报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 主业处于下行周期，公司业绩短期承压，产业转型顺利，数字化、低空经济表现亮眼，减值损失大幅侵蚀利润，费用控制有改善空间，公司在低空经济大力发展背景下有望打开新增长空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 44.28 亿元，同比-17.28%；归母净利润 3.83 亿元，同比-45.17%；扣非归母净利 3.78 亿元，同比-44.25%；销售毛利率 37.22%，同比-1.78pct [1] - 25Q1 营收 6.75 亿元，同比-14.55%；归母净利润 0.58 亿元，同比-37.68%；扣非归母净利 0.51 亿元，同比-43.43%；销售毛利率 30.59%，同比-2.42pct [1] 业务情况 - 勘察设计行业处于下行周期，2024 年公司传统业务勘察规划、规划研究共营收 27.67 亿元，同比-24.31%，毛利 11.43 亿元，同比-27.60% [1] - 公司持续深化数字化战略，2024 年数字智慧、绿色低碳、综合检测等新业务营收 13.80 亿元，占营收从 2023 年的 25.56%升至 31.10% [2] - 公司在低空经济领域开展大量研发及应用工作，涵盖低空业务产品线 20 余条，服务全国 20 多个省份、40 多个城市，承接多个城市低空经济项目，成立华设低空科技公司，自主研发相关软件和平台，2024 年低空经济板块订单增长 96% [2] 费用与利润情况 - 2024 年公司期间费用率为 19.26%，同比+0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.41%、8.21%、4.54%、0.10%，同比分别+1.41、-0.32、-0.12、-0.07pct [3] - 公司减值损失 3.2 亿元，占收入比例 7.32%，同比+1.87pct，2024 年归母净利率为 8.64%，同比-4.39pct [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 44.99/46.71/49.03 亿元，归母净利 4.48/4.97/5.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.73/0.79 元/股，对应 PE 分别 12/10/10 倍 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5353.30|4428.08|4498.91|4671.34|4903.27| |收入同比(%)|-8.32|-17.28|1.60|3.83|4.96| |归母净利润(百万元)|697.84|382.63|447.52|496.83|537.97| |归母净利润同比(%)|2.08|-45.17|16.96|11.02|8.28| |ROE(%)|14.06|7.39|8.08|8.37|8.46| |每股收益(元)|1.02|0.56|0.65|0.73|0.79| |市盈率(P/E)|7.43|13.55|11.58|10.43|9.63| [6]

近期，国内动力煤市场交易活跃度不佳，煤价面临向下调整的压力。5月2日，榆林部分煤矿的水洗 粉煤和块煤降价到每吨345元，创下陕西、内蒙古一带今年最低价。 榆林这座能源型城市的发展正面临一系列新形势、新任务和新挑战。截至4月底，榆林地区Q6000 大卡动力煤主流市场价格每吨约为520元，同比去年煤价峰值降低了约50.3%。 为此，榆林市及时优化策略，沉着应对风险挑战，积极推动能源产业发生深刻变革，布局一场"能 源突围战"。 榆林首先着眼于煤炭产业的转型升级。 "通过引进先进的开采技术和设备，提高煤炭资源的利用率和安全性，同时积极发展煤炭深加工产 业，发展煤制油、煤制气等新型煤化工产业，实现煤炭资源的多元化利用。"榆林市发展和改革委员会 能源化工中心负责人孟小鹏表示。 在国能榆林化工有限公司厂区，伴随着机器的轰鸣声，在创新科技的催化下，一块块煤炭正在变成 甲醇、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇等高附加值煤化工产品。 "与传统煤化工相比，现代煤化工在新技术、新装备和环保措施的改进上有较大提升。"国能榆林化 工有限公司生产技术部科研管理工程师杨学超说，"我们采用了一系列先进的技术手段，如高效催化 剂、先进的分离技术和智能化控制 ...

