报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年改性塑料及特种工程塑料表现亮眼，业绩同比大幅增长，2025Q1改性塑料量利双增、绿色石化盈利改善，驱动业绩持续提升，新材料应用开发行业领先，新建项目逐步投产，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入605亿元，同比增长26%；归母净利润8.25亿元，同比增长160%；经营活动现金流净额28.45亿元，同比增加18%；毛利率11.3%，同比-0.7个pct；净利率0.4%，同比提升0.3个pct [2] - 2024Q4公司实现营业收入200.5亿元，同比+47%，环比+17%；归母净利润1.4亿元，同比-55%，环比-53%；毛利率9.5%，同比提升1.8个pct，环比-1.3个pct；净利率-0.4% [2] - 2024年业绩改善原因一是改性塑料、特种工程塑料业务在多行业销量和毛利稳定增长，二是绿色石化板块加强与改性塑料板块协同，落实技改技措，优化产品结构，提升产能利用效率 [2] - 2025Q1公司实现营业收入157亿元，同比增长49%；归母净利润2.5亿元，同比增长138%；经营活动现金流净额2.4亿元，同比-5%；毛利率12.1%，同比-1.1个pct，净利率1.0%，同比提升0.7个pct [4] - 2025Q1经营业绩改善原因是改性塑料业务量利双增，绿色石化板块技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升 [7] 分板块情况 - 2024年改性塑料营收321亿元，同比增长19%，毛利率22.1%，同比下滑1.4个pct，销量同比+21%至255万吨 [3] - 2024年新材料板块营收37亿元，同比增长16%，毛利率15.8%，同比下降1.4个pct，销量同比+33%至24万吨 [3] - 2024年绿色石化板块营收114亿元，同比+22%，毛利率-6.4%，同比提升6.1个pct，销量同比+12%至154万吨 [3] - 2024年医疗健康板块营收5.6亿元，同比+46%，毛利率-34.2%，同比下滑5.4个pct [3] - 2025Q1改性塑料板块销售收入76亿元，同比+31%，销量60万吨，同比+25%；新材料产品销售收入8.7亿元，同比+32%，销量5.6万吨，同比+26%；绿色石化板块营收33亿元，同比+127%，销量45万吨，同比+119% [7] 资产减值损失 - 2024年公司计提资产减值损失合计5.4亿元，包括绿色石化板块部分产品及原材料计提存货跌价准备1.6亿元，医疗健康板块和绿色石化板块部分装置计提资产减值准备1.8亿元，宁波金发确认减值准备2.0亿元 [3] 新材料应用与项目 - 新材料板块多系列新规格LCP、高性能半芳香聚酰胺和PEEK、新一代无卤阻燃半芳香聚酰胺、新型长碳链聚酰胺和纤维级LCP树脂等有广泛应用，解决关键问题，实现国产替代 [8] - 年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月投产，已具备满产能力并稳定运行；年产1.5万吨LCP合成树脂项目预计2025Q2逐步投产；稳步推进年产1万吨生物基BDO项目和10万吨生物基改性树脂扩建项目；环烯烃共聚物（COC）及其关键单体降冰片烯（NB）产品关键生产技术获进展，已实现对外销售 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为646、737、828亿元，归母净利润分别为13.66、18.20、23.37亿元，对应PE分别为21、16、12倍 [8] 分产品经营数据 - 展示了改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康、贸易品等产品2023 - 2025年部分时间的营收、销量、均价、毛利、毛利率等数据 [11] 公司财务数据 - 展示了2024 - 2027年公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13][14][17][21][24][25]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达28.5亿美元超预期，调整后EBITDA为1.64亿美元超指引约53% [31] - 18个月积压订单在季度末达159亿美元，较去年底增加1.6亿美元，同比增加3亿美元 [31] - 第一季度经营现金流为7800万美元，DSO为66天符合预期；资本支出净额略高于去年，自由现金流为4500万美元，去年同期为9300万美元 [32] - 第一季度完成3700万美元股票回购，4月耗尽剩余授权，年初至今总额达7700万美元，平均价格为每股110美元；董事会本周授权额外2.5亿美元回购计划 [32] - 上调2025年全年营收指引至136.5亿美元，调整后EBITDA指引范围为11.2 - 11.6亿美元，调整后EPS指引中点为6.8美元/股，较去年增长54%，较2023年增长超三倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 第一季度营收同比增长35%，调整后EBITDA增长82%，利润率提高180个基点，积压订单环比增长7%至49亿美元 [18] 电力输送业务 - 第一季度营收同比增长近13%，利润符合预期，利润率较去年略有下降；积压订单环比增长6%至50亿美元 [20][21] 清洁能源与基础设施业务 - 第一季度营收同比增长22%，调整后EBITDA超一倍至5700万美元，利润率达6.2%；积压订单环比升至创纪录的44亿美元，订单出货比近1.2倍 [22][23] 基础设施与工业业务 - 该时期营收同比实现两位数增长，符合计划，调整后EBITDA超计划且较去年大幅增长 [25] 管道基础设施业务 - 第一季度营收下降44%，利润下降52%；积压订单强劲，预计全年进一步增加，第一季度新合同超11亿美元，18个月积压订单翻倍至15亿美元 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信基础设施需求强劲，对宏观压力有一定抵抗力，第一季度多数前十大客户营收增长 [18] - 数据中心建设需求旺盛，推动光纤需求增长，公司各业务板块均有相关机会 [19] - 电网投资需求强劲，受公用事业客户资本支出支持，未来几年将持续 [21] - 可再生能源市场需求强劲，公司第一季度可再生能源业务营收同比增长近25%，积压订单增长 [22][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调多元化、市场地位和规模运营能力，与多领域客户洽谈框架协议，巩固在关键市场的地位 [27] - 持续关注运营执行和业务流程优化，以实现稳定的两位数利润率 [28] - 优先支持有机增长，辅以机会性和小规模收购，补充现有服务线优势 [41] - 维持股票回购授权，在股价低于内在价值时进行回购 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩超预期，尽管面临困难比较季度仍实现同比增长，对全年和长期前景持乐观态度 [14] - 各业务板块表现良好，积压订单大幅增加，为未来增长奠定基础 [16][17] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司业务基于强劲的结构性需求和稳定的长期驱动因素 [30] - 对管道业务2026年前景更乐观，预计该业务将实现强劲增长并保持高利润率 [27] 其他重要信息 - 公司发布补充指导文件，鼓励投资者查看以获取各业务板块和其他财务指导细节 [39] - 标普和穆迪在3月将公司展望调整为稳定，反映公司2024年财务指标改善和业务前景良好 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 石油和天然气业务的订单情况，包括地理区域和订单时间 - 公司第一季度有十几个项目，两个项目超2.5亿美元，还有很多有望赢得的项目和口头授予但未计入积压订单的项目，预计2025年积压订单将增加，对2026年及以后的管道市场非常乐观 [46] 问题2: 适合公司进行收购的终端市场 - 公司仍专注有机增长，但也关注现有业务中可加强的地理区域和客户关系，认为当前收购市场有所改善，希望在2025年执行 [48][49] 问题3: 管道业务2026年营收预期及竞争环境，以及电力输送业务利润率情况 - 公司对2025年管道业务指引变化不大，2026年有望达到或超过2024年水平，该业务是公司最高利润率业务，其增长将显著影响公司整体盈利；清洁能源业务表现良好，超出利润率指引；电力输送业务因天气影响部分项目利润率，若排除该因素利润率将更好，且预计从第一季度到第二季度利润率将改善 [55][58][59] 问题4: 通信业务的市场情况，包括财政刺激、业务增长速度和项目进展 - 