地缘政治事件 - 美方宣布将于11月1日起对中国进口商品加征100%的新关税[1] - 美国将在同日对"所有关键软件"实施出口管制[1] - 关税风险显著升温[1] 黄金市场反应 - 避险情绪驱动黄金价格开启新一轮上涨[1] - Comex期货金价冲上4060美元/盎司，再创历史新高[1] - 金ETF（518680）盘初高开涨逾2%[1] - 金ETF（518680）年初至今涨幅近55%[1] - 金ETF（518680）近一年业绩在14只黄金ETF基金中排名第1[1] - 截至10月10日，金ETF（518680）最新份额达4.52亿份，续创上市以来新高，是同标的ETF中份额第一[1] 稀土板块反应 - 稀土板块走强，稀土ETF（159713）早盘一度冲高涨超3%，截至发稿上涨2.52%[1] - 标的指数成分股中，九菱科技涨超14%，安泰科技强势涨停，包钢股份涨超9%，三川智慧、奔朗新材纷纷跟涨[1] 机构观点 - 相关机构表示近期避险情绪驱动黄金、有色金属等资源品价格继续上涨[1] - 机构仍看好黄金、有色金属等资源品中长期价格走势[1]

黄金股市场表现 - 紫金黄金国际股价上涨5.44%至137.5港元 [1] - 大唐黄金股价上涨5.38%至0.49港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨3.87%至33.82港元 [1] - 万国黄金集团股价上涨3.64%至37港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.72%至19.52港元 [1] 黄金价格走势 - 现货黄金价格一度升至每盎司4060美元上方，刷新历史新高 [1] - 避险情绪驱动黄金价格继续上涨 [1] - 机构看好黄金中长期价格走势 [1] 宏观事件驱动 - 美国总统特朗普称将于11月1日起对中国进口商品加征100%的新关税 [1] - 美国将在同日对"所有关键软件"实施出口管制 [1] - 关税风险显著升温 [1] 资产配置观点 - 居民资产配置中黄金的比例在2-10%间较适宜 [1] - 机构配置盘比例则可适当提升 [1]

【编者语】 国庆长假归来，资本市场已经悄悄换了一片天。黄金闪耀、A股起舞、全球央行政策转向......这个假期，资本市场的精彩程度丝毫不输热门景区。我们 梳理了六大值得关注的市场看点，带你快速读懂假期期间发生的那些"资本大戏"。你的持仓，准备好了吗？ 【免责声明】 本文由北京明德蓝鹰投资咨询有限公司撰写，仅为行业研究与商业案例以及探讨市值管理问题之目的而分享，不构成任何投资建议。我们所采用的信 息均来自公开披露资料，但我们无法保证其完整性与准确性。文中所有对公司的提及均旨在进行技术、模式或竞争格局分析，绝非股票推荐。请您知 悉，所有投资决策均伴随风险。我们强烈建议您基于个人独立判断并寻求专业顾问的意见。请务必谨慎决策，风险自担。 朋友们，节后开盘是不是感觉错过了一个亿？这个国庆，资本市场可比景区热闹多了，从黄金冲破天际到A股节后发红包，从美联储的"鸽声嘹亮"到 原油价格的"跌跌不休"……今天咱们就来聊聊这些比你假期还"刺激"的资本大戏。 热点一：黄金破4000美元，闪闪发光 国际金价在假期期间突破每盎司4000美元大关，创下历史新高。节后A股开盘，黄金板块直接起飞，多只黄金股涨停。 点评：这金光闪闪的行情，比 ...

