投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年半年报业绩符合预期 25H1实现营业收入316.36亿元（YoY+36%） 归母净利润5.85亿元（YoY+54%）[4] - 改性塑料销量持续高增 25H1销量达130.88万吨（YoY+20%） 海外基地销量16.10万吨（YoY+33%）[4] - 特种工程塑料量增显著 25H1销量1.48万吨（YoY+61%） 新材料板块销售毛利3.80亿元（YoY+58%）[6] - 石化板块经营向好 25H1绿色石化产品毛利同比减亏37% 宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目转固近50亿元[6] - 盈利预测维持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为14.86亿元、19.93亿元、26.33亿元 对应PE为29X、22X、17X[5][6] 财务表现 - 25H1营业收入316.36亿元（YoY+35.5%） 归母净利润5.85亿元（YoY+54.1%）[4][5] - 毛利率提升至12.3%（2024年同期为11.3%） ROE达3.2%[5] - 25Q2营业收入159.70亿元（YoY+24% QoQ+2%） 归母净利润3.39亿元（YoY+23% QoQ+37%）[4] 业务板块分析 - 改性塑料单吨毛利润2923元（同比+71元） 25Q2销售单价12568元/吨（YoY-5%）[4] - 车用材料海外销量同比增长超50% 在新能源汽车品牌实现单车100KG材料用量[4] - 医疗健康产品毛利-1.37亿元（YoY-41%） 丁腈手套销量40.76亿只（YoY+200%）[6] - 宁波金发聚丙烯销量41.93万吨（YoY+14%） 辽宁金发ABS销量24.36万吨（YoY+41%）[6] 产能与项目进展 - 越南工厂规模化生产 西班牙工厂投产 印尼工厂已建成[4] - 建成100万㎡/年LCP薄膜生产线 纤维级LCP树脂实现批量供应[6] - 0.6万吨PPSU/PES项目已投产 1.5万吨LCP项目首期5000吨即将投产[6] - 4万吨透明聚酰胺等项目首期8000吨产能计划于26Q1投产[6]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入119.36亿元同比增长24.75% 归母净利润10.2亿元同比增长58.94% [1] - 2025Q2实现收入67.13亿元同比增长25.87%环比增长28.55% 归母净利润5.62亿元同比增长94.8%环比增长22.69% [1] - 期间费用率2.99%同比下降5.13个百分点 主要因财务费用受汇兑损益波动影响 研发费用因项目支出计划差异产生波动 [3] 光伏业务表现 - 2025H1出货量13.4GW同比增长超65% 毛利率16.70%同比提升5.29个百分点 [2] - 电池量产效率提升至26.85% 研发效率达27.25% 海外产能实现满产满销 制造成本得到严格控制 [2] - Q2出货量预计环比增长 受益国内抢装及费用率下降 盈利水平环比提升 [2] 磁材业务表现 - 2025H1出货量10.73万吨 毛利率27.71%同比提升1.22个百分点 市占率进一步上升 [2] - 铜片电感与EMC滤波器件等新品市场拓展显著 Q2出货量环比持平但销售均价环比提升 [2] - 预烧料占比降低优化产品结构 公司持续拓展AI服务器与新能源车等新兴领域 [2][3] 锂电业务表现 - 2025H1出货量超3亿支同比增长12.25% 毛利率12.90%同比提升2.06个百分点 [2] - 通过产品迭代与品质管控实现制造成本优化 稼动率维持行业领先水平 [2] - 推出高容量E型与P型新产品 完成全极耳技术储备 业务聚焦小动力市场 [2][3] 资产与减值状况 - 资产减值损失约0.92亿元来自存货跌价损失 信用减值损失约0.24亿元主要来自光伏与锂电板块 [3] 行业环境与公司战略 - 美国对印尼/印度/老挝发起双反调研 促使企业重新评估区域布局与产能转移路径 [3] - 公司通过差异化产品开发与技改投资提升产品功率 以应对贸易壁垒风险 [3] - 预计2025年实现归母净利润20亿元 