报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指缩量调整，大盘股指相对抗跌；四月社会数据显示政府端发力明显，企业信贷和居民贷款受前期关税影响表现偏弱，需求修复有待提振；随着中美贸易关系缓和，外围不确定性减弱，国内利好政策托底、稳定股市以及国内外流动性宽松预期明确，为指数提供支撑，预计短期下方空间有限，但当前指数驱动以情绪面为主，持续性有待观察，建议观望为主，多单可继续持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指集体收跌，沪深300指数收盘下跌0.91%；两市成交额回落1643.32亿元；期指各品种均缩量下跌 [4] 重要资讯 - 4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快 [5] 策略推荐 - 观望为主 [7] 期指市场观察 | 品种 | 主力日内涨跌幅（%） | 成交量（万手） | 成交量环比（万手） | 持仓量（万手） | 持仓量环比（万手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IF | -0.74 | 9.9618 | -3.9806 | 25.0422 | -2.3251 | | IH | -0.38 | 5.5413 | -2.0824 | 8.858 | -1.2671 | | IC | -1.10 | 9.8288 | -3.2125 | 20.8397 | -1.4134 | | IM | -1.28 | 23.2044 | -5.9446 | 32.2293 | -2.7808 | [7] 现货市场观察 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.68 | | 深证涨跌幅（%） | -1.62 | | 个股涨跌数比 | 0.36 | | 两市成交额（亿元） | 11523.95 | | 成交额环比（亿元） | -1643.32 | [8]

洋河股份业绩滑坡 - 2024年营收同比下滑12.83%至288.76亿元，归母净利润暴跌33.37%至66.73亿元 [4] - 2025年一季度营收和净利润进一步下滑31.92%和39.93%至110.66亿元和36.37亿元 [4] - 第四季度营收同比暴跌52%至13.6亿元，创2010年以来单季度新低，净利润亏损19亿元 [7] - 行业排名从前三跌至第五，被山西汾酒、泸州老窖反超 [5] 行业竞争态势 - 2024年全国规模以上企业白酒产量同比下降1.8%至414.5万千升 [8] - A股20家白酒企业合计营收同比增长7.3%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别增长15.66%、7.09%、3.19% [8] - 高端市场被茅台、五粮液、泸州老窖占据，低端市场被牛栏山等品牌把控 [9] - 公司主力产品集中在300-800元区间，面临较大销售压力 [10] 产品结构问题 - 2024年中高档酒营收243.17亿元，同比下滑14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比下滑0.49% [11] - 核心产品"海天梦"系列以中端为主，高端产品"梦之蓝M9+"缺乏历史底蕴和品牌溢价 [12] - 梦之蓝M9官方指导价1999元，实际售价一度跌至1008元，终端价格倒挂严重 [12] 渠道模式与库存压力 - 2024年末存货规模达197亿元，占总资产29.3%，存货周转天数接近900天，较2023年增加93天 [15] - 2020-2023年累计淘汰超8600家经销商，2024年末仍有8866家经销商 [15] - 单个经销商年均贡献收入314万元，远低于茅台(4262万元)、五粮液(1313万元)、山西汾酒(737万元) [15] - 合同负债从2022年137.41亿元降至2024年末103.44亿元，反映经销商打款意愿低迷 [16] 市场策略失灵 - 省外市场营收同比下降14.35%，全国化进程受阻 [18] - 江苏本土市场被今世缘抢夺团购及渠道资源 [19] - 2024年省外市场营收占比从2023年55.7%下滑 [18] 内部治理问题 - 股价从高点下跌超70%，市值蒸发约3000亿元 [20] - 2019年以来经历多轮人事更迭，战略缺乏延续性 [21] - 现任11名董事中仅2人来自一线，核心管理层持股比例不足0.01% [22][23] - 蓝色同盟(原管理层持股平台)持股比例已降至17.59% [22] 投资者关系 - 2024年累计派发现金红利70亿元，承诺未来三年每年分红不低于净利润70%且不低于70亿元 [26] - 市场质疑分红可持续性，相比同行增持或回购措施效果有限 [26]

城市更新用地政策 - 坚持"项目跟着规划走、土地要素跟着项目走"原则，加强用地保障 [1] - 建立覆盖全域全类型的国土空间用途管制和规划许可制度 [1] - 统筹新增和存量建设用地，涉及国土空间规划调整需依法办理 [1] 土地开发利用机制 - 推动土地混合开发利用和用途合理转换，制定正面/负面清单及管控要求 [1] - 完善用途转换过渡期政策，盘活存量低效用地 [1] - 优化零星用地集中改造政策，支持容积率转移或奖励 [1] 存量用地盘活措施 - 支持利用存量低效用地建设保障性住房、发展产业及完善公共服务设施 [1] - 鼓励国有土地使用权人通过转让、入股、联营等方式自主更新低效用地 [1] - 完善闲置土地使用权收回机制，优化地价计收规则 [1] 建设用地使用权创新 - 推进建设用地使用权在地表、地上或地下分别设立 [1] - 完善城市更新相关的不动产登记制度 [1]

中办、国办：支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带动作用 金十数据5月15日讯，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于持续推进城市更新行动的意见。开展城 市管理进社区工作。鼓励产权所有人自主更新，支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带 动作用。引导经营主体参与，支持多领域专业力量和服务机构参与城市更新，健全专家参与公共决策制 度。建立健全适应城市更新的建设、运营、治理体制机制。加强城市更新社会风险评估、矛盾化解处置 机制建设。 ...