公司认为BEAD在2025年影响不大，将是2026年及以后的催化剂；当前AI和中程光纤是更好的长期机会，市场状况良好，订单强劲，预计将持续；公司处于业务早期阶段，很多项目是大型项目的第一阶段 [67][68][70] 问题5: 公司能否在当前环境下持续增加积压订单，以及客户行为是否有变化 - 公司对可再生能源业务的客户对话和业务机会感到乐观，预计第二季度可再生能源业务订单将超过第一季度；公司在建模时已考虑相关因素，若能应对关税和IRA等问题，该业务在2025年及以后将有更好表现 [72][73][74] 问题6: 已预订管道项目的性质、订单规模和下半年签约情况 - 第一季度预订的项目并非大型项目，市场活跃，预计全年会有更多项目授予，未来几年业务活动将增加，客户对该业务的信心在过去六个月有显著提升 [78][79] 问题7: 框架协议的情况及其对积压订单可见性的影响 - 框架协议是公司业务的重大转变，有助于与关键客户和项目对齐，提供长期项目可见性，评估项目风险，对公司业务至关重要 [81][82][83] 问题8: 通信业务下半年营收增长平缓的原因 - 公司第一季度表现良好，对全年各业务板块有增长预期，但市场存在不确定性，公司采取保守态度，希望随着市场情况稳定重新评估2025年下半年及2026年及以后的业务 [88][89] 问题9: 管道业务预订后未更快增长的原因 - 项目预计在第三季度末、第四季度初开始，项目延迟会有较大影响，公司对2025年剩余时间持谨慎态度，希望市场情况稳定后业务表现更好 [91] 问题10: 电力输送业务在大型输电线路项目中的竞争优势、人员配置和数据中心业务的直接工作情况 - 输电市场活跃，公司在全国有广泛机会，对赢得大型项目有信心；人员方面，管道业务员工数量下降，但非管道业务员工数量大幅增加，随着管道业务复苏人员将增加，公司投资培训中心，预计年底员工数量创纪录；数据中心业务机会大，虽2025年有不利因素但已纳入模型，机会远大于影响 [97][99][105] 问题11: 可再生能源项目因关税或政策问题延迟时，公司能否填补收入缺口 - 框架协议和联盟协议很重要，公司从投资组合角度管理项目；2025年指导计划中的收入风险不大，预计全年可再生能源业务增长20% - 25% [107][108] 问题12: Greenlink项目的启动情况和未来几年的收入节奏 - 项目在之前指引范围内，处于较好开端，公司在输电线路和变电站多方面开展工作，预计未来几年收入将显著增长，目标是同时开展多个类似项目 [110][111] 问题13: 管道业务是否从LNG项目中受益，以及监管放松的积极影响 - LNG项目是长期项目，目前未纳入当前积压订单或2025年积压订单增长预期；监管方面，虽目前未显著改变许可环境，但政府有相关讨论，若实施将对业务有积极影响 [117][119] 问题14: 折旧指导下降的驱动因素和资本需求的结构性变化 - 公司一直关注折旧，评估资产使用寿命，本时期仍有销售收益；资本部署将根据利用率和车队效率决定，管道业务增长可能是资本密集型驱动因素；全年资本支出指引略有上调以把握机会，预计折旧相对营收呈下降趋势 [124][125][126] 问题15: 杠杆率的长期目标和新2.5亿美元回购计划的执行时间 - 公司财务政策杠杆率低于2倍，本季度略有上升是因第一季度加速资本支出；预计正常现金流将自然降低杠杆率，有机会以合适方式部署资本；股票回购是机会性的，仅在股价低于内在价值时进行 [134][135] 问题16: 尽管存在关税不确定性，公司仍预计年底前订单持续增长的原因，以及关税为何未导致更多订单延迟 - 市场已受关税影响，存在买家犹豫和项目推迟情况，但公司通过与合适客户和项目对齐，降低了风险；公司与客户详细讨论了潜在关税问题，对2025年和2026年的项目和收入有信心 [138][139][140] 问题17: 管道业务达到2017年或2024年峰值营收的路径 - 基于当前业务活动水平，达到这些峰值并非不可能，若能接近这些水平将显著提升公司盈利潜力 [143][144] 问题18: 电力输送业务去年配电市场挑战是否结束，以及何时从逆风转为顺风 - 情况有所改善，中西部公用事业公司第四季度解决了费率问题，但改善是渐进的，第一季度同比仍有压力，预计全年环境将持续改善 [148][149][150]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达28.5亿美元，超预期；调整后EBITDA为1.64亿美元，超指引约53% [31] - 