公司数字化与智能制造 - 花西子智能工厂于2025年5月15日正式亮相，标志着公司从"网红品牌"向"长红品牌"转型的关键里程碑 [4] - 工厂拥有7条数字化生产线，年产能达5000万件，覆盖护肤、底妆、粉类彩妆等产品 [8] - 关键生产环节采用国际一线设备，十万级无尘洁净车间实现恒温恒湿，空气过滤效率达99.99% [8] - 工厂设备联网率超75%，生产流程100%数字化管理，通过"一货一码"等技术实现全流程追溯 [9][11] - 引入AGV机器人、智能视觉检测仪等设备，灌装误差控制在±0.2ml，精度较人工提升10倍 [16] 品质标准与品控体系 - 公司建立严于国家标准的"花西子标准"，曾因千万分之七的细微差异销毁价值数百万产品 [6] - 数字化品控系统实现生产记录永久追溯，关键指标实时监测，精准度和可靠性远超传统纸质记录 [11][12] - 2024年10月通过工信部"中小企业数字化水平四级"认证，为最高等级，要求数字化基础得分>80分且应用场景≥10个 [13][14] 生产效率与技术创新 - 智能化改造使核心产品人效提升3倍，订单交付周期缩短30%，单班次人力需求仅为传统工厂1/3 [14] - 运用DeepSeek大模型进行工艺仿真训练，通过数据链实现工艺归因分析和持续优化 [18] - 屋顶光伏电站年发电280万度，减少CO₂排放2500吨，智能能耗系统优化水电消耗 [21][23][25] 东方美妆文化赋能 - 构建全球独有的"东方美妆叙事"体系，从学术研究定义东方色、东方妆，到研发生产全链路落地 [28] - 智能工厂补齐"产学研融合"最后一环，打通基础研究至生产数据链，提升创新效率 [31] - 将东方美学注入智能制造，实现规模生产与工匠精神的融合，形成"精确的浪漫主义"工业美学 [20][33] ESG实践与人文关怀 - 工厂设计楼层高度达5.5米（行业标准3米），改善工人作业环境并具备观光工厂潜力 [21] - 采用可循环周转箱和无纸化办公，预计年减少30吨纸箱使用 [25] - 乳化设备智能调节转速（最高4000转/分钟）和清洁用水量，实现节能降耗 [23][25]

供应链管理 - 公司通过关键技术自主可控、全球化多元合作与数字化智能管理构建供应链韧性 [3] - 核心技术与产品坚持自主研发 建立全球化战略伙伴网络消除原材料独家依赖 [3] - 依托数字化系统实现供应链实时监控 突发事件可分钟级生成预警方案 通过大数据分析预判材料价格波动并调整库存 [3] - 针对5G建设等关键领域建立安全库存 供应链韧性需组织提升市场预判能力 通过数字化实现中长期预测与信息快速传递 [3] 5G-A应用 - 5G-A聚焦无缝万兆、千亿物联、确定性网络、通感算一体、空天地一体及泛在智能六大方向 [4] - 通感算一体技术使基站兼具亚米级感知能力 赋能低空经济 [4] - 确定性网络以4毫秒时延、5个9可靠性满足制造业生产线精准控制需求 推动柔性产线建设 [4] - 轻量化物联技术降低成本实现"应连尽连" 空天地海一体化网络融合高轨、低轨与地面基站覆盖多元场景 [4] - 中国全球最大规模5G网络为5G-A应用奠定基础 相关技术已在智能制造、智慧能源等领域落地标杆案例 [6] 6G研发 - 6G标准预计2029年冻结 2030年开始商用 [6] - 公司连续3年参与IMT2030 6G推进组测试 覆盖全技术领域 质量保持第一梯队 [6] - 率先进行原型机测试 探索具身智能、沉浸式通信及群智协同等多场景价值服务新范式 [6] - 立足5G大规模商用网络技术积累 推动6G全球合作创新 为全球统一技术标准及开放可信产业市场做出贡献 [6] 收入结构转型 - 公司收入结构从"721"（运营商70%、政企20%、消费者10%）向"532"转型 [7] - 转型与运营商5G投资阶段性下降、政企数字化与算力业务增长相关 [7] - 传统CT业务具"十年一代"投资周期特点 新业务如算力、能源等尚处规模拓展期 碎片化需求导致短期成本较高 [7] - 新业务规模扩大后将降低成 本 AI等增值能力可提升解决方案附加值 终端侧AI应用将挖掘消费业务潜力 [7]

