宏观政策基调 - 2025年将继续实施更加积极有为的宏观政策，政策取向为稳中求进、提质增效 [2][7] - 这是首次实施更加积极的财政政策，并时隔14年再次实施适度宽松的货币政策 [2][7] 财政政策部署 - 政策力度上，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时确保财政可持续并为未来风险留有余地 [3][8] - 政策质效上，将提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [3][9] - 将统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [3][9] - 重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层“三保”底线 [3][8] - 实施时机上，将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以尽快形成实际支出和实物工作量 [4][9] 货币政策部署 - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，此为会议新提法 [5][9] - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [5][9] - 将灵活高效运用多种货币政策工具，包括降准降息及其他流动性投放工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [5][9] - 将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续用好用活结构性货币政策工具 [5][10] - 将着力畅通货币政策传导机制，持续提升金融服务实体经济质效，同时平衡好内外部关系以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5][10]

今年经济工作总结 - 经济社会发展主要目标将顺利完成 经济顶压前行 向新向优发展 [5] - 现代化产业体系建设持续推进 改革开放迈出新步伐 [5] - 重点领域风险化解取得积极进展 民生保障更加有力 [5] - “十四五”规划即将圆满收官 第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局 [5] 经济工作新认识与体会 - 必须充分挖掘经济潜能 [6][7] - 必须坚持政策支持和改革创新并举 [7] - 必须做到既“放得活”又“管得好” [7] - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合 [7] - 必须以苦练内功来应对外部挑战 [8] 明年经济工作总体要求 - 指导思想为习近平新时代中国特色社会主义思想 深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神 [9] - 完整准确全面贯彻新发展理念 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展 [9] - 坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全 [9][10] - 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 [10] - 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 [10] - 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [10] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [10] - 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 [10] 明年经济工作政策取向 - 坚持稳中求进 提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 [11] - 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [11] - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 [12] - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠 财政补贴政策 [12] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 严肃财经纪律 坚持党政机关过紧日子 [12] - 继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长 物价合理回升作为重要考量 [12] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 [12] - 引导金融机构加力支持扩大内需 科技创新 中小微企业等重点领域 保持人民币汇率基本稳定 [12] - 增强宏观政策取向一致性和有效性 将各类经济政策和非经济政策 存量政策和增量政策纳入一致性评估 [12][13] - 健全预期管理机制 提振社会信心 [13] 明年经济工作八项重点任务 - 坚持内需主导 建设强大国内市场 [14] - 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 [15] - 坚持改革攻坚 增强高质量发展动力活力 [15][16] - 坚持对外开放 推动多领域合作共赢 [16] - 坚持协调发展 促进城乡融合和区域联动 [16] - 坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 [16] - 坚持民生为大 努力为人民群众多办实事 [16] - 坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域风险 [16] 加强党对经济工作的全面领导 - 坚持党中央集中统一领导 各地区各部门结合实际 因地制宜全面落实党中央部署 [17][18] - 树立和践行正确政绩观 坚持为人民出政绩 以实干出政绩 自觉按规律办事 完善差异化考核评价体系 [18] - 按照党的二十届四中全会《建议》编制国家和地方“十五五”规划及专项规划 推动高质量 可持续发展 [18][19] - 营造良好的政治环境 人才环境 营商环境 舆论环境 加强政策宣传解读 充分激发社会正能量 [19] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作 关心困难群众生产生活 坚决防范遏制重特大事故发生 