摘要：风电齿轮箱，也称为风电机组齿轮箱或风力涡轮机齿轮箱，它位于风力涡轮机的底部，连接着风轮（叶片）和发电机。其核心作用是将风轮叶片的旋 转动力转化为高速旋转和适当的扭矩，以驱动发电机产生电能。由于风力作用下风轮的转速相对较低，并不稳定，远低于发电机正常工作所需要的转速，因 此需要通过齿轮箱内的多级齿轮副进行增速，将风轮的低速旋转转换为发电机所需的高速旋转。数据显示，2024年，中国风电齿轮箱行业市场规模约为 326.45亿元。 二、行业政策 作为能源转型的重要组成部分，风电行业发展成为各国政府关注的焦点。近些年中国政府相继出台政策扶持风电行业的发展，也带动中国风电齿轮箱行业快 速发展。例如，2024年3月，河南省人民政府办公厅印发《河南省加快制造业"六新"突破实施方案》，提出要大力发展大容量海上风机新装备，提高风轮叶 片、齿轮箱、大容量发电机及变流器、偏航系统等配套水平，加快发展海上风电换流阀和控制保护、高精度直流测量、数字换流站、低频输电断路器等产 品，提升新型变配电装备供给水平。2025年2月，国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出要积极推进第二批、第三批"沙戈荒"大型风电光伏基 地和主要流 ...

中国绿证的国际认可与市场发展 - 国际绿色电力消费倡议组织（RE100）无条件认可中国绿证，企业使用无需额外证明，显著提升中国绿证的国际权威性和影响力 [1] - 绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于1000千瓦时可再生能源电量，兼具绿色电力"身份证"、企业社会责任"承诺书"、国际贸易"通行证"等多重功能 [1] - 绿证用途包括支撑绿色电力消费（如绿电工厂、绿电园区）、ESG报告披露、能耗核算、碳排放核算等，与碳双控制度衔接 [1][2] 绿证市场快速发展与区域实践 - 长三角生态绿色一体化发展示范区企业累计购买绿证30.7万张（约3.07亿千瓦时），其中嘉善县某企业2024年购买7.3万张（7300万千瓦时），优化用能结构并实现环境经济效益双赢 [2] - 粤港澳大湾区一季度绿证交易突破1亿张（占全国75%），绿电绿证交易量达1300亿千瓦时，超过前两年总和，反映旺盛的绿色电力消费需求 [2][3] - 南方电网优化绿证核发机制，推动"西绿东输"趋势，政策与市场协同效应显著 [3] 绿证制度完善与国际影响力提升 - 中国绿证制度形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节，管理规范化科学化 [3] - 宝马、苹果、巴斯夫等国际企业大量采购中国绿证，位列中国绿电消费TOP100名单，示范效应显著 [3] - RE100涵盖430家全球大型企业，其认可中国绿证体系符合技术准则，加速企业绿色转型步伐 [3][4] 政策支持与未来发展方向 - 国家能源局将推动RE100出台中国绿证采购技术指南，加强国际互认，扩大外贸企业和外资企业的绿证需求 [4] - 加快培育绿证市场，推动强制消费、绿色产业链建设、电碳证衔接，并建立常态化服务机制，在需求旺盛地区推广服务中心 [5]

