消费券发放活动概况 - 湖南省于10月至12月开展消费券发放活动，总金额达1亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发四大民生消费领域 [1] - 除湖南外，湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地也启动新一轮消费券发放活动，以提振消费活力，为年底消费旺季预热 [1] - 此轮消费券发放是继9月份之后，覆盖更广、周期更长的促消费行动，释放出地方政府稳增长、促消费的明确信号 [1] 消费券政策特点与结构优化 - 近期消费券政策精准聚焦民生领域，结构进一步优化，如湖南将餐饮占比提至65%，同时覆盖家政、美容美发等服务行业，更贴近居民日常消费需求 [1] - 消费券发放不同于以往侧重于汽车、家电等大宗消费，更聚焦居民日常生活场景，覆盖餐饮、家政、美容、美发、加油等高频消费领域，形成多场景联动效应 [2] - 各地在发放周期、资金规模、使用规则等方面存在差别，主要缘于经济结构、财政能力和消费结构的不同，因地制宜的设计方案有助于提高资金使用效率 [2] 政策效果与市场反馈 - 消费券政策具有显著刺激作用，以上海为例，“乐赏上海”文化消费券首轮发放超29.6万张，资金撬动比为1：3.25 [2] - 服务类消费券可以更精准地匹配民生刚需，促进多领域协同，进一步夯实提振消费信心的基础 [2] - 消费券可以在短期内提升支付能力，但难以从根本上改变居民对未来收入的预期，未来应在完善长效机制、优化消费环境上进一步发力 [2] 未来趋势与展望 - 多地开始探索将消费券与常态化促消费措施结合，四季度消费券覆盖范围将进一步扩大 [2] - 通过“政府补贴+平台联动+商家让利”形成拉动内需的合力，推动经济回升向好 [2]

消费券发放活动概况 - 湖南省于10月至12月开展“乐享湖南·湘当有惠”消费券发放活动，总金额达1亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发四大民生消费领域 [1] - 除湖南外，湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地也启动新一轮消费券发放活动，以提振消费活力，为年底消费旺季预热 [1] - 此轮消费券政策覆盖更广、周期更长，释放出地方政府进一步稳增长、促消费的明确信号 [1] 消费券政策特点与结构 - 此轮消费券政策精准聚焦民生领域，结构进一步优化，如湖南将餐饮占比提至65%，同时覆盖家政、美容美发等服务行业，更贴近居民日常消费需求 [1] - 近期多地发放的消费券更聚焦居民日常生活场景，覆盖餐饮、家政、美容、美发、加油等高频消费领域，形成多场景间的联动效应 [1] - 各地在发放周期、资金规模、使用规则等方面存在差别，主要缘于经济结构、财政能力和消费结构的不同，东部地区更倾向于支持文旅、零售等领域，而中西部地区则更关注民生服务和基础消费 [2] 政策效果与市场反馈 - 消费券政策仍具显著刺激作用，以上海为例，“乐赏上海”文化消费券首轮发放超29.6万张，资金撬动比为1：3.25 [2] - 服务类消费券可以更精准地匹配民生刚需，促进多领域协同，进一步夯实提振消费信心的基础 [2] - 多地开始探索将消费券与常态化促消费措施结合，四季度消费券覆盖范围将进一步扩大，通过“政府补贴+平台联动+商家让利”形成拉动内需的合力 [2] 行业影响与未来方向 - 对于消费的支持更加精准，有助于产生持续性的拉动效果 [1] - 消费券可以在短期内提升支付能力，但难以从根本上改变居民对未来收入的预期，未来应在完善长效机制、优化消费环境上进一步发力 [2]

