投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心财务数据 - 2025年半年报营业收入53.51亿元，同比+15.67%；归母净利润5.01亿元，同比+51.19%；扣非归母净利润4.81亿元，同比+51.13%[5] - 第二季度营业收入28.92亿元，同比+16.13%，环比+17.62%；归母净利润2.94亿元，同比+51.71%，环比+42.34%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.29/17.75/20.46亿元，对应PE 21.25/15.90/13.80倍[9] 业务表现 合成树脂及新材料 - 2025年上半年合成树脂产量/销量40.51/39.18万吨，同比+18%/+15%；第二季度销量22.55万吨，环比+35.55%[6] - 合成树脂类产品平均售价同比-4.44%，电子及电池材料售价同比+16.58%[6] 电子及电池材料 - 先进电子材料销量2.25万吨，环比+27.66%；PPO树脂需求随AI服务器出货激增爆发，覆盖M4-M9全系列解决方案[7] - 半导体封装材料实现高纯液体环氧树脂规模化量产，应用于FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺[7] - 多孔碳材料切入主流电池供应链，酚醛树脂基产品应用于高端手机电池，重组树脂基产品成本低于椰壳基30%[8] 生物质产业 - 生物质营收5.16亿元，同比+26.47%；大庆100万吨/年生物质精炼项目稳定运行[9] - 章丘基地1万吨/年木糖扩建项目年底投产，2.5万吨/年木糖醇项目2026年下半年投产[9] 产能与项目进展 - 大庆生物质项目实现产销平衡，木质素拓展至橡胶/肥料/饲料领域[9] - 章丘基地开发减糖解决方案，包括异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料等六大类应用[9]

H股发行信息 - 公司确定H股发行最终价格为每股42.80港元（不包括1%经纪佣金、0.0027%香港证监会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%香港会计及财务汇报局交易征费）[1] - H股预计于2025年8月20日在香港联交所主板挂牌上市[1] 行业地位与技术优势 - 公司是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，2024年市场份额达16.7%[1] - 与全球前十大功率半导体器件制造商（按2024年收入计）中一半以上建立业务合作关系[1] - 全球少数实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2英寸到8英寸商业化、率先推出12英寸衬底、率先使用液相法生产P型碳化硅衬底的企业[1] 应用领域拓展 - 碳化硅衬底从电动汽车领域延伸至AI数据中心电源供应单元，用于交直流转换阶段以降低能耗、改进散热解决方案并提升服务器功率密度[2] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.38亿元、32.68亿元、41.12亿元[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、5.19亿元、8.15亿元[2] - 对应PE倍数分别为92.0倍、55.3倍、35.3倍[2]

财务表现 - 上半年实现营业收入约16.18亿元，同比增长21.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1828.57万元，实现扭亏为盈 [1] - 基本每股收益0.0299元，去年同期为-0.12元 [1] 业绩驱动因素 - 人工智能、汽车电子化及高端消费电子市场需求修复推动业绩增长 [1] - 珠海新工厂高端产能逐步释放，产品结构向高阶HDI板、高多层板（HLC）等高端PCB产品升级 [1] - 运营效率持续优化 [1] 业务拓展 - 积极拓展AI服务器、AI眼镜等新兴领域客户 [1] - 加速由ODM模式向终端直供转化，带动境外销售收入同比增长45.75% [1] 研发投入 - 上半年累计研发投入8488.29万元，同比增长14.77% [1] - 重点开发800G光模块、6G高频高速等24项技术，为产品升级奠定基础 [1]

