业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.40亿元，同比增长36.56%，归母净利润3.81亿元，同比增长229.52% [1] - 2024年第四季度营业收入12.15亿元，同比增长47.91%，归母净利润0.6亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第一季度营业收入12.34亿元，同比增长35.57%，归母净利润0.85亿元，同比增长20.12% [1] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9% [5] 业务分析 - 代工制造业务2024年收入35.34亿元，同比增长44.61%，受益于运动领域国际赛事带来的业务契机 [1] - 品牌经营业务2024年收入6.58亿元，同比增长5.07%，聚焦"小米"及"90分"品牌 [2] - 公司通过全球化布局和先进制造能力巩固箱包品类竞争力，拓展服装品类代工业务 [1] - 自有品牌通过创新产品、IP联名和跨界合作构建差异化产品矩阵 [2] 财务指标 - 2024年毛利率22.86%，同比下降1.49个百分点，主要受嘉乐股份并表影响 [2][3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98% [2] - 2025年第一季度毛利率24.71%，同比上升0.54个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元 [5] 产能布局 - 公司海外产能占比超过70%，在中国、印尼、印度等多地建厂 [4] - 印尼基地生产美国市场业务产品，占收入比重约15% [4] - 采用FOB合作模式，关税税率提升不会直接增加公司成本 [4] - 东南亚国家因人口和人力成本优势成为重要产能地 [4]

事件: 金盘科技4 月23 日发布2025 年一季报：2025 一季度，公司实现收入13.4 亿元，同比增长2.9%，环比下 滑36.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长13.3%，环比下降37.2%；扣非归母净利润9868 万元，同比下 降2.6%，环比下降41.3%。 投资要点: 提质增效效果初显，优质订单占比提升驱动经营现金流改善。2025年一季度公司收入、归母净利润同比 增长主要系数据中心、风能等优势下游销售收入递增，同时公司致力于不断将AI 技术覆盖企业全业务 链条，积极响应提质增效。费用率方面。一季度销售费用率为4.9%，同比增长0.03pct；管理费用率 （不含研发）为6.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为0.7%，同比下降0.6pct。得益于公司客户群改 善，优质客户和订单比例提升及加大货款催收力度，一季度经营活动产生的现金流量净额1.3 亿元，比 上年同期改善4.7 亿元。 全球化产能布局优化，国内外双轮驱动。海外端，2024 年海外业务实现收入19.8 亿元，同比增长 68.3%。公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区，新产能有望在2025 年内逐步落地。 ...

财务表现 - 24年公司营收同比增长5 9%至84 49亿元 归母净利润同比下降242 0%至-1 51亿元 符合业绩预告区间指引(亏损1 2-1 6亿元) [1] - 利润下滑主因包括24年计提3 9亿元信用减值损失 以及自主品牌推广导致销售费用增加 收入规模效应未充分释放 [1] - 25-27年归母净利润预测分别为2 71/3 75/4 82亿元 25-26年预测较前值下调21 3%/18 7% [4] 区域收入结构 - 24年境外收入同比增长6 7%至67 50亿元 其中欧洲区收入同比+20 35%至19 6亿元 北美区收入同比-1 14%至43 3亿元 [2] - 境内收入同比增长3 55%至14 82亿元 线上线下渠道建设稳步推进 [2] - 公司全球化产能布局领先 拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙多个生产基地 [2] 产品收入结构 - 24年床垫营收同比增长11 0%至44 15亿元 沙发营收同比增长1 2%至11 55亿元 [2] - 枕头/电动床/卧具营收分别同比变动-0 3%/-1 1%/-4 1%至6 06/6 42/5 96亿元 [2] 盈利能力 - 24年销售毛利率同比下降1 5pct至36 9% 主要因低毛利率的外销占比提升 [3] - 期间费用率同比提升0 7pct至35 0% 其中销售费用率同比提升1 7pct至23 5% 管理+研发费用率同比下降0 4pct至8 2% 财务费用率同比下降0 5pct至3 3% [3] 发展展望 - 欧洲市场有望持续发力 美国市场需求有望逐步企稳 [1] - 积极布局国内市场 发力品牌及渠道建设 记忆棉品类具备独特性 有望受益家居国补等政策 [1] - 25年目标价8 93元 基于19倍PE估值 较前值9 00元(15倍PE)有所上调 [4]

嘉乐成长可期 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 12 亿，同增 36%。归母净利 0.9 亿，同增 20%；扣非后归 母净利 0.8 亿，同增 7%；营收增长系服装及箱包收入增加，本期财务费用 0.3 亿，24Q1 为 686 万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致。 24 年公司营收 42 亿，同增 37%。归母净利 3.8 亿，同增 229.5%。扣非后 归母净利 2.9 亿，同增 109.7%。 目前，开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约 15%，由 印尼生产并出口。公司与客户主要采用 FOB，该模式下由客户承担货物装 运上船后的运费并自行清关支付关税。 包括印尼在内东南亚国家是继中国之后，当下全球纺织制造产品最主要生 产和出口国，美国消费市场及美国纺服品牌客户对其产能依赖度很高。东 南亚国家因其人口基数和人力成本优势，成为诸如箱包、鞋、服生产等劳 动密集型行业的重要产能地，而美国人力成本显著高于东南亚，通过关税 政策倒逼纺服制造行业回流至美国本土的可能性较低。 公司报告 | 年报点评报告 开润股份（300577） 证券研究报告 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化 ...