18个月积压订单在季度末达159亿美元，较去年底增加1.6亿美元，同比增加3亿美元 [31] - 第一季度经营现金流为7800万美元，DSO为66天；资本支出净额略高于去年，自由现金流为4500万美元，去年同期为9300万美元 [32] - 第一季度完成3700万美元股票回购，4月耗尽剩余授权，年初至今总额达7700万美元，平均价格为每股110美元；董事会本周授权额外2.5亿美元回购计划 [32] - 上调2025年全年营收指引至136.5亿美元，调整后EBITDA指引范围为11.2 - 11.6亿美元，调整后EPS预测为5.9 - 6.25美元，中点较2024年增长54% [16][40] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 第一季度营收同比增长35%，调整后EBITDA增长82%，利润率提高180个基点；积压订单环比增长7%至49亿美元 [17] - 无线和有线业务均实现营收增长和盈利超预期，第一季度调整后EBITDA利润率为6.9%，预计为全年低点 [33][34] 电力输送业务 - 第一季度营收同比增长近13%，超预测；利润符合预期，利润率较去年略有下降；积压订单环比增长6%至50亿美元 [20][21] - 预计全年实现两位数营收增长和高个位数利润率 [20] 清洁能源与基础设施业务 - 第一季度营收同比增长22%，调整后EBITDA翻倍至5700万美元，利润率达6.2%；积压订单环比创纪录增至44亿美元，订单出货比近1.2倍 [22][23] - 可再生能源业务营收同比增长近25%，连续六个季度积压订单稳健增长 [24] 基础设施与工业业务 - 该时期实现两位数营收同比增长，符合计划，调整后EBITDA超计划且较去年大幅增长 [25] 管道基础设施业务 - 营收下降44%，利润下降52%；积压订单强劲，第一季度新增超11亿美元新合同，18个月积压订单增至15亿美元，为六个季度以来最高 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信基础设施需求强劲，对宏观压力有一定抵抗力；数据中心建设推动光纤需求，未因AI功率强度宏观担忧出现项目机会显著放缓 [17][18][19] - 电网投资需求强劲，受公用事业客户资本支出支持；可再生能源市场需求旺盛，虽面临政策和关税不确定性，但公司认为可再生能源仍具竞争力 [21][22] - 管道市场需求回升，客户对管道业务信心增强，项目活动增加 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调有机增长，同时关注收购机会，以加强现有业务领域的地理覆盖和客户关系 [48][49] - 通过框架协议和联盟协议与关键客户合作，提高项目可见性和风险管理能力，降低业务风险 [83][84][85] - 积极采取措施提高各业务线利润率，包括自动化工具和项目全生命周期管理流程优化 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第一季度表现出色，超出营收、EBITDA和EPS指引，尽管面临困难比较季度，但仍实现同比增长 [14] - 对2025年全年和长期前景持乐观态度，上调全年指引，预计管道业务在2026年及以后实现强劲增长 [16][27] - 公司业务基础稳固，受结构性需求和长期驱动因素支撑，虽受宏观和行业特定因素影响，但仍具韧性 [30] 其他重要信息 - 公司发布补充指引文件，鼓励投资者查看以获取各业务线和其他财务指引细节 [40] - 标普和穆迪在3月将公司展望调整为稳定，反映公司财务指标改善和业务前景良好 [42] 问答环节所有提问和回答 问题1: 油气业务订单详情及是否早于预期 - 公司表示第一季度有近12个项目，虽无单个特大项目，但有两个超2.5亿美元项目；预计2025年积压订单将增加，对2026年及以后管道市场非常乐观 [46][47] 问题2: 适合公司收购的终端市场 - 公司仍专注有机增长，但认为现有业务中部分地区和客户关系可通过收购加强；当前收购市场有所改善，希望2025年能执行收购 [48][49] 问题3: 管道业务2026年营收预期及竞争环境，以及电力输送业务利润率情况 - 公司对管道业务2026年营收预期未显著改变，仍认为有望达到或超过2024年水平；管道业务是高利润率业务，其增长将对公司整体盈利有重大影响 [56][57][58] - 清洁能源与基础设施业务表现良好，超出利润率指引；电力输送业务因天气影响部分项目，利润率本应更好，预计Q2利润率将改善 [59][60][61] 问题4: 通信业务情况，包括财政刺激影响、有线和无线业务增速、市场份额和光纤数据中心机会 - 公司认为BEAD项目对2025年影响不大，将是2026年及以后的催化剂；当前通信市场机会大，AI和中程光纤是长期机会；业务处于早期阶段，预计未来几年营收和利润率将改善 [68][69][71] 问题5: 能否在当前环境下持续增加积压订单，以及客户对话和行为是否有变化 - 公司认为可再生能源业务短期和长期需求大，第一季度订单出货比为1.45；与客户沟通良好，已考虑相关因素，若能克服关税和IRA政策影响，业务将有更大机会 [73][74][75] 问题6: 已预订管道项目性质、下半年订单规模，以及框架协议情况 - 第一季度预订的管道项目并非大型项目，预计全年和未来将有更多项目授予；客户对管道业务信心增强，项目活动增加 [79][80] - 框架协议和联盟协议可保证为客户提供资源，提前了解项目流程和风险，提高项目可见性和风险管理能力 [83][84][85] 问题7: 通信业务下半年营收仅持平的原因 - 公司认为业务有增长机会，但市场存在不确定性，采取保守态度；希望随着市场情况稳定，重新评估下半年和2026年及以后业务 [90] 问题8: 管道业务预订强劲但指引仅提高7500万美元的原因 - 项目预计在第三季度末或第四季度初开始，项目延迟影响大；公司采取谨慎评估，希望市场情况稳定后业务表现更好 [92][93] 问题9: 电力输送业务在大型输电线路项目上的竞争优势，以及员工人数与业务增长的关系 - 输电市场活跃，公司在全国有广泛机会，有信心赢得大型项目；员工人数下降主要因管道业务影响，非管道业务员工人数增加，预计年底员工人数将创纪录 [99][100][103] 问题10: 数据中心直接业务情况及营收潜力 - 数据中心业务机会大，包括直接和间接业务；虽2025年有不利变化，但已纳入模型，机会大于挑战 [107][108] 问题11: 可再生能源项目因关税或政策问题延迟时，能否调配资源填补营收缺口 - 联盟协议和框架协议可提供项目组合视角，公司认为2025年营收计划风险不大；长期来看，公司通过管理项目组合实现业务增长 [110][111][112] 问题12: Greenlink项目启动情况和未来营收节奏 - 项目符合前期指引，处于输电线路和变电站建设阶段；预计未来几年营收将显著增长，公司目标是同时开展多个类似项目 [113][114][115] 问题13: 管道业务是否受益于LNG项目，以及监管放松的积极影响 - LNG项目为长期项目，未纳入当前积压订单或2025年积压订单增长预期 [119] - 监管放松有积极预期，但目前尚未显著改变许可环境，若改善将对业务有重大积极影响 [120] 问题14: 折旧指引下调的驱动因素，以及业务资本需求的结构性变化 - 公司持续关注折旧，评估资产使用寿命；资本部署将根据资产利用率和效率决定；管道业务增长可能是资本需求驱动因素，预计折旧与营收比率呈下降趋势 [126][127][128] 问题15: 杠杆率回升的长期目标，以及2.5亿美元股票回购计划的执行时间 - 公司财务政策杠杆率低于2倍，本季度杠杆率回升因Q1加速资本支出；预计正常现金流将自然降低杠杆率，为资本部署提供更多机会 [136][137] - 公司为机会主义股票买家，仅在股价与机会脱节时回购；将继续根据市场情况管理股票回购 [135][136] 问题16: 尽管关税不确定，仍预计年底前订单持续增长的原因，以及关税不确定性未导致订单活动延迟的原因 - 公司通过与合适客户和项目合作，降低市场风险；与客户深入讨论关税问题，对项目管理有信心，认为自身业务受影响较小 [141][142][143] 问题17: 管道业务能否恢复到2017年或2024年峰值水平 - 基于当前项目活动，管道业务有机会恢复到历史峰值水平；若能接近这些水平，将对公司盈利有重大影响 [145][146] 问题18: 电力输送业务配电市场挑战是否结束，以及何时从逆风转为顺风 - 情况有所改善，预计全年环境将持续改善；第一季度同比仍较困难，但已略好于去年下半年 [152][153]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司逐步构建全球化产能布局，海外产能释放有望抢占市场份额；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域，有望受益数据中心建设需求增长；预计2025 - 