 深度求索公司(DeepSeek母公司)加大医疗AI人才招聘，AI医疗板块盘中异动[15] - 赛力斯计划6月16日展示人形机器人Demo，股价涨停[15]

A股市场现状与预期 - 当前A股市场已回到4月2日之前的水平 市场或对二季度经济预期上调 有望带动风险偏好进一步修复 [1] - 后续或以结构性行情为主 市场焦点或将回归基本面 [1] - 鉴于外部不确定性尚存 结构上哑铃策略有望阶段性占优 红利和科技板块或将轮动式贡献超额收益 [1] A500指数表现与特点 - A500指数通过"行业均衡"的编制理念均衡布局红利和科技板块 具有天然哑铃结构 [1] - 5月23日A股市场冲高回落 A500指数走势较稳 [1] - A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额2.61亿元 市场热度较高 [1] - A500指数以不足A股市场10%的成份股数量 覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润 是长期布局我国资本市场高质量发展趋势的有力工具 [1] 成份股表现 - A500指数成份股中 贝达药业 赛力斯涨超9% 华海药业 泰格医药涨超7% 信立泰 九洲药业 科伦药业涨超4% 其余成份股积极跟涨 [1] - A50指数成份股中 迈瑞医疗 福耀玻璃 比亚迪涨超2% 分众传媒 伊利股份 北方华创 盐湖股份 华鲁恒升逆势上涨 [1] A50指数特点 - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股 [2] - 这些绩优大白马在供给侧改革的趋势下受益于市场集中度提升 在业绩披露期或更受资金青睐 [2] 市场情绪与基本面 - A股在近期贸易谈判取得超预期进展后 市场情绪一度得到修复 周度出现明显反弹 但随后却连续回调 显示出市场在贸易冲突缓和后的迷茫状态 [2] - 此前因贸易摩擦引发的主题性行情正在退潮 投资者情绪回归理性 市场开始更加注重基本面的支撑 [2] - A股前期的上涨主要受到事件性情绪驱动 而非企业盈利或宏观经济的实质性改善 [2] - 随着短期情绪因素的消退 资金定价将更倾向于反映企业的实际经营状况和行业发展趋势 [2] 相关产品 - A500ETF（159339） A50ETF基金（159592） [3]

市场表现 - 全球主要股市已修复4月以来的最大跌幅 其中港股市场涨幅居前 [1] - 港股通流量自4月中旬起反复波动 显示南向资金转向谨慎防守 [3] - AH溢价指数跌至低位 港股头部互联网企业估值及股价回升至年内高点 [3] 投资策略 - 采用"防守反击"的哑铃策略 结合进攻端与防御端资产配置 [3] - 进攻端选择成长性突出的AI、半导体板块或技术壁垒高的龙头企业如宁德时代、华为产业链 [3] - 防御端选择高股息银行股、公用事业龙头及受政策扶持的新能源、基建行业 [3] - 两端资产相关性越低越好 以实现风险对冲与收益平衡 [5] 配置案例 - 仓位管理采用进攻与防御"55开"比例 [4] - 50%配置防御端：港股红利低波ETF（520550 SH）股息率8.2% 月分红机制 年内涨幅9.94% [4][6] - 50%配置进攻端：港股科技50ETF（159750 SZ）覆盖中国科技十雄 年内收益26.84% [4][6] - 动态平衡机制：定期调整两端比例 如进攻端超预期则部分获利了结补入防御端 [7] 交易工具特性 - 港股科技50ETF（159750）为两融标的 与港股红利低波ETF（520550）均支持T+0交易 便于策略调整 [7]

关税谈判进展 - 中美联合声明后美国对华关税从最高145%降至30%（10%普适性+20%芬太尼），24%关税暂缓90天执行[9][10] - 美国对华"对等关税"税率降至10%，与美英协议一致，中方取得阶段性谈判优势[10] - 中美贸易从"几乎禁运"恢复至"可贸易"水平，缓解美国通胀压力并改善中国出口预期[10] 市场影响 - 消息公布后恒生科技指数盘中涨超6%，离岸人民币兑美元汇率单日升值超400点[10] - 二季度中国出口有望从拖累项转为拉动项，经济预期改善可能推迟财政刺激[10] - A股整体市盈率19.05倍，较上周上涨0.73%，日均成交额减少871.58亿元至12662.67亿元[8] 投资策略 - 哑铃策略推荐配置红利板块（如国有大行股息率4.34%）和科技板块（如恒生科技指数）[11][16] - 34个高分红潜力行业筛选显示，游戏II（股息率5.49%）和装修建材（5.65%）位列前茅[17] - 杠杆资金4月流出后5月略有恢复，股票型ETF净申购量从高位回落[12][14] 风险提示 - 中美关税战或进入长期拉锯阶段，参考2018-2019年美方反复无常历史[11] - 国内政策不及预期、地缘政治风险和海外流动性变化构成三大主要风险[19]