财务表现 - 2024年全年实现营业收入29.77亿元，同比增长38.82% [1] - 归属于母公司所有者的净利润4.31亿元，同比大幅增长53.76% [1] - 自有品牌销售占比在60%以上 [1] 核心业务驱动 - 电动高尔夫球车业务销售收入达8.12亿元，同比激增934.79% [2] - 全地形车业务实现销售收入7.38亿元，同比增长18.92% [3] - 电动高尔夫球车完成四次产品迭代，签约170余家经销商 [2] - 全地形车以"排量升级+全球化渗透"为核心策略，大排量车型研发稳步推进 [3] 全球化产能布局 - 构建"中国+东南亚+北美"三地产能布局 [4] - 美国得克萨斯州工厂实现自有生产基地布局与首台本土组装电动高尔夫球车下线 [4] - 越南工厂已实现核心工序覆盖，泰国工厂计划2026年试生产 [4] - 国内工厂为海外基地提供技术标准与核心零部件支持 [4] 市场拓展与品牌建设 - 产品畅销全球70多个国家和地区 [5] - 通过参与PGA SHOW、MotoGP等国际顶级展会与赛事提升品牌影响力 [2] - 吸引NBA传奇球星沙奎尔.奥尼尔等高端用户 [2] - 北美以外市场销量创历史新高 [3]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 42.40 亿元，同比增长 36.56%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 229.52%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 109.67% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 35.57%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 20.12%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 6.64% [3] 业务板块亮点 代工制造业务 - 2024 年实现收入 353,362.78 万元，同比增长 44.61%，客户成品采购需求回升，运动领域赛事带来业务契机 [3] - 发挥全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类竞争力，拓展服装品类代工业务，提升市场份额，优化生产效率 [3] 品牌经营业务 - 2024 年实现收入 65,800.79 万元，同比增长 5.07%，聚焦“小米”及“90 分”品牌和出行核心品类产品 [4] - 推出创新产品、IP 联名和跨界合作，构建多渠道差异化产品矩阵，提升精细化运营能力，拓展“90 分”品牌国内外渠道 [4] 美国关税事件影响 - 公司美国市场业务主要为箱包及服装代工制造，占收入比重约 15%，由印尼基地生产出口，采用 FOB 合作模式，关税税率提升不直接增加成本 [4] - 东南亚人力成本优势明显，美国关税政策难改变全球纺织制造格局，印尼优势凸显，公司海外产能占比超 70% [4][5] - 美国“对等关税”政策在印尼暂缓执行，公司密切关注进展，与客户沟通，采取扩展产能布局等举措应对 [5] 上海嘉乐并购整合情况 - 2024 年 6 月收购上海嘉乐，切入面料和服装制造领域，开润生产管理优势可在嘉乐复制 [5] - 帮助嘉乐在优衣库外拓展 Adidas、PUMA 和 MUJI 三个重要客户，不同品类间客户协同优势有望扩大 [5] 上海嘉乐面料研发能力 - 拥有出色产品研发、设计及制造能力，设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心” [5] - 2024 年多款研发面料获多项行业奖项，依托创新面料与客户合作加深 [5]

全球化产能布局 - 公司已构建"中国+越南+美国"三位一体的战略架构，有效应对贸易壁垒[1] - 自2018年起启动海外产能布局，越南建成海防、太平两大生产基地[2] - 海防工厂2019年投产运营良好，太平基地一期5万平方米厂房已全面建成投产[2] - 越南基地完全具备承接对美出口产品生产制造任务的能力[2] 美国市场战略 - 北美和欧洲是全球园林机械行业主要市场，美国市场尤为突出[3] - 美国人均绿地拥有量是欧洲的十倍，中国市场的一百倍[3] - 2023年美国田纳西州生产基地投产，重点开展商用级高附加值产品本土化组装[3] - 未来将进一步提升高端产品本土化制造水平[3] - 本土化生产有助于及时把握市场需求变化，深化与当地渠道伙伴合作[3] 抗风险体系构建 - 加速越南生产基地建设确保产能释放[4] - 推进美国本土化制造提升高端产品本土化率[4] - 优化全球市场销售结构降低单一市场依赖[4] - 通过多年全球化布局已建立完善抗风险体系[4] - 越南基地产能持续释放和美国制造能力扩充将巩固国际市场优势[4]