张驰宁 投资咨询号：Z0020302 【2018年以来几次中美贸易冲突升级的贵金属表现】 而对于白银，当前市场不确定性可能抑制其工业需求，加之价格在创下历史新高后已积累较大涨幅，短 期表现或相对黄金偏弱；但此前白银自身面临较为显著的海外现货紧缺风险（伦纽套利导致大量白银从 伦敦流向纽约，可流动库存处于低位，租赁利率亦居历史高位），因此调整之后，需重点关注美国关税 调查的最终结果，以及海外现货升水是否会触发隐性库存释放这两大信号。 | 日期 | 贺易提升或事件 | 员全属胡炎救现 | K因要欲陈书里放 | | --- | --- | --- | --- | | | 美国依据"301 调查对华签署关税 备左示并于4月34日,美公布 500 | | 1. 避险需求:贸易需停与比 ·对社创新书史 2. 关元与美股波动:关元走 级及股市下跌初并利好金 | | | | | (分為圖則成為品)是當然 | | | | 實金价格签伴慶荡上行. 3月23 | | | 2018 年3 月-4 | | 7 365 1 法法上书法之世宗日 | | | | 【关元时当加发清单,中方面和时停 | | 价:但4月下旬美元走强转 | | 月 ...

南方财经记者 翁榕涛 实习生 李欣彤 马雨欣 消息面上，除美联储释放的鸽派信号之外，桥水基金创始人瑞·达利欧公开表示黄金"比美元更具避风港 作用"，进一步强化了市场对贵金属的配置信心。地缘政治方面，中东局势再现波折，推动避险情绪升 温。 光大期货认为，下半年金价将继续呈现"高位震荡、中枢上移"的特征，预计COMEX黄金期货价格在 3400~3700美元/盎司区间运行。 国庆节后的首周，国内大宗商品期货涨跌不一，贵金属、黑色系及基本金属板块领涨，能源化工板块及 部分农产品显著回落。 10月9日至12日期间，就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌3.00%、原油下跌3.71%； 黑色系板块，铁矿石周上涨1.86%、焦煤上涨3.11%、焦炭上涨2.68%；基本金属板块，沪锌周上涨 2.04%、沪铜上涨3.37%、沪铝上涨1.45%；贵金属板块，沪金周上涨3.11%、沪银上涨1.50%；农产品板 块，鸡蛋周下跌7.64%、生猪下跌8.38%、豆粕下跌0.20%、棕榈油上涨2.28%。 交易行情热点 热点一：国际金价突破历史新高 供需与政策共振支撑高位运行 节日期间，国际金价强势上涨。受美国联邦政府停摆问题持 ...

专家们给出了标准答案：避险情绪、美联储降息预期、央行购金…这些都没错。但作为一个经历过几轮周期的"老韭菜"，我更关心的是：为什么每次 行情启动时，普通投资者总是后知后觉？瑞银预测金价能到4200美元，中信证券甚至看4800美元，这些预测真的能帮到散户吗？ 记得2013年"中国大妈"抢购黄金的盛况吗？当时金价在1400美元左右，媒体一片唱多。结果呢？接下来6年金价跌去30%。这让我深刻明白一个道理： 市场炒的是预期差，而不是现实差。 所谓预期差，就是"我知道你不知道"的信息优势。当所有人都知道美联储要降息时，这个利好早就price in了。真正的机会往往出现在共识形成之前 ——比如去年四季度，当多数人还在担忧通胀时，聪明的资金已经开始布局贵金属。 这张图揭示了一个残酷真相：市场交易行为远比我们想象的复杂。红色「做多主导」时股价上涨，黄色「获利回吐」时主力撤退，绿色「做空主导」 代表下跌，蓝色「空头回补」则是机构低吸。普通投资者看到的只是价格波动，而量化数据能让我们看清资金真实的意图。 最近打开财经新闻，满屏都是贵金属价格创新高的消息。伦敦金价突破3993美元/盎司，年内涨幅超50%；白银更是夸张，50.67美元 ...