2027年实现营业收入58.25/70.65/83.18亿元，归母净利润4.21/5.55/6.92亿元，对应PE分别为14.35/10.88/8.72 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，伊戈尔近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-15.9%、-14.1%、-11.9%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [4] - 截至2025年4月30日，伊戈尔当前价格15.38元，52周价格区间13.02 - 25.10元，总市值6038.92百万，流通市值5728.42百万，总股本39264.78万股，流通股本37245.89万股，日均成交额113.52百万，近一月换手3.49% [4] 公司财务数据 - 2025年一季度，公司实现收入10.8亿元，同比增长40%，环比下滑22.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降28%，环比下降48.8%；扣非归母净利润2763万元，同比下降47.4%，环比下降52.7% [5] - 2025年一季度，公司销售毛利率为15.7%，同比下滑8.5pct；归母净利率为3.9%，同比下滑3.7pct；销售费用率为3.1%，同比下降0.3pct；管理费用率（不含研发）为5.1%，同比下降1.2pct；财务费用率为0.3%，同比下降0.8pct；研发费用率为4.6%，同比增长0.7pct [6] 公司业务发展 - 2024年公司订单显著增加，能源产品同比增长28.2%，照明产品同比增长20.5%，其他类产品同比增长52.2%；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域 [6] 公司产能建设 - 2024年安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等投产，江西吉州基地部分产线试产，美国基地、墨西哥基地建设推进；推进数字化工厂，提升生产效率 [6] 公司股东回报 - 2024年公司回购股份704.49万股，占当时总股本1.7962%；每10股派发现金股利3元（含税），合计派发现金股利1.16亿元 [8] 公司盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4639|5825|7065|8318| |增长率(%)|28|26|21|18| |归母净利润（百万元）|293|421|555|692| |增长率(%)|40|44|32|25| |摊薄每股收益（元）|0.74|1.07|1.41|1.76| |ROE(%)|9|12|15|16| |P/E|23.76|14.35|10.88|8.72| |P/B|2.18|1.74|1.59|1.43| |P/S|1.51|1.04|0.85|0.73| |EV/EBITDA|18.53|9.43|7.84|6.51|[7]

财务表现 - 2024年公司营业收入12.09亿元，同比+19.89%，归母净利润0.24亿元，同比-76.66% [1] - 2025Q1公司营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏 [1] - 2024年综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要因充电模块业务毛利率下滑6.32pcts至21.26% [2] - 2025Q1综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts [2] 业务分项 - 充电模块业务2024年收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26% [2] - 电力操作电源业务2024年收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts [2] - 定制类电源及检测业务2024年收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06% [2] 费用结构 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts [2] 业务拓展 - 公司拓展新能源重卡及储能热管理电源、数据中心HVDC产品等新领域 [3] 行业与展望 - 充电模块作为直流充电桩核心部件有望受益行业需求放量 [1] - 行业竞争加剧导致毛利率持续承压 [1][2]