**行业与公司概述** - 行业：锂电池、LED、金属材料 - 公司：蔚蓝锂芯（2025年上半年度业绩分析） --- **核心财务数据** - **总利润**：3.56亿元，同比增长186.51% [2] - **经营现金流**：7.43亿元，同比增长85.57% [2] - **基本每股收益**：0.29元，同比增长99.17% [2] - **营业收入**：37.26亿元，同比增长21.59% [3] - **净利润**：3.33亿元，同比增长99.09% [3] --- **业务板块表现** **锂电池业务** - **收入**：16亿元，同比增长44.24% [2] - **毛利率**：21.17%，同比提升6个百分点 [2] - **单支盈利**：从0.38元增至0.50元，均价从6元降至5元 [5] - **利润贡献**：一季度5,000万元，二季度10,500万元（环比增长109.77%） [12] - **资产处置损失**：二季度因关闭第一工厂产生3,000多万元损失 [13] **LED业务** - **收入**：8.6亿元，同比增长14.6% [2] - **毛利率**：25.34%，同比提升9个百分点 [2] - **利润贡献**：一季度4,400万元，二季度5,100万元（环比增长16.08%） [12] - **全年目标**：2025年预计贡献2亿元利润，未来两年目标3亿元 [14] **金属材料业务** - **收入**：1.19亿元，同比增长3% [2] - **利润贡献**：一季度1,200万元，二季度4,600万元（环比增长8.51%） [12] --- **市场与产品分析** **小型圆柱电池市场分布** - **手持工具/户外园林工具**：占比70% [6] - **智能出行（Ebike/电动摩托车等）**：占比20% [6] - **清洁电器/其他应用**：占比10% [6] **下半年盈利预期** - **单位盈利提升**：因稼动率提高、工具类场景旺季 [7] - **提价策略**：一、二季度对下游客户提价，效果6月显现，碳酸锂涨价或部分抵消收益 [8] **数据中心与AI服务器布局** - **产品研发**：5年布局，推出6款电芯产品（18,650和21,700系列） [9] - **差异化趋势**：AI服务器渗透率提升，迭代加速 [9] - **量产进展**：部分产品进入量产及测试阶段，21,700 2.6安时磷酸铁锂电池在研 [10] --- **战略与客户拓展** - **客户关系**：对接Pad厂、模组厂、系统厂及CSP客户，确保供应链准入 [11] - **高端化策略**：20%出货量贡献80%利润，聚焦高端客户与创新产品 [15] - **小圆柱技术平台**：覆盖2.0-6.0安时产品体系，推动全基尔工艺 [16] - **超越三星目标**：分三阶段实现溢价能力超越，2025年出货量达5亿颗（占三星70%） [19][21] --- **未来发展展望** - **主业增长**：工具、清洁电器、智能出行支撑高速增长，21系列产品盈利为18系列两倍 [21] - **新动能布局**：BBU、机器人、固态电池等低风险高潜力领域 [22] - **估值潜力**：基本面稳固，双轮驱动（主业+新动能） [22] --- **其他关键细节** - **LED行业策略**：小而美，差异化产品密集推出 [15] - **制造高端化**：全基尔工艺领先日韩，EVTO/BBU/机器狗等场景优势明显 [20]

业务发展策略 - 公司将通过对接行业头部客户提供定制化解决方案 [1] - 将合作成果转化为实际业绩红利 [1] - 持续跟踪AI服务器等新兴市场需求 [1] - 不断加速在新兴市场领域的拓展 [1] 募投项目进展 - 目前公司募投项目正按计划及市场情况稳步推进 [1]