对应PE约14倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入119.36亿元，同比增长24.75%；归母净利润10.2亿元，同比增长58.94% [2][5] - 2025Q2实现收入67.13亿元，同比增长25.87%，环比增长28.55%；归母净利润5.62亿元，同比增长94.8%，环比增长22.69% [2][5] - 预计2025年实现归母净利润20亿元，对应PE约14倍 [10] 分业务板块表现 光伏业务 - 2025H1出货量13.4GW，同比增长超65%；毛利率16.70%，同比增长5.29个百分点 [10] - 电池量产效率提升至26.85%，研发效率达27.25% [10] - Q2出货量预计环比增长，盈利水平环比提升 [10] 磁材业务 - 2025H1出货量10.73万吨；毛利率27.71%，同比增长1.22个百分点 [10] - 市占率提升，铜片电感、EMC滤波器件等新品拓展显著 [10] - Q2出货量预计环比持平，销售均价环比提升 [10] 锂电业务 - 2025H1出货量超3亿支，同比增长12.25%；毛利率12.90%，同比增长2.06个百分点 [10] - 稼动率行业领先，推出高容量E型和P型新品，完成全极耳技术储备 [10] 其他财务指标 - 2025H1期间费用率2.99%，同比下降5.13个百分点 [10] - 资产减值损失约0.92亿元（存货跌价损失）；信用减值损失约0.24亿元（主要来自光伏+锂电板块） [10] 未来展望与战略 - 应对美国双反调研：通过差异化产品、技改投资和工艺优化提升产品功率 [10] - 磁材业务巩固传统领域，拓展AI服务器、新能源车等新兴领域 [10] - 锂电业务聚焦小动力市场，持续丰富产品类别 [10]

2025半年报业绩表现 - 实现营业收入4536181万元 同比增长2622% [2] - 归属于母公司股东的净利润67142万元 同比大幅增长14418% [2] - 产品综合毛利率4186% 同比增加958个百分点 [2] - 基本每股收益063元 较上年同期增长14231% [2] 分产品营收情况 - 锡膏印刷设备实现营业收入2919889万元 同比增长5356% [2] - 点胶设备实现营业收入604974万元 同比增长2631% [2] - 封装设备实现营业收入591762万元 同比下降3885% [2] - 柔性自动化设备实现营业收入245118万元 同比增长7133% [2] 业绩驱动因素 - 收入增长得益于人工智能投资规模增加 AI服务器需求增长 消费电子需求回暖 新能源车渗透率提升带来的PCBA中SMT设备需求增长 [2] - 高毛利率业务收入结构占比提升推动综合毛利率上升 [2] - 基板复杂度提高和高价值PCB组装需求增长对锡膏印刷设备稳定性 精度 智能化要求提高 [2] 订单与负债状况 - 报告期末合同负债133亿元创历史新高 较期初增长3298% [3] - 合同负债增长显示公司在手订单饱满 业务发展态势良好 [3] 研发投入与成果 - 2025年半年度研发投入414959万元 占营业收入比例915% [4] - 2023年度研发投入744601万元占比1006% 2024年度781278万元占比912% [4] - 已取得专利285项 包括104项发明专利 176项实用新型专利和5项外观专利 另有30项软件著作权 [4] - 研发中心建立各事业部共用视觉图片测试库 本地部署大语言模型及知识库用于视觉方案检索及测试 [4] - 点胶阀部门结合仿真技术实现"零气泡" 电气工程领域优化推广能嵌入机械模组的控制驱动产品 [4] - 2025实验室完成Calibration标定系统并在多款设备中推广 KGD测试机高温测试项材料取得进展 [4] 下游应用分布 - PCB下游应用中消费电子占比约33% 网络通信占比约20% 汽车电子占比约20% 医疗器械家电等约占27% [5] - 公司在消费电子和网络通信领域占比较高 在汽车电子 医疗器械 半导体领域目前占比较低 [5]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入45,361.81万元，同比增长26.22% [3] - 归属于母公司股东的净利润6,714.20万元，同比增长144.18% [3] - 产品综合毛利率41.86%，同比增加9.58个百分点 [3] - 基本每股收益0.63元，同比增长142.31% [3] 分产品收入表现 - 锡膏印刷设备收入29,198.89万元，同比增长53.56% [3] - 点胶设备收入6,049.74万元，同比增长26.31% [3] - 封装设备收入5,917.62万元，同比下降38.85% [3] - 柔性自动化设备收入2,451.18万元，同比增长71.33% [3] 业绩驱动因素 - 净利润增长主要源于营业收入增长和综合毛利率提升 [3] - AI投资规模增加、AI服务器需求增长、消费电子需求回暖、新能源车渗透率提升带动SMT PCBA设备需求 [3] - 高毛利率业务占比提升及PCB复杂度提高推动高端设备需求 [3] 研发投入与成果 - 2023年研发投入7,446.01万元（营收占比10.06%） [4] - 2024年研发投入7,812.78万元（营收占比9.12%） [4] - 2025年半年度研发投入4,149.59万元（营收占比9.15%） [4] - 截至2025年6月30日，累计获得专利285项（发明专利104项、实用新型176项、外观专利5项），软件著作权30项 [4] 技术创新进展 - 建立视觉图片测试库和大语言模型知识库用于视觉方案检索 [4] - 点胶阀部门通过仿真技术实现"零气泡" [4] - 电气工程领域优化嵌入式控制驱动产品 [4] - 2025实验室完成Calibration标定系统推广、KGD测试机高温高压测试环境开发、共晶机材料工艺及运动控制算法优化 [4][5] 行业应用与订单 - PCB下游应用占比：消费电子33%、网络通信20%、汽车电子20%、医疗器械及家电等27% [5] - 公司业务集中在消费电子和网络通信领域，汽车电子/医疗/半导体占比较低 [5] - 报告期末合同负债1.33亿元创历史新高，较期初增长32.98%，在手订单饱满 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收5.2亿元，同比增长18.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长93.3%，毛利率33.2%，同比提升11.3个百分点，归母净利率20.3%，同比提升7.9个百分点 [7] - 第二季度营收2.7亿元，同比增长12.7%，环比增长7.6%，归母净利润0.6亿元，同比增长47.8%，环比增长20.5%，毛利率33.9%，同比提升9.4个百分点，环比提升1.5个百分点，归母净利率21.5%，同比提升5.1个百分点，环比提升2.3个百分点 [7] - 下游消费电子市场需求延续复苏态势，适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲，镍粉出货量提升，产能利用率打满推动毛利率改善 [7] - 铜基领域紧跟光伏降本增效需求，联合开发高性能铜基产品，头部厂商验证进展预计第三季度反馈测试结果 [7] - MLCC微型化、超高容发展趋势推动小粒径高端镍粉需求增长，子公司拟扩产1200吨镍粉产能，其中广迁电子投资1.27亿元扩产600吨，广豫储能投资1.7亿元新建600吨产线 [7] - 期间费用优化，第二季度期间费用0.2亿元，同比下降39.2%，环比下降10.3%，费用率9.2%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.8个百分点 [7] - 经营性现金流改善，第二季度经营性现金流1.4亿元，环比转正，资本开支第二季度0.3亿元，同比增长1077.5%，环比增长74.2% [7] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润2.5/5.0/6.5亿元，同比增长185%/101%/30%，对应PE 53/26/20倍 [1][7] 财务数据 - 2025年预计营业总收入1184.34百万元，同比增长25.29%，2026年预计2207.82百万元，同比增长86.42%，2027年预计3267.88百万元，同比增长48.01% [1] - 2025年预计归母净利润249.50百万元，同比增长185.23%，2026年预计500.85百万元，同比增长100.74%，2027年预计650.04百万元，同比增长29.79% [1] - 2025年预计EPS 0.95元/股，2026年预计1.91元/股，2027年预计2.48元/股 [1] - 