基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润444.66万元，加权平均基金份额本期利润0.0209元 [3] - 上半年基金净值增长率2.57%，截至上半年末规模1.96亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率0.50%（同类排名34/41），近半年增长率9.04%（22/41），近一年增长率22.60%（20/41），近三年增长率-2.13%（10/38） [6] 估值水平 - 持股加权市盈率17.91倍（同类均值20.03倍），市净率2.69倍（同类均值3.1倍），市销率1.34倍（同类均值2.06倍），三项估值均低于同类 [11] - 近三年夏普比率-0.0217，同类排名13/37 [25] 风险指标 - 近三年最大回撤30.23%，同类排名32/38，单季度最大回撤出现在2022年一季度达23.74% [27] - 近三年平均股票仓位88.87%（同类平均87.71%），历史最高仓位93.2%（2019年三季度），最低81.25%（2025年一季度） [30] 持仓特征 - 十大重仓股为海大集团、格力电器、顺丰控股、牧原股份、温氏股份、海澜之家、春秋航空、永辉超市、西麦食品、太阳纸业 [41] - 最近半年换手率169.03%，持续高于同类均值 [38] - 持股成长性指标：加权营业收入同比增长率0.04%，净利润同比增长率0.46%，年化净资产收益率0.15% [18] 投资者结构 - 基金持有人共6044户，合计持有2.47亿份 [35] - 管理人员工持有135.39万份（占比0.55%），机构持有占比35.13%，个人投资者占比64.87% [35] 投资策略 - 采用自上而下与自下而上结合选股思路，聚焦消费行业 [3] - 需求侧关注具经营韧性子行业及阶段性成长弹性，供给侧关注产业周期政策变化带来的价格弹性 [3]

**行业与公司** * 纪要涉及桐昆股份和恒力石化两家公司 均属于石化-化纤行业 具体涵盖大炼化、PTA、涤纶长丝等细分领域[1] * 恒力石化已成为石化与化工一体化的企业[1] * 桐昆股份是全球最大的涤纶长丝生产企业[8] **核心观点与论据** * **行业发展与政策背景** * 2015年后民营大炼化政策审批放开 恒力石化等企业得以切入大炼化领域[1][3] * 当前反内卷政策有望提升中游石化景气度 带动产品价差和估值修复[1][5] * 行业协会正调研龙头公司 政策层面可能对行业扩产进行限制 从而影响行业景气度[16] * **恒力石化** * 自2019年上半年投产以来业绩亮眼 月均盈利约40亿元[1][4] * 资本支出逐渐收尾 分红比例提高至50%以上[1][4] * 新建1,000万吨PTA产能投产后盈利空间较大 其成本曲线全球最低 具备强竞争优势[1][5] * 估值有望修复并回归至50左右的景气分位[5] * **桐昆股份** * 是国内涤纶长丝领域的龙头企业 规模和技术领先[1][6] * 市场策略从过去主要关注市占率转变为更加注重利润和市值的提升[15] * 通过上游配套PTA、乙二醇 下游拓展织造、印染 实现了完整产业链布局[8][17] * 参股20%的浙江石化（拥有4,000万吨炼化能力）并计划在印尼建设大炼化项目 不断向上游拓展[17][19] * **涤纶长丝市场** * **需求端**：需求稳定增长 主要来自服装（占比超一半）和家纺领域 全球年消费量约6,000万吨 并随人口增长和消费水平提升而增加 其多功能性对其他化纤及棉花有替代作用 未来需求前景乐观[1][9][10] * **供给端**：行业面临供过于求的挑战 主因过去几年龙头企业持续扩产 前五大企业市占率约65% 市场高度集中[1][11] * **未来趋势**：从2024年起龙头公司逐步放缓扩产速度 预计2026-2027年产能增速将放缓至1-2% 全球需求仍在增加 供需关系将逐步改善 从而提升行业景气度和盈利能力[3][12] * **协同效应**：2025年龙头公司通过降低开工率和联合定价相结合（并互派人员监督）的方式 使协同效应明显优于2024年 有助于改善供需关系和提升行业盈利能力[13][14] **其他重要内容** * **两家公司发展路径相似性**：均从下游纺织起家 后进入涤纶长丝领域 约2010年前后进入PTA行业 2017年前市值均在100多亿左右[2] * **桐昆集团估值与投资逻辑** * 目前估值约为0.9倍PB（2025年最低曾达0.7倍 为历史最低）[18] * 历史高峰期（如2016-2017年、2020-2021年）PB值可达3倍左右[18] * 投资逻辑包括：完整产业链布局、不断向上游拓展、长丝需求长期增长且龙头扩产放缓致景气度预期向上、当前估值处于历史底部[19][20] * **投资建议**：看好恒力石化等具有安全边际且向上空间较大的龙头白马股 应重点关注经过市场验证、具备长期竞争优势的平台型公司[7]

行业与公司 * 行业聚焦于煤炭 钢铁 有色金属等传统大宗商品行业 以及光伏新能源等新兴产业[1][2] * 公司层面未具体提及 但涉及行业内企业普遍面临的利润不足和债务风险问题[2] 核心观点与论据 * 反内卷政策本质是解决国内有效需求不足和产业利润不足问题 