美国政府停摆，关税升级助力黄金 [走Ta势bl评e_级Ra：nk] 黄金：震荡 报告日期： 2025 年 10 月 12 日 [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 3.4%至 4017 美元/盎司。10 年期美债收益率回落至 4.03%， 通胀预期 2.35%，实际利率回落至 1.76%，美元指数涨 1.28%至 98.9， 标普 500 指数跌 2.34%，人民币走势震荡，沪金折价扩大。 贵 金 属 金价强势上涨站上 4000 美元重要关口，再创历史新高，受到多重 利多的影响，首先是美国政府 10 月 1 日正式停摆，非农就业报告 和首申数据暂停公布，经济也将受到拖累，美国两党尚未就支出 达成一致，政府关门时间越久风险和压力就越大，本质上还是当 前美国政府债务绝对规模和增速较快所致，市场选择黄金对冲美 元信用超发。第二是中美贸易摩擦再度升温，中国增加了对稀土 出口的管制，美国总统特朗普则威胁要对中国进口商品加征 100% 关税，从 11 月 1 日生效，即将到来的 APEC 会议上两国元首能否 如期会面的变数增加，中美贸易谈判可能陷入僵局，导致市场避 险情绪增加，黄金发挥避险属性。最后，AD ...

文章核心观点 - 基于历史经验，外部关税扰动多为短期冲击，中国制造的全球竞争力难以被替代，资本市场会经历“风险计提-冲回-政策对冲”的典型反应模式 [1][2] - 当前中国资产的估值安全边际较2018-2019年贸易战时期更高，而美股等海外资产估值处于历史高位，内生脆弱性更大 [2][3] - 2025年10月第二周，全球市场因美国政府停摆和关税升级担忧呈现避险交易主线，资产轮动下降、联动性增强、波动率上升 [4] - 若外需出现冲击，四季度国内逆周期政策升温的概率较高，可能成为资产定价的重要坐标 [3] 外部关税扰动的历史经验 - 中国出口全球份额持续提升，从2018年的12.7%升至2024年的14.6%，显示中国制造的竞争力难以被关税围堵替代 [1] - 全球制造业份额变化主要由规模经济、工程师红利、低成本替代等要素端逻辑驱动，具有内生性 [1] - 面对外生冲击，资本市场通常先快速进行一次性“风险计提”，随后伴随事件明朗出现“冲回”，并由逆周期政策形成“对冲” [2] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素，例如“茅指数”和“宁组合”在估值高位（PE TTM分别为34倍和112倍）见顶，而在估值降至17倍和26倍后，即便有关税扰动也整体上行 [2] 本轮海外逆全球化政策的认识 - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强，2024年有效期内高新技术企业达46.3万家，为2020年的1.7倍，超570家工业企业入围全球研发投入2500强 [3] - 若外贸环境出现波动，四季度可能出现一轮集中的稳增长政策，需关注其政策线索 [3] - 应提升资产配置的“广谱性”，避免单边风险暴露，当前标普500席勒市盈率均值达39.2倍，处于历史极高水位，其内生脆弱性大于2018-2019年 [3] 2025年10月第二周全球资产表现 - 全球股市呈现risk-off，美国政府停摆和关税升级导致欧美股市联动下挫，VIX指数跳升至21.66%，但波动幅度不及4月7日（VIX曾达52.3%）[4][5] - 大类资产轮动指数周均变动由124.4次降至119.1次，显示轮动下降而新共识正在酝酿 [4] - 美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指周跌幅分别为2.53%、2.73%、2.43%，罗素2000回调3.3% [5] - 日股在“高市交易”驱动下走出独立行情，日经225周涨5.07%，创历史新高，而欧股STOXX指数跌幅扩大至2.46% [4][5] - 商品市场避险情绪推升黄金白银，伦敦黄金现货周涨2.3%，白银涨6.6%，金银比降至85.7，处于滚动三年均值的-1.38倍标准差 [7] - 布伦特原油期货收跌2.79%，铜价冲高回落，纽约期铜和伦铜周跌4.2%和3.0% [6][7] - 10年期美债利率下行8BP至4.05%，美元指数反弹1.13%至98.82，日元贬值突破震荡区间 [8][9] 2025年10月第二周中国资产表现 - A股先抑后扬，万得全A周跌0.36%，10年期国债利率下行3.99BP至1.82%，海外中概股领跌，纳斯达克金龙指数周跌8.37% [10] - 