城市更新政策要点 - 加强既有建筑改造利用 包括加固、改建、重建等多种方式对国有土地上C级危险住房和国有企事业单位非成套住房进行改造 [1] - 加快拆除改造D级危险住房 分类分批对存在抗震安全隐患且具备加固价值的城镇房屋进行抗震加固 [1] - 持续推进既有居住建筑和公共建筑节能改造 加强建筑保温材料管理 鼓励居民开展城镇住房室内装修 [1] 存量房屋改造方向 - 加强老旧厂房、低效楼宇、传统商业设施等存量房屋改造利用 推动建筑功能转换和混合利用 [1] - 根据建筑主导功能依法依规合理转换土地用途 [1]

金融数据概况 - 2025年4月信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%，M1同比下降0.1个百分点至1.5%[1][9][32] M2增速跳升原因 - 4月M2同比增速跳升主因非银存款快速回补，新增达1.6万亿，同比多增1.9万亿[1][10] 企业信用情况 - 4月企业信用呈“贷款回落而债券融资回升”格局，短贷回落或因前期“冲量”，中长贷同比少增2500亿与关税冲击和化债推进有关[2][11] 居民信贷表现 - 4月居民信贷“不温不火”，就业市场压力叠加关税扰动，居民维持债务审慎态度，消费贷政策调整或影响月度信贷分布[2][15] 社融情况 - 4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上“政府债主导、企业债改善”，企业债券同比多增633亿，政府债券同比多增10666亿[3][17] 新增信贷与社融结构 - 4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，新增社融11591亿，同比多增12249亿[4][23][26] 存款结构变化 - 4月居民存款减少13900亿，同比少减4600亿，企业存款减少13297亿，同比少减5428亿，财政存款新增3710亿，同比多增2729亿[5][32] 后市展望 - 政策发力与外部冲击缓释共振，微观主体预期或趋于稳定，企业信贷需求有望稳定释放[3][20] 风险提示 - 经济变化超预期，政策超预期[5][35]

核心观点 - 4月M2同比增速跳升1个百分点至8%，主要因非银存款快速回补1.6万亿，同比多增1.9万亿，反映资金加速回流资本市场 [3][8][46] - 企业信用呈现"贷款回落债券回升"格局：短贷减少4800亿（同比多减700亿）因3月冲量，中长贷少增2500亿受关税冲击和化债推进影响 [3][12][46] - 居民信贷表现疲弱：贷款减少5216亿（同比多减50亿），就业压力（BCI招工指数<50）和关税扰动导致债务审慎 [15][16][47] - 社融增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上政府债主导（新增9729亿，同比多增10666亿）叠加企业债改善（新增2340亿，同比多增633亿） [4][20][47] 常规数据跟踪 - 信贷数据：4月新增2800亿（同比少增4500亿），企业端拖累明显（票据融资少增40亿，短贷多减700亿） [5][26][49] - 社融构成：人民币贷款仅增884亿（同比少增2465亿），未贴现汇票少减1696亿，信托贷款多减219亿 [5][32][49] - 货币供应：M1微降0.1个百分点至1.5%，财政存款多增2729亿，企业存款少减5428亿 [6][39][50] 政策与展望 - 近期政策组合拳包括降准50BP、降息10BP及十项举措，强化对资本市场/楼市/民企支持 [25][48] - 政治局会议明确加快专项债和超长期特别国债发行，预示政府债供给将持续高强度 [20][47] - 中美贸易摩擦缓和有望改善企业预期，带动信贷需求稳定释放 [25][48]

热点资讯 - 中方针对美方芬太尼关税的反制措施仍然有效，此前美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均采取反制举措维护自身权益 [2] - 自5月14日起，商务部暂停28家美国实体列入出口管制管控名单90天，暂停17家美国实体不可靠实体清单措施90天，同时将加强战略矿产出口全链条管控，查处违规行为 [2] - 美东时间5月14日凌晨0时01分，美国撤销对中国商品加征的91%关税，调整实施34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留10%的关税，还将中国小额包裹国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于6月1日起从量税调增措施 [2] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元，4月企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，今年存款向理财搬家现象减少对M2增速有上拉效应 [3] - OPEC最新月报显示，OPEC+产油国4月份产量仅增加2.5万桶/日，远低于原定增产13.8万桶/日目标，OPEC维持今明两年全球石油需求增长预测不变，且高于其他机构预测 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、碳酸锂、PVC、沥青、豆油 [4] 夜盘表现 - 夜盘板块表现中，贵金属涨幅29.98%居首，油脂油料涨11.78%、有色涨19.50%、煤焦钢矿涨13.21%、化工涨13.35%，非金属建材、软商品、农副产品涨幅均为2.64%，能源涨2.58%，谷物涨1.68% [4] 板块持仓 - 展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品指数、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 - 权益类中，恒生指数日涨跌幅2.30%、月内涨跌幅6.88%、年内涨跌幅17.85%表现突出，上证50、沪深300等也有不同涨幅，标普500日涨0.10%，部分指数如德国DAX、日经225等有跌有涨 [6] - 固收类中，10年期、5年期、2年期国债期货均有不同程度下跌 [6] - 商品类中，伦敦现货金年内涨幅21.05%，LME铜月内涨幅5.28%、年内涨幅9.39%，部分商品如WTI原油、CRB商品指数等有跌有涨 [6] - 其他类中，美元指数日涨0.08%、月内涨1.43%、年内跌6.84%，CBOE波动率月内跌26.23% [6]