特别针对光伏新能源等行业缺乏合理利润回报 政府税收和企业利润循环被打破的负循环状态[1][2] * 政策最终目标服务于全国统一大市场建设 短期约束企业债务风险 长期防范地方政府风险 尤其关注PPI同比增速止跌[1][2] * PPI持续下降导致价格竞争加剧 大量企业亏损现金流 引发严重债务坏账问题 与防风险宏观目标背道而驰[2][4] * 提振PPI的关键措施包括控制产能过剩 提高产业集中度 改善需求侧管理和加强监管力度[4][5] * 在反内卷多目标中 PPI同比增速止跌成为关键任务 因其能防止行业亏损面继续扩张并收敛债务风险 更易于通过大宗商品价格管理实现[6] * 大宗商品价格管理是实现PPI止跌最优选择 因发改委只需管控少数行业（如煤炭 钢铁 有色）即可实现目标 无需管理30多个行业[7] * 通过投入产出法测算 动力煤价格上涨1.42%可拉动PPI整体上涨1% 传统大宗商品如煤炭 钢铁 有色金属具有8%的涨幅弹性[8][9] * 若仅选择煤炭拉动PPI转正 需煤价在年底前相比6月均价上涨34% 若煤炭 综合钢价和有色金属价格分别上涨8% 则PPI可回正[10] * 选择煤炭 钢铁和有色金属作为重点管理对象 基于政策执行效率和政治资源配置考量 这些行业由工信部原材料司和国家能源局两个司局级单位即可管理 政治资源划算且可控性高[12] * 管控煤价最容易 因其管理体系垂直且品种单一 管控综合钢材需涉及多个品种及生产环节更复杂 管控铜铝需考虑多种因素如云南小水电掐掉方法或进出口配额方式[13] 其他重要内容 * 政策出台节奏预计9月份陆续出台工信部和发改委文件 10月初前落地 以便政府部门转向来年规划[14] * 当前煤价相比6月底上涨约12% 钢价约5% 铜铝等有色金属相对平稳 这些涨幅距离8%目标仍有差距[12] * 煤炭价格上涨对下游行业盈利影响可控 因政策力度相对市场化 且外部出口需求（非美经济体）和国内基建项目为下游需求提供支撑 煤价温和上涨可被下游行业消化[14][17] * 反内卷政策旨在防范地方政府债务风险 需改变地方政府持续扩产能提高税收的路径 转向培养有盈利能力的企业[15] * 预计2025年下半年GDP表现较为温和 与上半年保持平稳 名义GDP增速或高于实际GDP增速[14][18] * 协同涨价是理性场景但不一定发生 例如控制钢铁价格可能影响焦煤使用量 而铜铝价格受美联储降息预期影响较大[12] * 从21年能耗双控经验看 极端煤价上涨对国际民生和经济增长产生明显负面影响 类似情况不太可能重演[14]

多晶硅价格趋势 - 供给端持续增加 市场处于累库阶段 月度产出预计达13万吨 环比8月增加约8000吨[4] - 受国家"反内卷"政策驱动 价格呈现易涨难跌局面 最高报价达55元/公斤 成交价格重心持续上移[6] - 企业采取挺价策略 利用9月丰水期电价优势增产累库 预计10月电价优势结束后减产动作将更明显[6] 硅片市场动态 - 库存结构性问题显著 210RN尺寸库存集中 183N和210N库存相对健康[8] - 183N和210N尺寸需求平衡 具备涨价基础 头部企业预计上调报价0.05元/片[8] - 上游硅料价格上涨提供成本支撑 价格呈现分化上涨趋势[8] 电池片供需格局 - 库存水平相对健康 但供给与需求结构存在分化 183N和210N尺寸供需较为平衡[8] - 210N高效电池需求有向好趋势 为价格提供支撑[8] - 价格易涨难跌 进入激烈博弈阶段 预计将跟随硅片价格上涨[10] 组件价格走势 - 上游价格持续攀升推高生产成本 但终端需求未见明显起色[12] - 组件厂商报价上调至0.7元以上 实际现货成交价仍在0.68元/瓦左右徘徊[12] - 在成本政策和需求共同支撑下 价格走势偏向乐观 预计保持坚挺并稳中求涨[12] 细分产品价格数据 - N型复投料均价47元/公斤 N型致密料均价45元/公斤 N型颗粒硅均价43元/公斤[2] - N型183单晶硅片均价1.25元/片 N型210单晶硅片均价1.6元/片 N型210R单晶硅片均价1.38元/片[2] - M10L单晶TOPCon电池片均价0.295元/瓦 G12单晶TOPCon电池片均价0.29元/瓦[2] - 182mm TOPCon双面双玻组件均价0.68元/瓦 210mm HJT双面双玻组件均价0.72元/瓦[3] - 集中式项目TOPCon组件均价0.68元/瓦 分布式项目TOPCon组件均价0.7元/瓦[3]

报告行业投资评级 - 工业硅单边评级为中性 [2] - 多晶硅单边短期建议区间操作，中长线适合逢低布局多单 [5] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳但供应端增量多，消费端9月多晶硅自律减产，库存或增加，盘面受整体商品情绪影响或偏弱震荡运行 [1][2] - 多晶硅现货报价上调，下游产品价格上涨，9月自律减产后供应端有减量，供需基本面好转，盘面受反内卷政策影响大，波动大，需关注政策落实及现货价格传导情况 [3][5] 各行业市场分析 工业硅 - 2025年9月3日，工业硅期货主力合约2511开于8520元/吨，收于8490元/吨，较前一日结算价跌25元/吨，跌幅0.29%，持仓279742手，仓单总数50348手，较前一日增加319手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9200元/吨，421硅9300 - 9500元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8600元/吨等 [1] - 2025年8月工业硅产量38.6万吨，环比增14%，同比减19%，1 - 8月累计产量同比减20% [1] - 有机硅DMC报价10500 - 10800元/吨，较前一日降50元/吨，下游采购谨慎，单体厂接单不理想，维持让利接单策略 [1] 多晶硅 - 2025年9月3日，多晶硅期货主力合约2511偏强震荡，开于52000元/吨，收于52160元/吨，收盘价较上一交易日涨0.34%，持仓149210手，当日成交362759手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料49.00 - 54.00元/千克，n型颗粒硅48.00 - 49.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存降低，最新统计库存21.30，环比降14.29%，硅片库存18.05GW，环比增3.68%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比增6.53%，硅片产量13.31GW，环比增8.30% [3] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.28元/片，N型210mm价格1.60元/片，N型210R硅片价格1.38元/片 [3][4] - 9月国内多晶硅排产预期不到13万吨，因内蒙、青海减产预期，部分二三线产线复工弥补部分减量 [4] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右等 [4] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W等 [4] 各行业策略 工业硅 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 多晶硅 - 单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，中长线适合逢低布局多单 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：在美国未有明确衰退预期下，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，主力参考79000 - 81000 [1] - 铝：氧化铝短期盘面上下行空间均受限，主力合约参考区间2900 - 3200元/吨；沪铝短期预计维持20400 - 21000元/吨区间震荡 [2] - 铝合金：9月起市场逐步迎来淡旺季转换，若进口比价维持，进口补充有限，预计现货价格保持坚挺，铝合金与铝价差有望进一步收敛，主力合约参考运行区间20000 - 20600元/吨 [3] - 锌：短期锌价或仍以震荡运行为主，向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库，主力参考21500 - 23000 [6] - 锡：基本面延续强势，锡价偏高位震荡，若供应恢复顺利则逢高空思路为主；若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [8] - 镍：短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化和进出口情况 [10] - 不锈钢：短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13400，关注原料动态及旺季需求兑现情况 [12] - 碳酸锂：预计盘面价格中枢下移后宽幅震荡为主，主力区间参考7 - 7.5万，7万附近的支撑力度较为关键 [13] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值80520元/吨，日涨0.45%；SMM 1电解铜升贴水190元/吨，日跌30元；精废价差1763元/吨，日跌4.81%等 [1] - 铝：SMM A00铝现值20730元/吨，日涨0.10%；SMM A00铝升贴水 - 30元/吨，日跌10元；氧化铝（山东）平均价3130元/吨，日跌0.16%等 [2] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值20750元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差现值2020元/吨，日涨4.95%等 [3] - 锌：SMM 0锌锭现值22240元/吨，日涨0.41%；升贴水 - 70元/吨，日涨0.00%；进口盈亏 - 2479元/吨，日跌212.63元等 [6] - 锡：SMM 1锡现值273100元/吨，日跌0.15%；SMM 1锡升贴水450元/吨，日跌200元；LME 0 - 3升贴水140.01美元/吨，日跌5.40%等 [8] - 