报告核心观点 本周聚焦跨季信用表现及7月信用结构性机会，当周信用表现趋弱，交易情绪结构性升温，理财跨季扰动可控，7月需信用控久期，并给出实操视角下的信用主体骑乘库优化建议 [1][4][5] 跨季信用，中场休息 信用，抹平凸点收益 - 经历前期持续上涨后当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔，1 - 2年期短信用收益率及利差回调幅度大 [10] - 截至2025年6月20日，中短票收益率曲线上3Y、5Y凸性稍大，对应期限收益率及信用利差当周明显压缩 [10] - 7年期左右超长信用债中，部分城投主体票息丰厚，低估值成交现象明显 [10] 交易情绪结构性升温 - 信用债整体成交规模冲高后小幅回落，普信债维持高位，超长产业债表现突出，超长二永债成交规模回落 [16] - 城投债具备配置价值，中低等级下沉品种和7年期左右超长品种票息丰厚，二级“抢券”情绪仍在 [16] 理财跨季扰动可控 - 近几年理财资产配置注重流动性改善，季末回表对信用债扰动趋弱，持仓中存款、存单比例提高，减持债券或赎回产品压力不直观 [18] - 6月最后一周，理财二级净买入普信债规模小幅下降，但仍增持二永债等品种 [18] 7月，信用控久期 - 7月跨季后理财规模有望增长，全面净值化整改进程过半，后续信用配置力量或改善 [24] - 理财增量配置可能拉久期，但低波诉求下会有所克制 [28] - 保险配置力量在信用上暂难体现，保费收入增长放缓，信用品种性价比未凸显 [28] - 7月市场乐观，但信用利差压缩，需利率曲线打开空间，当前保持仓位和流动性关键，可适度品种切换 [28] 实操视角下的信用主体骑乘库优化 - 2025年6月26日报告初步挑选有骑乘价值的信用主体，现结合流动性、期限把控等维度进一步筛选 [5] - 筛选条件为持有久期3 - 6个月左右、近一个月对应期限段均有成交、隐含评级在AA及以上 [34]

暑期旅游消费金融服务热潮 - 银行通过返现补贴、折扣让利、积分翻倍等优惠全面覆盖境内外旅行、亲子出行、购物餐饮等消费场景 [1] - 暑期旅游旺季蕴含强劲消费潜力 银行期望通过场景化服务带动信用卡交易规模与活跃度增长 [1] - 行业竞争加剧背景下 银行以优惠福利与运营激励抢占支付入口 实现拓客及留客 [1] 银行产品创新与场景深耕 - 浦发银行推出敦煌文化主题信用卡吸引年轻客群 新户消费达标可获文创礼品及权益包 [2] - 平安银行美国运通Safari信用卡构建"安全护航+欢乐出行+品质体验"权益矩阵 涵盖航空意外保障、航班延误赔付等福利 [2] - 兴业银行长沙分行整合湖南全省近40家优质景区资源 重庆农商行覆盖9大消费场景与900余家合作商户 [2] - 建设银行携手携程、去哪儿推出境内外旅游产品满减优惠 浦发银行境外游提供最高10%返现 [2] 信用卡业务战略价值 - 暑期成为银行信用卡优惠活动密集推出重要节点 能有效带动餐饮、住宿、购物等多元消费 [3] - 银行通过信用卡优惠活动抢占支付入口 激活存量客户并巩固市场份额 [3] - 返现补贴等措施降低消费者出行成本 提升持卡人消费意愿 拉动文旅消费增长 [3] 行业未来发展趋势 - 银行竞争将从"价格战"转向综合服务能力比拼 需深化与文旅产业链深度绑定 [4] - 建议优化场景增值服务如景区快速通道、专属贵宾权益 强化用户品牌认同感 [4] - 需运用金融科技实现个性化优惠精准推送 提升服务效率与精准度 [4] - 商业银行需摆脱同质化竞争 为不同群体定制产品权益与增值服务 [4]