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月固定资产投资增速和社零增长低于市场预期，出口增速超预期，规模以上工业增加值同比增长低于预期，服务业生产指数同比增速回落，国内房地产销量和房价下行 [4][23] - 截至10月底5000亿元新型政策性金融工具投放后，10月和11月投资数据未明显改观 [4][23] - 中美元首会晤后国际环境相对稳定利于中国出口，出口信心稳定有利民间投资增长 [4][23] - 中央经济工作会议指出明年实施积极财政和适度宽松货币政策，推动投资止跌回稳、提振消费等 [23] 各相关内容总结 固定资产投资 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，市场预期下降2.2%，1 - 10月同比下降1.7%，11月环比下降1.03% [1][5] - 1 - 11月广义基建投资同比增长0.1%，市场预期1.5%，1 - 10月增长1.5%；狭义基建投资同比下降1.1%，1 - 10月下降0.1%；11月狭义基建投资同比下降9.7% [1][5] - 1 - 11月制造业投资同比增长1.9%，市场预期增长0.6%，1 - 10月增长2.7%；11月同比下降4.5% [1][5] - 1 - 11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，市场预期同比下降15.4%，1 - 10月下降14.7% [1][5] - 1 - 11月民间固定资产投资同比下降5.3%，1 - 10月同比下降4.5% [5] 房地产市场 - 1 - 11月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%，11月新房销售面积和金额同比大幅下降 [2][9] - 30大中城市商品房日均成交面积四季度同比下降幅度扩大，全国商品房销售在磨底 [10] - 11月70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.6%且降幅收窄 [10] - 11月房地产开发企业到位资金同比下降32.6%，自筹资金、国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款均同比下降 [11] - 11月房屋新开工面积同比下降28%，竣工面积同比下降25%，1 - 11月施工面积累计同比下降9.6% [11] 工业增加值 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，市场预期增长5.0%，1 - 11月累计同比增长6.0% [2][12] - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%创年内新低，电力等供应业增长4.3% [12] - 11月高技术制造业增加值同比增长8.4%，1 - 11月增长9.2% [2][12] - 11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，较上年同期低0.6个百分点 [13] 进出口 - 11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，贸易顺差1116.8亿美元 [2][14] - 1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，进口金额累计同比下降0.6% [14] - 11月出口东盟同比增长8.2%，出口欧盟同比增长14.8%，出口美国同比下降28.6% [14] 社会消费品零售 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，市场预期2.9%，环比减少0.42%，1 - 11月同比增长4.0% [3][18] - 11月商品零售额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入6057亿元，增长3.2% [18] - 11月限额以上单位商品零售额中，通讯器材类等增长，家用电器和音像器材类等下降 [19] 服务业与就业 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，1 - 11月同比增长5.6% [3][21] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，比上年同月高0.1个百分点 [3][21] - 11月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4% [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体小幅反弹，收益率曲线延续陡峭化态势，先涨后跌，长债收益率下行，短债收益率下行幅度大于长债 [3] - 本周债市料将偏弱震荡，因基本面偏弱但市场反应钝化，且受年末机构止盈需求等因素扰动，政策信号提振效应减退 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市回暖，长债收益率小幅下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.09%，10 年期国债收益率较前一周五下行 0.84bp，1 年期下行 1.37bp，期限利差走阔 [4] - 12 月 8 日早盘债市弱，午后政治局会议提及货币政策后回暖，10 年期国债收益率上行 0.19bp，10 年期主力合约涨 0.02% [4] - 12 月 9 日中央政治局会议明确货币政策基调，债市偏暖震荡，10 年期国债收益率下行 0.74bp，10 年期主力合约涨 0.12% [4] - 12 月 10 日 11 月 PPI 数据不及预期且资金面宽松，债市延续暖意，10 年期国债收益率上行 0.22bp，10 年期主力合约涨 0.06% [4] - 12 月 11 日中央经济工作会议提及政策工具，债市延续修复，10 年期国债收益率下行 0.43bp，10 年期主力合约涨 0.09% [4] - 12 月 12 日金融时报发文引发债券供给担忧，债市走弱，10 年期国债收益率微幅下行 0.08bp，10 年期主力合约跌 0.13% [4][5] 一级市场 - 上周共发行利率债 97 只，环比增加 19 只，发行量 12959 亿，环比增加 8652 亿，净融资额 3953 亿，环比增加 4751 亿 [12] - 分券种看，国债发行量环比大幅增加，政金债、地方债发行量环比减少，国债、政金债、地方债净融资额环比均增加 [12] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债中 2 只为续作特别国债，剩余国债平均认购倍数 2.84 倍，17 只政金债平均认购倍数 3.76 倍，74 只地方债平均认购倍数 19.45 倍 [13] 上周重要事件 - 11 月出口增速超预期反弹，出口额同比增长 5.9%，增速比 10 月加快 7.0 个百分点，进口额同比增长 1.9%，增速比 10 月加快 0.9 个百分点 [14] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议分析 2026 年经济工作，预计 2025 年 GDP 增速目标为 4.5%至 5.0 之间 [14] - 11 月 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，PPI 同比下降 2.2%，CPI 涨幅扩大因蔬菜价格和国际金价影响，PPI 环比涨但同比跌幅扩大受基数抬升影响 [14][15] - 11 月人民币贷款同比少增 1900 亿，社融同比多增 1597 亿，11 月末 M2 增速下行至 8.0%，M1 增速回落至 4.9% [16] - 12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议部署 2026 年经济工作，宏观政策基调不变，预计 2026 年物价偏低状况缓解但增速仍低 [16] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率上涨 [18] - 需求端 BDI 指数大幅回落，出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升，30 大中城市商品房销售面积小幅反弹 [18] - 物价方面，猪肉价格整体下跌，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢和石油价格下滑，铜价上涨 [18] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 47 亿元 [30] - 上周 R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率小幅下行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量增加，银行间市场杠杆率明显上行 [31][32]

财政政策 - 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，为应对未来风险留有余地，确保财政可持续[1] - 优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人[1] 货币金融政策 - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具[6] - 优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策的协同[1] - 综合平衡防范金融市场道德风险，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排[1] 投资与内需 - 中国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%-30%，显示巨大投资空间[2] - 继续发挥新型政策性金融工具作用，靠前实施具备条件的“十五五”重点项目[2] - 坚持内需主导，建设强大国内市场，制定实施城乡居民增收计划[6][7] 风险防范与市场秩序 - 积极有序化解地方政府债务风险，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法[8] - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给[8] - 深入整治“内卷式”竞争，规范市场秩序，出现在多部委学习会议中[2][7]

中央经济工作会议政策基调与宏观政策 - 会议释放“政策延续扩张、存量增量并重”的积极信号，关注物价回升与居民增收为经济常态化运行奠定基础 [1][6] - 2026年宏观政策在债务约束强化和经济修复尚不牢固的背景下，将保持扩张取向，但更加注重“稳节奏、提效率、控风险” [2][8] - 财政政策方面，更可能在维持支出总量规模相对稳定的前提下，优化结构、盘活存量，通过专项债、政策性金融等工具支持“两新一重”和补短板领域，并以消费券、税收优惠等方式诱导式撬动居民消费 [2][8] - 货币政策方面，降息或仍有必要，核心目标是物价合理回升，改变物价持续低迷的预期，降低实体经济融资成本，同时在稳汇率的约束下，通过结构性工具和金融监管调整，修复从宽货币到宽信用的传导路径 [2][8] - 资本市场政策方面，继续通过平准基金等方式熨平股市大幅波动的负外部性，以稳定金融资产价格反哺实体融资和居民信心 [2][8] 扩大内需与建设强大国内市场 - 将“扩大内需”置于明年重点任务之首，是在内外失衡、循环不畅背景下的战略必然，也是超大规模市场对冲外部不确定性的关键抓手 [2][8] - 扩大内需的核心在消费而非投资，需要企业、政府、居民三个层面协同发力 [3][9] - 对企业而言，要通过技术创新和供给升级来引导、创造需求，而不是简单依赖再分配改善需求 [3][9] - 对政府而言，要修复失业、养老等公共服务和社会保障供给，降低预防性储蓄，让居民敢消费、愿消费 [3][9] - 对个人而言，收入持续提升和资产负债表修复，是消费回升的最大动力 [3][9] 创新驱动与新动能培育 - 新动能将重点聚焦数字经济、人工智能与具身智能、商业航天、先进制造、新能源与储能、生物制造、量子信息等新质生产力领域，推动产业高端化、智能化、绿色化转型 [3][9] - 资本市场要发挥“定价+融资+并购”功能，通过科创板、创业板、北交所分层支持不同阶段创新企业，引导长期资金配置硬科技 [3][9] - 资本市场应以市值约束和信息披露提升公司治理，加速科技成果产业化和产业链整合 [3][9] 重点领域改革 - 重点关注三方面改革：一是《民营经济促进法》的具体实施，在准入、融资、招投标等领域落实对民营企业的平等待遇 [4][9] - 二是全国统一大市场建设，严格落实公开、公平、公正原则，清理隐性壁垒和“内卷式”竞争，让要素在全国范围内自由流动 [4][9] - 三是金融与资本市场改革，推动中小金融机构减量提质，深化投融资端综合改革，提高直接比重 [4][9] 化解重点领域风险 - 化解重点领域风险，应避免“添油战术”，宜在可控前提下一次性“刮骨疗伤”，尽快完成债务重组与出清，为后续扩信用腾出空间 [4][10] - 要以中央和地方公共债务适度承接和重组存量风险，降低时间成本和不确定性 [4][10] - 同时，强化风险处置中的责任约束和追偿机制，降低道德风险 [4][10] 对外开放与合作机会 - 高水平对外开放持续扩大背景下，合作深化将集中在数字贸易、绿色经济、“一带一路”基础设施、高端制造与供应链合作、生物医药与健康服务等领域 [4][11] - 数字贸易方面，跨境电商、数字支付、数据跨境流动规则与基础设施有望加速发展 [5][11] - 绿色经济领域方面，新能源装备、储能、节能环保技术与服务输出空间广阔 [5][11] - “一带一路”沿线，交通物流、园区建设、能源电力合作将继续放量 [5][11] - 