报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期上涨，AI等高位热点板块现分歧，资金高低切换、快速轮动，市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多为主；近期中美贸易争端升温利于债市修复，但关税进展不确定，四季度债市需关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡；贵金属价格进入趋势性上涨阶段，建议逢低做多；多数有色金属价格受基本面和宏观因素影响，部分品种有上涨或震荡偏强预期，部分建议观望；钢材价格中长期趋势未改，短期内现实需求偏弱格局难改善；铁矿石价格震荡偏弱运行；玻璃和纯碱市场缺乏利好支撑，预计维持偏弱运行；锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅和多晶硅价格有一定支撑；橡胶价格短期企稳，建议回调短多；原油价格短期不宜看空，建议观望；甲醇、尿素短期建议观望；纯苯和苯乙烯价格或将阶段性止跌；PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会；乙二醇建议逢高空配；PTA和对二甲苯短期建议观望；聚乙烯和聚丙烯价格维持低位震荡；生猪和鸡蛋操作需根据市场情况调整；豆菜粕区间震荡为主；油脂中期企稳买入，短期观望；白糖建议四季度逢高做空；棉花预计短期偏弱震荡 [4][7][9][12][14][31][33][35][37][41][44][47][52][54][55][57][59][61][65][67][70][72][74][77][79][81][83][86][88] 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：商务部将推出新稳外贸政策，工信部推进城域毫秒用算网络建设，台积电AI需求强劲，美国财长称特朗普将访问日本并参加APEC会议 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约有不同基差比例 [3] - 策略观点：AI等板块分歧致市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，商务部将开展稳外贸工作 [5] - 流动性：央行周四净回笼3760亿元 [6] - 策略观点：中美贸易争端利于债市修复，但关税进展不确定，四季度债市关注基本面及配置力量，总体或震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银上涨，海外白银现货紧缺缓解但仍处高位，联储票委表态冲突，市场预期联储降息 [8] - 策略观点：贵金属价格进入上涨阶段，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：贸易局势反复，美元走弱，铜价震荡上涨，LME和国内库存有变化，进口亏损缩窄，精废价差环比缩窄 [11] - 策略观点：特朗普加征关税不确定，基本面支撑铜价，短期回落幅度不大 [12] 铝 - 行情资讯：国内库存减少，铝价偏强运行，沪铝持仓和仓单微增，国内外库存有变化 [13] - 策略观点：中美贸易局势不确定，铝锭累库压力不大，铝价或震荡偏强 [14] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌，伦锌上涨，各地区基差不同，库存有变化，进口盈亏为负 [15][16] - 策略观点：放假期间生产情况不同，伦锌有结构性风险，短期沪锌低位震荡 [16] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌，伦铅下跌，各地区基差不同，库存有变化，进口盈亏为负 [17] - 策略观点：铅矿和再生铅情况不同，下游蓄企放假时间减少，伦铅结构性风险抬升，短期沪铅偏强运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价震荡，现货成交一般，升贴水上涨，成本端价格持稳，镍铁价格弱势，MHP系数价格高位运行 [18] - 策略观点：中美贸易摩擦对镍价冲击小，产业因素拖累镍价，中长期有支撑，短期建议观望 [18] 锡 - 行情资讯：10月16日沪锡主力合约下跌，上游价格下跌，缅甸复产慢，印尼打击非法采矿，冶炼企业开工率下降，需求有差异，旺季消费有改善但受价格抑制 [20] - 策略观点：中美贸易摩擦或使市场风偏下行，短期锡供需紧平衡，价格或高位震荡，建议观望 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，合约收盘价上涨，贸易市场升贴水平水 [21] - 策略观点：社会库存和交易所仓单去化，市场可流通现货偏紧，锂价短期偏强震荡 [21] 氧化铝 - 行情资讯：10月16日氧化铝指数下跌，持仓增加，基差不同，海外价格和进口盈亏有情况，期货仓单减少，矿端价格持稳 [22][23] - 策略观点：矿价短期有支撑但雨季后或承压，冶炼端产能过剩，累库持续，进口或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块，短期建议观望 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约上涨，持仓增加，现货价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [25] - 策略观点：节后库存累积，终端消费平淡，市场未现旺季特征，预计走势偏弱 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周四AD2511合约上涨，持仓和成交量增加，仓单增加，合约价差缩窄，国内价格持平，库存减少 [27] - 策略观点：成本端支撑价格，但市场情绪反复，近月合约交割压力大，价格上方空间受限 [28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有减少情况 [30] - 策略观点：商品市场氛围偏强，成材价格震荡上行，基本面需求恢复不足，特朗普关税言论扰动市场，钢价中长期趋势未改，短期内需求偏弱格局难改善 [31] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货基差和基差率有情况 [32] - 策略观点：海外发运量季节性回落，近端到港量增加，铁水产量下降，钢厂利润率下滑，终端库存压力大，基本面使矿价承压，宏观因素有影响，矿价震荡偏弱运行 [33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周四玻璃主力合约上涨，报价有变化，库存增加，持仓有变化 [34] - 玻璃策略观点：部分产线计划复产，供应预期增强，成本下降，终端需求不及预期，供应压力显现，市场情绪谨慎偏空 [35] - 纯碱行情资讯：周四纯碱主力合约上涨，报价有变化，库存增加，持仓有变化 [36] - 纯碱策略观点：供应稳定，价格下调，需求乏力，市场交投清淡，预计短期偏弱运行 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10月16日锰硅主力合约收涨，现货报价下调，升水盘面；硅铁主力合约收涨，现货报价上调，升水盘面，盘面价格在区间内 [38] - 策略观点：黑色板块前期回调，后续或先回调再回升，中长期宏观因素重要，锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [39][41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓减少，现货价格持平，基差有情况 [43] - 工业硅策略观点：短期持仓矛盾不凸显，价格震荡，基本面供需暂无近忧，后续供给压力降低，成本支撑增强，远月合约估值有望上移，政策有想象空间，后期或上探 [44] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货价格持平，基差有情况 [45][46] - 多晶硅策略观点：主力合约获支撑反弹，基本面现实约束仍在，排产和仓单情况使价格面临压制，中期关注产能整合政策，盘面受政策消息影响大，注意控制风险 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理有企稳迹象，多空观点不同，轮胎企业开工负荷有变化，库存下降，现货价格上涨 [49][50][51] - 策略观点：胶价短期企稳，建议回调短多，快进快出，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货上涨，富查伊拉港口油品库存有变化 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产幅度低，供给未放量，油价短期不宜看空，维持区间策略，建议观望 [54] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙价格下降，鲁南维稳，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [55] - 策略观点：进口卸货延缓，短期到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求偏弱，旺季需求落空，库存高企，未来关注供应端扰动，短期观望 [55] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南上涨，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [56] - 策略观点：短期故障装置增多，开工下行，企业利润低位，成本支撑增强，需求端农需推后，复合肥企业开工回落，库存去化，尿素缺乏利多，价格低位，预计区间窄幅波动，建议观望 [56][57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端纯苯价格无变动，苯乙烯现货和合约收盘价上涨，基差和价差有变化，供应端开工率上升，库存去化，需求端开工率上升 [58] - 策略观点：现货和期货价格上涨，基差走弱，成本端供应过剩，BZN价差有修复空间，供应端开工上升，港口库存去化，需求旺季开工率上升，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，现货价格持平，基差和1 - 5价差有变化，成本端价格持平，开工率上升，需求端开工持平，厂内和社会库存增加 [60] - 策略观点：企业综合利润下滑，估值压力减小，但供给端检修少，产量高位，新装置将试车，下游开工回落，内需弱，出口预期差，成本端有变化，基本面供强需弱，中期关注逢高空配机会 [61] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有变化，供给端负荷上升，下游负荷下降，进口到港预报和港口库存有变化，估值和成本有情况 [62][64] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口回升，港口累库，四季度预计持续累库，估值中性偏高，有压缩压力，建议逢高空配 [65] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有变化，负荷上升，下游负荷下降，库存累库，估值和成本有变化 [66] - 策略观点：供给端检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位，终端走弱，估值需终端好转或PX供需格局改善驱动，短期建议观望 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR下跌，基差和1 - 3价差有变化，负荷上升，装置有重启和检修情况，进口量上升，库存上升，估值成本有变化 [68] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，新装置投产推迟，PX累库持续，缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注终端和PTA估值变化，短期建议观望 [69][70] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱，上游开工下降，库存有变化，下游开工率上升，LL1 - 5价差缩小 [71] - 策略观点：期货价格上涨，成本端原油价格支撑松动，现货价格无变动，PE估值向下空间有限，仓单压制盘面，供应端产能有限，库存高位去化，需求端旺季备库，开工率企稳，价格维持低位震荡 [72] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱，上游开工下降，库存去化，下游开工率上升，LL - PP价差缩小 [73] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率季节性反弹，供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面 [74] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价普遍上涨，北方二次育肥热度下降，南方猪价或继续上行 [76] - 策略观点：四季度供应压力大，养殖利润转负，现货下跌，盘面近月升水挤出，后期关注悲观情绪缓解，远月不宜过分看空，操作上调整思路 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格普遍上涨，供应稳定，走货尚可，预计今日多数走高或稳 [78] - 