报告核心观点 - 展示2025年10月22日全球资产市场表现、股指期货交易数据、国债期货交易数据、资金利率等多方面金融市场信息 [3][4][5] 全球资产市场表现 - 涵盖主要经济体10年期国债、2年期国债、美元兑主要新兴经济体货币汇率、在岸与离岸人民币及中间价、主要经济体股指、信用债指数等数据，但多数最新数据标注为“-”，在岸人民币最新值为7.125 [3] 股指期货交易数据 - A股收盘价3916.33，涨跌1.36%；沪深300收盘价4607.87，涨跌1.53%；上证50收盘价3007.26，涨跌1.09%；创业板收盘价3083.72，涨跌3.02%；中证500收盘价7185.62，涨跌1.64% [4] - 沪深300、上证50、中证500的PE(TTM)分别为14.37、12.10、34.16，环比变化分别为0.15、0.11、0.50 [4] - A股资金流向最新值809.03，近5日均值 -329.42；主板资金流向最新值507.27，近5日均值 -273.78；创业板资金流向最新值201.38，近5日均值 -48.82；沪深300资金流向最新值255.81，近5日均值2.72 [4] - 沪深两市成交金额最新值18738.94，环比变化1362.89；沪深300成交金额最新值5513.90，环比变化455.91；上证50成交金额最新值1472.70，环比变化189.08；中小板成交金额最新值3670.74，环比变化149.22；创业板成交金额最新值4756.32，环比变化405.39 [4][5] - 主力升贴水方面，IF基差 -30.27，幅度 -0.66%；IH基差 -2.46，幅度 -0.08%；IC基差 -132.82，幅度 -1.85% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T2303收盘价108.15，涨跌0.03%；TF2303收盘价105.72，涨跌0.06%；T2306收盘价107.83，涨跌0.01%；TF2306收盘价105.62，涨跌0.03% [5] 资金利率 - 资金利率R001为1.3632%，日度变化 -11.00BP；R007为1.4651%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5860%，日度变化1.00BP [5]

2025年第三季度组合业绩回顾 - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合在2025年第三季度实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益 [1][7] - 进取型组合表现最优，但跑输华泰柏瑞沪深300ETF 6.56个百分点，跑赢中证10年期国债13.17个百分点 [7] - 五类组合的年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35% [1][7] - 同期华泰柏瑞沪深300ETF的年化波动率为15.85%，最大回撤为-4.03%，中证10年期国债年化波动率为1.95%，最大回撤为-1.35% [7] 2025年第三季度大类资产表现 - 权益资产中，A股表现亮眼，沪深300指数收涨17.9%，恒生指数上涨11.6%，纳斯达克指数上涨11.2% [5] - 商品资产方面，伦敦金现上涨16.8%，伦敦银现大幅上涨29.3%，领涨主要资产 [5] - 债券市场调整，中国10年期国债下跌0.9%，美国10年期国债利率基本持平 [5] - 原油价格延续低位震荡，ICE WTI原油下跌2.9% [5] - 2025年第三季度全球大类资产表现为：A股>黄金>港股>美股>美债>国内债券>原油 [5] 2025年第三季度组合归因分析 - 权益类资产以及黄金贡献较大收益，债券类为负收益 [10] - 通信设备ETF（区间收益率84.04%）、有色金属ETF（46.53%）、创新药产业ETF（22.47%）涨幅靠前，银行ETF（-9.11%）是唯一下跌的权益类资产 [10][12] - 风险贡献主要来自权益类资产，在进取型组合中权益类资产风险贡献比例高达98.43% [10] - 通过品类分散化配置，规避了单一市场的系统性风险 [10] 2025年第四季度大类资产配置观点 - 对第四季度大类资产表现预计为：港股>A股>黄金>美股>美债>国内债券>原油 [2][19] - A股方面，大盘上涨逻辑未变，指数层面大概率维持震荡向上，“十五五”规划方向将成为市场焦点，建议重点配置 [2][18] - 港股方面，因第三季度表现弱于A股有补涨需求，且更受益于全球流动性改善，建议适当增配 [2][18] - 黄金在美联储降息、美元信用受挑战等背景下仍具备上行空间，建议重点配置 [2][17] - 国内债券因“股债跷跷板”效应明显，资本利得空间有限，建议以息票策略为主，整体适当减配 [2][18] 2025年第四季度投资组合构建 - 权益类资产聚焦“十五五”规划及“反内卷”方向，选择人工智能、机器人、新能源、芯片、钢铁、有色金属等板块 [20][21] - 具体标的包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF等8只权益类ETF [3][22] - 债券类选择海富通上证城投债ETF和国泰上证5年期国债ETF，商品类选择华安黄金ETF和南方原油LOF [3][22] - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合的权益类配置权重分别为10.16%、21.94%、29.52%、44.97%、57.44% [3][24] - 所有组合均配置15%的货币基金 [3][24]