公司业务表现 - MLCC整体销量在上半年保持增长 [1] - 对部分老产品型号进行价格调整 [1] - 扩大在客户端车规和AI服务器用MLCC的市场份额 [1] 产能与需求 - 公司目前积极进行扩产 [1] - 扩产以满足客户日益增长的需求 [1] 行业环境影响 - MLCC受稀土管制影响有限 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心财务数据 - 2Q2025单季度营业收入达8.07亿元，同比+65.83%，环比+12.49%，创历史新高 [6] - 1H2025营业收入15.24亿元，同比+79.49%，归母净利润-0.78亿元，亏损大幅收窄 [6] - 2Q2025毛利率35.97%，同比+0.64pct，环比+1.60pct [6] - 预计2025/2026/2027年收入30.09/37.05/44.36亿元，归母净利润0.21/2.72/5.09亿元 [6] - 2025E/2026E/2027E对应PE分别为1255.5/95.1/50.9倍 [6] 业务结构与发展 - 1H2025汽车电子/泛能源/消费电子收入占比分别为34.04%/52.57%/13.38%，汽车电子占比持续提升 [6] - 汽车电子领域芯片1H2025出货量达3.12亿颗，累计出货超9.8亿颗 [6] - 工业控制领域库存恢复正常，光伏储能需求回暖，AI服务器电源模块成为新增长点 [6] 产品研发进展 - 传感器：推出首代3D线性霍尔芯片、ASIL-C级汽车角度传感器，磁性角度编码器可应用于人形机器人 [6] - 信号链：新一代数字隔离器EMI性能达车规最高等级，发布MiniSBC/LIN芯片/高速车载SerDes接口芯片 [6] - 电源管理：车规栅极驱动/激光雷达GaN驱动/AI服务器高压GaN驱动已量产，4通道75W ClassD音频放大器完成DV验证 [6] - MCU+产品在汽车执行器领域累计出货超400万颗 [6] 市场表现 - 最近12个月股价表现显著优于沪深300指数和上证指数 [4] - 当前收盘价181.80元，流通股本1.43亿股，每股净资产41.49元 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.51亿元，同比增长15.67% [2] - 归母净利润5.01亿元，同比增长51.19% [2] - 利润总额5.96亿元，较去年同期4.03亿元增长47.8% [3] 新兴业务增长 - 先进电子材料及电池材料板块营收8.46亿元，同比增长32.43% [5] - 该板块销量达4.01万吨，同比增长14.9% [5] - 生物质产业营收5.16亿元，同比增长26.47% [14] - 芯片封装和服务器PCB关键材料PPO树脂受益于AI服务器需求爆发 [4] - 多孔碳材料成功切入主流电池厂商供应链 [5] 传统业务表现 - 合成树脂及复合材料营收38.57亿元，同比增长13.43% [6] - 通过开发新能源汽车专用树脂等定制化产品稳固市场份额 [6] - 铸造材料领域为能源、航空航天等战略性产业提供材料支撑 [6] 研发投入 - 研发费用2.85亿元，较去年同期2.27亿元增长25.42% [4] - 投入重点为新兴技术领域包括芯片封装和电池材料 [4] 财务状况 - 经营活动现金流量净额-2.83亿元，较去年同期-5.05亿元有所改善但仍为负值 [3][8] - 短期借款23.22亿元，较上年度末15.45亿元增长50.32% [3][8] - 长期借款9.84亿元，较上年度末2.79亿元增长252.13% [3][8] - 资产负债率升至35.65%，较去年末33.84%有所上升 [11] - 购买商品、接受劳务支付现金36.71亿元，销售商品收到现金42.04亿元 [8] 资本开支与投资项目 - 在建工程期末余额17.97亿元，较期初增长32.96% [13] - 计划投资17.8亿元建设300MW风电项目，预计资本金财务内部收益率14.19% [14][15] - 百万吨级植物秸秆精炼一体化项目已实现连续稳定运行 [14] 行业背景 - AI服务器需求爆发带动芯片封装材料需求 [4] - 新能源汽车市场蓬勃发展推动电池材料增长 [5] - 国家战略性新兴产业包括能源、航空航天等领域需求稳定 [6]

