市场表现 - 12月2日A股小幅低开，前期强势的AI方向出现震荡调整，截至14点29分，创业板人工智能指数下跌0.50% [1] - 指数成分股中，兆龙互连、天孚通信、新易盛逆市上涨，光库科技、昆仑万维、诚迈科技领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏交易活跃，盘中成交额突破3亿元 [1] - 截至2025年12月1日，该ETF近5日累计上涨11.13%，涨幅排名可比基金首位 [1] - 近两个交易日，该ETF获得资金连续净流入超6000万元 [1] 行业展望与预测 - 海外AI硬件方向有望延续高景气 [1] - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支同比增长75%，并对2026年AI投资延续乐观态度 [1] - 云厂商正加速向AI ASIC转型以优化成本与功耗 [1] - 预计2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍以上的增长 [1] - AI服务器及高速光互连需求有望持续受高景气拉动 [1] - 预计2026年全球400G+光模块市场规模有望达到378亿美元 [1] - 1.6T光模块将迎来大规模放量，硅光方案渗透率亦将随之快速提升 [1]

投资评级与市场数据 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 当前股价为69.45元，一年内最低价为23.58元，最高价为84.45元 [5] - 当前市净率为9.58倍，基于最新摊薄每股收益的2025年预测市盈率为42.26倍 [1][5] 核心观点与驱动因素 - 沪电股份赴港递交上市申请，旨在为高端产能扩张与前沿技术研发融资，加速其国际化布局，其泰国生产基地已于2025年第二季度进入量产并获得客户认可 [7] - 谷歌TPU商业化进程显著加快，正从内部自用转向外部赋能，驱动配套PCB需求迎来“量价齐升”，芯片出货量预期增长的同时，更高算力版本迭代提升了单板价值量 [7] - 公司正通过国内新建和海外扩张双轮驱动产能升级，总投资43亿元的AI芯片高端PCB项目已于2025年6月下旬开工，预计2026年下半年试产 [7] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为183.39亿元、254.92亿元、293.15亿元，同比增速分别为37.46%、39.00%、15.00% [1][7][8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为36.15亿元、57.45亿元、70.28亿元，同比增速分别为39.72%、58.92%、22.34% [1][7][8] - 预测毛利率将从2025年的34.42%提升至2027年的37.99%，归母净利率将从2025年的19.71%提升至2027年的23.97% [8] - 预测每股收益将从2025年的1.88元增长至2027年的3.65元 [1][8] 产能与业务布局 - 公司国内产能扩张项目聚焦AI芯片高端PCB，海外泰国基地已实现量产，海内外产能协同将夯实其在全球高端PCB产业链的竞争优势 [7] - 公司在AI服务器PCB、高速交换机PCB及高端汽车电子领域具备深厚技术实力，并与北美大客户深入合作，需求旺盛 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张、冶炼减产预期及下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；国内及LME铝锭库存去化、供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升；铅矿显性库存抬升但原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，预计短期铅价偏强运行；锌矿显性库存抬升但锌精矿TC下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩，预计短期锌价宽幅震荡；短期锡市需求疲软，但下游库存低位，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大；镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；碳酸锂基本面改善提振做多情绪，但未来需求预期分歧大，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具；氧化铝海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，但成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，预计短期价格宽幅震荡；铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨；LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强；国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿弱，国内铜现货进口亏损800元/吨左右，精废价差3450元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强，今日沪铜主力运行区间参考87800 - 89600元/吨，伦铜3M运行区间参考11050 - 11350美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费下滑，交投一般；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿强；外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - 策略观点：国内及LME铝锭库存延续去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21950元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.94美元/吨，3 - 15价差 - 82.