奖项与认可 - 泓贝投资在10月15日于深圳举办的"2025私募基金高质量发展大会暨国信证券杯·第十六届私募金牛奖颁奖典礼"上荣获"金牛私募管理公司（年度FOF/MOM）"奖项 [1] - 私募金牛奖被誉为"私募奥斯卡"，是国内私募行业公认的权威奖项，以其专业评选标准和行业影响力著称 [2] - 此次获奖是对公司优异业绩、大类资产配置实践、投研体系搭建及策略长期稳健性等综合实力的高度肯定 [3] 公司投资理念与策略 - 公司自2021年创立以来，始终专注于大类资产配置与FOF基金投资领域 [2] - 公司秉持绝对收益理念，认为科学的多资产配置是穿越周期、控制回撤、提升风险收益比的关键 [2] - 公司结合宏观研究和对大类资产运行逻辑的把控，甄选各策略中具备长期竞争力的优质私募基金管理人，构建FOF基金和专户组合 [2] - 公司致力于通过"多资产、多策略、多收益来源"的配置框架，平衡防御与进攻，为投资者实现可穿越市场周期的稳健回报与卓越风险收益比 [2] 公司团队与未来展望 - 公司汇聚了在宏观市场研究、组合配置、策略研究、基金筛选等方面具备丰富实战经验的人才 [2] - 公司未来将继续秉持"慎始敬终，行稳致远"的理念，坚守长期价值，不断提升专业投资能力和服务水准 [3] - 公司旨在以稳健之心陪伴投资者穿越周期，共创可持续的财富增长之路 [3] 行业奖项意义 - 私募金牛奖旨在建立和完善国内私募证券投资基金管理机构和投资经理的科学评价体系和交流平台 [2] - 该奖项展示行业优秀管理机构和投资经理，彰显先进理念和成功经验，以提升行业社会影响力和认知度，推动行业向规范健康发展 [2]

报告基本信息 - 研究团队为研究中心宏观团队，报告日期为2025年10月16日 [2] 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率方面，2025年10月15日美国为4.034，英国为4.674等；最新变化均为0.000；一周变化如美国为 -0.117，英国为 -0.024等；一月变化如美国为 -0.054，英国为0.052等；一年变化如美国为0.007，英国为0.466等 [3] - 2年期国债收益率方面，2025年10月15日美国为3.480，英国为3.952等；最新变化如美国为 -0.040，英国为0.000等；一周变化如美国为 -0.150，英国为 -0.029等；一月变化如美国为 -0.090，英国为0.041等；一年变化如美国为 -0.070，英国为 -0.268等 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年10月15日巴西为5.521，俄罗斯为108.000等；最新变化均为0.00%；一周变化如巴西为3.74%，南非zar为1.36%等；一月变化如巴西为1.52%，南非zar为 -0.22%等；一年变化如巴西为0.57%，南非zar为0.67%等 [3] - 在岸人民币、离岸人民币、人民币中间价、12月NDF在2025年10月15日分别为7.135、7.145、7.105、6.998；最新变化均为0.00%；一周变化如在岸人民币为0.18%，离岸人民币为0.24%等；一月变化如在岸人民币为0.16%，离岸人民币为0.30%等；一年变化如在岸人民币为0.00%，离岸人民币为1.05%等 [3] 主要经济体股指 - 2025年10月15日标普500为6552.510，道琼斯工业指数为45479.600等；最新变化均为0.00%；一周变化如标普500为 -2.03%，道琼斯为 -1.98%等；一月变化如标普500为0.61%，道琼斯为 -0.51%等；一年变化如标普500为15.04%，道琼斯为8.40%等 [3] 信用债指数 - 2025年10月15日美国投资级信用债指数为3529.690，欧元区投资级信用债指数为265.945等；最新变化均为0.00%；一周变化如美国投资级信用债指数为0.40%，欧元区投资级信用债指数为0.33%等；一月变化如美国投资级信用债指数为0.56%，欧元区投资级信用债指数为0.42%等；一年变化如美国投资级信用债指数为5.27%，欧元区投资级信用债指数为4.28%等 [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价为3912.21，涨跌为1.22%等；沪深300、上证50、中证500等有对应PE(TTM)及环比变化；沪深300、上证50等有对应风险溢价及环比变化 [5] 资金流向 - A股最新值为535.21，近5日均值为 -543.77等 [5] 成交金额 - 沪深两市最新值为20728.59，环比变化为 -5033.74等 [5] 主力升贴水 - IF基差为 -29.89，幅度为 -0.65%；IH基差为 -3.95，幅度为 -0.13%；IC基差为 -153.80，幅度为 -2.11% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.130、105.730、107.815、105.635，涨跌分别为0.10%、0.09%、0.11%、0.09%；资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3519%、1.4694%、1.5810%，日度变化分别为 -12.00、0.00、0.00 [6]