公司概况 - 公司成立30周年 资产总额超130亿元 年营收近100亿元 进出口额超7亿美元 员工规模近6000人 年纳税额超5亿元 [1] - 控股两家A股上市公司：真爱美家(003041)和华鼎股份(601113) [1] - 构建毛毯家纺、差异化纤维、投资管理三大核心业务板块 成为中国毛毯家纺和锦纶生产行业龙头企业 [1] 经营策略 - 坚持成本领先理念 建立覆盖全流程的成本管控体系 包括研发设计、原料采购、生产制造等环节 [1] - 专注数字化、智能化、绿色化转型 聚焦智能、绿色、高端制造 [1] - 推进全流程智能化制造 提升产品生命周期和运营效率 构建企业大脑 [1] 智能化转型 - 华鼎股份打造浙江省"未来工厂" 真爱美家建设"智能新工厂" 作为全面智能化起点 [1] - 智能化转型将降低能耗成本20%以上 提升人效20%以上 [1] - 华鼎股份新建"华八"项目 引入人工智能技术 打造锦纶产业智能化工厂 [1] 企业信誉 - 坚持"信誉立企"理念 准时支付供应商货款 严格履行客户承诺 [2] - 建立覆盖供应链、金融服务、资本市场的诚信体系 打造可持续合作生态 [2] 未来规划 - 实现技术改进 全面升级重构生产生态、管理生态和业务生态 [2] - 向技术先导型、科技创新型企业转型 为发展注入新动能 [2]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司锡矿产量下降但财务表现良好，预计2025年锡金属价格上涨且产量和销量目标增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1产销情况 - 2025Q1锡矿产量3215吨，同比降40%、环比降24%，原因包括采矿活动不佳、天气影响、储量问题和非法采矿 [1] - 2025Q1陆上锡矿产量1598吨，同比降51%、环比增43%；海上锡矿产量1617吨，同比降23%、环比降48% [1] - 2025Q1锡金属产量3095吨，同比和环比均降31%；销售量2874吨，同比降18%、环比降29% [2] - 2025Q1锡金属平均销售价格每吨32495美元，较去年涨20% [2] - 2025Q1国内锡金属销售占比9%，出口占比91%，前六大出口目的国包括韩国、日本、新加坡等 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1营收2.10万亿印尼盾，较2024Q1增2.1%，与锡金属平均售价上涨一致 [3] - 营业成本从2024Q1的1.76万亿印尼盾降2.6%至2025Q1的1.72万亿印尼盾 [3] - 2025Q1营业利润1480亿印尼盾，高于2024Q1；EBITDA为3840亿印尼盾，比2024Q1增14% [3] - 2025Q1净利润1168.6亿印尼盾，达目标的120% [3] 资产负债情况 - 2025Q1资产价值从2024年底的12.80万亿印尼盾降2%至12.49万亿印尼盾 [5] - 负债状况为4.85万亿印尼盾，较2024年底的5.35万亿印尼盾降9% [5] - 股权头寸7.64万亿印尼盾，较2024年底的7.45万亿印尼盾增3%，与2025Q1利润持平 [5] - 财务比率表现良好，速动比率66.1%、流动比率238.7%、资产负债率38.8%、负债权益率63.5% [5] 2025年指引 - 预计2025年锡金属平均价格高于2024年，受电子设备等使用增加及数字化和人工智能发展影响 [6] - 2025年锡矿产量目标21500吨（同比增10.6%），锡金属产量目标21545吨（同比增13.9%），销售量目标19065吨（同比增8.9%） [6]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入72.03亿元，同比上涨16.93%，归母净利润5.75亿元，同比上涨10.40% [1] - 城市运营业务收入61.09亿元，占比85%，同比增长20.57%，毛利率26.22%，提升0.87个百分点，新签合同金额83.40亿元，新增年化金额20.71亿元，同比增长43.10%，在手合同金额577.20亿元，待执行合同373.80亿元 [2] - 物业管理业务收入10.87亿元，占比15%，同比增长1.04%，毛利率10.08%，新签合同金额14.82亿元 [2] - 2025年一季度营业收入18.82亿元，同比增长10.58%，净利润1.61亿元，同比增长9.2% [2] 科技赋能战略 - 通过"硬件智能化+软件平台化"协同创新机制突破传统环卫服务边界，"阳光S200清扫机器人"等产品已落地，与北大人工智能研究院合作开发大模型，平台实现95%硬件接入和100%国产化 [1] - 人力成本占比50%，通过智能装备替换人力节约运营成本 [1] - 控股无人驾驶清洁车厂商坎德拉智能，2024年坎德拉智能营业收入1058万元，机器人实现海外销售 [6] - 新增智慧水务、无人机巡检等应用场景，打造6个数智化标杆项目，景德镇"四精"管理模式获评数字化转型创新案例 [6] - 启动"技术出海"战略，在东南亚和中东市场输出定制化"机器人集群"智慧保洁方案 [6] 行业转型趋势 - 环卫行业正从传统人工向机械化、新能源化、智能化、无人化跨越式转型 [5] - 人工智能和数字化技术赋能下行业开启智慧管理新时代 [5] - 从业人员老龄化严重，用工成本上升和作业安全风险推动智能化转型成为必然选择 [7] 应收账款管理 - 2024年应收账款从年初32.66亿元增至42.18亿元，占总资产46.31% [3] - 2025年一季度回款金额17.74亿元，同比增长21.26% [4] - 设立专门应收账款管理小组，项目负责人为第一责任人，每月召开专题会议，每周汇报收款进度，特殊情况启动预警机制 [3] 市场竞争环境 - 行业价格战激烈，2024年上半年14家上市环卫企业累计营收219.63亿元，应收账款251.61亿元，占比营收高达115% [3] - 上市企业业务规模仅占全行业10%，行业整体应收账款压力显著 [3]