经济增速预测 - 71%经济学家预测2025年三季度GDP增速区间为4.7%至4.9% [1][3] - 75%经济学家预测2025年全年GDP增速区间为4.8%至5.1% [1][3] - 24%经济学家认为三季度GDP增速可达5.0%至5.2% [3] 房地产行业现状与政策 - 90%经济学家认为房地产市场处于下跌放缓阶段，尚未触底 [1][7] - 房地产投资被视为稳增长的关键支撑 [7] - 行业正处于政策底向市场底传导的关键阶段，核心城市成交量已出现企稳回升信号 [8] - 建议需求端托底加码、供给侧深化改革、房企端精准纾困以支持市场 [8] - 建议通过给房企白名单扩容、下调LPR、支持多元融资等方式缓解行业压力 [8] 价格走势与供需分析 - 反内卷正推动PPI增速上行，2025年下半年PPI增速或明显上涨 [4] - 2025年CPI增速或因政策与低基数效应小幅上涨，但仍处历史低位 [4] - 供需失衡是导致内卷式竞争的主要原因，多行业已出台减产限产措施 [4] - 供给端收缩对行业收入的影响取决于需求弹性，需求弹性较小的行业受益更明显 [5] - 实质性的物价回升最终依赖需求端的有效扩张 [5][6] 资产价格与配置 - 95%经济学家预测2025年美元对人民币汇率波动区间为7.1至7.5 [9] - 65%经济学家认为2025年下半年黄金价格将继续走高 [9] - 黄金年内累计涨幅已超过50%，资产配置比例建议从20%降至10% [9] - 金价上涨与美元贬值、全球宽松货币政策、各国央行增持黄金等因素相关 [9][10] - 当前黄金上涨主要受外贸摩擦及市场对美元担忧驱动 [10] 外部经济环境与贸易 - 73%经济学家认为贸易摩擦是全球经济最大扰动因素 [1][12] - 中美贸易摩擦对中国出口影响可控，企业通过拓展伙伴、优化结构等方式抵御下滑 [12] - 长期看贸易摩擦将成常态，需通过扩内需、产业链转移等方式应对 [12] - 美国经济不确定性、美联储政策走向及中美贸易变数需重点关注 [13] 政策导向与结构调整 - 财政支出理念正由投资于物向投资于人转变，民生支出进度提速 [14] - 化债改善流动性但制约基建投资，需提前下达债务限额以靠前使用额度 [14] - 地方政府需发展新质生产力、加速向保障型财政转变以提振消费 [15] - 52%经济学家认为激发市场主体活力、落实扶持政策是经济增长重点 [15] 就业与内需挑战 - 33%经济学家认为就业压力是当前经济最需关注的问题 [1][12] - 影响居民消费最主要的因素是收入，占比65% [3] - 今年新增大学生毕业人数达1100万，需通过社会保障疏导就业压力 [16] - 房地产行业下行对内需造成拖累，需金融支持新增购房贷款 [16]

活动概述 - 山东省于10月17日在青岛启动购在中国·2025山东金秋消费季暨国际消费场景全球推广活动 [2] - 活动由山东省商务厅等部门共同主办 [2] - 超过100位嘉宾参与活动 包括多国驻青机构代表 外企高管 留学生及政府部门负责人 [6] 活动内容与安排 - 2025山东金秋消费季共策划举办主题消费活动110余场 [6] - 活动期间 省文化和旅游厅 省农业农村厅 省体育局分别发布了活动安排和优惠措施 [3] - 青岛市发布了创建国际消费中心城市的举措及特色消费场景 [3] 政策与成效 - 今年以来全省商务系统举办各类促消费活动超6000场 [6] - 已兑付消费品以旧换新补贴资金160亿元 [6] - 全省社会消费品零售总额增幅持续高于全国水平 [6] 战略目标 - 活动旨在通过打造国际化 多元化消费场景 丰富优质商品和服务供给 [6] - 目标是积极融入全球消费网络 为外籍人士营造良好消费环境 [6] - 创新打造商旅文体健多元融合消费新场景以提升国际知名度和影响力 [3]

行业整体表现 - 国庆中秋假期全国出游人次达8.88亿，消费总金额超过8000亿元 [1] - 消费行业日均销售收入同比增长4.5% [1] 公司信用卡促消费举措 - 推出分阶段、分场景的优惠方案，包括餐饮领域“正餐满100元减50元”和“轻餐满30元减15元”两类优惠券 [2] - “网周三公里”活动覆盖27个省内外区域，与超过2700家零售、餐饮、娱乐商户合作 [2] - 活动触达客户消费38.2万笔，参与客户22.6万人次 [2] 文娱出行场景拓展 - 推出系列旅游优惠活动，包括携程/去哪儿“满999元减50元”、飞猪旅行“满299元减20元”、12306“满50元减5元” [3] - 境外消费使用指定信用卡可享笔笔3%返现优惠 [3] - 结合国庆档影片推出“云影票5折观影”活动 [3] 消费贷款产品创新 - 优化“公鸡贷”产品，推出针对普通授薪客群的“杭小花”品牌 [4] - 实现基于公积金、社保、学历、房产等多维度的给额模式，并提供多样化期限 [4]