2025年预计毛利率34.03%，2026年预计34.96%，2027年预计31.10% [8] - 2025年预计归母净利率21.07%，2026年预计22.69%，2027年预计19.89% [8] - 2025年预计ROE 15.03%，2026年预计25.54%，2027年预计26.91% [8] - 2024年资产负债率16.95%，2025年预计17.74%，2026年预计21.77%，2027年预计23.74% [6][8] 市场与估值 - 当前股价50.55元，市净率8.26倍，流通市值13223.88百万元，总市值13223.88百万元 [5] - 每股净资产6.12元，总股本261.60百万股，流通股261.60百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收5.75亿元，同比增长11.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长43.50% [1][5] - 毛利率和净利率分别达到60.25%和34.45%，同比提升5.55和7.69个百分点 [1][5] - 高附加值产品放量是利润率显著提升的重要驱动力，DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长 [1] 业务表现 - DDR5 SPD市场进入快速发展通道，受益于价值量与需求量的双重驱动 [2] - 公司是国内唯一可提供成熟、系列化汽车级EEPROM芯片的厂商，已成功导入多家全球领先汽车Tier1供应商 [2] - 通过提供组合产品及解决方案，将汽车级NOR Flash与EEPROM配套导入多款主流品牌汽车供应链 [2] - 在高性能工业级EEPROM芯片领域已成为领先品牌，与众多全球领先设备厂商形成长期稳定合作关系 [2] - 闭环式和光学防抖式音圈马达驱动芯片取得重要进展，多款光学防抖式驱动芯片已搭载在主要智能手机厂商的中高端机型实现商用 [3] 财务预测 - 预计2025年营收13.09亿元，2026年17.95亿元，2027年24.03亿元 [3][4][9] - 预计2025年归母净利润4.42亿元，2026年6.32亿元，2027年8.67亿元 [3][4][9] - 预计2025年每股收益2.80元，2026年4.00元，2027年5.48元 [4][9] - 预计2025年市盈率29.8倍，2026年20.8倍，2027年15.2倍 [4][9] - 预计2025年毛利率59.3%，2026年60.8%，2027年61.1% [9] - 预计2025年销售净利率32.6%，2026年34.4%，2027年35.5% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.24亿元 同比大幅增长79.49% [1] - 归母净利润-0.78亿元 同比改善70.59% [1] - 扣非归母净利润-1.06亿元 同比改善63.11% [1] - 2025年Q2单季度收入8.07亿元 环比增长12.49% 同比增长65.83% [1] - Q2毛利率35.97% 同比提升0.64个百分点 环比提升1.60个百分点 [1] - Q2净利率-3.31% 同比大幅改善20.38个百分点 环比改善3.85个百分点 [1] 业务结构分析 - 汽车电子收入占比34.04% 较上年同期33.51%略有提升 [2] - 泛能源领域收入占比52.57% 消费电子占比13.38% [2] - 传感器产品占比27.11% 信号链产品占比38.45% 电源管理产品占比34.09% [3] - 汽车电子领域上半年出货量达3.12亿颗 累计出货量超9.8亿颗 [2] 产品与技术进展 - 基于垂直霍尔技术的3D线性霍尔芯片已完成产品流片 [3] - 第三代微功耗霍尔开关实现全国产供应链落地 [3] - 推出首颗支持PSI5接口、达到ASIL-C功能安全等级的差分霍尔汽车级角度传感器芯片 [3] - 研发"双码道+可离轴设计"磁性角度编码器芯片 应用于机械臂和人形机器人关节 [3] - 新一代数字隔离器EMI性能达汽车级最高EMC等级 已广泛应用于新能源汽车 [3] - 第二代隔离栅极驱动产品市场份额持续提升 [3] - 汽车主驱功能安全栅极驱动开始大批量量产装车 [3] 下游应用驱动因素 - 汽车电子市场延续高景气度 国内新能源车销量维持高增长 [2] - AI服务器需求拉动电源模块领域客户显著增长 [2] - 机器人及智能装备领域需求持续增长 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润-0.94亿元 2026年转正至1.38亿元 2027年大幅增长至4.82亿元 [4] - 预计2025年营业收入30.89亿元 同比增长57.6% [5] - 预计2026年营业收入40.98亿元 同比增长32.7% [5] - 预计2027年营业收入52.01亿元 同比增长26.9% [5] - 2026年现价PE为197倍 2027年降至56倍 [4][5] - 预计毛利率持续改善 从2025年37.63%提升至2027年42.58% [11] - 预计净利润率从2025年-3.05%改善至2027年9.28% [11]

公司概况 * 凯格精机是一家专注于精密设备制造的公司 主要产品包括锡膏印刷设备 点胶设备 柔性自动化设备 封装设备等 [2][3] * 公司激光印刷设备连续五年全球出货量第一 在消费电子和网络服务器领域市场占有率超过50% [2][8] 2025年上半年财务业绩 * 公司实现收入4.5亿元 同比增长26% [3] * 净利润达到6700万元 同比增长144% [3] * 综合毛利率为41.86% 同比提升9.58个百分点 [2][5] * 合同负债和存货中的发出商品显示公司在手订单创历史新高 [3] 业务分产品表现 **锡膏印刷设备** * 收入2.9亿元 占总收入64% 同比增长53% [2][3] * 毛利率同比增加7.58个百分点 [2][3] * 分类三类设备：一类用于家电穿戴 平均单价10万元 毛利率32% 占比从36%降至20% 二类用于手机平板 平均单价23万元 毛利率48% 占比从60%升至65% 三类用于服务器5G基站 平均单价43万元 毛利率65% 占比从4%升至15% [5] **点胶设备** * 收入6000万元 占比13% 毛利率31% 同比下滑2.68个百分点 全年预计增长40%-50% [3] **柔性自动化设备** * 收入约2400万元 毛利率58.57% 同比提升23个百分点 今年主要接海外订单 [3] **封装设备** * 收入6000万元 同比下降40%左右 毛利率同比增加0.78个百分点 全年预计下滑20% [3] 市场需求与增长驱动因素 * AI服务器 手机和PC带来的结构性机会 电子元器件变小且数量增多 需要更高精度的印刷 [2][6] * PCB板材成本更高 需要提高良品率以降低综合成本 推动客户购买更高端设备 例如华为升腾服务器主板对整线良品率要求达到99.86% [6][12] * 下游客户集中度提升 大客户如华为 华勤 鹏鼎等主要购买中高端二三类产品 [7] * 公司通过提供高端AC500等产品满足需求 其具备重复印刷精度12.5微米 重复定位精度8微米 以及30%-40%的效能提升 [2][7] 订单与增长展望 * 预计2025年全年公司整体增长30%左右 [2][15] * 上半年增长超50% 下半年可能达六七成 [2][15] * 上半年订单增长接近70% 预计未来几个季度将持续保持强劲增长势头 [2][15] * 三类设备占比预计将从上半年的16%提升至2025年下半年的20%-30% [5][16] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外业务同比增长近一倍 [4][32] * 受益于服务器厂商在东南亚生产 公司通过新加坡子公司及墨西哥 印尼 印度办事处拓展欧美市场 [4][32] * 预计全年海外业务将保持显著增长 [4][33] 新应用领域与技术创新 **光模块领域** * 已交付三条800G自动化产线 计划下半年交付1.6T自动化产线 [4][31] * 与国内中际旭创接触 有望获得订单 [4][31] * 国外光模块单产线价值量在1200万元左右 [35] * 1.6T生产线每小时可生产460个产品 [35] **其他新兴领域** * 未来将拓展汽车电子 半导体银浆印刷及医疗器械等新兴应用场景 [2][8] * 公司在汽车电子市场占有率已达10% [6] * 在SIP封装和先进封装领域 直球设备主要客户包括精工和航空航天领域 已推出整线印刷 直球检测和补球设备 长电 华天 通富微等公司已在接触 [34] **新技术与设备** * 公司与合作伙伴研发"印剪贴一体"设备 已批量交付 