策略观点：节后存在多重利空因素，市场情绪悲观，蛋价低，盘面对节后补库预期落空，淘鸡难敌新增供应规模，操作上近月偏空，中期或反弹，长期供压大，等待反弹抛空 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆上涨，国内豆粕现货弱稳，成交一般、提货较好，港口大豆库存突破1000万吨，豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量为216.74万吨，巴西大豆种植面积增加 [80] - 策略观点：国内供应压力大，大豆库存高，全球大豆供应宽松预期未改，中期反弹抛空，短期美国进口无转机，进入去库季节，区间震荡 [81] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量增加，印度植物油进口量略有下降，印尼计划提高棕榈油出口税，国内油脂震荡，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [82] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策、东南亚棕榈油增产潜力和印尼生柴消费等因素支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期企稳买入，短期观望 [83] 白糖 - 行情资讯：周四郑州白糖期货价格窄幅震荡，现货价格下跌，巴西港口等待装运食糖船只和数量增加 [84] - 策略观点：9月巴西甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [85][86] 棉花 - 行情资讯：周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格下跌，基差有情况，中国棉花协会预测今年棉花产量增加 [87] - 策略观点：中美贸易冲突不利棉价，基本面消费旺季需求不振，产业链开机率下滑，新年度丰产预期，卖出套保压力大，棉价短期往上空间有限，偏弱震荡 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2511以宽幅震荡思路为主，可逢高试空 [2] - 不锈钢2512在20均线上下宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘小幅反弹，20均线形成较强压力；镍矿价格坚挺，菲律宾雨季来临矿山挺价，部分地区地震对开采影响有限；镍铁价格弱稳，企业仍亏损；不锈钢库存国庆期间回升；新能源汽车产销数据好，但三元电池装车下降，对镍需求提升有限；中长线过剩格局不变，整体偏空 [2] - 基差：现货122150，基差880，偏多 [2] - 库存：LME库存250344，增加3588，上交所仓单26474，减少84，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向上，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平，短期镍矿和海运费价格坚挺，镍铁价格弱稳，成本线坚挺，不锈钢库存回升，中性 [4] - 基差：不锈钢平均价格13725，基差1110，偏多 [4] - 库存：期货仓单83231，减少776，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多因素：美联储降息预期；反内卷政策；矿价坚挺，成本线12万有支撑 [7] - 利空因素：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；三元电池装车量同比下降 [7] 镍、不锈钢价格基本概览 - 10月16日，沪镍主力121270，较10月15日涨90；伦镍电15230，涨80；不锈钢主力12615，涨55 [13] - 10月16日，SMM1电解镍122150，较10月15日跌150；1金川镍123400，跌100；1进口镍121350，跌100；镍豆123400，跌150 [13] - 10月16日，无锡交易中心镍指数121400，较10月15日涨850；冷卷指数12370，涨20 [13] - 10月16日，冷卷304*2B（无锡、佛山、杭州、上海）价格均与10月15日持平 [13] 镍仓单、库存 - 截止10月10日，上期所镍库存为33119吨，其中期货库存25228吨，分别增加3604吨和411吨 [15] - 10月16日，伦镍库存250344，较10月15日增加3588；沪镍仓单26474，减少84；总库存276818，增加3504 [16] 不锈钢仓单、库存 - 10月10日，无锡库存为61.54万吨，佛山库存31.08万吨，全国库存105.36万吨，环比上升7.77万吨，其中300系库存64.85万吨，环比上升3.14万吨 [19] - 10月16日，不锈钢仓单83231，较10月15日减少776 [20] 镍矿、镍铁价格 - 10月16日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨，与10月15日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨，持平 [23] - 10月16日，菲律宾到连云港海运费11.5美元/吨，到天津港海运费12.5美元/吨，均与10月15日持平 [23] - 10月16日，高镍（8 - 12）937.5元/镍点，较10月15日跌4.5；低镍（2以下）3350元/吨，持平 [23] 不锈钢生产成本 - 传统成本13005，废钢生产成本13238，低镍 + 纯镍成本16822 [25] 镍进口成本测算 - 进口价折算122547元/吨 [28]

产业政策和效果 2015—2018年供给侧改革复盘 2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，开启了钢铁行业供给侧 改革的序幕。2016—2018年是钢铁行业供给侧产业政策集中落地实施的阶段，其间，通过淘汰落后产 能、环保限产以及减量置换等举措，去产能超过1.5亿吨，出清"地条钢"超过1.4亿吨，提前两年达成 了"十三五"规划去产能的上限目标任务。 近3年产业政策的侧重点有所不同：2016年是淘汰小高炉，化解产能超过6500万吨；2017年上半年主要 取缔"地条钢"，实现了1.4亿吨"地条钢"产能的出清，此外，借助产能置换和环保限产，化解粗钢产能 5000万吨；2018年则持续推进压减产能以及环保限产工作，化解粗钢产能3000万吨。 供需面和价格走势 粗钢产量逐年增长 2015年，钢厂产量基数较低（当时钢厂持续处于亏损状态，产量呈负增长态势）。2016—2018年，生铁 和粗钢的产量均逐年上升，然而铁钢比却出现下降，生铁产量的增幅小于粗钢，其中的原因主要是高炉 生产受到政策的约束。 在产能淘汰和压减周期中，产量不减反增的原因主要有：其一，表外产量转向表内。2017年上半年"地 ...