四季度A股市场核心变量 - 市场主导力量由海外映射转向国内政策规划 [1] - 市场逻辑从三季度转向国内自身强逻辑 [1] - 沪指突破3900点后出现盘整属于健康调整，中期上行趋势未改 [1] 政策规划预期与行业影响 - “十五五”规划预计聚焦科技创新、“反内卷”和促消费领域 [1] - 科技创新政策为科技行业提供高成长指引 [1] - “反内卷”政策为新能源和周期行业带来利润弹性 [1] 市场配置主线与建议 - 科技主线将延续，A股“含科量”持续提升 [1] - 科技与资源是配置主线，但拥挤度上升可能引发阶段性调整 [1] - 建议投资者平衡风格配置，从高风偏、高弹性、高估值板块转向中等弹性、安全边际较高方向 [1] - 可关注估值合理且具备长期成长性的中间型板块，如部分制造、消费、银行保险等 [1]

市场整体表现 - 本周A股主要指数普遍下跌，上证指数收报3839.76点，下跌1.95%，深证成指收报12688.94点，下跌3.04%，创业板指跌破3000点至2935.37点，下跌3.36%，科创50指数创近1个月新低至1363.17点，下跌3.77% [1][2] - 市场成交额持续下滑，终结了此前连续40个交易日突破2万亿元的纪录 [1] - 香港恒生指数本周累计下跌3.97%，恒生科技指数本周累计下跌7.98% [2] 融资交易情况 - 融资客继续加仓A股，全周融资净买入超过144亿元，融资余额达到2.44万亿元，再创历史新高 [1][3] - 有色金属行业获得超过76亿元融资净买入，电力设备行业获得超过27亿元净买入，基础化工和医药生物行业均获得超10亿元净买入 [3] - 通信行业被融资净卖出超过45亿元，银行行业净卖出超过13亿元，食品饮料、家用电器、电子、汽车等行业也被净卖出超亿元 [3] 行业资金流向 - 银行行业获得超过123亿元主力资金净流入，为本周唯一净流入超百亿元的行业 [3] - 交通运输行业获得超过70亿元主力资金净流入，钢铁行业获得超过60亿元净流入，医药生物行业获得超过55亿元净流入，食品饮料和煤炭行业均获得超40亿元净流入 [3] - 电子行业遭主力资金大幅净流出超过140亿元，通信行业净流出超过97亿元，计算机行业净流出超过75亿元，国防军工、传媒等行业也净流出超30亿元 [3] 银行板块表现 - 银行板块指数连续7日上涨，逼近历史最高点，农业银行日K线罕见地连续11日收阳，股价创历史新高 [4] - 以本周五收盘价计算，银行板块股息率中值为4.01%，张家港行、长沙银行股息率均超过6%，建设银行、中国银行、工商银行均在4%以上，农业银行股息率达3.27% [6] - 所有银行股动态市盈率均在10倍以下，中值为5.82倍，农业银行最高为9.56倍，所有银行股全部破净，市净率中值为0.61倍 [6] 煤炭板块表现 - 煤炭板块指数全周放量大涨5.9%，大有能源6日出现5次涨停，股价创2016年6月以来9年多新高，安泰集团连续第2日涨停，股价创近2年新高 [6] - 跟踪的样本煤炭上市公司第三季度净利润平均环比增长约18% [8] - 吉林省多地及黑龙江、内蒙古等地陆续开启供暖，供暖季开启 [8] 后市展望与热点 - 短期市场成交额连续缩量至2万亿以下，显示市场谨慎情绪，若后续未能放量，指数或继续面临区间震荡压力 [4] - 短期以红利为代表的价值板块表现或持续占优，结合四中全会和"十五五"规划即将落地，未来成长性板块仍将值得长期布局 [4] - "十五五"规划涉及的重点产业可能包括数字科技（人工智能+、6G、量子科技）、空间经济（低空经济、商业航天、深海科技）、医疗健康（创新药、高端医疗器械）等 [3]