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库；资金层面看，铅价重回1.7万元震荡中枢，10月23日入场做多资金离场，沪铅加权总持仓下降，沪铅无较大矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差65元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4631.06元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭社会库存小幅下滑，但总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；当前锌产业现状与宏观情绪预期不共振，对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%；上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨；LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨；上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳，上行动力不足；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间38000 - 41000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [14] - 策略观点：镍过剩压力大，但随着镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市应关注镍铁及矿价走势，操作建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再判断，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日 - 0.64%，周内 + 1.26%；MMLC电池级碳酸锂报价92900 - 94300元，均价较上一工作日 - 600元（ - 0.64%），工业级碳酸锂报价91900 - 92400元，均价较前日 - 0.65%；LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价 + 0.63%，周内 + 5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185 - 1250美元/吨，均价较前日 + 1.88%，周内 + 4.06% [17] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，价格回调承接强；未来需求预期分歧大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，短期利多现货，长期供给释放利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000 - 99800元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手；基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨；矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日 - 0.36%（ - 45），单边持仓22.00万手，较上一交易日 + 3606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 5），无锡基差135（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58% [23] - 策略观点：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库与贸易商囤货操作推升市场活跃度；但成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，高供应带来库存压力大，预计短期不锈钢价格宽幅震荡 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨；AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交一般；库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，价格下方支撑强，需求端表现一般，预计短期价格跟随铝价走势 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温 [12] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [12] - 消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑；10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%，下游企业以逢低补库为主；短期价格涨幅过大，下游接受度有限，库存出现明显累积 [12] - 本周锡价在矿端供应扰动的背景下持续走强，创下年内高点；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12][13] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）、期货结算价（活跃合约）、长江有色市场平均价等数据图表 [19][20] 成本端 - 中国锡矿月度产量、进口量数据图表展示 [24] - 锡精矿价格、加工费数据图表展示 [26] - 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [27] 供给端 - 国内精炼锡、再生锡月度产量数据图表展示 [31] - 云南、江西地区锡产量及开工率数据图表展示 [33] - 精炼锡出口、进口利润数据图表展示 [37] - 国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口数据图表展示 [40] 需求端 - 中国、全球半导体销售额数据图表展示，中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [45][46] - 国内电脑、智能手机产量数据图表展示 [48] - 家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电产量数据图表展示 [50][52] - 中国光伏电池产量、光伏装机累计数据图表展示 [54] - 国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量数据图表展示 [56] - 马口铁领域的锡消费仍在持续下滑，PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [57] - 下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量数据图表展示 [59] 供需平衡 - 中国社会库存、LME库存数据图表展示 [63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价受地缘、人民币及库存等因素影响震荡下滑，但产业上支撑仍强，预计沪铜主力运行区间86200 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间10800 - 11000美元/吨[4][5] - 铝价回调，全球铝锭显性库存低位且有供应干扰预期，预计震荡调整后可能进一步走强，沪铝主力合约运行区间21400 - 21700元/吨，伦铝3M运行区间2800 - 2860美元/吨[7][8] - 铅锭供应宽松，价格在宽幅区间震荡，周四凌晨沪铅放量冲低，预计短期跌速边际放缓[9][10] - 锌矿短期偏紧但中期将转松，锌产业长周期过剩，预计锌价短期弱势运行[11][12] - 锡价受新兴领域需求支撑，但考虑消费抑制和矿端缓解，预计震荡运行，建议观望，国内主力合约运行区间280000 - 310000元/吨，海外伦锡运行区间37000 - 39000美元/吨[13][14] - 镍基本面压力大，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳，短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] - 碳酸锂价格波动，建议观望或用期权工具，广期所碳酸锂2605合约运行区间91200 - 99600元/吨[20][21] - 氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨[23][24] - 不锈钢价格或震荡运行，300系销售突出但社会库存去化慢[26][27] - 铸造铝合金成本有支撑，需求一般，预计短期跟随铝价走势[29][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温，人民币贬值，铜价震荡下滑，伦铜3M合约收跌0.21%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87050元/吨；LME铜库存增675至157175吨，国内电解铜社会库存、保税区库存及上期所日度仓单均减少，上海、广东地区现货升水期货，月末成交情绪偏弱，进口亏损扩大，精废价差环比下滑[4] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，但地缘有不确定性；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑强[5] 铝 - 行情资讯：铝价回调，伦铝收跌1.13%至2831美元/吨，沪铝主力合约收至21480元/吨；沪铝加权合约持仓量增0.3至59.4万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭社会库存、铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，成交淡；外盘LME铝库存减0.1至54.1万吨，Cash/3M维持贴水[7] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，有供应干扰预期，铝价支撑强；下游转淡季，但累库压力不大，震荡调整后可能走强[8] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌0.63%至16956元/吨，伦铅3S跌8.5至1977美元/吨；SMM1铅锭均价16900元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存2.75万吨，LME铅锭库存26.5万吨；国内社会库存小幅去库至3.53万吨[9] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存与开工抬升，供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存回升，海外交仓，LME铅月差下滑，铅价在宽幅区间震荡，预计短期跌速放缓[10] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.29%至22428元/吨，伦锌3S涨38.5至3046美元/吨；SMM0锌锭均价22450元/吨；上期所锌锭期货库存6.91万吨，LME锌锭库存4.99万吨；国内社会库存小幅去库至15.10万吨[11] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿显库去库，TC下行，冬季备库后预计转松；冶炼利润下滑，国内锌锭产量减少，社库下滑，但产业仍过剩；伦锌库存抬升，月差下滑，沪锌主力净多减仓，预计锌价短期弱势运行[12] 