投资框架 - 构建了由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“三部曲”大类资产配置框架 [2] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准比例 [2] - 战术性资产配置通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产以提升收益水平 [2] 全球市场观点 - 地缘政治不确定性的上升或阶段性加剧全球权益市场波动 [1][2][3] - 中国权益资产和黄金或仍有表现机会 [1][2] 10月资产配置建议 - 建议10月整体权益配置权重为41.25%，债券配置权重为45%，商品配置权重为13.75% [2][4] - 建议10月增持AH股，超配黄金，标配债券 [1][2] 权益资产配置 - 建议超配A股，配置权重为8.75% [3] - 建议超配港股，配置权重为8.75% [3] - 建议标配美股，配置权重为15.00% [3] - 建议低配欧股，配置权重为2.75% [3] - 建议标配日股，配置权重为3.25% [3] - 建议低配印股，配置权重为2.75% [3] - 认为中国市场调整反而是买点，中国股市不会止步于此 [3] - 国内金融条件稳定，财政及货币的宽松储备构成支撑 [3] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉和资本市场改革 [3] 债券资产配置 - 建议标配长久期国债，配置权重为10.00% [4] - 建议标配短久期国债，配置权重为12.50% [4] - 建议标配长久期美债，配置权重为10.00% [4] - 建议标配短久期美债，配置权重为12.50% [4] - 不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑 [4] - 国内利率或高位宽幅震荡 [4] - 美联储货币政策框架调整及市场预期趋松有利于美债表现，但通胀预期亦将同步上行 [4] 大宗商品配置 - 建议超配黄金，配置权重为10% [4] - 建议低配原油，配置权重为1.25% [4] - 建议标配工业商品，配置权重为2.5% [4] - 黄金行情仍未完结，8月末突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位 [4] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑 [4]

投资框架 - 采用由战略性资产配置SAA、战术性资产配置TAA和重大事件审议调整构成的“三部曲”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准，战术性资产配置通过定量方法优化短期风险回报，重大事件审议进行主观校正 [1] 核心观点与资产配置建议 - 地缘政治不确定性上升可能加剧全球权益市场波动，中国权益资产和黄金存在表现机会 [1] - 建议10月增持AH股，超配黄金，标配债券 [1] - 具体配置权重为权益41.25%，债券45%，商品13.75% [1] 权益资产配置 - 建议10月权益配置总权重为41.25% [2] - 具体配置为超配A股8.75%，超配港股8.75%，标配美股15.00%，低配欧股2.75%，标配日股3.25%，低配印股2.75% [2] - 继续看好中国A/H股表现，地缘政治引发的市场调整被视为买入机会 [2] - 国内金融条件稳定，财政及货币宽松具备储备，资本市场稳定对经济社会有重要作用 [2] - 中国“转型牛”趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 债券资产配置 - 建议10月债券配置总权重为45% [3] - 具体配置为标配长久期国债10.00%，标配短久期国债12.50%，标配长久期美债10.00%，标配短久期美债12.50% [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市形成支撑，债市赔率改善且配置性价比提升 [3] - 国内利率或高位宽幅震荡，美联储货币政策框架调整及预期趋松有利于美债，但通胀预期上行 [3] 大宗商品配置 - 建议10月商品配置总权重为13.75% [3] - 具体配置为超配黄金10%，低配原油1.25%，标配工业商品2.5% [3] - 黄金行情未完结，8月末突破3500美元阻力位后涨势强劲，10月初已突破4000美元关键点位 [3] - 美联储降息、全球地缘政治形势及中国央行持续购金对黄金定价形成有力支撑 [3]