核心观点 - 2025年10月16日港股市场呈现结构性分化格局 恒生指数微跌0.09% 恒生科技指数下跌1.18% 而恒生港股通高股息率指数上涨1.13% 市场成交活跃 大市成交额达2754.3亿港元 南向资金净买入158.22亿港元 [2][5] - 红利板块领涨市场 煤炭行业在"反内卷"政策预期和日耗需求支撑下表现强势 单日上涨3.29% 耐用消费品板块则受潮玩产业出海预期及IP矩阵完善推动而活跃 [2][5][8] - 报告对港股中长期走势维持乐观 认为贸易摩擦扰动不改慢牛格局 未来创新高动力将来自AI科技与新消费空间、南向资金持续流入及定价能力提升 以及宽货币到宽信用的传导与全球流动性改善 [8] 市场表现总结 - 主要指数方面 恒生指数报25888.51点 下跌0.09% 恒生科技指数报6003.56点 下跌1.18% 恒生中国企业指数上涨0.09% 报9259.46点 恒生港股通高股息率指数上涨1.13% [5] - A股市场相对稳健 上证指数上涨0.10% 沪深300指数上涨0.26% 万得全A回调0.44% 红利指数上涨1.03% [5] - 行业表现分化显著 中信港股通一级行业中 煤炭（+3.29%）、医药（+1.31%）、交通运输（+1.12%）领涨 而钢铁（-2.81%）、电子（-1.99%）、基础化工（-1.43%）领跌 [5] - 概念板块中 在线教育指数（+7.49%）、教育指数（+5.48%）、中资教育指数（+4.64%）涨幅居前 医美指数（-8.74%）、安防监控指数（-5.21%）、智能家居指数（-3.60%）跌幅较大 [5] 板块驱动因素分析 - 煤炭板块走强受双重因素驱动：一是国内"反内卷"政策（稳电价、稳煤价）预期升温 二是近期煤炭消耗同比表现强势 共同推动动力煤价格走强 [2][8] - 耐用消费品板块活跃源于海外科技巨头CEO现身上海潮玩展 强化了市场对港股潮玩企业加速出海的预期 同时相关公司自身爆款IP产品持续推新 IP矩阵持续丰富且热度提升 [2][8] - 美联储降息周期重启 强化了市场对全球经济与通胀前景的预期 推动大宗资源品价格普遍上行 为资源品板块提供宏观环境支撑 [8] 市场展望 - 报告认为港股慢牛格局未变 未来创新高有三个主要方向：一是以日美经验为锚 AI科技与新消费未来仍有较大空间 有望带动市场上涨 二是南向资金持续流入 边际定价能力不断上升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将吸引更多资金配置港股 三是中国在宽货币到宽信用的传导中 若美国进一步降息改善全球流动性 且AI产业业绩兑现 将为市场提供源头活水 [8] - 在信用扩张之前 "反内卷"政策加速供给端出清 相关行业在底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [8]

2025年第三季度组合业绩回顾 - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合在2025年第三季度实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益 [1][7] - 进取型组合表现最优，但跑输华泰柏瑞沪深300ETF 6.56个百分点，跑赢中证10年期国债13.17个百分点 [7] - 五类组合的年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35% [1][7] - 同期华泰柏瑞沪深300ETF的年化波动率为15.85%，最大回撤为-4.03%，中证10年期国债年化波动率为1.95%，最大回撤为-1.35% [7] 2025年第三季度大类资产表现 - 权益资产中，A股表现亮眼，沪深300指数收涨17.9%，恒生指数上涨11.6%，纳斯达克指数上涨11.2% [5] - 商品资产方面，伦敦金现上涨16.8%，伦敦银现大幅上涨29.3%，领涨主要资产 [5] - 债券市场调整，中国10年期国债下跌0.9%，美国10年期国债利率基本持平 [5] - 原油价格延续低位震荡，ICE WTI原油下跌2.9% [5] - 2025年第三季度全球大类资产表现为：A股>黄金>港股>美股>美债>国内债券>原油 [5] 2025年第三季度组合归因分析 - 权益类资产以及黄金贡献较大收益，债券类为负收益 [10] - 通信设备ETF（区间收益率84.04%）、有色金属ETF（46.53%）、创新药产业ETF（22.47%）涨幅靠前，银行ETF（-9.11%）是唯一下跌的权益类资产 [10][12] - 风险贡献主要来自权益类资产，在进取型组合中权益类资产风险贡献比例高达98.43% [10] - 通过品类分散化配置，规避了单一市场的系统性风险 [10] 2025年第四季度大类资产配置观点 - 