活动概述 - "中国绿证：畅行中国 走向世界——绿证走进粤港澳大湾区"活动在深圳举行，聚焦绿证市场高质量发展 [1][2] - 活动发布了2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告，并举行RE100全面认可中国绿证宣布仪式 [2][9] - 200余位来自政府、企业、国际组织等机构的嘉宾参与 [2] 绿证市场发展现状 - 中国绿证制度已形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节 [6] - 粤港澳大湾区绿证市场活跃度领跑全国，一季度广州电力交易中心绿证交易突破1亿张，占全国75%，绿证绿电交易合计接近1300亿千瓦时，超过前两年总和 [4] - 国际RE100倡议无条件认可中国绿证，宝马、苹果、巴斯夫等外企位列中国绿电消费TOP100名单 [6][9] 政策与市场推动 - 国家能源局提出加快培育绿证市场，推动绿证强制消费，服务绿色产业链供应链建设 [4] - 南方电网构建以清洁能源为主体的电力供给新格局，新能源装机容量超2亿千瓦，非化石能源电能量占比达55% [6] - 南方电网优化绿证核发机制，确保绿电快速并网、精准溯源，并打造高效规范的绿证绿电市场 [6] 国际合作与影响力 - 气候组织CEO指出RE100倡议汇集430家致力于100%使用可再生电力的大型企业，中国绿证体系符合RE100技术准则 [7] - RE100全面认可中国绿证将提振国际企业采购意愿，增强中国外贸企业和在华外资企业的绿色竞争力 [9] - 中国绿证国际影响力提升，为全球可再生能源转型提供支持 [6][7] 企业实践与交易成果 - 活动中发布2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告及TOP100企业榜单 [11] - 多家发电企业和电力用户达成绿证绿电交易意向400亿千瓦时 [11] - 深圳供电局、香港中电、澳电等分享了绿电绿证服务及低碳转型经验 [11] 行业讨论与展望 - 圆桌对话围绕绿证在绿色供应链、碳排放核算、绿色金融等领域的应用展开讨论 [11] - 活动为绿证"1+N"系列宣传活动的首站，由广州电力交易中心、水电水利规划设计总院等机构联合主办 [12]

粤港澳大湾区同样是培育绿证市场的先锋队和主力军。今年一季度，广州电力交易中心绿证交易突破1 亿张，约占全国的四分之三，绿电绿证交易合计接近1300亿千瓦时，超过前两年的总和。 "粤港澳大湾区是南方电网的负荷中心，也是我国对外开放的前沿窗口，绿色电力消费需求十分旺 盛。"南方电网公司党组成员、副总经理王绍武表示，南方电网持续优化以调度运行计量系统和交易中 心数据为基础的绿证核发机制，拓展绿证应用场景，绿证"西绿东输"趋势显著，政策保障与市场工具协 同效应凸显。 如今，绿证代表绿色电力消费的理念日渐深入人心。易跃春说，中国绿证制度经过不断健全完善，目前 已形成了包含"建档立卡、绿证核发、绿证交易、绿证应用、绿证核销"的全生命周期溯源管理体系，推 进绿证各项管理规范化、科学化。 在近日"中国绿证：畅行中国走向世界——绿证走进粤港澳大湾区"活动上，国际绿色电力消费倡议组织 （RE100）宣布无条件认可中国绿证，明确企业使用中国绿证不需要再提供额外证明。这一重大成果， 有力彰显了中国绿证在国际社会的权威性、认可度和影响力，将极大提振中国绿证消费的信心。 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于100 ...