锡 - 行情资讯：2025年11月27日，沪锡主力合约收盘价302200元/吨，涨2.14%；云南及江西两地冶炼厂生产高位企稳，原料供应紧张；10月我国进口锡精矿实物量11632吨，自刚果（金）等国进口回升，自缅甸进口11月预计增2000吨以上；传统领域消费疲软，新兴领域带来需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%；上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较前周增311吨[13] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺缓解，预计震荡运行，建议观望[14] 镍 - 行情资讯：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报116900元/吨，跌0.31%；现货市场升贴水持稳；镍矿价格持稳，镍铁价格下跌，国内高镍生铁出厂价报884.5元/镍点，均价较前日跌1.5元/镍点[16] - 策略观点：镍基本面压力大，供给上镍铁价格跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期补充原料；需求无增量，库存累积；成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌；不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳[17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93969元，较上一工作日跌0.53%；LC2605合约收盘价95820元，较前日收盘价跌0.54%；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元[20] - 策略观点：本周国内产量环比回调1.2%至21865吨，盐湖提锂减量；周度库存115968吨，环比降2452吨，库存天数下移至26.3天；明年需求预期有分歧，持仓矛盾加深；网传枧下窝矿证变更受理，短期利多现货，长期利空；价格波动大，建议观望或用期权工具[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月27日，氧化铝指数日内涨0.11%至2750元/吨，单边交易总持仓58.5万手，较前一交易日增0.7万手；山东现货价格2770元/吨，升水12合约91元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏 - 33元/吨；周五期货仓单25.73万吨，较前一交易日减0.06万吨；矿端几内亚CIF价格跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望[24] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收12410元/吨，当日跌0.36%；现货市场价格平稳，佛山基差 - 60，无锡基差90；原料价格持平；期货库存64924吨，较前日减5441；社会库存下降至108.61万吨，环比增1.34%，300系库存66.92万吨，环比增1.58%[26] - 策略观点：现货市场价格平稳，300系销售突出，低价资源成交活跃；需求受房地产市场拖累，社会库存去化慢，价格或震荡运行[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2601合约微跌0.07%至20680元/吨；加权合约持仓反弹至2.40万手，成交量1.03万手，量能收缩，仓单增0.04至6.34万吨；AL2601合约与AD2601合约价差820元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价持平，下游刚需采购，进口ADC12价格持平，成交一般；国内主要市场铝合金锭库存减0.06至7.46万吨，厂内库存增0.13至5.92万吨[29] - 策略观点：成本端价格支撑强，供应端受政策扰动，需求一般，预计短期跟随铝价走势[30]

公司核心业务与产品 - 公司产品可用于100G至800G光模块 [1] - 公司具备800G交换机PCB产品批量生产能力 [1] - 公司拥有AI服务器用HDI制作能力 [1] 公司市场地位与股东结构 - 公司是华为在PCB领域的重要供应商 [1] - 胜宏科技是公司的第三大股东 [1]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

核心观点 - 报告重点推荐龙芯中科和盛德鑫泰两家公司，分别基于其在自主可控CPU和高端管材领域的核心优势及增长前景 [2] - 行业层面关注AI服务器、AIPC出货增长带动的CPU需求，以及火电装机扩容推动的高端锅炉管市场 [6][13] 龙芯中科深度报告总结 - 公司是国内唯一基于自主指令系统（龙架构）构建独立生态的CPU企业，底层指令集和核心IP完全自研，可实现x86/ARM指令转译 [5][7] - 产品线覆盖龙芯1/2/3号系列，LA664处理器核性能对标AMD Zen2，新一代LA864已进入试验阶段 [5][7] - 信创市场桌面CPU 3A6000份额提升，服务器芯片3C6000逐步开拓存储服务器等开放市场，未来三年终端芯片性价比预计提高30-50%，服务器芯片提高50%-100% [8][9] - 通过LoongArch开源生态和二进制翻译技术兼容x86/ARM应用，已建成与主流体系并列的Linux基础软件生态 [9] - 