对第四季度大类资产表现预计为：港股>A股>黄金>美股>美债>国内债券>原油 [2][19] - A股方面，大盘上涨逻辑未变，指数层面大概率维持震荡向上，“十五五”规划方向将成为市场焦点，建议重点配置 [2][18] - 港股方面，因第三季度表现弱于A股有补涨需求，且更受益于全球流动性改善，建议适当增配 [2][18] - 黄金在美联储降息、美元信用受挑战等背景下仍具备上行空间，建议重点配置 [2][17] - 国内债券因“股债跷跷板”效应明显，资本利得空间有限，建议以息票策略为主，整体适当减配 [2][18] 2025年第四季度投资组合构建 - 权益类资产聚焦“十五五”规划及“反内卷”方向，选择人工智能、机器人、新能源、芯片、钢铁、有色金属等板块 [20][21] - 具体标的包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF等8只权益类ETF [3][22] - 债券类选择海富通上证城投债ETF和国泰上证5年期国债ETF，商品类选择华安黄金ETF和南方原油LOF [3][22] - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合的权益类配置权重分别为10.16%、21.94%、29.52%、44.97%、57.44% [3][24] - 所有组合均配置15%的货币基金 [3][24]

报告行业投资评级 - 油脂震荡 [5] - 蛋白粕震荡 [6] - 玉米/淀粉震荡 [7][9] - 生猪震荡偏弱 [2][9] - 天然橡胶震荡 [10][11] - 合成橡胶震荡 [13] - 棉花震荡偏弱 [14] - 白糖震荡偏弱 [15] - 纸浆震荡偏弱 [17][18] - 双胶纸震荡 [18][19] - 原木震荡偏强 [20] 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、双胶纸维持震荡，生猪、棉花、白糖、纸浆震荡偏弱，原木震荡偏强 [5][6][7][9][10][11][13][14][15][17][18][20] - 生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [2][9] - 玉米市场短空长多，可关注沽空和近远月反套机会 [9] - 棉价区间操作，可尝试卖出虚值看涨期权 [14] - 白糖操作上反弹空 [15] - 双胶纸单边策略短期可考虑 4100 - 4400 区间操作 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：美豆 9 月压榨量高于预期，国内油脂震荡盘整；美豆数据暂停更新，巴西豆种植顺利、丰产预期维持、原油价格下跌，油脂缺乏上行动力 [5] - **蛋白粕**：美豆新作上市但出口前景堪忧，国内短期下游库存水平不低，长期四季度豆粕供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [6] - **玉米/淀粉**：新粮卖压逐步增大，全国现货价格持续偏弱，部分地区启动储备粮轮入收购，市场短空长多 [7][9] - **生猪**：月度供需宽松，猪价整体承压；短期出栏量增加、均重高位，去库压力持续，长期若减产落实 2026 年下半年供应压力有望减轻 [1][2][9] - **天然橡胶**：NR 维持偏强表现，RU 抛储略超预期，NR 标胶进口量偏低、仓单数量不多、原料坚挺；宏观不确定性大，胶价预计震荡寻底 [10][11] - **合成橡胶**：绝对价格偏低，底部大幅反弹，但基本面压力大，原料端难有起色，盘面预计震荡磨底 [13] - **棉花**：棉价企稳震荡，下方参考 13000 - 13200 元/吨支撑，上方参考 13500 - 13600 元/吨压力，基于新作增产预期，棉价预计震荡偏弱 [14] - **白糖**：中长期存在走弱驱动，国际市场贸易流偏宽松，国内市场进口量高、销售一般、库存增加，25/26 榨季全球糖市预计供应过剩 [15] - **纸浆**：市场弱势依旧，维持低位运行，01 合约虚实比较大带来期货价格上涨动能，但基本面利空因素多，利多驱动不足 [17] - **双胶纸**：维持窄幅震荡，基本面无明显变化，市场供需宽松，招标存在压价压力，现货需求清淡，供应压力增加 [18][19] - **原木**：低位震荡，关注船舶特别港务费影响，基本面偏弱，库存绝对水平不低，交割面暂无明显驱动，盘面短期或维持 790 - 840 区间运行 [20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、玉米、淀粉、生猪、棉花、棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [22][55][74][115][128][142][165] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于 