对于港股大模型，杜厚良认为，从长期来看， AI有望在本质上改变移动互联网的入口。通过AI技 术的普及应用，移动互联网现有的分配方式或将发生较大转变。 当硅基代码叩响文明之门，当智能浪潮重塑人类想象， AI浪潮正以前所未有的 速度改变着人类认 知世界的方式， 颠覆着传统产业的底层逻辑 ， 更逐浪于资本市场 。 "AI+"的未来还有哪些想象 空间？人形机器人投资的下一阶段焦点在哪？投资者应该如何 从大模型技术发展中寻找机会？ 近日，中欧基金举办了 AI DAY活动。活动邀请了 中欧基金科技战队核心团队、 券商分析师、国 内 AI科学家及产业专家等，分享了当前AI技术发展的最新成果，探讨了 生成式 AI发展趋势及投 资价值，一同解码AI应用的投资机会和无限可能。 中欧基金权益研究部副总监、科技组组长杜厚良： 关注港股大模型应用、国产替代、 3D打印等 作为中欧基金权益研究部副总监、科技组组长，杜厚良认为投资科技一定要立足产业研究，要比 别人更早发现科技产业变化的机会。今年以来，中欧基金科技战队积极主动开展调研，力求挖掘 AI产业的潜在投资机会。 杜厚良介绍，中欧基金科技战队的大部分成员毕业于清华、交大等院校，且兼具 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [6][11] 报告的核心观点 - 华工科技子公司与立讯子公司成立合资公司强化3D打印布局，中小精密激光市场未来有望贡献增量，上调盈利预测与目标价 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为16.74/20.05/24.19亿元，对应EPS为1.66/1.99/2.41元，给予2025年30x PE不变，目标价49.95元 [6][11] - 苹果3D打印需求快速增长是催化剂 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 合资公司情况 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占70%，立铠精密出资6000万元占30%，立铠精密为果链龙头立讯精密子公司 [6][11] 华工激光技术优势 - 华工激光在SLM领域积淀深厚，推出的SLM精密金属3D打印智能装备可用于3C行业批量化金属件SLM增材制造，支持多种金属粉末原料，实现复杂几何形状的精密成型，广泛应用于多个领域 [6][11] 财务数据 营业收入 - 2023 - 2027年分别为103.10/117.09/153.01/178.97/201.24亿元，同比变化为 - 14.2%/13.6%/30.7%/17.0%/12.4% [4] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为10.07/12.21/16.74/20.05/24.19亿元，同比变化为11.2%/21.2%/37.1%/19.8%/20.7% [4] 其他财务指标 - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.0%/12.0%/15.0%/15.6%/16.3%；市盈率分别为42.83/35.34/25.77/21.52/17.83 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 002281.SZ | 光迅科技 | 346 | 0.84 | 1.36 | 1.76 | 52 | 32 | 25 | | 002008.SZ | 大族激光 | 262 | 1.62 | 1.08 | 1.43 | 15 | 23 | 17 | | 300620.SZ | 光库科技 | 103 | 0.27 | 0.43 | 0.61 | 153 | 96 | 68 | | 002371.SZ | 北方华创 | 2289 | 10.56 | 14.17 | 18.26 | 41 | 30 | 23 | | | 平均值 | | 4.34 | 5.54 | 7.15 | 36 | 28 | 22 | [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [6][11] 报告的核心观点 - 华工科技子公司与立讯子公司成立合资公司强化3D打印布局，中小精密激光市场未来有望贡献增量，上调盈利预测与目标价 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为16.74/20.05/24.19亿元，对应EPS为1.66/1.99/2.41元，给予2025年30x PE不变，目标价49.95元 [6][11] - 苹果3D打印需求快速增长是催化剂 