对应的投资机会包括：跨境电商平台与物流服务商、具备全球竞争力的新能源与高端制造企业、参与海外工程与园区运营的龙头公司，以及在规则对接、金融服务方面具有先发优势的机构 [5][11] 其他重点任务映射的投资机会 - 县域经济高质量发展、全面绿色转型与长期护理保险制度落地，从三方面打开资本市场空间 [5][11] - 一是县域基建、市政园林及电商“降维”下沉带来的供应链服务、直播电商平台、仓储物流与智能配送 [5][11] - 二是绿色转型加速下的新能源发电、储能、电网改造、节能环保装备与绿色建筑 [5][11] - 三是长期护理保险扩围利好养老服务、康复医疗、护理机构、家用医疗设备及相关保险与资产管理机构 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议召开，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场；基本面产业数据一般，螺纹产量、表现、库存三降，供需双弱，热卷去库有限；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对国内供应有影响，尚需观察；基本面驱动不强，预计钢价震荡偏弱走势 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，钢材延续去库，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 中央经济工作会议强调实施积极财政和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [4] - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，中钢协认为利于推动行业高质量发展、维护供需格局与贸易平衡；Mysteel 认为反映政策精准调控思路，短期部分企业或出口转内销并加速清库存 [5] - 上周螺纹产量 179 万吨，环比减 11 万吨，表需 203 万吨，减 14 万吨，厂库 141 万吨，减 2 万吨，社库 339 万吨，减 22 万吨，总库存 480 万吨，减 24 万吨；热卷产量 309 万吨，减 6 万吨，厂库 84 万吨，增 4 万吨，社库 313 万吨，减 7 万吨，总库 397 万吨，减 3 万吨，表需 312 万吨，减 3 万吨 [1][5] 行业要闻 - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [8] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，定调 2026 年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 美联储年内第三次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75% [8] - 中央经济工作会议 10 - 11 日在北京举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政和适度宽松货币政策，提出八方面重点任务，包括稳定房地产市场、化解地方政府融资平台经营性债务风险等 [8] 相关图表 - 报告展示了螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [11][12][15]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月12日开展1205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有1398亿元逆回购到期，单日净回笼193亿元，但当周整体实现净投放47亿元 [1] - 未来一周（12月15日-19日）公开市场将有6685亿元逆回购到期，此外12月15日还有4000亿元182天期买断式逆回购和800亿元国库现金定存到期 [1] - 为保持银行体系流动性充裕，央行计划于12月15日开展6000亿元期限为6个月的买断式逆回购操作 [13] 资金面与货币市场 - 银行间市场资金面充沛，DR001加权平均利率小幅下降至1.27%附近，隔夜资金供给充足，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.45%一线 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日小幅上行 [6] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.90% [3] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率纷纷上行 [8] - 国债期货主力合约集体下跌，其中30年期主力合约跌0.71%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [10][14] 金融数据与政策动向 - 11月末中国广义货币M2余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币M0余额13.74万亿元，同比增长10.6% [12] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，人民币存款增加24.73万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [12] - 财政部部长表示将落实更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性，并做到投资于物和投资于人相结合、惠民生与促消费相结合、财政货币政策相协同 [12] - 中国人民银行行长表示将继续实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好的货币金融环境，并防范化解重点领域金融风险 [12] - 全国金融系统工作会议强调要坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线，继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作 [13] 全球宏观动态 - 美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，力度远超市场预期，主要投行预计美联储明年可能将吸纳约5000亿美元的短期国债，成为市场主导买家 [16] - 英国10月三个月GDP环比下降0.1%，结束了自2024年1月以来的增长趋势，为2023年12月以来最大降幅 [17] 债券发行与市场事件 - 年内商业银行“二永债”发行规模已达1.66万亿元 [19] - 日本将发售4.3万亿日元的短期国债，美国财政部拍卖220亿美元30年期国债得标利率4.773%，韩国以3.140%的收益率发行3000亿韩元50年期国债 [19] - 上海证券交易所修订并发布债券交易业务指南，进一步明确应急成交、非交易过户等业务办理方式和要求 [13] 信用风险事件 - 近期有多起债券负面事件，涉及发债主体评级下调、推迟评级及未按时兑付本息等，相关主体包括吉林蛟河农商行、中建三局、重庆三峡产投、山东赢城控股、邵东新区开发建设、莆田荔城区国资、兰考县兴工财政、奥园集团、万科企业等 [19] - 本月出现多起城投非标资产风险提示及违约事件，涉及信托计划、债权计划等产品，相关资产包括华宝长城宏达单一信托、祥源系金融资产收益权产品、贵州职校建设信权3号、贵州盘北经开债权1号以及多只与房地产项目相关的信托计划 [20]