2 个标准差，震荡偏强指预期涨幅 1 - 2 个标准差，震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内，震荡偏弱指预期跌幅 1 - 2 个标准差，偏弱指预期跌幅大于 2 个标准差，时间周期为未来 2 - 12 周 [177]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭及煤化工行业，具体包括动力煤、炼焦煤、尿素、聚烯烃、甲醇等细分市场 [2] * 纪要涉及的公司为中煤能源股份有限公司 [1] 核心观点与论据：市场分析 **动力煤市场** * 2025年9月港口5,500大卡动力煤价格环比上涨10元/吨至705元/吨，但同比下跌19% [2] * 市场呈现先抑后扬、冲高回落的震荡态势，受需求淡季、供应偏紧、补库放缓及宏观数据回暖等因素影响 [2][5] * 预计10月市场将继续震荡运行，港口现货价格预计在685-735元/吨区间，主要受反内卷政策延续、非电行业旺季及大秦线秋季检修等因素支撑 [2][5] **炼焦煤市场** * 2025年9月山西低硫主焦现货价环比上涨50元/吨至1,521元/吨，同比下跌11% [2][6] * 市场呈现先跌后涨、震荡上行态势，受终端库存上升、生产增量及集中补库影响 [2][6] * 预计10月市场将冲高回落，主要因蒙煤进口增加及炼焦供应保持宽松 [2][6] **尿素市场** * 2025年9月尿素价格大幅下跌，主要受农业需求淡季影响 [2][7] * 预计10月市场仍将弱势运行，车板价预计在1,500-1,650元/吨区间，较去年全年均价降幅约15% [2][7] **聚烯烃市场** * 2025年9月聚烯烃价格下降，受需求不及预期和供应增加影响 [2][7] * 预计10月仍将弱势运行，公司1-9月销售均价约7,430元/吨，比去年全年均价下降约6% [7] **甲醇市场** * 2025年9月甲醇市价上涨，受采购增加和炭市行情带动 [2][8] * 预计10月市场仍将坚挺运行，西北地区甲醇市价预测在1,800-2,000元/吨区间，受装置检修和下游乙烯装置需求增加影响 [2][8] 核心观点与论据：公司运营 **中煤能源2025年前三季度生产经营情况** * 商品煤产量1.102亿吨，同比减少73万吨，原因在于结构调整提高了优质煤比例 [3] * 商品煤销量1.9亿吨，同比减少1,500万吨，其中自产商品煤销量同比增加107万吨，减少部分主要来自受市场影响的垄断贸易 [3] * 尿素产量159.4万吨，同比增加28万吨，因去年同期装置有大修 [3] 尿素销量180.5万吨，同比增加29.5万吨 [3] * 甲醇产量147.8万吨，同比增加20.6万吨 [3] 甲醇销量149.5万吨，同比增长28.9万吨 [4] * 聚烯烃产量99万吨，同比减少15.4万吨，因化工装置按计划大修 [3] 聚烯烃销量98.4万吨，同比减少15万吨 [3] * 装备产值72亿元，同比减少5亿元，主要受煤炭市场影响 [3][4][8] 核心观点与论据：价格驱动与展望 **煤炭价格坚挺原因** * 供应端：国内煤炭供应量小幅增加约不到3%，进口量下降约11% [3][11] * 需求端：中国约5.5%的GDP增长支撑能源需求增长超5%，煤炭在能源供应体系中仍承担重要支撑作用 [11] * 政策与监管：反内卷政策、严格安全监管及零星事故对供给端产生收敛效应 [11] * 季节性因素："金九银十"非电行业旺季及北方降温导致用煤需求增长 [11][12] **长协履约与冬季储煤展望** * 中煤能源长协履约率已显著改善，达到监管要求并保持较高水平 [3][9] * 当价格在723元左右时，长协煤价与市场煤价倒挂问题基本不存在 [10] * 下游企业已开始有序谋划冬季及明年春季用煤，以长协合同为主的企业将增加履约力度 [3][13] * 预计有序冬储不会对现货市场构成较大影响，因电厂可用天数保持在合理水平，补库过程缓慢有序 [3][13]