核心观点 - 报告基于“三部曲”大类资产配置框架，建议2025年10月超配权益资产与黄金，标配债券 [1][5] - 具体配置权重为：权益41.25%、债券45%、商品13.75%，其中黄金配置权重达10% [5][72] - 核心逻辑是地缘政治不确定性上升可能加剧全球权益市场波动，但中国权益资产和黄金仍存在表现机会，市场调整反而是买入时机 [5][67] 资产配置框架 - 配置框架由战略性资产配置（SAA）、战术性资产配置（TAA）和重大事件审议调整三部分构成 [5][14] - SAA通过宏观因子风险平价模型分散宏观风险，设定长期配置基准（权益45%、债券45%、商品10%） [36][44] - TAA采用Black-Litterman模型结合宏观周期评分指标，对SAA基准进行战术调整以增强收益 [46][52] - 该融合策略在2019年至2025年9月的回测期内年化收益率达12.4%，2025年年化收益率26.5%，夏普比率2.59 [60][64] 权益资产配置观点 - 超配A股（8.75%）与港股（8.75%），标配美股（15%），低配欧股（2.75%）和印股（2.75%），标配日股（3.25%） [5][72] - 看好中国“转型牛”，动力来自转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [5][67] - 行业层面推荐新兴科技主线（AI、电子半导体、创新药等），金融板块（券商/保险/银行）以及供需改善的周期品（有色/化工） [70] 债券资产配置观点 - 标配中国长久期国债（10%）、短久期国债（12.5%）、美国长久期美债（10%）和短久期美债（12.5%） [5][72] - 债市在经过调整后赔率改善，配置性价比提升，但国内利率可能高位宽幅震荡 [5][71] - 美联储“预防式”降息有利于美债表现，但通胀预期上行可能限制利率下行空间 [5][66] 大宗商品配置观点 - 超配黄金（10%），低配原油（1.25%），标配工业商品（2.5%） [5][72] - 黄金价格在8月末突破3500美元后持续上涨，10月初已突破4000美元，受美联储降息、地缘政治紧张及央行购金支撑 [5][71] - 原油需求偏弱且OPEC+增产，价格可能继续承压 [71][74] 宏观环境分析 - 中国8月CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%，通胀修复速度弱于预期，但核心CPI保持韧性 [18] - 信贷与货币形势分化，8月社融增速回落至8.8%，M2-M1剪刀差持续收窄 [19] - 美国9月开启降息，市场预期进口上升1.0个百分点，私人投资提高0.7个百分点 [22] - 中美经济周期评分显示中国金融周期友好度读数67.0（预期下月71.7），美国库存周期友好度读数18.6 [27][30][32]

跨境ETF市场动态 - 跨境ETF投资标的日益丰富，从集中于港股和美股扩展至如沙特、法国等更多市场 [1] - 华夏基金和易方达基金于10月13日向证监会申报了以巴西伊博维斯帕指数为标的的QDII ETF产品 [1] - 近三个月跨境型ETF资金净流入达1973.6894亿元，是场内最受欢迎的ETF品种之一 [8][9] 巴西Ibovespa指数特征 - 该指数是拉丁美洲最大资本市场和全球第五大新兴市场的代表性指数，被视为巴西经济晴雨表 [1] - 指数成分股高度集中于资源领域，包括淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头，走势与国际原材料价格及中国经济需求紧密相连 [1] - 巴西股市行业分布中，大宗商品行业占比最高，其次是金融业，具备高成长性与高波动性并存的新兴市场特质 [2] 巴西市场投资价值 - 过去十年，巴西Ibovespa指数年化收益率超过12%，截至九月末的今年至今收益率达21.6% [5] - 该指数估值在新兴市场中处于较低水平，且与A股市场的相关性低 [5] - 巴西资本市场是全球资产配置的重要一环，其表现反映了国内政治经济改革、利率周期及全球资本流向新兴市场的趋势 [5] 跨境ETF发展趋势 - 中国证监会近年相继打通中日、深港、沪港、中新、中沙、中巴等多地ETF互联互通 [8] - ETF互挂模式为境内投资者提供了投资境外市场的便捷通道，在流动性、交易效率和基金运作层面具有优势 [8] - 在境内利率下行背景下，将资产配置地域拓展至海外成熟与新兴市场成为大类资产配置的必然选择 [9][10]