公司核心能力与商业模式 - 公司以一根鸭脖为起点构建起覆盖全国、深入城乡的连锁网络[2] - 公司拥有国内卤味行业中最完善的全国性生产基地网络能够实现当日达保障产品新鲜度[3] - 公司形成公司集中生产—冷链配送—门店就近销售—服务社区百姓的稳定供应链条[3] - 公司拥有上万家门店组成的网络让鲜食直达消费者是核心能力之一[2] - 公司加盟商委员会体系拥有116个战区委工作小组链接了3000余家加盟商[4] - 公司以社区店为主的模式投资门槛相对可控吸引大量创业者和小微投资者[4] - 整个体系直接带动近4万人就业为大量当地居民提供稳定收入来源[4] 行业背景与公司战略转型 - 2024年我国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元同比增长4.09%[5] - 公司战略从广度扩张转向深度挖掘聚焦卤味赛道深耕细分需求[5] - 公司从关注开店数量转向关注消费者需求从供给思维转向用户思维[5] - 公司通过场景化创新与精益运营稳住基本盘[6] - 2025年上半年公司投入研发费用2470万元同比增长9.44%推动区域风味数据库建设与产品矩阵优化[6] 社会责任与投资者回报 - 公司与上游供应商建立稳定长期合作关系有效平抑原材料价格波动[7] - 公司通过集中采购鸭副等农产品与上游养殖户建立长期合作关系[7] - 公司年采购量占樱桃谷鸭出栏量一定比例为山东、江苏等主产区农户提供稳定订单[7] - 公司自上市以来累计现金分红已达23.64亿元[7] - 2025年公司实施2024年年度权益分配派发现金红利近2亿元[7]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，环比上涨0.1% [1][2] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - 9月食品价格同比下降4.4%，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大，其中国内金饰品价格受国际金价上涨影响同比上涨42.1% [2][3] - 9月服务价格环比下降0.3%，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平 [1][4] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1% [4] - 1至9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2% [4] - 部分行业价格明显企稳，煤炭加工、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格均连续两个月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [4] - 受国际油价下行影响，国内石油开采价格、精炼石油产品制造价格、有机化学原料制造价格分别下降2.7%、1.5%与0.6% [4] 行业价格驱动因素 - 以旧换新政策发力带动汽车、家电、手机等商品价格同比数据上行，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [3][5] - 消费潜力释放带动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [5] - 近期犊牛与活牛价格出现上涨，羊肉价格在连续下降44个月后首次转涨，牛肉和羊肉价格分别上涨4.6%和0.8% [2][3] - “反内卷”政策通过引导经营者共同维护行业公平竞争秩序，对部分工业品价格形成拉动作用 [5][6]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][2] - 9月份CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [1][2] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来首次回到1%，涨幅连续5个月扩大 [1][3] - 食品价格同比下降4.4%，是影响CPI同比下降的主要因素，其中猪肉价格下降17.0%，鲜菜价格下降13.7%，鸡蛋价格下降13.5%，鲜果价格下降4.2% [2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续5个月扩大，其中国内金饰品价格受国际金价影响同比上涨42.1%，服装价格上涨0.8% [2][3] - 服务价格环比下降0.3%，其中飞机票价格下降13.8%，宾馆住宿价格下降7.4%，旅游价格下降6.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，略好于市场预期 [1][4][5] - 9月份PPI环比继续持平，工业生产者购进价格环比上涨0.1% [4] - 1至9月平均PPI比上年同期下降2.8% [4] - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格、煤炭开采和洗选业价格、黑色金属冶炼和压延加工业价格均连续两个月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [4] - 受国际油价下行影响，国内石油相关行业价格环比下降，其中石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6% [4] 价格变动的驱动因素 - 促消费政策效应持续显现，带动汽车、家电、手机等商品价格同比数据上行 [3] - “反内卷”政策引导经营者共同维护行业公平竞争秩序，对部分工业品价格形成拉动作用 [7] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，如飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% [6] - 犊牛与活牛价格上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，将对CPI形成支撑 [3]