预计2025-2027年营收为6.74亿元（+33.63%）、10.25亿元（+52.10%）、13.21亿元（+28.92%），2026年实现扭亏为盈 [10] 盛德鑫泰深度报告总结 - 公司形成"高端管材+汽车零部件"双业务驱动，超超临界电站锅炉用管国产化率持续提升，火电业务营收占比高 [12] - 2023-2024年营收增幅达64.1%和34.4%，2025年前三季度营收23.25亿元，第三季度ROE为13.44% [12] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高毛利产品，换热效率提升40%，毛利率高于行业平均水平 [13] - 受益于2024年火电新增装机4744万千瓦（火电发电量占比67%），高端锅炉管需求旺盛，全产业链布局在原材料价格下行周期中盈利空间扩大 [13] - 预计2025-2027年营收为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元 [14] 行业与市场动态 - CPU需求受AI服务器和AIPC推动：2025年全球AI服务器出货量预计增长24.3%，2025Q4AI服务器出货占比达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增8.21%，中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [6] - 信创硬件市场2026年规模预计同比增长38.60%，国产CPU在信创采购中份额超60%，头部厂商格局收敛至6家 [6] - 火电装机扩容支撑高端管材需求，T91/T92等高端钢管国产化加速，原材料成本下降带来盈利弹性 [13] - A股市场板块表现分化：游戏（+5.36%）、元件（+5.35%）、通信设备（+4.41%）涨幅居前，渔业（-7.68%）、航海装备（-2.07%）跌幅较大 [17] 宏观经济与资金数据 - 美国9月PPI同比升2.7%（符合预期），零售销售环比增0.2%（差于预期的0.4%） [15] - 国内融资余额24423亿元（减少28.80亿元），DR007利率1.4541%（下降1.62BP），10年期美债收益率4.010%（下降3.00BP） [19] - 主要股指普涨：上证指数涨0.87%，创业板指数涨1.77%，道琼斯工业指数涨1.43% [19]

创业板50ETF-DR出海泰国 - 创业板50ETF-DR（存托凭证）在泰国证券交易所上市，是泰国首只挂钩中国境内ETF的存托凭证，也是中国境内首只以存托凭证形式出海的ETF产品 [1] - 该ETF的底层资产为景顺长城创业板50ETF，跟踪创业板50指数，指数聚焦新能源、高端制造、生物医药等高科技行业 [1] - 创业板50指数成分股今年上半年营收同比增速均值达21.07%，归母净利润同比增速均值达16.63%；三季度营收同比增速均值达15.75%，归母净利润同比增速均值抬升至22.58% [1] 深交所国际化战略与产品布局 - 深交所已推动多只创业板指数产品在全球10余家交易所上市，形成覆盖亚洲、欧洲、南美洲等主要经济体的跨境产品网络，实现跨时区全天候的创业板ETF产品交易生态 [2] - 深交所将以此为契机提高创业板投资端国际化水平，并组织创业板50指数成分股部分上市公司向泰国投资者路演 [2] 指数成分股公司业务表现与全球化 - 康龙化成约85%收入来自境外客户，每年服务约3000家全球客户，包括全球前20大制药企业，提供药物发现到商业化生产的一站式研发服务 [2] - 亿纬锂能前三季度动力电池出货量达34.59GWh，同比增长66.98%，全球行业排名第二；储能电池出货量达48.41GWh，同比增长35.51%，全球行业排名前三 [3] - 亿纬锂能境外销售占比从2022年34.79%、2023年27.27%提升至2024年24.25%，实现稳步增长 [3] - 蓝思科技在泰国罗永福设立生产基地，总建筑面积超5万平方米，预计创造约2000个就业岗位，生产车载中控屏幕、B柱等产品，未来还将提供AI端侧硬件产品 [3]

财务业绩与驱动因素 - 2025年半年报和三季报归母净利润同比大幅增长 [2] - 利润增长驱动因素包括成本端优化和产品结构改善 [2] - 成本优化措施包括研发创新升级产品配方、与供应商签订长期供货协议 [2] - 产品结构调整重点聚焦高附加值细分产品，改善整体毛利率 [2] - 产能释放规模化效应和合理费用管控带动盈利水平提升 [2] 原材料成本管理 - 针对原材料价格波动风险采取战略备货、灵活备货等措施 [3] - 与供应商签订长期供货协议保障原材料供应稳定性 [3] - 公司目前不直接参与原油期货合约对冲操作 [3] 业务结构与市场分布 - 产品主要下游领域为家电和汽车 [3] - 汽车材料业务在营收中占比超过30% [3] - AI服务器和低空领域处于技术储备和市场拓展阶段，尚未形成规模性收入 [3] - 当前业务集中在家电和汽车领域，新兴领域对营收无重大影响 [3] - 未来将聚焦拓展新兴领域材料，提升高附加值新兴领域收入占比 [3] 产能布局与规划 - 华东基地二期项目设计产能为10万吨，目前处于产能爬坡阶段 [4] - 华东基地二期投产后第一年预计释放30%产能 [4] - 西南生产基地设计产能为5万吨，预计建设期2年，2024年下半年获批建设 [4] - 华南四期生产基地为旧厂房技改项目，目前尚在建设中 [4] 客户与市场策略 - 主要客户包括美的、苏泊尔、海信、长安集团、广汽集团等知名企业 [5] - 改性塑料属于定制化产品，需与客户共同研发并通过长期认证 [5] - 稳定的客户合作关系有助于实现新增产能与市场需求匹配 [5] 产品结构与毛利率 - 改性PP为核心产品，营收占比50%以上 [6] - 改性PC/ABS营收占比约10% [6] - 改性PA营收占比约5% [6] - 改性PA产品因高性能特点毛利率显著高于其他产品 [6] - 受单个产品用量较少影响，改性PA营收占比预计短期内保持稳定 [6] 可转债管理 - 公司决定至2025年11月20日即使再次触发条件也不提前赎回"赛龙转债" [7] - 可转债后续安排请关注公司后续披露的相关公告 [7]