报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩表现优异，营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，毛利率同比提升0.9pcts至38.8%，销售费用率同比持平为9.5%，管理费用率同比下降1.6pcts至11.4%，归母净利率同比提升0.5pcts至10.2% [1] - 2025年预计公司归母净利润增长8.5%，收入增长7.7%至50亿元，利润率整体保持相对稳定 [3] - 伟星股份竞争力显著，中长期持续看好公司份额提升，其核心优势包括智慧制造能力卓越、重视客户服务、产品研发能力不断提升，有望积极拓展欧洲以及日韩客户并灵活进行产能布局 [3] 各业务情况总结 品类业务 - 2024年拉链/纽扣营收分别增长16%/22%，其他服饰辅料业务营收增长42%，2025年各业务条线均有较好增长，预计拉链增速更好，其他服饰辅料业务规模小但中长期以织带为代表的营收有望快速增长 [2] 越南工厂业务 - 2024年越南工厂顺利投产但亏损5831.81万元，前期以客户验厂为主，2025年接单生产顺利推进，中长期有利于提升伟星品牌海外影响力并拓展海外客户 [2] 财务指标总结 综合财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,907|4,674|5,033|5,599|6,204| |增长率yoy（%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |归母净利润（百万元）|558|700|760|853|954| |增长率yoy（%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |P/E（倍）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |P/B（倍）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2759|2609|3102|3604|4725| |非流动资产|3271|3681|3826|3831|3709| |资产总计|6030|6290|6928|7435|8433| |流动负债|1415|1755|1625|1515|1759| |非流动负债|233|136|136|136|136| |负债合计|1647|1891|1761|1651|1895| |少数股东权益|33|45|53|61|70| |归属母公司股东权益|4349|4354|5114|5724|6468| |负债和股东权益|6030|6290|6928|7435|8433| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3907|4674|5033|5599|6204| |营业成本|2308|2724|2933|3262|3615| |营业税金及附加|46|55|59|66|73| |营业费用|355|415|443|490|540| |管理费用|407|512|544|602|664| |研发费用|158|181|194|216|240| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |资产减值损失|-2|-2|-5|-6|-4| |其他收益|28|58|43|51|47| |投资净收益|17|15|13|14|15| |营业利润|673|852|925|1037|1160| |利润总额|666|847|919|1032|1154| |所得税|109|140|152|171|191| |净利润|557|707|767|861|963| |少数股东损益|-1|7|7|8|9| |归属母公司净利润|558|700|760|853|954| |EBITDA|905|1159|1305|1450|1600| [10] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|688|1090|1194|956|1565| |投资活动现金流|-658|-755|-499|-405|-311| |筹资活动现金流|541|-648|-195|-237|-158| |现金净增加额|584|-303|501|315|1095| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |成长能力（归属于母公司净利润%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |获利能力（毛利率%）|40.9|41.7|41.7|41.7|41.7| |获利能力（净利率%）|14.3|15.0|15.1|15.2|15.4| |获利能力（ROE%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |获利能力（ROIC%）|11.0|13.6|13.2|13.3|13.2| |偿债能力（资产负债率%）|27.3|30.1|25.4|22.2|22.5| |偿债能力（净负债比率%）|-14.7|-3.7|-16.7|-20.4|-34.4| |偿债能力（流动比率）|1.9|1.5|1.9|2.4|2.7| |偿债能力（速动比率）|1.3|1.0|1.3|1.7|2.1| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力（应收账款周转率）|9.2|9.5|9.5|9.6|9.7| |营运能力（应付账款周转率）|5.6|5.5|5.5|6.5|6.6| |每股指标（每股收益元）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |每股指标（每股经营现金流元）|0.59|0.93|1.02|0.82|1.34| |每股指标（每股净资产元）|3.72|3.73|4.38|4.90|5.53| |估值比率（P/E）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |估值比率（P/B）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| |估值比率（EV/EBITDA）|13.9|11.3|9.5|8.3|6.9| [10]

业务与关税影响 - 截至目前美国对华加征关税对公司业务影响有限，2024 年度对美出口业务营收占当期营收未达重大性水平，不构成显著影响，公司会关注关税政策后续变化并灵活应对 [1] 股价与公司担当 - 公司深耕主营业务，重视研发投入，提升产品竞争力与拓宽业务渠道以提升内在价值；股价受多因素影响，2024 年度拟每 10 股派现 3 元（含税），共 2040 万元（含税），近 3 年累计现金分红 8160 万元，未来会平衡可持续发展与股东回报 [2] 未来盈利增长驱动因素 - 坚持创新发展驱动，深耕工艺优化降本增效，加强技术创新与研发队伍建设推动新产品新工艺研发；发挥生产优势优化产品结构；做好客户维护与市场开发，加强国际市场投入并提升国内市场份额 [3] 一季报利润情况 - 受全球贸易政策和行业竞争影响，毛利润空间被挤压，且一季度利息收入减少、期间费用增长，导致净利润下降 [4] 产品研发情况 - 目前有 28 个在研项目，围绕丰富采血系列产品线、增加安全防护类产品、进入有源器械领域产品，部分项目已进入产品注册阶段 [5][6]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入14 41亿元 同比增长8 96% 创历史新高 [2] - 归母净利润1 70亿元 同比增长8 44% 扣非净利润1 38亿元 同比增长2 94% [2] - 经营现金净流量2 62亿元 同比增长9 81% [2] - 现金分红总额1 62亿元 分红比例达90 72% 每10股派发1 30元 [2] 业务板块表现 反光材料 - 营收10 70亿元 同比增长13 67% 车牌膜国内市占率提升 海外市场拓展至中东 南美 欧洲 [3] - 车牌膜及行车安全产品销量同比增长25% [3] 光学显示材料 - 产品包括扩散膜 增亮膜 复合膜 量子点膜等 受益于车载显示大屏化趋势及政策支持 [3] 电子功能材料 - 主要产品为离型材料 铝塑膜 PC/PMMA复合板材 石墨烯导热膜 [3] - 石墨烯散热膜应用于红魔10系列 红魔游戏Pad 努比亚折叠屏手机 联想X50等旗舰机型 [3] 研发与创新 - 杭州研究院聚焦光学关键元器件 新型功能性薄膜及显示材料研发 拓展智慧交通 智能驾驶等领域 [4] - 2024年研发人员174人 同比增长20% 硕士以上学历19人 同比增长90% [4] - 开发手机后盖装饰纹理 裸眼3D解决方案 AR-HUD核心技术 具备产业链垂直整合能力 [4][5] - 推出智能交通警示小车 具备AI避障 远程操控等功能 降低二次事故率 [5] 战略规划 - 以技术创新为核心驱动力 推进国产替代 提高国内占有率 加快海外布局 [5] - 拓展光学显示 新能源汽车 消费电子等领域 目标成为国际一流综合性薄膜企业 [5]