每台售价约90多万元 毛利率较高 富士康表现出浓厚兴趣 [23] * 公司正研发点锡设备 与华为海思对接方案 [26] * 碳化硅晶圆老化测试风险项目与华为合作团队共同推进 预计相关产品将在2026年初成熟 [21] 市场竞争格局 * 从出货量看 公司在市场中占据龙头地位 第二名和第三名的总和大致相当 [9] * 主要海外竞争对手ASMPT和IPW的平均价格是公司的1.4到1.5倍 [9] * 国内小型厂商主要集中在一类产品 2024年收入约为四五千万元 [9][10] * 在富士康 公司占据95%以上市场份额 其累计购买了2000多台印刷设备 [22] * 自2019年以来 成功进入华为供应链 目前其99%的印刷设备来自公司 [22] 客户与市场份额 * 客户相对分散 2024年仅需2000多万元就能进入前五大客户名单 [28] * 2025年大客户如富士康 华为 华勤 浪潮 联想以及台资企业如台达 英业达和伟创等订单都翻了几倍 [28] * 一条手机产线需要两到三台印刷设备 服务器产线只需一台 [28] 生产与交付周期 * 产品交付周期以前约一个季度 现在由于业务繁忙 大致需要一个半季度 [14] * 验收周期也是一个季度左右 因此从接单到确认收入大概需要两到三个季度 [14] 设备生命周期与更新 * 设计周期大约8到10年 但大客户通常每两到三年就更换一次 [29] * 终端产品更新快 需要不断建设新产线 且为了保持精度和稳定性 优先更新锡膏印刷设备 [29] * 二手锡膏印刷设备保值率高 中小客户经常购买 [29] 历史业绩回顾 * 2023年至2024年收入变化不大 但利润下滑显著 [30] * 2023年锡膏印刷设备销售下降30%以上 整体利润下滑50% [30] * 2024年至今因AI带来的结构性机会 高端产品需求持续增加 收入有所恢复 [30] 其他重要信息 * 锡膏印刷环节对良率影响极大 整个产线的不良率有百分之六七十来自锡膏印刷 [12][13] * 公司设备在整个产线中的价值量仅约2% 但客户粘性较强 [12] * 股权激励计划主要针对SIP和碳化硅技术团队 [20][21] * 封装设备由于涉及LED固晶机 付款周期较长 [17] * 大客户如富士康和华为通常没有定金 根据框架协议交货后60至90天内付款 而小客户通常需要支付30%的定金 [17] * 合同负债不能完全反映大客户订单情况 因为大客户通常不支付定金 [18]

养老基金二季度新增持股情况 - 养老基金二季度新进入29家个股的前十大流通股东名单 [1] - 新增持股市值超1亿元的个股共11只 包括卫星化学 生益电子 宏发股份 鱼跃医疗 杰瑞股份 安琪酵母 泰恩康 华测检测 海信家电 共达电声和剑桥科技 [1] - 其他新进持股公司包括华峰铝业 果麦文化 天顺风能 鲁西化工 京能电力 潍柴重机 诺瓦星云 福达股份 天秦装备 广生堂 山外山 中原高速 高新兴 九芝堂 多利科技 中策橡胶 维峰电子和保立佳 [1] 卫星化学投资与经营表现 - 获养老基金新增持仓市值3.46亿元 基本养老保险基金八零八组合位列前十大流通股东第十席位 [2] - 2025年上半年营业收入234.6亿元 同比增长20.93% 净利润27.44亿元 同比增长33.44% [2] - 布局高端新材料市场 上半年申请专利122件 获授权57件 研发费用7.73亿元 聚焦茂金属聚乙烯 POE 浸没式液冷冷却液等产品 [2] - 高性能催化新材料项目落地 计划投入30亿元建设产业化平台 [2] 生益电子业绩与产能扩张 - 获养老基金新增持仓市值2.73亿元 基本养老保险基金一二零二组合位列前十大流通股东第十席位 [3] - 2025年上半年营业收入37.69亿元 同比增长91% 净利润5.31亿元 同比增长452% [3] - AI服务器及高速交换机放量带动业务结构优化 Q2业绩高速增长 [3] - 投资19亿元加快高多层算力PCB产能扩张 加速GPU及ASIC客户认证导入 [3] 宏发股份业务增长动力 - 获养老基金新增持仓市值2.48亿元 基本养老保险基金八零七组合位列前十大流通股东第九席位 [4] - 2025年上半年营业收入83.47亿元 同比增长15.43% 净利润9.64亿元 同比增长14.19% [4] - 功率继电器和信号继电器产品受益于促消费政策 在消费电子领域实现快速增长 [4] - 工业继电器市场需求持续恢复 主要客户库存消耗完毕 下半年预计延续复苏趋势 [4]