新能源的消纳水平与电力用户的参与密切相关。山东省发展和改革委员会二级巡视员李东方介绍说，山 东省近年来持续优化峰谷分时电价机制、大力发展虚拟电厂，以市场化手段为核心，结合技术创新和政 策引导，推动电力用户深度参与电网调峰和新能源消纳，形成"用户侧资源灵活调用、新能源高效消 纳"的良性循环。(完) 围绕山东推进新能源发展过程中促进消纳的重点工作，山东省能源局副局长孟凡志介绍说，该省科学设 定新能源发展目标，科学评估新能源入市对光伏行业的影响，发挥风光互补特性，促进新能源消纳利 用。"下一步，山东将加快推进源网荷储一体化、绿电产业园、可再生能源制氢、车网互动等新模式建 设，年内谋划10个左右绿电产业园。" 山东省能源局副局长岳建如表示，煤电是促进新能源消纳的重要调节性电源，山东作为传统能源大省， 煤电装机规模较大。"在推动新能源规模化利用过程中，山东统筹大型煤电机组建设和存量煤电机组升 级改造，预计今年完成煤电机组节能降碳改造、供热改造、灵活性改造'三改联动'2000万千瓦左右。" 中新网济南5月15日电(王采怡)记者15日在山东省人民政府新闻办公室召开的新闻发布会上获悉，近 日，山东印发《山东省2025年新能源 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕明阳电气展开调研，涵盖公司盈利、业务、技术、市场等多方面情况，显示公司在2024年经营业绩良好，且在新能源领域有发展潜力，但行业也面临挑战与风险 [24][25][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为明阳电气，接待时间是2025年5月15日，上市公司接待人员有董事长张传卫、总裁郭献清等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2024年度网上业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 盈利情况：2024年度公司实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元，同比增长33.57% [24] - 盈利增长点：以客户需求为导向，探索新型组织结构模式，扩大业务规模，优化产品结构，拓展全业务线国际化版图，巩固市场地位 [25] - 毛利率情况：2024年毛利率为22.29%，受相关影响2023年追溯调整后毛利率为22.20%，同比增长0.09%，未下滑；2025年将关注经济形势等提高成本效益，开发新技术及新产品提高竞争力 [27] - 成本控制措施：秉承稳健经营理念，精细化运营管理，建立完善供应链管理系统，与供应商合作共赢，落实降本增效策略 [28] - 新能源业务：2024年度营业收入总额同比增长29.62%，主营业务收入同比增长28.92%，主营产品暂无光伏组件，将采取措施降低原材料价格波动风险 [28] - 技术研发：将技术创新视为核心引擎，连续三年研发投入占营业收入比例3%以上；截至2024年底获260多项专利，累计有效专利243项，其中发明专利40项；牵头/参与起草多项标准 [29] - 信用政策：注重与客户建立长期合作关系，协调市场开拓与财务管理，强化客户信用追踪管理，降低坏账损失水平 [30] - 环保认证：已通过ISO 14001:2015环境管理体系认证并通过监督审核，业务不涉及废弃组件回收 [30][31] - 国际扩张：拓展欧洲、北美及东南亚等可再生能源领域市场，携手当地企业、设立分支机构，参与国际标准制定 [32] - 行业前景：行业市场前景广阔，但存在挑战与风险，公司将紧跟趋势，研发新产品保持领先 [33]

财务业绩 - 截至2025年3月31日止6个月，公司收益达7056.9万新加坡元，同比增长29.4% [1] - 公司权益拥有人应占纯利为1412.1万新加坡元，同比增长8.8% [1] - 每股基本盈利为3.38新加坡仙 [1] 空间优化业务 - 成功重续八份总租约，包括两项工业物业、两项商业物业及四项住宅物业 [1] - 住宅物业主要由Coliwoo的共居业务带动，表现强劲，截至2025年3月31日房间数为2,924间 [1] 设施管理业务 - 提供综合设施管理服务及停车场管理服务，表现良好 [1] - 清洁及相关服务业务获得43份新合约，92份现有合约成功续约 [1] - ICFM客户由上一年的103名增加至121名 [1] - 截至2025年3月31日，公司在新加坡管理101个停车场（超过27,500个停车位），在香港管理1个停车场（超过500个停车位） [1] - 因香港停车场管理效益较低，公司于2025年4月底退出香港停车场业务 [1] 能源业务 - 专注于可再生能源服务，包括电力零售、电动车充电站及太阳能发电系统安装，主要面向工业客户 [2] - 2025年上半年取得三份太阳能合约，可再生能源总发电量约为0.4兆瓦 [2] - 截至2025年3月31日，公司太阳能总发电量共计为9.2兆瓦 [2] - 公司及其合资企业共有19个电动车充电站 [2]