镍：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日跌1.29%；1金川镍升贴水2100元/吨，日涨0.00%；期货进口盈亏 - 1567元/吨，日跌4.19%等 [10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日跌0.38%；期现价差405元/吨，日跌1.22%；菲律宾红土镍矿15%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00%等 [12] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值75900元/吨，日跌2.06%；SMM电碳 - 工碳价差2300元/吨，日涨0.00%；锂辉石精矿CIF平均价872美元/吨，日跌1.69%等 [13] 月间价差 - 铜：2509 - 2510现值 - 40元/吨，日跌60元；2510 - 2511现值50元/吨，日跌10元等 [1] - 铝：2509 - 2510现值10元/吨，日涨0.00元；2510 - 2511现值 - 5元/吨，日跌15元等 [2] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 25元/吨，日跌15元；2512 - 2601现值20元/吨，日涨70元等 [3] - 锌：2509 - 2510现值 - 55元/吨，日跌10元；2510 - 2511现值0元/吨，日跌10元等 [6] - 锡：2509 - 2510现值 - 420元/吨，日跌100元；2510 - 2511现值 - 310元/吨，日跌110元等 [8] - 镍：2510 - 2511现值 - 110元/吨，日涨90元；2511 - 2512现值 - 230元/吨，日跌80元等 [10] - 不锈钢：2510 - 2511现值 - 70元/吨，日涨0.00元；2511 - 2512现值 - 45元/吨，日涨0.00元等 [12] - 碳酸锂：2509 - 2511现值660元/吨，日涨680元；2511 - 2512现值 - 20元/吨，日跌160元等 [13] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，月跌1.20%；国内主流港口铜精矿库存71.06万吨，周涨26.49%等 [1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%；7月电解铝进口量24.83万吨，月涨29.05%等 [2] - 铝合金：7月再生铝合金锭产量62.50万吨，月涨1.63%；7月原生铝合金锭产量26.60万吨，月涨4.31%；再生铝合金开工率53.60%，周涨3.02%等 [3] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月跌50.35%；镀锌开工率55.47%，周跌1.95%等 [6] - 锡：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%；精炼锡7月进口量2167吨，月涨21.33%等 [8] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；精炼镍进口量17536吨，月跌8.46%；SHFE库存26943吨，周跌0.07%等 [10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月跌3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨，月涨0.00%；不锈钢进口量7.30万吨，月跌33.30%等 [12] - 碳酸锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；8月碳酸锂需求量104023吨，月涨8.25%；7月碳酸锂进口量13845吨，月跌21.77%等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯成本坍塌，单边趋势转弱，可关注11 - 01正套和1 - 5反套，9月中旬前逢低多 [2][4][9] - PTA跟随原油走弱，关注月差11 - 1正套和多PTA空PX [2][9] - MEG单边趋势偏弱，因煤炭原油价格下跌，估值下探 [2][9] - 橡胶震荡偏弱 [2][10] - 合成橡胶短期震荡承压，处于区间运行，有上下压力和支撑 [2][14][16] - 沥青受OPEC增产施压，地缘风险未绝，处于区间震荡 [2][19] - LLDPE短期偏弱，中期震荡，需求好转但商品情绪回落，供应和库存情况影响走势 [2][32][33] - PP短期震荡，中期趋势有压力，需求环比改善但成本端弱，供应压力将增加 [2][36][37] - 烧碱不宜追空，市场短期宽幅震荡，上涨驱动不足但现货暂无下跌驱动 [2][40][41] - 纸浆震荡运行 [2][45] - 玻璃原片价格平稳，短期供需平稳，下游按需采购 [2][50][51] - 甲醇震荡运行，短期有反弹，中期受基本面和政策影响 [2][53][56] - 