行业趋势与战略布局 - 2025年是房地产"十四五"收官之年，也是房企谋划"十五五"(2026-2030)战略的关键时点，需以未来10-20年行业终局视角制定前瞻性战略 [1][2] - 行业深度调整始于2021年7月，此轮洗牌结果将直接影响未来10年甚至更长时间的企业格局 [2] - 华润置地连续2年成为行业利润王，核心源于10年前商业地产第二曲线的战略布局，目前商业地产贡献100亿净利润 [2][3] 新房市场预测 - 2025年新房销售预计下滑至8万亿-8.5万亿，短期难保"10万亿+"规模 [7] - 2035年新房销售面积预计较2024年再降40%，从9.7亿平米降至5.8亿平米，进入"5"字头时代 [9] - 2021-2024年已完成第一轮40%降幅(18.2亿→9.7亿平米)，2025-2035年将完成第二轮40%降幅 [9] 市场结构变化 - 行业进入"少数派10城+10企"格局，2024年10强房企市占率已达21%，2035年预计提升至50% [11][12] - 前十房企在一二线城市份额将从2024年30%提升至2035年60% [14] - 2024年百强房企新增土储92.5%集中在一二线(一线26%+二线66.5%)，三四线仅占7.5% [15] 存量市场机遇 - 2035年地产链(含二手房、装修)市场规模将达5.7万亿，较2024年增长70%，其中60%为可持续内需 [9][10][20] - 二手房交易量2035年预计达8-9亿平米，占总交易量66%，接近发达国家水平(美国90%) [16][18] - 装修市场2035年需求将达20-23亿平米，较2024年12亿平米近乎翻倍，占建筑施工总量60% [22] 区域发展特征 - 头部房企聚焦高能级城市，2024年拿地金额前10房企投资城市不超过20个，主要集中在一线及优质二线 [15] - 未来土地供应和开发将更多由"城市需求"驱动，资源持续向经济活力区域集中 [15]

茅台1935业绩表现 - 2022年上市首年销售额达50亿 2023年提升至110亿成为白酒行业成长最快的百亿单品 2024年销售额达120亿稳居百亿明星单品行列 [1] - 2025年一季度茅台酱香系列酒营收70.22亿同比增长18.3% 1-4月茅台1935动销达成预期 [18] 价格变动趋势 - 出厂价798元/瓶 官方零售指导价1188元/瓶 上市初期终端价炒至1800元/瓶 2023年降至800-1000元 2024年持续走低至700元/瓶 [2] - 当前市场成交价较出厂价低近百元 价格倒挂现象严重 [4] 战略规划与市场定位 - 公司提出"竞合"破局战略 通过差异化产品矩阵培育行业理性消费生态 [1] - 成立独立茅台1935事业部 推动品系品牌化转型 强化终端响应能力 [14] - 构建金字塔产品矩阵 推出375ml/1.935L新规格及文创联名产品 计划发布臻享版 [16] 渠道与场景布局 - 招募4家1.935L产品区域运营商 计划在美团/饿了么/抖音布局5000-7000家主题终端店 [16] - 强化婚宴/节日场景营销 启动"天涯海角·盟誓山河"婚宴季活动 [16] 价格波动影响因素 - 宏观经济调整导致高端白酒需求收缩 飞天茅台价格松动传导压力 [8] - 初期配额制引发市场炒作 投机性囤货后抛售加速价格回归 [10] - 市场投放量增加与终端需求增长不匹配 经销商库存压力导致降价甩卖 [11] - 竞品挤压明显 与五粮液普五/国窖1573/君品习酒等形成直接竞争 [13] 行业竞争态势 - 五粮液高管指出茅台1935实际成交价脱离千元带 称其已形成千元价位带领先优势 [5] - 酱香品类热度消退削弱品牌溢价 行业存量竞争加剧压制增长动能 [13] 公司应对措施 - 强化"喜"文化内核 升级酒体品质 推进消费场景转型 春节期间动销同比大幅增长 [7] - 2025年将统筹投放/资源/政策协同 平衡时间/产品/渠道/区域/空间量比关系 [11]