公司业务概况 - 公司主营业务为光伏逆变器和分布式光伏发电，其中逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器[12] - 2021-2024年9月公司营业收入分别为331,241.47万元、588,960.14万元、610,083.70万元及516,150.92万元[1] - 逆变器产品销售收入中，并网逆变器2021-2024年9月分别为301,862.18万元、507,067.86万元、450,277.35万元及436,373.63万元[1] - 储能逆变器同期销售收入分别为17,578.35万元、106,771.25万元、43,870.20万元及38,300.37万元[1] 财务表现 - 报告期内公司综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%[2] - 光伏逆变器业务毛利率从2021年的26.13%降至2024年9月的21.12%[2] - 分布式光伏发电业务毛利率从2021年的68.69%降至2024年9月的60.11%[2] - 应收账款周转率从2021年的7.74次/年降至2024年9月的4.00次/年[3] - 存货周转率从2021年的3.40次/年降至2024年9月的1.76次/年[3] 市场与销售 - 逆变器外销收入占比从2021年的58.25%上升至2024年9月的64.63%[2] - 2024年9月末逆变器外销在手订单和意向性合同共计115,433.33万元[26] - 欧洲市场销售收入从2022年的197,658.98万元降至2024年的62,126.25万元[23] - 亚洲市场销售收入从2021年的29,001.47万元增至2024年的105,348.98万元[23] 行业趋势 - 全球光伏累计装机容量已超过1,624GW，年复合增长率达27.82%[12] - 预计到2028年全球年新增光伏发电装机容量将达到668-1,112GW[12] - 光伏行业已进入平价上网时代，市场化竞争加剧[12] - 印度计划2026年前分布式累积装机达到40GW[21] 风险因素 - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值[2] - 应收账款账龄在1年以内的占比从98.44%降至95.59%[3] - 存货账面价值从2021年末的129,083.97万元增至2024年9月末的292,519.12万元[3] - 负债总额从2021年末的407,070.22万元增至2024年9月末的1,355,132.78万元[4]

营业收入与业务结构 - 2021年至2024年1-9月，公司营业收入分别为588,960.14万元、610,083.70万元、654,220.42万元及151,764.24万元，逆变器产品和分布式光伏发电业务是主要收入来源 [2] - 逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器，2021年至2024年1-9月并网逆变器销售收入分别为284,283.84万元、400,296.61万元、406,407.15万元及77,703.61万元，储能逆变器销售收入增长率显著低于2022年 [2] - 其他业务收入分别为765.59万元、916.95万元、1,268.90万元及1,768.41万元，占比较低 [2] 毛利率与盈利能力 - 报告期内综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%，光伏逆变器业务毛利率分别为26.13%、28.88%、23.14%及21.12%，分布式光伏发电业务毛利率为68.69%、65.46%、59.93%及60.11% [3] - 逆变器毛利率下降主要因外销占比降低、巴基斯坦等低毛利率区域销售增加、定价策略调整，分布式光伏发电毛利率下降因规模扩大、地域电价差异、成本上升、补贴取消 [3] - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值，主要因产品结构和市场区域差异 [3] 应收账款与存货 - 