尿素现货成交清淡，期货收升水，短期盘面回落，中期趋势承压 [2][58][60] - 苯乙烯中期偏空，短期震荡，持仓矛盾积累，基本面偏弱 [2][61][62] - 纯碱现货市场变化不大，预计短期价格偏弱整理 [2][63][65] - LPG受OPEC + 增产预期影响，原油成本下挫 [2][68] - 丙烯现货高位抑制买兴，关注回落风险 [2][69] - PVC趋势有压力，高产量、高库存结构难改，出口有政策扰动 [2][79][81] - 燃料油持续回撤，短期弱于低硫，低硫燃料油下跌趋势延续 [2][82] - 集运指数（欧线）宽幅震荡，9 - 10月市场供需和运价走势有变数 [2][84][95] - 短纤和瓶片下方空间不大，震荡对待，持有多PF空PR [2][98][99] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，市场交投氛围一般 [2][101][102] - 纯苯偏弱震荡，港口库存累库 [2][103][104] 根据相关目录分别总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯9月3日价格下跌，受需求疲软和PTA利润率困境影响，预计价格继续下滑，建议11 - 01正套和1 - 5反套，9月中旬前逢低多 [4][5][9] - PTA 9月3日现货价格下跌，关注月差11 - 1正套和多PTA空PX [4][7][9] - MEG内盘重心延续弱势，市场商谈一般，单边趋势偏弱 [2][8] 橡胶 - 期货市场价格有波动，成交量减少，持仓量增加，基差和月差有变化 [11] - 8月天然橡胶原料价格震荡走高，轮胎成本上升，9月预计全钢胎价格稳定，需求或增加 [13] 合成橡胶 - 期货市场价格、成交量和持仓量有变动，基差和月差有变化 [14] - 丁二烯华东港口库存增加，顺丁橡胶样本企业库存增长，短期处于区间运行 [15][16] 沥青 - 期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，基差和跨期价差有变化 [20] - 本周国内沥青周度总产量环比下降，厂库和社会库库存减少 [31] LLDPE - 期货价格下跌，市场价格窄幅波动，需求好转但商品情绪回落，中期或区间震荡 [32][33] PP - 期货价格微涨，市场价格窄幅波动，需求环比改善但成本端弱，供应压力将增加 [36][37] 烧碱 - 期货价格和基差数据，山东液碱市场稳中有变，市场宽幅震荡，不宜追空 [40][41] 纸浆 - 期货市场价格有波动，成交量和持仓量减少，基差和月差有变化 [47] - 市场企稳，供应端外盘报价接单良好，需求端清淡 [48] 玻璃 - 期货价格下跌，现货价格主流稳定，短期供需平稳，下游按需采购 [51] 甲醇 - 期货市场价格上涨，成交量增加，持仓量减少，基差和月差有变化 [54] - 现货价格指数上升，内地略强于港口，短期有反弹，中期震荡 [56] 尿素 - 期货价格下跌，现货成交清淡，企业库存有增减，短期盘面回落，中期趋势承压 [58][59][60] 苯乙烯 - 期货价格有涨跌，持仓矛盾积累，短期震荡，中期基本面偏弱 [61][62] 纯碱 - 期货价格微涨，现货市场弱稳震荡，价格成交灵活，预计短期价格偏弱整理 [65] LPG、丙烯 - LPG期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，价差有变化，受OPEC + 增产预期影响 [69] - 丙烯期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，价差有变化，现货高位抑制买兴 [69] PVC - 期货价格和基差数据，现货市场僵持淡稳，高产量、高库存结构难改，趋势有压力 [79] 燃料油、低硫燃料油 - 期货价格下跌，成交和持仓量有变动，仓单有变化，现货价格下跌，高低硫价差高位震荡 [82] 集运指数（欧线） - 期货价格下跌，运价指数下降，9 - 10月市场供需和运价走势有变数，建议逢低滚动介入正套 [84][93][95] 短纤、瓶片 - 期货价格有涨跌，现货市场成交情况不同，下方空间不大，震荡对待，持有多PF空PR [98][99] 胶版印刷纸 - 市场价格稳定，成本利润情况无变化，市场交投氛围一般，向上乏力 [101][102] 纯苯 - 期货价格有涨跌，港口库存累库，偏弱震荡 [103][104]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-4 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修放缓，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1056元/吨，FG2601收盘价为1135元/吨，基差为-79元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主。 影响因素总结 利多： 1、"反内卷"政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期。 2、深加工行业资金 ...