展会概况 - 第二十二届中国（漯河）食品博览会于5月16日开幕，主题为"世界眼光、中国经典、河南名品"，吸引1268家企业参展 [1] - 双汇作为漯河食品产业龙头企业，展厅面积136平方米，设置4个展示模块（美式产品、肉制品综合、生鲜产品、调料综合），展出四大类260余种产品 [1] 公司战略与产品布局 - 公司贯彻"产业化、多元化、国际化、数字化"战略方针，推动产品形态、功能、人群及消费情景多元化 [1] - 产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，目标从单一产品转向"一顿饭、一桌菜"场景，覆盖包装肉制品、生鲜猪产品、禽产品、调味料等 [1] - 建立国家级企业技术中心及多个肉品研发创新平台，形成农田到餐桌的全产业链研发体系 [2] 行业影响与未来规划 - 食博会成为展示中国食品工业成就的窗口，对推动中国食品国际化具有重要意义 [1] - 公司将坚持创新驱动发展战略，聚焦科技创新、产品创新、商业模式创新及数字化创新，助力漯河食品产业与中国食品工业发展 [2]

公司概况 - 公司成立于2003年 是中国隐形矫治解决方案的领先提供商[1] - 自2021年起连续四年保持中国隐形矫治市场第一的市场份额[1] - 2019至2024年收入复合年增长率达23 8%（以美元计 基于历史汇率）[1] - 预计2024-27E收入复合年增长率将达18 0%[1] 中国市场表现 - 中国错颌畸形患者基数庞大 收入增长和审美意识提升有望推动隐形矫治渗透率提高[1] - 2023年公司以42%的市场份额巩固了国内第一的地位[1] - 宏观经济逆风导致国内市场增长放缓 小品牌退出 市场份额进一步向头部集中[1] - 通过全面产品组合 公司已拓展至低线城市和儿童/青少年市场 在宏观压力下仍实现稳健增长[1] - 2024年国内案例量同比增长3 2%[1] - 产品结构和渠道组合带来短期利润率压力 但流程优化和成本管理使国内盈利能力保持稳定[1] - 隐形矫治行业品牌粘性强 卓越的产品质量和临床服务使公司能够建立深厚的医生合作关系[1] 海外扩张 - 全球隐形矫治市场2024年达65亿美元 预计2030E将达320亿美元（复合年增长率30 7%）[2] - 自2022年起公司快速拓展海外市场 2024年海外案例达140 700例 产生收入8100万美元 占总收入的30%[2] - 通过"本地化运营+并购"模式 公司建立了全球供应链和本地团队 在欧洲和巴西等关键市场快速扩张[2] - 公司已基本完成高投入的客户获取阶段 盈利能力、平均售价和毛利率呈上升趋势[2] - 预计海外业务将继续成为公司长期增长动力[2] 技术创新 - 公司保持高研发投入 拥有全面的产品组合和先进的数字化正畸平台[3] - iOrtho平台和数字化工具提高了医生效率 简化了复杂案例管理 增强了医生忠诚度[3] - 技术壁垒、产品创新和数字化能力不仅巩固了公司在中国市场的领导地位 还为全球扩张提供了核心竞争力[3] 财务预测与估值 - 预计2024-27E海外收入复合年增长率达42 8%[3] - 预计2024-27E国内收入复合年增长率为3 3% 运营利润率保持稳定[3] - 基于分类加总估值法 给予成熟国内业务18倍2025E市盈率 快速增长海外业务6倍2025E市销率 得出目标价69 55港元[3]

订单情况 - 2024 年国际空港装备订单 10.39 亿元，同比增长 67% [2][7] - 2024 年国内空港装备订单 10.55 亿元，同比增长 68% [2][7] - 2024 年消防救援装备订单 10.62 亿元，同比增长 69.15% [2][7] - 2025 年订单情况需关注定期报告 [2][3][7] 毛利率问题 - 2025 年第一季度因产品结构、市场竞争和会计政策调整，毛利率降低 [3][8] - 后续国内空港装备业务把握机遇提产扩能，争取业绩增长 [3][9] 公司战略与规划 - 2025 年坚持做专做精做强，加大数字化、智能化转型投资 [5] - 深入推进全面产品国际化战略，开拓国际市场 [6] - 董事会战略委员会制定或修订长期战略目标规划 [9] 生产基地项目 - 2024 年完成集装货物装载机生产线智能化改造 [6][7] - 2025 年在羊亭基地推行摆渡车、客梯车等生产线智能化改造 [6][7] - 加快完成应急救援保障装备生产基地项目（一期）工厂布局规划，争取年内投产 [7] 市值与投资者回报 - 2022 - 2024 年累计现金分红（派现 + 回购）3.47 亿元，比例为 83.25% [9] - 持续加强市值管理，争取市值体现公司价值 [9][11][12] - 已连续 15 年进行现金分红 [12] 其他业务情况 - 消防无人机处于市场拓展阶段，消防机器人处于调试阶段 [9] - 移动医疗板块深耕四大市场方向，争取业绩提升 [9] - 无人机业务开展正常 [12]