应收账款账面价值从2021年末48,236.86万元增至2024年9月末150,997.96万元，账龄1年以内占比从98.44%降至95.59% [4] - 应收账款周转率从7.74次/年降至4.00次/年，低于同行业平均水平 [4] - 存货账面价值从129,083.97万元增至206,381.68万元，存货周转率从2.32次/年降至1.64次/年，低于同行业平均水平 [4] 资产负债与现金流 - 货币资金余额从74,732.55万元增至111,220.74万元，负债总额从407,070.22万元增至1,355,132.78万元 [5] - 资产负债率从60.25%增至74.38%，流动比率从0.96降至0.73，速动比率从0.50降至0.42，均低于同行业平均水平 [5] - 销售费用从15,431.55万元增至25,338.99万元，管理费用从5,350.88万元增至14,280.87万元 [5] 固定资产与投资 - 固定资产账面价值从294,816.86万元增至1,569,606.78万元，占非流动资产比例从82.17%升至95.23% [6] - 在建工程账面价值从49,973.86万元降至15,732.66万元 [6] - 其他非流动金融资产账面余额38,068.75万元，包含11项投资 [6] 行业趋势与市场环境 - 全球光伏累计装机容量超过1,624GW，2023年新增装机447GW，年均复合增长率27.82% [12] - 欧洲光伏市场受俄乌冲突影响2022年需求激增，2023年回调，意大利、英国、波兰逆变器出口金额分别下降9.72%、31.59%、17.43% [14] - 印度、巴基斯坦等新兴市场快速启动，印度计划2026年前分布式光伏装机达40GW [15] 竞争格局与业务对比 - 公司逆变器业务以组串式为主，与固德威、首航新能等可比性较高，阳光电源、上能电气等因含集中式逆变器可比性较低 [18] - 分布式光伏发电业务收入贡献度从12.12%升至31.81%，毛利贡献度从23.67%升至56.98% [16] - 同行业公司中无类似"逆变器+分布式光伏发电"双主业模式的企业 [16] 境外销售与汇率影响 - 逆变器外销收入占比从58.25%波动至64.63%，欧洲市场占比从62.21%降至24.45%，亚洲市场占比从9.13%升至45.93% [25] - 汇兑损益分别为-9,321.85万元、-6,371.21万元、-1,398.81万元及-1,319.26万元，占境外收入比例-2.86%至-1.90% [32] - 汇率波动对收入影响较小，2023年因汇率变动导致收入减少11,410.25万元，占营收-1.87% [33]

产能相关 - 公司投资建设的铸造产能为 15 万吨，今年可释放 8 - 10 万吨，2026 年完全释放，释放进程受设备运行率、员工熟练程度等因素影响 [1] - 新项目投产第一年有效产能释放约 50% - 60%，第二年释放约 70% - 80%，预计今年实现有效铸造产能 8 至 10 万吨，相较于 2024 年的 3 - 4 万吨实现翻倍增长 [2] 行业市场相关 - 2025 年全球海上风电装机量将由 2024 年的 8GW 增长至 16GW，增长率 100%，国内从 2024 年下半年开始海风项目陆续启动开工，未来三年预计开工的海风项目较多 [1] - 2024 年公司铸造产能释放时恰逢行业价格内卷竞争，2024 年 10 月风电整机商联合签订自律公约，风电招标价格企稳，公司铸件销售价格明显提升 [3] 公司业务与战略相关 - 公司遵循机加工要求较高的轴类产品和风电行业大型化产品的差异化路线，风电产品覆盖锻造 + 铸造主轴、轴承座、轮毂、底座等风电零部件产品 [2][3] - 2021 年新增铸造产能，截止目前已有 15 万吨产能投入，铸造主轴市场占有率持续增加；锻造主轴注重大内孔主轴产能投入，全球市场占有率持续领先 [5] 订单与财务相关 - 公司与大部分客户是年度框架协议加实际发货订单的模式，会根据相关规则要求及时进行披露 [4] - 2025 年海外订单相较去年基本稳定，主要增量为海外海上铸件，一季度发货量与去年同期相比有一定增幅 [4] - 目前原材料价格对生产成本有积极影响，产能进一步释放，规模效益显现，单位成本持续优化，铸件盈利能力逐步改善 [3] 其他业务相关 - 2023 年 5 月投资设立全资子公司金雷传动技术（苏州）有限公司进军轴承领域，同年 12 月取得辽源市科学技术研究所有限公司控股权供应轴瓦产品，2025 年在苏州投资建设滑动轴承生产线，预计年底有产品产出 [4] - 海外陆风装机量增速较为稳定，增量主要在亚太和非洲中东，欧洲是海外海风主力市场，已进入 2026 年海外订单谈判季 [4]