行业整体业绩表现 - 25家煤炭指数成分股中23家营收同比下滑 25家归母净利润全部负增长 [1] - 行业归母净利润合计554.72亿元 较去年同期808.11亿元减少近250亿元 较2023年中期1057.54亿元减少近500亿元 两年内利润规模近乎腰斩 [1] - 动力煤各主流市场均价重心跌幅多在20%以上 导致多家煤企业绩同比下滑明显 [1] 头部企业业绩分析 - 4家头部企业中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源较2024年上半年合计少赚100多亿元 [1] - 4家头部企业合计实现归母净利润446.36亿元 较去年同期574.16亿元持续回落 [2] - 中国神华归母净利润246.41亿元同比下降12.03% 中煤能源77.05亿元同比下降21.28% 陕西煤业76.38亿元同比下降31.18% 兖矿能源46.52亿元同比下降38.53% [2] 价格与销量数据 - 中国神华煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9% 售电量及平均售电价格分别下降7.3%和4.2% [3] - 陕西煤业煤炭售价439.67元/吨同比下降133.37元/吨降幅23.81% [3] - 中煤能源自产商品煤综合销售价格同比下跌114元/吨减少收入76.39亿元 [3] - 兖矿能源销售煤炭6481万吨同比减少4.5% 煤炭业务销售收入344.75亿元同比减少27.2% [3] 供需关系分析 - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨同比增加5.4% 煤炭进口量2.22亿吨同比下降11.1% [4] - 国内煤炭供需关系十分宽松 港口煤炭库存量创历史新高 进口煤数量仍保持较高水平 [4] - 下游需求表现不景气 电厂以消耗库存为主 新增采购需求有限 非电用户仅维持刚需跟进 [4] 企业盈利分化 - 利润超10亿元煤企从去年15家锐减至今年8家 [5] - 亏损企业数量由去年1家增加至5家 安源煤业亏损2.9亿元 郑州煤电亏损超2亿元 [5] - 11家企业净利润跌幅超过50% 郑州煤电以2256.68%跌幅成为行业亏损典型 [5] 价格走势与成本 - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨同比下降约22.2% [4] - 煤炭价格跌至成本线附近 动力煤三四百块钱 配焦煤500块钱 较前年2000元/吨大幅下降 [6] - 6月中旬秦皇岛港5500大卡动力煤价格降至609元/吨创近4年新低 8月18日回升至701元/吨后再度跌破700元大关 [7] 未来市场展望 - 动力煤市场呈现供需双弱格局 供应端受天气和安检影响 需求端电煤消费旺季进入尾声 [7] - 7月原煤产量同环比双降 同比首次出现负增长 产量创2024年5月以来新低 [7] - 金九银十期间非电用户刚需节奏提升 迎峰度冬备货需求释放 煤价有止跌向上修复可能 [7][8] - 政策端存在托底预期 煤价下跌空间有限 供需关系有望逐步改善 煤价或在合理区间震荡运行 [8]

商品市场降温 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 唐山普方坯钢厂毛利时隔半年首次转负 9月3日平均亏损21元/吨[1][2] - 螺纹钢价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[1][2] 黑色系期货表现 - 螺纹钢期货主力合约跌破3100元/吨 较7月30日3439元高位回落超300元/吨[2] - 唐山钢坯价格周环比下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[2] - 焦炭第八轮提涨未获钢厂响应 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌的挤压态势[2] 钢厂经营状况 - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨[2] - 钢厂亏损可能导致生产积极性下滑 供应端后续或出现收缩[2] - 北方限产即将结束 下游施工增加 供需双增[3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约两周内从9万元/吨回落至71880元/吨 单日跌幅达3.10%[4] - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39%[4] - 9月碳酸锂排产预计86730吨 较8月增1490吨 云母提锂产量环比下降24%[4][5] 市场供需分析 - 去库存不及预期导致锂价持续阴跌 市场对供应紧缺预期下调[4] - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象[3] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳 临汾市场流拍率约60%[3] 行业生产调整 - 锂辉石端产量增长成为主要驱动力 非一体化锂盐企业代加工订单增加[4] - 部分柔性产线转至碳酸锂生产 江西头部矿山因矿证问题停产导致产出减量明显[4][5] - 钢材库存整体回升 热卷供应端压力增加 螺纹表需现实偏弱但9月旺季需求边际好转[3]