骄成超声业绩表现 - 上半年实现营业收入3.23亿元 同比增长32.50% [1] - 归母净利润5803.69万元 同比增长1005.12% [1] - 基本每股收益0.52元 受益于锂电行业需求回暖及在线束连接器、半导体领域业务拓展 [1] 国海证券股东变更 - 广西投资集团金融控股有限公司获核准成为主要股东 [2] - 依法受让3.08亿股股份 占公司股份总数4.82% [2] - 权益变动后直接持有4.31亿股 占股份总数6.75% [2] 中国船舶吸收合并进展 - 异议股东收购请求权有效申报数量为0股 [3] - 股票于8月19日复牌 此前因吸收合并中国重工停牌 [3] - 申报期内共有3名股东申报10,500股 经核对均为无效申报 [3] 万通发展管理层变动 - 实际控制人、董事长王忆会被采取拘留措施 配合公安机关调查 [4] - 由董事、首席执行官钱劲舟代行董事长职责 [4] - 公司表示生产经营正常 该事项不会对日常经营产生重大不利影响 [4] 上市公司业绩表现 - 安通控股：营业收入43.84亿元（+24.6%） 归母净利润5.12亿元（+231.49%） 完成海运计费箱量155.73万TEU（+13.94%） [5] - 飞荣达：营业收入28.83亿元（+27.42%） 净利润1.66亿元（+118.54%） [5] - 嘉必优：营业收入3.07亿元（+17.6%） 净利润1.08亿元（+59.01%） 受益于新国标奶粉替换及母婴消费市场回暖 [6] - 圣泉集团：营业收入53.51亿元（+15.67%） 净利润5.01亿元（+51.19%） PPO树脂需求随AI服务器出货激增 多孔碳材料切入主流电池厂商供应链 [6] - 山金国际：营业收入92.46亿元（+42.14%） 净利润15.96亿元（+48.43%） [6] - 热威股份：营业收入9.85亿元（+8.91%） 净利润1.61亿元（+14.27%） [7] - 兔宝宝：营业收入36.34亿元（-7.01%） 净利润2.68亿元（+9.71%） 拟每10股派现2.8元 [7] - 华峰铝业：营业收入59.64亿元（+20.87%） 净利润5.70亿元（+2.15%） [7] - 新恒汇：营业收入4.74亿元（+14.51%） 净利润8895.45万元（-11.94%） 拟每10股派现5元 [7] - 爱美客：营业收入12.99亿元（-21.59%） 净利润7.89亿元（-29.57%） 拟每10股派现12元 [8] 业务拓展与合作协议 - 长华集团：获国内新能源车企定点开发通知书 生命周期总销售金额约8.1亿元 预计2026年第三季度量产 [9] - 久吾高科：拟发行可转债募资不超过5.04亿元 用于盐湖氯化锂中试生产线及特种无机膜组件项目 [9] - 金三江：拟发行可转债募资不超过2.9亿元 用于马来西亚二氧化硅生产基地建设 [9] - 蔚蓝锂芯：控股子公司拟在马来西亚投资LED项目 总投资8388万美元 建成后月产能达700KK芯片 [10] - 金固股份：获国内大型乘用车厂商定点通知书 开发第二代阿凡达低碳车轮产品 预计四季度量产 [11] - 格林美：与中国华电湖北分公司签署战略合作协议 共建全球范围低碳与零碳绿色产业园区 [11] 停复牌信息 - 中国船舶（600150）于8月19日复牌 [12]

行业投资评级 - 评级：看好 首次 [6] 液冷技术概述 - 数据中心散热方式分为风冷和液冷，液冷技术具备更高散热效率、低能耗、低TCO、低噪声和低占地面积等优势 [13] - 液冷升级主要在机房侧，服务器与机房内散热方式强绑定，室外侧变动不大 [13] - 液冷方案分为冷板式、喷淋式和浸没式三种，浸没式可进一步分为单相和双相 [13] 液冷技术驱动力 - AI推动芯片功耗快速提升，GPU功耗显著高于CPU，风冷散热上限为TDP<1000W [14][17] - 高功耗服务器带动单机柜功率密度提升，传统风冷技术一般在单机柜20kw达到上限 [19] - 政策严控PUE，传统风冷PUE极限在1.3左右，冷板式液冷最低1.1，浸没式接近1.0 [20] - 2025年底政策要求平均PUE降至1.5以下，国家枢纽节点PUE不得高于1.2 [25] - 全生命周期成本更低，冷板式液冷TCO具备绝对优势，单相浸没式与风冷基本持平 [26][29] 液冷技术方案 - 冷板式为当前及短期内主流方案，喷淋式路线小众 [30] - 浸没式短期内难以渗透原因：改变用户习惯、价格高昂、环保争议 [30] - 冷板式液冷方案中仍有20%-30%热量需通过风冷带走 [39] - 冷板式液冷全链条产品环节数显著多于风冷，液冷板+CDU占比约60% [40] 市场规模预测 - 预计国内液冷市场规模2025年40-50亿元，2026年70-80亿元 [43] - NV液冷空间测算：2025年30-38亿美元(216-270亿元)，2026年93-114亿美元(670-823亿元) [51] - ASIC液冷空间测算：2026年中性对应26亿美元市场(184亿元) [52][53] 产业链投资机会 - 液冷板：价值量占比约30%，国产替代逻辑，昇腾系验证窗口期 [55][61] - CDU、Manifold等机房侧产品：价值量占比约50%，国内厂商为主 [57][66] - 快速接头：海外以欧美厂商为主，国内多用中航产品 [71] - 浸没式冷却液：国产替代或更换为有机硅油类是价格下降关键 [57] 重点公司分析 - 英维克：稀缺的液冷全链条布局厂商，2024年液冷相关营收约3亿元 [79][84] - 液冷板相关标的：英维克、飞荣达、中航光电等 [78] - CDU相关标的：英维克、申菱环境、高澜股份等 [78] - 快速接头相关标的：英维克、中航光电、鸿腾精密等 [78]