评级结果 - 前次评级结果为主体信用等级为A "晨丰转债"信用等级为A 移出评级观察名单 评级展望为稳定 [1] - 本次跟踪评级结果为主体信用等级为A "晨丰转债"信用等级为A 评级展望为稳定 [1][2] - 评级机构为联合资信 评级时间为2024年5月31日 [1] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况和行业情况的综合分析与评估 [2] - 评级结果符合《上市公司证券发行注册管理办法》《公司债券发行与交易管理办法》《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定 [1] 信息披露 - 详细评级报告内容在公司指定信息披露媒体披露的《浙江晨丰科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告》中 [2]

评级结果 - 公司主体信用等级维持AA，"振华转债"信用等级维持AA，评级展望稳定 [1][2] - 本次评级结果与前次（2024年7月31日）完全一致，未发生变动 [1][2] 评级机构与依据 - 评级由中证鹏元资信评估股份有限公司执行，基于公司经营状况、财务状况等综合评估 [1] - 跟踪评级符合《上市公司证券发行管理办法》相关规定 [1] 公告信息 - 公告编号2025-033，发布于上海证券交易所官网 [1][2] - 公司全称为湖北振华化学股份有限公司，证券代码603067，债券代码113687 [1]

报告核心观点 本周美国财长提议移除899条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌；资金流向有明显变化，发达欧洲权益基金流出，新兴市场和日本权益市场资金流入；A股资产ERP性价比高于海外，能源风险调整收益分位数大幅下降；美股和A股风险偏好均有修复；美国GDP负增长印证经济压力，美联储发言显示宽松预期 [1][8]。 各目录总结 1. 全球资产价格回顾 - 美国财长提议移除“资本税”条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌 [1][8] - 利率方面，10Y美债收益率降至4.29%，美元指数为97.3 [1][8] - 权益方面，全球多数上涨，日经225涨幅最大，为4.55% [1][8] - 商品方面，原油大幅下跌12.49%，黄金下跌2.90% [1][8] 2. 全球资金流向 - 发达欧洲权益基金明显流出，日本和新兴权益市场资金流入 [1][14] - 国家与地区层面，资金流入全球货币市场、新兴市场股市和债券，美国固收和权益基金流出 [1][14] - 风格与行业层面，美股基金流入公用实业等，流出通信等；中股基金流入医疗保健等，流出通信等 [1][14] - 投资中国的基金，外资流入内资流出，海外主动流出被动流入 [1][14] 3. 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比高于海外，沪深300ERP分位数降至73%，上证综指降至65% [1][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500和纳斯达克100上升，沪深300和恒生指数上升，能源大幅下降 [1][23] 4. 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，利率曲线稳定；股票赚钱效应修复，期权看跌/看涨比例下降，散户看牛比例上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差有升有降，利率曲线稳定；股票沪深300成分股弱势，但期权资金积极布局，风险偏好修复 [43][45] - 商品市场，展示了原油、铜、黄金等价格、波动率和价差情况 [61][63][65] 5. 全球经济数据 - 美国Q1实际GDP环比终值超预期走弱，经济压力从软数据预警转入硬数据印证 [1][75] - 美联储主席发言提示宽松预期，9月市场降息概率为91.4%，10月降息至3.75%-4%概率为57.70% [1][75] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱 [75][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩；信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会 [2][23][43] 各目录总结 一级市场 - 净融资规模：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均减少，资产支持证券净融资额环比上周减少；城投债净融资额环比增加 325 亿元，产业债净融资额环比减少 973 亿元，金融债净融资额环比减少 462 亿元 [4][7] - 发行成本：本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利率变动不超 4BP [15] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨 [4][16][17] - 收益率：本周信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；各品种 AA+级 5Y 收益率涨跌互现 [21][22] - 信用利差：大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩 [23][27][31][35] 本周债市舆情 - 转债负面舆情：本周 16 家主体评级调低，16 只可转债债项评级调低；2 家主体列入观察名单，2 只可转债债项列入观察名单 [2][38] - 其他信用负面：本周 3 家主体评级调低，37 只债项评级调低，10 只债项隐含评级调低；贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司被列入主体观察名单，“18 水城高科债”被列入债项观察名单 [2][40] 投资建议 维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会；银行二永债关注民生银行、渤海银行、恒丰银行等，城投债关注云南、陕西、天津等区域相关主体 [2][3][43]