会议核心观点 - 会议主题为“乐观其势，力展其长”，围绕全球宏观变局、中国资本市场前景及产业投资机会展开深度研讨 [2] - 多位专家认为在全球秩序重构与中国经济转型背景下，资本市场正迎来历史性机遇，建议投资者以长期视角积极参与 [9] 宏观经济与政策展望 - 2025年前三季度中国经济增速达5.3%，成为全球亮点，资本市场活跃，沪深300、中证500、科创50等指数显著上涨 [4] - 中国作为全球第一大工业国，工业体系规模是美国的3倍，具备强大反制与博弈能力 [6] - 美国内部政治极化、财政困境与AI霸权不确定性削弱其长期竞争力 [6] - 货币政策更注重资金供求关系，遵循中美博弈、社会稳定、结构转型与经济增长的四层次决策框架 [6] - 海外经济预计保持平稳，美联储降息周期开启为全球流动性带来支撑，国内经济呈现“前高后低”态势，内需放缓但外需保持韧性 [8] - 在“反内卷”政策引导下，上市公司产能投放降至历史低位，通胀预计保持温和改善态势，流动性环境维持宽松 [8] 资本市场与A股策略 - 2025年四季度市场将提前反映2026年预期，A股估值仍具吸引力 [6] - 中国制造业全球占比达32%，企业定价权提升与“反内卷”政策将推动盈利超预期 [6] - 三季度国内权益市场表现突出，通信、电子、电力设备等行业领涨，金融、地产等红利资产相对落后 [8] - A股市场盈利全面改善尚需时间，但在外资回流、政策预期支撑下，建议采取均衡配置策略，关注科技、消费与周期板块轮动机会 [8] - 人民币汇率强势有望延续，推动外资持续回流 [8] 行业投资机会 - 创新药定位从“医疗卫生事业”转向“国家战略性新兴产业”，估值空间打开 [7] - 零售行业头部企业在调改后迎来盈利拐点 [7] - 化工行业处于周期底部，2026–2027年有望迎来景气上行 [7] 资产配置建议 - 对信用债保持标配，关注中短端高票息品种交易机会，转债估值处于合理区间，四季度有望重新发力 [8] - 特别看好港股市场在美联储降息周期中的表现 [9] - 建议关注黄金配置价值，地缘风险溢价叠加金融属性支撑其中长期走势 [9] - 总体建议在均衡配置基础上，把握科技、消费与黄金领域的结构性机会 [9] - “固收+”策略关注新的宏观范式与资产价格、体系化投资在绝对收益中的应用、可转债的攻守之道及在科技、制造、新消费领域的具体实践 [9]

市场整体表现 - 10月16日A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.1%，深证成指跌0.25%，创业板指涨0.38%，北证50跌1.3% [11] - 沪指一度失守3900点，后在农伟达等股票支持下翻红 [2] - 全市场超4100只个股下跌，全天成交额19488.83亿元，较上日缩量1417.72亿元 [11] 资金流向 - 主力资金净流出560.98亿元 [27] - 主力资金净流入前五大行业为银行(25.74亿元)、煤炭(17.33亿元)、交通运输(15.65亿元)、食品饮料(9.92亿元)、石油石化(0.75亿元) [27][29] - 主力资金净流出前五大行业为有色金属(-90.49亿元)、机械设备(-82.18亿元)、计算机(-64.28亿元)、基础化工(-61.15亿元)、国防军工(-32.48亿元) [27][29] - 北向资金总成交2605.62亿元，中兴通讯成交14.37亿元 [30] 板块与个股表现 - 港口航运板块走高，南京港4天3板，海通发展、海峡股份、安通控股盘中涨停，传闻美国货船"MANUKAI"轮在宁波被征收船舶特别港口费约445.84万元 [12] - 煤炭板块全天震荡上扬，安泰集团、大有能源、宝泰隆涨停，受四季度供应趋紧预期及北方冬储需求释放支撑 [14] - 今日共计55股涨停，14股封板，11股连板，最大连板数为三连板 [14] 宏观与政策动态 - 中美贸易摩擦加剧，特朗普确认中美处于贸易战中，贝森特称中国在与世界作对，呼吁脱钩并停止对华支持 [4] - 新增非银存款-10600亿元，弱于2021-2023年同期均值-3375亿元，存款搬家叙事暂停 [4][5] - 国家医保局要求2025年底前全国所有统筹地区均需开展医保基金即时结算 [21] - 工信部组织开展城域"毫秒用算"专项行动，构建低时延、泛在广覆盖的城域算力网络 [20] 行业与公司动态 - 微软计划最早明年在中国以外生产大部分新产品，亚马逊正将供应链转移扩大到零部件层面 [18] - 泛能拓关停马来西亚6万吨/年钛白粉工厂，近一个月钛白粉价格反弹上涨10% [19] - 新加坡主权财富基金在美国法院起诉蔚来汽车，指控其通过虚增收入违反证券法 [10] - 小鹏汽车计划明年真正量产飞行汽车，预计其成长速度和未来市场份额将高过汽车 [22] 财务业绩公告 - 仕佳光子2025年前三季度净利润2.99亿元，同比增长727.74% [22] - 容知日新预计2025年前三季度净利润2640万元至2740万元，同比增加871.30%至908.09% [22] - 广晟有色预计前三季度净利润1.00亿元至1.30亿元，同比扭亏为盈 [22]