市场宽度未明显改善，超越240日均线的成分股占比为73.9%，市场集中度下降，成交额前5%个股占比自46.8%降至45.98% [10] - 价值风格回归，国证价值指数涨1.5%，成长指数跌1.4%，红利指数由跌转涨1.8% [11] - 行业表现分化，有色、煤炭、钢铁领涨，涨幅分别为4.4%、4.4%、4.2%，TMT相关的传媒、电子、电力设备领跌 [11] - 万得全A市盈率约22.47倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度处于滚动五年的+1.86倍标准差，接近历史警示位 [11] 海外宏观事件 - 特朗普称将对中方加征100%关税并对关键软件实施出口管制，加剧中美贸易紧张局势 [12] - 美国政府停摆预计持续至10月中旬，加剧短期不确定性，但9月CPI确认将于10月25日发布，为美联储10月末议息提供关键数据 [12][13] - 美联储官员Waller和Williams倾向于年内两次25BP降息以支撑就业，显示货币政策转向谨慎渐进式宽松 [14] 国内经济高频数据 - 高频模型显示10月经济“量缓价升”，预计10月实际GDP同比4.65%，名义GDP同比3.81% [15] - 10月生产端“银十”特征边际放缓，预计工业增加值同比5.65%，出口运价回落但韧性仍在 [16] - 10月CPI预计同比0.19%，PPI预计同比-2.35%，价格周期企稳回升 [17][18] - 狭义流动性保持平稳宽松，DR001稳定在1.3%附近，外部关税风险下新一轮宽货币可能性升高 [19] - 9月社融增速预计降至8.5%，M1增速可能形成年内顶部 [20] 政策与改革动态 - 政治局会议研究制定“十五五”规划，强调坚持高质量发展、发展新质生产力等原则 [28] - 发改委和市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，明确经营者、行业协会和政府部门三方责任 [23][29] - 商务部公布对超硬材料、锂电池、人造石墨负极材料等物项实施出口管制 [30] - 新型政策性金融工具快速落地，12个省份首笔资金到位超110亿元，投向能源安全、基础设施等领域 [21][22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [4] 报告核心观点 - 短期宏观政策扰动较大，市场可能高波震动，可重点关注稀土的战略属性和黄金的避险属性 [1] - 中长期持续关注基本面向好的铜、铝、锡、钴、钽等金属 [1] 贵金属板块总结 - 本周COMEX金银分别收于3986.2美元/盎司和47.4美元/盎司，环比分别上涨3.6%和3.0% [2] - 美国政府停摆及特朗普关税政策推升市场避险情绪，政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高 [2] - 白银被提议列入美国关键矿产清单，伦敦银现货市场供应紧张，价格一度创历史新高，持续看好白银价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报10374美元/吨，环比上涨0.86%，沪铜收报85900元/吨，环比上涨3.22% [2]；供给端Codelco上调El Teniente事故造成的产量损失，Teck Resources下调产量指引 [2]；节后铜杆、铜线缆企业开工率分别为43.44%和58.53%，分别环比下降30.34个百分点和6.91个百分点 [2]；截至10月9日，铜社会库存16.63万吨，环比节前增加1.8万吨，累库幅度低于预期 [2]；短期关税等宏观政策或对铜价有影响，但持续看好供给端硬约束下的价格弹性 [2]；建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等公司 [3] - **铝**：截至10月10日，LME铝收报2746.0美元/吨，较9月30日上涨2.2%，沪铝收报20980元/吨，较9月30日上涨1.1% [3]；10月10日因特朗普关税言论，沪铝夜盘收跌225元/吨至20755元/吨 [3]；供应端铝水比例达77.1%，为年内新高，国内电解铝完全成本为16270元/吨 [3]；截至10月9日，国内电解铝锭社会库存64.9万吨，较节前累库5.7万吨，但较去年同期下降2.8万吨，假期累库幅度符合预期且增幅处于近六年低位 [7]；建议关注神火股份、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中国铝业、中孚实业等公司 [7] - **锡**：截至10月10日，沪锡主力合约报286540元/吨，较9月底上涨4.2%，主因印尼严打非法锡矿及缅甸复产缓慢 [7]；三地社会库存总量7786吨，环比下降1.3%，预计年底前库存降至6000吨以内 [7]；预计明年锡矿供给刚性，降息周期下电子消费需求复苏，AI拉动需求效果显现 [7]；建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司 [7] 战略金属板块总结 - **稀土**：10月9日商务部与海关联合发布四则稀土公告，政策从“资源管控”转向“技术+供应链”双管控 [7]；美国、欧洲对稀土供应安全感到焦虑，预计国内白名单制度或年内落地，将推动稀土价格新一轮上涨 [7]；北方稀土和包钢股份公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市镨钕上涨 [7]；短期交易战略金属属性，中期交易供需向好逻辑 [7]；建议关注中国稀土、北方稀土、包钢股份、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [7] - **钴**：电钴均价35.4万元/吨，较节前进一步上行，市场钴原料可流通货源有限，上游持货商挺价惜售 [8]；刚果金出口禁令将于10月16日结束，之后实行出口配额制，市场担忧情绪加重 [8]；中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [8]；建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等公司 [8] 行业指数与商品表现 - 截至10月11日，有色金属指数报8422.5点，较9月30日上涨5.1%，30日涨幅12.6%，年初至今涨幅2.2% [9] - 沪金连续合约报900.0元/克，较9月30日上涨3.38%，纽约金连续合约报3986.2美元/盎司，上涨3.59% [9] - 沪铜连续合约报85900元/吨，较9月30日上涨3.22%，伦铜主连报10374美元/吨，上涨0.76% [9] - 沪锡连续合约报286540元/吨，较9月30日上涨3.05% [9]

核心观点 - 中美贸易谈判进入新一轮密集谈判期，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强 [2] - 回顾4-5月首轮贸易交锋及资产走势，可为下一阶段市场波动提供借鉴 [2] - 贸易不确定性引发全球增长担忧，避险情绪升温，导致美元走弱、黄金上涨而大宗商品疲弱 [1][3] 贸易摩擦时间线 - 4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的"对等关税"，中国对等回应 [2] - 4月8日，美国将关税从34%提高至84%，并在次日全面提升至125% [2] - 5月12日，中美在日内瓦达成协议，美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，并将4月2日加征的34%关税暂停其中24个百分点90天，仅保留10% [2] - 贸易摩擦在8月斯德哥尔摩会谈中再次延续90天 [2] 美元与商品市场影响 - 美国政府"对等关税"宣布后，美元指数显著走弱 [1][3] - 全球避险情绪快速升温，进一步推升了黄金价格 [1][3] - 全球增长前景不确定性导致大宗商品普遍走弱，全球定价品种跌幅显著大于国内品种 [1][3] - 贸易冲突下，更容易出现黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱的情况 [3] - 贸易政策冲突的影响往往在短期内出清，并可能带来超调机会 [3] - 当前贸易谈判主要集中于中美两国，与4月份美国宣布对等关税直接冲击全球的情况有所不同 [3] 债券市场展望 - 复盘4月中美贸易摩擦，债市收益率下行18个基点 [4] - 突发关税事件对债券市场的冲击会快速定价，4月份关税政策发布后两个交易日债券市场出现超过5个基点的波动 [4][5] - 前瞻10月债市，反弹概率更大 [5] - 7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松 [5] - 当前10-1期限利差40个基点，处于历史中位数上方，在货币政策稳定背景下长端继续上行压力不大 [5] - A股呈现结构市特征，股市对债市的情绪压制已然减弱 [5]