物流行业 - 今年前5个月全国社会物流总额达138.7万亿元 同比增长5.3% [6] - 物流运行呈现总体平稳、结构进一步优化的特点 [6] 通信行业 - 前5个月千兆及以上固定互联网宽带用户达2.23亿户 占总用户数的32.7% [14] - 5G移动电话用户接近11亿 在移动电话用户总数中占比超六成 [14] 水利建设 - 前5个月全国完成水利建设投资4089.7亿元 [16] - 在建水利项目3.1万个 水利建设继续保持高投资水平 [16] 能源行业 - 我国首个发电专业大模型"擎源"发布 涵盖火电、水电、新能源发电产业 [17] - "宁电入湘"工程完成试运行 线路全长约1616公里 [18] - 青海引大济湟工程全面竣工 年供水量达5.26亿立方米 惠及人口300多万 [19] 新能源汽车 - 新能源汽车下乡活动启动 加速打通农村市场"堵点" [11] - 各地推动优质资源向乡村地区倾斜 激发农村消费新活力 [11] 外贸行业 - RCEP深入实施 区域间关税水平降低 产业链协同更加紧密 [10] - 政策红利助力外贸企业打开发展新空间 [10] 基础设施建设 - 全国已建设口袋公园超4.8万个 绿道超12.8万公里 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]

物流行业 - 今年前五个月全国社会物流总额同比增长5.3% [3] 基础设施建设 - 全国已建设口袋公园超4.8万个 [4] - 前5个月我国完成水利建设投资4089.7亿元 [10] - 青海引大济湟工程全面竣工投运 [13] 外贸与区域经济 - RCEP助力我国外贸企业打开发展新空间 [5] - "港车北上"今年已突破100万辆次 [14] 新能源与电力 - 新能源汽车下乡 激发农村消费新活力 [6] - "宁电入湘"工程完成试运行 开始送电 [12] 通信技术 - 前5个月千兆5G用户规模持续扩大 [8] 科技创新 - 我国首个发电专业大模型在京发布 [11] - 2025世界人形机器人运动会首场测试赛在京举行 [15] 金融与信用体系 - 我国将进一步完善信用修复制度体系 [9]

论坛概况 - 2025全球数字经济大会"信用赋能数字经济高质量发展论坛"将于7月4日在中关村国家自主创新示范区会议中心颐和厅举行 [2] - 论坛主题为"创新信用技术·优化数字生态"，旨在打造数字经济时代信用领域国际高端对话平台 [2] - 论坛由全球数字经济大会组委会主办，北京信用协会承办，多家信用服务机构协办 [5] - 预计300余名来自政府部门、世界500强企业、头部信用服务机构等负责人出席 [5] 城市信用体系建设 - 杭州市将介绍以数字之力铸信用之基的创新实践 [2] - 珠海市将分享珠港澳跨境信用合作创新服务做法 [2] - 北京市通州区将介绍碳信用基础上的绿色金融实践 [2] 专家观点分享 - 吴晶妹、林钧跃等知名专家将围绕"信用+数字经济""信用+AI"等主题展开研讨 [2] - 专家领域涵盖信用、法律、标准、教育等多个维度 [2] 行业机构实践 - 朴道征信、大公国际等8家机构将分享数字时代个人征信行业发展、AI推动信用评级变革等实践经验 [3] - 案例涉及信用促消费、中小企业融资、企业征信大模型应用等具体场景 [3] 圆桌对话内容 - 上午高端对话聚焦信用赋能新质生产力高质量发展 [3] - 下午第一场圆桌汇集新华信用、中诚信等头部机构探讨行业机遇挑战 [4] - 第二场圆桌由高校学者讨论数字经济时代信用立法保障机制 [4] 国际视角分享 - 世界三大征信机构之一益博睿将介绍全球征信行业新趋势 [4] - 世界500强企业ABB将阐述ESG对企业信用提升的作用 [4] 重要发布活动 - 将启动"中关村科创金融服务中心E平台"建设 [4] - 发布《北京市信用服务行业发展蓝皮书（2025年）》 [4] - 北京广播电视台展示《诚信北京》栏目十年成果 [4] - 启动"北京市信用管理师国家职业技能等级认定" [4] 配套活动 - 全天候举行信用科技、产品、服务成果展览展示 [5]