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 合资公司情况 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占70%，立铠精密出资6000万元占30%，立铠精密为果链龙头立讯精密子公司 [6][11] 华工激光技术优势 - 华工激光在SLM领域积淀深厚，推出的SLM精密金属3D打印智能装备可用于3C行业批量化金属件增材制造，支持多种金属粉末原料，广泛应用于多个领域 [6][11] 财务数据 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,310|11,709|15,301|17,897|20,124| |(+/-)%|-14.2%|13.6%|30.7%|17.0%|12.4%| |净利润（归母，百万元）|1,007|1,221|1,674|2,005|2,419| |(+/-)%|11.2%|21.2%|37.1%|19.8%|20.7%| |每股净收益（元）|1.00|1.21|1.66|1.99|2.41| |净资产收益率(%)|11.0%|12.0%|15.0%|15.6%|16.3%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|42.83|35.34|25.77|21.52|17.83| [4] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |002281.SZ|光迅科技|346|0.84|1.36|1.76|52|32|25| |002008.SZ|大族激光|262|1.62|1.08|1.43|15|23|17| |300620.SZ|光库科技|103|0.27|0.43|0.61|153|96|68| |002371.SZ|北方华创|2,289|10.56|14.17|18.26|41|30|23| | |平均值| |4.34|5.54|7.15|36|28|22| [9]

控制权变更 - 江泽星通过协议转让+定增方式以近12亿元价格控制汇纳科技34.60%股份，成为新控股股东[1] - 协议转让部分：张宏俊向金石一号转让10%股份（1201万股，单价24.98元/股），向宝金石一号转让5%股份（600万股），总对价4.5亿元[1] - 定增部分：江泽星全额认购不超过3600万股（占发行前总股本30%），募资不超过7.39亿元用于补充流动资金[1] - 交易完成后张宏俊持股比例从20%降至5%，表决权同步下降[1][2] 财务表现 - 公司2024年营收3.63亿元（同比降3.43%），扣非净利润连续三年亏损（2022-2024年分别亏损4282万元、3885万元、3497万元）[3][4] - 2025年Q1营收5236万元（同比增4.19%），扣非净利润亏损367万元（同比收窄82.74%）[5] - 总资产连续三年下降：2024年末13.03亿元（同比降6.32%），净资产10.28亿元（同比降5.52%）[4] 原实控人减持 - 创始人张宏俊2023年离任董事长后持续减持，持股比例从2022年22.51%降至2025年20%[6][7] - 2025年2-4月通过集中竞价和大宗交易减持246.79万股（占总股本2.51%），均价25-28.45元/股[7][8] - 张宏俊当前持有2402万股（20%），其中650万股处于质押状态[7][9] 新实控人背景 - 江泽星系金石三维董事长（持股29.72%+间接持股5.23%），该公司为3D打印领域专精特新"小巨人"企业[13][14] - 金石三维拥有全品类增材制造技术（SLA/SLM/SLS等），生产基地超20万㎡，员工超1000人[15][16] - 收购主体宝金石一号99%份额由上海宝山国资委持有，形成"产业+国资"组合[11] - 金石三维已完成7轮融资，2025年4月最新完成D+轮融资，投资方包括摩根士丹利等机构[16][17]