宏观经济政策基调 - 做好明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 加大逆周期和跨周期调节力度 切实提升宏观经济治理效能 [1] - 去年9月26日以来已出台一系列政策措施 明年还将根据形势变化出台实施增量政策 [1] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [1] - 优化支出结构 强化国家重大战略财力保障 推动更多资金资源投资于人 统筹用好政府债券资金 更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [1] - 主动靠前发力 提高资金使用效率 推动尽快形成实际支出和实物工作量 [1] - 建立健全增收节支机制 增强地方自主财力 兜牢基层“三保”底线 [1] 货币政策方向 - 继续实施适度宽松的货币政策 灵活搭配、高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 [2] - 促进社会综合融资成本低位运行 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配 [2] - 着力畅通货币政策传导机制 做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [2] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 提升金融服务实体经济质效 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 扩大内需与消费举措 - 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 继续提高城乡居民基础养老金 [2] - 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 适应消费结构变化扩大优质商品和服务供给 [2] - 优化“两新”政策实施 给予地方更多自主空间 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [2]

核心观点 - 报告维持大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][3] - 核心投资逻辑围绕中央经济工作会议定调的“更加积极有为的宏观政策”展开，重点关注财政与货币增量政策的落实，尤其是“扩大内需”相关举措 [2][75][76][77] 宏观政策与展望 - **中央经济工作会议定调**：会议于12月10日至11日举行，提出明年要继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” [2][21][77] - **财政政策**：会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，在2025年较高基数上，2026年财政支出与融资有望保持必要强度，增量政策值得期待 [2][77] - **货币政策**：会议定调更加积极主动，要求货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，并强调灵活运用降准降息等多种政策工具 [2][77] - **核心任务**：“扩大内需”的战略地位被提升至各项发展任务之前，是应对“供强需弱”矛盾的重要抓手 [75][76] - **具体措施**：包括制定实施城乡居民增收计划以促消费，以及推动投资止跌回稳，从“两重”项目和地方财政两端发力 [76] - **经济数据**：前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元；11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高 [5][24] - **机构预测**：世界银行预计2025年中国经济增长率为4.9%，IMF预计2025年和2026年增长分别为5.0%和4.5% [24][25] 大类资产配置观点 - **股票**：观点为“超配”，建议关注“增量”政策的落实情况 [4][13][79] - **债券**：观点为“低配”，认为“股债跷跷板”效应或将短期影响债市 [4][13][79] - **大宗商品**：观点为“标配”，建议关注财政增量政策的落实进度 [4][13][79] - **货币**：观点为“低配”，预计收益率将在2%上下波动 [4][13][79] - **外汇**：观点为“标配”，认为中国经济基本面优势将支撑汇率宽幅波动 [4][79] 近期资产表现回顾 - **A股**：本周沪深300指数下跌0.08%，创业板指领涨2.74%，上证红利指数领跌2.63% [1][17][38] - **行业表现**：通信（+5.92%）、国防军工（+3.57%）领涨；煤炭（-3.80%）、石油石化（-3.43%）领跌 [38][39] - **债券**：十年期国债收益率下行1BP至1.84%，十年国债期货上涨0.10% [1][12][43] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨4.40%，但内部分化，贵金属（+3.60%）上涨，煤焦钢矿（-4.10%）下跌；焦煤期货本周下跌11.72% [1][17][49] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率收于1.01%，与上周持平；人民币兑美元中间价本周下行63BP至7.0638 [1][12][54][56] - **港股与美股**：恒生指数下跌0.42%，能源业跌幅居前（-5.35%）；标普500指数下跌0.63% [17][60] 宏观经济高频数据跟踪 - **上游周期品**：螺纹钢主要钢厂开工率周变动-0.33个百分点；建材社会库存环比下滑29.60万吨；美国API原油库存周环比下滑477.9万桶 [26][27][30] - **房地产**：12月7日当周，30大中城市商品房成交面积176.77万平方米，较前一周明显下滑，但报告预计年末明初销售有望温和趋稳 [34][35] - **汽车消费**：12月7日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为40%和32%，报告认为高基数导致数据震荡，但更新需求仍值得关注 [35]