因子选择策略 - 因子选择方法结合宏观量化观点与因子动量，对共振因子进行重点配置，非共振因子则根据其属性（市值/基本面或价量/分析师预期）分别参考宏观结果或因子动量结果[1] - 当前宏观维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松，因子选择标准为对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感[1] - 沪深300指数中，成长、低波动率、分析师预期等因子在2025年多个时间段内被选中；中证500指数中，成长、盈利、低波动率等因子持续被选中；中证1000指数中，成长、低波动率、小市值等因子表现突出[2] - 2025年9月，沪深300中的成长因子维持强势，盈利和分析师预期因子表现出色，中证500中的成长因子也表现优异[3] 宏观经济前瞻指标 - 经济前瞻指标模型显示2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行，随后进入平台期，本轮上行时间较上月预测有所延长[5] - 2025年9月PMI和PMI新订单指标分别为49.8和49.7，相比上月有所上升，经济前瞻指标位于2025年9月以来的上升周期中[5] - 多项领先经济指标处于上升周期：固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于上升周期[5] - 产量:粗钢:当月同比指标位于2025年6月以来的上升初期，预计持续上行至2026年4月达到顶部；金融机构新增人民币贷款居民户短期指标位于2025年5月以来下降周期的底部，预计未来开始上升；M2同比指标位于7月以来的下降周期初期，预计未来3月小幅上行后继续下降[8] - 社会消费品零售总额当月同比指标位于9月以来的上升周期初期，未来继续上升[9] - PMI新订单指标位于2025年9月以来的上升周期初期，预计2025年12月达到顶部；固定资产投资完成额累计同比位于2025年9月以来上升周期初期，预计12月达到峰值[10] 流动性环境分析 - 流动性判断基于利率水平、货币净投放和超储率，综合信号为-3~3的整数，数值越大越紧缩[11] - 2025年9月利率信号转向偏紧（综合信号为1），但货币净投放维持偏松（0.71），超储率高于历史同期（1.22%），综合流动性指标维持略偏松[12] - 2025年7月和8月的综合流动性信号均为1，显示略偏松环境[12] 信用状况评估 - 信用指标分为价格、总量和结构三个维度，当前信用价格指标偏宽松（信号为1），信用总量指标中性偏正（信号为0.5），信用结构指标偏弱（信号为-1）[15] - 综合信用指标小幅正向，但信用总量指标本月重新回落，信用结构各细分指标均偏弱[15] 大类资产配置观点 - 当前经济上行、流动性偏紧、信用较好的环境下，债券观点转弱，黄金因动量强势进行顶格配置（权重20%），A股配置略有降低（权重59.36%）[16] - 大类资产配置中，A股中性偏多，黄金偏多，商品偏空，债券偏空，美股中性[16] 市场关注点变化 - 通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，2023年以来信用和通胀关注度较高，去年924行情以来流动性持续为最受关注变量[17] - 近期经济和PPI相关关注度持续回升，2025年9月末经济关注度已经超越流动性，进入交替期[17] 行业配置策略 - 结合经济上行、流动性偏紧、信用乐观的宏观环境，行业选择倾向于对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业[19] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、综合；对流动性最不敏感的行业包括美容护理、银行、食品饮料；对信用最敏感的行业包括传媒、有色金属、家用电器[19] - 综合得分最高的行业包括公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行[19] - 本期行业选择成长属性明显下降，防御属性和消费属性提升，均衡程度较高[20]

投资策略与理念 - 强调“回撤有底线、收益可积累”的投资理念，不追求赚取最后一毛钱，更注重风险控制后的合理收益 [1][3] - 投资准绳为“先控风险、再求收益”，将风险防控置于首位，与团队“低波动，稳收益”的理念一脉相承 [2] - 具体操作中通过预设止盈和止损点来控制回撤，债券止盈结合绝对收益和相对收益指标，例如在十年期国债触及1.6%的历史区间高位时果断止盈 [3] 市场观点与配置时机 - 认为当前是配置固收多策略产品的较好时机，债市继续调整幅度有限，四季度或迎来配置机会，同时股市结构性行情有望延续 [1] - 债市方面需控制好久期和杠杆，权益市场长期向好，四季度随着国内重要政策落地，A股有望迎来更广泛的轮动 [7] - 对转债资产持积极看法，配置思路更倾向于正股思路，聚焦股性较强的转债，主要投向“反内卷”主题、人工智能、科创芯片、出海概念等板块 [7] 资产配置与组合管理 - 采用自上而下的大类资产配置方法，从宏观入手判断资金流向，例如去年9月24日后因政策面资金面预期加配转债与ETF，今年1月债市见顶后转向权益增强 [4] - 在债券端跟踪保险、农商行等配置户的边际变量，在权益端关注量化资金、两融资金活跃度及个人投资者开户数据等市场信号 [4] - 新产品财通资管鸿曜90天持有期债券型基金以信用债打底，并通过利率债、二永债波段操作及配置转债力求增强收益 [8] 团队与产品实力 - 财通资管固收团队配置近70人，平均从业年限7年，基金经理和投资经理平均从业10年，研究覆盖宏观、利率、信用、转债、量化全链条 [5] - 公司自2016年布局固收多策略产品，管理体系成熟，现有14只产品按波动率和投资策略细分定位，形成低、中、高波均衡的产品矩阵 [6] - 公司自2013年开始研究投资转债资产，伴随市场扩容积累了丰富经验，转债已成为其固收多策略产品收益增厚的重要来源 [7]