报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

港股高股息资产吸引力 - 部分港股通高股息指数最新股息率超过8%，显著高于A股红利指数股息率（6.65%和6.31%）[1][6] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.31%，港股通高股息（全）指数股息率为8.08%[6] - 低利率环境下，高息资产配置价值凸显，港股红利资产成为资金关注方向[1][3] 港股红利主题产品资金流入 - 全市场港股红利主题ETF年内净流入超110亿元，规模达462亿元，较2023年底增长40%以上[3] - 摩根基金港股红利指数ETF规模104.26亿元，年内净流入37.67亿元，规模较去年底翻倍[3] - 华安港股通央企红利ETF规模34.86亿元，净流入18亿元，较去年底增长116%[3] - 景顺长城港股央企红利50ETF规模48.65亿元，净流入13亿元，增幅超30%[4] - 主动管理型产品中，易方达港股通红利混合净申购11亿份（比例60.49%），平安港股通红利精选净申购比例达390.16%[4] 港股红利资产表现 - 港股通高股息（全）指数近一年上涨16.63%，远超中证红利指数（-2.37%）和中证红利低波动指数（2.29%）[6] - 南向资金年内净流入超6000亿港元，金融、电讯、公用事业等高股息板块获重点配置[4] 投资逻辑分析 - "科技+红利"哑铃策略受推崇，红利资产可对冲科技成长波动风险[8] - 中证港股通高股息指数市盈率仅6.72倍，低估值与高股息形成"双击"潜力[8] - 指数成份股以央国企为主，政策推动经济基本面修复将利好其长期发展[8] - 宏观经济不确定性下，机构资金持续增配现金流稳定的分红资产[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度公募REITs整体表现稳健，分红积极性提升，在不确定性环境中展现韧性，消费REITs表现领跑，行业发展前景广阔但底层资产多元化有待加强，投资可采用哑铃策略并精耕细分赛道 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩回顾 - 2025年一季度62只上市公募REITs产品实现营收47.79亿元、净利润8.4亿元，剔除新上市项目后营收同比降3%、环比降2%，净利润同比降14%、环比增144%，55只产品盈利占比89% [1][13] - 年初至今总分红金额44.06亿元，是去年同期1.5倍，13只产品分红超1亿元，中信建投国家电投新能源REIT、中金安徽交控REIT、工银河北高速REI分红最多 [27] - 中证REITs指数涨幅7.5%跑赢主要股债指数，截至5月7日总市值1904亿元较去年末增350亿元，产权类、特许经营权类REITs涨幅分别为13%、10%，各类型涨幅消费类最高达27% [2][17] 资产类型表现分化 - **产业园**：营收均下滑，华安张江产业园REIT、建信中关村REIT同比降18%最多，市场供需失衡租金承压，多地新增供应入市租金和出租率或继续承压 [31][32] - **仓储物流**：营收均下滑，红土创新盐田港REIT连续三季度下滑后回暖，头部项目运营稳健，华泰宝湾物流REIT出租率和租金下滑 [35][36] - **消费**：营收增速亮眼，一季度社会消费品零售总额同比增4.6%，所有消费REITs营收同比显著提升，出租率稳定且维持高位，华夏金茂商业REIT租金上涨，中金印力消费REIT、嘉实物美消费REIT租金下跌 [39][40] - **保障房**：表现相对稳健，中金厦门安居REIT、华夏北京保障房REIT同比增长3%、2%，部分REITs同比下降 [41] - **交通**：表现分化，华泰江苏交控REIT、中金安徽交控REIT等同比正增长，浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT等同比下降，高速公路收入主要受车流量影响 [44][46] - **生态环保**：2只上市REITs一季度营收均下滑，中航首钢绿能REIT同比降0.4%，富国首创水务同比降8% [48] 市场展望 - 预计市场规模还有10 - 23倍扩容空间，中国REITs市场规模约在2.1万亿 - 4.5万亿元，底层资产多元化是大势所趋，中国REITs多元化程度弱于成熟市场 [4] 投资建议 - 采取哑铃策略，一端配置高防御性资产，一端配置高成长性资产，关注保障房REITs和消费REITs，需精耕细分赛道把握结构性机会 [5]