核心观点 - 2025年8月，外部关税政策扰动叠加内部“反内卷”治理推进，全国及河南省主要经济指标增速均出现边际放缓，经济结构呈现供强需弱格局[6][14][24] - 2025年9月，河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%，持续跑赢上证指数和沪深300指数，但报告认为当前涨幅主要由政策和流动性溢价驱动，非基本面驱动，建议短期回避市场风险[6][59][82] - 河南省经济运行在中部六省中仍位居前列，但有效需求不足问题凸显，未来需政策刺激内生动能以稳固经济基础与韧性[6][24][25] 经济运行情况 全国经济运行 - 2025年8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，延续边际放缓态势，主要受中美关税不确定性和“反内卷”政策影响[11] - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中餐饮收入增长2.1%，“以旧换新”相关消费如家具类、体育娱乐用品类、家电和音像器材类商品零售分别增长18.6%、16.9%和14.3%，金银珠宝类销售增长16.8%[12] - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9%[13] 河南省经济运行 - 2025年8月河南省规上工业增加值同比增长8.2%，高于全国3.0个百分点，其中电气机械和器材制造业增长23.0%，金属制品业增长15.1%[19] - 2025年8月河南省社会消费品零售总额2264.55亿元，同比增长3.7%，高于全国0.3个百分点，粮油食品类、饮料类、日用品类商品零售分别增长12.8%、16.7%和21.8%[22] - 1-8月河南省固定资产投资同比增长4.7%，高于全国4.2个百分点，工业投资增长20.5%，基础设施投资下降8.0%，房地产开发投资同比下降8.1%[23] 中部六省对比 - 1-8月中部六省工业方面，安徽省和河南省规上工业增加值增速分别以8.6%和8.5%领先[25] - 1-8月中部六省消费方面，山西省社零增速6.6%居首，河南省以6.5%位居第二[26] - 1-8月中部六省投资方面，湖北省以6.7%的投资增速位列第一，河南省投资增速为4.7%[27] 宏观政策跟踪 国家层面政策 - 2025年9月金融监管部门出台系列政策，涉及释放体育消费潜力、要素市场化配置改革、汽车行业稳增长、扩大服务消费、重点行业数字化转型等[29][30][32][33] - 具体政策包括《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元，以及《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，力争2025年实现汽车销量3230万辆左右[30][32] 河南省政策 - 河南省政府出台《河南省推动科技创新和产业创新深度融合行动计划》，目标到2027年全社会研发经费投入强度达到2.55%以上[36] - 河南省政府印发《河南省金融服务“两高四着力”实施方案》，计划到2025年年底全省社会融资规模增量达到1万亿元，信用债发行3000亿元以上[37] 中部其他省份政策 - 中部其他五省在2025年9月发布重要经济产业政策，如湖北省推动企业创新、湖南省促进中医药产业高质量发展、安徽省打造通用人工智能产业创新高地等[40] 证券市场情况 一级市场融资 - 2025年9月全国信用债发行规模20326.65亿元，环比增长10.88%；1-9月全国股权融资累计8961.78亿元，同比增长286.85%[41][50] - 2025年9月河南省发行信用债66只，融资规模370.72亿元，环比增长8.18%；前9个月河南省仅有1家公司完成股权融资，累计金额1.15亿元[42][50] - 截至9月底，河南省有5家IPO申报在审公司，拟募集资金合计51.22亿元[80] 二级市场表现 - 2025年9月河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%；当月豫A股涨幅前3位是多氟多（51.96%）、豫光金铅（43.95%）、汉威科技（40.95%）[6][59][63] - 截至9月末，河南省A股总市值18497.21亿元，环比增长3.95%，规模排名居全国第13位，中部六省第4位；期末市盈率21.97倍、市净率2.48倍[6][72] 上市公司情况 - 截至9月底，河南共有A、H上市公司138家，其中A股112家、H股31家，全国排名维持在第12位和第9位不变[6][71] - 河南省A股上市公司主要集中在郑州（40家，占比35.71%）、洛阳（14家，占比12.50%）和许昌（10家，占比8.93%）[76] - 2025年9月，河南上市公司重点事件包括神马股份、硅烷科技等公司控股股东拟实施战略重组，以及千味央厨、蓝天燃气等公司回购或增持股份[74][77] 拟上市公司情况 - 截至9月底，全国提交IPO已过会企业30家，申报在审企业262家；河南省拟上市公司仅有岷山环能1家（拟终止）[6][78] - 河南省5家IPO在审企业中，拟上深证主板2家，北交所3家[80]