投资者关系活动基本信息 - 活动日期为 2025 年 5 月 20 日，形式为特定对象调研，地点是线上电话会议 [3][6] - 参与单位众多，包括景顺长城、南方基金等约 89 家基金、资管、保险等机构 [3][4][5][6] - 上市公司接待人员有华工科技董事刘含树、熊文等 7 人，接待中未出现未公开重大信息泄露情况 [6] 3D 打印业务相关 技术积累 - 3D 打印业务脱胎于华中科技大学，90 年代开始技术探索，2009 年自主研制 SLM 装备，2016 年实现关键技术与装备突破，现具备从材料到光源等核心技术自主掌控能力 [8] 合资公司背景 - 全球制造业向高端化、智能化转型，3D 增材 SLM 制造技术优势明显，材料利用率超 90%，契合低碳制造趋势 [9] - 公司与立铠精密合作可实现优势互补，推动 3D 打印技术全场景拓展应用，促进产业升级转型 [9][10] 应用前景和趋势 - 材料方面，钛合金已批量使用，铝合金、镁合金快速产品化，未来市场空间大 [11] - 产品应用上，已有手表表壳等成熟产品，未来有望拓展更多产品 [11] - 技术上，除 SLM 技术外，积极拓展新流派，突破效率和精度问题后可制造更精细和更大产品 [11] 业务规划 - 横向扩展行业领域，包括 3C 电子、通讯零部件、汽车电子、医疗等领域 [13] - 纵向深耕材料工艺研发，材料上拓展新型材料，工艺上创新提升效率、降低成本 [13] 客户合作情况 - 与全球知名终端品牌和国内头部 3C 品牌客户合作良好，部分产品已验证或进入验证测试环节 [14] 公司优势 - 技术上自主掌控核心技术，具备持续迭代能力 [15] - 品质成本上能提供 3C 行业最具性价比产品 [15] - 交付及服务上深耕 3C 行业，能敏捷响应客户需求 [15] 公司 2025 年业务经营情况 激光 + 智能制造业务 - 由智能制造解决方案、高功率激光装备、精密激光装备组成 [17] - 智能制造解决方案带动高功率激光装备业务增长，新能源汽车业务保障其收入和利润，精密激光装备因 3D 打印合作有增长空间 [17] 联接业务 - 国内算力光模块业务需求旺盛，海外业务推进顺利，泰国工厂已投产，6 月达月产 25 万的 800G 模块能力，计划建 4 万平厂房 [17] 感知业务 - 加大与整机整车厂合作，光电类传感器获整车厂定点量产，压力传感器有新增长点，新能源汽车业务和海外市场业务增长 [18]

公司业绩与市场展望 - 预计2025年公司业绩表现优于去年，结合细分市场业务机会做出策略调整 [2] - 对2025年韩国沃兰收入规模有较高增长预期，2024年控股韩国沃兰，2025年发力市场拓展和品牌建设 [2][3] 产品价格与销售结构 - 公司氧化锆产品价格稳定，均价变动因产品销售结构变动和阶梯价格政策导致 [2] 市场风险与应对 - 2024年上半年境内收入占比41.22%，中国市场是公司发展根据地，重视境内市场拓展 [2] - 境外销售区域分布均衡，覆盖100多个国家和地区，分散市场风险 [2] - 出口至美国商品关税大部分由客户承担，分散经营风险 [2] 业务发展与解决方案 - 积极响应临床正畸数字化需求，推出隐形矫正解决方案，提供数字化全套正畸方案，团队侧重市场机遇和行业洞察 [4] - 本年度产能提升依赖设备自动化改造，预计产能不影响产品出货 [5] - 2025年全面升级车削机产品系列，推出49分钟快速烧结炉，3D打印产品有突破，两款打印设备上市，永久修复打印材料获中美市场准入认证 [6] - 精准匹配海外市场客户需求，加强海外核心市场品牌建设和培训，坚持价值客户关系和渠道建设，加强海外本土团队组织能力 [7] - 2024年推出全口可切削义齿，2025年推出3D打印增材制造全口活动义齿解决方案，优先在美国市场推广，产品医疗支付进入美国医保服务体系，使用极植种植导杆提供无牙颌全口种植修复精准取模解决方案 [8] - 种植体产品需长时间临床验证，沃兰产品经市场反馈验证产品力强，受国内集采政策影响临床植入数量增加，公司积极进行渠道布局和市场投入 [8] 生产布局规划 - 2024年控股韩国沃兰后在韩国拥有一处生产基地，正积极考虑在欧洲、亚洲地区设立生产基地可行性方案 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 内生外延支撑立讯精密2024业绩稳健增长，收购闻泰产品集成业务使汽车和ODM业务高增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收2687.95亿（YoY +15.91%），归母净利润133.66亿（YoY +22.03%），毛利率10.41%（YoY -1.17pct），净利率5.42%（YoY +0.14pct）；1Q25营收617.88亿（YoY +17.90%），归母净利润36.79亿（YoY +21.88%，QoQ +25.76%），毛利率11.18%（YoY +0.43pct，QoQ +3.31pct），净利率5.47%（YoY +0.56pct，QoQ +0.24pct） [1] 业务发展 - 收购闻泰科技部分产品集成业务，1月26日立讯通讯完成部分股权首期款支付及ODM第一期标的公司交割手续，闻泰全球手机ODM业务市占率超20%，此次收购提升公司ODM业务规模与竞争力 [2] - 与华工科技成立合资公司布局3D打印，立铠精密出资6000万元占30%，合资公司聚焦3D增材SLM制造技术应用 [2] - 收购莱尼助力份额提升，汽车业务1Q25同比增长超50%，业务覆盖四大类产品线，客户覆盖多家头部车企，收购莱尼推动汽车业务规模与市场份额增长 [3] 投资建议 - 调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为160/194/235亿元（25 - 26年前值为172/205亿元），同比增速20/22/21%，当前股价对应PE 15/12/10x，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|231,905|268,795|369,894|438,886|488,876| |(+/-%)|8.4%|15.9%|37.6%|18.7%|11.4%| |净利润(百万元)|10953|13366|16011|19463|23507| |(+/-%)|19.5%|22.0%|19.8%|21.6%|20.8%| |每股收益（元）|1.53|1.85|2.21|2.69|3.24| |EBIT Margin|5.0%|4.2%|5.0%|4.9%|5.2%| |净资产收益率（ROE）|19.5%|19.3%|19.6%|20.2%|20.7%| |市盈率（PE）|21.2|17.6|14.7|12.1|10.0| |EV/EBITDA|15.0|17.0|16.3|14.6|12.8| |市净率（PB）|4.13|3.39|2.89|2.45|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面给出2023 - 2027E的预测数据，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [17]

全球化布局与中国企业创新 - 生成式AI浪潮催生大批C端应用产品，包括文生视频、智能教育助手、生产力工具和虚拟陪伴伙伴，展示中国创新潜力 [1] - 供应链能力支撑消费品类升级，如多模态AI眼镜、环保潮流服饰、智能咖啡壶和庭院机器人，"中国智造"满足全球消费需求 [1] - B端技术如数字孪生、工业仿真和3D打印成为全球数字化转型支点，工业机器人作为新兴出海力量崭露头角 [1] - 碳中和目标推动可再生能源技术迭代，氢能与燃料电池产业链企业加速出海，中国新能源企业构建全球绿色转型力量 [1] 中国企业全球化角色演变 - 2025年全球经济格局复杂多变，中国企业从"跟随者"转变为"弄潮儿"，引领产业变革并重塑全球供应链体系 [2] - 2023年创业邦评选"2023出海企业创新价值榜单TOP100"，包含70家创新品牌和30家创新服务商 [2] - 2024年制造业从产能出海转向产业生态出海，创业邦联合中汽信科评选"2024中国汽车供应链出海企业榜单"70家优秀企业 [2] 2025全球化新势力评选 - 发起"2025中国企业全球化新势力100强榜单"，寻找将本土经验升维为全球解决方案的高价值创新企业 [2] - 关注具有中国基因和全球化战略眼光的"Born Global"和"Day One Global"商业主体 [2] - 评选设置"引领型"和"成长型"两个组别，从业务运营、财务数据、本土化布局和海外市场影响力等维度综合评估 [2] - 2025中国企业全球化新势力100强榜单评选正式启动 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收稳健增长，归母净利润短期承压，2025Q1营收提升但归母净利润由盈转亏 [2] - 公司规模扩张致成本增加，盈利能力下滑，期间费用率有降有升 [3] - 参股华力创科学，其传感器产品可用于人形机器人 [3] - 3D打印下游航空航天快速渗透，3C、人形机器人等民用场景不断拓宽 [4] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润复合增速可观，2025年业绩有望反转 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度实现营业收入13.3亿元，同比上升15.0%，归母净利润1.0亿元，同比下降5.3% [2] - 2025Q1实现营业收入2.3亿元，同比提升7.3%，归母净利润 - 1495万元，同比由盈转亏 [2] 盈利能力 - 2024年度毛利率为37.4%，同比下降9.8pcts，净利率为7.9%，同比下降1.7pcts [3] - 2025Q1毛利率为36.9%，同比下降3.1pct，环比提升4.3pct，净利率为 - 6.6%，同比下降7.0pcts，环比下降17.5pcts [3] 期间费用率 - 