业务经营情况 - 2024 年通信及数据中心行业交付约 10.2 亿元（不含税），2025 年经营正常，优化生产流程、扩大面积提升产能 [1] - 2024 年减值损失为 -1486.99 万元，主要因当年业绩同期对比增加 16.54%，一年期内应收账款占 24 年末应收账款的 60.79%，坏账风险低 [2] - 2025 年一季度，营业收入 3.63 亿元，同比增长 36.82%，归属于母公司股东的净利润为 1385.72 万元，同比增长 55.94% [3][5][7] - 2024 年年度公司归属于上市公司股东的净利润为 3500.01 万元，营业收入为 127357.38 万元，较上年同期增长 16.54%；归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 8.45% [5] - 截止 2024 年 12 月 31 日在手订单超 12 亿，交货期可满足合同约定时间 [10] 业务发展策略 - 拓展通信、数据中心等领域业务，加快海外市场布局，提升管理水平，控制成本费用，争取业绩持续增长 [3][6][10] - 巩固主机厂商合作关系，建立供应链体系，从多维度提升管理水平，加快数字化转型，确保订单交付和产能匹配 [4] - 加大高技术制造业工厂业务拓展力度，提升市场占有率 [5] - 抓住数据中心、高端制造业发展机遇，发展战略合作客户，制定针对性策略，关注新业务方向打造第二增长曲线 [8] 市场前景与行业趋势 - 全球数据中心 IT 负载规模将从 2023 年的约 49GW 增长至 2026 年的 96GW，90%增长来自 AI 算力需求，国内数据中心市场有望提升，带动发电机组产品需求增长 [9] - 全球人口增长，到 2030 年仍有 6.25 亿人口得不到电力保障，发电机组产品前景广阔 [9] 其他问题答复 - 二级市场股价受多重因素影响有短期不确定性，公司专注业务发展，加强与投资者沟通，争取为投资者带来长期回报 [3] - 英伟达相关业务及收入预测信息不属实，公司信息以法定渠道披露为准 [4] - 2024 年度因母公司报表可供分配利润为负值，不满足现金分红条件，拟不派发现金红利等 [4] - 公司收入以国内市场为主，海外项目占比逐年增长，集中在亚洲、澳洲等地区，关注包括欧洲在内的海外市场机会 [6] - 独立董事严格履职，发挥专业独立作用，维护中小投资者合法权益 [11][12]

业绩增长因素 - 一季度业绩增长源于市场需求复苏，新能源、电力及数据中心行业需求增加带来新订单和机会，以及公司市场竞争力综合提升，加强研发并开拓龙头客户 [1] 毛利改善原因 - 一季度毛利改善得益于产品结构优化调整，老品退市、高毛利新品销售增加；对特价管控更谨慎，控制价差下行幅度；成本端综合降本效果优于去年 [1] 数据中心业务进展 - 在运营商集采招标中保持优势地位，与国内大客户紧密合作开发定制化产品，在供电方案和技术迭代方面有优势，响应国产化品牌选用需求深化进口替代 [2] - 数据中心毛利率维持较高水平，大客户订单需求旺盛，后续将加大关注度和投入力度 [2] 新能源行业市占率 - 在国内头部储能、风电客户处市占率较高，但在车企市占率仍不高，未来在储能、风电、海外市场、新能源汽车及配套板块有增长潜力和机会 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 必易微2024年实现营业收入约6.9亿元，同比增长约19.0%；归母净利润约 - 0.2亿元，减亏近190万元；Q4实现营业收入约2.1亿元，同比增长约35.9%，环比增长约22.7%；归母净利润约0.03亿元，同比增长约167.7%，环比增长约132.8%；业绩减亏归因于优化产品结构，多领域市场份额提升 [6] - 受益端侧All数据中心等多应用爆发，公司各项业务高速增长，AC - DC、LED驱动、DC - DC、电机驱动等业务均有显著增长 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为900万/4000万/7800万元，对比此前预期，2025年利润下调，2026年净利润预期上调，对应PE为269/63/32x [9] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|690|840|1039|1219| |收入同比（%）|19.0%|22.1%|23.7%|17.3%| |归属母公司净利润（百万元）|-17|9|40|78| |净利润同比（%）|10.0%|153.8%|329.0%|95.8%| |毛利率（%）|25.9%|27.4%|28.4%|29.0%| |ROE（%）|-1.3%|0.7%|2.8%|5.2%| |每股收益（元）|-0.25|0.13|0.57|1.11| |P/E|/|268.89|62.69|32.02| |P/B|1.63|1.82|1.77|1.68| |EV/EBITDA|-31.26|80.55|21.41|11.90|[12]

公司2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入20.02亿元，同比增长32.14%；归母净利润2.30亿元，同比增长39.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长20.80% [2] - 电池化学品出货量同比大幅增加，积极应对行业变化，提升市场份额，降本增效以提升盈利能力 [2] - 新能源等新兴产业带动氟材料配套需求，电容业务是业务稳定增长核心支柱 [2] 产品相关情况 氟化液产品 - 凭借技术优势保持行业领先，预计稳定增长 [3] - 分为冷却液与清洗液，冷却液需求稳定，清洗液需求增加 [3] - 晶圆厂装机用量增加是市场增长点，冷却液价格稳定，清洗液价格随应用领域变化 [3] - 美国关税政策影响小，将加大研发投入巩固优势 [3] 电解液产品 - 电池化学品业务增长良好，一季度出货量同比增长近80%，但价格下滑 [5] - 一季度海外销售额占比近20%，供货渠道稳定，暂未受显著影响 [6] - 未来1至2年内，海外业务盈利状态预计好于国内业务 [6] 项目相关情况 海德福项目 - 今年一季度销售业绩增长，亏损幅度收窄，财务状况改善，预计今年表现优于2024年 [4] 马来西亚电解液项目 - 处于前期审批和规划阶段，计划两年内完成建设，会动态调整节奏 [7] - 关注美国关税政策及中美关系，结合多方面情况综合规划东南亚投资 [7] 江西石磊 - 经营状况良好，现有产能满负荷生产，2025年一季度盈利，预计全年有正向贡献 [8] 股权激励计划费用计提情况 - 2023年股权激励计划中归属于2025年和2026年的费用正常计提，2025全年计提约6000 - 7000万元，按季度确认 [8] - 2025年新一期股权激励计划从5月开始按月计提，预计2025年计提超6000万元 [8][9]

财务表现 - 2024年公司营业收入48.08亿元，同比下降0.76%，归母净利润6.55亿元，同比下降7.41%，扣非净利润6.13亿元，同比下降6.53% [1] - 2025年Q1营业收入11.58亿元，同比增长10.14%，环比下降8.79%，归母净利润1.52亿元，同比增长11.04%，环比下降5.16%，扣非净利润1.37亿元，同比增长6.65%，环比下降10.87% [1] - 2025年Q1毛利率24.32%，同比提升0.74个百分点，净利率13.21%，同比提升0.03个百分点 [1] - 2025年Q1销售费用率1.99%，管理费用率3.82%，研发费用率5.15%，财务费用率-0.11%，整体期间费用率同比下降 [1] 业务发展 - 铝电解电容器是公司核心业务支柱，在消费电子、电动汽车、充电桩等领域实现增长，固态叠层高分子电容器获战略客户认定，固液混合电容器在汽车领域突破，预计增长50%以上 [2] - 铝电解电容器核心材料技术取得突破，展现高容量、高效率、低成本优势 [2] - 超级电容器在AI服务器和数据中心功率补偿方面与重点客户合作研发取得进展，受益于AI服务器需求增长 [3] 行业趋势 - 2024年全球AI服务器出货量同比增长46%，AI推理服务器占比预计提升至接近50% [3] - AI服务器硬件需求大幅增长，推动超级电容器业务发展 [3] - 公司产品广泛应用于工业自动化、机器人、5G通讯、数据中心、新能源、电动汽车等多个领域 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元、10.06亿元、12.00亿元，EPS分别为0.94、1.18、1.41元/股 [4] - 超级电容器业务有望成为重要增长极，受益于AI服务器和数据中心需求 [3][4]