2024年度期间费用率为32.8%，同比下降4.9pcts，销售费用率7.1%，同比提升0.6pct，管理费用率9.0%，同比下降4.1pcts，研发费用率15.9%，同比提升0.02pct，财务费用率0.8%，同比下降1.4pcts [3] 参股情况 - 铂力特独家投资华力创科学，持股比例为9%，华力创科学开发光基六维力传感器，用于人形机器人等领域 [3] 下游市场 - 公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒 [4] - 公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献业绩 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为17.6、24.2、33.8亿元，复合增速可达38% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.6、3.4、4.8亿元，复合增速可达35%，PE为66X、50X、36X [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|13.3|17.6|24.2|33.8| |(+/-)(%)|15%|33%|38%|39%| |归母净利润（亿元）|1.0|2.6|3.4|4.8| |(+/-)(%)|-5%|150%|31%|39%| |每股收益（元）|0.7|1.0|1.3|1.8| |P/E|165|66|50|36| |P/B|3.6|3.4|3.2|2.9| |ROE|2%|5%|6%|8%|[6] 可比公司估值 - 3D打印行业可比公司华曙高科、大族激光、华工科技等，铂力特PE在2025 - 2027E分别为66、50、36 [17] - 人形机器人传感器行业可比公司柯力传感、东华测试、凌云股份等，铂力特PE在2025 - 2027E分别为66、50、36 [19] 华力创科学公司介绍 - 华力创科学成立于2019年，专注高性能传感解决方案，开发光基六维力传感器 [20] - 2024年6月发布光基六维力传感器Photon Finger，攻克微型化难题，降低成本 [20] - 2024年12月推出腕关节六维力传感器PhotonR40，降低集成难度 [21] - 正联合铂力特开发跨时代性六维力传感器，近期将发布 [21] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E相关数据进行预测，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [22]

收购与整合 - 美国斐尔司投资有限公司于2025年5月4日完成对香港中国飞鸽投资控股有限公司的全资控股 [1] - 双方将整合美国斐尔司和香港飞鸽医疗两大品牌资源，聚焦运动户外体育用品和医疗器械大健康领域 [1] - 借助美国与中国香港的国际金融与贸易中心优势，拓展全球业务版图 [1] 公司业务与技术 - 斐尔司户外运动品牌覆盖科技性、高性能户外运动装备及体育健身器材，业务延伸至医疗医美、母婴、保健食品等细分市场 [3] - 斐尔司产品采用AI智能科技、超轻复合材料（如碳纤维增强热塑性塑料），提升性能和耐用性 [5] - 飞鸽医疗专注于微创医疗设备与康复器械，核心技术包括柔性传感器、AI健康监测系统，产品通过FDA、CE认证 [7] 市场与渠道策略 - 斐尔司通过众筹平台Indiegogo验证市场需求，利用Facebook、YouTube等社媒触达目标客户 [5] - 斐尔司将利用其全球分销网络（如亚马逊）推广飞鸽医疗的便携式健康监测设备 [9] - 飞鸽医疗将通过与国际医疗机构合作建立临床数据背书，增强公信力 [11] 区域化运营 - 在北美与欧洲市场，斐尔司将加强户外红人及赛事合作（如骑行、滑雪赞助），飞鸽医疗则与国际医疗机构合作 [11] - 在亚太与大中华区，以香港为核心枢纽，利用大湾区政策优势在深圳布局智能制造基地 [11] 可持续发展与研发 - 斐尔司计划2026年前使50%产品线使用回收或生物基材料（如GreenPoxy环氧树脂） [11] - 飞鸽医疗将探索可降解医疗耗材，减少医疗废弃物，并通过香港ESG研究院发布年度可持续发展报告 [11] - 双方将设立硅谷与深圳双研发中心，斐尔司专注轻量化与智能硬件，飞鸽医疗深耕AI健康数据分析，研发投入占比提升至年营收15% [12] 未来合作与展望 - 技术融合方面，飞鸽医疗的医疗级传感器将应用于斐尔司户外装备（如智能滑雪镜内置心率监测） [9] - 双方将通过战略投资加速复合材料、智能穿戴领域技术迭代（如CompPair自修复材料技术） [12] - 此次整合有望为全球户外运动与医疗健康产业带来变革 [14]